报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 亮点 - 贷款增速回升，存款增长边际修复。25Q1末公司总生息资产同比增长7.30%，贷款同比增长10.68%，增速环比提升1.19pct；新增信贷结构偏弱，个人贷款规模缩量，对公贷款稳健增长，票据贴现同比多增；25Q1投资类资产增长偏弱，AC规模缩表21亿元；负债端，25Q1存款单季度增长108亿元，环比同比均多增，主要是个人存款定期存款增长较好 [2] - 测算净息差稳定。25Q1净息差1.42%，环比24Q4持平，25Q1净利差环比24Q4走扩2bp，主要是测算计息负债成本率环比改善15bp，生息资产收益率保持下行趋势 [2] - 资产质量稳健。25Q1末，公司不良率0.78%，环比24Q4末持平；关注率0.52%，环比24Q4末改善3bp；测算公司25Q1不良贷款新生成率1.05%，较24A上升27bp；25Q1末公司拨备覆盖率430.60%，较24Q4末下降27.00pct，风险抵补能力依旧夯实 [2] 关注 - 手续费净收入负增。25Q1公司手续费及佣金净收入同比增长 -11.14%，增速回落较多，公司手续费收入以代理业务和支付结算业务相关为主，关注后续关税事件对中收的冲击 [3] - 交易户浮亏较多。25Q1公司其他非息收入同比增长2.6%，一季度长债利率调整，且去年同期高基数下，公司其他非息收入保持正增长，预计主要是投资收益中债券处置收益增长带动投资净收益保持高增，公司25Q1公允价值变动损益同比负增189%，交易户浮亏较多 [3] 投资建议 - 无锡银行所处区域经济发达，资产质量优质，拨备覆盖率水平位于同业前列，息差平稳，总体经营稳健，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为3.53%、5.48%、3.13%，增速分别较24A变动 -0.62pct、 -0.89pct、 +0.78pct，营收增速下行，归母净利润增速回升 [1] - 累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降形成正贡献，息差收窄、中收负增长、其他非息、拨备计提和有效税率上升形成负贡献 [1] 非息收入 - 25Q1公司手续费及佣金净收入同比增长 -11.14%，增速回落较多，公司手续费收入以代理业务和支付结算业务相关为主 [3] - 25Q1公司其他非息收入同比增长2.6%，一季度长债利率调整，且去年同期高基数下，公司其他非息收入保持正增长，预计主要是投资收益中债券处置收益增长带动投资净收益保持高增，公司25Q1公允价值变动损益同比负增189%，交易户浮亏较多 [3] 息差及资负 - 25Q1净息差1.42%，环比24Q4持平，25Q1净利差环比24Q4走扩2bp，主要是测算计息负债成本率环比改善15bp，生息资产收益率保持下行趋势 [2] - 25Q1末公司总生息资产同比增长7.30%，增速较24年末有所回落，但贷款同比增长10.68%，增速环比提升1.19pct；新增信贷结构依旧偏弱，个人贷款规模缩量，对公贷款稳健增长，票据贴现同比多增 [2] - 25Q1投资类资产增长偏弱，尤其AC规模缩表21亿元，预计25Q1债市波动下，公司交易户浮亏压力较大，加大了AC类资产的浮盈兑现力度 [2] - 负债端，25Q1存款单季度增长108亿元，环比同比均多增，存款增长明显修复，主要是个人存款定期存款增长较好 [2] 资产质量 - 25Q1末，公司不良率0.78%，环比24Q4末持平；关注率0.52%，环比24Q4末改善3bp [2] - 测算公司25Q1不良贷款新生成率1.05%，较24A上升27bp，贷款风险暴露或有一定压力 [2] - 25Q1末公司拨备覆盖率430.60%，较24Q4末下降27.00pct，风险抵补能力依旧夯实 [2] 资本及股东 - 25Q1末核心一级资本充足率11.53%，一级资本充足率12.65%，资本充足率13.79% [43] - 前十大股东中，长城人寿保险股份有限公司 - 自有资金持股比例由6.97%提升至7.17%，宋卫林为新进前十大股东，持股比例1.31% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，本月净投放5000亿MLF [1] - 央行提前公告操作，净投放体现为银行补充中期流动性信号，新报价方式下MLF供需两端有扩大空间 [2][3] - 4月净投放为银行提供中期资金呵护资金面，后续仍可能降准，资金面适度宽松延续，债市可持有吃票息并择机布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解央行提前公告6000亿MLF操作 - 3月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式操作，3月投放4500亿，到期3870亿，净投放630亿，预计加权利率低于2% [2] - 4月续作6000亿，到期1000亿，超额续作5000亿，体现为银行补充中期流动性，1年期MLF能提供更长期限流动性 [2] - 买断式逆回购成本介于同业存款利率和MLF操作利率之间，多重价位招标后MLF加权利率与买断式逆回购利率之差收窄，供需两端有扩大空间 [3] 流动性将保持适度宽松，债市最近没有明显的方向，持有吃票息 - 4月净投放5000亿MLF呵护资金面，外部环境不确定需货币政策适度宽松，后续仍可能降准，资金面适度宽松延续 [4] - 央行公告后10年和30年国债利率小幅下行，债市小幅利多，资金面偏松利率上行风险小，短期下行空间未打开，交易难度增加，可持有吃票息并择机布局 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入和归母净利润同比大幅增长，复合肥量利继续提升推动业绩增长，销售毛利率提高，盈利能力有望持续修复 [1][7] - 公司产业链一体化优势不断增强，拥有国内最大磷酸一铵产能等，提升磷矿和合成氨自给率强化布局，增强抵御风险能力，巩固核心竞争力，行业龙头地位持续提升 [7] - 复合肥刚需属性强，受关税政策影响小，公司推动磷系新材料循环经济产业园项目，控股股东旗下磷矿注入有望增强产业链优势和提升盈利水平 