报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年是“十五五”开启之年，经济坚持高质量发展，政策以结构调整为目标，多种政策协同配合；预计实施积极财政政策，央行降息10 - 20BP、降准1次；投资、消费温和回升，通胀回升是债市最大不确定性，PPI跌幅收窄，CPI同比或回正增0.4%；资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7% - 1.9%震荡，中债估值1.75 - 1.95%，节奏前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”坚持高质量发展，统筹发展与安全 - 外部环境：我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多时期，需统筹发展与安全，且对不确定性关注提升 [16] - 目标定位：“十五五”是基本实现社会主义现代化关键时期，要以经济建设为中心，2035年人均GDP达中等发达国家水平，“十五五”和“十六五”GDP需年均增4.17% [17][21] - 发展主线：坚持以经济建设为中心，推动高质量发展，以改革创新为动力，与“十四五”规划一脉相承 [21] - 供需发力：供给侧以实体经济为着力点，发展新质生产力；需求侧提振消费、扩大有效投资，清理消费限制措施，提高民生类投资比重 [24] - 短期基本面：经济回升向好基础需巩固，但完成2025年目标难度不大，前三季度GDP增速5.2%，Q4隐含增速要求4.6%以上，且Q4万亿增量资金落地 [25][27] 财政助力扩大内需，货币延续新模式 - 宏观政策框架：中国形成完备框架，不依赖总量刺激，构建内生增长模式，结合多种经济学理论，以结构转型为目标，多种政策协同配合 [32] - 财政政策：继续积极，控制债务，扩大内需；赤字率或4%、4.5%，对应赤字规模6万亿、6.7万亿；投资投向民生等领域，提振消费用补贴等工具 [34][40] - 货币政策：降息降准有空间但谨慎，预计降息10 - 20BP、降准1次；新模式为谨慎用降息降准、积极用结构性工具，协同各政策；综合运用工具保持宽松 [43][46][49] 投资更注重效率，通胀或持续好转 - 房地产：周期磨底，销售同比为负但收窄，投资同比下行；“十五五”定位民生，大幅刺激概率小，或低位徘徊 [54] - 基建投资：周期暂未发力，“十五五”提高投资效率，节奏或加快；方向为两重工程、重点区域、重点产业相关 [56][57][60] - 制造业投资：设备更新温和，库存周期磨底；“十五五”聚焦新质生产力及重点产业相关投资 [63] - 消费：2025年以来好转，消费者信心指数上升，居民收入增速高于GDP增速；2026年特别国债用于以旧换新支出或不低于3000亿元 [66] - 通胀：PPI跌幅持续收窄，2025年预计下跌2.6%；CPI同比或回正，2026年增长0.4%左右，节奏温和回升 [71] 流动性和利率展望 - 资金价格：央行精准调控，资金价格稳定低波，DR001、DR007围绕政策利率窄幅波动 [75] - 美联储影响：2025年中美利差收窄，人民币升值，企业结汇意愿增强；2026年若美联储降息，企业结汇或紧缩流动性，央行将对冲 [81] - 存款搬家：2026年上半年高息定存到期，存款或搬家至非银机构，银行负债压力大，存单利率小幅震荡 [87] - 债市走势：经济向好与货币政策转紧推动债市走熊；2026年10Y国债税后利率围绕1.7% - 1.9%震荡，中债估值1.75 - 1.95%，节奏前低后高；中长期利率低位震荡 [88][103]

核心观点 - 保险行业2026年“开门红”展望积极，分红险成为战略核心，行业逻辑正从“营销驱动”向“能力驱动”切换，具备卓越投资能力、渠道优势和产品储备的头部险企将占据核心生态位[1][2] - 券商板块盈利和估值有所错配，当前PB估值为1.35倍，处于2012年以来23.8%分位数，看好后续修复空间，推荐综合实力较强的中大型券商和有并购重组预期的券商[2][18][19] - 银行板块在“资产荒”背景下高股息策略仍有空间，A股平均股息率约4.1%，显著高于分红型保险产品1.75%的预定利率，继续坚持银行板块配置策略[2][3][20][21] 周度市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，非银金融指数上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+0.74%、+0.20%、+2.31%[1][9] - 银行指数下跌0.59%，跑输沪深300指数2.23个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为-1.32%、-0.57%、-0.17%、+1.34%[1][9] - 