投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为国内EDA龙头企业，行业竞争壁垒高，在技术、产品、客户资源等方面积累深厚 [3] - 公司仍处于产品矩阵完善期，产品种类已覆盖数字电路设计主要工具的近80% [1] - 尽管终止对芯和半导体的收购可能延迟其快速补强系统级仿真能力，但公司自主研发、合作开发和并购整合相结合的模式未变，未来仍有望持续完善EDA全流程工具链 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营收8.05亿元，同比增长8.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.03亿元，同比增长1.2%，增速相较前两个季度有所放缓 [1] - 2025年前三季度归母净利润为906万元，同比下滑84.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-2,216万元，同比减亏1,141万元 [1] 财务表现与预测 - 预计2025年营业收入为14.23亿元，2026年为17.77亿元，2027年为22.14亿元 [3] - 预计2025年归母净利润为1.44亿元，2026年为2.5亿元，2027年为3.56亿元 [3] - 预计2025年每股收益为0.26元，2026年为0.46元，2027年为0.65元 [4] - 研发投入保持高强度，2025年前三季度研发费用达5.57亿元，研发费用率为69.2% [2] 业务进展与战略布局 - 公司在数字电路设计EDA领域新推出四款用于数字芯片仿真验证和签核的核心产品，包括数字仿真验证工具Hima Sim、静态时序分析签核工具Hima Time等 [1] - 利润短期承压部分归因于非经营性项目，报告期内计入当期损益的政府补助（其他收益）为0.88亿元，较去年同期的1.37亿元显著下降 [2]

投资评级 - 报告对海尔智家维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，经营韧性强大，改革成效持续兑现 [1] - 2025年Q1-Q3实现营业收入2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [1] - 2025年第三季度实现营业收入775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [1] - 预计公司未来业绩将保持稳健增长，2025-2027年归母净利润预测分别为212.2亿元、239.2亿元、267.8亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.1倍、9.0倍，当前估值处于历史偏低水平，向上弹性可期 [3] 业绩表现与经营分析 - 内销收入表现强劲，第三季度同比增长10.8% [1] - 分品牌看，2025年Q1-Q3卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25% [1] - 分产业看，空调业务高速增长31%，冰箱和洗衣机市场份额分别提升3.1和1.4个百分点 [1] - 外销收入第三季度同比增长8.3%，新兴市场延续高增长，Q1-Q3南亚、东南亚、中东非市场分别增长25%、15%、60% [1] - 欧洲市场份额有所扩张，暖通业务第三季度同比增长30%，北美地区持续进行成本与效率优化 [1] 盈利能力与效率优化 - 利润端持续改善，单第三季度毛利率同比提升0.1个百分点 [2] - 受益于AI数字化变革，销售和管理费用率优化0.2个百分点 [2] - 第三季度实现归母净利率6.9%，同比提升0.2个百分点 [2] - 期间数字库存与数字营销潜力进一步挖掘，订单直达终端比例大幅提升 [2] - 品牌搜索占有率与营销投入产出比实现双位数以上增长，用户触达与转化能力增强 [2] 增长动力与未来展望 - 公司价值链提效成果显著，统仓ToC模式持续下沉，空调业务成功经验有望进一步推广 [2] - 利润率红利持续释放，内生提效为业绩达成提供更好稳健性 [2] - 海外业务调整积极有效，产品和渠道有望进一步扩张，以把握各市场增长红利 [2] - 北美地区本地生产与产品创新优势明确，若后期进入降息周期，行业新房供需缺口回补将带来显著弹性 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为3114.64亿元，同比增长8.9% [4] - 预计2026年营业收入为3332.54亿元，同比增长7.0% [4] - 预计2027年营业收入为3548.02亿元，同比增长6.5% [4] - 预计2025年归母净利润为212.22亿元，同比增长13.2% [4] - 预计2026年归母净利润为239.21亿元，同比增长12.7% [4] - 预计2027年归母净利润为267.78亿元，同比增长11.9% [4] - 预计2025年每股收益为2.26元，对应市盈率11.4倍 [4] - 预计2026年每股收益为2.55元，对应市盈率10.1倍 [4] - 预计2027年每股收益为2.85元，对应市盈率9.0倍 [4] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025-2027年分别为17.9%、18.2%、18.6% [10] - 预计销售净利率将逐步改善，2025-2027年分别为7.1%、7.5%、7.9% [10]

