报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 24年及25Q1业绩快速增长，400G、800G光模块需求旺盛，25Q1 800G光模块出货量同环比明显增长，25Q2/Q3 1.6T产品逐步起量 [1] - 国内外市场景气持续，供给侧光芯片紧缺有望得到缓解 [2] - 24年全年及25Q1毛利率持续改善，现金流表现亮眼 [6] - 公司具备全方位海外规模交付能力，多工序安排应对潜在贸易摩擦影响 [6] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为82.77亿元、101.34亿元、118.14亿元，对应PE分别为11.1倍、9.1倍和7.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收238.62亿元（yoy + 122.64%）、归母净利润51.71亿元（yoy + 137.93%）、扣非归母净利润50.68亿元（yoy + 138.66%） [1] - 25Q1实现营收66.74亿元（yoy + 37.82%）、归母净利润15.83亿元（yoy + 56.83%）、扣非归母净利润15.68亿元（yoy + 58.39%） [1] 市场情况 - 国内市场：25年年初多个国内CSP客户招标量较往年明显增长，400G光模块需求持续景气，客户侧加快800G光模块导入进度，预计25年国内订单与收入将增长 [2] - 海外市场：24年公司海外收入达207.16亿元（yoy + 128.32%），25年北美头部云厂Capex指引乐观，25H2 1.6T光模块需求将逐步提升 [2] 供给情况 - 海外光芯片厂商扩充产能，有望缓解EML芯片紧张程度；25Q2 - Q3公司硅光模块产量有望增加，满足下游需求 [2] 毛利率与现金流情况 - 毛利率：24年公司毛利率水平为33.81%（yoy + 0.81pct）、25Q1毛利率水平为36.70%（yoy + 3.94pct、qoq + 1.62pct） [6] - 现金流：24年公司实现经营性现金流净额31.65亿元（yoy + 66.81%）、25Q1实现经营性现金流净额21.64亿元（yoy + 232.74%） [6] 海外交付与贸易应对情况 - 公司较早在泰国进行产能部署，已具备全面规模出货能力，对贸易条款进行相应工序安排，具备应对能力 [6] - 公司非美国地区出口比例24年大幅增长，后续有望进一步增加以降低关税负担 [6] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|10718|23862|37063|46414|53828| |营业利润(百万元)|2494|6050|9667|11840|13805| |归母净利润(百万元)|2174|5171|8277|10134|11814| |每股收益(元)|1.97|4.68|7.49|9.17|10.69| |PE|42.4|17.8|11.1|9.1|7.8| |PB|6.5|4.8|3.4|2.6|2.0| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长 24年公司实现营业收入407.27亿元，同比+2.99%；实现归母净利润31.01亿元，同比+0.50% [7] - 24Q4利润环比小幅下降 因文化纸价格承压和溶解浆生产线搬迁 24Q4双胶纸、铜版纸均价环比分别-4.0%、-2.0%；兖州溶解浆搬迁工程于24年10月初启动 [7] - 纸品销量稳健增长 溶解浆及化学浆盈利能力提升明显 24年公司纸品销量751万吨，同比+12.76%；浆销量146万吨，同比持平 [7] - 林浆纸一体化布局领先行业 25年为公司新上项目投资大年 多个项目将陆续进入试产、投产阶段 [7] - 小幅下调盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.1亿元、39.9亿元和44.6亿元 分别同比+13%/+14%/+12% [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2795百万股 已上市流通股2765百万股 总市值39.2十亿元 流通市值38.8十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）为10.2 ROE（TTM）为10.8 资产负债率45.4% [3] - 主要股东为山东太阳控股集团有限公司 持股比例44.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、2%、-12% 相对表现分别为-0%、7%、-20% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39544|40727|43805|47325|50062| |同比增长|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润(百万元)|3296|3613|4084|4635|5188| |同比增长|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|3086|3101|3508|3985|4463| |同比增长|10%|1%|13%|14%|12%| |每股收益(元)|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12868|12762|14190|14783|16164| |非流动资产|37683|39864|38836|37887|37009| |资产总计|50551|52626|53026|52669|53173| |流动负债|16879|16986|14984|11683|8905| |长期负债|7516|6914|6914|6914|6914| |负债合计|24395|23899|21898|18596|15818| |股本|2795|2795|2795|2795|2795| |归属于母公司所有者权益|26051|28614|31005|33937|37205| |负债及权益合计|50551|52626|53026|52669|53173| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6617|8500|6456|6630|6899| |投资活动现金流|(4769)|(5550)|(1314)|(1314)|(1314)| |筹资活动现金流|(1846)|(2580)|(4401)|(5549)|(4837)| [10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润|10%|1%|13%|14%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.9%|16.0%|16.5%|16.4%|16.5%| |净利率|7.8%|7.6%|8.0%|8.4%|8.9%| |ROE|12.6%|11.3%|11.8%|12.3%|12.5%| |ROIC|9.1%|8.5%|9.5%|10.3%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.3%|45.4%|41.3%|35.3%|29.7%| |净负债比率|33.5%|31.2%|26.4%|19.4%|13.3%| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.3|1.8| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.8|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |存货周转率|6.7|7.3|7.4|7.5|7.4| |应收账款周转率|16.7|17.2|17.4|17.5|17.3| |应付账款周转率|6.8|7.1|7.3|7.3|7.