报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年23X目标市盈率，目标价20.24元 [1][18][91] 报告的核心观点 - 上游原材料价格回落，负极盈利影响或消除，行业供需格局有望在2025年迎来改善 [1] - 公司负极产品应用于新能源汽车、储能和3C等领域，一体化布局完善，成本优势明显；快充、硅负极等高端产品放量有望带来超额收益 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/6.0/8.6亿元，同比分别为+636.4%/+96.3%/+43.1%，对应EPS分别为0.45/0.88/1.26元 [1] 根据相关目录分别进行总结 “锂电负极+磁电装备”协同发展，2024年盈利预计大幅改善 - 公司2004年以连铸电磁搅拌设备起家，2009年上市，2016年收购星城石墨进军负极材料业务，形成双主营业务，磁电装备为负极业务提供支持，2021年后负极产能扩张 [23] - 磁电装备产品可用于钢铁、锂电等行业，主导产品国内市场占有率50%-70%；负极材料业务涵盖研发、生产和销售及石墨化加工服务，产品用于消费电子、电动汽车、储能等领域 [26] - 2020 - 2023年公司营收和归母净利润有波动，2024年前三季度营收38.84亿元，同比+10.27%，归母净利润1.84亿元，同比扭亏为盈，Q3盈利提升因稼动率和快充产品影响 [31][32] - 预计2024年归母净利润2.88 - 3.25亿元，同比+590%至+680%，扣非归母净利润3.27 - 3.74亿元，同比+250%至+300%，因下游需求和降本增效 [33] - 2020 - 2024H1锂电材料营收占比超七成且逐渐达九成以上，机械制造业务保持稳健增长 [36][38] - 2020 - 2024年前三季度公司销售毛利率和净利率有变化，23H2以来盈利水平逐步修复且好于行业平均 [41] - 2020 - 2024前三季度公司期间费用率总体下降，2024年降本效果明显 [43] 负极市场产能扩张放缓，价格有望触底反弹 - 负极材料负责储存和释放锂离子，影响电池性能，是锂电池关键环节 [47] - 锂电负极分碳材料和非碳材料两类，人造石墨是主流，2023年出货量占比82.5%，硅碳负极有望成下一代主流 [48] - 提升负极倍率性能方式有二次造粒和碳包覆 [55][61] - 硅负极高比容量可提升能量密度，已应用于手机领域，未来有望用于动力、储能领域 [56] - 2022 - 2024H1负极材料出货量增长，行业竞争激烈，2024H1 CR5达66.8% [63] - 2025年2月焦类价格上升，3月低硫焦价格回落，部分新增产能投产时间顺延，供需格局有望在2025年改善 [66] 一体化优势领先当下，新技术布局把握未来 - 公司与众多知名锂电池厂商合作，与亿纬、宁德成立合资公司建设工厂，保障订单和供应份额 [3][73] - 公司多轮募资扩张产能，已形成26万吨负极材料+24万吨负极石墨化产能，石墨化自供率超90%，云南曲靖二期和海外摩洛哥产能将投产 [75] - 人造石墨负极生产核心环节是造粒和石墨化，石墨化耗能高、成本占比大 [76] - 公司云南曲靖项目新产线一体化程度高，单吨成本优，有望切换高硫石油焦，有新型石墨化炉 [77][79] - 2023年宁德等电池厂商推出快充电池，预计2025年高端车型向5 - 6C、中低端车型向3 - 4C、混动车型突破2C发展，快充负极等需求将提升 [81] - 公司快充负极已量产并批量应用，性能优异，享有溢价，市场需求旺盛，盈利有望提升 [84] - 公司研发硅负极，产品性能良好，已建中试产线并送样获认可 [85] 盈利预测与估值 - 负极材料业务预计2024 - 2026年出货为22.1/31.0/38.8万吨，同比+52.4%/+40.3%/+25.0%，营收分别为51.1/73.9/94.2亿元，同比+13.2%/+44.5%/+27.5%，毛利率分别为17.4%/17.7%/18.0% [14][86] - 机械设备业务预计2024 - 2026年收入分别为4.7/5.0/5.3亿元，同比+20.1%/+7.0%/+5.0%，毛利率分别为47.0%/48.0%/48.0% [15][87] - 选取贝特瑞、璞泰来、尚太科技为可比公司，给予公司2025年23X目标市盈率，目标价20.24元，维持“买入”评级 [18][91]

2024年美国劳动力市场情况 - 企业调查（CES）和家庭住户调查（CPS）新增非农剪刀差拉大，截至12月，CES口径12月移动平均新增就业17.5万人，CPS口径显示裁员1.7万人[6][14] - 劳动力市场需求和供给缺口持续收窄，从1月的230万人收窄至12月的60万人，职位空缺数与失业人数之比从年初1.4回落至年底1.1[6][19] - 移民是支撑新增非农、拉低失业率重要因素，2024年入籍81.85万人，较2023年降7%，三年累计超260万，过去五年外国出生劳动力增加360万，贡献劳动力增长约88%[6][25] - 新移民失业率略高、更愿从事低薪职业，2024年未受高中及以上教育比例比本土居民高11个百分点，集中在建筑业等行业[6][30] - 失业率呈“先上后稳定”趋势，12月U3失业率降至4.1%，U6失业率稳定在7.5%；贝弗里奇曲线平坦化，职位空缺率降0.6个百分点，失业率升0.4个百分点；薪资增速震荡放缓，2024年平均时薪增速4%，低于2023年的4.5%[6][35][43][49] 2025年1 - 2月劳动力市场变化及展望 - 