投资评级 - 报告对广发证券维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司主营业务环比均迎来改善，拟发行H股股份以增强资本实力 [1][3] - 公司资管业务优势稳固，投资业务表现亮眼，看好其在财富管理转型趋势下的长期竞争优势 [3] - 预计公司2025年归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收261.64亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润109.34亿元，同比增长61.6% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为44.65亿元，环比增长20.3% [1] - 2025年前三季度公司加权平均ROE同比提升2.92个百分点至8.2% [1] - 成本控制效果显著，管理费用率同比下降9.57个百分点至45.4% [1] - 公司经营杠杆（剔除客户资金后）为4.58倍，较年初增加20.2% [1] 大财富管理业务 - 2025年前三季度经纪业务净收入69.79亿元，同比增长75.0%，代买交易额市占率同比提升0.37个百分点至4.95% [2] - 2025年前三季度资管业务净收入56.61亿元，同比增长11.4% [2] - 易方达基金及广发基金非货AUM较年初分别增长26%和18%，2025年上半年二者合计利润占公司比重达17% [2] 投资业务表现 - 2025年前三季度自营投资收益102.06亿元，同比增长55.4%；第三季度自营投资收益44.7亿元，环比增长36.8% [3] - 截至2025年第三季度，公司金融资产规模较年初增长30.4%至4820亿元，其中交易性金融资产较年初增长45% [3] - 公司其他权益工具、衍生金融资产分别较年初增长53.4%和50.2% [3] - 投资类杠杆较年初提升25.2%至3.02倍 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营业收入为353.91亿元，同比增长30.1%；归母净利润为134.76亿元，同比增长39.8% [4][11] - 预测2026年、2027年归母净利润将分别增长至144.69亿元和159.59亿元 [4][11] - 对应2025年10月30日收盘价，A股/H股市净率分别为1.30倍和1.08倍 [3]

海外政策专题：全球科技竞争路线图 - 报告描绘未来十年全球科技竞争路线图，展望三种情景：基准情形（中美达成战略均势）、乐观情形（中国成为创新领导者）、悲观情形（中国产业升级不及预期）[1][6] - 中美创新体系特点不同且正发生变革，美国注重发明创造，中国以关键行业规模化创新为目标，注重创新和生产[6] - 报告界定了三类关键技术：前沿技术（AI、半导体、量子计算、生物制药）、先进制造、关键基础设施类技术（能源和先进网络）[6] - 人工智能领域，中美模型差距逐渐缩小达成战略均势，中国可利用开源模型克服AI硬件出口管制影响，小模型迅速发展使美国能源约束更宽松[7] - 半导体领域，制度优势和超大规模市场帮助本土企业突破技术封锁，后摩尔定律时代技术创新涌现，市场有利于技术应用落地[7] - 量子计算处于研发阶段，距商业化应用还有5-10年，具有打破全球平衡潜力[7] - 生物技术领域中美竞争与合作共存，中国研发能力增强关键在发展商业化能力，美国短期难以摆脱对中国大宗原料药依赖[7] - 先进制造呈现两大趋势：数字技术在物理世界应用使制造业类似软件开发；基础工艺创新改变制造流程成本曲线使产能规模化成为可能，中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造领域有优势[7] 中美高层会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤，习主席表示两国元首应把握方向驾驭大局，让中美关系大船平稳前行，愿为中美关系打下稳固基础[2][10] - 习主席指出中国经济发展势头不错，有信心应对风险挑战，将进一步全面深化改革、扩大对外开放，推动经济质效提升和合理增长，为中美合作开辟更广阔空间[10] - 两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，团队需尽快细化敲定后续工作，经贸应继续成为中美关系压舱石和推进器而非冲突点[11] - 两国元首同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，保持经常性交往，特朗普期待明年早些时候访华并邀请习主席访美[11] - 此次元首会晤稳定了中美关系，为未来双边关系发展奠定基调，结合此前中美第五轮经贸会谈，未来中美互动预计继续加强[12] 计算机行业公司点评 软通动力（301236 SZ） - 2025年前三季度公司营收253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%[15] - Q3单季度营收96.02亿元，同比减少0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%，毛利率12.66%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.79个百分点[15] - 公司在智能化、自主化、绿色化、国际化四大战略下软硬协同效应强化，智能化领域参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款"行业+AI"解决方案[3][16] - 自主化领域计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，软通计算机自研能力坚实布局AI，中标中国移动、联通等大额集采项目，开源鸿蒙领域子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育等行业推出发行版[16] - 具身智能领域推出天汇系列三款复合机器人及两款自研人形机器人，与智源研究院共建实验室突破垂域大脑大模型等关键方向，智能电子领域机械革命稳居国产电竞PC第一阵营且出海成果显著[16] - 预计公司2025-2027年营收分别为359亿元、413亿元、477亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.26亿元、8.55亿元，维持"买入"评级[17] 鼎捷数智（300378 SZ） - 2025年前三季度公司主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%[19] - Q3单季度营收5.69亿元与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%[19] - 