个股方面，保险股中中国人保表现最佳，周涨幅1.29%，券商股中兴业证券涨幅3.36%居首，银行股中沪农商行涨幅4.90%领先[23][33][58] 保险板块分析 - 分红险产品因“保证收益+浮动分红”机制精准匹配居民“稳健为先、兼顾增值”需求，成为2026年开门红战略核心，头部险企产品储备丰富[2][12] - 监管新规将分红水平与险企三年平均投资收益率挂钩，头部险企投资能力更强，分红操作更灵活，6月金管局规定满三年账户分红收益率若超过去3年平均需经审定[13] - 银保渠道“报行合一”实施后价值贡献明显，2025年上半年银保新单同比大幅提升15.2%-150.3%，占总保费比重提升11-110个百分点[16] - 10年期国债收益率截至11月28日为1.84%，环比上升2.77BP，AAA级公司债收益率2.40%，环比上升5.19BP[27] 券商板块分析 - 券商再融资呈现“审慎放开、推进存量”状态，中泰证券定增募集60亿元落地，广发证券通过发行H股股份议案[2][18] - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，但PB估值仅1.35倍，处于历史低位，盈利估值错配孕育修复空间[19] - A股市场交投活跃度环比下降，本周日均成交额17369.26亿元，环比下降7.0%，周度日均换手率1.59%，环比下降0.14个百分点[42] - 两融余额24645.56亿元，环比上升0.44%，股票质押市值29363.67亿元，环比上升[43] 银行板块分析 - “资产荒”背景下银行高股息策略具备优势，10月新发放贷款加权平均利率3.1%，环比下降14BP，而银行板块A股平均股息率约4.1%[20][21] - 银行板块PB估值仅0.56倍，依托超额信贷拨备和充足OCI浮盈，板块仍有较大利润释放空间，高股息率预计延续[20][21] - 央行本周流动性净投放1358亿元，环比少投放4716亿元，SHIBOR隔夜利率1.30%，环比下降1.9BP[63][67] - 同业存单本周发行5595亿元，环比增加5%，净融资-2426亿元，9个月期存单发行占比26.9%最高[75][80] 行业动态与公司公告 - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》征求意见，并推出商业不动产REITs试点公告[90] - 银行保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围[90] - 招商银行、中信银行子公司获准开业，注册资本分别为150亿元和100亿元，中泰证券60亿元定增落地[91][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月债市缺乏政策及基本面驱动，陷入震荡格局，12月重要会议及关键经济数据将决定市场方向 [2][9] - 12月股市对债市影响或趋弱，利率易下难上，但日历效应能否持续待增量信息指引 [2][10] - 市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情开启或取决于赎回新规落地情况 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 12月债市前瞻 - 12月股市对债市影响趋弱，股债跷跷板压力或减弱，近四年12月股市日历效应偏弱 [2][9] - 12月利率易下难上，受年末财政支出、货币宽松等因素影响，长债利率或延续季节性下行，但需关注日历效应能否持续 [2][10] - 市场多头力量顾虑仍存，银行配置力度略低于季节性，保险承接力度增强，年末配置行情开启取决于赎回新规落地 [3][13] 11月债市复盘 债市走势复盘 - 11月债市趋势性方向不明，市场静待增量信息，10Y国债利率震荡上行 [24][25] 资金面 - 11月资金面整体均衡，央行通过四大工具净投放438亿元，资金价格月初抬升，月末回落 [26] 二级走势 - 11月收益率震荡上行，各关键期限国债利率均上行，部分期限利差走阔 [34] 债市情绪 - 11月债市情绪整体回落，债基久期小幅回落，50Y - 30Y国债利差大幅走阔，银行间杠杆率下降，交易所杠杆率上升 [42] 债券供给 - 11月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加，国债、地方政府债、政金债净融资额环比均增加 [52] 经济数据 - 10月工业企业利润增速放缓，11月以来地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强 [63] - 工业生产边际改善，部分开工率指标环比升，基建与物价高频数据显示生产指标偏弱，有色、蔬菜价格同比上升 [63][67] 海外债市 - 美联储“褐皮书”显示美国消费支出下滑，降息预期升温，美债上涨，中日韩债市下跌 [73][74] 大类资产 - 11月沪深300指数调整，沪金震荡走强，南华生猪指数走弱，大类资产表现为沪金>中资美元债>沪铜>美元>中债>螺纹钢>可转债>原油>中证1000>沪深300>生猪 [79] 政策梳理 - 11月多项政策出台，涉及商业不动产REITs试点、基本医疗保险省级统筹、科技金融、消费促进、民间投资等领域，需关注政策落地实施效果 [82][83][84]

