国内宏观 - 6月地铁客运量增速同比1.96%、环比 -3.14%，国内执行航班数平均值环比 -3.36%、同比1.64%；6月1 - 15日全国乘用车零售70.6万辆，同比涨16.9%，较上月降9.1%[2] - 6月BDI均值环比27.9%、同比降10.95%，中国出口集装箱运价指数均值较5月升12.4%、同比降29.5%，本周环比升8.0%[2] - 截至6月21日，高炉开工率83.84%、焦炉开工率73.4%、线材开工率46.52%；汽车半钢胎开工率环比涨0.31pct至78.29%；全钢胎开工率涨4.24pct至65.48%；纯碱开工率涨1.67pct至86.57%，PTA开工率81.55%[2] - 6月20日猪肉平均批发价周度环比降0.17%，生猪期货结算价升1.00%；28种蔬菜批发价升0.65%，6种水果批发价降1.32%，苹果期货结算价升1.19%[2] - 普通国债发行2851亿，进度达50.5%；新增特殊再融资债275亿，新增专项债950亿，进度38.0%；地方一般债发行进度49.3%[2] - 6月20日30大中城市商品房成交面积环比降4.66%，同比降27.79%[3] 海外宏观 - 美联储6月FOMC会议按兵不动，维持年内2次降息指引，经济预测强调滞胀风险；沃勒表示7月或讨论降息[5] - 美国5月零售销售环比降0.9%，汽车环比降3.9%，建筑物料与园林设备降2.7%；6月纽约联储制造业指数 -16，费城联储制造业指数 -4，5月工业产出月率环比 -0.2%；5月新房开工年化数降至125.6万户，营建许可总数降至139.3万户[6] - 欧元区5月HICP和核心HICP终值分别为1.9%和2.4%，6月消费者信心指数为15.3[6] 货币和流动性 - 本月LPR维持不变，预计三季度降政策利率20BP并引导LPR下行；本周逆回购净投放1021亿，货币市场利率下行，国债收益率曲线下移[4]

核心观点 - 宏观方面美联储6月暂停降息，增量信息有限，未来或在经济数据恶化时降息，资产短期震荡，美元和美债收益率可能走弱 [1][2] - 家电行业短期有压力，热点在新消费，但有全球领先竞争优势和长期确定性，可关注白电、黑电、清洁电器及新智能产品投资机会 [1][9] - 化工行业静待周期筑底，关注内需提振、供给侧约束、新材料国产替代三条主线把握结构性机会 [1][15] - 电新行业结构分化，聚焦新技术与非美出口，AIDC、BC及铜浆新技术加速产业化，出海享红利，供需改善周期拐点将至 [1][18] - 金工领域公募基金高质量发展利好长线板块与被动投资，可通过分域选股构建量化策略，关注行业主题ETF和ETF+投顾策略 [23][24][25] - 农业行业25H2在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] 宏观 - 6月18日美联储保持联邦基金利率在4.25%-4.50%，继续缩表，符合预期，因关税不确定性未体现，官员担忧滞胀，点阵图降息指引边际鹰派 [2] - 6月经济预测下调经济增长，上调失业率和通胀，夯实“滞胀”预期，点阵图内部支持多次降息官员减少，但经济下行幅度才是降息关键 [3] - 美联储短期强调通胀风险，但消费走弱和失业率上升才会促成降息，市场认为会议偏鹰派，美元资产短期震荡 [4] - 美国经济短周期下行与长周期改革叠加有两种背离，2025下半年或收敛，资产短期震荡，美元中枢或降，美债收益率可能走弱 [6][7] 家电 - 2023 - 2025YTD（截至2025/5/31）SW家电指数分别上涨3.8%、25.4%、1.93%，内销受益必需品属性、政策刺激，海外受益全球优势和新兴市场渗透提升，龙头分红率提升和无风险利率下行带动估值提升 [9] - 短期行业有压力，内销补贴或难衔接、竞争加剧，海外担忧美国关税和全球经济影响，热点在新消费，但行业有全球领先优势和长期确定性 [10] - 商品消费受益国债补贴，家电受益品类增加，预计补贴支撑到三季度初，企业按补贴不延续安排经营，空调和清洁电器线上竞争激烈 [10] - 2025年4月美国关税影响出口，5月协议有缓解但仍负面，预计2026年美国市场订单向龙头集中 [11] - 白电关注业绩稳定性和估值提升趋势，黑电关注全球竞争力下业绩弹性，清洁电器关注龙头胜出机会，部分公司将引入新智能产品 [12] 化工 - 25Q1石油化工和基础化工归母净利润分别为170、371亿元，同比-23.5%、4.7%，销售毛利率处历史底部，油价中枢下移拖累石化业绩，基础化工业绩增长与规模扩张等有关 [15] - 预计25H2 Brent原油价格60 - 70美元/桶，成本压力缓解，行业景气修复与供需相关，供给端资本开支增速趋缓，低景气加速产能淘汰，需求端出口有挑战，政策聚焦内需 [15] - 内需主线关注民爆、钾肥、磷矿、改性塑料企业；供给侧约束关注涤纶长丝、有机硅、制冷剂企业；新材料国产替代关注成核剂、电子级PPO、COC/COP、高性能PI薄膜企业 [16] 电新 - 2025H1光储需求放缓、供过于求，电网风电海内外共振，AIDC崛起，电新指数超额收益来自储能板块核心个股 [18] - 136号文使光储短期承压，但全球能源趋势明确，25H2风电建设提速，AIDC需求旺盛，短期扰动不改产业趋势 [19] - 风电产业链量利齐升，出海助推盈利修复，国内陆风价格回归理性，主机厂盈利有望修复，大兆瓦零部件或涨价 [19] - 2025年1 - 4月电网投资1408.0亿元，同比+14.6%，配用电出海提振，变压器出口178.3亿元，同比+38.2%，电网投资高景气，关注特高压及AIDC产业链 [19] - 国内储能短期承压，长期转向市场盈利驱动，看好国内独储、工商储和海外欧美大储、工商储及新兴市场户储 [20] - 光伏需求短期承压，产业链价格下行，新兴市场发展快，全球装机增长稳健，看好BC及铜浆新技术 [20] 金工 - 5月7日证监会方案利好长线板块与被动投资，主动产品强调报酬与业绩绑定，被动产品下调费率等 [23] - 主动权益基金可能更新业绩基准，聚焦国企、科技、消费主题，通过分域选股构建量化策略，回测显示可获超额收益 [24] - 2025年大类资产表现分化，债市向好，股市震荡，大宗商品各异，关注黄金、汽车、银行等行业ETF，行业主题ETF重要性凸显 [25] - 公募基金发展下ETF+投顾专业化趋势显著，银河金工团队回测的5种ETF量化策略中，大类资产宏观择时策略表现稳健 [26] 农业 - 25H1农业低位震荡上行，动物保健、饲料涨幅居前，渔业、种植业靠后，宠物、动保个股领先 [28] - 25H2农业在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] - 生猪养殖板块依托估值和股价低位，具备配置性价比 [29] - 宠物食品行业增长快，头部企业受益行业增长和市占率提升，可通过提升主粮占比、扩张线上渠道、品牌分层/升级突破 [29] - 宠物医疗板块受益养宠观念提升医疗消费，宠物免疫率和药苗价格有提升空间，宠物医院连锁化、国产疫苗替代加速，关注动保领先企业 [29]

报告核心观点 - 生猪养殖板块机会源于产能变化与猪价预期，当前具备配置性价比，推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份，“中小猪企”神农集团、天康生物，关注德康农牧及相关个股 [5] - 宠物食品行业保持快增长，头部企业具备多方位优势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，关注源飞宠物等 [5] - 宠物医疗板块受益于养宠观念带动医疗消费提升，推荐宠物医疗核心标的瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 养殖板块之生猪 年度猪价预判 - 2009 - 2023 年生猪均价与出栏量呈显著反向关系，25 年能繁母猪作用压力部分释放，均值约 4043 万头，同比 - 167 万头 [36][42] - 2013 - 23 年养殖效率受疫情影响震荡，25 年效率大概率提升，中性假设 MSY 在 17.7 - 18 头之间，估算 25 年生猪均价在 15.3 - 17 元/kg 之间 [49][61] 年内猪价预判 - 基于中期指标，H2 需求放大，Q3 供需紧平衡，猪价可期待；短期指标显示，当下猪价受压于均重高位，Q3 均重或下降，冻品库存低位，标肥价差收缩抑制二次育肥 [62][65] 小结 - 25 年生猪出栏量大概率同比提升，均价同比下行，Q3 或现年内小高点，推荐牧原股份、温氏股份等，关注德康农牧及相关个股 [79] 宠物板块之食品 宠食七年 CAGR + 11%，主粮带动盈利结构优化 - 2017 - 2024 年宠物食品市场规模 CAGR 为 11.4%，主粮 CAGR 为 12.7%，占比从 62.4% 提升至 67.6%，主粮毛利率优于零食，企业营收结构优化可提升盈利能力 [93][102] 国产品牌进发中高端领域，格局改善提升空间 - 国产宠食企业品牌分层布局展开，中高端国货猫粮崛起，带动中高端猫粮 GMV 占比提升，行业集中度有望提升 [106][113] 线上平台助力加速扩张，国产品牌实现渠道突围 - 我国宠物食品销售以线上渠道为主，淘系规模大，拼多多和抖音增速快，乖宝宠物线上直销规模增长带动国内业务收入提升 [125][126] 25 年出口景气度持续，全球产能布局优势凸显 - 25 年 1 - 4 月宠食出口金额增长受益于出口量提升，美国需关注关税影响，欧洲出口规模增长，东南亚成为重要增长极 [135][139] 小结 - 宠物食品行业快速增长，头部企业优势明显，推荐中宠股份、乖宝宠物等，关注源飞宠物等 [148] 宠物板块之医疗 宠物医疗七年 CAGR + 17%，诊疗&药品约占八成 - 2017 - 2024 