非中国大陆市场表现稳健营收8.80亿元同比增长5.06%，大陆业务短期承压营收7.34亿元同比下滑0.15%，单Q3大陆地区营收同比下滑7.9%[19] - 前三季度生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务营收分别为2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%，AIoT业务营收3.90亿元同比下滑3.5%[20] - 公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件Beta版本验证与落地部署，鼎捷雅典娜平台研发投入加大加速AI解决方案商业化[20] - 预计公司2025-2027年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元，维持"买入"评级[4][21] 食品饮料行业公司点评 海天味业（603288 SH） - 2025年前三季度营收216.28亿元同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元同比增长10.54%，扣非归母净利润51.55亿元同比增长11.72%[22] - Q3单季度营收63.98亿元同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元同比增长3.40%，扣非归母净利润13.39亿元同比增长3.86%，收入利润增长低于预期[22] - Q3单季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%[23] - 分地区看Q3单季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比分别变动-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部东部优势市场表现更好[23] - Q3单季度销售毛利率同比提升3.0个百分点至39.6%，归母净利率同比提升0.2个百分点至22.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9个百分点[23] - 预计2025-2027年公司EPS为1.19元/1.33元/1.45元，维持"增持"评级[24] 贵州茅台（600519 SH） - 2025年前三季度营收1309.04亿元同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元同比增长6.42%[26] - Q3单季度营收398.10亿元同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元同比增长0.48%，扣非归母净利润192.90亿元同比增长0.95%，公司降速调整[26] - Q3单季度茅台酒/其他系列酒营收分别为349.24亿元/41.22亿元，同比分别增长7.3%/下降34.0%，前三季度分别同比增长9.3%/下降7.8%[27] - 分渠道看Q3单季度直销/批发渠道收入分别为155.46亿元/235.00亿元，同比分别下降14.9%/增长14.4%，前三季度直销占比提升至43.3%[27] - Q3单季度销售毛利率同比提升0.2个百分点至91.3%，归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.0/-0.3/+0.3个百分点[28] - 预计2025-2027年公司EPS为72.87元/77.31元/82.70元，给予目标价1822元对应2025年25倍PE，维持"买入"评级[28] 珠江啤酒（002461 SZ） - 2025年前三季度营收50.73亿元同比增长3.81%，归母净利润9.44亿元同比增长17.05%，扣非归母净利润9.00亿元同比增长17.16%[30] - Q3单季度营收18.75亿元同比下降1.34%，归母净利润3.32亿元同比增长8.16%，扣非归母净利润3.13亿元同比增长7.14%，收入利润低于市场预期[30] - 前三季度累计啤酒销量120.35万吨同比增长1.8%，吨价4215元/吨同比增长2.0%，Q3单季度销量46.94万吨同比下降2.9%，吨价3995元/吨同比增长1.6%[30] - Q3单季度销售毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03个百分点[31] - 预计2025-2027年公司EPS为0.43元/0.47元/0.52元，维持"增持"评级[31] 家用电器行业公司点评 美的集团（000333 SH） - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元同比增长19.51%[33] - Q3单季度营业收入1119.33亿元同比增长10.06%，归母净利润118.70亿元同比增长8.95%[33] - C端业务韧性强大，25Q1-Q3智能家居业务同比增长13%，内销推动DTC转型带动Q3毛利率提升，外销强调OBM突破及本地化运营，1-9月自主品牌海外占比超45%[33] - B端业务持续突破，25Q1-Q3 ToB营收同比增长18%，核心的楼宇/机器人板块收入同比增长25%/9%，楼宇长期增长确定性好，机器人业务聚焦核心零部件、家电机器人化、整机三大部分[33] - Q3单季度毛利率26.4%同比提升1.