核心观点 - 一季度中国实际GDP同比增长5.4%，经济取得良好开局，二季度基本面在出口扰动下依然承压，内需有较大提振空间，4月政治局会议有望加快存量政策落地并给出增量政策引导；卫星产业高景气，中证卫星产业指数表现优异，招商中证卫星产业ETF值得关注；诺禾致源盈利能力回升，海外拓展推进；上海建工归母净利高增，新兴业务打造第二增长曲线；金徽酒2025年稳健开局，有望完成全年目标；洁美科技营收增长，加强膜材料布局；西部矿业玉龙铜矿增产，未来业绩有望增长 [1][2][10][13][15][20][25][30][35] 宏观经济 消费 - 1 - 3月社零总额同比增长4.6%，3月单月增长5.9%，以旧换新政策领域见效明显，汽车销量达同期最高，服务业回暖，居民消费倾向待提振，消费升级趋势明显，后续政策或重视居民增收减负 [3] 制造业 - 1 - 3月制造业投资增长9.1%，设备工器具购置投资增速为19%，装备和消费品制造业增速较高，汽车制造业高速扩张，中欧或重新谈判汽车关税 [4] 基建 - 1 - 3月狭义基建投资增速5.8%，水利投资是主要支撑，受益于国债发行前置和重大项目开工，二季度或迎专项债发行高峰，后续有望稳定增长 [5] 房地产 - 二级市场回暖，一线城市房价环比上涨，二、三线降幅收窄，国房景气度指数上升；一级市场投资端回落，施工面积增速降幅加剧，住宅投资好于商办投资，投资端改善需等待 [6] 工业 - 一季度工业增加值累计增长6.5%，3月增速7.7%，“三抢”推动生产超预期，但3月产销率同比下降0.1pct，扩内需政策或加力 [7] 就业 - 一季度城镇调查失业率5.3%，3月为5.2%，季节性回落，未来劳动力市场受关税冲击和毕业季影响，是政策发力观察方向 [8] 卫星产业 指数情况 - 中证卫星产业指数涵盖全产业链，行业分布广，成分股市值权重呈“金字塔式”，前十大权重合计51.32%，100亿以下及100 - 199亿市值公司占比70% [10] 业绩盈利与分红 - 营收从2021年的891.13亿元增长至2023年的1520.93亿元，2023年同比增速61.64%，2026年预计突破2430亿元；归母净利润从2021年的24.99亿元增至2023年的57.7亿元，2023年同比增速164.92%，2026年有望逼近289亿元；2020 - 2024年现金分红总额从11.39亿元攀升至39.01亿元，五年增长242%，分红公司占比有波动 [10][11] 市场表现 - 近一年累计上涨22.13%，跑赢上证指数等宽基指数，4月回调2.56%，年初至今逆势上涨1.31%，优于国防军工等板块 [12] 发展空间与应用 - 中国已申请5.13万颗频轨资源，仅发射百余颗，产业规模增长空间大；低轨卫星可全球覆盖，6G推动新业态发展；应用场景向消费级突破，未来有望催生万亿级新蓝海 [12][13] ETF推荐 - 招商中证卫星产业ETF锚定中证卫星产业指数，覆盖全产业链50家龙头企业，前十大权重股集中度达51.26%，建议关注 [13] 诺禾致源 业绩情况 - 2024年营收21.11亿元（+5.45%），归母净利润1.97亿元（+10.52%）；2025Q1营收5.02亿元（+7.16%），归母净利润0.34亿元（+24.02%） [16] 盈利能力 - 2024年毛利率提升2.03pct至43.74%，期间费用率稳中 有 降；2025Q1毛利率39.47%（-1.07pct），归母净利率提升0.92pct至6.75% [17] 海外拓展与创新 - 全球本土化战略落地，在多国部署实验室；深耕多组学整合解决方案，拓展服务边界；推出新一代小型柔性智能交付系统Falcon III [17] 上海建工 业绩表现 - 2024年营收3002.17亿元，同减1.45%，归母净利润21.68亿元，同增39.15%，新签合同额3890亿元，同降9.91% [21] 业务结构 - 建筑施工营收2666.76亿元，同增0.65%，占比89.12%；房产开发业务新签销售合同93.3亿元，同降44.92% [21] 毛利率与现金流 - 2024年毛利率8.74%，同降0.13pct，净利率0.71%，同升0.17pct，房产业务毛利率回升，经营活动现金流净额121.33亿元，同比少流入42.17% [22] 新兴业务 - 深化“1 + 7 + X”格局，布局多区域，2024年六大新兴业务新签合同额近千亿元，与2023年基本持平 [23] 金徽酒 一季度业绩 - 2025Q1收入11.1亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%，完成34%收入计划，57%利润计划 [25] 产品结构 - 300元 +/100 - 300元/100元 - 产品收入分别为2.45/6.3/2.21亿元，分别同比+28.1%/+14.2%/-31.7%，产品结构升级 [25] 市场销售 - 省内收入8.57亿元，同比+1%；省外收入2.38亿元，同比+9.5%，省外增速快于省内，预计全年保持稳健增长 [26][27] 盈利能力 - 1Q25归母净利率21.1%，同比+0.5pct，毛利率同比+1.4pct，销售和管理费用率下降，所得税受递延所得税影响 [27] 洁美科技 业绩情况 - 2024年营收18.17亿元，同比增长15.57%；归母净利润2.02亿元，同比减少20.91%，研发投入增加拖累利润 [30] 业务进展 - 电子封装材料营收15.71亿元，同比增长13.09%，开拓半导体封测客户取得突破；电子级薄膜材料营收1.76亿元，同比增长35.38%，离型膜进入日韩客户批量导入阶段 [31] 产能建设 - 江西生产基地技改升级，菲律宾生产基地投产，马来西亚生产基地扩建；广东肇庆基地离型膜一期投产，天津基地施工，BOPET膜二期预计2025年二季度试生产 [31][32] 新能源布局 - 流延膜二期项目投产，产能翻番；收购柔震科技56.83%股权，承诺增资后持股达58.99%，柔震科技与头部电池企业合作 [32] 西部矿业 2024年业绩 - 营收500.26亿元，同比+17.02%，归母净利29.32亿元，同比+5.10%，现金分红金额23.83亿元，分红率达81.29% [35] 矿产情况 - 