失业率上行、劳动力参与率回落，U6失业率从1月7.5%升至2月8.0%，与U3差值升至3.9%[7][56] - Doge政府效率部门裁员影响就业市场，2月联邦政府就业减少1万人，州与地方政府增加2.1万人，自特朗普上任已有11.3万联邦雇员离职或被解雇[59] - 移民依赖行业或紧张，采矿业等职位空缺率下行，净移民减少或使职位空缺率进入瓶颈，与政府失业人群技能不匹配[68][71] - 薪资预计放缓但有支撑，移民依赖行业劳工紧缺，2024年12月非农劳动生产率同比2.0%处于高位[78] - 预计2025年新增非农总量下行、失业率抬升，职位空缺率和薪资增速下行斜率有限，劳动力市场温和放缓[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中信证券发布2024年报，2024年营业收入和归母净利润同比变动+6.2%和+10.1%，四季度营业收入环比+10.6%，归母净利润环比-21.3%，加权平均ROE同比+0.28pct至8.1%，剔除客户资金后经营杠杆较年初提升5.8%，信用减值损失拨回 [1] - 经纪客户数量及资管规模均扩张，收费类业务中经纪、投行和资管净收入同比分别+4.8%、-33.9%和+6.7%，24Q4A股市场交投活跃推动经纪净收入同比增速转正，受逆周期调节影响境内股权融资规模同比-74.7%，但债券承销规模同比+9.5%且市场份额同比+0.3pct，境外股权融资排名提升至市场第二，中信资管和华夏基金资管规模扩张推动收入正增 [2] - 自营收益是业绩增长主要贡献，资金类业务中利息净收入和投资业务收入同比分别-73.1%和+29.8%，利息净收入下滑系两融利息收入下降及债券自营加杠杆派生的卖出回购支出大幅提升所致，2024年末公司融出资金市占率为7.2%，公司金融资产投资规模较年初+20.4%，国际业务表现突出，2024年中信证券国际实现净利润5.3亿美元，同比增长115.5% [3] - 看好公司长期配置价值，预计2025 - 2027年归母净利润为223.03、242.01、260.30亿元，同比+2.8%、+8.5%、+7.6%，2025年3月26日收盘价对应PB分别1.40、1.29、1.19倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,068|63,789|68,319|72,831|77,063| |增长率|-7.7%|6.2%|7.1%|6.6%|5.8%| |归母净利润 (百万元)|19,721|21,704|22,303|24,201|26,030| |增长率|-7.5%|10.1%|2.8%|8.5%|7.6%| |每股收益（EPS）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |市盈率（P/E）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |市净率（P/B）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| [5] 财务报表预测和估值数据汇总 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|302792|370646|433752|434636|455064|营业收入|60068|63789|68319|72831|77063| |其中：客户资金存款|205907|266597|358553|369334|377801|手续费及佣金净收入|27202|26082|29474|30866|31535| |结算备付金|46000|61609|99522|102140|104197|代理买卖证券业务|10223|10713|13349|13624|13841| |其中：客户备付金|33112|49164|87077|89695|91752|证券承销业务|6293|4159|5357|6146|6290| |融出资金|118746|138332|148172|153499|164977|资产管理业务|9849|10506|10768|11095|11404| |交易性金融资产|625047|690862|754132|830066|907728|利息净收入|4029|1084|4613|4679|5506| |衍生金融资产|32754|48997|48997|48997|48997|投资净收益|18914|32486|27474|30189|32569| |买入返售金融资产|62209|44268|43421|45592|47871|其他业务收入|5426|6437|6759|7097|7452| |长期股权投资|9650|9608|10088|10592|11122|营业支出|33954|35283|39354|41400|43257| |存出保证金|62182|68215|71626|75207|48967|营业税金及附加|358|319|342|364|385| |固定资产|6757|5970|5970|5970|5970|管理费用|28992|30084|30780|32397|33811| |无形资产|3352|3322|3322|3322|3322|信用减值损失|-365|-1114|2100|2200|2300| |其他资产|4766|4085|4085|4085|4085|其他业务成本|4961|5840|6132|6439|6761| |总资产|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|营业利润|26114|28506|28