公募FOF基金2025年4季报分析 - 核心观点：FOF基金经理对后市相对乐观，预计呈现结构性机会，科技+周期是主线 [1][6] - 2025年第四季度，公募FOF规模上升至2393.43亿元，较上季度增长458.54亿元，新发基金42只，规模452.46亿元 [7] - 百亿FOF基金公司有7家，易方达跃居规模第一，行业集中度CR10降至60% [1][6][7] - 当季FOF正收益比例为49%，中信建投睿选6个月取得25Q4业绩之冠 [1][6] - 2025年以来（截至2026年1月20日）FOF正收益比例达100%，偏股FOF业绩靠前 [8] - 资产配置上，FOF增持债券型基金，减持股票型基金和商品型基金 [1][6][9] - 被增持较多的主动权益基金包括中欧红利优享、汇添富外延增长主题、富国沪深300基本面精选等 [1][6][10] - 被增持较多的被动型基金包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、南方中证全指房地产ETF、鹏华中证酒ETF [10] - 被增持较多的固收+基金包括景顺长城景颐双利、西部利得汇享、华泰保兴尊合等 [10] - 被增持较多的商品型基金包括华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF等 [10] 欧洲电动车市场展望 - 核心观点：2025年欧洲电动车市场在供给侧驱动下进入销量快速修复阶段，2026年在补贴政策加持与产品周期共振下，电动车渗透率有望达到35%，中国锂电产业链将抓住机遇巩固与突破竞争格局 [2][14] - 2025年欧洲电动车渗透率预计达到29% [2] - 供给侧：2025年欧系车企聚焦3万欧元以下价格带，依托全新纯电平台（如大众MEB+、雷诺AmpR Small）释放新车型，推动价格带下沉，测算显示25Q1-Q3新车边际销量贡献约42.6% [15] - 2026年，大众MEB+前驱平台、Stellantis STLA Small平台将加速推出入门级纯电车型（如大众ID.Polo），宝马Neue Klasse平台首款量产车型iX3计划于2026年在沈阳与慕尼黑同步投产 [15] - 政策端：2026年欧洲多国重启或提升购车激励，如德国重启单车补贴3000-4000欧元，法国补贴加码1500-1600欧元（采购本土电池额外+1000欧元），英国重启总额6.5亿英镑的电动汽车补贴 [16] - 中国锂电产业链出海加速，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等已切入车企核心电平台供应链，并在欧洲（如匈牙利、摩洛哥）与东南亚加速海外设厂，构建材料—电池—整车协同的先进制造业集群 [16] 建筑央企重组专题 - 核心观点：在行业需求承压背景下，政策明确推进国资央企战略性/专业化重组，建筑央国企有望通过重组实现资源整合、提质增效，提升综合竞争力 [3][18][21] - 政策层面：自2024年底起，国资委频繁表态推进“战略性重组和专业化整合”，2025年9月、12月及2026年1月的官方表述均明确了2026年要大力推进此项工作 [18] - 行业层面：2024年八大建筑央企合计市占率为21.4%，其中中国建筑营收超2万亿元，市占率仅6.7%，行业集中度较低 [19] - 同质化竞争导致经营压力显现，2024年全行业央企平均毛利率为21.95%，而八大建筑央企平均毛利率仅为10.95% [19] - 企业层面：2024年八大建筑央企合计营收出现2013年以来首次下降，同比下滑3.55% [20] - 截至2025年第三季度，八大建筑央企平均资产负债率达到77.02%，有息负债率达到26.73%，短期刚性兑付压力增大 [20] - 2024年八大建筑央企员工人数合计同比减少3.65万人，且中国交建、中国建筑、中国铁建等已展开内部整合行动 [20] - 报告推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建，并建议关注中国铁建、中国建筑、中国能建等 [3][21] 上美股份公司跟踪 - 核心观点：公司正从“单核驱动”向“平台化集团”蜕变，基于“六六战略”多轮驱动发展，目标2030年实现300亿元销售额 [4][24][25] - 行业背景：2025年中国化妆品市场规模达到4653亿元，同比增长5.1%，市场进入成熟期，国货品牌市场份额持续提升 [23] - 主品牌韩束作为核心基本盘，2025年上半年贡献收入33.44亿元，增长动力从依赖抖音渠道转向拓展男士护肤、高端洗护等新品类及全渠道运营 [24] - 第二增长曲线品牌“一页”2025年上半年收入同比激增146.5%至3.97亿元，安敏优、极方等新锐品牌也呈现强劲成长势头 [24] - 公司三大核心驱动力包括：科研成果落地（如X肽技术）、品牌品类扩张（韩束拓展、一页覆盖全年龄段、孵化新品牌）、深化全球化布局（落地东南亚工厂，本土化制造+运营） [25] - AI在生产营销的深度应用及人才梯队建设将巩固运营效率优势 [25] - 报告预计公司2025~2027年EPS分别为2.73元、3.41元、4.04元 [4][25] 三祥新材公司跟踪 - 核心观点：金属铪价格快速上涨，公司锆铪分离产线投产在即，未来有望贡献较大业绩弹性 [27][29] - 