矿产铜产量17.8万吨，完成计划112%，玉龙铜矿产量15.9万吨，同比+39%，铜/锌/铅均价同比+10%/+8%/+10%，带动毛利增加 [36] 冶炼业绩 - 冶炼铜产量26.4万吨，同比+44%，受加工费下行影响，青海铜业和湘和有色亏损，24Q4资产减值损失3.3亿元 [37] 2025年计划 - 计划实现营业收入550亿元，利润总额50亿元，明确各矿产和冶炼产品产量目标 [38] 项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建达产，开展3000万吨扩能前期工作；获各琦铜多金属矿铅锌系统升级投产；双利二号铁矿推进露转地改扩建 [38]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 自主可控强化，国防军工迎投资机遇，短期美国关税政策对军工产业影响有限，自主可控需求强化，部分上游元器件企业订单改善，年报和一季报利空出尽；中期2025年行业催化剂多，看好Q2表现，资本运作成投资主线；长期2027年建军百年，三年高景气有望延续 [1][45] 根据相关目录分别进行总结 工信部重磅发文，北斗产业再赢发展机遇 - 4月11日工信部发文推进北斗规模应用与产业升级，通过提升产品供给能力、推进应用推广、深化央地合作联动、优化产业环境四大举措，结合标准工作要点，北斗全产业链有望迎来发展契机 [4][7][8] - 北斗系统国产化有两个维度，一是培育独立定位新业态，二是构建自主可控架构，元器件国产化率高，2024年产值达5600亿元，同比增长5.12%，预计未来产业链发展更好，建议关注华测导航等企业 [4][15] - 北斗技术赋能新兴场景，低轨+北斗构建复合时空基准，低空+北斗保障低空飞行安全，深海+北斗推动深海探索突破 [11][12] 军工行情表现 周行情 - 本周上证综指报收3238.23点，周跌幅-3.11%；沪深300指数报收3750.52点，周跌幅-2.87%；zx国防军工指数涨跌幅0.88%，位列30个一级板块涨跌幅第3位 [16] - 国防军工三级行业中，兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工均上涨，涨跌幅分别为2.55%、0.63%、0.20%及1.12% [19] - 个股方面，上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是城昌科技（+16.87%）、中国长城（+15.98%）和迈信林（+12.32%）；涨跌幅最小的三支股票分别为国光电气、达利凯普和神剑股份 [22] 当前共166家涉军上市公司，占比A股总市值2.79% - 截至2025年4月11日，A股共有上市公司5409家，其中军工行业上市公司166家，占比2.82%；A股总市值91.82万亿，军工行业上市公司总市值2.56万亿，占比2.79% [24] - 市值排名前五位的上市公司分别是中国船舶、中航沈飞、中国重工、中航光电、航发动力 [24] 军工板块估值水平 - 选取2008年1月至2020年8月大周期的估值中枢59x作为参照标准，截至2025年4月13日，军工板块整体估值（TTM）57.32x，在估值中枢下方，当前估值分位数为60.1%，上行空间大 [28][29] - 横向对比，截至2025年4月13日，估值前三位为国防军工（62.81倍）、计算机（45.82倍）、电子（44.61倍）；国防军工三级行业分类中，航空军工估值最高为95.01倍，航天军工、其他军工和兵器兵装估值分别为56.20倍、54.64倍和47.06倍 [30][32] 重要上市公司动态 - 天奥电子等多家公司发布2024年年度报告，业绩有增有减 [33][34][37] 军工上市公司股权回购，彰显公司信心 - 2024年1月以来，军工板块约68家上市公司开展股票回购行动，累计已回购金额38.58亿元，计划回购总金额37.16 - 61.36亿元，目前已回购占计划回购总金额的62.87% - 103.82% [38] 行业动态 军工行业动态 - 4月9日中国宣布对原产于美国的所有进口商品加征50%关税，商务部制裁对台军售美国企业，特朗普与美防长提出1万亿美元国防预算 [41] 商业航天板块动态 - 4月11日长征三号乙运载火箭成功发射通信技术试验卫星十七号，海南商业航天发射场2号工位12万吨/小时喷水降噪系统调试成功 [42] 低空经济板块动态 - 4月9日北京发布5G应用升级方案，4月8日苏州公开征集相关产品信息及应用方案，4月7日中央空管委部署加强低空空管工作 [43][44] 投资建议：自主可控强化、军工迎投资机遇 - 建议关注弹产业链、军机和航发产业链、军贸、低空+商业航天+深海科技、AI+等相关企业 [46]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年江丰电子营收36.05亿元，同比增38.57%，归母净利润4.01亿元，同比增56.79%，两大业务双轮驱动下营收将稳步攀升 [5] - 虽整体毛利率和净利率下降，但主营业务超高纯靶材盈利能力增强，随着先端制程靶材销售占比提升和精密零部件规模化效应显现，毛利率和净利率将重回增长轨道 [5] - 受关税政策影响，半导体材料和零部件国产替代迫在眉睫，公司有望率先受益，提升市占率，加速零部件导入和放量，且深化全球化布局强化抗风险能力 [5] - 预计2025 - 2027年分别实现营收45.06/55.31/67.06亿元，同比增24.99%/22.75%/21.24%，归母净利润为5.11/6.48/7.76亿元，同比增27.51%/26.86%/19.74% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日，江丰电子A股收盘价76.07元，上证指数3267.66，总股本26534万股，实际流通A股22052万股，流通A股市值167.74亿元 [2] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|36.05|45.06|55.31|67.06| |收入增长率%|38.57|24.99|22.75|21.24| |归母净利润(亿元)|4.01|5.11|6.48|7.76| |利润增速%|56.79|27.51|26.86|19.74| |毛利率%|28.17|28.61|29.02|29.44| |摊薄EPS(元)|1.51|1.92|2.44|2.92| |PE|50.39|39.52|31.15|26.01| |PB|4.48|4.02|3.56|3.13| |PS|5.60|4.48|3.65|3.01| [6] 