报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 - 报告对 2025Q2 白酒板块基金重仓持股进行分析 [1] - 报告展示了公募基金重仓持有白酒股市值（亿元）相关数据 [3][4] - 报告展示了主动型和指数型基金重仓白酒股市值占其股票投资市值比（%）相关数据 [6][7] - 报告展示了主动型基金和指数型基金重仓白酒股市值相关数据 [9][10] - 报告展示了白酒板块 PE - TTM 相关数据 [5][11] - 报告展示了帝亚吉欧（美股）P/E - TTM 相关数据 [8] - 报告展示了公募基金重仓白酒股市值占其股票投资市值比（%）相关数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海南矿业，给予“推荐”评级 [6][51] 报告的核心观点 - 海南矿业由复星高科和海钢集团共同出资设立，形成民营控股、国有参股的稳定股权结构，聚焦上游资源产业，从事战略性金属矿产和能源矿产业务 [7] - 公司铁矿石地采原矿产量连续三年达产，长协及战略客户销量占比同比提升约20个百分点，2024年油气、铁矿石等业务营收占比明确，铁矿石自采及加工、贸易及加工毛利率同比增加 [7] - 公司“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，资源储量丰富，铁矿石采选是基石产业，油气业务是第二增长曲线且产量连续三年增长，还积极布局锂矿及氢氧化锂产线 [7] - 预计公司2025 - 2027年整体营业收入分别为45.18/54.61/62.93亿元，同比增速11.13%/20.86%/15.25%；归母净利润分别为7.64/8.55/9.64亿元，同比增速8.12%/11.97%/12.67% [7][50] 根据相关目录分别进行总结 海南矿业：复星集团控股，深耕铁矿石 + 油气 - **股本结构**：海南矿业由复星集团与海南海钢集团共同出资成立，2014年上市，2018 - 2022年逐步布局“铁矿石 + 油气 + 新能源”板块；公司股权结构稳定，复星集团为控股股东，前十大股东合计占总股本比例79.23%，油气业务主体为全资子公司洛克石油 [9][12] - **业务布局**：2024年公司油气、铁矿石自采及加工、贸易及加工、其他业务营收占比分别为48.41%、37%、10.50%、4.08%，铁矿石自采及加工、贸易及加工毛利率同比增加；公司在中国大陆营收同比减少，在港澳台及海外地区同比增加，积极践行全球化战略，连续三年每年落地1个海外项目并购 [15][16] - **财务数据**：2024年海南矿业营业收入40.66亿元，同比下降13.11%，归母净利润7.06亿元，同比增长12.97%；25Q1营业收入11.89亿元，同比增长7.17%，归母净利润1.60亿元，同比减少35.2%；2025年Q1三大期间费用率合计10.36%，较2024年末下降0.33pct；公司在能源、水资源、原材料利用方面发力降本增效与环保双赢 [22] “铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，资源储量丰富 - **铁矿石采选业务**：石碌铁矿是公司基石产业，资源储量丰富、品位高，采用强磁等选矿技术，主要产品为高炉块矿和铁精粉；磁化焙烧项目可提高资源利用率和产品质量，减少尾矿排放；重点项目建设有石碌铁矿中段采矿和悬浮磁化焙烧技术改造项目；2024年启动智能矿山建设项目，提升运营效率和管理精度 [32][35][36] - **油气业务**：公司油气业务产量连续三年增长并创新高，业务主体为洛克石油，具备全周期业务能力，主要油气项目位于多个地区；洛克石油作业经验丰富，有科研创新和技术优势，各项目如川中八角场气田、马来西亚海上油气田等发展良好 [38][39][40] - **新能源赛道**：公司通过投建2万吨氢氧化锂项目和收购非洲布谷尼锂矿布局新能源赛道，2025年子公司KMUK力争实现5.5%以上锂精矿产量13万吨、销量12万吨，星之海力争实现氢氧化锂产量1万吨、销量0.9万吨 [44] 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2025 - 2027年整体营业收入分别为45.18/54.61/62.93亿元，同比增速11.13%/20.86%/15.25%；归母净利润分别为7.64/8.55/9.64亿元，同比增速8.12%/11.97%/12.67% [50] - **估值模型与投资建议**：选取金岭矿业、大中矿业作为可比公司，计算可得可比公司2025 - 2027年PE均值为23.20x/21.99x/20.64x，考虑海南矿业资源储量丰富，“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，相较可比公司具备溢价空间，公司2025 - 2027年PE分别为20.20x/18.04x/16.01x，首次覆盖给予“推荐”评级 [51]