核心观点 - 全球流动性泛滥趋势将进一步加强，美联储明年大概率“大放水”化债，驱动跨境资本加速回流中国 [1] - 中国优势制造业（新能源/化工/医疗器械等）将迎来系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张逻辑 [2] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块“戴维斯双击”，因投资和出口驱动有限 [3] - 工业化成熟期下“核心资产”（制造+消费）已更强，行业配置聚焦【有/新/高】组合 [4] 宏观策略分析 - 当前A股牛市是2020年后全球6年“大水牛”的一部分，流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业 [1] - 美联储12月是否降息不影响流动性泛滥趋势，明年化债需求将推动更大规模放水 [11] - 跨境资本回流将系统性重估中国制造业，其全球竞争优势明显高于欧日 [12] - 2024-2025年A股连续估值扩张后，2026年需盈利兑现，消费板块因居民财富回流有望成为驱动力 [13] 行业配置方向 - **有色金属**：黄金、白银、铜等受益于流动性宽松及供需格局优化 [4] - **新消费**：零食、宠物、美护、旅游出行等板块具备戴维斯双击潜力 [4] - **高端制造**：新能源、化工、医疗器械、工程机械及国产算力链迎来资本重估 [4][12] 金股组合明细 - **中国宏桥**：电解铝龙头，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势凸显，2025年预测PE 11.70倍 [10][19] - **洛阳钼业**：铜钴多金属布局，受益于全球第二大铜矿Grasberg停产引发的供给担忧，2025年预测PE 18.56倍 [10][20] - **华峰铝业**：新能源车热管理系统铝材需求翻倍，产品超80%用于汽车领域，2025年预测PE 13.55倍 [10][28] - **南钢股份**：高端钢材结构优化，全产业链一体化稳定ROE，2025年预测PE 12.28倍 [10][32] - **东方铁塔**：钾磷产能增长驱动业绩，农化周期景气上行，2025年预测PE 19.36倍 [10][36] - **立讯精密**：AI硬件转型打开估值空间，2025年预测PE 24.90倍 [10][40] - **长城汽车**：越野SUV+出海+智能化三逻辑驱动，2025年预测PE 13.87倍 [10][44] - **零跑汽车**：海外订单超预期，斯特兰蒂斯渠道助力全球化，2025年预测PE 86.07倍 [10][48] - **恒瑞医药**：创新出海提速，2025Q3对外授权潜在金额超120亿美元，2025年预测PE 47.42倍 [10][53] - **益丰药房**：行业出清加速龙头市占率提升，门店调改贡献业绩增量，2025年预测PE 15.88倍 [10][59] - **东方电气**：燃气轮机需求大于供给，自主技术具备出海逻辑，2025年预测PE 18.14倍 [10][63] 细分行业逻辑 - **电解铝**：产能受限景气度高，中国宏桥一体化模式强化定价权 [19] - **铜矿**：新能源需求拉动景气周期，供给扰动加剧价格上行 [20][21] - **铝加工**：华峰铝业扩品类+国际化，新能源车热管理价值量提升 [28] - **钢铁**：南钢股份资源端布局深化全产业链一体化 [32] - **钾肥**：东方铁塔受益于2028年前行业供给缺口 [36] - **AI硬件**：立讯精密从3C制造向算力硬件转型 [40] - **汽车出海**：长城汽车与零跑汽车依托产品力拓展海外市场 [44][48] - **医药创新**：恒瑞医药研发投入49.45亿元（2025Q1-3），国际化授权里程碑金额显著 [50][51] - **药店龙头**：益丰药房精细化运营提升单店利润，政策推动行业集中度提升 [59] - **电力设备**：东方电气燃气轮机需求受AI算力电力需求拉动 [63]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分板块给出了具体的“推荐”和“建议关注”公司列表 [1][2][3] - 核心观点聚焦于政策引导行业有序发展及新兴技术驱动的结构性机会，包括工信部定调锂电行业“反内卷”以整治非理性竞争，以及AI算力需求激增带来的基础设施投资机遇 [1][2] 锂电与储能板块 - 工信部召开动力储能电池企业座谈会，强调落实整治锂电行业“内卷式”竞争，引导企业合理“出海”并加强产能监测与质量监管 [1][59] - 2025年1-10月储能总采招规模达95.7GW/347.19GWh，10月单月采招规模为10.99GW/32.82GWh，储能系统中标规模前三名为中车株洲所、比亚迪、海博思创 [3] - 固态电池产业化进程加速，国内首条大容量全固态电池产线建成并推进测试生产，能量密度接近现有电池两倍；恩力动力完成数亿元B+轮融资，已交付超200万颗固态电芯 [60][61] - 锂盐价格环比上升，电池级碳酸锂价格周环比+1.57%至9.38万元/吨，电池级氢氧化锂价格周环比+0.93%至8.69万元/吨 [32] AI与数据中心基础设施 - 中国企业级AI市场结构性转变，47%的CIO倾向于通过超大规模云厂商部署生成式AI，较2025年上半年提升10个百分点 [63] - 阿里云势头猛进，凭借“云基座+通义千问”全栈能力被确立为“中国最佳AI赋能者”，其AI云市场份额达35.8%，领先第二至第四名总和 [64][65] - 英伟达数据中心网络业务营收同比激增162%，显示AI基础设施需求持续强劲 [2][66] - 苹果计划最早于2027年采用英特尔18A先进制程生产低端M系列处理器，标志着英特尔代工业务转折点 [66][67] 风电与光伏装机 - 2025年1-10月全国新增风电装机容量70.01GW，同比增加24.21GW；其中10月单月新增装机8.92GW，同比+33.53%，环比+174.46% [4][62] - 截至10月底，全国风电装机容量达5.9亿千瓦，同比增长21.4%；太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8% [62] - 光伏产业链价格整体持平，硅料价格稳定，硅片、电池片价格略降，组件价格持平；预计下周光伏玻璃价格承压下滑 [42][46][49][51] 电力改革与重大项目 - 国家发改委修订输配电价监管办法，引入容量机制以降低新能源交易成本，并对以输送清洁能源为主的跨省跨区专项工程探索新定价机制 [68][69][70] - 青海海南清洁能源大基地项目开工，总投资近730亿元，规划电源总规模1944万千瓦，将通过特高压直流通道直送广东，年均发电量约360亿千瓦时 [71] 人形机器人与其他前沿技术 - 优必选中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额1.43亿元，其Walker系列人形机器人2025年总订单金额已达13亿元 [3][74] - 美国启动“创世纪计划”，以AI驱动加速可控核聚变等前沿技术突破，推动公私协同研发 [72] - 中科院等离子体物理研究所发布多项采购，预算总额超2200万元，集中于核心诊断设备与关键系统升级 [73] 欧洲新能源汽车市场 - 10月欧洲主流十国新能源汽车销量26.6万辆，同比+38.9%，新能源渗透率31.0%，同比提升7.7个百分点；1-10月累计销量236.5万辆，同比+47.5% [9] - 德国10月新能源车销量8.3万辆，同比+52.1%，渗透率33.3%；西班牙销量2.4万辆，同比激增121.7% [12]

国防军工行业核心观点 - 全球军费连续10年增长，地缘冲突推动军贸供需格局演进，亚太为最大武器进口区域，欧洲增速最高，中东需求强烈，乌克兰成为最大武器进口国[6] - 军贸产品结构中飞机交易量最大，导弹、装甲车辆等订单提升，无人装备在智能化战争中应用广泛前景广阔[7] - 中国军贸具备产品谱系齐全、政治附加条件少、交易方式灵活三大优势，客户集中于巴基斯坦，在非洲份额提升，未来审批流程有望简化[8][9] - 投资建议关注洪都航空、中航成飞等八家涉及航空、地面装备及电子系统的公司[10] 零跑汽车公司跟踪 - 2025Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元，毛利率14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，主要受益于规模效应与成本管控[11] - 当季交付173852台，同比增长101.77%，10月单月销量首次突破7万台，核心车型C10月销超2万台，多款车型月销破万[11] - Q3研发费用12.1亿元，同比增长55.4%，10月发布D平台六大技术，涵盖增程、纯电、智驾等关键领域[12] - 