资产负债表预测（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|38.81|38.65|43.54|49.10| |非流动资产|48.09|58.09|64.54|70.41| |资产总计|86.89|96.74|108.09|119.51| |流动负债|27.41|28.59|34.56|39.88| |非流动负债|15.20|19.72|20.01|20.24| |负债合计|42.62|48.31|54.58|60.13| |少数股东权益|-0.74|-1.76|-3.21|-5.16| |归属母公司股东权益|45.02|50.18|56.72|64.54| |负债和股东权益|86.89|96.74|108.09|119.51| [7] 现金流量表预测（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-0.96|1.13|5.50|/| |投资活动现金流|-13.50|-11.41|-8.03|-8.16| |筹资活动现金流|16.07|4.59|1.12|1.24| |现金净增加额|1.67|-5.63|-1.35|-1.17| [7] 利润表预测（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|36.05|45.06|55.31|67.06| |营业成本|25.89|32.17|39.26|47.32| |营业利润|3.83|5.40|6.73|7.86| |利润总额|3.82|5.40|6.73|7.86| |净利润|2.74|4.09|5.02|5.82| |少数股东损益|-1.27|-1.02|-1.46|-1.94| |归属母公司净利润|4.01|5.11|6.48|7.76| |EBITDA|5.44|7.47|9.09|10.45| |EPS (元)|1.51|1.92|2.44|2.92| [8] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|38.57%|24.99%|22.75%|21.24%| |营业利润增长率|31.92%|40.71%|24.83%|16.64%| |归属母公司净利润增长率|56.79%|27.51%|26.86%|19.74%| |毛利率|28.17%|28.61%|29.02%|29.44%| |净利率|11.11%|11.34%|11.71%|11.57%| |ROE|8.90%|10.18%|11.42%|12.02%| |ROIC|3.26%|5.13%|5.84%|6.25%| |资产负债率|49.04%|49.94%|50.49%|50.31%| |净负债比率|34.40%|52.57%|52.18%|51.07%| |流动比率|1.42|1.35|1.26|1.23| |速动比率|0.80|0.61|0.56|0.53| |总资产周转率|0.48|0.49|0.54|0.59| |应收账款周转率|4.32|4.34|4.48|4.35| |应付账款周转率|2.47|2.52|2.58|2.45| |每股收益(元)|1.51|1.92|2.44|2.92| |每股经营现金(元)|-0.36|0.43|2.07|2.14| |每股净资产(元)|16.97|18.91|21.38|24.32| |P/E|50.39|39.52|31.15|26.01| |P/B|4.48|4.02|3.56|3.13| |EV/EBITDA|36.65|30.41|25.28|22.22| |P/S|5.60|4.48|3.65|3.01| [8]

宏观经济 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，高于2024年全年及一季度同期水平[1] - 3月工业增加值同比增长7.7%，生产性服务业增长强劲，信息软件业、租赁商务业分别同比增长9.9%、9.3%[1] - 3月社零同比增长5.9%，1 - 3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较去年提高1.1个百分点[1][6] 消费 - 1 - 3月限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家电、家具分别增长26.9%、21.7%、19.3%、18.1%[1] - 3月乘用车市场零售194.0万辆，同比增长14.4%，环比增长40.2%；今年以来累计零售512.7万辆，同比增长6.0%[15] 制造业 - 1 - 3月制造业投资增长9.1%，设备工器具购置投资增速为19%[1][25] - 交通运输设备、通用设备和专用设备分别增长37.9%、17.2%和8.1%[1][25] 基建 - 1 - 3月狭义基建投资增速5.8%，水利投资是主要增速支撑[1][32] - 2025年1 - 3月政府债累计融资规模合计3.8万亿元，较去年1.3万亿大幅提升[34] 房地产 - 1 - 3月份房地产投资累计同比增速为 - 9.9%，办公楼开发投资增速大幅降低至 - 17%[4][40] - 70城新房价格指数 - 5.0%，二手房价格指数 - 7.3%，价格降幅持续收窄[41] 工业 - 一季度工业增加值累计增长6.5%，3月录得增速7.7%[4] - 3月我国出口商品3139亿美元，同比增速为12.4%（1 - 2月累计增速2.3%）[55] 就业 - 一季度城镇调查失业率录得5.3%，3月为5.2%，较前值5.4%明显回落[3] - 2月16 - 24岁不含在校生失业率录得16.9%，比去年同期增长了1.6个百分点[68]