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，EPS分别为1.30、1.46、1.60元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为151亿、155.63亿、172.5亿、186.15亿、199.56亿元，同比增长-5%、3%、11%、8%、7% [2][14][15] - 2023 - 2027E营业利润分别为14.22亿、15.9亿、19.75亿、22.13亿、24.28亿元，同比增长-15%、12%、24%、12%、10% [2][14][15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为12.07亿、13.15亿、16.33亿、18.28亿、20.05亿元，同比增长-8%、9%、24%、12%、10% [2][14][15] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为168.85亿、182.31亿、198.45亿、214.91亿、233.09亿元 [13] - 2023 - 2027E负债合计分别为68.72亿、72.33亿、75.93亿、78.93亿、82.45亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为95.83亿、105.76亿、118.23亿、131.62亿、146.18亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为21.31亿、7.23亿、22.3亿、24.65亿、26.87亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-15.32亿、-6.68亿、-12.97亿、-12.97亿、-12.97亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-6.85亿、-0.71亿、-4.54亿、-5.57亿、-5.57亿元 [13] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为14.9%、15.6%、16.8%、17.3%、17.6% [15] - 2023 - 2027E净利率分别为8.0%、8.4%、9.5%、9.8%、10.0% [15] - 2023 - 2027E ROE分别为13.3%、13.0%、14.6%、14.6%、14.4% [15] - 2023 - 2027E资产负债率分别为40.7%、39.7%、38.3%、36.7%、35.4% [15] 基础数据 - 总股本12.55亿股，已上市流通股11.43亿股，总市值178亿元，流通市值162亿元 [3] - 每股净资产8.8元，ROE（TTM）13.4，资产负债率39.4% [3] - 主要股东为洋丰集团股份有限公司，持股比例49.42% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为9%、2%、20%，相对表现分别为13%、7%、12% [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入端增长提速、利润端大幅减亏，云、出海、降本增效逐一兑现，AI浪潮下云产品有望加速放量，维持强烈推荐 [1] - 预计25 - 27年收入85.6/98.2/110.5亿元，YoY + 14%/15%/12%；归母净利润3.36/4.27/5.30亿元，YoY + 71%/27%/24%，看好公司长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|7662|7520|8558|9820|11046| |同比增长|3%|-2%|14%|15%|12%| |营业利润(百万元)|209|211|363|462|574| |同比增长|2%|1%|72%|27%|24%| |归母净利润(百万元)|198|197|336|427|530| |同比增长|2%|-0%|71%|27%|24%| |每股收益(元)|0.47|0.47|0.80|1.01|1.26| |PE|189.6|190.6|111.5|87.9|70.8| |PB|4.3|4.1|4.0|3.8|3.6|[2] 基础数据 - 总股本422百万股，已上市流通股278百万股，总市值37.5十亿元，流通市值24.7十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）21.3，ROE（TTM）2.2，资产负债率34.2% [3] - 主要股东为何朝曦，持股比例19.97% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-17|34|65| |相对表现|-14|39|57|[5] 事件及业务分析 - 公司2025年一季报显示，25Q1收入12.62亿元，YoY + 21.91%；归母净利润 - 2.50亿元，YoY + 48.93%；扣非归母净利润 - 2.61亿元，YoY + 48.75%，收入端增长提速，利润端大幅减亏，业绩略超预期 [7] - 云、出海、降本增效三大逻辑开始逐一兑现，25Q1云产品订单增速较高，网络安全业务触底回升，海外订单增速达50%以上，三费合计降低29.47pct，毛利率同比提升约2.2pct [7] - AI业务有望成新一轮成长核心驱动力，2025年公司云产品迎来加速放量机遇，2月“一朵云”面向AI全新升级，深信服超融合市占率领先且支持向智算承载平台演进 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6953|6904|7725|8379|9123| |非流动资产|8076|8318|8498|8556|8565| |资产总计|15029|15222|16224|16935|17689| |流动负债|4469|4228|4918|5237|5504| |长期负债|1752|1827|1827|1827|1827| |负债合计|6221|6054|6745|7063|7331| |归属于母公司所有者权益|8805|9168|9479|9872|10359| |负债及权益合计|15029|15222|16224|16935|17689|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|947|812|136|474|551| |投资活动现金流| - 