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |每股经营净现金|2.37|3.04|2.31|2.37|2.47| |每股净资产|9.32|10.24|11.09|12.14|13.31| |每股股利|0.30|0.40|0.38|0.43|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|8.8|8.2|7.3|7.0|6.8| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度凯莱英实现营业收入15.41亿元（yoy+10.10%），归母净利润3.27亿元（yoy+15.83%），扣非归母净利润3.05亿元（yoy+20.14%） [1] - 降本增效成果显著，净利率水平改善，2025年一季度净利率约21.06%（yoy+1.09pct、qoq+6.91pct） [6] - 小分子CDMO业务稳步推进，2025年一季度收入约12.23亿元，毛利率约45.17%（yoy-2.17pct） [6] - 新兴服务业务高速增长，2025年一季度收入超3.17亿元、同比增长80%以上，预计化学大分子全年收入翻倍以上增长，一季度毛利率33.05%（yoy+15.75pct） [6] - 维持全年双位数收入指引，继续降本增效提升盈利能力，加大市场开拓力度和业务竞争力提升，深化推进海外商业化产能建设 [6] - 2024年公司累计新签订单同比+约20%，欧美客户订单增速更快，强劲订单趋势为后续业绩增长提供引擎 [6] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入66、76、89亿元，实现归母净利润10.8、12.7、15.7亿元，对应PE分别是22、19、15倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7825|5805|6617|7627|8859| |同比增长|-24%|-26%|14%|15%|16%| |营业利润(百万元)|2571|1079|1237|1455|1810| |同比增长|-31%|-58%|15%|18%|24%| |归母净利润(百万元)|2269|949|1078|1265|1569| |同比增长|-31%|-58%|14%|17%|24%| |每股收益(元)|6.29|2.63|2.99|3.51|4.35| |PE|10.7|25.5|22.4|19.1|15.4| |PB|1.4|1.4|1.4|1.3|1.2| [2] 基础数据 - 总股本361百万股，已上市流通股321百万股，总市值24.2十亿元，流通市值21.6十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）47.6，ROE（TTM）5.8，资产负债率11.6% [3] - 主要股东ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED持股比例31.93% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-16|-13|-10| |相对表现|-13|-8|-18| [5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12352|11050|11780|12882|14284| |非流动资产|7415|8238|8240|8190|8100| |资产总计|19767|19289|20020|21072|22383| |流动负债|1801|1709|1770|1882|2008| |长期负债|456|717|717|717|717| |负债合计|2257|2426|2486|2599|2724| |归属于母公司所有者权益|17480|16845|17519|18461|19650| |负债及权益合计|19767|19289|20020|21072|22383| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3550|1254|930|1041|1266| |投资活动现金流|(2691)|(1184)|(323)|(290)|(279)| |筹资活动现金流|(542)|(1928)|(401)|(273)|(325)| |现金净增加额|316|(1858)|206|477|661| [8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|7825|5805|6617|7627|8859| |营业成本|3822|3346|3822|4343|4926| |营业利润|2571|1079|1237|1455|1810| |利润总额|2557|1072|1232|1451|1805| |归属于母公司净利润|2269|949|1078|1265|1569| [9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|-24%|-26%|14%|15%|16%| |年成长率 - 营业利润|-31%|-58%|15%|18%|24%| |年成长率 - 归母净利润|-31%|-58%|14%|17%|24%| |获利能力 - 毛利率|51%|42%|42%|43%|44%| |获利能力 - 净利率|29%|16%|16%|17%|18%| |获利能力 - ROE|14%|6%|6%|7%|8%| |获利能力 - ROIC|13%|4%|6%|7%|8%| |偿债能力 - 资产负债率|11%|13%|12%|12%|12%| |偿债能力 - 净负债比率|0%|0%|0%|0%|0%| |偿债能力 - 流动比率|6.9|6.5|6.7|6.8|7.1| |偿债能力 - 速动比率|6.3|5.8|5.9|6.0|6.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.3|0.3|0.4|0.4| |营运能力 - 存货周转率|3.1|3.1|3.0|3.0|3.