全球化布局加速，Q3出口17397台，10月海外终端订单较9月增幅超100%，已建立超700个海外网点[12] - 预计2025-2027年营收分别为640/1024/1311亿元，同比增长99%/60%/28%，对应PS为1.02/0.64/0.50倍，给予买入评级[13] 良信股份公司跟踪 - 2025年前三季度营收35.07亿元，同比增长12.23%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.23%，但Q3单季净利润0.51亿元，同比下滑27.09%，毛利率受产品结构变化及价格波动影响[15] - AIDC业务与北美Vertiv合作突破，聚焦数据中心智能配电产品，同步拓展海外定制化开发，打开长期空间[16] - 预计2025-2027年归母净利润4.09/5.26/6.63亿元，同比增长30.9%/28.7%/26.0%，EPS为0.36/0.47/0.59元，维持买入评级[16] 宏发股份公司跟踪 - 2025年前三季度营收129.14亿元，同比增长18.82%，归母净利润14.70亿元，同比增长15.78%，Q3单季营收45.67亿元，同比增长25.54%，产能利用率提升推动毛利率稳定[18] - 汽车电子模块化发展，高压控制盒等产品上量，提升单车价值量，继电器需求随数据中心高压化、直流化趋势增长[19] - 预计2025-2027年归母净利润19.39/22.45/25.79亿元，同比增长18.9%/15.8%/14.9%，EPS为1.30/1.50/1.73元，维持增持评级[19] 天合光能公司跟踪 - 2025年前三季度营收499.7亿元，同比下滑20.87%，归母净利润-42.01亿元，但Q3亏损12.83亿元较Q2收窄，海外出货占比升至约60%，产品价格环比上涨助力减亏[21] - 储能业务加速放量，2025年出货目标8GWh，2026年计划翻番，已签海外订单超10GWh，系统运维规模超16GW[22] - 预计2025-2027年归母净利润-45.64/15.61/36.23亿元，同比变动-32.6%/134.2%/132.0%，EPS为-1.95/0.67/1.55元，维持增持评级[22] 小鹏汽车公司跟踪 - 2025Q3营收203.8亿元，同比增长101.8%，毛利率20.1%，同比提升4.8个百分点，净亏损3.8亿元，车端毛利率13.1%[24] - 推出第二代VLA大模型，支持汽车、机器人等多场景，2026年Q1全面推送，IRON人形机器人计划2026年底量产[24][25] - 2025年1-9月海外累计交付超2.9万台，同比增长125%，欧洲本地化生产项目落地，Q4交付指引12.5-13.2万台[25] - 预计2025-2027年营收790/1336/1598亿元，同比增长93%/69%/20%，对应PS为1.81/1.07/0.89倍，给予增持评级[25] 华峰铝业公司跟踪 - 以1亿元收购上海华峰普恩，获取毗邻厂房及仓库，缓解产能紧张问题，将用于铝热传输材料扩产[27] - 2026年综合加工费预计稳定，重庆二期项目投产后将新增15万吨高端铝材及30万吨坯料产能[28] - 预计2025-2027年EPS为1.29/1.50/1.88元，对应PE为14/12/10倍，维持买入评级[28] 北交所市场动态 - 2025年11月26日北证50指数下跌0.42%，成交金额140.09亿元，专精特新指数下跌0.27%，个股中朱老六涨13.2%领跑[30] - 政策层面推出消费品供需适配方案，目标形成3个万亿级消费领域，车路云一体化标准体系加速[31] - 短期市场受资金避险情绪影响震荡，中长期关注专精特新企业在新能源、新材料领域的技术突破机会[33]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且维持前次“超配”评级 [8] 报告核心观点 - 全球军费开支连续10年增长，地缘冲突推动军贸需求，供需格局正在演进 [11][20] - 军贸产品结构中，飞机交易量最大，导弹需求显著增加，无人装备前景广阔 [6][86][130] - 中国军贸坚持体系化输出，产品谱系逐渐齐全，积极把握出海机遇 [6][152][156] 军费开支与全球格局 - 全球军费开支已连续10年增长，2024年达27180亿美元，较2023年增长9.36% [20] - 2024年，美国军费开支高达9973.09亿美元，占全球军费开支的36.69%，中国位列第二 [22][24] - 2020-2024年，欧洲是全球武器进口增幅最大的地区，较2015-2019年增加155% [29] 军贸需求端分析 - 亚太地区是武器进口量最大的地区，占全球33% [29] - 