年宠物医疗市场规模 CAGR 为 16.7%，24 年超 800 亿元，诊疗和药品占比约八成，疫苗有提升空间 [158][159] 科学养宠为背景，量价提升助力医疗规模增长 - 量的提升源于宠物数量增加和免疫率提升，价的提升体现在单只宠物医疗消费额上升和盈利优势，将推动宠物医疗市场扩容 [166][177] 宠物医院市场格局分散，连锁化趋势过程中 - 我国宠物医院市场快速发展，数量和规模增长，格局分散，连锁化是趋势，行业龙头新瑞鹏渠道优势显著，当前行业盈利承压，处于洗牌调整中 [183][199] 宠物疫苗国产替代中，三重优势势不可挡 - 国产宠物疫苗依托毒株和渠道优势替代加速，宠物医疗板块推荐瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 小结 - 宠物医疗板块受益于养宠观念和连锁化、国产化趋势，推荐瑞普生物，关注相关动保企业 [6]

报告公司投资评级 报告未提及对广信科技的投资评级[1] 报告的核心观点 - 广信科技是专注绝缘纤维材料研发、生产和销售的高新技术企业，股权集中，董事长魏雅琴和董事魏冬云父女合计持股60.80% [1] - 2024年公司营收和归母净利润双增长，毛利率33.49%，净利率20.11%，费用率从2018年的19.39%降至2024年的9.64% [1] - 研发投入增大，2024年研发投入1548万元，占收入比重2.68%，新授专利6项，2009年打破国外技术垄断 [1] - 市场需求增长，政策助力行业发展，公司作为关键配套供应商有望受益 [1] - 计划募集2亿元用于扩产及研发，扩建项目达产后预计年均新增营收1.27亿元，税后净利润1405.50万元 [1] - 可比公司估值差异大，考虑公司优势可持续关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 深耕于电力绝缘材料，产品具备核心竞争力 - 公司实控人为魏雅琴和魏冬云，股权结构稳定，下设2家全资子公司 [8] - 产品分绝缘纤维材料和成型制品两大类，绝缘纤维材料以木浆为原料，成型制品用于电力设备结构安装和电气隔离 [12] - 绝缘纤维材料分薄、厚绝缘天然纤维材料等，成型制品按工艺分机加工、模压、异型件加工和出线装置生产成型件 [13][14] - 以直销为主、经销为辅，直销面向大型输变电设备制造商，经销借助经销商拓展市场 [14] 营收利润双增长，研发投入比重增大 - 2024年营收5.78亿元，同比增长37.49%，归母净利润0.58亿元，同比增长28.18%，2018 - 2024年营收和归母净利润复合增长率分别为26.01%和43.46% [16] - 2024年毛利率33.49%，净利率20.11%，费用率从2018年的19.39%降至2024年的9.64% [21] - 公司有多项自主研发核心技术，2009年打破国外技术垄断，是多个行业相关单位，与高校建立产学研用体系 [23][24] - 2024年研发投入1548万元，同比增加1.91%，研发人员51人，占比5.37%，新授专利6项，其中发明专利1项 [24] - 核心技术与主营业务紧密相关，带来收入占比超99%，具备创新性和盈利能力 [24] 市场需求持续增长，多项政策助力行业发展 行业概况 - 广信科技在绝缘材料行业重要，随着电力系统升级和新能源建设，高性能绝缘材料需求上升，国家政策拓展其应用场景 [31] - 2018 - 2023年我国绝缘材料行业市场规模从864亿元增长至1206亿元，复合增长率6.9%，2024年约1305亿元，同比增长8.2% [32] - 2024年我国电力行业主要发电企业投资总额17770亿元，同比增长18.86%，电源和电网投资分别同比增长20.80%和15.32% [32] 下游需求增长，面临流动资金的压力 - 电力行业投资增长带动绝缘纤维材料需求上升，2024年电力行业主要发电企业投资创近十年新高 [36] - 产品上游为木浆制造业，下游为电力设备生产商，应用于多个领域，不同变压器选用不同成型制品 [37] 竞争格局 - 广信科技是少数具备750kV以上特高压等级绝缘纤维材料生产能力的企业之一，掌握多项核心技术，牵头或参与制定多项标准 [44] - 主要竞争对手有瑞士魏德曼控股集团等，选取东材科技等4家公司为可比公司，公司与可比公司经营数据有差异 [46][48] 行业发展趋势 - 全球绝缘材料行业欧美领先，我国起步晚但发展快，公司是国内龙头企业之一，产品覆盖全电压等级 [50] - 公司以科技创新驱动发展，是少数具备超/特高压等级产品生产能力和覆盖所有电压等级的企业 [51] 相关政策 - 国家出台多项政策支持电力装备和绝缘材料行业发展，广信科技有望受益 [52] - 列举2020 - 2025年多项电力行业相关政策及内容 [53][54][55] 募投项目 电气绝缘新材料扩建项目 - 拟投资1.3亿元，缓解产能瓶颈，提升供货和市场竞争力，项目建成后完善生产体系，提升智能化程度和盈利能力 [56][57][58] - 投资预算包括建设投资、租赁费用和铺底流动资金等 [59] 研发中心建设项目 - 拟投资4000万元，提升研发水平，满足业务扩展需求，政策支持绝缘材料行业发展 [60] - 公司有人才保障，投资预算包括场地装修、设备购置和研发费用等 [61][62] 估值对比 - 东材科技和神马电力市盈率均值约35倍，民士达约56倍，考虑公司优势可持续关注 [1][63] - 列出可比公司估值情况 [64]