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%[34] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长11.4%/7.6%/7.1%，归母净利润同比分别增长16.9%/10.0%/9.8%，对应2025-2027年PE分别12.7/11.5/10.5倍，维持"买入"评级[34] 汽车行业公司点评 溯联股份（301397 SZ） - 2025年前三季度营业收入10.02亿元同比增长19.44%，归母净利润1.01亿元同比下降6.67%，扣非归母净利润0.90亿元同比下降11.43%[36] - Q3单季度营业收入3.33亿元同比增长7.72%，归母净利润0.34亿元同比下降10.88%[36] - 营收增长主要受益新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能提升带来单位产品需求增加，利润端受营业成本快速增长影响承压[36] - 新能源业务持续发力，客户结构持续优化，涵盖国内外知名整车制造企业及零部件制造企业，江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进[37] - 前三季度研发费用5.73亿元同比增长27.8%，占营收比重5.7%，主要因加强新材料新产品研发增加技术人员[37] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.26亿元/19.26亿元/23.83亿元，归母净利润分别为1.57亿元/1.99亿元/2.49亿元，维持"增持"评级[37] 通信行业公司点评 亨通光电（600487 SH） - 2025年前三季度收入496.2亿元同比增长17%，归母净利润23.8亿元同比增长2.6%[39] - Q3单季度收入175.7亿元同比增长11.3%环比下降6.4%，归母净利润7.6亿元同比增长8.1%环比下降27.8%[39] - 前三季度毛利率13.4%同比下降1.8个百分点，归母净利率4.8%同比下降0.7个百分点，四项综合费用率7.9%同比下降1.3个百分点[39] - 截至Q3能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元[39] - 前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现±500kV直流海缆工程应用市场突破[40] - 高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平已具备批量交付能力，AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设计划26年初竣工[40] - 预计2025-2027年归母净利润32亿元/40亿元/47亿元，对应PE17/14/12倍，维持"买入"评级[40] 非银金融行业公司点评 财通证券（601108 SH） - 2025年前三季度营收50.63亿元同比增长14.0%，归母净利润20.38亿元同比增长38.4%，Q3单季度营收21.03亿元同比增长11.3%，归母净利润9.54亿元同比增长20.3%[42] - 前三季度加权平均ROE同比提升1.32个百分点至5.5%，剔除客户资金后经营杠杆3.08倍较年初下降4.3%[42] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为13.85亿元、2.77亿元和9.57亿元，同比分别增长66.3%、下降29.2%和下降18.9%[43] - 前三季度利息净收入和投资收入分别为4.98亿元和18.47亿元，同比分别增长30.7%和21.6%，融出资金253.86亿元较年初增长20.2%[44] - 预计2025年归母净利润27.2亿元同比增长16.3%，对应10月29日收盘价pb估值1.03倍，维持"增持"评级[44] 湘财股份（600095 SH） - 2025年前三季度营业总收入17.99亿元同比增长16.15%，归母净利润4.42亿元同比增长203.39%，Q3单季度营业总收入6.55亿元同比增长43.77%，归母净利润3亿元同比增长315.25%[46] - 前三季度加权平均ROE同比提升2.45个百分点至3.68%，营业总成本同比下降2.04%[46] - 前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元和9.18亿元，同比分别变动-42.96%、+1.86%和+82.37%[47] - 前三季度投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，Q3单季度自营投资收益3.14亿元同比增长95.79%环比增长169.95%[48] - 预计2025年归母净利润6.08亿元同比增长456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB3.22倍，维持"增持"评级[48] 中金公司（601995 SH） - 2025年前三季度营收207.61亿元同比增长54.4%，归母净利润65.67亿元同比增长129.8%，Q3单季度营收79.33亿元同比增长74.8%，归母净利润22.36亿元同比增长254.9%[50] - 前三季度加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆5.31倍较年初提升7%[50] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为45.16亿元、29.40亿元和10.62亿元，同比分别增长76.3%、42.6%和26.6%[51] - 2025年前三季度实现A股IPO120.95亿元位于同业第一市占率17%，完成H股IPO募资318.24亿港元位于同业第一市占率17%[51] - 前三季度投资业务收入113.62亿元同比增长54%，金融资产规模较年初增长12%至4163亿元[52] - 预计2025-2027年归母净利润83.93亿元/87.25亿元/93.56亿元，同比分别增长47.4%/4.0%/7.2%，对应PB分别为1.76/1.62/1.50倍，维持"买入"评级[52] 轻工制造行业公司点评 恒林股份（603661 SH） - 2025年前三季度收入84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，Q3单季度收入31.40亿元同比增长4.44%，归母净利润0.97亿元同比增长111.71%[54] - Q3单季度毛利率17.56%同比提升3.24个百分点，主要因海运费同比下降（运价指数同比-39%）及跨境电商定价上调[54] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点[55] - 