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.5|3.0|3.4|3.4|3.4| |营运能力 - 应付账款周转率|7.5|7.4|7.9|7.9|7.9| |每股资料(元) - EPS|6.29|2.63|2.99|3.51|4.35| |每股资料(元) - 每股经营净现金|9.84|3.48|2.58|2.89|3.51| |每股资料(元) - 每股净资产|48.47|46.72|48.58|51.19|54.49| |每股资料(元) - 每股股利|1.84|1.12|0.90|1.05|1.31| |估值比率 - PE|10.7|25.5|22.4|19.1|15.4| |估值比率 - PB|1.4|1.4|1.4|1.3|1.2| |估值比率 - EV/EBITDA|8.8|21.2|14.7|13.1|11.1| [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 德州仪器25Q1营收略超指引上限，EPS超指引预期，模拟同环比均实现增长，工业市场广泛复苏，25Q2不受近期关税政策扰动，预计产能利用率和毛利率环比上升，部分客户倾向补库应对外部环境，公司有望将部分供应链local for local [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩情况 - 营收40.69亿美元，同比+11.1%/环比+1.5%，略超指引上限（37.4 - 40.6亿美元），EPS为1.28美元，超指引预期（0.94 - 1.16美元），库存为47亿美元，环比增加1.6亿美元，库存周转天数为240天，环比减少1天 [2] - 模拟产品收入32.1亿美元，同比+13.2%/环比+1.1%；嵌入式处理业务部门收入6.47亿美元，同比 - 0.8%/环比+5.5%；其他业务部门收入2.12亿美元，同比+22.5%/环比 - 3.6% [3] - 终端市场持续复苏，工业广泛复苏，所有终端市场客户库存均处在低位，工业市场连续七个季度环比下滑后实现高个位数环比增长，汽车环比增长低个位数，个人电子产品市场环比下降约15%系季节性因素所致，企业系统环比增长中个位数，通信设备环比增长约10% [3] 25Q2指引情况 - 预计营收指引中值43.5亿美元（41.7 - 45.3亿美元），同比+13.8%/环比+6.9%，EPS指引中值1.34美元（1.21 - 1.47美元），同比+9.8%/环比+4.7%，预计实际税率约12% - 13%，产能利用率略增，毛利率环比上升，工业增长持续强劲 [4] 市场与供应链情况 - 半导体周期已触底，所有终端市场的客户库存均处于低位，部分客户倾向于补充库存应对不确定政策环境 [5] - 25Q1中国区收入占比20%，公司已具备双源供应能力，海外工厂稼动率不足，未来有望将部分供应转移到本地化工厂，现阶段重点是调整发货地点，产能布局能满足中国客户需求 [5] 业绩说明会纪要情况 - 25Q1营收41亿美元，同比增长11%，环比增长2%，模拟业务收入同比增长13%，嵌入式处理业务同比基本持平，两个部门均实现环比增长，其他业务部门同比增长23%，各终端市场有复苏迹象，工业领域广泛回暖，所有终端市场的客户库存处于低位 [15] - 25Q1工业市场环比增长高个位数，汽车市场环比增长低个位数，个人电子市场环比下降约15%，企业系统市场环比增长中个位数，通信设备市场环比增长约10% [15] - 25Q1毛利润23亿美元，毛利率为57%，环比下降90个基点，营业费用9.89亿美元，同比增长6%，营业利润13亿美元，利润率为33%，同比增长3%，净利润12亿美元，每股收益为1.28美元 [16] - 25Q1经营活动现金流为8.49亿美元，过去12个月累计达到62亿美元，资本支出本季度投入11亿美元，过去12个月累计47亿美元，过去12个月的自由现金流为17亿美元 [16] - 25Q1支付股息12亿美元，回购股票支出6.53亿美元，过去12个月累计向股东返还资金达64亿美元 [16] - 25Q1末持有现金及短期投资共计50亿美元，本季度偿还债务7.5亿美元，目前总债务余额129.5亿美元，加权平均票面利率为3.93%，库存总额为47亿美元，较上季度增加1.6亿美元，库存周转天数降至240天，环比减少1天 [16] Q&A情况 - 业绩指引上调与关税无关，本轮周期已然触底，客户库存极度短缺，订单交付周期缩短，工业市场复苏态势显现，汽车市场一直有小幅增长 [20] - 公司正在为客户打造具有地缘政治可靠性的产能，与客户携手应对市场环境，中国市场至关重要，公司具备一定灵活性，会与客户密切合作 [22][23] - 25Q1毛利率表现好于预期系营收增加且工业产品组合更高所致，25Q1产能利用率环比下降但高于最初预期，预期25Q2产能利用率略增，毛利率环比上升 [24] - 与25Q1相比，除工业持续强劲外无突出板块，工业良好态势持续约5个月，25Q1增速接近10%且超季节性水平，预计25Q2与25Q1相似，汽车增长滞后且幅度小 [25] - 25Q1观察到工业领域需求回归，25Q2交货周期短，未显示客户焦虑或异常情况，工业客户可能希望多持有库存，25H2可能放缓但目前无迹象，公司不会供应客户不需要的产品，会根据需求管理订单 [26][27] - 自25Q2开始订单线性趋势基本符合预期，当前终端市场处于复苏环境，情况并无异常 [28] - 公司正与客户密切合作，具备灵活性，对于大多数产品组合已具备内部双源供应能力，需调整制造流程和物流，准备好应对供应链动态变化 [29][30][31] - 客户需要可靠的产能布局，公司定位有利，关键在于调整物流和新晶圆投产周期，产能布局能满足中国及全球客户需求 [32][33] - 后端制造并非必然与同一家晶圆厂关联，各环节组合方式具高度灵活性，物流调配响应快，封装测试转移简便，芯片制造周期长 [33] - 公司增长仅源于销量提升，是行业周期复苏的结果 [34] - 中国市场竞争持续加剧，德州仪器竞争优势在于产品种类丰富、供应链和制造方案多样化，能为客户提供支持 [35][36] - 股票回购及现金回报目标是返还全部自由现金流，当前现金余额充裕，资产负债表稳健，将在合理时机评估新增债务用于回购的可行性 [37] - 公司与客户合作应对关税问题，凭竞争优势、灵活性和可靠布局保持竞争力，目标是为客户提供高质量产品和所需部件 [38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司Q1收入/归母净利润同比+1.06%/-4.81%，结合Q4和Q1看收入表现平稳，利润受费用率提升影响下滑 [1][5] - 25年公司收入端加大线下渠道铺货，成本端平稳，部分原材料价格有向下趋势，同时线上投入更高效，预计利润端增速快于收入 [1][5] - 中期看公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘新的大单品 [1][5] - 建议重视公司对产品需求的洞察和创新能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1.46亿股，已上市流通股1.24亿股，总市值44亿元，流通市值37亿元，每股净资产12.1元，ROE（TTM）9.8，资产负债率13.0%，主要股东为河南省宛西控股股份有限公司，持股比例39.43% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、10、7，相对表现分别为4、15、-1 