核心观点 - 公募基金高质量发展利好长线板块与被动投资，主动权益基金或更新业绩基准，聚焦国企、科技、消费等主题，分域选股与基本面因子可掘金超额收益 [4] - 2025年以来大类资产表现分化，行业主题ETF重要性凸显，投资者可关注黄金、汽车、银行等行业ETF [4] - ETF+投顾潜力大，银河金工团队回测的5种ETF量化策略中，大类资产宏观择时策略表现稳健 [4] 公募基金高质量发展，利好长线板块与被动投资 《推动公募基金高质量发展行动方案》引领行业重视回报，厚积薄发 - 2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条举措，推动主动与被动产品市场长期高质量发展 [7][8] - 方案对主动产品突出报酬与业绩绑定和长周期考核机制，对被动产品要求下调费率、实行ETF快速注册机制等 [4] - 目前大部分Smart Beta指数产品集中于红利风格，策略股票ETF有很大发展空间，近期多家基金公司新发挂钩中证全指自由现金流指数的ETF产品 [11] 业绩基准的选择：主指数以宽基为主 - 方案要求强化业绩比较基准的约束作用，普通股票型基金和混合型基金业绩基准主指数多为沪深300、中证500、中证1000等宽基指数 [15] 浮动管理费收取机制：业绩挂钩的浮动管理费率存在较大改革空间 - 截至2025年一季度，基于业绩浮动管理费率的基金（不包括REITs）共有88只，规模合计877.8亿元，在整体基金市场规模中占比仅为0.27% [21] - 2024年浮动费率基金收益表现较弱，不足20%的浮动费率基金相对基准实现正超额收益 [25] ETF市场：产品丰富度呈厚尾效应，大类资产指数产品有待丰容 - 截至2025年第一季度，ETF整体规模为43828亿元，股票被动指数型基金规模占比达63%，其他资产类型指数产品仍有较大发展空间 [31] - 按挂钩指数统计，规模前10的指数中，A股宽基指数占比较高，宽基类产品头部效应明显，产品丰富度呈现厚尾效应 [33][34] 主题投资：聚焦长线板块，基本面掘金超额收益 公募基金高质量发展利好长线投资，基准改革促进基金明晰主题风格 - 公募基金高质量发展利好长线投资，主动权益基金存在更新基准指数的可能性，当前主动权益基金基准以宽基指数为主，导致超额收益与市场牛熊高度相关 [35][39] - 消费、科技、红利等板块是当前市场关注度最高的投资主线，主动权益基金主题风格型基准主指数中，消费、科技、ESG主题与红利风格较为常见 [43] 国企、科技、消费三大主题差异互补，基本面分域选股具备配置优势 - 国企、科技、消费三大主题在风格暴露上差异显著，具有较强的互补性，市场表现也具有互补效果，对三大主题进行长期配置可获得稳健超额收益 [44][48] - 分域选股可使选股因子更能体现主题特征，增厚策略收益，基本面因子适用于主题分域选股，能反映企业长期业绩表现与潜在价值 [51][52] 国企主题选股：红利型传统行业避风险，成长型新兴行业求发展 - 以中证国企指数成分股为基础，加入北交所国企股票和实控人为中科院等事业单位的股票，构成央国企主题选股的股票池 [53] - 选择净资产收益率ROE（TTM）、营业现金比率等通用因子和行业特色因子，加权计算得分，构建央国企基本面选股策略 [53][60] - 2019年12月31日至2025年5月30日，央国企主题基本面因子选股策略回测净值的年化收益率为22.34%，相比基准中证国企指数实现年化超额收益20.33% [62] 科技主题选股：现金流划分企业生命周期，优选成长与成熟期企业 - 从所属行业与研发投入两个角度定义科技股，剔除震荡期和衰退期股票，构建科技股样本池 [64][66][68] - 选择毛利率_环比增量、归母净利润成长能力等通用因子和特色因子，对科技股样本池进行打分，构建多头选股策略 [69][74] - 2019年12月31日至2025年5月30日，科技主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为21.21%，相比科技股样本池平均收益实现年化超额收益10.86% [75] 消费主题选股：成长与现金流并举，挖掘高质量新消费潮流 - 筛选业务/产品/服务直接to C的行业，按三级行业的业务属于制造业/服务业，对消费股进行分域，分为制造型与服务型两大类 [78] - 