3107| - 170| - 244| - 244| - 244| |筹资活动现金流|1432| - 843|449| - 185| - 125| |现金净增加额| - 729| - 201|341|45|182|[12] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|7662|7520|8558|9820|11046| |营业成本|2672|2898|3350|3911|4438| |营业利润|209|211|363|462|574| |利润总额|204|204|356|455|567| |归属于母公司净利润|198|197|336|427|530|[13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|3%|-2%|14%|15%|12%| |年成长率 - 营业利润|2%|1%|72%|27%|24%| |年成长率 - 归母净利润|2%|-0%|71%|27%|24%| |获利能力 - 毛利率|65.1%|61.5%|60.9%|60.2%|59.8%| |获利能力 - 净利率|2.6%|2.6%|3.9%|4.3%|4.8%| |获利能力 - ROE|2.4%|2.2%|3.6%|4.4%|5.2%| |获利能力 - ROIC|-0.0%|0.1%|2.0%|3.2%|3.9%| |偿债能力 - 资产负债率|41.4%|39.8%|41.6%|41.7%|41.4%| |偿债能力 - 净负债比率|5.8%|1.6%|3.5%|1.8%|0.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.6|1.5|1.5|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|8.1|8.0|9.9|10.8|10.6| |营运能力 - 应收账款周转率|8.9|8.7|10.0|10.9|12.0| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|3.1|3.6|3.8|3.8| |每股资料(元) - EPS|0.47|0.47|0.80|1.01|1.26| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.24|1.92|0.32|1.12|1.31| |每股资料(元) - 每股净资产|20.87|21.73|22.47|23.40|24.56| |每股资料(元) - 每股股利|0.05|0.06|0.08|0.10|0.13| |估值比率 - PE|189.6|190.6|111.5|87.9|70.8| |估值比率 - PB|4.3|4.1|4.0|3.8|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|280.8|247.1|66.6|49.2|43.3|[14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 受益于党政、能源、交通等领域信创加速推进，公司Q1收入同比增长超50%、利润同比增长超70%，业绩超预期，继续看好达梦作为数据库龙头迈入加速发展周期 [1] - 贸易摩擦升级使自主可控重要性凸显，内需自主可控确定性显著提升，信创产业景气度及确定性持续提升，公司核心产品实现规模化落地，加速核心业务场景国产化替代进程 [6] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为7.94亿、10.44亿、12.91亿、16.42亿、21.05亿元，同比增长15%、31%、24%、27%、28% [2][11][12] - 2023 - 2027E营业利润分别为3.11亿、3.82亿、4.88亿、6.19亿、7.76亿元，同比增长10%、23%、28%、27%、26% [2][11][12] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.96亿、3.62亿、4.62亿、5.84亿、7.32亿元，同比增长10%、22%、28%、26%、25% [2][11][12] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为18.25亿、37.87亿、41.22亿、45.82亿、51.66亿元 [10] - 2023 - 2027E负债合计分别为4.15亿、5.25亿、4.84亿、5.02亿、5.33亿元 [10] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为14.11亿、32.38亿、36.16亿、40.61亿、46.18亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.46亿、4.73亿、2.53亿、3.75亿、4.81亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 0.79亿、 - 1.32亿、0.36亿、0.26亿、0.26亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 0.14亿、15.27亿、 - 0.59亿、 - 0.98亿、 - 1.31亿元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为95.8%、89.6%、93.7%、94.0%、93.9% [12] - 2023 - 