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|994|1098|1199|1295|1399| |同比增长|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润(百万元)|200|202|229|258|267| |同比增长|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润(百万元)|172|175|198|224|232| |同比增长|37%|2%|13%|13%|4%| |每股收益(元)|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |PE|17.4|24.9|22.0|19.5|18.9| |PB|1.8|2.5|2.4|2.2|2.0| [6] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |一、营业总收入|237|274|260|274|264|301|259|277|994|1098| |二、营业总成本|186|220|225|217|210|246|236|224|807|924| |其中：营业成本|139|156|152|152|150|178|160|150|581|649| |营业税金及附加|2|3|2|3|2|3|3|3|9|11| |营业费用|35|43|44|46|40|45|49|51|149|185| |管理费用|11|12|17|12|12|13|14|13|50|52| |研发费用|6|9|13|8|9|9|12|10|33|38| |财务费用|-4|-4|-4|-5|-3|-2|-3|-2|-17|-13| |资产减值损失|0|0|3|1|0|0|1|0|3|1| |三、其他经营收益|6|4|2|2|2|3|6|2|13|13| |公允价值变动收益|4|1|2|2|1|2|2|2|7|7| |投资收益|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |其他收益|3|2|1|0|1|1|0|0|6|2| |四、营业利润|57|58|38|59|56|57|30|55|200|201| |加：营业外收入|0|0|0|0|1|0|0|0|0|1| |减：营业外支出|0|0|0|0|0|0|0|0|1|1| |五、利润总额|57|58|38|59|56.5|57.3|29.3|54.8|200|201| |减：所得税|7|8|5|8|7.2|8.4|3.0|6.4|27|27| |六、净利润|50|50|32|51|49|49|26|48|172|175| |减：少数股东损益|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |七、归属母公司净利润|50|50|32|51|49|49|26|48|172|175| |EPS|0.50|0.50|0.32|0.51|0.34|0.33|0.18|0.33|1.26|1.20| |主要比率| | | | | | | | | | | |毛利率|41.1%|43.2%|41.6%|44.5%|43.0%|40.9%|38.4%|45.9%|41.6%|40.9%| |主营税金率|1.0%|1.0%|0.7%|1.1%|0.8%|1.0%|1.1%|1.1%|0.9%|1.0%| |营业费率|14.7%|15.6%|17.1%|16.8%|15.3%|14.9%|19.0%|18.6%|15.0%|16.9%| |管理费率|4.6%|4.4%|6.4%|4.4%|4.5%|4.2%|5.5%|4.6%|5.0%|4.7%| |营业利润率|24.2%|21.2%|14.5%|21.5%|21.3%|19.1%|11.4%|19.7%|20.1%|18.3%| |实际税率|11.7%|13.4%|14.0%|13.7%|12.7%|14.7%|10.2%|11.7%|13.7%|13.2%| |净利率|21.3%|18.3%|12.5%|18.6%|18.7%|16.2%|10.2%|17.5%|17.3%|15.9%| |YoY| | | | | | | | | | | |收入增长率|8.6%|15.4%|14.4%|22.8%|11.5%|9.6%|-0.4%|1.1%|12.8%|10.4%| |营业利润增长率|14.0%|27.6%|41.1%|25.5%|-1.7%|-1.4%|-21.7%|-7.3%|42.6%|-5.1%| |净利润增长率|8.9%|28.5%|36.6%|30.1%|-2.2%|-3.0%|-18.8%|-4.8%|36.7%|-5.1%| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1132|1068|1177|1378|1580| |现金|732|425|516|676|830| |交易性投资|50|110|110|110|110| |应收票据|3|2|2|2|3| |应收款项|102|118|110|119|128| |其它应收款|4|15|16|17|19| |存货|219|211|218|233|252| |其他|23|186|204|220|237| |非流动资产|763|934|912|891|873| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|455|442|431|420|411| |无形资产商誉|105|102|92|83|75| |其他|204|389|389|388|388| |资产总计|1895|2002|2088|2270|2453| |流动负债|190|252|257|274|293| |短期借款|10|10|0|1|0| |应付账款|127|178|191|204|221| |预收账款|19|29|31|34|36| |其他|34|35|35|35|36| |长期负债|29|26|26|26|26| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|29|26|26|26|26| |负债合计|218|279|283|301|319| |股本|100|146|146|146|146| |资本公积金|886|840|840|840|840| |留存收益|691|737|819|983|1147| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者权益|1677|1723|1805|1969|2134| |负债及权益合计|1895|2002|2088|2270|2453| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|226|228|216|216|229| |净利润|172|175|198|224|232| |折旧摊销|38|42|49|47|45| |财务费用|(0)|(1)|(16)|(17)|(7)| |投资收益|(6)|(2)|(12)|(12)|(12)| |营运资金变动|21|14|(2)|(28)|(30)| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润|37%|2%|13%|13%|4%| |获利能力| | | | | | |毛利率|41.6%|41.7%|42.9%|43.4%|43.4%| |净利率|17.3%|16.0%|16.5%|17.3%|16.6%| |ROE|10.5%|10.3%|11.2%|11.9%|11.3%| |ROIC|9.3%|9.4%|10.2%|10.6%|10.