选择预收账款+合同负债同比增速_环比增量、经营现金流/营业收入等通用因子和特色因子，构建消费主题基本面选股策略 [82] - 2019年12月31日至2025年5月30日，消费主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为20.47%，相比基准20%中证主要消费+20%中证可选消费实现年化超额收益18.81% [82][83] 债市领跑，股商分化，行业主题ETF重要性凸显 大类资产：上半年权益资产表现分化，债券资产相对占优 - 2025年以来，大类资产表现分化，股市震荡，债市向好，大宗商品各异，黄金表现突出 [4] 黄金资产：多因素支撑黄金资产强势表现 - 报告未提及具体内容 行业板块：汽车银行行业领涨 - 汽车、银行行业相关ETF因产业发展与资金流入上涨，科技板块持续受关注但波动较大 [4] ETF市场："稳中有升"，行业主题重要性凸显 - 2025年上半年ETF总规模突破4万亿元，行业主题ETF规模增加超过420亿元，资金青睐科技类行业主题ETF [4] ETF量化策略表现 ETF+投资顾问潜力巨大 - 公募基金高质量发展背景下，ETF+投资顾问专业化趋势显著，发展潜力巨大，铸就ETF量化策略潜能 [4] 宏观择时策略 - 截至2025年5月30日，大类资产宏观择时策略自2020年起年化收益8.87%，夏普比率和Calmar比率分别为1.27和1.42，最大回撤为-4.80%，表现最为稳健 [4] 动量择势策略 - 动量择势策略年化收益率为17.99%，最大回撤为-29.72%，板块拥挤度配置高风险带来高收益 [4] 行业轮动策略 - 行业轮动策略年化收益7.95%，捕捉行业轮动趋势 [4] 基于Copula的二阶随机占优策略 - 基于Copula的二阶随机占优策略年化收益22.34% [4] 基于分位数随机森林的科技类ETF配置策略 - 基于分位数随机森林的科技类ETF策略年化收益5.46%，以分位数随机森林算法为核心，捕捉科技板块潜在收益 [4]

经济预测 - 6月将2025和2026年经济增长预期从1.7%和1.8%下调至1.4%和1.6%，2025 - 2027年失业率全线上调至4.5%、4.5%和4.4%，2025年名义和核心PCE通胀从2.7%和2.8%上调至3.0%和3.1%，2026年均为2.4%[1] 美联储政策 - 6月FOMC会议维持联邦基金利率在4.25% - 4.50%，缩表国债停止再购买规模从250亿美元/月放缓至50亿美元/月[3] - 点阵图显示2025年维持降息2次，2026年降息从2次下调至1次，长期中性利率3%左右，支持不降息人数从3月4人升至7人，支持2次或以上降息19人中仅10人[1] 市场反应 - 市场认为会议偏鹰派，但资产价格未明显动荡，CME数据显示2025年9月和12月预计累计降息50BP，2026年3次降息预期高于美联储指引[4][16] - 会后美股小幅回落，10年期美债收益率从4.346%回升至4.393%，2年期美债收益率3.941%不变，美元指数从98.5回升至98.8911[4][16] 资产走势 - 美元指数2025年中枢或温和降低，全年稳定在100下方，美债中短端和长端收益背离或加深，10年期美债收益率年内有望阶段性向4%靠拢[7][18] - 美股在经济弱化降息及政策刺激恢复前难重拾涨势，企业利润三季度或走弱，但财政托举使下行空间有限[7][18] 风险提示 - 美国劳动市场和经济数据超预期下行、银行系统出现流动性问题、特朗普政策超预期刺激通胀[5][28]

核心观点 - 中国经济基本面韧性十足，但存在结构性产能过剩、有效需求不足问题，新供给侧改革正在酝酿，有望推动供需良性循环；看好医药创新药产业链、细分行业龙头及消费复苏；紫光国微受益于特种行业景气度回升和业务扩张；房地产市场有望止跌回稳，头部房企市占率或提升；通信板块部分子板块表现较好；社服行业暑期亲子游和深度体验游需求旺盛 [3][12][19][25][28][33] 宏观经济 - 美国特朗普政策带来不稳定因素，美元陷入“特里芬两难”，“东稳西降”格局未变 [2] - 中国经济基本面有韧性，但供需缺口未显著收窄，物价低位运行，需新供给侧改革，做好“加减乘除” [3] - 预计2025年实际GDP增长5.1%，社零总额增长5.0%，固定资产投资增长3.7%，出口增速约1.5%，CPI涨幅约0%，PPI为 -2.3% [1][4] - 海外经济方面，美国通胀中枢约3.1%，失业率或升至4.5%，经济增长1.7%，赤字率6.4%，美联储9月或降息；欧元区经济恢复，日本央行可能搁置加息 [6] 医药行业 - 2025年上半年医药行情先回暖后走强，创新药表现突出，港股医疗保健指数收益率达56.99% [10] - 国内政策支持创新药，企业基本面改善，投融资活跃，创新药迈入新发展阶段 [11] - 下半年看好创新药，关注器械与服务增速回升，包括创新药BD持续、投融资复苏、器械触底回升、服务增速迎拐点、消费静待复苏 [12] 紫光国微 - 深耕“特种和智安”主业，是集成电路设计龙头，特种集成电路业务将复苏，智能安全芯片业务有望破局，汽车电子业务有先发优势 [16][17] - 拟进行股权回购，股权激励或Q3落地 [18] 房地产行业 - 5月单月销售面积和金额环比提升，累计销售受基数影响负增长，楼市有望止跌回稳 [22] - 5月单月开发投资、新开工面积环比正增长，竣工面积环比提高，房企开工意愿略有修复 [23] - 前5月房企到位资金同比下降，国内贷款累计同比转负 [24] 通信行业 - 本周通信板块指数下跌，智能卡、光器件子板块表现较好，全球数据中心发展推动光通信模块爆发，空芯光纤技术突破但产业化有挑战 [28] - 中证5G通信主题指数成分股业务与5G、AI相关度高，盈利能力企稳回升 [29] 社服行业 - 本周社服行业涨跌幅为 -0.01%，蜜雪集团等被纳入港股通，锦江酒店计划H股上市，广州将开设免税店 [32] - 6月下旬暑期旅游热度上涨，8月达峰值，学生人群出游订单预计同比增长超50% [32] - 亲子家庭游占比超60%，年轻人群和银发一族也是出游主力 [33] - 国内游居民追求深度体验，出境游短途和长线双轮驱动，日韩和欧洲游需求提升 [33][34]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2023 - 2025 年家电行业表现良好，SW 家电指数分别上涨 3.8%、25.4%、1.93%，基本面受益于内销政策和海外份额提升，市场面受益于龙头分红率和估值提升 [7] - 短期行业有压力，内销补贴或难衔接、竞争加剧，海外担忧美国关税和经济影响；市场热点在新消费，家电受关注度低 [7] - 行业确定性来自全球领先优势、产业链布局、内需稳定和无风险利率下行推动的龙头估值提升 [7] - 期待补贴政策延续，家电受益品类增加，预计补贴可支撑到三季度初，企业按补贴不延续安排经营 [7] - 2025 年 4 月以来美国关税影响出口，预计出口下滑，2026 年出海企业将受益订单集中度提升 [7] - 投资建议关注白电业绩稳定性和估值提升、黑电全球竞争力和业绩弹性、清洁电器龙头机会以及 AI 与具身机器人带来的新智能产品机会，推荐美的集团等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 2023 年以来家电板块跑赢市场 - 2021 - 2022 年家电板块深度调整，2023 年以来表现强于大市，2023 - 2025 年 SW 家电指数分别上涨 3.77%、25.44%、1.93%，位列行业第 12 位 [12] - 白电、黑电细分板块 2023 - 2024 年表现好于其他细分市场，2025 年上半年家电零部件部分企业受 AI 和具身智能带动表现较好 [15] - 2023 年年初以来基金对家电板块配置稳步提升，其他消费板块配置整体下降 [21] - 家电板块估值处于历史下部区域，长期上涨驱动力来自全球竞争力和高分红收益率，龙头分红率稳步提升，资本开支占比低 [25][28] - 美的集团、海尔智家、海信家电实现 A + H 上市，2024 年美的集团 A 股估值较高，H 股折价幅度小于海尔智家和海信家电 [36] 家电内销有政策支撑 - 内需方面，“以旧换新”政策效果持续释放，2024 年家电零售额同比 +12.3%，2025 年上半年政策效果继续体现，但补贴额度或难支撑全年，市场期待后续政策 [42][47] - 家电零售细分品类表现差异大，空调受益补贴但线上竞争加剧，冰箱、洗衣机均价提升势头减弱，彩电均价提升，清洁电器渗透率提升但盈利能力下滑，厨卫大电零售小幅增长但缺乏成长，部分小家电零售额增长率有改善 [48][49][50] - 大家电以更新需求为主，地产后周期影响降低，国内家庭大家电渗透率高，更新需求潜力大，空调百户保有量仍有提升空间 [53][62] - 以旧换新政策 2025 年执行细则明显改善，补贴品类增加，优化 3C 数码、两轮车等补贴细节，带动相关市场零售增长 [72][74][84] 海外：出口结束高增，全球布局受益 - 全球消费电器市场规模大，各品类稳健增长，新兴市场大家电渗透率有提升空间，预计 2027 年其他国家及地区家电销售额占比将提升 [87][94] - 中国白电企业全球发展，具备全面产业链、产品和零售效率优势，部分企业海外布局和并购整合效果较好 [95][96] - 中国出口方面，2023 - 2024 年家电出口增长，2024 年出口金额超 2021 年高峰，2025 年以来增速放缓，4 月美国关税影响出口，后续有待观察政策变化 [100][103] - 家用空调出口未来海外生产将大幅提升，中国企业生产占全球家用空调出货量的 83%，但海外生产占比不高，美国关税将促使出口通过海外生产基地 [108][109] - 冰箱、洗衣机出口表现亮眼，2024 