报告行业投资评级 * 报告标题明确将“避险情绪逐步升温，贵金属配置价值进一步凸显”作为核心观点，并在核心观点更新部分推荐了贵金属相关标的，表明报告对贵金属板块持积极看法 [1][62] * 报告在核心观点更新部分对工业金属、战略金属等细分领域给出了具体的“推荐”和“建议关注”标的列表，显示报告对有色金属行业整体持推荐态度 [62][63] 报告的核心观点 * 核心观点认为，在避险情绪逐步升温的背景下，贵金属的配置价值进一步凸显 [1] * 报告核心观点更新部分指出，逆全球化与去美元化趋势未变，央行购金持续，黄金仍是中长期重要的配置资产 [63] * 对于工业金属，报告认为铜价因供给端扰动及冶炼端可能的“反内卷”而中枢上移，金融属性强的铜值得优先关注 [62] * 对于战略金属和小金属，报告认为在各国追求产业链自主的背景下，有望迎来估值重构机遇，并特别指出钨价持续上涨，关注钨板块投资机会 [51][63] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2026.1.19-2026.1.25）有色金属行业涨幅为**6.03%**，在申万一级行业中排名第**5**位，跑赢上证指数**6.03**个百分点 [9] * 申万有色二级行业中，贵金属板块领涨，涨幅达**18.46%**，其次为小金属（**+8.68%**）、能源金属（**+6.01%**）、金属新材料（**+3.61%**）和工业金属（**+3.29%**） [9] * 个股方面，领涨前五名均为贵金属相关公司，其中湖南白银周涨幅达**47.44%**，四川黄金周涨幅达**46.74%** [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **价格方面**：本周主要工业金属价格普遍上涨。LME铜价报**13128.50**美元/吨，周环比上涨**2.54%**；LME铝价报**3173.50**美元/吨，周环比上涨**1.26%**；LME锌价报**3269.00**美元/吨，周环比上涨**1.87%**；LME锡价表现突出，报**56605.00**美元/吨，周环比大幅上涨**17.97%** [30] * **库存方面**：本周工业金属库存多数增加。LME铜库存为**17.17**万吨，周环比上涨**16.47%**；SHFE铜库存为**22.59**万吨，周环比上涨**5.82%**；LME铝库存为**50.73**万吨，周环比上涨**4.59%**；SHFE铝库存为**19.71**万吨，周环比上涨**6.01%** [28][29] 2.2 贵金属 * **价格方面**：贵金属价格大幅上涨。COMEX黄金价格报**4983.10**美元/盎司，周环比上涨**8.30%**，本月以来上涨**15.03%**；COMEX白银价格报**103.36**美元/盎司，周环比上涨**14.94%**，本月以来上涨**45.68%** [38][43] * **国内价格**：SHFE黄金价格报**1115.64**元/克，周环比上涨**8.07%**；SHFE白银价格报**24965.00**元/千克，周环比上涨**11.04%** [38][43] 2.3 能源金属 * **锂**：截至2026年1月23日，碳酸锂价格为**17.73**万元/吨，周环比上涨**15.80%**，本月以来上涨**46.98%** [45] * **钴**：截至2026年1月23日，电解钴(≥99.8%)价格为**43.80**万元/吨，周环比下降**3.74%** [45] 2.4 战略金属 * **钨**：截至2026年1月23日，中国钨条(1,≥99.95%)平均价为**1380.00**元/kg，周环比上涨**4.55%**，本月以来上涨**16.95%** [51] * **稀土**：氧化镨平均价为**68.04**万元/吨，周环比微跌**0.15%**，但本月以来上涨**10.91%** [51] * **钼**：中国钼(1,≥99.95%,国产)价格为**515.00**元/kg，本月以来上涨**13.31%** [51] * **锑**：中国锑(1)平均价为**16.20**万元/吨，本月以来上涨**0.09%** [51] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐关注铝行业一体化布局的龙头企业中国宏桥，以及铜板块中金融属性强的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等 [62] * **贵金属**：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，认为黄金股目前机构配置比例较低 [63] * **战略金属和小金属**：推荐关注钴、锑、钨板块，标的推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新等 [63] * **重点公司盈利预测**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值，例如预测紫金矿业2025年EPS为**1.95**元，对应PE为**19.26**倍；洛阳钼业2025年EPS为**0.97**元，对应PE为**23.46**倍 [65][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月23日中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》、中国基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》自2026年3月1日起施行；《指引》规范公募基金业绩比较基准选取和使用，强化约束作用，助力公募高质量发展 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 背景 业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，当前公募基金在业绩比较基准方面存在缺乏法规制度、机构未有效监督、“风格漂移”等问题；为落实相关方案，规范业绩比较基准使用，保护投资者权益，证监会制定《指引》，协会公布《细则》 [7] 核心内容 1. **明确基准的选取规范**：遵循代表性、客观性、持续性、约束性原则，授权协会建基准要素库，管理人可从中选要素，明确不同类型基金选指数原则 [8][16] 2. **严格基准变更要求**：业绩比较基准应具持续性，明确可变更情形和程序，销售机构等应及时告知投资者变更信息 [9][17] 3. **加强基准的信息披露**：在基金法律文件和定期报告中披露基准相关信息，托管人加强复核监督 [9][10] 4. **强化基准的约束作用**：管理人建全流程管控机制，强化风格稳定性管理，托管人压实投资监督职责 [10][18] 5. **突出基准衡量业绩的作用**：规范绩效考核、业绩展示和基金评价，以业绩比较基准为重要依据 [11][19] 6. **过渡期设置**：存量产品不符规定的给1年过渡期，相关要求过渡期拉齐为1年，托管人监督风格稳定性要求给6个月过渡期 [11][20] 主要影响 1. **基金管理人**：建内部控制和管理体系，业绩基准经复核和决策确定，成立独立部门监测风格稳定性，法律文件和定期报告披露相关信息 [12][18] 2. **基金托管人**：审慎复核投资风格库，建监督机制，明确与管理人权利义务 [14][19] 3. **基金评价机构**：围绕业绩比较基准建评价标准和指标体系，及时评估调整基金分类 [15][19] 4. **基金销售机构**：展示业绩时同时展示基准表现，结合基准区分基金投资风格 [14][19]