核心观点 - 一季度中国实际GDP同比增长5.4%，经济取得良好开局，二季度基本面在出口扰动下依然承压，内需有较大提振空间，4月政治局会议有望加快存量政策落地并给出增量政策引导 [2] - 中证卫星产业指数行业分布广、龙头集中度高、创新型企业成长性凸显，业绩盈利向好，分红可观，产业发展空间大，建议关注招商中证卫星产业ETF [10][12][13] - 诺禾致源业绩稳健增长，盈利能力回升，国际市场拓展成效显著，长期前景可期 [16][17][18] - 上海建工归母净利润高增长，新兴业务打造“第二增长曲线”，建筑施工主业进一步夯实 [21][23] - 金徽酒2025年一季度稳健开局，产品结构升级，省外增速快于省内，整体盈利能力提升，有望完成全年目标 [25][27][28] - 洁美科技营收稳健增长，电子封装材料和自制基膜离型膜业务取得进展，收购股权加强新能源领域布局，致力于成为一站式服务和整体解决方案提供商 [30][31][33] - 西部矿业2024年矿产铜量价齐增，但冶炼利润承压和资产减值损失拖累业绩，未来玉龙铜矿三期扩建项目投产有望驱动业绩增长 [35][36][39] 宏观经济 消费 - 1 - 3月社零总额同比增长4.6%，3月单月增长5.9%，以旧换新政策支持领域见效明显，居民消费倾向待提振，服务消费占比提高，后续政策需重视居民增收减负 [3] 制造业 - 1 - 3月制造业投资增长9.1%，装备和消费品制造业增速较高，汽车制造业高速扩张，中欧或重新谈判汽车关税有望打开出口新局面 [4] 基建 - 1 - 3月狭义基建投资增速5.8%，受益于国债发行前置和重大项目开工，二季度或迎地方专项债发行高峰，后续有望稳定增长 [5] 房地产 - 二级市场回暖，一线城市房价环比上涨，二、三线降幅收窄，国房景气度指数上升；一级市场投资端回落，住宅投资好于商办投资，投资端改善需等待 [6] 工业 - 一季度工业增加值累计增长6.5%，3月增速7.7%，“三抢”推动生产超预期，但产销率3月同比下降0.1pct，扩内需政策或加力 [7] 就业 - 一季度城镇调查失业率5.3%，3月为5.2%，季节性回落，未来劳动力市场受美国关税和毕业季影响 [8] 卫星产业 行业分布与市值权重 - 中证卫星产业指数涵盖多行业，成分股市值权重呈“金字塔式”，前十大成分股权重合计51.32%，100亿以下及100 - 199亿市值公司占比70% [10] 业绩盈利与分红属性 - 收入端，指数成分股营收从2021年的891.13亿元增长至2023年的1520.93亿元，2024 - 2026年预计保持增长；利润端，归母净利润从2021年的24.99亿元增至2023年的57.7亿元，2024年起增速维持高位；分红端，2020 - 2024年现金分红总额从11.39亿元攀升至39.01亿元，但股息支付率波动 [10][11] 市场涨跌幅 - 截至2025年4月14日，卫星产业指数近一年累计上涨22.13%，跑赢宽基指数，4月回调2.56%，年初至今逆势上涨1.31% [12] 未来发展空间 - 地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，中国已申请5.13万颗频轨资源，产业规模增长空间大；低轨卫星星座可实现全球无缝覆盖；6G需求推动新业态发展 [12] 商业应用落地 - 卫星产业应用场景向消费级市场突破，未来五年有望催生万亿级新蓝海 [13] 诺禾致源 业绩情况 - 2024年实现营业收入21.11亿元，归母净利润1.97亿元，2025Q1实现营业收入5.02亿元，归母净利润0.34亿元 [16] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升2.03pct，期间费用率稳中 有 降；2025Q1毛利率为39.47%，归母净利率同比提升0.92pct [17] 市场拓展与创新 - 全球本土化战略落地，在多国部署实验室；深耕多组学整合解决方案，拓展服务边界；推出新一代小型柔性智能交付系统 [17] 上海建工 业绩表现 - 2024年实现营收3002.17亿元，归母净利润21.68亿元，新签合同额3890亿元 [21] 业务结构 - 建筑施工营收2666.76亿元，占比89.12%；房产开发业务毛利率显著回升；六大新兴业务新签合同额近千亿元 [21][22][23] 金徽酒 一季度业绩 - 2025Q1实现收入11.1亿元，归母净利润2.34亿元，完成34%的收入计划和57%的利润计划 [25] 产品结构 - 300元 +/100 - 300元/100元 - 产品分别实现收入2.45/6.3/2.21亿元，产品结构继续升级 [25] 市场表现 - 省内收入8.57亿元，同比 +1%；省外收入2.38亿元，同比 +9.5%，省外增速快于省内 [26] 盈利能力 - 1Q25归母净利率21.1%，同比 +0.5pct，毛利率、销售费用率、管理费用率有变化 [27] 洁美科技 业绩情况 - 2024年实现营收18.17亿元，归母净利润为2.02亿元，研发投入增加拖累净利润 [30] 业务进展 - 电子封装材料实现营收15.71亿元，在半导体封测客户开拓上取得突破；自制基膜离型膜在日韩客户进入批量导入阶段；收购柔震科技部分股权，加强新能源领域布局 [31][32] 西部矿业 2024年业绩 - 营收500.26亿元，归母净利29.32亿元，现金分红金额23.83亿元，分红率达81.29% [35] 矿产情况 - 2024年矿产铜产量17.8万吨，玉龙铜矿产量15.9万吨，铜/锌/铅均价同比上涨，量价齐升带动毛利增长 [36] 冶炼情况 - 2024年冶炼铜产量26.4万吨，受加工费下行影响，青海铜业和湘和有色亏损，24Q4资产减值损失3.3亿元 [37] 2025年计划 - 计划实现营业收入550亿元，利润总额50亿元，各矿产和冶炼产品有产量目标 [38] 重点项目 - 玉龙铜矿、获各琦铜多金属矿、双利二号铁矿重点项目有序推进，玉龙三期增量可期 [38]