宏观 核心观点 7月政治局会议召开在即，上半年中国GDP同比增速达5.3%，经济数据好于预期，下半年经济工作重心是巩固良好局面和解决突出问题，促进物价合理回升是重中之重，新发展格局下的供给侧改革和扩大内需是核心主线[2] 详细要点 - 肯定经济表现，巩固良好局面：上半年GDP同比增速达5.3%，好于预期。7月政治局会议强调巩固经济发展的良好局面，维持“更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，针对突出问题逐个攻破，推动供需良性循环[3] - 保持政策基调，仍有降息空间：预计下半年货币政策首要目标是经济增长和充分就业，延续适度宽松基调，总量和结构双向发力。宽松路径包括降息降准，预计下半年有1 - 2次降息，总计调降政策利率20 - 30BP，引导LPR下行，50BP的降准有望落地；结构工具可能包括新型政策性金融工具推出、PSL重启等[4] - 财政留有后手，加强政策储备：上半年财政靠前发力，为下半年预留政策空间。若下半年税收和土地收入压力加大，财政加强政策储备的必要性上升[5] - 突出问题导向，促进物价回升：物价低位运行是重要矛盾，促进物价合理回升是重中之重。提出促进物价回升要求，整治不公平竞争行为，推动传统行业提质升级，出台新兴产业高质量发展政策[6] - 扩基建稳地产，中央加大支持：预计下半年扩大基建投资力度，中央层面重大基建项目、水利电力工程、交通基建是重点。地产围绕“优化供给、防范风险、放松需求、化解库存”部署[7][8] - 注意政策接续，重视服务消费：下半年做好以旧换新政策接续，确保政策覆盖全年；提高对服务消费支持力度，将服务领域纳入补贴体系，刺激服务消费需求[9] 固收 核心观点 上一周期（7.8 - 7.21）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得2.6%、2.3%、4.8%（同期基准2.4%），今年以来绩效分别为9.7%、21.3%、38.4%（同期基准10.3%），累计超额收益率 - 0.6%、11.0%、28.1%，高价高弹性策略延续占优[12] 详细要点 - 低价增强策略：最新持仓包括希望转2等多只转债，上个周期小幅跑赢基准0.1%，调入中报预告扭亏的转债，调出价格上涨明显的转债[12][13] - 改良双低策略：最新持仓包括超声转债等，上个周期小幅跑输中证转债0.3%，调出正股活跃度下降的转债，调入中报业绩预增的超声转债[13] - 高价高弹性策略：最新持仓包括睿创转债等，高波策略延续强势，相对中证转债超额2.3%，放宽转债价格下限要求，调出溢价率抬升等转债，调入低溢价、高价转债[13][14] ESG 核心观点 构建“六维度RWA政策研究框架”，对比全球RWA政策分化，全球RWA主要政策监管路径分“强监管、安全优先”与“创新导向、试点优先”两类，监管自由度与税收友好度决定RWA政策吸引力[17] 详细要点 - 监管路径：美国、英国、日本等延续传统金融监管思路，突出“安全优先”；新加坡、阿联酋、韩国等体现“创新导向”；欧盟与中国香港是“开放 + 严准入”折中模式[18] - 投资建议：优选监管制度连续性与确权能力强的区域中长期布局；利用“激励区”开展早期试验型部署；寻找税收政策红利窗口；谨慎评估监管协调性弱国家的风险[21] 农业 核心观点 7月生猪盈利改善，H1宠食出口额微增，关注生猪养殖行业布局机会、宠物食品行业优质企业、黄鸡价格走势及养殖链后周期企业[1][24] 详细要点 - 行业表现：6月我国CPI同比 + 0.1%，农产品贸易逆差降19%；7月初至22日农林牧渔指数 + 7.35%，强于沪深300[24] - 生猪养殖：7月生猪自繁自养利润环比改善，25年猪价全年均价相对平稳，优秀猪企成本优化带来利润超预期，关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企[25] - 宠物食品：6月宠食出口量价齐跌，H1出口额微增，宠物食品行业优质企业市占率呈提升趋势[25] - 其他：黄鸡价格与猪价有相关性，后续价格存上行可能；可关注养殖链后周期的饲料龙头海大集团及动物疫苗相关企业[1] 钢铁 核心观点 雅江项目开工，钢铁行业政策等多重催化利好，行业有望受益于基建项目需求释放和反内卷产能调控加速[1] 详细要点 - 雅江项目：2025年7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿，基础钢材需求达180万吨，特钢需求大[30] - 农村公路条例：2025年7月16日公布《农村公路条例》，9月15日起施行，农村公路技术等级偏低等问题有望释放基建改造升级需求[31] - 