事件：截至2026年1月26日，海外金属铪价格达11556.10美元/公斤，自2026年以来增长21.64%，自2025年以来上涨164.76% [27] - 铪价上涨主要因下游半导体、工业燃气轮机、航空航天及核能领域需求远超当前供应能力，中期可能面临结构性短缺 [27] - 公司拟投资建设2万吨锆铪分离项目，建成后预计可实现新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力 [29] - 公司中试线产品经检测，分离纯化的锆材料纯度可达99.999%（5N）、铪材料纯度可达99.99%（4N）以上，满足电子级领域使用，部分产品已获下游半导体客户认可及订单 [29] - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润1.23亿元、4.01亿元、5.89亿元，同比增速分别为+62.0%、+226.8%、+46.8% [29] 深南电路公司跟踪 - 核心观点：公司PCB产能扩张稳步推进，充分受益于AIPCB、存储基板高景气，未来成长空间持续打开 [31][32][33] - 事件：公司公布2025年业绩预告，预计实现归母净利润31.54-33.42亿元，同比增长68.00%-78.00%；扣非归母净利润29.93-31.67亿元，同比增长72.00%-82.00% [31] - 业绩驱动：PCB业务充分把握AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大机遇；封装基板业务中存储类封装基板增长最为显著 [32] - 技术进展：公司ABF载板已具备20层及以下FC-BGA产品批量生产能力，22~26层产品研发打样按期推进；广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 [32] - 产能状况：2025年第三季度以来，PCB业务产能利用率处于高位；封装基板业务产能利用率环比明显提升 [33] - 产能扩张：泰国工厂已连线试生产，南通四期于2025年第四季度连线；无锡新地块为PCB算力相关产品储备用地，预计分期投入 [33] - 报告预计公司2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [33] 北交所市场日报 - 行情回顾：2026年1月27日，北证A股成交金额267.3亿元，较上一交易日减少60.88亿元；北证50指数收盘1564.9350点，下跌0.05%，PE_TTM为65.12倍 [35] - 当日北交所290家公司中72家上涨，217家下跌；涨幅前五个股包括连城数控（涨17.3%）、鸿智科技（涨8.1%）等 [35] - 新闻汇总：中微半导发布涨价通知函，对MCU、Norflash等产品涨价15%~50%；美光科技在新加坡破土动工新晶圆厂，计划未来十年投资约240亿美元 [36] - 重点公告：富士达预计2025年度归母净利润7690.00～8480.00万元，同比上升50.41%～65.86%；齐鲁华信预计2025年度归母净利润为-550.00～-400.00万元 [36] - 后市展望：北交所市场或延续结构性机会为主，航天军工、高端装备等政策支持领域有望受益；需关注主板科技主线（如商业航天、AI应用）向专精特新领域的扩散效应 [37]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 政策层面导向明确，正大力推进国资央企战略性、专业化重组，建筑央企有望受益 [1][14] - 行业需求承压，建筑央企面临市占率低、同质化竞争激烈、经营压力显现等问题，专业化重组被视为提升综合竞争力的关键路径 [2][3][15] - 看好建筑央国企通过战略性/专业化重组实现资源整合、提质增效，并给出了具体的个股推荐与关注名单 [4][84] 根据相关目录分别总结 一、 政策导向明确，加强国资央企战略性、专业化重组 - 自2024年底起，国务院国资委在多个重要会议和场合频繁表态，明确要“加大力度推进战略性重组和专业化整合” [1][14] - 2025年下半年政策表述尤为密集，例如2025年9月国资委副主任李镇表示要“大力推动国资央企战略性专业化重组整合”，2025年12月国资委主任张玉卓强调要“加强战略性、专业化重组，加大力度合并‘同类项’” [1][14] - 2026年初的中央企业负责人会议和国新办新闻发布会再次确认，2026年国资央企要“大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购” [1][14] - 报告梳理了2013年以来的国资央企合并重组案例（如南北车合并、中远与中海运重组等），指出此类整合旨在减少同业竞争、提升经营效率与综合竞争力 [17][18] 二、 行业承压，专业化重组可助力建筑央企提升综合竞争力 2.1 行业承压：基建建设派生于人口的需求，建筑需求承压 - 中国人口红利拐点出现在2010年，随之储蓄率和投资增速进入下行通道，导致建筑行业景气度下降、市场容量萎缩 [19][21] - 2024年中国建筑业总产值32.65万亿元，同比增速降至3.90%，2025年转为同比下滑6.95% [22][26] - 建筑业新签合同额在2022年达到36.65万亿元高点后持续下滑，2024年为33.75万亿元，同比下滑5.21%，2025年降幅扩大至6.57% [22][24] 2.2 八大建筑央企规模大但市占率仍低，龙头集中度提升更具话语权 - 八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶、中国能建、中国化学）规模庞大，例如中国建筑2024年营收超2万亿元，新签订单超4.5万亿元 [27][31] - 但行业集中度较低，2024年八大建筑央企合计市占率仅为21.4%，其中龙头中国建筑市占率仅6.7% [2][29][32] - 对比其他行业，轨交装备龙头中国中车市占率达21.4%，三大民航龙头合计市占率达41.0%，石化行业“两桶油”合计市占率达36.9%，均远高于建筑行业龙头集中度 [29][30][35][37][39] 2.3 同质化竞争存在，专业化重组有助于形成合力，提升国内外竞争力 - 八大建筑央企业务范围（如基建、房建）高度重合，同质化竞争严重 [42][43] - 行业需求收缩背景下竞争加剧，部分项目竞标单位数量极多，例如2025年2月某项目有225家单位竞标 [43][44] - 2024年全行业央企平均毛利率为21.95%，而八大建筑央企平均毛利率仅为10.95%，且呈下滑趋势 [2][45][47] - 出海竞争激烈，八大建筑央企平均境外毛利率（2024年为9.84%）低于境内毛利率（11.08%），且境外毛利率呈波动下滑趋势 [2][49][51][53] 2.4 净利率相对较低，专业化整合有望实现资源整合，减少不必要出血点 - 八大建筑央企净利率水平较低，2024年平均净利率为2.75%，明显低于全行业央企均值6.96%，且2020年以来持续下滑 [54][56] 三、 龙头公司经营压力出现，内部整合已在行动 3.1 收入质量下降，垫资水平上升 - 八大建筑央企合计营收增速逐年下滑，2024年合计营收出现2013年以来首次下降，同比下滑3.55%至69965亿元 [3][57][58] - 收入质量承压，应收账款+合同资产同比增速持续高于营收增速，平均（应收账款+合同资产）/总资产比例逐年上升 [3][59][62] - 衡量垫资水平的“垫资杠杆”指标整体呈上升趋势 [66][67] 3.2 资产负债率均值已超77%，刚性兑付压力呈现提升趋势 - 八大建筑央企平均资产负债率和有息负债率持续上升，截至2025年第三季度，分别达到77.02%和26.73% [3][68][69][72] - 短期刚性兑付压力增大，衡量指标从2020年的58.77%上升至2024年的85.02%；同时短期可动用现金宽裕程度下降，相关指标从2020年的9.92%降至2024年的4.05% [74][75] 3.3 员工人数合计开始缩减，内部整合逐步出现 - 2024年八大建筑央企员工总数同比减少3.65万人至148.89万人，除中国化学外，其他央企员工人数均有减少 [3][76][78][82] - 多家建筑央企内部已展开专业化或战略性整合行动，例如中国交建、中国建筑、中国铁建旗下均有子公司进行整合 [3][79][80] 四、 投资建议 - 报告看好建筑央国企通过战略性/专业化重组实现资源整合、提质增效，提升综合竞争力 [4][84] - 个股层面：推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建；建议关注中国铁建、中国建筑、中国能建等 [4][84]

核心观点 - 报告核心结论：公募FOF基金经理对后市相对乐观，预计市场呈现结构性机会，投资主线聚焦“科技+周期” [1] - 报告亮点：基于公募FOF 2025年第四季度季报，分析其发展态势、竞争格局、业绩表现及资产配置特点，并深度剖析了30位基金经理的操作与展望 [2] 公募FOF基金发展态势 - 2025年第四季度，公募FOF整体规模持续上升，总数量达549只，总规模达2393.43亿元，较第三季度增长458.54亿元 [3][13] - 公募FOF规模占非货币基金规模比例为1.09%，较上季度提升0.18个百分点，已连续四个季度上涨 [13] - 第四季度新发FOF基金42只，合计规模452.46亿元，平均单只发行规模10.77亿元，新发规模显著增长 [3][17] - 第四季度新发规模前十大基金中，易方达如意盈安6个月持有和华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有募集规模均超过50亿元 [17][20] - 从产品结构看，偏债混合型FOF是绝对主力，第四季度规模增长493.87亿元，总规模达1486.89亿元，规模占比提升至61.01% [21][24] 市场竞争格局 - 截至2025年第四季度，共有83家管理人布局公募FOF产品，其中百亿规模的管理人达到7家 [3][30] - 易方达基金在第四季度跃居FOF管理规模首位，国泰基金规模首次突破百亿元并进入前十 [3][31] - 头部集中度依然显著，前十大管理人规模集中度（CR10）为60.17%，但较第三季度的63.73%有所下降 [34] - 基金经理头部效应明显，管理规模超百亿的基金经理有6人，前十大基金经理管理规模合计1004.05亿元，占比41.95% [35][38] - 托管行方面，招商银行以103只产品、927.64亿元的托管规模位居第一，第四季度托管规模增长263.43亿元 [39][40] 基金业绩表现 - 2025年第四季度，公募FOF整体正收益比例为49.01% [4][46] - 