航海装备（船舶）行业 - 核心观点：展望2026年，全球各主要船型景气度预计向好，中国船舶集团作为国家队破局高端，民企新秀发展势头强劲 [1][5] - 集装箱船：需密切关注红海复航情况，支线型集装箱船有望成为亮点 [1][5] - 散货船：2025年11月投产的西芒杜铁矿预计将在未来几年重塑全球铁矿石贸易流向，为散货航运市场带来增长 [1][5] - 油轮：OPEC+已逐步开启增产，美国制裁俄罗斯导致运力供需紧张 [1][5] - 重点公司分析：中国船舶集团已成功摘取LNG运输船、大型豪华邮轮及航空母舰三颗现代造船工业皇冠上的明珠 [6] - 重点公司分析：*ST松发（恒力重工）作为民企新秀，凭借规模大、位置佳、效率高、配套全四大核心优势展现出强劲发展势头，于2025年借壳上市 [6] - 重点公司分析：中船防务在支线集装箱船领域具备较强竞争优势 [6] - 建议关注标的：中国船舶（600150.SH）、*ST松发（603268.SH）、中船防务（600685.SH）、中国动力（600482.SH）等 [7] 医药生物（威高股份） - 核心观点：公司研发驱动高值耗材转型，向平台化、国际化发展 [2][9] - 行业背景：全球生物制药上游市场预计2024年至2030年复合年均增长率为10.4%，2035年市场规模将增至447亿美元，带动滤器等耗材需求激增 [9] - 公司实力：截至2025年6月30日，公司国内拥有927项产品注册证，1,084项专利（218项发明专利）；海外拥有905项产品注册证，156项专利 [9] - 重大交易：公司与威高血净达成协议，后者以85.11亿元人民币对价收购公司子公司威高普瑞100%股权，交易对应2024年静态PE倍数为14.66倍 [10] - 交易影响：交易完成后，公司将持有威高血净52.10%的股份，其财务报表将并入公司 [10] - 盈利预测：不考虑血净并表影响，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.91亿元、22.87亿元、25.07亿元，同比变化1.18%、9.37%、9.62% [2][10] 策略与公募基金持仓 - 核心观点：25Q4公募基金持仓呈现“冰火转换”，从TMT切换至顺周期，白酒仓位已不足4%，为新一轮周期创造条件 [2][11][12] - 风格切换：25Q4创业板仓位提升1.16个百分点至24.82%，处于历史96.9%分位；TMT仓位下降2.06个百分点至37.72%，仍处历史98.4%分位高位 [11] - 白酒仓位：白酒基金持仓回落至3.93%，已低于第二轮（2009年）和第四轮（2019年）白酒周期启动时的公募仓位水平 [12] - 大炼化行情：25Q4公募加仓石油石化和基础化工，石油石化仓位提升0.21个百分点至0.56%，基础化工提升0.79个百分点至3.19%，两者均处于低配状态，仍有较大加仓空间 [13] - TMT持仓：TMT仓位从25Q3的39.78%降至25Q4的37.72%，科技抱团更加集中，通信设备/算力基建仓位进一步提升1.81个百分点至10.83%，再创历史新高 [14] - 高性价比行业：结合赔率与胜率，性价比突出的行业包括光伏设备、酒店餐饮、旅游零售、旅游及景区、调味发酵品、动物保健、化妆品、白酒等，其中白酒、调味发酵品、旅游及景区等估值同时处于历史低位 [2][15] 计算机（AI漫剧） - 核心观点：生成式AI模型迭代为AI漫剧降本和高质量发展提供技术基础，AI漫剧有望凭借产能和成本优势提高市占率，获得高弹性增长 [3][18] - 市场发展：2025年上半年漫剧累计上线3000部，复合增长率为83%；仅2025年9月，抖音平台新上线AI漫剧超6500部 [16] - 代表作品：AI漫剧《全民诡异：开局掌握零元购》2025年12月在抖音播放量达3.2亿次；《斩仙台下，我震惊了诸神》同月在抖音获得10亿播放总量 [17] - 成本优势：如对质量要求不严格，AI漫剧成本可压缩至每分钟400元，显著低于3D动画（约1300元/分钟）和高质量短剧（1.5万-4万元/分钟） [17] - 盈利模式：一部播放量破千万的付费AI漫剧净利润约20万-30万元，免费AI漫剧净利润约10万元 [17] - 建议关注：AI视频工具和IP（兆驰股份、哔哩哔哩-W等）、多模态大模型（当虹科技、快手-W等）相关公司 [18] 计算机（商业航天与3D打印） - 核心观点：3D打印在商业航天领域可有效降本增效，国产设备已具备工业级应用能力，有望随商业航天发展实现高弹性增长 [20][22] - 降本效果：使用3D打印一体化成型技术，可使火箭发动机零件减少80%，成本下降90%，生产周期从6个月压缩至1个月 [20] - 市场需求：一枚火箭能带动1000万元-1500万元的3D打印设备需求 [20] - 技术进展：国产SLM金属打印精度突破0.01毫米；碳纤维3D打印部件强度与钢材相仿，重量仅为钢材的1/4.5，抗拉强度增加84.6% [21] - 出口情况：2024年国内3D打印设备出口377.77万台，出口额89亿元；2025年前三季度出口量已达349.1万台，接近2024年全年水平 [21] - 建议关注：3D打印设备公司华曙高科、铂力特 [23] 计算机行业持仓 - 持仓概况：计算机行业2025Q4重仓股配置比例为2.1%，环比下降0.5个百分点，低配2.3个百分点 [25] - 重仓领域：机构重仓子领域包括AI算力、AI应用、商业航天等 [26] - 持股市值前十：2025Q4公募持股市值前十公司包括金山办公（139亿元）、科大讯飞、浪潮信息等 [26] - 加仓方向：机构加仓方向以商业航天、AI应用等为主，中科星图持股市值增加16亿元，科大讯飞、金山办公均增加13亿元 [27] 有色金属（紫金矿业） - 核心事件：公司旗下巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产 [28] - 产能提升：达产后矿产铜年产量将从2025年的19万吨增至30–35万吨（2026年预计30万吨）；矿产钼年产量从0.8万吨提至约1.3万吨；矿产银年产量从109吨提至约230吨 [29] - 资源储备：巨龙铜矿累计查明铜金属资源量2588万吨，为中国备案资源量最大铜矿山；另有伴生钼金属量167.2万吨 [30] - 远期规划：正在规划三期工程，若获批最终年采选矿石量将达约2亿吨，达产后年产铜约60万吨，将成为全球采选规模最大铜矿山 [30] - 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.95元、2.76元、3.08元 [30] 家用电器行业 - TCL电子：与索尼成立合资公司（TCL持股51%），整合电视与家庭音响业务销售，预计2027年4月开始运营，助力公司高端化与品牌整合 [32] - 创维集团：拟私有化退市，并分拆光伏业务上市 [32] - 海尔智家：在伊拉克市场转型，2025年空调收入同比增长346%，已入驻当地高端连锁渠道，布局15家品牌店 [33] - 安克创新：与飞书联合发布“AI录音豆”智能硬件；其投资的目心智能（TerraMow）纯视觉割草机器人2025年首季度代工出货超1万台 [34] - 九号公司：国内智能电动车累计出货量突破1000万台，发布“双品牌、全球化、电切油”战略 [35] - 投资建议：三条主线包括首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器）、精选消费科技个股（科沃斯、安克创新等）、关注出海标的（TCL电子等） [36][37] 宏观与固定收益 - PPI展望：预计PPI同比增速将在2026年下半年转正，2026年全年可能小幅下跌，但跌幅较2025年明显收窄 [40] - 财政政策：2026年财政将保持必要支出力度，确保总体支出“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [41] - 债市配置：1月以来银行积极配置7-10Y、20-30Y等期限国债，大幅超出季节性水平 [43] - 利率展望：利率或保持震荡，策略上以短久期套息为主，可小仓位参与调整后的波段交易 [44] 电力设备与新能源 - 马斯克计划：SpaceX与特斯拉计划三年内在美实现200GW光伏产能 [80] - 风电预测：预计2026年国内风电新增装机120GW [81] - 用电数据：2025年全社会用电量达103682亿千瓦时，同比增长5.0%；电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，占用电量64.0% [82] - 储能装机：截至2025年12月底，中国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比增长85% [83] - 人形机器人：马斯克预计特斯拉Optimus机器人将于2027年底上市公开销售 [81] - 钠电池应用：宁德时代推出轻商领域首款量产的钠离子电池产品 [82] 建筑装饰行业 - 核心观点：新型煤化工是对石油化工的有益补充，中国化学为代表的专业工程企业有望率先受益 [90] - 公司估值：截至2026/1/23，中国化学PB为0.83倍，PE为8.97倍（Wind一致预期2025年归母净利润同比+10.33%） [90] - 专项债发行：本周（截至2026/1/23）新增地方政府专项债发行金额644.20亿元，周环比增加183.09% [91] - 水泥价格：本周全国水泥企业平均出厂价为260.8元/吨，环比下降0.2%，同比下降18.0% [91] - 行情回顾：本周建材指数上涨9.23%，2026年初至今累计上涨12.49%，在30个行业中位居第6 [91] 北交所 - 行情回顾：1月22日北证A股成交金额249.2亿元，北证50指数上涨0.69%，PE_TTM为64.16倍 [93] - 市场热点：市场表现与科技成长主线契合，热点聚焦商业航天、半导体及高端制造等方向 [95] - 产业逻辑：商业航天行业逻辑正从题材映射转向供应链业绩兑现 [95]

核心观点 - 报告核心结论指出，上周A股市场表现分化，中证500指数涨幅最大，为4.34%，而港股恒生指数下跌0.36%，涨幅居前的ETF多跟踪航空航天板块指数[1] - 沪深300指数ETF出现大规模资金净流出，合计超过2300亿元，成为市场关注的焦点[1][29] - 报告跟踪的量化策略表现分化，扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率达5.75%，而50%底仓的ETF日内动量策略在中证500和中证1000上上周表现相对平淡[4] 全球及A股市场概况 - 上周（2026.01.19-2026.01.23）全球主要市场涨跌互现，A股市场中，中证500指数上涨4.34%，表现最佳，深证成指上涨6.76%，上证50指数下跌1.54%，沪深300指数下跌0.62%[14] - 港股恒生指数下跌0.36%，美股道琼斯工业指数下跌0.53%，标普500指数下跌0.35%，纳斯达克指数微跌0.06%[14] - A股市场股票ETF跟踪标的指数中，涨幅前10名多为周期及科技主题，例如SSH黄金股票指数上涨12.54%，全指航空指数上涨8.90%，卫星产业指数上涨7.67%[13] - 跌幅居前的指数多与医药金融相关，例如港股通创新药指数下跌3.89%，上证金融指数下跌2.99%[15] ETF新发统计 - 上周内地市场上报股票ETF共17只，涉及消费、科技、能源、红利等多个主题，例如广发国证港股通消费主题ETF、华夏中证创新药产业ETF、易方达国证石油天然气ETF等[16][17] - 内地市场新成立股票ETF共9只，合计募集规模约43.17亿元，涉及食品、芯片、港股科技、工业金属、光伏等主题，例如易方达中证全指食品ETF（规模2.83亿元）、华宝上证科创板芯片ETF（规模3.79亿元）[21] - 美国市场上周新成立权益型ETF共8只，均为主动型ETF，最新规模从126.13万美元到5311.78万美元不等[22][24] 资金流向：A股市场 - **整体流向**：上周A股市场股票型ETF资金净流入前10名多为TMT和周期板块，例如电网设备ETF净流入78.26亿元，化工ETF净流入56.99亿元；净流出前10名则主要为宽基指数ETF，特别是跟踪沪深300指数的四只头部ETF合计净流出超过2374.49亿元[26][27] - **宽基ETF**：资金显著从大盘蓝筹指数流出，跟踪沪深300指数的ETF净流出2379.84亿元，跟踪中证1000指数的ETF净流出785.90亿元，跟踪上证50指数的ETF净流出361.50亿元；仅有小盘及部分科创指数获得小幅净流入，如跟踪中证2000指数的ETF净流入9.77亿元[29][34] - **行业ETF**：上游及材料板块净流入最多，达227.48亿元；TMT板块净流入146.29亿元；新能源板块净流入107.39亿元；医药生科板块净流入43.59亿元；而农林牧渔板块净流出5.66亿元[31][35] - **主题ETF**：金融科技主题ETF（159851）净流入居前，达9.52亿元；上海国企ETF（510810）净流出居前，为1.79亿元[37][39] - **主动ETF**：沪深300指增ETF（562070）净流入居前，达7.31亿元；而300增强ETF（561300）净流出0.43亿元[44][41] - **Smart Beta ETF**：红利低波ETF（512890）净流入居前，达13.37亿元；中证红利ETF（515080）净流出居前，为1.71亿元[43][45] 资金流向：美股市场 - **主题ETF**：资源管理主题ETF净流入居前，达3.14亿美元；生命科学主题ETF净流出居前，为3357.23万美元[47][48] - **主动ETF**：以MSCI EM IMI指数为基准的Avantis Emerging Markets Equity ETF（AVEM）净流入居前，达3.20亿美元；以标普500指数为基准的JPMorgan Nasdaq Equity Premium Inc ETF（JEPQ）净流出居前，达5.12亿美元[50][51][53] - **Smart Beta ETF**：动量类（Momentum）策略ETF净流入最多，达8.50亿美元；成长类（Growth）策略ETF净流出最多，达4.62亿美元[54] - **其他（宽基）ETF**：跟踪MSCI新兴市场指数（MSCI EM NR USD）的ETF净流入居前，达33.78亿美元；跟踪标普500指数（S&P 500 TR USD）的ETF净流出居前，达81.59亿美元[56][57][58] - **投资A股和港股的ETF**：合计净流入0.81亿美元，其中KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB）净流入1.03亿美元，而Xtrackers Harvest CSI 300中国A股ETF（ASHR）净流出1178.80万美元[59][60][61][62] 资金流向：商品市场 - **内地商品ETF**：黄金ETF净流入居前，合计净流入121.03亿元；有色金属ETF净流入5.53亿元[63] - **美国商品ETF**：黄金ETF净流入1.29亿美元；其他贵金属（Other Precious Metals）ETF净流入4.67亿美元[64] ETF策略跟踪 - **扩散指标+RRG ETF轮动策略**：该策略自2018年12月28日以来年化收益率达22.28%[67]，上周（2026.01.19-2026.01.23）收益率为5.75%，相对中信一级行业等权指数和沪深300指数的超额收益分别为3.27%和6.38%[67] - 策略最新一期（2025年12月31日）持仓集中在农牧、钢铁、矿业、电网设备等板块，前五大持仓包括农牧ETF（权重39.20%）、钢铁ETF（权重21.37%）、矿业ETF（权重19.94%）等[71] - **ETF日内动量策略（50%底仓）**：2025年以来至2026年1月23日，该策略应用于中证500ETF和中证1000ETF的收益率分别为7.33%和4.7%，相较于持有50%仓位对应ETF的超额收益分别为4.9%和2.39%[72] - 