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.5%|13.9%|13.6%|13.2%|13.0%| |净负债比率|0.5%|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|6.0|4.2|4.6|5.0|5.4| |速动比率|4.8|3.4|3.7|4.2|4.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|2.4|3.0|3.2|3.3|3.3| |应收账款周转率|9.3|9.8|10.3|11.1|11.1| |应付账款周转率|4.7|4.2|3.7|3.7|3.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |每股经营净现金|2.26|1.56|1.48|1.48|1.57| |每股净资产|16.77|11.80|12.36|13.49|14.61| |每股股利|1.00|0.80|0.41|0.46|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|17.4|24.9|22.0|19.5|18.9| |PB|1.8|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA|12.9|12.4|10.8|9.8|9.3| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司1Q25营收增长但业绩承压，营业收入200.28亿元，同比+4.41%，归母净利润30.26亿元，同比-16.07%，业绩下滑受市场化交易电量增加、电价下降及研发进度等因素影响 [1][6] - 子公司上网电量增长但电价整体下行影响利润，1Q25公司管理在运核电机组上网电量566.89亿千瓦时，同比+9.41%，测算1Q25度电收入、度电归母净利润分别同比下滑约0.041、0.024元/千瓦时至0.443、0.067元/千瓦时 [6] - 机组陆续投产且资产注入带来新增量，截至2025年3月底公司管理16台在建及核准待建核电机组，2025 - 2030年每年将投产1 - 2台机组，惠州1号预计今年投产，且惠州核电资产有望注入，公司还收购台山第二核电100%股权 [6] - 盈利预测与估值方面，考虑25年电价下行，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100.42、106.58、119.18亿元，分别同比增长-7%、6%、12%，当前股价对应PE分别为18.0x、17.0x、15.2x，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为825.49亿、868.04亿、858.80亿、899.03亿、967.24亿元，同比增长-0%、5%、-1%、5%、8% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为205.94亿、219.74亿、204.27亿、216.74亿、242.20亿元，同比增长9%、7%、-7%、6%、12% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为107.25亿、108.14亿、100.42亿、106.58亿、119.18亿元，同比增长8%、1%、-7%、6%、12% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.21、0.21、0.20、0.21、0.24元，PE分别为16.9、16.7、18.0、17.0、15.2，PB分别为1.6、1.5、1.4、1.4、1.3 [2] 基础数据 - 总股本50499百万股，已上市流通股39335百万股，总市值180.8十亿元，流通市值140.8十亿元，每股净资产（MRQ）2.4元，ROE（TTM）8.4，资产负债率59.7%，主要股东为中国广核集团有限公司，持股比例58.89% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-1%、-13%、-13%，相对表现分别为2%、-9%、-20% [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为72787、75491、65960、67995、73310百万元，非流动资产分别为342463、349909、362519、374614、386203百万元，资产总计分别为415250、425401、428479、442609、459513百万元 [8] - 2023 - 2027E流动负债分别为77388、83479、75158、76616、79093百万元，长期负债分别为172559、169605、169605、169605、169605百万元，负债合计分别为249946、253084、244763、246221、248698百万元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为113236、119441、124686、130826、137947百万元，负债及权益合计分别为415250、425401、428479、442609、459513百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为33120、38016、32931、33432、35391百万元，投资活动现金流分别为-12513、-20169、-24353、-24198、-23882百万元，筹资活动现金流分别为-19088、-17973、-18504、-9751、-10239百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为82549、86804、85880、89903、96724百万元，营业成本分别为52858、57266、58013、60444、64189百万元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为20594、21974、20427、21674、24220百万元，利润总额分别为20531、21596、20053、21283、23799百万元 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为10725、10814、10042、10658、11918百万元 [8] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长-0%、5%、-1%、5%、8%，营业利润同比增长9%、7%、-7%、6%、12%，归母净利润同比增长8%、1%、-7%、6%、12% [9] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为36.0%、34.0%、32.4%、32.8%、33.6%，净利率分别为13.0%、12.5%、11.7%、11.9%、12.3%，ROE分别为9.7%、9.3%、8.2%、8.3%、8.9%，ROIC分别为6.0%、5.9%、5.6%、5.8%、6.2% [9] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为60.2%、59.5%、57.1%、55.6%、54.1%，净负债比率分别为47.6%、45.6%、43.2%、41.8%、40.3%，流动比率均为0.9，速动比率均为0.6 [9] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率均为0.2，存货周转率分别为2.8、2.8、2.8、2.9、2.9，应收账款周转率分别为6.2、8.3、9.4、9.6、9.8，应付账款周转率分别为1.8、2.0、2.1、2.2、2.2 [9] - 每股资料方面，2023 - 2027E EPS分别为0.21、0.21、0.20、0.21、0.24元，每股经营净现金分别为0.66、0.75、0.65、0.66、0.70元，每股净资产分别为2.24、2.37、2.47、2.59、2.73元，每股股利分别为0.09、0.10、0.09、0.09、0.11元 [9] - 估值比率方面，2023 - 2027E PE分别为16.9、16.7、18.0、17.0、15.2，PB分别为1.6、1.5、1.4、1.4、1.3，EV/EBITDA分别为12.7、12.1、11.9、11.3、10.4 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 行业竞争压力仍存，公司2024年营收和利润下降，但减值敞口收窄，经销渠道占比提升，现金流较健康 [1][5] - 瓷砖行业持续出清，集中度有望提升，公司渠道转型有收效，下调盈利预测并引入27年预测，维持“强烈推荐”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本415百万股，已上市流通股219百万股，总市值36亿元，流通市值19亿元，每股净资产8元，ROE（TTM）3.7%，资产负债率52.6%，主要股东为萧华 [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-8%、0、-8%，相对表现分别为-5%、5%、-16% [4] 经营情况 - 2024年营业总收入46.31亿元，同比降21.79%；归母净利润1.25亿元，同比降53.06%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比下滑57.53%；基本EPS为0.31元/股，同比减少51.56%；加权平均ROE为3.64%，同比下降4.31pct [1] - 2024年计提各项资产减值准备金额合计1.47亿元，同比减少34.41%，房地产客户应收款项信用减值损失和存货资产减值损失同比减少 [5] - 分产品看，2024年非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖/瓷质有釉砖收入分别同比-54.25%/-18.70%/-62.31%/-18.80%，中高端产品降幅相对较小 [5] - 分渠道看，经销渠道收入同比-7.46%至35.41亿元，战略工程渠道收入同比-47.96%至10.90亿元，经销渠道收入占比同比+11.84pct至76.47% [5] - 2024年经营性现金流净流入8.07亿元，同比-13.65% [5] 产品量价及毛利率 - 2024年瓷砖产量同比-25.70%至1.11亿平方米，销量同比-16.34%至1.25亿平方米 [5] - 2024年瓷砖产品平均单位售价同比-7.76%至36.28元/平方米，平均单位成本同比-5.37%至26.21元/平方米，平均单位毛利同比-13.44%至10.07元/平方米 [5] - 2024年瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖毛利率分别-3.47pct/+1.67pct/+3.96pct/-5.56pct至27.18%/21.51%/34.91%/19.19%，中高端产品毛利率提升幅度显著高于其他品类 [5] 利润率情况 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为27.32%/2.81%，分别同比-2.19pct/-2.55pct [5] - 2024年经销渠道毛利率同比-2.61pct至25.68%，战略工程渠道毛利率同比+0.88pct至32.63%，因C端价格竞争激烈，B端严控项目选择 [5] - 2024年期间费用率同比+0.59pct至19.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/+1.90pct/-0.02pct/-1.28pct [5] 行业情况 - 2024年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至59.1亿平方米，同比-12.18%；建筑陶瓷规上企业数量为993家，较2023年减少29家，全国建筑陶瓷生产线数量为2193条，相比2022年退出率为11.75% [5] - 政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业集中度有望提升 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.50元、0.61元、0.69元，对应PE分别为17.7x、14.3x、12.6x [6] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5921|4631|4701|4943|5194| |同比增长|-5%|-22%|2%|5%|5%| |营业利润(百万元)|344|165|267|331|376| |同比增长|-177%|-52%|62%|24%|14%| |归母净利润(百万元)|266|125|206|254|288| |同比增长|-170%|-53%|64%|24%|13%| |每股收益(元)|0.64|0.30|0.50|0.61|0.69| |PE|13.6|29.0|17.7|14.3|12.6| |PB|1.0|1.1|1.0|1.0|0.9|[7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等详细数据见文档 [10][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 伊之密2024年业绩稳健增长，一季度业绩上涨状态延续，注塑机业务引领增长且优于行业，汽车与3C驱动业绩增长，新产品批量投产，产能扩张支撑业绩增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本469百万股，已上市流通股453百万股，总市值95亿元，流通市值92亿元，每股净资产6.6元，ROE（TTM）为20.1，资产负债率57.1%，主要股东为佳卓控股有限公司，持股比例29.32% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-19%、-12%、-6%，相对表现分别为-16%、-8%、-13% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入50.63亿元，同比+23.61%，归母净利润6.08亿元，同比+27.42%；2024年Q4单季度营收13.90亿元，同比+20.21%，归母净利润1.27亿元，同比增长13.49%；2025年Q1单季度营收11.87亿元，同比+24.32%，归母净利润1.32亿元，同比+14.29% [6] 