反内卷：中央财经委员会第六次会议强调全国统一大市场建设，“反内卷”聚焦提质增效，加速钢铁供给侧产能调控[32] 球冠电缆 核心观点 公司近期中标南网项目50,932.63万元，市场区域结构持续优化，加大研发投入取得成果，行业集中度有望提升，未来业绩有望稳步增长[36][39] 详细要点 - 中标项目：近期中标南方电网公司相关项目50,932.63万元，对未来经营业绩有积极影响[36] - 市场区域结构：近三年对国家电网及南方电网营收占比约65%，此次中标后将继续巩固提升国家电网、扩大南方电网市场，开拓其他市场[37] - 研发投入：2024年获16项国家专利授权和1项软件著作权，完成15项产品研发和36项工艺优化任务，推进500kV聚乙烯电缆试验[37] - 行业竞争力：我国电线电缆行业集中度低，公司220kV级电力电缆竞争力强，产品应用于多个重大项目[38]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2主动权益类公募基金继续增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.21%，已连续两个季度增持 [3][4][5] - 2025Q2主动权益类公募基金主要增持A股贵金属与稀有金属板块，减持工业金属板块，对内部板块结构进行调整 [3][5] - 2025Q2主动权益类公募基金对A股有色金属行业的个股持仓仍主要集中在金铜等大宗商品龙头公司，重点增持稀土、白银个股 [3] - 2025Q3在国内“反内卷”政策预期催化下，氧化铝、铜冶炼、锂行业或成政策改革重点，A股铝、锂板块或迎基金增持；美联储降息预期升温或推动金价上涨，机构对A股黄金板块配置有增持空间 [3][18] 相关目录总结 2025Q2基金继续加仓有色金属行业 - 公募基金连续两个季度增持A股有色金属行业，2025Q2重仓持股市值占股票投资市值比为2.21%，环比上升0.03个百分点 [3][4][5] - 2025Q2基金主要增持贵金属与稀有金属板块，各子行业基金重仓持股市值占比有不同变化 [3][8] - 2025Q2主动权益类公募基金重仓A股有色金属行业个股前10市值合计占比环比上升0.08个百分点至73.31%，重仓市值前十大个股为紫金矿业等，加仓明显的有广晟有色等 [3] 投资建议 - 关注铝行业龙头企业中国铝业、神火股份、天山铝业，锂行业个股赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能 [3][18] - 关注黄金龙头个股山东黄金、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金，白银板块个股兴业银锡、盛达资源 [3][18]

研究框架 - 构建六维度RWA政策研究框架，从确权机制、流通限制等六维度评估全球主要国家和地区RWA政策[11] - 评分采用1 - 5档，1分最宽松，5分最严，部分法规保留修订空间[12] 监管与税收 - 监管呈现“强监管、安全优先”与“创新导向、试点优先”两类路径，税制有中税负范式和零资本利得税吸引项目两种[16] - 欧盟、韩国等地税负偏高但制度成熟，新加坡、阿联酋低税灵活吸引早期项目[24] 各国实践 - 欧盟以MiCA和MiFID II构建监管路径，实现跨境流通，确权和税收待提升[32][36] - 韩国降门槛立法，2024年RWA投资暂无资本利得税，交易所可申请执照经营STO市场[37][38][40] - 中国香港严准入低税负，法院确权，稳定币发行设高门槛，无资本利得税[42][43][46] - 中国大陆仅“链上登记、不上链发行”，资产权益转化与流通外包至香港等区域[48][49] 投资策略 - 优选监管制度连续性与确权能力强区域中长期布局，如欧盟、韩国、中国香港[62][63] - 利用低税负与宽松监管“激励区”开展早期试验，如阿联酋、新加坡[65][66] - 关注税收政策变化，如日本、韩国、欧盟相关政策调整[67][68] - 谨慎评估监管协调性弱国家风险，如美国，可采取多阶段进入策略[70][71][72]

核心观点 - 2025年7月7日特朗普宣布8月1日起对东盟多国加征20%-40%关税，东盟通过与美谈判、内部刺激、多边合作应对；本周证券板块单周下跌1.06%跑输沪深300指数，国家政策目标定调板块走向，多因素推动证券板块景气度上行 [2][8][10] 关税政策 - 特朗普拟对东盟多国征歧视性关税，部分国家税率有调整；东盟应对美国关税冲击的路径为与美谈判、实施内部刺激政策、加强多边合作 [2] 区域合作 - 金砖国家领导人第十七次会晤落幕，印尼加入使大金砖覆盖全球46%人口和35%经济总量，峰会多领域成果显著 [3] 资本市场 - 7月初至今东盟主要股指大多小幅收涨，涨幅在0.2%-7%之间，主要货币汇率走势相对平稳 [4] 对华合作 - 