预计2025-2027年归母净利润3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持"买入"评级[55] 煤炭行业公司点评 陕西煤业（601225 SH） - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元同比下降12.81%，归母净利润127.13亿元同比下降27.22%，扣非归母净利润114.94亿元同比下降31.95%[57] - Q3单季度营业收入401亿元同比下降10.01%环比上升6.03%，归母净利润50.75亿元同比下降20.34%环比上升79.08%，同比降幅较二季度收窄[57] - 前三季度煤炭产量13036.9万吨同比增加2.03%，煤炭销量18920.07万吨同比增加0.4%，总发电量315.52亿千瓦时同比下降2.78%[58] - Q3单季度煤炭产量4297.26万吨同比增加3.88%，煤炭销量6321.15万吨同比减少0.61

投资评级 - 报告对湘财股份的投资评级为“增持”，评级维持不变 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超出预期，收入与利润均实现高速增长 [1] - 手续费及佣金收入高增是营业总收入增长的核心驱动，主要得益于市场成交活跃 [2] - 三季度自营投资表现亮眼，成为利润核心来源，同时参股公司大智慧大幅减亏亦改善投资收益 [3] - 公司换股吸并大智慧的交易已获股东大会通过，报告看好交易完成后的协同效应与盈利提升潜力 [3] 2025年三季报业绩表现 - **整体业绩**：2025年前三季度营业总收入17.99亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.42亿元，同比增长203.39% [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业总收入6.55亿元，同比增长43.77%，环比增长25.31%；归母净利润3亿元，同比增长315.25%，环比增长224.64% [1] - **盈利能力**：2025年前三季度加权平均ROE为3.68%，同比提升2.45个百分点 [1] - **成本控制**：2025年前三季度营业总成本同比下降2.04%，其中营业成本下降45.1%，利息支出下降14.7%；管理费用同比增长15.7% [1] 收入结构分析 - **收入构成**：2025年前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元、9.18亿元 [2] - **收入变动**：营业收入同比下降42.96%，主要因公司主动减少贸易收入；利息收入同比增长1.86%；手续费及佣金收入同比增长82.37% [2] - **增长驱动**：手续费及佣金收入高增主要由湘财证券贡献，受益于2025年前三季度A股市场日均成交额（ADT）同比大增107% [2] 投资收益与资产变动 - **自营投资**：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计4.69亿元，同比增长27.53%；其中25Q3自营投资收益达3.14亿元，同比增95.79%，环比增169.95% [3] - **参股收益**：参股公司大智慧归母净利润从2024年前三季度的-2.01亿元改善至2025年前三季度的-0.3亿元，带动投资收益提升 [3] - **资产规模**：截至2025年三季度末，TPL规模为60.18亿元，较2025年中报下降25%；其他债权投资规模为51.36亿元，较2025年中报增长48.6% [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：在不考虑并表大智慧情况下，预计2025年归母净利润为6.08亿元，同比增长456.6% [3] - **收入预测**：预计2025年营业收入为28.31亿元，同比增长29.2%；2026年、2027年预计分别为31.07亿元、36.33亿元 [4] - **每股收益**：预计2025年EPS为0.21元，2026年、2027年预计分别为0.24元、0.30元 [4] - **估值水平**：以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年预测P/B为3.22倍 [3][4]

投资评级 - 报告对丰光精密（920510 BJ）维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收同比下滑14.36%至1.57亿元，归母净利润为-0.09亿元，同比下滑139.99% [1][5] - 单季度看，2025年第三季度营收同比下滑13.08%至0.55亿元，归母净利润为-0.07亿元，同比下滑191.05% [1][5] - 尽管短期业绩承压，但公司持续加大销售与研发投入以提升核心竞争力，谐波减速器业务已进入机器人关节、人形机器人灵巧手等多个细分领域供应体系并逐步量产交付 [2] - 公司实施股权激励计划，彰显对未来发展的长期信心 [1][2] - 报告维持公司2025-2027年盈利预测，预计营业收入分别为2.58亿元、2.94亿元、3.44亿元，归母净利润分别为0.24亿元、0.29亿元、0.34亿元 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度毛利率为27.01%，同比下滑9.78个百分点，归母净利率为-5.73%，同比下滑17.75个百分点 [1] - 2025年第三季度营收环比转正 [1] - 费用率方面，2025年前三季度销售费用率为7.76%（同比+4.26pcts）、管理费用率为17.76%（同比+5.56pcts）、研发费用率为8.41%（同比+2.51pcts）、财务费用率为0.87%（同比-0.34pcts） [2] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入增长率预计分别为10.8%、14.3%、16.8%，归母净利润增长率预计分别为16.0%、17.2%、18.5% [3][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.16元、0.18元 [3][8] 业务进展与竞争优势 - 公司的谐波减速器业务发展趋势向好，产品已成功进入机器人关节、人形机器人灵巧手、机器人整机等多个细分领域的供应体系 [2] - 公司凭借长期技术储备和成熟的日系质量管理体系，能够快速响应客户需求，产品兼顾高精度与轻量化的应用需求 [2] - 作为北交所精密制造龙头企业，公司在营收承压背景下仍坚持增加研发投入和市场推广，以开拓新客户并提升核心竞争力 [2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司前三季度营业收入实现同比增长19.44%，达到10.02亿元，主要受益于新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代带来的单位产品需求增加 [1] - 归母净利润同比下降6.67%至1.01亿元，利润端因营业成本快速增长而短期承压 [1] - 在新能源汽车渗透率持续提升与液冷客户拓展背景下，公司收入有望保持较高增速 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入10.02亿元，同比增长19.44%；归母净利润1.01亿元，同比下降6.67%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比下降11.43% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.33亿元，同比增长7.72%；归母净利润0.34亿元，同比下降10.88% [1] 业务发展与市场拓展 - 新能源汽车产能建设提速，支撑营收稳步增长 [1] - 公司新项目有序推进，客户结构持续优化，涵盖国内外多家知名整车及零部件制造企业 [2] - 江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进，显示公司正积极拓展订单 [2] 研发投入与竞争优势 - 2025年前三季度研发费用达5.73亿元，同比增长27.8%，占营收比重为5.7% [2] - 研发投入增长主要原因为持续加强新材料和新产品研发，并增加了相应技术人员 [2] - 公司紧跟新能源智能汽车技术发展趋势，利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势开发新产品，提升客户价值 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15.26亿元、19.26亿元、23.83亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.57亿元、1.99亿元、2.49亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.28元、1.60元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为34.8倍、27.4倍、21.9倍 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.8%、9.5%、11.2% [9]

投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“增持”，评级为维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增长环比降速，但盈利端保持稳定，毛利率有所提升 [1][3] - 南部和东部市场表现相对更好，公司正积极打造新增长点并通过数智化生产提升效率 [2][3] - 基于预测，报告维持对公司“增持”的评级 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [1] - 单三季度公司营收63.98亿元，同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元，同比增长3.40%，收入利润增长低于预期 [1] - 截至2025年第三季度末，合同负债13.60亿元，同比下降19.11%，单三季度销售收现76.06亿元，同比增长4.78% [1] 分产品与分地区表现 - 单三季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5% [2] - 单三季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比变化分别为-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部和东部市场表现突出 [2] - 截至三季度末，公司经销商总数整体稳定，南部和东部地区经销商数量分别净增加79家和78家 [2] 盈利能力与费用分析 - 单三季度销售毛利率和归母净利率分别为39.6%和22.0%，同比分别提升3.0和0.2个百分点 [3] - 单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，销售和管理费用投入同比有所加大 [3] - 毛利率提升主要受益于成本红利和效率提升 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.19元/1.33元/1.45元 [3][10] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为283.63亿元/303.28亿元/323.10亿元，增长率分别为5.4%/6.9%/6.5% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为69.50亿元/77.84亿元/84.79亿元，增长率分别为9.6%/12.0%/8.9% [10] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为32.0倍/28.6倍/26.2倍 [10]