核心观点 - 2025年3月社融信贷增长超预期，资金活化程度提高，政府债继续发力支撑社融，看好银行板块红利价值 [1][2] - 信托新规即将出台，围绕信托公司“受托人”定位和业务范围调整展开，推动行业向以委托人为核心的业务模式转型 [1][8] - 2024 - 2030年国内数据中心耗电量CAGR将达16.1%，垃圾焚烧、新能源 + 数据中心值得重点关注 [1][14] - 河钢股份是含钒优特钢生产基地，盈利能力领先，“钢铁向材料”转型升级，含钒优特钢产品行业领先 [1][20] - 圣农发展24年业绩逐季增长，25Q1逆势突破，具备一体化优势，持续推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略 [1][24] - 道通科技中标北美大单，凸显数字能源解决方案全球竞争力，AI赋能充电云服务提升产品核心竞争力 [29] - 开立医疗2024年业绩低于预期，高水平投入引领长期发展，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [34] 银行行业 金融数据情况 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，截至3月末，社融存量同比增长8.36%，增速环比提升0.17pct [2] - 3月人民币贷款增加3.83万亿元，同比多增5358亿元，新增政府债1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，企业债减少905亿元，同比多减5142亿元，新增非金融企业境内股票融资413亿元，同比多增186亿元，表外融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [3] - 3月末金融机构人民币贷款余额同比 +7.4%，增速环比 +0.1pct，3月单月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，居民和企业端信贷增长均有改善 [4] - 3月新口径M1和M2分别同比 +1.6%、 +7.0%，分别环比上升1.5pct、与上月持平，M1 - M2剪刀差为 -5.4%，3月末金融机构人民币存款余额同比 +6.7%，3月单月存款同比少增5500亿元 [5] 投资建议 - 政府债继续发力支撑社融，关注有效信贷需求改善的持续性，货币政策适度宽松状态延续，降准降息预期增强，大行增资开启，利好银行信贷投放和资产质量，维持推荐评级 [6] 非银行业 信托新规修订内容 - 聚焦主责主业，明确要求信托公司立足受托人定位，规范开展“三大类”信托业务，打破刚性兑付 [8] - 强化信托公司内部治理，建立科学的内部考核和激励约束机制，培育和树立受托文化 [8] - 强化信托公司的全面风险防控，加强信托业务全流程管理 [8] - 提升信托公司风险抵御能力，落实分级分类监管，提升风险处置和市场退出能力 [8] 业务范围调整 - 信托业务范围调整为资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三项，与2023年相关通知有效衔接 [9] 其他业务调整 - 强化资产负债业务管理，增加禁止性业务规定，取消与主业无关的中间业务 [9][10] 投资建议 - 新规有利于推动行业从以融资人为核心的业务模式向以委托人为核心的业务模式改革转型，对信托行业高质量发展具有重要意义 [11] 环保公用行业 数据中心耗电量预测 - 基于信通院数据口径，测算2030年国内数据中心耗电量将达4051亿千瓦时，2024 - 2030年CAGR 16.1%，预计2030年数据中心用电量占全社会用电量的比例将达3.10%，占全社会用电量增量的比例为11.4%，对用电量增速的贡献为0.43pct [14] 数据中心低碳电力需求驱动因素 - 政策推动数据中心提升绿电使用比例，测算2030年数据中心绿电需求将达2890亿千瓦时，占全部用电量的71% [15] - 可再生能源&核电消费在能耗控制中具备豁免权，增加消费有助于减轻能耗双控政策对数据中心发展的掣肘 [15] - 电费占数据中心运营成本的28%左右，绿电电价具备明显优势 [15] 数据中心与低碳电源适配情况 - 内蒙古、甘肃、宁夏、河北算力枢纽应重点关注数据中心 + 新能源，北京、上海垃圾焚烧发电是相对优质的低碳电源，天津、江苏、浙江、安徽、广东可同时关注数据中心对垃圾焚烧发电、核电和新能源的拉动，贵州、川渝应重点关注数据中心 + 水电的布局 [16] - 垃圾焚烧发电在多方面能较好满足条件，新能源劣势主要在于出力稳定性，但考虑高比例配储后电价仍有经济性，风电值得重点关注，水电、核电在部分层面占优，但建设周期长，核电未获绿证认证，与数据中心合作诉求及受益幅度不如垃圾焚烧发电、新能源显著 [16][17] 数据中心对发电企业的赋能 - 垃圾焚烧企业与数据中心合作有望从收益和现金流两维度受益，收益改善源于电价下行压力缓解和供热增厚收入，现金流改善源于直供后to G收入占比降低 [18] - 新能源企业配套数据中心可改善消纳压力，直供可稳定电价和收益预期，带动电价水平提升和资本金IRR增厚 [18] 河钢股份 公司概况 - 是中国第一大家电用钢、第二大汽车用钢制造商及世界第二大钒钛材料制造商，国家精品板材和含钒优特钢生产基地，年产3000万吨精品钢材，产品分四大类，服务于国内外高端市场 [20] 盈利能力 - 近20年始终保持每年盈利，归母净利润均为正值，24Q1 - Q3销售毛利率达8.53%，在普钢企业中排名前三 [20] 高端品种研发 - 超低碳钢供应国际知名汽车厂商，管线钢中标国家管网，锌铝镁产品直供新能源龙头企业，高纯钢材料入选制造业单项冠军企业（产品）名单 [21] “钢铁向材料”转型 - 在钒钛冶炼和钢产品生产技术方面处于世界领先地位，钒钛材料应用于多个领域，研发的钒电池电解液通过测评，高纯氧化钒产品销往多国 [21][22] 圣农发展 2024年业绩情况 - 营收185.86亿元，同比 +0.53%，归母净利润为7.24亿元，同比 +9.03%，扣非后归母净利润为6.91亿元，同比 +3.58%，24Q4营收和归母净利润同比增长，扣非后归母净利润扭亏为盈 [24] 业绩增长原因 - 产品端和渠道端均实现高质量增长，保持稳定的行业竞争优势 [25] 2025年一季度业绩 - 归母净利润预计1.3 - 1.6亿元，同比大幅扭亏为盈，在行业鸡肉价格同比下滑背景下逆势突破 [25] 鸡肉业务情况 - 24年鸡肉销量140.27万吨，同比 +14.72%，销售收入103.56亿元，同比小幅下降1.53%，估算销售均价为7383元/吨，同比 -14.16%，毛利率为5.7%，同比 -0.62pct [26] 肉制品业务情况 - 