2027E净利率分别为37.3%、34.6%、35.8%、35.6%、34.8% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为23.4%、15.6%、13.5%、15.2%、16.9% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为22.8%、13.8%、11.7%、11.0%、10.3% [2][12] 基础数据 - 总股本7600万股，已上市流通股1500万股，总市值255亿元，流通市值51亿元 [3] - 每股净资产42.6元，ROE（TTM）为12.5%，资产负债率13.8% [3] - 主要股东为中国软件与技术服务股份有限公司，持股比例18.91% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为5%、10%、304%，相对表现分别为8%、14%、296% [5] 事件 - 2025年一季度公司实现营业收入2.58亿元，同比增长55.61%；归母净利润0.98亿元，同比增长76.39%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长87.92%；经营性净现金流 - 1.02亿元，同比下降85.59% [6] 业绩情况 - 一季度公司收入、利润同比高增，业绩超预期，主要因党政、能源、交通等领域信息化建设加速及相关采购增长，软件产品使用授权业务收入增加 [6] - 25Q1公司毛利率96.92%，同比稳定；销售/管理/研发费用分别同比增长29.37%/36.51%/25.83%，收入高增带来的规模效应带动三费费用率同比降低7.76pct [6] 产业情况 - 贸易摩擦升级使进口受限，关键领域面临供应风险，内需自主可控确定性显著提升 [6] - 信创产业发展进入党政深化和下沉、行业持续发力阶段，扶持政策频出、国测名单更新完善且可能有配套资金支持，板块景气度及确定性持续提升 [6] - 国内信创产品从技术侧从可用迈入好用，国产算力和国产数据库在核心业务领域迈入规模应用阶段 [6] 产品应用 - 公司共享集群DMDSC、一体机等核心产品实现规模化落地，加速核心业务场景国产化替代进程 [6] - 在金融领域，达梦数据共享集群先后应用于中央国债核心系统项目建设、南方基金TA系统、梅州客商银行新核心系统等，已为数十家金融用户各类核心应用提供安全支撑 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩同比大幅增长 得益于聚乙烯醇、水泥熟料等主产品量增价涨 盈利空间增加 核心产品PVA和新材料产品PVA光学膜收入均有显著增长 PVA光学膜有较大国产替代空间 [1][6] - 近期PVA价格有所回落 但公司全产业链竞争力强 现有产能国内占比高 且拥有产业链一体化优势和工艺路线转型成果 [6] - 新材料项目陆续建成投产 新项目增强未来成长性 部分项目建成后将填补高端产品国内空白 打破国外技术垄断 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.51亿、8.05亿、9.60亿元 EPS分别为0.21、0.38、0.46元 当前股价对应PE分别为21、12、10倍 维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为82.63亿、80.30亿、85.59亿、100.79亿、111.86亿元 同比增长分别为 - 17%、 - 3%、7%、18%、11% [2][13] - 2023 - 2027E营业利润分别为3.86亿、4.19亿、5.02亿、9.04亿、10.79亿元 同比增长分别为 - 76%、8%、20%、80%、19% [2][13] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3.42亿、3.70亿、4.51亿、8.05亿、9.60亿元 同比增长分别为 - 75%、8%、22%、79%、19% [2][13] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.16、0.18、0.21、0.38、0.46元 [2][13] - 2023 - 2027E PE分别为28.2、26.1、21.4、12.0、10.0倍 PB分别为1.2、1.1、1.1、1.0、1.0倍 [7][13] 基础数据 - 总股本21.05亿股 已上市流通股19.26亿股 总市值96亿元 流通市值88亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）4.0元 ROE（TTM）5.2 资产负债率45.2% [3] - 主要股东为安徽皖维集团有限责任公司 持股比例33.55% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 4%、23%、19% 相对表现分别为 - 0%、28%、11% [5] 一季度业绩情况 - 2025年一季度实现收入20.0亿元 同比增长11.41% 归母净利润1.18亿元 同比增长149.55% 扣非净利润1.17亿元 同比增长160.11% [1] - 销售毛利率15.34% 较2024Q1同比提高2.37pct [6] - 核心产品PVA收入6.3亿元 同比提高28.55% 销量5.7万吨 同比增长22.36% 销售均价1.1万元/吨 同比上涨5.06% [6] - 新材料产品PVA光学膜收入0.27亿元 同比增长190.6% 销量239万平米 同比增长237% 销售均价11.4元/平米 同比下降13.8% [6] PVA市场情况 - 2025年一季度PVA市场均价1.19万元/吨 环比2024Q4上涨2.75% 当前市场价1.15万元/吨 较前期有所回落 处于近几年底部区域 [6] - 我国大陆地区PVA总产能109.6万吨（不含中国台湾地区） 2024年实际产量约80万吨 公司现有产能31万吨/年 国内占比28.3% [6] 公司项目情况 - 2024年投资建成6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目和6万吨VAE乳液（二期）项目 [6] - 大力推进年产2000万平方米PVA光学薄膜、2万吨高端汽车级PVB胶片及2万吨多功能PVB树脂项目建设 