投资评级 - 报告对财通证券维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现良好，营收和归母净利润实现双位数同比增长，自营投资业务显著修复，成为业绩核心支撑 [1][3] - 经纪业务在交投活跃的市场环境下同比大幅增长，但投行和资管业务收入承压 [2] - 公司区域特色显著，经纪与资管业务具备特色，已下修转债转股价格，后续需关注转债转股情况 [3] - 预计公司2025年归母净利润为27.2亿元，同比增长16.3%，对应市净率估值为1.03倍 [3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度营收50.63亿元，同比增长14.0%；归母净利润20.38亿元，同比增长38.4% [1] - 2025年第三季度单季营收21.03亿元，同比增长11.3%；归母净利润9.54亿元，同比增长20.3% [1] - 2025年前三季度加权平均ROE为5.5%，同比提升1.32个百分点 [1] - 2025年前三季度剔除客户资金后经营杠杆为3.08倍，较年初下降4.3% [1] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入13.85亿元，同比增长66.3%，主要受益于A股市场日均股票成交额同比大增106.9%以及公司客户数量同比增长11% [2] - 投行业务净收入2.77亿元，同比下降29.2%，主因股权承销规模仍处于低位 [2] - 资产管理业务净收入9.57亿元，同比下降18.9%，截至25Q3财通资管公募管理规模1064亿元，较24年末下降18%，预计与债市震荡导致固收类规模收缩有关 [2] - 财通资管于2025年上半年正式获批QDII牌照 [2] 资金类业务表现 - 利息净收入4.98亿元，同比增长30.7%，主要系利息支出减少所致 [3] - 投资收入18.47亿元，同比增长21.6%，是业绩的核心支撑 [3] - 截至25Q3，公司融出资金253.86亿元，较年初增长20.2%，市占率基本持平 [3] - 公司金融资产较年初增长1%，其中交易性金融资产较年初下降7.3%，其他权益工具投资较年初大幅增长164.9%，其他债权投资规模较年初增长59.8% [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入71.96亿元，同比增长14.5%；归母净利润27.20亿元，同比增长16.3% [3][9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.59元，对应市盈率（P/E）为14.83倍 [3][9] - 预计2025年市净率（P/B）为1.03倍 [3][9] - 预测2026年营收79.66亿元，同比增长10.7%；归母净利润30.12亿元，同比增长10.7% [9]

投资评级 - 报告对亨通光电维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司海洋能源与通信业务在手订单饱满，超高压海缆产品持续突破，特种光纤放量将持续提升盈利能力 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为32亿元、40亿元、47亿元，对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季度实现收入175.7亿元，同比增长11.3%，环比下降6.4% [1] - 第三季度单季度实现归母净利润7.6亿元，同比增长8.1%，环比下降27.8% [1] - 前三季度累计实现收入496.2亿元，同比增长17% [1] - 前三季度累计实现归母净利润23.8亿元，同比增长2.6% [1] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司毛利率为13.4%，同比下降1.8个百分点 [1] - 前三季度归母净利率为4.8%，同比下降0.7个百分点 [1] - 前三季度四项综合费用率为7.9%，同比下降1.3个百分点，费用持续优化 [1] - 第三季度单季度毛利率为12.9%，同比微增0.1个百分点 [1] - 第三季度单季度归母净利率为4.3%，同比微降0.1个百分点 [1] - 毛利率短期承压主要因前三季度铜价处于相对高位以及铜导体业务增长 [1] 业务进展与订单情况 - 截至第三季度，公司能源互联领域在手订单金额超过200亿元 [1] - 海洋通信业务在手订单金额超过70亿元 [1] - PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超过3亿美元 [1] - 前三季度新中标海洋能源业务超过26亿元 [2] - 中标中国辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，金额超过17亿元，实现了公司在±500kV直流海缆工程应用的市场突破 [2] 技术突破与产能建设 - 公司高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km，达国际先进水平，已具备批量交付能力 [2] - 占地200亩的AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设，计划2026年初竣工 [2] - 新制造中心将用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为705.52亿元，同比增长17.6% [3] - 预计2026年营业收入为777.82亿元，同比增长10.2% [3] - 预计2027年营业收入为856.94亿元，同比增长10.2% [3] - 预计2025年归母净利润为32.13亿元，同比增长16.0% [3] - 预计2026年归母净利润为40.10亿元，同比增长24.8% [3] - 预计2027年归母净利润为47.37亿元，同比增长18.1% [3] - 预计2025年每股收益为1.30元，对应市盈率17.3倍 [3] - 预计2026年每股收益为1.63元，对应市盈率13.8倍 [3] - 预计2027年每股收益为1.92元，对应市盈率11.7倍 [3]