分类型看，第四季度偏债混合型FOF平均收益率为0.25%，表现相对稳健；偏股混合型、平衡混合型和目标日期型FOF平均收益率分别为-1.23%、-0.61%和-0.85% [41][44] - 2025年全年（截至2026年1月20日），各类FOF均取得正收益，偏股混合型、平衡混合型、偏债混合型和目标日期型FOF的平均收益率分别为31.85%、19.49%、6.92%和21.66% [4][45] - 与对应风险类型的普通基金指数相比，各类FOF在第四季度及2025年全年的超额收益均为负，但在最大回撤和波动率控制上普遍占优 [4][41][49] - 第四季度业绩冠军为中信建投睿选6个月持有，收益率为6.41% [66] 资产配置特点 - FOF基金资产配置以基金为主，第四季度基金资产占比为88.50%，股票直接投资比例维持在低位，均值约为4.90% [69][70] - 在基金配置上，第四季度整体增持债券型基金，减持股票型基金和商品型基金 [5][72] - 债券型基金持仓规模和数量占比位列第一，其中纯债基金（中长期和短期）规模占比大幅提高，而二级债基和可转债基金占比下滑 [5][72] - 各类权益类基金（包括被动指数型、普通股票型等）规模占比均下降 [73] - 商品型基金被显著减持，规模占比较第三季度下降1.57个百分点 [5][73] 重点配置基金 - 主动权益基金中，被增持较多的包括：中欧红利优享、汇添富外延增长主题、富国沪深300基本面精选、景顺长城周期优选、摩根核心成长等 [6][75] - 被动指数基金（ETF）中，持仓规模前三的为：永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、南方中证全指房地产ETF、鹏华中证酒ETF [6] - 固收+基金中，被持有数量较多的包括：景顺长城景颐双利、西部利得汇享、华泰保兴尊合等 [6] - 商品型基金中，增持数量居前的包括：华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF、建信易盛郑商所能源化工期货ETF等 [6] 基金经理观点与策略展望 - 整体来看，FOF基金经理认为A股市场风险偏好有望持续修复，后市将呈现结构性机会 [1][7] - 投资主线明确聚焦于科技与周期板块，其中科技依然是核心主线，而顺周期板块（如有色、化工等）被视为具有预期差的配置方向 [7]

投资评级 - 报告对三祥新材（603663.SH）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 金属铪价格近期快速上涨，截至2026年1月26日，海外金属铪价格为11,556.10美金/千克，价格自2026年以来增长21.64%，自2025年以来上涨164.76% [1][5] - 铪价上涨的核心驱动是下游半导体、工业燃气轮机、航空航天及核能领域的需求已远超当前供应能力，中期铪金属或面临结构性短缺 [1][5] - 公司锆铪分离产线建设稳步推进，未来有望贡献较大业绩弹性 [3] - 公司已完成锆铪分离中试验证，中试线可完成连续出料，分离纯化的锆材料纯度可达99.999%（5N）、铪材料纯度可达99.99%（4N）以上，均满足电子级领域使用 [3] - 公司部分产品已获下游半导体产业链客户认可及订单，并实现小批量供货 [3] 行业与产品分析 - 金属铪及其化合物在多个高科技和工业领域有重要应用，因其独特的物理和化学特性，如高密度、高熔点（2227℃）、高温抗腐蚀性、高介电常数和强中子吸收性能 [2] - 铪在自然界中通常伴生于锆英石中 [2] - 全球人工智能、商业航天热潮拉动铪需求增长，具体应用领域包括：1）半导体领域，作为28nm以下逻辑芯片的栅极材料以及3D NAND存储器的关键介质层；2）燃气轮机领域，应用于涡轮叶片；3）航空航天领域，是航空发动机、火箭喷嘴和航天器外壳中高温合金的关键添加元素；4）核电领域，是核反应堆控制棒的理想材料 [2] 公司项目与产能 - 2025年7月，公司公告拟投资建设2万吨锆铪分离项目 [3] - 项目建成后预计可实现新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力 [3] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.23亿元、4.01亿元、5.89亿元，同比增长率分别为62.0%、226.8%、46.8% [3] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.95元、1.39元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.21亿元、18.50亿元、23.45亿元，同比增长率分别为15.9%、51.5%、26.7% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为24.9%、34.6%、40.2% [9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为143.0倍、43.8倍、29.8倍 [4]