业务表现 - 2024年注塑机产品营业收入35.55亿元，同比+28.80%，压铸机产品营业收入8.93亿元，同比+14.53%，橡胶注射机产品营业收入2.22亿元，同比+21.42%；2024全年注塑机产品毛利率31.78%，同比-1.52pct，压铸机产品毛利率29.01%，同比-5.94pct，橡胶注射机产品毛利率40.25%，同比近乎持平 [6] 下游市场 - 2024年汽车和3C产品占公司整体下游占比显著，汽车行业需求占比26.3%，金额同比+16.7%，3C产品需求占比17.9%，金额同比+63.6% [6] 产品与产能 - 2024年全新A6系列高端智能注塑机批量化生产，压铸机领域推出NEXT²系列两板式压铸机；五沙第三工厂全面投产，浙江南浔华东基地规划面积11万平方米，印度古吉拉特邦工厂2024年全面投产；2024年末合同负债余额5.68亿元，较上年同期增长11.13%，环比增长13.59% [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4096|5063|5699|6527|7795| |同比增长|11%|24%|13%|15%|19%| |营业利润(百万元)|570|722|877|1063|1258| |同比增长|22%|27%|21%|21%|18%| |归母净利润(百万元)|477|608|737|892|1055| |同比增长|18%|27%|21%|21%|18%| |每股收益(元)|1.02|1.30|1.57|1.90|2.25| |PE|19.9|15.6|12.9|10.7|9.0| |PB|3.7|3.2|2.7|2.3|2.0| [8] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3929|4664|5130|6225|7639| |非流动资产|2263|2446|2300|2169|2053| |资产总计|6191|7110|7430|8395|9692| |流动负债|2453|3123|2915|3253|3817| |长期负债|1135|971|971|971|971| |负债合计|3588|4094|3886|4224|4788| |归属于母公司所有者权益|2561|2962|3465|4062|4761| |负债及权益合计|6191|7110|7430|8395|9692| [12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|175|358|681|636|628| |投资活动现金流|(219)|(283)|118|121|125| |筹资活动现金流|(65)|(74)|(740)|(296)|(349)| |现金净增加额|(109)|1|59|461|405| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率-营业总收入|11%|24%|13%|15%|19%| |年成长率-营业利润|22%|27%|21%|21%|18%| |年成长率-归母净利润|18%|27%|21%|21%|18%| |获利能力-毛利率|33.3%|31.9%|32.1%|33.0%|33.0%| |获利能力-净利率|11.6%|12.0%|12.9%|13.7%|13.5%| |获利能力-ROE|18.6%|20.5%|21.3%|22.0%|22.2%| |获利能力-ROIC|12.8%|14.7%|17.1%|17.9%|18.4%| |偿债能力-资产负债率|58.0%|57.6%|52.3%|50.3%|49.4%| |偿债能力-净负债比率|20.2%|20.4%|12.9%|11.4%|9.9%| |偿债能力-流动比率|1.6|1.5|1.8|1.9|2.0| |偿债能力-速动比率|1.0|0.9|1.1|1.2|1.3| |营运能力-总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.8| |营运能力-存货周转率|1.9|2.0|2.0|2.0|2.1| |营运能力-应收账款周转率|4.5|4.2|4.1|4.2|4.3| |营运能力-应付账款周转率|2.3|2.4|2.3|2.3|2.4| |每股资料(元)-EPS|1.02|1.30|1.57|1.90|2.25| |每股资料(元)-每股经营净现金|0.37|0.76|1.45|1.36|1.34| |每股资料(元)-每股净资产|5.47|6.32|7.40|8.67|10.16| |每股资料(元)-每股股利|0.40|0.50|0.63|0.76|0.90| |估值比率-PE|19.9|15.6|12.9|10.7|9.0| |估值比率-PB|3.7|3.2|2.7|2.3|2.0| |估值比率-EV/EBITDA|15.2|12.0|9.8|8.6|7.5| [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，24Q4营收和归母净利润同比下降，利润环比下降因文化纸价格承压和溶解浆生产线搬迁 [7] - 纸品销量稳健增长，溶解浆及化学浆盈利能力提升明显，预计文化纸均价持续改善，业绩有望稳健增长 [7] - 林浆纸一体化布局领先行业，2025年多个项目将陆续进入试产、投产阶段 [7] - 受宏观经济影响文化纸纸价略微承压，小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“强烈推荐”投资评级 [7] 基础数据 - 总股本2795百万股，已上市流通股2765百万股，总市值39.2十亿元，流通市值38.8十亿元，每股净资产（MRQ）10.2，ROE（TTM）10.8，资产负债率45.4%，主要股东为山东太阳控股集团有限公司，持股比例44.74% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-3%、2%、-12%，相对表现分别为-0%、7%、-20% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39544|40727|43805|47325|50062| |同比增长|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润(百万元)|3296|3613|4084|4635|5188| |同比增长|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|3086|3101|3508|3985|4463| |同比增长|10%|1%|13%|14%|12%| |每股收益(元)|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12868|12762|14190|14783|16164| |非流动资产|37