24年深加工肉制品销量31.69万吨，同比 +6.32%，实现收入70.1亿元，同比 +9.63%，估算销售均价为22120元/吨，同比 +3.11%，毛利率为19.61%，同比 -0.22pct [27] 投资建议 - 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略，看好其中长期成长性 [28] 道通科技 中标情况 - 中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元 [29] 全球竞争力体现 - LAZ Parking选择其作为独家充电桩合作战略伙伴，凸显在北美商用充电解决方案领域的综合竞争优势，有望拓展其他合作机会 [30] AI赋能情况 - 充电桩配备充电云平台，基于行业大模型的CSMS AI智能化助手，为充电站运营者提供高效管理工具，云服务与硬件销售协同效应显著 [31][32] 市场空间及议价能力 - 北美商业停车场充电桩部署空间巨大，若安装比例为25%，需求预计近180万台，对应市场规模高达600亿元人民币 [32] - 宣布美国区域数字能源产品提价7%到10%，提价幅度覆盖关税负担及相关成本，彰显业务议价能力 [32] 开立医疗 2024年业绩情况 - 实现营业收入20.14亿元（ -5.02%），归母净利润1.42亿元（ -68.67%），扣非净利润1.10亿元（ -75.07%），经营性现金流3.07亿元（ -37.35%），2024Q4业绩也同比下降 [34] 业绩承压原因 - 国内终端招采活动减少、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入所致，毛利率降低5.66pct至68.12% [35] 产品情况 - 2024年超声产品实现收入11.83亿元（ -3.26%），占比58.75%（ +1.07pct），毛利率为61.81%（ -2.00pct）；内窥镜及镜下治疗器具实现收入7.95亿元（ -6.44%），占比39.50%（ -0.60pct），毛利率为66.59%（ -6.56pct） [35] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为28.45%/6.81%/23.48%，同比 +5.42pct/+0.76pct/+5.36pct [35] 海外业务情况 - 2024年国际业务收入9.70亿元（ +3.27%），毛利率57.34%（ +2.26pct），基于多维度融合协同发展构建海外营销中心核心竞争力 [36] 新品情况 - 2024年推出多款高端设备，随着高端产品上市，有望促进收入规模及盈利能力提振 [37] 投资建议 - 公司是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [38]

核心观点 - 2025年3月社融信贷增长超预期，资金活化程度提高，政府债继续发力支撑社融，看好银行板块红利价值 [1][2] - 信托新规即将出台，围绕信托公司“受托人”定位和业务范围调整展开，推动行业向以委托人为核心的业务模式转型 [1][8] - 2024 - 2030年国内数据中心耗电量CAGR将达16.1%，垃圾焚烧、新能源 + 数据中心值得重点关注 [1][14] - 河钢股份是含钒优特钢生产基地，盈利能力领先，“钢铁向材料”转型升级，含钒优特钢产品行业领先 [1][20] - 圣农发展24年业绩逐季增长，25Q1逆势突破，具备一体化优势，持续推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略 [1][24] - 道通科技中标北美大单，凸显数字能源解决方案全球竞争力，AI赋能充电云服务，北美商业停车场充电桩部署空间大 [29] - 开立医疗2024年业绩低于预期，高水平投入引领长期发展，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [34] 银行行业 金融数据情况 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，截至3月末，社融存量同比增长8.36%，增速环比提升0.17pct，政府债持续发力，人民币贷款同比转为多增，M1增速上升，资金活化程度提高 [2] - 3月人民币贷款增加3.83万亿元，同比多增5358亿元，新增政府债1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，企业债减少905亿元，同比多减5142亿元，新增非金融企业境内股票融资413亿元，同比多增186亿元，表外融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [3] - 3月末金融机构人民币贷款余额同比 +7.4%，增速环比 +0.1pct，3月单月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，居民和企业端信贷增长均有改善 [4] - 3月新口径M1和M2分别同比 +1.6%、 +7.0%，分别环比上升1.5pct、与上月持平，M1 - M2剪刀差为 -5.4%，3月末金融机构人民币存款余额同比 +6.7%，3月单月存款同比少增5500亿元 [5] 投资建议 - 政府债继续发力支撑社融，关注有效信贷需求改善的持续性，货币政策适度宽松状态延续，降准降息预期增强，大行增资开启，利好银行信贷投放和资产质量，看好银行板块红利价值，维持推荐评级 [6] 非银行业 信托新规修订内容 - 聚焦主责主业，明确要求信托公司立足受托人定位，规范开展“三大类”信托业务，打破刚性兑付 [8] - 强化信托公司内部治理，建立科学的内部考核和激励约束机制，培育和树立受托文化 [8] - 强化信托公司的全面风险防控，加强信托业务全流程管理 [8] - 提升信托公司风险抵御能力，落实分级分类监管，提升风险处置和市场退出能力 [8] 业务范围调整 - 信托业务范围调整为资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三项，与2023年相关通知有效衔接 [9] 其他业务调整 - 强化资产负债业务管理，增加禁止性业务规定，取消与主业无关的中间业务 [9][10] 投资建议 - 新规明确信托公司多方面监管要求，有利于推动行业改革转型，对信托行业高质量发展具有重要意义 [11] 环保公用行业 数据中心耗电量预测 - 基于信通院数据口径，测算2030年国内数据中心耗电量将达4051亿千瓦时，2024 - 2030年CAGR 16.1%，如考虑数据传输网络电力消耗，2030年耗电量将增至5301亿千瓦时 [14] 数据中心低碳电力需求驱动因素 - 政策推动数据中心提升绿电使用比例，测算2030年数据中心绿电需求将达2890亿千瓦时，占全部用电量的71% [15] - 可再生能源&核电消费在能耗控制中具备豁免权，有助于减轻能耗双控政策对数据中心发展的掣肘 [15] - 电费占数据中心运营成本的28%左右，绿电电价具备明显优势 [15] 数据中心与低碳电源适配情况 - 内蒙古、甘肃、宁夏、河北算力枢纽应重点关注数据中心 + 新能源；北京、上海垃圾焚烧发电是相对优质的低碳电源；天津、江苏、浙江、安徽、广东可同时关注垃圾焚烧发电、核电和新能源；贵州、川渝应重点关注数据中心 + 水电 [16] - 垃圾焚烧发电各方面能较好满足条件，新能源劣势在于出力稳定性，但考虑高比例配储后电价仍有经济性，风电值得重点关注，水电、核电在部分层面占优，但建设周期长，核电未获绿证认证，与数据中心合作诉求和受益幅度不如垃圾焚烧发电、新能源显著 [16][17] 数据中心对发电企业的赋能 - 垃圾焚烧企业与数据中心合作有望从收益和现金流两方面受益，收益改善源于电价下行压力缓解和供热收入增厚，现金流改善源于to G收入占比降低 [18] - 新能源企业配套数据中心可改善消纳压力，直供数据中心可稳定电价和收益预期，带动电价和资本金IRR增厚 [18] 河钢股份 公司概况 - 是中国第一大家电用钢、第二大汽车用钢制造商及世界第二大钒钛材料制造商，国家精品板材和含钒优特钢生产基地，年产3000万吨精品钢材，产品分四大类，服务于国内外高端市场 [20] 盈利能力 - 近20年始终保持每年盈利，归母净利润均为正值，24Q1 - Q3销售毛利率达8.53%，在普钢企业中排名前三 [20] 高端品种研发 - 超低碳钢供应国际知名汽车厂商，管线钢中标国家管网，锌铝镁产品直供新能源龙头企业，高纯钢材料入选制造业单项冠军企业（产品）名单 [21] 转型升级成果 - 在钒钛冶炼和钢产品生产技术方面处于世界领先地位，钒钛材料应用广泛，研发的钒电池电解液通过测评，高纯氧化钒产品销往多国 [21][22] 圣农发展 业绩情况 - 24年营收185.86亿元，同比 +0.53%，归母净利润7.24亿元，同比 +9.03%，扣非后归母净利润6.91亿元，同比 +3.58%，24Q4营收和归母净利润同比增长，25Q1归母净利润预计1.3 - 1.6亿元，同比大幅扭亏为盈 [24][25] 鸡肉业务 - 24年鸡肉销量140.27万吨，同比 +14.72%，销售收入103.56亿元，同比小幅下降1.53%，估算销售均价7383元/吨，同比 -14.16%，毛利率5.7%，同比 -0.62pct，24年鸡肉单位成本6962元/吨，同比 -13.6% [26] 肉制品业务 - 24年深加工肉制品销量31.69万吨，同比 +6.32%，实现收入70.1亿元，同比 +9.63%，估算销售均价22120元/吨，同比 +3.11%，毛利率19.61%，同比 -0.22pct [27] 投资建议 - 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略，看好其中长期成长性 [28] 道通科技 中标情况 - 中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元 [29] 竞争力体现 - 凸显在北美商用充电解决方案领域的综合竞争优势，有望拓展其他商用停车场运营商合作机会，在欧洲市场进展迅速，业务覆盖22个国家，营收比例持续提升 [30] AI赋能 - 充电桩配备充电云平台，基于CSMS AI智能化助手，为充电站运营者提供高效管理工具，云服务与硬件销售协同效应显著 [31][32] 市场空间与议价能力 - 北美商业停车场充电桩部署需求预计近180万台，对应市场规模高达600亿元人民币，公司宣布美国区域数字能源产品提价，提价幅度覆盖关税负担及成本，体现产品竞争力与强议价能力 [32] 开立医疗 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.14亿元（ -5.02%），归母净利润1.42亿元（ -68.67%），扣非净利润1.10亿元（ -75.07%），经营性现金流3.07亿元（ -37.35%） [34] 业绩承压原因 - 国内终端招采活动减少、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入，2024年毛利率降低5.66pct至68.12% [35] 业务布局与产品进展 - 2024年国际业务收入9.70亿元（ +3.27%），毛利率57.34%（ +2.26pct），持续构建海外营销中心的核心竞争力 [36] - 2024年在高端设备领域取得突破性进展，多款高端产品推出并实现量产和销售装机 [37] 投资建议 - 公司是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [38]