965|31430|33806| |短期借款|7614|14088|14088|14088|14088|加：营业外收入|174|236|0|0|0| |拆入资金|53623|45493|45493|45493|45493|减：营业外支出|102|324|0|0|0| |交易性金融负债|86462|124386|124386|124386|124386|利润总额|26185|28418|28965|31430|33806| |衍生金融负债|32006|53954|32006|32006|32006|减：所得税|5646|5829|5793|6286|6761| |卖出回购金融资产款|283346|390169|467738|518858|543105|净利润|20539|22589|23172|25144|27044| |代理买卖证券款|283821|362449|512218|527620|539716|减：少数股东损益|819|886|869|943|1014| |代理承销证券款|35|1063|35|1063|35|归母净利润|19721|21704|22303|24201|26030| |应付职工薪酬|19780|22332|22332|22332|22332|基本比率和每股指标| | | | | | |长期借款|461|306|306|306|306|净利率|34.2%|35.4%|33.9%|34.5%|35.1%| |应付债券|143809|142547|147547|152547|157547|总资产收益率|1.43%|1.37%|1.24%|1.25%|1.29%| |总负债|1179160|1411944|1568825|1643520|1683690|净资产收益率|7.56%|7.72%|7.33%|7.39%|7.38%| |总股本|14821|14821|14821|14821|14821|市盈率（倍）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |所有者权益合计|274199|298767|321939|347083|374128|市净率（倍）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| |少数股东权益|5360|5658|6527|7470|8484|每股净利润（元/股）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |负债及股东权益合计|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|每股净资产（元/股）|17.01|17.70|19.21|20.84|22.60| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济前景不确定性增加，美联储放缓 QT 速度，国债每月赎回上限从 250 亿美元减至 50 亿美元，且经济预测下调 2025 年经济增速、上调失业率和通胀 [1][2] - 鲍威尔表示美联储可降息或维持限制性立场，消费者支出或放缓，通胀略高，劳动力市场平衡，特朗普新政府政策影响经济和货币政策走向 [3] - 美国经济数据放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延，短期美股回调未结束，特朗普关税政策或加剧市场震荡，美元指数短期或维持弱震荡格局 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 当地时间 3 月 19 日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在 4.25%至 4.5%，4 月 1 日起放缓 QT 速度，国债每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元 [1] 经济现状与前景 - 当前美国经济活动稳健扩张，失业率稳定在低位，劳动力市场状况稳健，但经济前景不确定性上升，通胀略高 [1] - 2025 - 2027 年底 GDP 增速预期中值分别为 1.7%、1.8%、1.8%（2024 年 12 月预测为 2.1%、2.0%、1.9%）；失业率预期中值分别为 4.4%、4.3%、4.3%（2024 年 12 月预测为 4.3%、4.3%、4.3%）；PCE 中值分别为 2.7%、2.2%和 2.0%（2024 年 12 月预测为 2.5%、2.1%和 2.0%） [2] 鲍威尔观点 - 与 2024 年下半年相比，目前消费者支出可能放缓，对经济前景不确定性增加 [3] - 通货膨胀有所缓解但仍略高于 2%长期目标，近期短期通胀预期指标上升 [3] - 职位空缺与求职者比率差距稳定，工资增长快于通胀，劳动力市场平衡 [3] - 特朗普新政府政策变化净效应影响经济和货币政策走向，美联储无需急于调整政策立场 [3] 市场情况 - 美国经济数据实质性放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延 [4] - 受特朗普新政府贸易和财政政策不确定性影响，消费需求和企业信心受挫，3 月密歇根消费者信心指数回落且连续三月下滑，通胀预期上升 [4] - 美国权益和信贷市场疲弱，“气馁的借款者”比例升至 8.5%，美股在鲍威尔发言后回升，10 年美债收益率回落 [4] - 短期美股回调未结束，特朗普 4 月 2 日关税政策或加剧市场震荡，美元指数短期或维持弱震荡格局 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年营收392.41亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88亿元（+2.47%） [1] - 化学业务核心稳健增长，TIDES业务维持高速增长，2024年TIDES业务收入58.0亿元，同比增70.1%，年末在手订单同比增103.9% [2] - 持续产能投入，预计2025年资本开支达70 - 80亿元，多个基地有建设或产能提升计划 [2] - 预计2025 - 2027年收入分别为426.13/486.03/548.90亿元，同比增8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06亿元，同比增17.8%/16.2%/15.