683|39864|38836|37887|37009| |资产总计|50551|52626|53026|52669|53173| |流动负债|16879|16986|14984|11683|8905| |长期负债|7516|6914|6914|6914|6914| |负债合计|24395|23899|21898|18596|15818| |股本|2795|2795|2795|2795|2795| |归属于母公司所有者权益|26051|28614|31005|33937|37205| |负债及权益合计|50551|52626|53026|52669|53173|[10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6617|8500|6456|6630|6899| |投资活动现金流|(4769)|(5550)|(1314)|(1314)|(1314)| |筹资活动现金流|(1846)|(2580)|(4401)|(5549)|(4837)|[10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润|10%|1%|13%|14%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.9%|16.0%|16.5%|16.4%|16.5%| |净利率|7.8%|7.6%|8.0%|8.4%|8.9%| |ROE|12.6%|11.3%|11.8%|12.3%|12.5%| |ROIC|9.1%|8.5%|9.5%|10.3%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.3%|45.4%|41.3%|35.3%|29.7%| |净负债比率|33.5%|31.2%|26.4%|19.4%|13.3%| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.3|1.8| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.8|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |存货周转率|6.7|7.3|7.4|7.5|7.4| |应收账款周转率|16.7|17.2|17.4|17.5|17.3| |应付账款周转率|6.8|7.1|7.3|7.3|7.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |每股经营净现金|2.37|3.04|2.31|2.37|2.47| |每股净资产|9.32|10.24|11.09|12.14|13.31| |每股股利|0.30|0.40|0.38|0.43|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|8.8|8.2|7.3|7.0|6.8|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 24年业绩高速增长，25Q1再创单季度新高，主要得益于算力投资持续增长，高速率光模块产品需求快速提升 [1] - 25Q1行业景气度持续延伸，800G产品出货同环比持续提升，单季度增长持续提速，高速率产品占比不断提升 [2] - 持续拓展国内外市场，多维产能、产品布局助力长期增长，海外市场800G产品逐步上量，国内市场与互联网厂商合作良好，供应链体系运行正常，海外产能扩张 [2] - 25Q1毛利率水平再上新台阶，现金流短期因采购与确收节奏结构性波动，毛利率提升得益于高速率产品占比提升、产能与经营管理优化等因素 [3] - 24年持续加大研发投入，多项新产品、新技术研发取得突破进展，夯实公司在光模块行业的核心竞争力 [4] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为60.38亿元、72.56亿元、83.12亿元，对应PE分别为10.7倍、8.9倍与7.8倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收86.47亿元（yoy + 179.15%）、归母净利润28.38亿元（yoy + 312.26%）、扣非归母净利润28.30亿元（yoy + 317.59%） [1] - 25Q1公司实现营收40.52亿元（yoy + 264.13%）、归母净利润15.73亿元（yoy + 384.54%）、扣非归母净利润15.69亿元（yoy + 383.10%） [1] - 24Q4公司实现营收35.16亿元（yoy + 247.97%）、归母净利润11.92亿元（yoy + 360.49%） [2] 市场与产能布局 - 海外市场：800G产品已于24H2逐步上量，25Q1出货量同环比持续提升，预计25年将成为公司销售收入中的重要组成部分 [2] - 国内市场：已与国内互联网厂商建立良好合作关系，持续有量级产品供应 [2] - 核心芯片：已与相关供应商保持长期合作，结合市场需求与订单情况对原材料进行预期管理与备货，供应链体系运行正常 [2] - 海外产能：泰国工厂一期已于23H1投入使用，二期已于24年底建成并投入使用 [2] 产品布局 - 1.6T产品、硅光与CPO：25年3月，于OFC 25期间展示采用3nm DSP芯片的1.6T OSFP光模块，面向超大规模集群部署，在CPO、硅光等领域均有技术布局，加速拓展生态系统 [3] - AEC产品：在AEC领域已进行深入布局，并与相关客户建立良好沟通与合作关系 [3] 财务指标 - 毛利率：24年公司实现毛利率水平44.72%（yoy + 13.73pct）、25Q1实现毛利率水平48.66%（yoy + 6.65pct、qoq + 0.47pct） [3] - 现金流：24年公司经营性现金流净额为6.41亿元（yoy - 48.56%）、25Q1经营性现金流净额为1.99亿元（yoy + 20.45%） [3] - 研发投入：24年公司研发费用投入4.03亿元（yoy + 201.38%），研发费用率4.66%（yoy + 0.34pct） [4] 基础数据 - 总股本709百万股，已上市流通股630百万股，总市值64.7十亿元，流通市值57.6十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）14.0，ROE（TTM）41.2，资产负债率33.1% [5] - 主要股东为高光荣，持股比例7.4% [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3098|8647|16898|21309|25209| |同比增长|-6%|179%|95%|26%|18%| |营业利润(百万元)|785|3231|6879|8267|9470| |同比增长|-24%|312%|113%|20%|15%| |归母净利润(百万元)|688|2838|6038|7256|8312| |同比增长|-24%|312%|113%|20%|15%| |每股收益(元)|0.97|4.00|8.52|10.24|11.73| |PE|94.0|22.8|10.7|8.9|7.8| |PB|11.8|7.8|4.6|3.1|2.3| [10]