年出口出货量增长，2025 年 5 - 8 月排产有不同表现，各出口区域 2024 年均实现较好增长 [110][115] 白电：空调竞争激烈，冰洗迎合年轻人 - 2024 年家用空调内销景气，全年内销增长 4.9%，2025 年 4 月内销出货量低于预期，行业对 5 - 7 月出货抱有期待，国补政策拉动终端需求向好 [121][124][132] - 家用空调线上零售均价下行，市场竞争加剧，华凌降价带动份额提升，小米需降价提高性价比 [138] - 冰箱、洗衣机更新需求为主，销量多年处于平台，2024 年受政策推动内销增长，2025 年 5 - 8 月排产有不同变化 [145][149] - 冰箱、洗衣机零售受益消费升级和针对年轻人的产品转型，2025 年上半年企业推出细致分区洗产品，开辟增长新赛道 [159] 中央空调与热泵：海外市场更乐观 - 全球中央空调持续扩容，2023 年销售额达 5217 亿元，中国企业出口快速增长，2024 年出口额同比增长 39.8% [163][167] - 中央空调内销需求弱，受地产和工业投资影响，2024 年内销额同比下滑 3.8%，2025 年 1 - 4 月增长 2.8%，市场表现一般，家用中央空调竞争加剧 [171] - 中央空调应用场景分散，国产品牌占据主要市场，2024 年市场结构以工程项目为主，零售、精装配套合计占比 40% [175] 黑电：全球化步伐加快 - 全球市场需求整体稳定，ODM 市场规模增长并向头部集中 [11] - 中国市场需求承压，产品高端化发展 [11] 清洁电器：内外销同步高增，龙头争夺激烈 - 清洁电器内销市场受益国家补贴，扫地机、洗地机被纳入补贴后需求超预期增长，但行业盈利能力下滑 [49] - 全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长 [11] 投资建议 - 白电板块投资看公司业绩稳定性和估值提升趋势，黑电板块关注全球竞争力提升带来的业绩弹性，清洁电器关注龙头胜出后的机会，部分公司将受益于 AI 与具身机器人技术渗透 [7] - 推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器、老板电器、苏泊尔、石头科技，关注 TCL 电子 H、海信家电、荣泰健康、康冠科技、影石创新 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 数字中国等政策不断加码、AI新应用持续推新背景下，数字经济新基建助力算力网络升级，通信+新基建板块预期上修；ICT基石光网络产业链复苏，催化光模块、温控节能等需求增长；5G应用工业互联网是未来政策及需求关注重点，建议优选子行业景气度边际改善优质标的[3][75] 根据相关目录分别进行总结 周市场行情 - 一周通信板块跌幅为0.78%，上证指数跌幅为0.25%，深证成指跌幅为0.60%，创业板指数涨幅为0.22% [1][10] - 智能卡、光器件等子板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为3.88%、3.51% [1][10][13] - 通信板块个股中，上涨、维持和下跌的个股占比分别为24.62%、1.54%和73.84% [1][22] 行业发展向好及重要事件梳理 AIDC相关重要事件梳理 - 全球数据中心市场处于“AI+数字化+政策”三重引擎格局，2024年全球排名前十的数据中心服务商整体IT负载容量资源规模达30.6GW，占全球总资源量的59.5%，产业集中度上升 [24] - 2024年我国新增数据中心中，大型、超大型数据中心占比接近95%，8兆瓦以上的智算中心和数据中心占比接近40% [26] - 2024年新增数据中心资源集中在“东数西算”西部节点地区，京津冀、长三角和大湾区新增数据中心集中在一线城市周边区域 [26] 光通信相关重要事件梳理 - 东山精密拟收购索尔思光电100%股份，交易对价上限为6.29亿美元，另收购其ESOP权益并认购可转债，合计投资不超59.35亿元；索尔思光电2024年营收29.32亿元、净利润4.05亿元，2025年一季度营收9.75亿元、净利润1.57亿元 [31] - 受AI基础设施建设提速与传统云数据中心技术迭代驱动，2026年有望成为高端光模块需求集中爆发期，中际旭创预计800G模块价格下行，自身份额稳固，1.6T光模块定价取决于客户响应与配置要求 [32][33] 光纤光缆相关重要事件梳理 - 2025年中国电信广东、国际公司混合光缆集中采购项目招标，集采空芯光纤总计618芯公里，国际公司空芯光纤最高价约3.7万元/芯公里 [38] - 空芯光纤产业化处于关键突破期，需攻克生产稳定性、跨代际互连兼容性及标准缺失三大关卡，未来三年产业链各环节需协同推进 [39] - 中国移动发布近1亿芯公里普通光缆产品集采结果，14家厂商中标，市场份额重回“四巨头”主导模式 [40] 5G+AI融合齐发力，行业景气度有望持续提升 成份股权重CR10约52.1%，电子与通信标的居多 - 华夏中证5G通信主题ETF规模约65.2亿，比较基准为中证5G通信主题指数收益率，投资类型为被动指数型 [41] - 中证5G通信主题指数成分股权重CR10约52.1%、CR20约74.7%，沪深主板股票31支、创业板股票14支、科创板股票5支 [41] - 指数成分股中权重超5%的SW一级行业有电子（44.6%）、通信（32.6%）、计算机（12.9%）、国防军工（5.8%） [41] 5G与AI业务相关度高、盈利能力企稳回升 - 中证5G通信主题指数成分股约70%的标的业务与5G相关、约76%的标的业务与AI相关，5G相关度主要分布于[80%,100%]区间，AI相关度主要分布于[0%,20%]区间 [2][42][43] - 2024年成分股合计实现营业收入17,885.12亿/+16.4%、归母净利润950.94亿/+13.9%，2025Q1合计实现营业收入4,376.64亿/+19.9%、归母净利润236.79亿/+20% [2] - 2025Q1营业收入TTM与归母净利润TTM同比分别位于2020年以来的约80%与60%分位，未来3年营业收入预计CAGR主要分布于[10%,30%]区间，净利润预计CAGR主要分布于[20%,30%]与>40%区间 [2][45] - 2024年成分股按整体法计算实现销售毛利率15.4%/-1.3pct、销售净利率5.8%/+0.3pct、加权ROE12.4%/+0.5pct、销售收现率99.9%/-2.1pct，2025Q1实现销售毛利率15.2%/-1.4pct、销售净利率5.6%/+0.1pct、加权ROE2.9%/+0.4pct、销售收现率110.1%/+3.6pct [2][57] PEG远低于1倍，估值修复空间较大 - 中证5G通信主题指数成分股2025年Forward PE约20.4倍、Forward PEG约0.71倍，PE_TTM位于2020年以来的约18.7%分位 [69] - 部分成分股PE_TTM分位超90%，部分创2020年以来新低 [69] - 中际旭创、新易盛等估值处于相对低位，工业富联、立讯精密等具备较大修复空间 [69] 投资建议 建议关注光通信相关标的中际旭创、新易盛等；IDC相关标的光环新网等；光纤光缆龙头长飞光纤等；量子通信国盾量子等；运营商相关标的中国移动、中国电信、中国联通 [3][75]

核心观点 - 国内核电人形机器人产业发展提速，有望率先在核电领域实现具身智能赋能与落地；5月社零增长提速，新消费活跃但市场担心国家补贴连续性；5月新能源渗透率创新高，预计将保持逐月提升态势；非银板块连续两周上涨，政策等多因素推动证券板块景气度上行 [1][2][4] 机械（核电人形机器人） - 自2024年3月起开展技术攻关与联合实验，成功部署首款针对核电产业日常生产的人形机器人并完成阶段性验收，国家和多地出台政策支持 [1][2] - 核电机器人按形态结构分人形和非人形，按功能用途分检测、维修、应急等类别，按应用场景有巡检、高精度上下料等区分，能提升核电运维效率与安全性 [2] - 产业链涵盖上游原材料供应、中游生产加工和下游应用环节，市场空间广阔但存在人形机器人成本高昂等挑战 [3] - 景业智能、申昊科技、上海电气、亿嘉和、沈阳新松机器人等多家上市公司积极布局 [3] 消费 - 5月社零增长提速受益于国补、新消费以及618提前开始，剔除补贴影响整体消费需求偏弱 [7] - 通讯器材类等受益于以旧换新补贴政策的消费细分行业增长较好，但后续各省份将控制补贴额度支出速度 [8] - 大件耐用品汽车、化妆品类、酒类等部分传统消费承压 [8] - 新茶饮、黄金首饰、体育娱乐用品、创新软饮、休闲零食等新消费活跃 [9] 汽车 - 5月车市销量环比向上，同比两位数高增长，新能源渗透率创历史新高，6月新能源汽车下乡活动将带来新动能 [11] - 5月汽车销售268.6万辆，同比+11.2%，环比+3.7%，1 - 5月累计销售1274.8万辆，同比+10.9% [11] - 5月新能源汽车销售130.7万辆，同比+36.9%，国内新能源乘用车渗透率接近55%，新能源出口增长动能强劲 [12] - 近两周汽车板块涨跌幅为 - 0.76%，位列ZX30个行业中第27位，各子板块估值有差异 [13] 非银 - 本周证券板块表现回暖，单周上涨0.82%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，A股上市券商大部分上涨 [15] - 本周A股日均成交1.37万亿，两融余额环比上涨，迎来3家公司上市，市场股权募资金额超48亿，34只新基金发行 [15][16][17] - 国家政策目标定调板块未来走向，多因素推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期 [18]