俄乌冲突后，乌克兰成为最大武器进口国，2024年进口量占全球贸易额的18.07% [42] - 印度是全球第二大武器进口国，但正减少对俄制武器的依赖，从法国进口比例提升至28.23% [48] 军贸供应端格局 - 军贸出口格局呈“一超多强”，美国稳居龙头，2020-2024年武器出口额占全球42.64% [54][60] - 俄罗斯武器出口排名跌出前三，2024年出口量仅为2018年的19.49% [68] - 法国成为第二大武器出口国，其“阵风”战斗机和常规动力潜艇是热门出口装备 [64] 军贸产品结构 - 飞机是军贸市场中占比最高的类别，2020-2024年出口订单占比48.71% [86][89] - 战斗机是飞机出口的主要类型，占2015-2024年飞机出口订单的56.77% [89] - 2022年俄乌冲突爆发后，导弹、火炮、装甲车辆订单量分别较2021年提高124.45%、551.64%、680.42% [86][100] 无人装备与新域作战 - 俄乌冲突是智能化时代战争，无人机、无人车等无人装备被广泛应用 [130] - 俄乌战场前线轻小型、微型无人机使用频次达月均6-7万架次，FPV无人机造价低廉，效费比高 [133] - 反无人机需求提升，激光武器等新质新域装备因作战效费比优势显著而前景广阔 [134] 中国军贸分析 - 2020-2024年间，中国武器出口占全球5.87%，位列全球第四 [142] - 中国军贸客户集中度较高，对巴基斯坦出口占其总出口量的63.02% [142] - 中国武器装备谱系较全，出口呈现从单一产品销售向体系化输出转变的趋势 [156] - 中国军贸优势在于政治附加条件少、交易方式灵活 [11][156] 中国军贸细分产品 - 2020-2024年，中国军贸出口订单中飞机占30.65%，但全球份额较低，为4.48% [154][158] - 装甲车辆出口中，VT-4坦克是核心型号 [175][176] - “枭龙”战斗机、K-8/L-15教练机系列等是中国军机出口的明星产品 [166] 投资建议 - 报告建议关注洪都航空、中航成飞、中航西飞、内蒙一机、中兵红箭、国博电子、国睿科技、高德红外等公司 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 核心观点 - 北交所市场短期或延续震荡整固，主要受A股市场整体情绪影响及年末资金避险需求上升 [5] - 中长期来看，随着北交所持续优化交易制度、推动中长期资金入市，以及专精特新企业在新能源、新材料等领域的技术突破，具备高研发投入、产能释放潜力的细分龙头仍有望成为结构性机会的核心载体 [5] 行情复盘 板块行情 - 11月26日北证A股成交金额达140.09亿元，较上一交易日减少1.64亿元 [2][9] - 北证50指数收盘价为1391.00，下跌0.42%，PE_TTM为65.76倍 [2][9] - 北证专精特新指数收盘价为2329.91，下跌0.27% [2][9] - 北证A股日换手率为2.5%，市场成交相对低迷 [14] 个股涨跌 - 当日北交所284家公司中61家上涨，5家平盘，218家下跌 [2][16] - 涨幅前五的个股：朱老六（13.2%）、泓禧科技（10.8%）、凯德石英（5.3%）、新赣江（5.2%）、大鹏工业（4.1%） [2][16] - 跌幅前五的个股：迪尔化工（-7.3%）、荣亿精密（-6.5%）、博迅生物（-6.0%）、*ST云创（-5.8%）、路桥信息（-5.5%） [2][17] - 热点呈现明显分化，高换手题材股与专精特新标的表现活跃 [5] 新股上市进展 - 11月26日无新股申购，上市委会议通过国亮新材、兢强科技、通领科技、爱得科技、农大科技、通宝光电、海圣医疗、祺龙海洋、雅图高新等公司 [18] 重要新闻 - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [3][18] - "基础设施分级"征求意见稿或年底形成，"车路云一体化"进入标准体系提速期 [3][19] 重点公司公告 - 视声智能：股东累计减持公司股份719,621股，控股股东及实际控制人的一致行动人合计持股比例从56.94%减少至55.93% [4][20] - 建邦科技：取得一项发明专利，名称为"一种车辆雨刮器总成控制系统、方法及车辆" [4][21] - 博迅生物：取得三项发明专利，涉及恒温恒湿箱、蒸汽灭菌器及培养箱的人工智能控制系统 [4][21] - 纳科诺尔：全资子公司取得一项发明专利，名称为"电池极片辊压机主辊机构" [21]