力争2025年二季度全部建成投产 [6] - 年产2万吨可再分散性胶粉（三期）、年产2万吨生物质PVA水溶膜生产线等项目也在加紧建设 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为140.92亿、154.05亿、158.06亿、168.14亿、175.92亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为60.14亿、69.98亿、71.75亿、74.97亿、75.12亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为80.44亿、83.87亿、86.27亿、93.42亿、101.41亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.55亿、3.72亿、7.12亿、6.57亿、9.82亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 14.66亿、 - 5.98亿、 - 5.52亿、 - 5.52亿、 - 5.52亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为10.10亿、3.27亿、 - 1.50亿、 - 0.60亿、 - 3.93亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为82.63亿、80.30亿、85.59亿、100.79亿、111.86亿元 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为3.86亿、4.19亿、5.02亿、9.04亿、10.79亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为3.42亿、3.70亿、4.51亿、8.05亿、9.60亿元 [13] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为 - 17%、 - 3%、7%、18%、11% 营业利润同比增长分别为 - 76%、8%、20%、80%、19% 归母净利润同比增长分别为 - 75%、8%、22%、79%、19% [13] - 获利能力方面 2023 - 2027E毛利率分别为12.7%、13.0%、14.9%、18.2%、19.1% 净利率分别为4.1%、4.6%、5.3%、8.0%、8.6% ROE分别为4.3%、4.5%、5.3%、9.0%、9.9% ROIC分别为3.2%、2.5%、3.6%、6.0%、6.7% [13] - 偿债能力方面 2023 - 2027E资产负债率分别为42.7%、45.4%、45.4%、44.6%、42.7% 净负债比率分别为26.4%、27.8%、27.7%、26.5%、24.2% 流动比率分别为1.0、0.8、0.8、0.9、1.0 速动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.7、0.8 [13] - 营运能力方面 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.6、0.5、0.5、0.6、0.7 存货周转率分别为8.1、7.3、7.1、7.4、7.3 应收账款周转率分别为6.3、6.3、6.3、6.7、6.5 应付账款周转率分别为4.7、4.7、4.2、4.3、4.3 [13] - 每股资料方面 2023 - 2027E EPS分别为0.16、0.18、0.21、0.38、0.46元 每股经营净现金分别为0.07、0.18、0.34、0.31、0.47元 每股净资产分别为3.82、3.98、4.10、4.44、4.82元 每股股利分别为0.10、0.10、0.04、0.08、0.09元 [13] - 估值比率方面 2023 - 2027E PE分别为28.2、26.1、21.4、12.0、10.0倍 PB分别为1.2、1.1、1.1、1.0、1.0倍 EV/EBITDA分别为21.2、20.2、15.5、11.3、10.1倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 24Q4、25Q1业绩短期波动后续订单确收后有望带动增速修复；数据中心订单高增机柜温控稳步增长；综合毛利率因会计政策变更短期波动净利率水平整体平稳；24H2起逐步加大费用投入彰显发展信心高端人才数量快速增长积蓄发展动能 [1][2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收45.89亿元（yoy+30.04%）、归母净利润4.53亿元（yoy+31.59%）、扣非归母净利润4.30亿元（yoy+35.87%）；25Q1公司实现营收9.33亿元（yoy+25.07%）、归母净利润0.48亿元（yoy-22.53%）、扣非归母净利润0.42亿元（yoy-23.03%） [1] - 24Q4公司实现营收17.17亿元（yoy+17.85%）、归母净利润1.00亿元（yoy-25.31%）；25Q1营收9.33亿元（yoy+25.07%）、归母净利润0.48亿元（yoy-22.53%），主要系订单确收节奏25Q1公司存货余额达11.35亿元（yoy+78.73%） [2] 订单情况 - 24年末公司发出商品账面价值达4.03亿元（yoy+49.25%）；24年末合同负债余额为2.29亿元（yoy+24.49%）、25Q1余额为3.66亿元（yoy+107.35%），预收客户货款快速增长验证公司在手订单高景气后续陆续交付有望推动业绩增速回升 [2] 各业务营收情况 - 机房温控领域24年营收24.41亿元（yoy+48.83%），预计超8成为风冷配套订单；截至25Q1公司液冷链条累计交付量已达1.2GW，24年来自数据中心机房及算力设备液冷相关收入约为3亿元；25年国内CSP客户持续加大Capex投入互联网客户侧订单有望持续高景气 [3] - 