制度上中国与东盟完善合作机制，加快自贸区3.0版谈判，举办人文交流活动；产业上以数字经济为核心多领域深度联动 [1][5] 行情复盘 - 本周证券板块单周下跌1.06%跑输沪深300指数2.15个百分点，大部分上市券商下跌，平均跌幅1.85% [8] 市场成交与融资 - 本周A股日均成交1.55万亿，环比上涨3.35%，两融余额环比上涨1.47% [8] 股权融资与基金发行 - 本周A股市场股权融资202.13亿元，1家企业上市，多公司完成定向增发和可转债发行；本周33只新基金发行，股基以指数基金为主 [9] 投资建议 - 国家政策目标定调证券板块未来走向，多因素推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期 [10]

策略：公募基金二季度持仓看点 核心观点 - 2025年二季度主动偏股型基金持有股票市值2.94万亿元，较一季度末降0.02万亿元；股票仓位环比回升，从84.01%升至84.24%，处2005年以来高位；A股占比延续下降，从70.80%降至70.05% [2] - 创业板配置比例逆转下滑，从16.58%升至18.93%，北证从0.23%升至0.41%，主板降至65.39%；成长、金融、稳定风格占比上升，消费和周期风格下滑 [2] 一级行业配置 - 电子、医药生物等行业持股市值占比前列且超配；15个行业占比环比增长，通信等5行业涨幅超0.5个百分点；科技成长板块获加仓，金融板块热度提升但仍低配，大消费板块受青睐 [1][3] 二级行业配置 - 增持前十为通信设备、元件等行业；白酒Ⅱ、乘用车等行业减仓明显 [1][3] 重仓个股情况 - 紫金矿业、小米集团 - W排名上升，五粮液等下滑；新易盛等5只个股跻身前二十 [4] - 增持前十含通信、电子、医药生物行业各两只个股；减仓前十食品饮料板块个股居多 [4] - 主动偏股型基金重仓个股集中度整体下降 [4] 港股市场配置变化 - 港股配置比例升至19.91%；医疗保健业和金融业占比提升，资讯科技业和非必需性消费业占比下降 [4] 固收：科创债ETF发展机遇 核心观点 - 多部门鼓励下，7月17日首批科创债ETF上市；申报的10只产品分别跟踪中证、沪、深AAA科创债指数，指数样本主体资质高、行业集中 [7] - 科创债牛市收益好、熊市抗跌，政策属性支撑其表现；当前仍有利差压缩空间 [8] - 科创债指数与红利指数相关性强，适合稳健配置型投资者 [9] 科创债ETF与其他ETF对比 - 与主流债券ETF在样本范围、评级、剩余期限上有区别；沪AAA科创债指数收益高、波动低、回撤低 [10] 科创债ETF产品介绍 - 广发上证AAA科技创新公司债ETF跟踪沪AAA科创债指数，7月17日上市，规模51.72亿元；适合稳健配置投资者和股债组合轮动策略 [11][12] 机械：雅江水电站对工程机械影响 核心观点 - 7月19日雅江水电站开工，项目投资超1.2万亿，装机容量大；新增机械设备需求达千亿级 [13][14] 利好细分方向 - 土石方机械：土石方挖填量大，拉动新机需求 [14] - 掘进、破碎筛选设备：施工需求提升，盾构机龙头有优势；还需破碎筛选设备 [15] - 起重设备：多种起重机有应用，法兰泰克子公司有布局 [16] - 混凝土机械：承担混凝土搅拌及浇筑核心工程 [16] 投资建议 - 项目建设周期10年，未大规模招标，有望给工程机械行业贡献稳定订单 [17] 科沃斯：新品竞争力提升 核心观点 - 科沃斯是扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头；2024年四季度以来新品获正面反馈，新业务研发投放精准度提升，智能割草机表现亮眼 [19] 公司业务 - 2024年营收165亿元，智能生活电器和服务机器人业务分别为83亿、81亿元 [20] - 智能生活电器业务CAGR 6.7%，添可内销份额下降；服务机器人业务CAGR 1.3%，内销受益国补和新品畅销增长，海外下载量增速改善 [20] 市场情况 - 清洁电器市场增长，扫地机、洗地机渗透率低、需求弹性大，海外市场中国品牌份额提升；市场竞争激烈 [21] - 智能割草机市场潜力大，预计2024 - 2029年CAGR 54.7%；科沃斯是龙头之一，产品迭代创新，海外收入和销量增长快 [22] 建投能源：火电盈利提升 核心观点 - 公司是建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率25%，营收以火力发电为主 [24] - 十四五以来营收稳健增长，煤价下跌推动盈利能力修复 [24] 盈利提升空间 - 在建电厂投产将使权益装机增加32%；假设煤价下跌，2025 - 2026年归母净利润预计增长 [25] 新能源装机 - 光伏装机有增长空间，在建 + 储备项目超在运装机6倍；推进绿色电厂建设，碳排放强度降低 [25][26] 