投资评级 - 报告对宏发股份（600885.SH）的投资评级为“增持”，评级为“维持”[4] 核心观点 - 宏发股份2025年前三季度业绩稳健，实现营业收入129.14亿元，同比增长18.82%，归母净利润14.70亿元，同比增长15.78%[1][4] - 2025年第三季度单季表现亮眼，营收45.67亿元，同比增长25.54%，归母净利润5.06亿元，同比增长18.95%[1][4] - 公司产能利用情况良好，25Q3单季度产能利用率同比进一步提升，通过规模增长和销售产品结构优化，毛利率保持相对稳定[1] - 公司在汽车电子领域正从单一器件向模块方案发展，车身控制盒、高压控制盒、电子泵等模块类产品发展势头良好，有助于提升单车价值量[1] - 在数据中心（AIDC）应用场景中，公司产品线丰富，未来将受益于数据中心功率提升、直流化、高压化趋势，高压直流继电器应用有望增加，发展空间有望进一步打开[2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为19.39亿元、22.45亿元、25.79亿元，同比增长率分别为18.9%、15.8%、14.9%[2] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入为170.58亿元，同比增长21.0%，2026年预计为195.70亿元，同比增长14.7%，2027年预计为218.13亿元，同比增长11.5%[2][8] - 盈利能力指标稳健，预计2025年至2027年毛利率分别为36.8%、37.1%、37.2%，销售净利率分别为15.4%、15.5%、15.9%[8] - 净资产收益率（ROE）预计持续处于较高水平，2025年至2027年分别为19.0%、19.1%、18.9%[8] - 每股收益（EPS）预计持续增长，2025年至2027年分别为1.30元、1.50元、1.73元[2][8] - 估值水平呈下降趋势，预计市盈率（P/E）从2025年的22.1倍降至2027年的16.6倍，市净率（P/B）从2025年的2.7倍降至2027年的2.0倍[2][8] 业务发展机遇 - 汽车电子领域高景气，公司高压控制盒产品主要客户产品逐步上量，新项目批量开启将丰富高压盒业务增长动力[1] - 凭借核心元器件领先优势，公司推动控制盒产品迭代升级，未来市场份额有望进一步提升[1] - 数据中心领域，公司产品广泛应用于储能、配电、电源等场景，并持续推进从器件到模块、成套设备、解决方案的发展[2]

投资评级 - 报告对良信股份给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩短期承压，营收同比增长5.22%但扣非归母净利润同比下降27.09% [1][4] - 业绩承压主要受销售结构变化及产品价格波动影响，新兴业务如智能配电、直流接触器快速上量及新能源行业占比提升影响了综合毛利率 [1] - 长期增长空间由AIDC（智能配电）业务及海外市场打开，与北美维谛（Vertiv）的合作取得关键突破，计划以此为重点布局数据中心和新能源方向 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将实现持续增长，增速分别为30.9%、28.7%和26.0% [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收35.07亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.23% [1][4] - 2025年第三季度单季营收11.73亿元，同比增长5.22%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降27.09% [1][4] - 根据预测，2025年营业收入预计为46.96亿元（同比增长10.8%），2026年预计为57.70亿元（同比增长22.9%），2027年预计为73.57亿元（同比增长27.5%）[3][8] 业务进展与战略布局 - AIDC业务进展顺利，围绕头部互联网企业、三大运营商、单体数据中心项目及设备商等核心下游客户进行市场拓展和产品开发 [2] - 公司积极进行智能配电产品在数据中心行业的应用推广，并关注海外数据中心行业发展，依据客户需求进行定制化产品开发 [2] - 海外市场以与Vertiv的合作为支点，旨在打通国内外销售及产品开发平台 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为4.09亿元（每股收益EPS 0.36元），2026年为5.26亿元（EPS 0.47元），2027年为6.63亿元（EPS 0.59元）[2][3][8] - 对应市盈率（P/E）预测分别为2025年26.8倍、2026年20.9倍、2027年16.6倍 [3][8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的7.7%提升至2027年的15.2% [8]