上周，该策略在中证500ETF和中证1000ETF上的收益率分别为2.48%和1.14%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.06%和-0.48%[4][72]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] 报告的核心观点 - 回顾2025年，全球新船市场交易节奏因新船价格高企与航运运价低迷的价格错位、以及美国301调查带来的不确定性而放缓，导致新船订单量同比大幅下滑44.5% [1][12] - 转机在于2025年11月9日，美国贸易代表办公室宣布暂停对中国海运、物流和造船行业的301调查行动一年，预计将缓解贸易限制与不确定性 [1][15] - 展望2026年，全球主要船型景气度预计向好：集装箱船市场需关注红海复航情况，支线型集装箱船是亮点；散货船市场将受益于西芒杜铁矿投产带来的贸易流重塑；油轮市场则因OPEC+增产及美国制裁俄罗斯导致运力供需紧张 [1] - 中国造船业呈现“国家队破局高端，民企新秀势头强劲”的格局，重点公司各具竞争优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、 2026年展望景气向上，看好造船业复苏 1.1 回顾：2025年内有所承压，预计后续301调查影响趋缓 - 2025年1-10月，全球共成交新船订单1632艘、9487.0万载重吨，同比大幅下降44.5% [12] - 同期，中国船企承接订单6008.6万载重吨，占全球订单的63.3%，虽较2024年份额有所下滑，但相对韩国（24.5%）、日本（7.6%）仍具显著优势 [13] - 分船型看，中国在散货船（79.5%）和集装箱船（71.9%）领域保持领先，而韩国在LNG船（81.1%）、原油船（54.8%）等高端船型份额提升 [14] 1.2 集装箱船：关注红海复航情况，支线型集装箱船成亮点 - 2025年，中国出口集装箱运价指数（CCFI）从1月3日的1547.74降至12月26日的1146.67，期间降幅为25.91% [16] - 新船价格指数（集装箱-全球）从2025年1月的119.0微降至11月的115.0，降幅3.4%，仍处高位区间 [19] - 红海危机导致船舶绕行非洲好望角，航程从18000公里增至25000公里，航行时间增加12至20天 [22] - 2025年12月23日，达飞、马士基的集装箱船近两年来首次穿行苏伊士运河，可能预示红海航线恢复序幕拉开 [25] - 支线型集装箱船（5000TEU以下）成为市场亮点，2025年初至9月20日，新订单达192艘，占集装箱船总订单一半以上，若计入意向书等总数达275艘，创金融危机以来次高 [26] 1.3 散货船：BDI指数全年上涨，西芒杜铁矿系长期驱动力 - 波罗的海干散货指数（BDI）从2025年1月2日的1029.0上涨至12月24日的1877.0，期间涨幅达82.41% [27] - 新船价格指数（散货船-全球）从2025年1月的173.0微降至11月的168.0，降幅2.9% [28] - 西芒杜铁矿于2025年11月11日正式投产，该矿资源量超过40亿吨，平均全铁品位65%以上，南北区块合计产能可达1.2亿吨/年，预计将重塑全球铁矿石贸易流向，为海运市场带来长期运量增长 [31] 1.4 油轮：OPEC+逐步开启增产，美制裁俄致运力供需紧张 - 波罗的海原油运价指数（BDTI）从2025年1月2日的853.0上涨至12月24日的1319.0，期间涨幅为54.63% [34] - 新船价格指数（油船-全球）从2025年1月的223.0降至11月的212.0，降幅4.9%，降幅略大于集装箱船和散货船 [35] - OPEC+自2025年第二季度起分三阶段解除减产，全年累计增产70万桶/日，原油日产量恢复至4600万桶 [38] - 2025年10月29日，美国对俄罗斯卢克石油公司与俄罗斯石油公司实施制裁，导致中国、印度等主要进口国转向其他供应源，加剧运力供需紧张 [38] 二、 重点标的：国家队破局高端，民企新秀势头强劲 2.1 中国船舶：勇担国家队使命，摘取造船工业皇冠明珠 - 公司是中国船舶集团核心主业上市公司，整合了集团旗下主要造船及配套资产，拥有22家子公司 [42] - 2025年前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96%；归母净利润58.52亿元，同比大幅增长115.41% [44] - 公司已完成吸收合并中国重工，集团旗下多数核心船厂已纳入上市公司，并承诺三年内将沪东中华注入上市公司 [49] - 公司已成功突破LNG运输船、大型豪华邮轮及航空母舰等高端船型建造技术，实现了国产化替代与性能领先，例如LNG船国产化率提升至80%以上，第五代船蒸发率可达0.085%的世界顶尖水平 [50][51] - 2024年，沪东中华包揽全球24艘27.1万立方米超大型LNG船订单，中国船企LNG船订单份额已增长至30%以上 [51] 2.2 恒力重工（*ST松发）：造船民企新秀，发展势头强劲 - 恒力重工集团于2022年7月成立，收购STX（大连）资产，于2025年借壳松发股份完成上市 [2][54] - 2025年前三季度，*ST松发实现营业收入117.59亿元，同比增长237.23%；归母净利润12.71亿元，同比巨幅增长1614.08% [57] - 公司规划全面达产后，每年可加工钢板230万吨、建造超大型船舶150艘、生产发动机180台，旨在成为全球单体规模最大、配套最完备的造船基地 [60] - 公司参与船舶行业具备四大核心优势：规模大、位置佳、效率高、配套全（具有船用发动机生产能力） [62] 2.3 中船防务：第一家A+H上市船企，支线箱船优势突出 - 公司是中国第一家A+H股上市造船企业，整合了中船集团在华南地区的优质造船资产 [63] - 2025年前三季度实现营业收入143.15亿元，同比增长12.83%；归母净利润6.55亿元，同比增长249.84% [66] - 旗下黄埔文冲在支线集装箱船市场具有领先优势，其“鸿鹄”系列支线箱船备受全球市场认可，2025年以来累计承接1900TEU订单达6型16艘 [69] 2.4 中国动力：中船旗下动力装备主体，涵盖多类动力业务 - 公司是中国船舶集团旗下动力装备上市公司，业务涵盖七类动力业务及机电配套，在国内船舶动力系统领域居龙头地位 [72] - 2025年前三季度实现营业收入409.71亿元，同比增长11.88%；归母净利润12.08亿元，同比增长62.50% [75] - 公司曾筹划收购中船柴油机16.51%股权以进一步整合柴油机业务，但于2025年9月13日终止了该资产重组计划 [78][79] 三、 建议关注标的 - 报告建议关注标的包括：中国船舶（600150.SH）、*ST松发（603268.SH）、中船防务（600685.SH）、中国动力（600482.SH）等 [3]