政策动态 - 欧盟发布“人工智能大陆行动计划”，拟投入2000亿欧元推动发展，200亿欧元资助至多5个人工智能巨型工厂建设[5] - 中国多部门发布多项政策，如国家数据局开展可信数据空间建设试点、工信部计划制定行业标准1800项以上等[17][20] - 美国白宫发布联邦机构AI使用与采购新政策，豁免部分中国进口产品关税[29][35] 产业发展 - 全球数据中心电力需求将从2024年的415TWh激增至2030年的945TWh，美国和中国贡献近80%增长[44] - 2025年第一季度全球风险投资交易总价值达1263亿美元，同比上涨53%，AI和机器学习领域交易额731亿美元，占比57.87%[46] - 谷歌今年将斥资约750亿美元建设数据中心容量，加倍押注生成式AI[43] 技术前沿 - 多家公司发布新AI模型，如DeepSeek发布DeepSeek - GRM模型、商汤发布“日日新SenseNova V6”大模型体系等[47][58] - 反英伟达联盟发布UA Link 1.0规范，挑战NVLink技术[51] - 阿里云百炼上线业界首个全生命周期MCP服务，加速AI落地[57] 智库观点 - 联合国贸发会预计到2033年AI市场规模将达4.8万亿美元，全球技术和AI鸿沟不断扩大[65] - 斯坦福大学报告显示AI在性能、应用等多方面成果斐然，但在复杂推理中存在局限[66]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收稳健增长，研发进展符合预期，盈利能力与盈利质量双提升，三大产品线稳定增长且AI产业化初现成效，信创产业加速深化，AI应用与智算服务打开第二增长曲线，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.84/3.58/4.55亿元，同比增长23.61%/25.72%/27.33%，维持推荐评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%；归母净利润2.3亿元，同比下降29.11%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81% [3] - 2024年毛利率为39.15%，同比小幅提升0.49pct，销售/管理/研发费用率分别为2.54%/3.75%/19.02%，同比-1.3pct/-0.16pct/+1.54pct [3] 研发情况 - 2024年全年公司研发投入3.5亿元，同比增长16.92%，研发人员3266人，占比达到72.3%，创历史新高 [3] - 公司积极拥抱AI、数字人、元宇宙等技术，构建了“双中台”体系，提升运营效率与产品创新能力，确保技术领先地位 [3] 产品线情况 - 2024年三大产品线与AI深度融合，累计新增客户数87家 [3] - 协同办公实现营收4.95亿元，同比增长7.03%，包括AI智能邮箱等产品 [3] - 智慧渠道实现营收6.96亿元，同比增长12.89%，业务涵盖AI营销助手等，公司是华为鸿蒙生态ISV [3] - 智算服务与数据智能实现营收3.91亿元，同比增长16.91%，业务涵盖云咨询服务等 [3] 信创与AI业务情况 - 公司信创业务进展顺利，以信创邮箱Rich Mail与统一办公平台为核心，Rich Mail邮箱系统已完成全栈信创认证，2024年持续扩大市场份额 [3] - 公司构建了全栈AI服务体系，助力客户智能化转型，2024年新签AI相关签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，协助大型企业客户落地AI应用 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1652.17|1994.34|2455.49|3085.66| |收入增长率%|10.41|20.71|23.12|25.66| |归母净利润(百万元)|230.14|284.48|357.66|455.41| |利润增速%|-29.11|23.61|25.72|27.33| |毛利率%|39.15|39.30|39.38|39.67| |摊薄EPS(元)|0.51|0.63|0.79|1.01| |PE|45.45|36.77|29.24|22.97| [5]

报告公司投资评级 - 维持此前评级，但文档未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 无明确核心观点表述 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为300633.SZ，2025年4月14日A股收盘价31.00元，上证指数3262.81，总股本43271.24万股，实际流通A股43271.24万股，流通A股市值134.14亿元 [1] 财务数据预测 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为20.14亿、24.27亿、28.51亿、33.05亿元，收入增长率分别为 - 5.02%、20.50%、17.49%、15.92% [4][6] - 归母净利润分别为1.42亿、3.89亿、4.69亿、5.59亿元，利润增速分别为 - 68.67%、173.40%、20.47%、19.17% [4][6] - 毛利率分别为63.78%、65.47%、65.74%、66.10%，摊薄EPS分别为0.33元、0.90元、1.08元、1.29元 [4][6] - PE分别为93.32、34.13、28.33、23.78，PB分别为4.28、3.93、3.58、3.24，PS分别为6.60、5.48、4.66、4.02 [4][6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为29.75亿、32.91亿、36.93亿、41.84亿元，非流动资产分别为13.38亿、13.55亿、13.60亿、13.56亿元 [5] - 流动负债分别为10.83亿、11.45亿、12.23亿、13.20亿元，非流动负债均为1.21亿元 [5] - 负债合计分别为12.05亿、12.67亿、13.44亿、14.41亿元，归属母公司股东权益分别为31.08亿、33.80亿、37.08亿、40.98亿元 [5] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为3.07亿、4.78亿、5.15亿、6.38亿元 [5] - 投资活动现金流分别为 - 5.91亿、 - 1.20亿、 - 1.20亿、 - 1.20亿元 [5] - 筹资活动现金流分别为0.82亿、 - 1.18亿、 - 1.42亿、 - 1.69亿元，现金净增加额分别为 - 2.03亿、2.40亿、2.53亿、3.50亿元 [5] 分析师信息 - 程培为医药行业首席分析师，有上海交通大学生物化学与分子生物学硕士学位，10年以上医学检验及医药行业研究经验，团队曾获多项荣誉 [7] - 孟熙为新加坡国立大学数量金融硕士，2022年加入中国银河证券研究院，从事医药行业研究 [7]