投资评级 - 报告对上美股份（2145.HK）维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 中国美妆行业正经历从“增量扩张”到“存量博弈”的深刻转变，2025年市场规模达4,653亿元，同比增长5.1%，行业进入成熟期，竞争核心升级为品牌综合实力、产品科技与可持续创新能力的系统化比拼，资源加速向已建立多品牌矩阵和平台化运营能力的头部企业集中 [1] - 上美股份已成功实现从“单核驱动”向“平台化集团”的战略蜕变，以主品牌韩束为核心基本盘，并通过已验证的可复制品牌孵化能力，构建了支撑长期发展的多品牌矩阵 [2] - 公司基于“六六战略”提出2030年实现300亿元销售额的清晰蓝图，增长依托科研成果落地、品牌品类扩张及深化全球化布局三大核心驱动力，同时AI深度应用及人才建设将巩固运营效率优势 [3] 行业与公司战略 - 行业呈现结构性特征，国货品牌凭借对本土需求的精准洞察和敏捷运营，市场份额持续提升，正从市场参与者向主导者转变 [1] - 公司主品牌韩束2025年上半年贡献收入33.44亿元，增长动力从依赖抖音渠道转变为通过拓展男士护肤、高端洗护等新品类并强化在天猫、京东等平台的运营，实现全渠道渗透与多元化增长 [2] - 以“一页”品牌为代表的第二增长曲线迅速崛起，2025年上半年收入同比激增146.5%至3.97亿元，安敏优、极方等新锐品牌也呈现强劲成长势头 [2] - 公司长期增长驱动力包括：科研成果落地（如X肽等技术矩阵扩容）、品牌品类扩张（韩束拓品类、一页覆盖全年龄段、孵化更多细分品牌）、以及深化全球化布局（落地东南亚工厂，推行“本土化制造+运营”） [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为86.55亿元、106.85亿元、126.46亿元，同比增长率分别为27.4%、23.5%、18.4% [4][10] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.87亿元、13.56亿元、16.09亿元，同比增长率分别为39.2%、24.7%、18.6% [4][10] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.73元、3.41元、4.04元 [3][4] - 基于2025年预测EPS，对应的市盈率（P/E）为22.3倍，预计2026年、2027年P/E将进一步下降至17.9倍和15.1倍 [4][10] - 公司盈利能力持续增强，预计毛利率将维持在74.8%至75.1%的高位，销售净利率从2023年的11.0%提升至2027年的13.3% [10] - 净资产收益率（ROE）表现强劲，预计从2023年的23.0%显著提升至2025年的42.1%，并在2026年及2027年维持在44.6%的高水平 [10]

索通发展（603612.SH）业绩预增点评 - 报告核心观点：公司2025年业绩高增长符合预期，2026年有望带来更多惊喜，维持“买入”评级 [1][4] - 2025年业绩表现：预计实现归母净利润7.30-8.50亿元，同比增长167.98%-212.03%；扣非后归母净利润7.30-8.50亿元，同比增长360.63%-436.35% [4] - 2025年第四季度业绩：单季度归母净利润中值为1.36亿元，同比增长142.86%，环比增长3.82%；扣非后归母净利润中值为1.48亿元，同比增长543.48%，环比增长23.33% [4] - 业绩增长行业原因：预焙阳极所处原铝产业链发展态势良好，原铝价格上涨，市场需求旺盛，带动预焙阳极价格上涨 [4] - 业绩增长公司原因（产能释放）：与下游客户合资的新建产能释放，产销量同比增长，具体包括山东索通创新炭材料二期34万吨项目、陇西索通炭材料30万吨项目、湖北枝江100万吨煅后焦项目等 [4] - 业绩增长公司原因（海外订单）：作为行业唯一上市公司，连续发布ESG报告，海外客户认可度增强，与阿联酋环球铝业（EGA）签订合资协议，海外订单同比大幅增长 [5] - 业绩增长公司原因（降本增效）：2025年选取试点工厂推进智能配料、智能排产等系统，降本成果明显，助力盈利能力提升 [5] - 盈利预测与估值：微调2025-2027年归母净利润预测分别为8.22亿元、11.25亿元、14.14亿元，对应EPS分别为1.65元、2.26元、2.84元，PE分别为18倍、13倍、11倍 [1][5] 戈碧迦（920438.BJ）业绩预告点评 - 报告核心观点：公司作为高端光学材料“小巨人”，短期利润承压，但拐点将至，中长期成长逻辑稳固，在先进封装和AI浪潮下有望高速增长，维持“增持”评级 [2][7][8] - 2025年业绩表现：预计实现归母净利润0.28亿元，同比下滑59.6% [7] - 短期利润下滑原因（产品结构）：高毛利的特种功能玻璃销售占比降低，纳米微晶玻璃新客户处于导入期，出货量同比下降，且该产品毛利率同比下降，导致特种玻璃整体毛利率下滑17.67% [7] - 短期利润下滑原因（股权激励）：2025年实施股权激励，向57名激励对象授予360万股限制性股票，全年预计摊销费用约1182.83万元 [7] - 短期利润下滑原因（政府补助）：同期政府补助有所减少 [7] - 中长期成长动力（半导体材料）：半导体玻璃载板已累计获得订单1.265亿元人民币，其中2025年需交付1600万元人民币 [8] - 中长期成长动力（产能扩张）：募投项目“特种高清成像光学玻璃材料扩产”预计2026年中达产，将新增1632吨/年的光学玻璃材料和特种功能玻璃产能 [8] - 中长期成长动力（新项目拓展）：拟投资不超过10亿元建设特种电子玻纤项目，建设6条生产线，日产能约10.8吨，一期投资4亿元，拓展新能源、半导体赛道 [8] - 盈利预测：下调2025年预测，预计2025-2027年营业总收入分别为5.16亿元、9.20亿元、13.26亿元，归母净利润分别为0.28亿元、1.19亿元、1.90亿元 [2][8] 大类资产配置策略观点 - 报告核心观点：短期地缘局势推升商品价格，中长期将迎来全面的商品超级周期；继续看多人民币资产（AH股/国债等）；美股美债在货币财政双宽预期下可能不弱，但美联储明确宽松前波动可能加大 [2][11] - 宏观经济判断：2025年国内实际GDP同比增长5%，名义GDP边际改善，12月生产改善，消费投资承压，2026年开门红预期强，全年经济有望不断向好 [11] - 海外局势分析（日本）：日本众议院解散，2月8日重新选举，财政压力增大导致日债崩跌，未来日本央行可能一边加息一边买债兜底 [11] - 海外局势分析（美国）：特朗普不断挑战国际秩序，但美国股债汇三杀会倒逼其寻求相对温和方式，全球地缘不确定性走高但失控风险不大 [11] - 资产配置结论：中长期因发达国家财政货币化导致主权信用裂痕扩大，将迎来全面的商品超级周期；人民币资产可对抗发达国家主权信用危机 [2][11] 计算机行业动态 - 报告核心观点：AI助手Clawdbot引发热议，阿里发布新一代旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，性能创纪录 [3][13][15] - AI产品动态（Clawdbot）：一个运行在用户本地的开源AI智能体，连接聊天软件指令、AI大模型和操作系统来执行任务，核心创新是将网关作为控制中心 [13] - AI产品动态（腾讯元宝）：腾讯AI助手“元宝”开启新版本内测，推出“元宝派”社交场景，提供“问元宝”、“共享屏幕”等社交玩法，并计划于2月1日开启总额10亿元的春节现金红包活动 [14] - AI产品动态（阿里千问）：阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，创下多项权威评测全球新纪录，性能媲美GPT-5.2、Gemini3Pro [15] - 模型技术细节：Qwen3-Max-Thinking总参数量超1万亿，预训练数据量高达36T Tokens，在19个大模型基准测试中刷新数项SOTA纪录，采用新的测试时扩展（Test-time Scaling）机制提升推理经济性 [15] 市场指数概览 - 国内市场指数（2026年1月28日）：上证指数收盘4139.90点，涨0.18%；深证成指收盘14329.91点，涨0.09%；沪深300收盘4705.69点，跌0.03%；创业板指收盘3342.60点，涨0.71% [3] - 海外市场指数：道琼斯指数收盘49003.41点，跌0.83%；标普500指数收盘6978.60点，涨0.41%；纳斯达克指数收盘23817.10点，涨0.91% [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出计算机行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 报告的核心观点 - AI智能体技术正快速迭代并深入应用，开源项目Clawdbot通过创新的网关架构连接聊天软件、AI大模型与操作系统，实现本地化任务执行，引发社区热议 [2] - 主要科技公司持续加码AI助手与底层模型，腾讯通过社交化功能与大规模营销活动提升AI助手“元宝”的活跃度，阿里发布性能顶尖的新一代旗舰推理模型，行业竞争白热化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 AI助手与智能体动态 - **Clawdbot创新架构**：开源AI助手Clawdbot的核心创新在于以网关（Gateway）作为控制与运营中心，其架构包含四大核心组件：负责通信协调的Gateway、由Claude/GPT等驱动的思考智能体（Agent）、用于扩展任务的技能模块（Skills）以及基于文件持久化的记忆系统（Memory）[2] - **腾讯“元宝”社交化升级**：腾讯AI助手“元宝”开启新版本内测，推出全新社交场景“元宝派”，用户可创建或加入“派”并体验“问元宝”、“共享屏幕”、“一起看电影”等社交玩法，同时计划于2月1日开启新春活动，向用户派发总额高达**10亿元**的现金红包以提升活跃度 [3] 大模型技术进展 - **阿里发布旗舰推理模型**：阿里正式发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，在多项权威评测中创下全球新纪录，性能媲美GPT-5.2、Gemini 3 Pro等顶级模型 [4] - **模型规模与性能**：Qwen3-Max-Thinking是阿里规模最大、能力最强的千问推理模型，其总参数量超**万亿（1T）**，预训练数据量高达**36T Tokens**，在涵盖事实知识、复杂推理等**19个**大模型基准测试中刷新了数项最佳表现（SOTA）纪录 [4] - **技术创新**：该模型采用了一种全新的测试时扩展（Test-time Scaling）机制，在提升推理性能的同时实现了更经济的计算 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 索通发展2025年业绩高增长符合市场预期，2026年业绩有望带来更多惊喜 [1][2] - 2025年业绩预增主要得益于行业需求旺盛、产品价格上涨、新建产能释放、海外订单增长及数智化降本增效 [2][3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润7.30-8.50亿元，同比增长167.98%-212.03% [1][5]；预计扣非后归母净利润7.30-8.50亿元，同比增长360.63%-436.35% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：以预告中值测算，单季度归母净利润为1.36亿元，同比增长142.86%，环比增长3.82% [2]；单季度扣非后归母净利润为1.48亿元，同比增长543.48%，环比增长23.33% [2] - **盈利预测**：报告微调2025-2027年归母净利润预测分别为8.22亿元、11.25亿元、14.14亿元 [3]；对应每股收益（EPS）分别为1.65元、2.26元、2.84元 [3]；对应市盈率（P/E）分别为18倍、13倍、11倍 [3] 业绩增长驱动因素 - **行业层面**：预焙阳极所处的原铝产业链发展态势良好，原铝价格上涨，市场需求旺盛，带动预焙阳极价格上涨 [2] - **公司层面（产能与销量）**： - 与下游优质客户合资的新建产能释放，产销量同比大幅增长 [2] - 具体项目包括山东索通创新炭材料有限公司二期34万吨预焙阳极项目、陇西索通炭材料有限公司30万吨预焙阳极项目、湖北枝江100万吨煅后焦项目在2025年稳步运行 [2] - **公司层面（海外市场）**： - 作为行业唯一上市公司并连续三年发布ESG报告，海外客户认可度持续增强 [3] - 与阿联酋环球铝业（EGA）签订合资协议，进一步增强了其他海外优质客户的认可 [3] - 海外订单同比大幅增长，为2026年业绩奠定基础 [3] - **公司层面（运营管理）**：2025年通过选取试点工厂推进智能配料、智能排产等系统，实现数智化降本增效，显著提升了盈利能力 [3] 财务数据汇总 - **营业收入**：预计2025年实现163.08亿元，同比增长18.6% [3][9]；预计2026年、2027年分别为193.13亿元、225.79亿元，同比增长18.4%和16.9% [3][9] - **归母净利润**：预计2025年实现8.22亿元，同比增长201.8% [3][9]；预计2026年、2027年分别为11.25亿元、14.14亿元，同比增长36.8%和25.7% [3][9] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计从2024年的9.2%提升至2025年的13.9%，并进一步增至2027年的15.6% [9] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的5.0%大幅提升至2025年的14.7%，并在2027年达到18.0% [9] - **每股指标**：预计每股净资产（BVPS）从2024年的10.38元增长至2027年的17.19元 [9] - **估值指标**：基于预测，市净率（P/B）预计从2024年的2.9倍下降至2027年的1.7倍 [3][9]

基金监管新规 - 中国证监会与基金业协会于2026年1月23日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及配套《操作细则》，新规将于2026年3月1日起实施，存量产品不符规定者给予1年过渡期 [1][7] - 新规明确业绩比较基准的选取需遵循代表性、客观性、约束性、持续性四项原则，并授权基金业协会建立基准要素库供管理人选取 [7] - 严格限制基准变更，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或排名等原因而变更，并明确了可变更的情形和程序 [7] - 加强信息披露，要求在基金法律文件和定期报告中披露基准信息，并强化基准的约束作用，要求管理人建立全流程管控机制和风格稳定性管理 [7][8] - 突出基准衡量业绩的作用，规范绩效考核、业绩展示和基金评价，要求展示权益类基金过往业绩时必须同时展示基准表现，并不得将不同类型权益基金直接进行业绩排序 [8] - 设置差异化过渡期，存量产品基准调整及相关的信息披露、展示、评价要求过渡期为1年，托管人监督投资风格稳定性的要求过渡期为6个月 [9] 蜜雪集团 (2097.HK) 投资观点 - 报告将蜜雪集团评级上调至“买入”，核心观点为主品牌海外市场开拓预计超预期，以及旗下品牌“幸运咖”加速开店释放规模优势 [2][13] - 蜜雪冰城品牌加速海外扩张，于2025年12月在美国洛杉矶和纽约连开3家门店，产品与定价本地化（单品价格1.99-3.99美元），并加大营销以强化品牌认知 [11] - 公司于2025年11月开放海外16个国家与地区的加盟专属通道，其中东南亚为核心加密区域，凭借本地供应链和标准化体系优势拓展市场 [12] - 公司与巴西签署价值40亿的咖啡豆等采购订单，并计划启动供应链工厂建设，首店预计2026年3月在圣保罗开业 [12] - 旗下品牌“幸运咖”门店数量于2025年12月突破1万家，并公布旗舰店加盟标准，聚焦一线或省会城市核心商圈，打造大店形象以释放品牌动能 [13] - 