行业投资评级 * 报告对建筑建材行业持积极看法，认为市场活跃度迅速提速，对于低涨幅、低估值、低持仓的建筑建材板块值得关注 [2] 核心观点 * 新型煤化工是对石油化工的有益补充，在保障能源与产业链供应链安全的背景下，其重要性凸显 [1] * 我国新型煤化工技术、规模全球领先，有望输出一带一路等海外国家，实现高质量出海 [1] * 以中国化学为代表的专业工程企业有望率先受益于新型煤化工的发展 [1] * 看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的地产链标的 [2] * 水泥行业存在反内卷趋势 [2] 行情回顾及总结 * 本周（2026.01.19-2026.01.23）建筑指数上涨1.88%，建材指数上涨9.23%，同期上证指数上涨0.84% [2][9] * 2026年初至今，建筑指数累计上涨7.99%，在30个行业中位居13/30，建材指数累计上涨12.49%，在30个行业中位居6/30，同期上证指数上涨4.22% [2][5][9] * 建筑子板块中，本周化学工程板块上涨最多，区间涨幅为10.95% [9] * 建材子板块中，装修建材、玻璃玻纤、水泥板块均上涨，区间涨幅分别为11.41%、9.50%、6.45% [9] * 建筑板块估值处于历史较低水平，当前建筑行业市盈率为10.12倍，建材行业为24.98倍 [14] * 建筑子板块中，园林板块估值水平最高为174.96倍，房建板块估值最低为6.96倍，化学工程板块估值为13.80倍 [14] * 建材子板块中，玻璃玻纤、装修建材、水泥板块估值分别为42.41、28.78、16.53倍 [14] 专项债和资金到位率情况 * 本周（2026/1/19-2026/1/23）新增地方政府专项债发行金额644.20亿元，周环比增加183.09% [2][19] * 本月（2026/1/1-2026/1/23）新增发行1746.10亿元，月环比增加47.42%，年同比减少11.79% [2][19] * 下周（2026/1/26-2026/1/30）计划新增地方政府专项债发行金额1484.84亿元，周环比增加130.49% [2][19] * 截至1月20日，样本建筑工地资金到位率为59.21%，周环比下降0.36个百分点 [19] * 其中，非房建项目资金到位率为60.28%，周环比下降0.27个百分点；房建项目资金到位率为53.95%，周环比下降0.84个百分点 [19] 建筑高频数据跟踪 * 截至2026/1/23，水泥发运率周环比下降2.34个百分点至26.41%，年同比上升13.42个百分点 [24] * 截至2026/1/22，水泥磨机运转率周环比下降4.38个百分点至25.42%，年同比上升16.70个百分点 [24] * 截至2026/1/21，石油沥青装置开工率周环比下降0.40个百分点至26.80%，年同比上升2.40个百分点 [24] * 截至2026/1/23，螺纹钢周产量环比上升4.85%，4周移动平均同比下降0.98% [24] 水泥行业周度数据跟踪 * 截至2026/1/23，本周全国水泥市场价格环比持平，全国水泥企业平均出厂价为260.8元/吨，环比-0.2%、同比-18.0% [2][30] * 全国高标水泥价格为347.7元/吨，周环比持平，年同比下降13.0% [36] * 全国熟料价格为219.6元/吨，周环比持平，年同比下降20.2% [37][41] * 全国水泥煤炭价差环比下降0.1%，年同比下降14.1% [42] * 本周全国重点地区水泥企业出货率环比下降10.4个百分点至29.5% [46] * 本周全国水泥出库量238.0万吨，环比下降10.0%，同比下降5.5% [46] * 2025年1-12月，全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9% [46] * 2025年12月单月，全国水泥产量1.44亿吨，同比下降6.6% [46] * 本周全国水泥行业库容比为59.4%，环比上升0.5个百分点，年同比上升3.1个百分点 [54] 重点公司订单以及估值情况 * 报告列举了多家建筑及水泥行业重点公司的估值数据 [1][60][61][62] * 截至2026/1/23，中国化学的市净率（PB）为0.83倍，市盈率（PE）为8.97倍，Wind一致预期2025年归母净利润预计同比+10.33% [1] * 其他提及的公司估值包括：东华科技（1.92xPB、19.26xPE）、三维化学（2.36xPB、22.91xPE）、中石化炼化工程（0.86xPB、10.82xPE） [1] * 海螺水泥2025年预期市盈率为13.64倍，市净率为0.66倍 [62] 投资建议 * 煤化工专业工程：推荐中国化学、中石化炼化工程，关注东华科技、三维化学 [2] * 地产链标的：看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的龙头公司，如东方雨虹、鸿路钢构 [2] * 水泥反内卷：推荐海螺水泥、天山股份、华新建材，关注上峰水泥等 [2]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但通过在各细分板块中“推荐”和“建议关注”大量公司，隐含了对电力设备及新能源行业整体积极的看法 [1] 核心观点 * 行业多个前沿领域迎来重大进展与催化，包括马斯克宣布的200GW太空光伏计划、Optimus人形机器人明确上市时间表、钠电池实现规模化应用、固态电池产业化合作深化以及可控核聚变技术突破，这些事件共同指向行业技术迭代加速与新兴应用场景拓展 [1][2][49][55] * 下游需求保持稳健增长，2025年全社会用电量同比增长5.0%达103682亿千瓦时，风电新增装机预期达120GW，新型储能累计装机同比大增85%，为产业链提供基本面支撑 [2][3] * 产业链部分环节价格出现上涨，如光伏电池片、组件因成本推动及需求支撑价格上调，动力电池及锂盐价格本周环比也显著上升，反映短期供需格局变化 [22][33] 细分板块动态与投资建议总结 光伏 * **重大事件**：马斯克在达沃斯论坛宣布，SpaceX与特斯拉计划三年内在美实现合计200GW的年光伏产能，其中SpaceX的40GW将专门用于为太空AI卫星及数据中心供能，并已锁定HJT为太空量产技术路线 [1][51] * **价格走势**：本周产业链价格略有上涨，电池片均价上升至每瓦0.42元，一线厂家报价上调至每瓦0.44-0.45元；TOPCon组件国内均价调涨至每瓦0.717元，海外均价调涨至每瓦0.094美元；硅料、硅片、光伏玻璃价格持平 [18][20][22][24] * **公司动态**：明阳智能拟收购中山德华芯片100%股权，拓展半导体业务 [1][50] * **推荐标的**：推荐福斯特、迈为股份、爱旭股份；建议关注琏升科技、东方日升、钧达股份、海优新材、赛伍技术、宇晶股份、天合光能、帝科股份、聚和材料 [1] 风电 * **行业预测**：根据中国风能新春茶话会数据，预计2026年国内风电新增装机容量为120GW [2] * **推荐标的**：推荐明阳智能、金风科技、大金重工、中天科技；建议关注华菱线缆、泰胜风能、海力风电、运达股份 [1][2] 储能 * **装机数据**：截至2025年12月底，中国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比增长85%，累计装机规模是“十三五”末的45倍 [3] * **推荐标的**：推荐阳光电源、亿纬锂能、欣旺达、宁德时代；建议关注通润装备、阿特斯、中创新航 [3] 锂电池与上游材料 * **价格数据**： * 动力电池：本周523方形三元电芯价格0.58元/Wh，周环比+10.65%；方形磷酸铁锂电芯价格0.36元/Wh，周环比+1.68% [33] * 锂盐：本周电池级碳酸锂价格17.1万元/吨，周环比+8.23%；电池级氢氧化锂价格16.64万元/吨，周环比+8.48% [33] * 正极材料：本周三元材料523价格20.35万元/吨，周环比+3.04%；磷酸铁锂价格5.56万元/吨，周环比+6.11% [36] * 镍钴：本周镍价1.77万美元/吨，周环比-1.20%；电解钴报价43.7万元/吨，周环比-3.74% [35] * **推荐标的**： * 电动车板块推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、天赐材料、特锐德、中熔电气 [2] * 镍钴板块推荐格林美、华友钴业；建议关注芳源股份、中伟新材 [2] * 消费电池板块推荐豪鹏科技、珠海冠宇、欣旺达；建议关注紫建电子 [2] 固态电池 * **产业合作**：恩捷股份与恩力动力签署战略合作协议，围绕固态电池（特别是硫化物电解质路线）的研发与产业化开展深度合作 [2][53][54] * **推荐标的**：推荐当升科技；建议关注先惠技术、先导智能、纳科诺尔、宏工科技 [1] 钠离子电池 * **应用进展**：宁德时代发布轻型商用车全场景解决方案，其中“天行 II 轻商低温版”电池成为该领域首款量产的钠离子电池产品，宣称在零下20℃可保持92%以上电量 [2][55] 人形机器人 * **进展披露**：马斯克预计特斯拉Optimus机器人2026年底可处理更复杂工作，2027年底达到要求后将面向公众销售 [1][2][56] * **行业数据**：宇树科技澄清其2025年纯人形机器人实际出货量超5500台，量产下线超6500台 [57] * **商业合作**：优必选与空中客车达成合作，后者采购Walker S2机器人用于制造工厂 [58] * **推荐标的**：推荐优必选、五洲新春、科达利；建议关注斯菱股份 [2] AI算力与电力设备 * **事件催化**：AWS打破二十年惯例上调GPU价格，反映全球高性能GPU资源持续稀缺 [1][52] * **推荐标的**：AI算力数据中心配套推荐思源电气、东方电气、四方股份、伊戈尔；建议关注联德股份、西子洁能、科士达 [1] 电力市场与可控核聚变 * **用电与交易数据**：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比+5.0%；电力市场交易电量66394亿千瓦时，占全社会用电量64.0% [2][44][45] * **绿证数据**：2025年全年累计核发绿证29.47亿个，交易绿证9.30亿个；12月当月2025年生产绿证平均成交价格达5.15元/个 [41][43] * **可控核聚变**：等离子体所及聚变新能近期招标金额约1.79亿元；能量奇点“洪荒70”装置实现335秒长脉冲运行，并在高温超导磁体技术上取得突破 [2][46][49] * **推荐标的**：电力设备推荐平高电气、神马电力、国能日新；可控核聚变推荐许继电气；建议关注特变电工、安靠智电、朗新科技、合锻智能、国光电气、永鼎股份 [2] 商业航天 * **推荐标的**：推荐福斯特、迈为股份；建议关注华菱线缆、琏升科技（与太空光伏计划相关） [1] 新能源汽车产销数据 * **12月产量**：156.0万辆，同比+7.6%，环比-11.2%；2025年全年累计1534.8万辆，同比+26.1% [9] * **12月零售**：133.7万辆，同比+2.6%，环比+1.2%；渗透率59.3%；2025年全年累计1280.9万辆，同比+17.6%，累计渗透率53.3% [12] * **12月批发**：156.3万辆，同比+3.3%，环比-8.4%；渗透率56.0%；2025年全年累计1531.9万辆，同比+25.2% [13] * **12月出口**：27.3万辆，同比+119.8%，环比-4.0%；2025年全年累计出口242.2万辆，同比+86.2% [17] 市场行情 * **指数表现**：本周（截至报告期）中信电力设备指数上涨+2.77%，跑赢创业板指（-0.34%）和上证综指（+0.84%） [60]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [2][4][15] - 核心观点：公司通过平台化、国际化、数字化三大经营战略，致力于成为成本与质量领先的医疗器械行业龙头企业 [15] 与威高血净的交易完成后，将产生业务协同效应，进一步扩大业务版图，助力业绩稳健增长 [15] - 盈利预测（不考虑血净并表）：预计2025-2027年归母净利润分别为20.91亿元、22.87亿元、25.07亿元，同比变化1.18%、9.37%、9.62% [2][15] 对应每股收益（EPS）分别为0.46元、0.50元、0.55元 [2] 行业前景与市场机遇 - 全球生物制药上游市场：预计2024年至2030年复合年均增长率（CAGR）为10.4%，全球市场规模将在2035年增加至447亿美元 [1][4][63] 其中，滤器产品市场2020-2024年全球CAGR为6.7%，2024年市场规模为43.9亿美元 [1][69] - 中国生物制药上游市场：2024年市场规模为212亿元，预计至2030年将增加至406亿元 [66][67] - 全球医疗器械市场：2020-2024年市场规模从4,566亿美元增至6,230亿美元，CAGR为8.1%，预计到2035年将达到11,576亿美元 [43] - 中国医疗器械市场：2020-2024年市场规模从7,298亿元人民币增至9,417亿元人民币，CAGR为6.6%，预计到2035年将达到18,134亿元人民币 [46][48] - 中国骨科植入物市场：2024年销售额为276亿元，较上年增长6.56% [50] 2024年出口总额约为12.86亿美元，同比增长4.64% [52] - 血液净化市场：中国接受血液透析的ESRD患者数量预计至2030年将达到332.93万人 [57] 中国血液透析医疗器械市场规模预计至2030年将增加至515.15亿元 [59] - 预灌封市场：全球预灌封市场规模预计至2030年将增加至46.9亿美元，中国市场规模预计至2030年将达到44.1亿元 [76] 公司业务与产品布局 - 公司定位：中国医疗器械、耗材领域的行业龙头企业，致力于为医疗机构提供多专业领域的整体解决方案 [1][20][80] - 产品组合：持续拓展围手术期系列、泌尿系列、自我给药系统、骨科运动医学、生物材料、脊柱微创系列、血管介入深静脉血栓等各专科领域产品 [1][80] 主要业务分为医疗器械、药品包装、介入产品、骨科产品、血液管理五大板块 [31][86] - 研发与知识产权：截至2025年6月30日，国内拥有927项产品注册证，1,084项专利（其中218项发明专利）；海外拥有905项产品注册证，156项专利 [1][81] - 药品包装业务亮点：自动注射笔2025上半年销售量增长约200%，占板块销售额比例约3% [85] 全球注射笔市场规模在2025年将达470亿美元，2024-2030年CAGR为7.9% [85] - 关键子公司—威高普瑞：中国第一家取得注册证的预灌封注射器生产厂家，产品涵盖整个预灌封注射器系列 [88] 其“预灌封注射器+自动注射笔”整体解决方案已应用于银诺医药的怡诺轻®（依苏帕格鲁肽α注射液） [89] - 关键子公司—威高血净：中国血液净化行业龙头，2025年5月于上交所主板上市 [95] 2020-2024年营业收入从26.42亿元增加到36.04亿元，归母净利润年复合增长率为10.94% [96] 公司财务与运营表现 - 历史业绩：2019-2024年公司营业收入从103.84亿元增长到130.87亿元 [27] 2023年营业收入同比下降2.86%，主要因骨科业务受带量采购影响收入下降37.6% [27] 2024年归母净利润为20.67亿元 [27] - 2025年上半年表现：营业收入实现增长，主要因利用集采快速增加医疗器械产品销量及自动给药装置销量快速提升 [27] 净利润为10.08亿元，同比减少8.96% [27] - 收入结构：医疗器械产品是收入占比最大的业务，近50%，2025H1收入为33.00亿元 [31] - 费用情况：2025H1销售费用率为17.76%，管理费用率约9.33%，研发费用率持续上升至4.75% [32] - 毛利率与净利率：2023-2025H1毛利率逐渐稳定，2025H1公司净利率为15.9% [38][41] - 员工数量：2019-2025H1公司员工人数保持增长，2022年同比增长8.98% [39][42] - 分红政策：2019–2024年公司分红金额逐年增长，2024年分红占归母净利润比例高达47.22% [109] 未来计划与集团内其他上市公司一同将分红比例增加至50%或以上 [110][111] 重大交易与战略举措 - 与威高血净的交易：威高血净将收购公司非全资附属公司威高普瑞100%的股权，交易最终对价为85.11亿元人民币，对应2024年静态PE倍数为14.66倍 [2][91][93] 交易完成后，公司对威高血净的持股比例将从23.53%上升至52.10%，威高血净将成为公司的附属公司并表 [2][93] - 业绩承诺：威高普瑞业绩承诺期内（若2026年完成）各会计年度的承诺净利润分别为6.40亿元、7.20亿元、7.84亿元 [93] - 国际化拓展：截至2025上半年，海外客户总数为7,513家 [105] 2025年11月，在印尼成立合营企业，持有45%权益，旨在本地化生产静脉留置针、输液器等医疗耗材 [105][108] 未来增长驱动与关键假设 - 区别于市场的观点：公司医疗器械板块围绕通用耗材升级与专科耗材拓展构建新产品管线 [13] 自动注射笔在国内外市场均有较大潜力 [13] 威高血净积极探索生命科学上游，纯化滤器等未来有望放量 [13] 骨科领域历经集采后价格体系基本见底，公司聚焦新材料、再生康复等领域创新 [13] - 股价上涨催化剂：药品包装受益于国产创新药需求增长和出海，预灌封和自动注射笔有望放量 [14] 与威高血净交易达成后，高耗占比提升，并迎来生命科学上游第二增长曲线 [14] - 各业务收入增速预测（2025-2027年）： - 医疗器械：0.81%、7.59%、7.39% [11][112] - 药品包装：-16.32%、13.57%、13.59% [11][112] - 介入产品：10.71%、9.34%、10.77% [11][112] - 骨科产品：7.05%、16.08%、15.12% [12][113] - 血液管理：11.00%、9.00%、10.00% [12][113] - 费用率预测（2025-2027年）：销售费用率分别为16.77%、16.80%、16.79%；管理费用率分别为11.09%、10.60%、10.11%；研发费用率分别为4.92%、4.75%、4.63% [117] - 综合营收与利润预测：预计2025-2027年营业总收入为134.17亿元、147.36亿元、162.15亿元，同比增长2.52%、9.83%、10.04% [118] 综合毛利率分别为49.50%、49.00%、48.70% [114] 估值分析 - 可比公司：选取微创医疗、先健科技、归创通桥作为可比公司 [119] - 公司估值优势：产品组合协同出海聚焦高潜力市场、生产效率提升拓展生命科学上游市场、推动集团内资产重组产生协同效应 [119] - 估值对比：以2026年1月25日数据计，威高股份2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为10.32倍、9.43倍、8.60倍，低于行业平均水平和部分可比公司 [120]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [5] 核心观点 - 生成式AI模型不断迭代，为AI漫剧的降本和高品质发展提供了技术基础 [3] - 在短剧模式已得到市场认可的背景下，AI漫剧有望凭借产能和成本优势，不断提高市占率，获得弹性较大、确定性较高的增长 [3] 行业发展与商业化落地 - 2025年，AI漫剧在各大视频平台加速落地，抖音、红果短剧、快手、爱奇艺、腾讯等平台均推出了专门板块、APP或扶持计划 [1] - 2025年上半年漫剧累计上线3000部，复合增长率为83% [1] - 2025年9月，仅抖音平台新上线的AI漫剧就已超6500部 [1] - AI漫剧对应的AI图像生成费用，单月可能接近亿元级别 [1] - 近期抖音平台单日上新漫剧超过300部，单日播放量破千万的AI漫剧作品不断出现 [1] 市场表现与盈利能力 - 已出现播放量上亿次的AI漫剧，产业加速落地 [2] - 代表作《全民诡异：开局掌握零元购》2025年12月在抖音平台播放量达到3.2亿次，并占据腾讯动漫漫剧总榜及优酷动态漫榜第一名 [2] - 代表作《斩仙台下，我震惊了诸神》在红果短剧和红果漫剧平台稳居播放量榜首，2025年12月在抖音平台获得10亿的播放总量 [2] - AI漫剧具备显著成本优势：高质量3D动画成本为1300元每分钟，高质量短剧成本在1.5万元-4万元每分钟，而对质量要求不严格的AI漫剧成本可压缩至每分钟400元 [2] - AI漫剧已实现盈利：一部播放量破千万的付费AI漫剧净利润在20万元-30万元，在抖音平台播放量达千万的免费AI漫剧净利润约为10万元 [2] 技术驱动与投资建议 - 2025年下半年，快手、阿里巴巴等厂商的视频生成模型持续迭代，在物理模拟精度、音画同步能力等方面提高 [3] - 建议关注两个方向：1）AI视频工具和IP相关公司：兆驰股份、哔哩哔哩-W、捷成股份、阅文集团；2）多模态大模型相关公司：当虹科技、快手-W（已覆盖）、万兴科技 [3] 行业相对表现 - 计算机行业近1个月、3个月、12个月的相对表现分别为14.04%、8.05%、33.73%，均跑赢同期沪深300指数（1.29%、0.90%、22.69%） [8]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 核心观点 * 报告认为保险板块中长期向好逻辑坚定，短期回调不改基本面，负债端与资产端形成双重支撑，板块行情具备强持续性 [2][12][16] * 报告认为券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间，业绩比较基准新规落地有助于资本市场长期高质量发展，券商作为中介机构有望受益 [3][17][18] * 报告认为银行板块被动回调压力减轻，安全性回升，预计2026年息差有望趋势企稳并带动业绩回暖，驱动板块估值修复 [3][19][20][21] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场整体表现**：本周（2026年1月19日至1月23日）沪深300指数下跌0.62% [10] * **非银金融板块**：非银金融（申万）指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [1][10] * **保险**：保险Ⅱ（申万）指数下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40个百分点，板块迎来阶段性回调 [2][10][12] * **券商**：证券Ⅱ（申万）指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][3][10] * **多元金融**：多元金融指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数3.72个百分点 [1][10] * **银行板块**：银行（申万）指数下跌2.70%，跑输沪深300指数2.08个百分点 [1][3][10] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌4.36%、3.08%、0.43%、0.70% [1][10] 保险板块详细观点 * **短期回调原因**：主要受市场流动性边际收紧、前期浮盈资金兑现、四季度财报空窗期缺乏正面催化三方面因素共振影响 [14] * **历史行情驱动**：保险股行情核心驱动分为两类，一是宏观政策加码驱动经济修复预期，二是流动性宽松叠加股市走强 [2][13] * **中长期支撑逻辑**： * **负债端**：居民资产重配趋势下，分红险成为核心承接品种，增长确定性高；存量保单续期流入稳健 [2][16] * **资产端**：股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换；人民币升值助力核心资产重估 [2][16] * **估值与空间**：当前A股保险股估值中枢约0.7倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超40%空间 [16] * **推荐标的**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [4][16] 券商板块详细观点 * **政策动态**：本周证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，核心要求与征求意见稿一致，主要变化在执行层面，过渡期统一延长至一年 [3][17] * **政策影响**：中长期看，新规有助于从源头提升基金产品投资管理质量，促进基金行业高质量发展和投资者长期回报提升，券商板块作为中介机构有望受益 [3][17] * **板块现状**：截至1月23日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.37倍，处于2012年以来24.8%分位数，盈利估值错配 [18] * **盈利修复**：市场上行下头部券商盈利能力率先回暖，例如中信证券2025年加权ROE同比提升2.49个百分点至10.58%，2021年后重回两位数 [18] * **投资主线**： * 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券 [3][18] * 正在推进并购或有并购重组预期的券商，推荐湘财股份，建议关注东兴证券 [3][18] * **多元金融推荐**：推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股等 [4][18] 银行板块详细观点 * **基金持仓**：2025年四季度银行业基金持仓整体温和回升 [3][19] * 主动基金重仓持股总市值306亿元，环比略降0.4%，重仓股比微幅回升0.04个百分点至1.89% [19] * 被动基金重仓持股总市值1104亿元，环比提升31.3%，重仓股比较Q3提升1.57个百分点至7.00%，主因红利ETF资金流入 [19][20] * **业绩预览**：截至本周末，已有8家上市银行披露2025年业绩快报，显示营收利润边际改善、资负规模稳步扩张、资产质量整体稳健 [20] * **未来展望**： * 预计2025年四季度银行息差环比降幅进一步收窄，2026年有望企稳 [20] * 受益于权益市场回暖，2025年代销、投行等中收增长对非息收入支撑较大，2026年有望进一步增大贡献 [20] * 预计2026年贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望趋势企稳甚至阶段性回升，带动净利息收入复苏和板块估值修复 [21] * **投资主线**： * 具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [4][21] * 高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][21] * 转债强赎预期或催化关联正股行情的银行，建议关注上海银行、兴业银行 [4][21] * 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [4][21] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，周涨跌幅分别为：中国平安-3.66%、中国人保-3.76%、中国人寿-3.77%、中国太保-4.98%、新华保险-6.51% [22] * **AH溢价**：截至1月23日，中国人寿A/H溢价率最高为61.68%，中国平安最低为6.35%，不同险企溢价率差距较大 [22] * **债券收益率**：截至1月23日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低1.26个基点 [12][25] * **理财收益率**：截至1月23日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.11%，环比基本持平 [26] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）[33] * **板块估值**：截至1月23日，PB估值最高的券商为华林证券（6.70倍），最低为国元证券（0.99倍）[37] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.8%，中信建投最高为122.7% [39] * **市场交投**：本周两市日均成交额27989.47亿元，环比下降19%；日均换手率2.21%，环比下降0.18个百分点 [42] * **信用业务**：截至1月23日，全市场两融余额27159.27亿元，环比下降0.24%；股票质押市值31662.82亿元，环比上升3.00% [44] * **发行情况**：本周IPO募集资金46.35亿元，环比上升128.9%；新增再融资募集资金30.57亿元，环比下降25.5% [48] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模293.27亿元，环比上升52%；偏股型新发基金规模223.42亿元，环比上升70% [51] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**： * A股银行涨幅居前为：青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）[58] * H股银行涨幅居前为：青岛银行（+3.44%）、民生银行（+1.60%）[58] * **板块估值**： * A股银行PB估值靠前为：农业银行（0.85倍）、杭州银行（0.84倍）、招商银行（0.83倍）[61] * H股银行PB估值靠前为：招商银行（0.92倍）、农业银行（0.60倍）[61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.9%，郑州银行最高为86.8%，分化呈收敛趋势 [62] * **央行操作**：本周央行流动性净投放9795亿元，环比多投放1667亿元 [67] * **货币市场**：截至1月23日，SHIBOR隔夜利率为1.40%，环比提升7.1个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.47%，环比提升9.2个基点 [72] * **同业存单**：本周同业存单发行5895亿元，净融资-1167亿元；城商行新发规模最大，为2793亿元 [80][86] * **信用债发行**：本周公司债发行612亿元，加权平均票面利率2.29%；未新发企业债 [89] 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**： * 中国人民银行将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [94] * 1月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [94] * 2025年全年GDP为140.2万亿元，同比增长5% [96] * **银行业绩快报**： * 宁波银行：2025年营收720亿元，同比+8.01%；归母净利润293亿元，同比+8.13% [97] * 杭州银行：2025年营收388亿元，同比+1.09%；归母净利润190亿元，同比+12.05% [98] * 招商银行：2025年营收3375亿元，同比+0.01%；归母净利润1502亿元，同比+1.21% [98] * 兴业银行：2025年营收2127亿元，同比+0.24%；归母净利润775亿元，同比+0.34% [97] * **券商业绩快报**：光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [99]