机柜温控领域24年营收17.15亿元（yoy+17.03%），增速较24H1有所提升；24年公司储能温控收入近15亿元（yoy+22%），公司借助品牌优势与高质量产品拓展国内外客户，储能温控业务北美收入占比较小后续有望降低关税影响满足下游需求增长 [3] - 客车空调领域24年营收1.11亿元（yoy+20.71%），主要系24年冷链物流车相关需求显著增长所致 [3] - 轨道交通列车空调领域24年营收0.75亿元（yoy-29.71%），公司实现郑州、苏州、上海等多条地铁线路产品交付 [3] 毛利率净利率情况 - 24年公司毛利率水平28.75%（yoy-3.60pct）、净利率水平9.90%（yoy+0.01pct），主要系24年变更会计政策将售后服务费用转入产品成本致毛利率下降约2.36pct，全年大宗商品价格上涨及24H2产品结构变动使机房温控业务毛利率短期承压 [4] - 机房温控24年毛利率26.97%（yoy-2.38pct），因全年大宗商品价格上涨及24H2产品收入组合不利变化（互联网客户大单占比提升） [4][8] - 机柜温控24年毛利率31.48%（yoy+0.21pct），整体保持稳定 [8] 费用投入与人员情况 - 24H2起公司逐步加大费用投入，25Q1公司销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为5.01%（yoy-2.30pct）、5.28%（yoy+0.51pct）与10.01%（yoy+1.26pct） [8] - 24年公司在职员工总数达5,129人（yoy+33.12%），其中研发人员数量达1,746人（yoy+36.51%，24年硕博人员数量皆同比翻倍） [8] 投资建议与财务预测 - 公司25 - 27年归母净利润分别为6.09亿元、8.16亿元、10.62亿元，对应EPS分别为0.82元、1.10元、1.43元，对应PE为37.1倍、27.7倍、21.3倍 [8] - 给出2023 - 2027E资产负债表、现金流量表、利润表相关数据及主要财务比率 [35][36]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 工业硅及有机硅景气度偏低致公司 2024 年经营业绩承压 但核心业务仍提升产能、降成本 保持毛利率稳定和销量提升 凸显核心竞争力和行业双龙头地位 [7] - 2025 年一季度工业硅和有机硅市场继续下滑 处于底部区域 静待行业景气度复苏 [7] - 公司行业龙头地位突出 持续拓展硅基新材料 多个项目有进展 碳化硅技术取得突破 [7] - 因工业硅和有机硅景气度偏低 调整盈利预测 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 18.5 亿、26.8 亿、34.1 亿元 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 265.84 亿、266.92 亿、261.60 亿、316.90 亿、386.08 亿元 同比增长分别为 12%、0%、 - 2%、21%、22% [2][13][14] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 34.18 亿、22.71 亿、24.09 亿、34.86 亿、44.36 亿元 同比增长分别为 - 47%、 - 34%、6%、45%、27% [2][13][14] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 26.23 亿、17.40 亿、18.47 亿、26.76 亿、34.08 亿元 同比增长分别为 - 49%、 - 34%、6%、45%、27% [8][13][14] 其他财务指标 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 20.1%、20.5%、19.0%、20.4%、20.3% [14] - 2023 - 2027E ROE 分别为 9.3%、5.3%、5.5%、7.6%、9.1% [14] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 61.1%、63.8%、63.8%、63.7%、63.3% [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE 分别为 23.8、35.9、33.9、23.4、18.4 [8][14] - 2023 - 2027E PB 分别为 1.9、1.9、1.8、1.7、1.6 [8][14] 业务表现 2024 年业务情况 - 工业硅收入 137.6 亿元 同比增长 1.1% 毛利率 26.1% 同比下降 3.38pct 销量 123 万吨 同比增长 20.93% 销售均价 1.12 万元/吨 同比下降 16.36% [7] - 有机硅收入 122.0 亿元 同比下降 1.14% 毛利率 16.71% 同比提高 7.34pct 核心产品硅橡胶销量 83.5 万吨 同比增长 8.5% 销售均价 1.24 万元/吨 同比下降 4.3% [7] 2025 年一季度业务情况 - 工业硅收入 24.3 亿元 同比增长 7.58% 销量 26.0 万吨 同比增长 53.2% 销售均价 9342 元/吨 同比下跌 29.8% 环比下跌 8.4% [7] - 有机硅板块中硅橡胶、环体硅氧烷销售均价同比分别下跌 9.91%、9.70% 环比分别下跌 0.73%、2.56% [7] 项目进展 - 2024 年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产 内蒙古赛盛新材料年产 800 吨碳化硅颗粒项目点火投产 [7] - 碳化硅突破关键材料和装备技术壁垒 6 英寸碳化硅衬底全面量产 8 英寸碳化硅衬底小批量生产 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 - 5%、0%、14% 相对表现分别为 - 2%、4%、6% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 