科创板：ChatGPT智能体上线 核心观点 - 上周科创板上涨3.66%，活跃度上升；日均成交额、平均换手率有变化；大部分行业上涨，基础化工涨幅最大 [28] 估值情况 - 科创板整体PE为54.88，高于其他三大板块；通信行业平均PE最高，农林牧渔最低；与科创50估值差缩小 [29] 行业动态 - OpenAI发布ChatGPT智能体，数据分析等能力提升 [30] - 第五届RISC - V中国峰会开幕，预计2031年RISC - V SoC芯片渗透率增长 [31] 解禁与基金表现 - 本周大全能源等解禁比例大；上周科创板主题基金表现强于指数基金 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 二季度公募基金规模变化 - 截至2025年二季度末国内有12907只公募基金较一季度末增加307只 其中股票型、混合型、债券型基金分别增加209只、31只、54只 [4] - 2025年二季度末全部公募基金资产净值为33.72万亿元较一季度末增长21112亿元 其中股票型、债券型、货币市场型基金分别增长2478亿元、8575亿元、9044亿元 混合型基金下降72亿元 [5] - 2025年二季度末股票型基金贡献68%的基金数量增长和12%的基金资产净值增长 混合型基金贡献10%的基金数量增长但拖累基金规模增长 债券型基金贡献18%的基金数量增长和41%的基金资产净值增长 货币型基金贡献43%的基金资产净值增长 [11] - 2025年二季度末被动指数型基金和增强指数型基金的数量和资产净值均有增长 增幅分别为7.99%、7.85%和15.90%、2.15% [11] - 2025年二季度末主动偏股型基金合计4582只较一季度末增加45只 资产净值合计34651亿元较一季度末减少211.8亿元 [13] 主动偏股型基金股票仓位延续回升 - 2025年二季度在关税冲击、政策支持等因素影响下 主要宽基指数中全A指数上涨3.86% 北证50涨幅领先 上证指数涨超3% 科创50、深证成指下跌 [18] - 2025年第二季度主动偏股型基金持有股票市值2.94万亿元较一季度末下降0.02万亿元 但股票仓位环比升至84.24% 处于2005年以来历史高位 A股占比降至70.05% 已是连续第三个季度下降 [23] - 四类主动偏股型基金的股票仓位多数上升 普通股票型、平衡混合型、灵活配置型基金的仓位分别上升0.57、2.05、0.49个百分点 偏股混合型基金的仓位基本持平 [24] A股板块分布与风格配置 创业板配置比例提升 - 2025年第二季度创业板配置比例逆转下滑态势升至18.93% 科创板配置比例环比提升0.18个百分点 北证配置比例大幅上行至0.41% 主板持股市值占比降至65.39% 已是连续第四个季度下降 [25] 持仓风格偏向成长和金融 - 2025年第二季度以沪深300为代表的大盘风格和小盘风格的持股市值占比均下降 成长风格和价值风格的配置比例上升 [26] - 从五大风格指数分类来看 成长风格和金融风格的持股市值占比上升 消费风格和周期风格的配置比例下滑 [27] A股行业配置: 加仓通信行业, 金融热度提升 一级行业配置 - 2025年第二季度电子、医药生物等行业持股市值占比位于前列 综合、钢铁等行业占比处于相对低位 [30] - 2025年第二季度电子、医药生物等行业明显超配 非银金融、计算机等行业处于低配状态 [30] - 2025年第二季度15个一级行业的持股市值占比环比增长 通信、银行等行业占比上涨超0.5个百分点 食品饮料、汽车等行业持股市值占比下滑 [32] - 2025年第二季度通信、国防军工等行业超配比例上涨明显 食品饮料、汽车等行业比例下滑 [35] - 整体来看 2025年第二季度科技成长板块获得加仓 金融板块配置热度提升但仍低配 大消费板块受青睐 [38] 二级行业配置 - 2025年第二季度半导体、化学制药等行业持股市值占比排名居前 多数行业超配比例也位于前十 [41] - 增持前十的行业分别为通信设备、元件等 白酒Ⅱ、乘用车等二级行业减仓明显 [43] 重仓个股情况: 持仓集中度下降 - 主动偏股型基金持股总市值前二十的个股主要集中在TMT板块和大消费行业 与第一季度末相比 食品饮料、家用电器行业标的数量减少 通信、医药生物行业标的数量增加 出现轻工制造行业标的 汽车行业标的退出 [51] - 增持前十的个股中通信、电子、医药生物行业各有两只 减仓前十的个股中食品饮料板块个股居多 [52] - 2025年第二季度主动偏股型基金重仓个股集中度整体下降 前10、前20等个股占全部重仓股市值的比重较第一季度末均环比下降 [59] 港股市场配置变化 - 主动偏股型基金重仓股中A股市场配置比例连续六个季度回落 港股市场配置比例持续提升 2025年二季度末较一季度末上升0.81个百分点 [62] - 2025年二季度末主动偏股型基金重仓股中港股有360只较一季度末增加33只 港股持股市值为3265亿元较一季度末增加82亿元 [63] - 从港股恒生一级行业来看 医疗保健业、金融业持股市值占比提升 资讯科技业、非必需性消费业持股市值占比环比下降 [63] - 2025年二季度末主动偏股型基金重仓股中港股前五大二级行业依次是软件服务、药品及生物科技等 半导体、汽车等行业持股市值也相对较高 [67] - 2025年二季度末药品及生物科技等八个行业持股市值环比增长超10亿元 专业零售、软件服务业等行业持股市值下降 [70] - 2025年二季度主动偏股型基金大幅增持信达生物等个股 大幅减持阿里巴巴-W等个股 [73]