基于公司供应链与运营能力及品牌效应，报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为61亿元、70亿元、81亿元，对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍、19倍 [2][13] 格陵兰岛事件与关键矿产 - 报告分析美国获取格陵兰岛面临法律和民意障碍，后续可能演进为达成协议或签署长期战略租赁协议（对格陵兰主权限制较小），这两种情况概率较大 [3][16] - 美国对格陵兰岛的诉求主要基于其北极地缘战略位置、现有军事存在（如太空基地）以及岛上丰富的油气和关键矿产资源 [16] - 潜在协议可能涉及美国在格陵兰岛新建军事基地和获取关键矿产，此举将利好欧洲国防巨头 [3][17] - 报告重申对稀土等关键矿产的长期看好，认为在大国竞争时代，矿产资源的自主可控将成为美欧等国的重要关切，美国的关键矿产供应链韧性政策可能带来长期投资机会 [3][17] 有色金属行业动态 - 国家统计局数据显示，2025年全年规模以上工业增加值比上年增长5.9%，其中2025年12月份同比增长5.2%，环比增长0.49% [4][19] - 美国2025年11月PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合市场预期，美联储下周预计维持利率不变 [20] - 美联储褐皮书显示近期美国经济活动温和扩张，但通胀压力尚未完全消退 [21] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程建成投产，采选规模新增20万吨/日，总规模达35万吨/日，年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨 [22] - 二期达产后，巨龙铜矿产铜年产量预计将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨（2026年预计达30万吨），矿产钼从0.8万吨提至约1.3万吨，矿产银从109吨提至约230吨，将成为中国最大铜矿 [22] 北交所市场周度回顾 - 当周（2026年1月19日至23日）北证50指数收涨2.60%，日均换手率达2.7%，全部A股日均成交额为264.0亿元，环比下降34.3% [24] - 当周涨幅前五大个股为：华维设计（51.9%）、连城数控（48.5%）、亿能电力（46.3%）、欧普泰（33.9%）、美邦科技（32.9%） [24] - 国家统计局初步核算，2025年全年中国国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [25] - 6G技术研发已完成第一阶段试验，形成超300项关键技术储备，国内商业航天公司正通过批量化卫星制造等方式参与6G“空天地海一体化”网络建设 [25] - 北交所IPO审核加速，当周3家企业上会、2家上市，开年不足一月已有7家企业过会，行业集中于高端制造、生物医药等战略新兴领域 [26] - 沪深北交易所将融资保证金比例从80%上调至100%，但北交所打新热度不减，美德乐等新股网上冻结资金超10,000亿元，创历史纪录 [26] - 报告建议关注两大方向：一是年报预增且估值合理的低估值品种；二是商业航天、半导体、AI算力、新能源设备等高景气赛道，并点名关注锦华新材、连城数控、优机股份等公司 [26] 主要市场指数表现 - 截至报告期，国内市场主要指数收盘情况：上证指数报4,132.61点，跌0.09%；深证成指报14,316.64点，跌0.85%；沪深300报4,706.96点，涨0.10%；创业板指报3,319.15点，跌0.91% [6] - 同期主要海外市场指数收盘情况：道琼斯指数报49,412.40点，涨0.64%；标普500指数报6,950.23点，涨0.50%；纳斯达克指数报23,601.36点，涨0.43% [6]

事件背景与核心观点 - 美国总统特朗普以国家安全为由，寻求获取格陵兰岛，并威胁对反对的欧洲8国加征关税，初始税率为10%，并可能提高至25%[7][20] - 特朗普政府已就格陵兰岛制定协议框架，并因此暂缓原定于2月1日对欧洲8国加征关税的措施[20] 格陵兰岛的战略与资源价值 - 格陵兰岛具有重要北极地缘战略价值，美国在该岛拥有皮图菲克太空基地等关键军事设施[9] - 格陵兰岛无冰区面积约40万平方公里，欧盟认定的34种关键矿产中，有31种可在该岛找到[14] - 根据美国地质调查局2007年报告，格陵兰岛沿海可能蕴藏丰富的石油和天然气储量[14] 获取障碍与潜在可能 - 法律与民意构成主要障碍：2009年《格陵兰自治法》承认格陵兰人民自决权，2025年民调显示85%的格陵兰岛人不希望成为美国一部分[12] - 后续最可能的前两种情形是：达成协议（涉及军事存在与关键矿产开发）或签订长期战略租赁协议[15] 投资含义与市场影响 - 潜在协议利好欧洲国防巨头，2026年1月欧洲斯托克航空航天与国防指数一度飙升近15%[16] - 事件凸显关键矿产自主可控的重要性，重申对稀土等关键矿产的长期看好[16] - 地缘政治风险引发市场担忧，丹麦“学界养老基金”因担忧美国财政状况，计划抛售价值1亿美元的美债[21] 其他相关动态 - 欧盟委员会主席表示，欧盟将大规模增加对格陵兰岛的投资以支持其发展与基建[24] - 2025年韩国实际国内生产总值（GDP）增长1.0%，第四季度环比下降0.3%[27]