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩公告 - 2024年实现营业收入392.41亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88亿元（+2.47%）；Q4单季度收入115.39亿元，归母净利润29.17亿元，扣非归母净利润33.06亿元 [1] 业务拆分 - 化学业务收入290.52亿元（-0.41%），毛利率46.39%；测试业务收入56.71亿元（-4.82%），毛利率32.73%；生物学业务收入25.44亿元（-0.34%），毛利率37.70%；2024年终止经营业务收入13.24亿元 [1] 核心业务增长情况 - 化学业务收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%；TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%；2024年末多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年末超100,000L [2] 产能投入情况 - 2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积超4,000kL；持续投入瑞士库威基地，2024年口服制剂产能翻倍；推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年末投入运营；2024年5月新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营；预计2025年资本开支70 - 80亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为426.13/486.03/548.90亿元，同比增长8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06亿元，同比增长17.8%/16.2%/15.2% [3] 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,341|39,241|42,613|48,603|54,890| |增长率|2.5%|-2.7%|8.6%|14.1%|12.9%| |归母净利润 (百万元)|9,607|9,450|11,137|12,940|14,906| |增长率|9.0%|-1.6%|17.8%|16.2%|15.2%| |每股收益（EPS）|3.33|3.27|3.86|4.48|5.16| |市盈率（P/E）|21.0|21.4|18.2|15.6|13.6| |市净率（P/B）|3.7|3.4|2.9|2.6|2.2| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各项目数据及变化情况；财务指标涵盖盈利能力、成长能力、偿债能力、每股指标与估值等方面数据及变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济前景不确定性增加，美联储放缓QT速度，国债每月赎回上限从250亿美元减至50亿美元，经济预测下调2025年经济增速、上调失业率和通胀 [3][5] - 鲍威尔表示消费者支出或放缓、通胀略高、劳动力市场平衡、特朗普新政府政策有影响，美联储不急于调整政策 [6] - 美国经济数据放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延，短期美股回调未结束，美元指数短期或维持弱震荡格局 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 当地时间3月19日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%，4月1日起放缓QT速度，国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元 [3] 经济现状与前景 - 当前美国经济活动稳健扩张，失业率稳定低位，劳动力市场稳健，通胀略高，但经济前景不确定性上升 [3] - 经济预测下调2025 - 2027年底GDP增速预期中值，上调失业率预期中值和PCE中值 [5] 鲍威尔观点 - 与2024年下半年比，目前消费者支出可能放缓，对经济前景不确定性增加 [6] - 通货膨胀有所缓解但仍略高于2%长期目标，近期短期通胀预期指标上升 [6] - 职位空缺与求职者比率差距稳定，工资增长快于通胀，劳动力市场平衡 [6] - 特朗普新政府政策变化净效应影响经济和货币政策走向，美联储不急于调整政策 [6] 市场情况 - 美国经济数据实质性放缓、资本市场波动加剧，市场担忧情绪蔓延 [6] - 受特朗普新政府政策不确定性影响，消费和企业信心受挫，3月密歇根消费者信心指数回落且连续三月下滑，通胀预期上升 [6][7] - 美国权益和信贷市场疲弱，“气馁的借款者”比例升至8.5% [7] - 美股在鲍威尔发言后回升，10年美债收益率回落，短期美股回调未结束，特朗普4月2日关税政策或加剧市场震荡 [7][8] - 美元指数前期快速下行后，短期或维持弱震荡格局，除非欧美经济或货币政策进一步收敛 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23%，业绩符合预期 [1] - 2024年动储出货量高增，创新产品助力公司行业市占率稳居第一，动力/储能全球市占率37.9%/36.5% [2] - 稳步推进全球产能建设，有望持续受益海外汽车电动化 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23% [1] - 24Q4营收1029.68亿元，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿元，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿元，同环比-2.24%/+5.73% [1] - 不考虑质保金影响，24Q4销售毛利率达26.54%，同比+3.43pct，销售净利率14.83%，同环比+1.42/-0.18pct [1] - 预计2025 - 2027年营收4646.43/5731.78/6797.45亿元，同比+28.3%/+23.4%/+18.6%，归母净利润670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3][11] 业务情况 - 2024年动储出货量合计达475GWh，同比+21.79%，动力/储能电池系统销量分别为381/93GWh，同比+18.85%/+34.32% [2] - 推出多款创新产品，在乘用车、商用车、储能领域均有布局，通过技术产品领先增强客户粘性 [2] - 已建产能676GWh，在建产能219GWh，海外德国工厂产能持续爬坡，获大众汽车集团双认证，积极推进匈牙利、西班牙工厂及印尼项目建设 [2] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|22.0%|-9.7%|28.3%|23.4%|18.6%| |营业利润增长率|45.9%|19.2%|28.1%|24.3%|18.7%| |归母净利润增长率|43.6%|15.0%|32.2%|23.4%|18.4%| |ROE|24.4%|22.8%|24.3%|24.3%|23.5%| |毛利率|22.9%|24.4%|24.7%|24.7%|24.6%| |营业利润率|13.4%|17.7%|17.7%|17.8%|17.8%| |销售净利率|11.7%|14.9%|15.5%|15.4%|15.4%| |资产负债率|69.3%|65.2%|62.0%|60.3%|58.7%| |流动比|1.57|1.61|1.67|1.74|1.77| |速动比|1.41|1.42|1.46|1.54|1.56| |EPS|10.02|11.52|15.23|18.79|22.24| |BVPS|44.90|56.08|69.53|85.32|103.96| |P/E|26.1|22.7|17.2|13.9|11.8| |P/B|5.8|4.7|3.8|3.1|2.5| [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，本次评级维持 [6] 报告的核心观点 - 1 - 2 月销售额同比 -0.4%接近回正，市场整体延续温和修复趋势，关注 3 - 4 月市场表现 [1][4][6] - 改善产品供应占比提升使新房销售价格同比回正，有望传导积极价格预期 [2][4] - 开发投资及竣工小幅改善、新开工略有下降，到位资金降幅收窄，新房市场有望进一步温和修复并确认底部 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 1 - 2 月住宅销售面积同比 -3.4%，增速较上月下降 7.8pct，环比 -0.2%，累计同比降幅较 24 年 12 月缩小 10.7pct [1] - 1 - 2 月住宅销售金额同比 -0.4%，较上月下降 6.7pct，环比 -8.3%，累计同比降幅较 24 年 12 月缩小 17.2pct [1] - 1 - 2 月全国商品住宅房价为 9949 元/平米，较去年同期 +3.1%，同比增速较去年 12 月上升 1.3pct，环比 -8.2% [2] 开发投资情况 - 1 - 2 月行业开发投资同比 -9.8%，当月同比降幅较上月缩小 3.5pct [2] - 1 - 2 月新开工同比 -29.6%，当月同比降幅较上月扩大 6.6pct，本月新开工 6614 万平，为过去 3 年 1 - 2 月月均水平的 52.3% [2] - 1 - 2 月竣工同比 -15.6%，降幅较上月缩小 23.2pct，本月竣工 8764 万平，为过去 3 年 1 - 2 月月均水平的 73.5% [2] 资金到位情况 - 1 - 2 月到位资金同比 -3.6%，降幅较上月缩小 3.5pct，较 2024 年 12 月累计降幅缩小 13.4pct [3] - 国内贷款同比 -6.1%，降幅较上月扩大 33.3pct；自筹资金同比 -2.6%，降幅较上月缩小 9.3pct；定金及预收款同比 -1.1%，降幅较上月扩大 10.2pct；个人按揭贷款同比 -12.1%，降幅较上月扩大 28.2pct [3] 投资建议 - 推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产 [4] - 建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企新城控股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司智能驱动业绩高增，市场认可度进一步提高，全球化布局再下一城，实现产能订单双突破，加速成长为国际智能化 Tier1 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年度营业收入 276.18 亿元，同比增 26.1%；归母净利润 20.05 亿元，同比增 29.6%；扣非后归母净利润 19.46 亿元，同比增 32.7%；毛利率 19.9%，同比减 0.56 pcts；净利率 7.3%，同比增 0.27 pcts [1] - Q4 公司营业收入 86.4 亿元，同比增 16.2%，环比增 18.7%；归母净利润 6.0 亿元，同比增 1.99%，环比增 5.22%；扣非后归母净利润 5.0 亿元，同比减 17.54%，环比减 24.50%；Q4 毛利率为 18.4%，同比减 3.14pcts，环比减 2.51pcts；净利率为 7.0%，同比减 0.89pcts，环比减 0.89pcts [1] - 预计 2025 - 2027 年收入为 350.6/434.2/538.4 亿元，归母净利润为 27.2/35.9/45.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24.8/18.8/14.8x [3] 业务进展 - 高算力智能驾驶域控制器成功斩获长城、奇瑞、广汽、广汽丰田、小鹏等车企新项目订单 [2] - 基于全新 AI 芯片推出第五代智能座舱平台 [2] - HUD 产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链，首个 HUD 项目成功量产下线 [2] - 传感器相关产品已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TATA 等海内外车企的新项目订单 [2] 全球化布局 - 2024 年海外订单规模超过 50 亿元，同比增长幅度超过 120% [2] - 德国子公司已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设，预计 2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品 [2] - Q4 获得英国标准协会颁发的 ISO 37301 合规管理体系认证证书 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月消费、投资需求双双回升，内需延续去年4季度以来改善态势，消费和投资政策协同发力有助于提振内需，经济可能延续回升态势 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 消费情况 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4%，较去年12月增速3.7%回升，零售增速回升由餐饮收入增长带动，全国餐饮收入同比增长4.3%，较12月增速2.7%加快 [1][2][5] - 消费信心有所改善，1月份消费信心指数回升至87.5，创去年5月以来新高 [5] - 以旧换新政策支持力度加大，今年支持“以旧换新”政策资金从去年的1500亿元倍增至3000亿元，支持范围扩大至手机等数码产品；1 - 2月商品零售同比增速持平于3.9%，限额以上单位商品零售中，汽车和家电零售增速回落，通讯器材零售增速加快 [5] - 3月16日印发《提振消费专项行动方案》，部署8方面30项重点任务，预计消费增长趋势将在年内延续 [5] 投资情况 - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12月增速2.2%明显加快 [1] - 设备更新促进制造业投资增长，1 - 2月制造业投资同比增长9%，基建投资同比增长9.9%，均较12月增速加快；房地产开发投资同比下降9.8%，比去年低跌幅放缓；今年支持设备更新超长期特别国债发行规模从去年1500亿元增加至2000亿元，1 - 2月设备工器具投资同比增长18%，增速较12月14.9%加快 [3] 工业和服务业情况 - 1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，较去年12月增速6.2%略有回落；1 - 2月工业增加值环比增速均值0.35%，较去年4季度有放缓 [3] - 1 - 2月服务业生产指数同比增长5.6%，较去年12月增速6.5%回落；但工业增加值和服务业生产指数同比增速仍在5%以上，将为1季度GDP增长带来支撑 [3] 房地产情况 - 1 - 2月新建商品房销售面积同比下降5.1%，销售额同比下降2.6%，较去年12月增速回落；房屋新开工面积同比下降29.6%，跌幅较去年12月扩大 [6] - 2月全国新建商品房价格环比下降0.1%；二手房价格环比下降0.3%，其中一线城市二手房价格环比回落；房地产市场尚未明显改善，但跌幅较去年3季度以前明显收窄 [6]