分析师信息 - 分析师为鲁佩，是机械首席分析师，拥有伦敦政治经济学院经济学硕士学位，证券从业10年，2021年加入中国银河证券研究院，曾获新财富最佳分析师等多项荣誉 [5] 报告相关联系方式 - 中国银河证券股份有限公司研究院在深圳、上海、北京均有办公地点，各地区有对应联系人及电话、邮箱，公司网址为www.chinastock.com.cn [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖建投能源（000600.SZ），给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间；新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x，估值有提升空间 [6][55] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 - **河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%** - 公司是建投集团火电运营主体，截至 2024 年末控股火电装机 11.77GW，含参股权益火电装机 12.12GW，在河北南、北部电网装机市占率均约 25% [6] - 公司前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电，实际控制人为河北省国资委 [8][9] - 公司参、控股火力发电机组是河北区域电网重要电源支撑，且有项目计划 2026 年投产运营 [11] - **营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复** - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单下降，2024 年、2025 年上半年归母净利同比大增 [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率提升，各业务毛利率表现不同，整体毛利率和净利率同步波动上行，期间费用率小幅上升 [19][21] - 经营性现金流保持正值，资产负债率波动下行，分红金额和股息率逐年提高 [25][27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 - **火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间** - 近年公司火电上网电量和利用小时增加，2025 上半年总上网电量同比下降 3.52%，2020 - 2024 五年平均火电利用小时高于河北同期 [33] - 上网电价跌幅低于煤价跌幅，火电业务盈利能力改善，2024 年度电毛利上升 [36] - 正常经营年份长期股权投资贡献约 2 亿元利润，2024 年收益达 3.07 亿元，25Q1 达 0.81 亿元 [38] - 公司控股/参股在建项目多，2026 年底火电权益装机有望提升 32% [41] - 煤价下行，预计 2025 年、2026 年归母净利润同比增长 149.6%、10.1% [45] - **新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程** - 截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建 + 储备项目 276 万千瓦，是在运装机 6 倍 [46] - 光伏发电量与上网电量跃升，但盈利能力承压，度电毛利下降 [48] - 公司积极布局储能业务，推动低碳绿色转型，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 - **盈利预测** - 预计 2025 - 2027 年火电、光伏、火电热量、热力等业务指标，并预计营收、归母净利润等数据 [54][55] - **相对估值** - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，建投能源估值低于可比公司平均，有提升空间 [58]