联华电子2025Q1营收579亿新台币同比+5.9%/环比-4.2%，归母净利润78亿新台币同比-25.6%/环比-8.5%，ASP同环比下滑，产能利用率略低于指引 [1] - 22/28nm收入占比创历史新高，消费类业务表现强劲，分行业、节点、地区收入占比有不同变化 [2] - 指引25Q2下游应用领域均温和回升，预计晶圆出货量环比增长5%-7%，ASP平稳，毛利率回升至约30%，产能利用率恢复至约70%，2025年资本支出18亿美元不变 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1营收579亿新台币同比+5.9%/环比-4.2%，环比下降系年初一次性调价；毛利率26.7%同比-4.2pcts/环比-3.7pcts，同环比下滑系ASP较低及地震影响；归母净利润78亿新台币同比-25.6%/环比-8.5% [1] - 25Q1出货量910千片（折合12英寸）环比微增，产能利用率69%环比-1pct略低于指引，系地震及设备维护所致；ASP 859美元/片（折合8英寸）同比-7.1%/环比-5.8% [1] 收入拆分 - 分行业：25Q1通讯/消费类/电脑/其他占比分别为40%/34%/11%/15%，环比+1pct/+5pcts/-2pcts/-4pcts，消费类表现强劲系WiFi、DTV机顶盒及DDI驱动 [2] - 分节点：25Q1 40nm以及下收入占比53%环比+3pcts，22/28nm收入占比37%环比+3pcts创历史新高，系22nm营收环比+46%推动，来自OLED显示驱动IC等 [2] - 分地区：25Q1亚洲/北美/欧洲/日本收入占比分别为66%/22%/7%/5%，环比+5pcts/-3pcts/-4pcts/+2pcts [2] 25Q2指引 - 下游应用领域均温和回升，电脑增长源于闪存控制芯片，通讯增长源于ISP等，消费性增长源于DTV机顶盒需求，汽车预计25Q2持平 [3] - 预计晶圆出货量环比增长5%-7%，以美元计ASP保持平稳，毛利率回升至约30%，产能利用率恢复至约70%，12英寸高于平均、8英寸低于平均 [3] 资本支出 - 2025年资本支出18亿美元不变同比-35%，12英寸占比90%、8英寸占比10%，本月初正式启动新加坡P3预计2026年初量产 [3] 业绩说明会纪要 - 财务概览：25Q1收入578.6亿新台币，毛利率26.7%，归母净利润77.8亿新台币，EPS 0.62亿新台币，晶圆出货量同比+12%/环比持平，营收环比降4.2%系年初调价，毛利率受特殊订单及地震影响预计下季度回升 [19] - 收入拆分：按地区亚洲客户占比66%、北美占比22%；按客户IDM增长显著占18%；按下游消费电子表现强劲；按节点40nm以下制程占营收53%，22/28节点占比37% [20] - 产能利用率：25Q1因地震及设备维护较低，预计25Q2恢复正常 [20] - 资本开支：2025年维持18亿美元不变 [20] - 管理层讨论：25Q1亮点是22/28nm营收创历史新高，预计后续有更多22纳米产品投片，启动新加坡P3预计2026年初量产，2月董事会通过现金股利，展望25Q2产品应用领域温和回升，与美国合作12nm节点，实施成本削减计划 [21] - 25Q2业绩指引：晶圆出货量环比增长5%-7%，ASP平稳，毛利率回升至约30%，产能利用率恢复至70%左右，资本开支18亿美元不变 [23] 问答环节 - 关税影响：短期内市场需求无明显变化，25Q2市场能见度有限，部分客户调整采购周期，整体表现略好于年初预期 [24] - 业绩下滑担忧：部分客户对关税态度不同，对第二季度业绩影响有限，目前难看清下半年形势，无迹象表明业绩下滑 [25] - 关税对定价和毛利率影响：视具体情况分担成本，定价围绕技术领先等构建优势，与客户共制定共赢方案 [26] - 22/28纳米产能利用率及产品组合：25Q2整体产能利用率70%，12英寸中22/28纳米制程表现佳但未达最优，22/28纳米产品线贡献37%营收，22纳米业务增长将成核心驱动力 [27] - 与英特尔合作进展：项目按计划推进，验证试产线硅片性能，2026年向首批客户交付早期PDK，协同优化器件性能 [28] - 与其他IDM合作机会：除英特尔外有多个美国IDM客户，保持联合开发合作并提供产能支持，推进12纳米美国本土产能建设计划 [29] - 与格芯合作：以官方公告为准，探索提升股东价值战略选项，无正在进行的并购活动，积极寻求战略合作 [30] - 毛利率变化趋势：下半年市场能见度低，实际业绩取决于产品定价等变量，已采取多项战略举措，当前毛利率反映价格调整及折旧增加影响，通过增加高附加值产品等提升利润率 [31] - 潜在意向：客户对联电多样化制造基地认可度提高 [33] - 实质性贡献时间：难以量化，新加坡P3预计2026年初量产，若需求与产能匹配业绩有望提升 [34] - 市场需求趋势：第一季度消费电子增长，通信等持平，计算和汽车电子下滑；第二季度电脑、通讯、消费电子增长，汽车电子持平 [35] - 汽车和工业复苏：汽车行业库存高，持保守看法 [36] - 毛利率改善因素：采取成本削减措施抵消成本，第一、二季度表现略超预期，应对下半年不确定性 [37] - 加速与英特尔合作：多数客户希望尽早落地12纳米解决方案，项目按计划推进 [38] - 布局更先进节点：仅聚焦12纳米合作项目，现阶段合作范围限于12纳米制程 [40] - 全年业绩指引：维持2025年市场中高个位数增长判断，进度略超年初预期，下半年有不确定性 [41] - 毛利率指引及折旧费用：2025年每季度折旧费用增长率超20%且逐季上升，毛利率指引取决于下半年产能利用率，通过增加22纳米产品占比丰富产品组合 [43] - 22/28纳米毛利率：剔除新增折旧费用高于平均水平，包含则不确定 [44] - 新加坡晶圆厂产能规划：取决于与客户需求匹配度，预订单提升，加速扩产有可能，计划2026年初释放产能 [46] - 12nm工艺客户及对毛利率影响：聚焦WiFi连接和高速接口SoC产品，希望提升平均毛利率，取决于产能利用率，美国制造成本需观察 [47] - 产能分配：动态调整，取决于客户量产情况和合作进展，市场接受度高可能超预期 [48] - 关税解读：与客户透明合作应对潜在关税问题 [49] - 承担成本可能性：与客户透明合作应对关税问题 [50] - 行业周期及库存水平：当前库存天数与Q1基本持平，消费电子库存健康，汽车和工业库存高需长时间消化，关注关税政策影响 [51] - 第二季度库存上升可能性：因关税紧急订单影响不大，下季度恢复正常，信息有限难评论 [52] - 先进封装规划：期待在3D晶圆领域与客户合作，2.5D中介层需求增长，2025年无显著营收贡献 [54] - 成熟制程复苏及竞争压力：第一、二季度表现略超目标但幅度有限，地缘政治和关税给下半年带来不确定性，聚焦差异化技术应对竞争，22纳米工艺有优势 [56] - 订单转移预期：遵守法规确保合规，全球多元化生产基地有优势，中国工厂产能利用率高于平均，客户对其他地区工厂关注度提升 [57]

报告核心观点 - 截至4月23日上午，全部A股2025年一季报业绩披露比例约16.1%，0 - 50%增长区间个股较多，农牧、军工、非银、电子等行业盈利增速中位数较高；业绩预告中非银、有色、化工、电子、汽车、家电等行业向好率和披露占比靠前；近一个月A股2025年各行业盈利预测增速多数上调，光学光电子、造纸等细分行业上调明显；2025年一季报有望超预期或增速较高的领域集中在“两新”和部分必选消费服务、部分涨价资源品、供求关系改善的中游制造板块、TMT板块 [4][21] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 截至4月23日上午，约869家A股上市公司披露2025年一季报业绩预告/快报/报告，占比约16.1%，多数以业绩报告形式存在；业绩披露率较高行业集中在资源品、TMT板块、部分消费板块及非银金融；成分股增速处于0 - 50%增长区间个股较多，农林牧渔、国防军工等行业盈利增速中位数较高 [11] - 截至4月23日，238家企业披露一季报预告类型，基础化工与电子披露企业数量最多；电子、化工、有色、非银等板块业绩向好率高 [14] - 近一个月A股2025年各行业盈利预测增速多数上调，光学光电子、造纸等细分行业上调明显；2025年一季报有望超预期或增速较高的领域集中在“两新”和部分必选消费服务、部分涨价资源品、供求关系改善的中游制造板块、TMT板块 [17] 行业景气度核心变化总览 - 上游资源品：工业金属价格多数上涨、库存多数下行，建筑钢材成交量十日均值下行，螺纹钢、钢坯价格上行，煤炭价格有涨有跌，库存有增有减，水泥价格指数下行，玻璃价格指数上行、期货结算价下行，Brent国际原油价格上行，化工品价格涨跌分化 [22] - 中游制造：DMC、电解镍价格上涨，磷酸锂等价格下跌，光伏产业链中硅片、部分组件价格下行，3月包装专用设备、金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大，中国港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅均收窄，CCBFI、CCFI上行，BDI下行 [22] - 消费服务：中药材价格指数上行，空冰洗彩4周滚动销售额同比上行、环比下行，票房收入十日均值周环比下行、年初以来同比上行，食糖、生鲜乳价格上行，白酒批发价格指数下行，猪肉、生猪均价上行，仔猪批发价持平，生猪养殖利润上行，鸡肉市场价下行、肉鸡苗价格上行，蔬菜价格指数下行，玉米、棉花期货结算价上行 [22] - 信息技术：费城半导体指数、台湾半导体行业指数下行，DXI指数上行，DRAM存储器价格上行，NAND指数下行，DRAM指数上行，4月液晶电视面板价格月环比持平，3月LCD出货量三个月滚动同比增幅收窄，3月LED芯片、MLCC台股营收同比增幅收窄 [22] - 金融地产：土地成交溢价率、商品房成交面积下行，二手房出售挂牌量指数、挂牌价指数下行，隔夜/1周SHIBOR利率下行，6个月/1年/3年国债到期收益率上行，A股换手率、日成交额下行 [22] - 公用事业：我国天然气出厂价、英国天然气期货价格下行，重点电厂煤炭日耗量周环比下行，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大 [22] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数周环比下行4.72%至3832.05点，台湾半导体行业指数周环比下行6.60%至510.21点，DXI指数周环比上行2.91%至56,819.73点 [23] - 本周DDR4、DDR5 DRAM存储器价格环比上行，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行2.81%至1.72美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.33%至3.50美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行3.37%至5.52美元；NAND指数环比下行0.36%至659.11，DRAM指数环比上行1.25%至505.20 [25] - 4月液晶电视面板价格月环比持平，32寸、43寸、55寸液晶电视面板价格同比分别持平、上行1.56%、下行2.99%；23.8寸液晶显示器面板价格月环比上行0.68%至44.60美元/片，7寸平板电脑面板价格环比下行1.28%至7.70美元/片；3月TV LCD、NB LCD、LCD显示器出货量三个月滚动同比增幅均收窄 [27][28] - 3月LED芯片台股营收同比增幅收窄14.62个百分点至0.03%，多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同比增幅收窄6.89个百分点至10.99% [30] 中游制造业 - 本周DMC价格周环比上行8.57%至3800.00元/吨，六氟磷酸锂价格与上周持平为5.75万元/吨；电解镍价格周环比上行0.16%至128000.00元/吨，电解锰价格周环比下行0.81%至14770.00元/吨；碳酸锂价格周环比下行2.24%至69930.00元/吨，氢氧化锂价格周环比下行1.03%至68200.00元/吨，部分钴产品价格持平 [33] - 本周光伏产业链中多晶硅片价格周环比下行2.25%至0.087美元/片，晶硅光伏组件价格周环比下行2.63%至0.074美元/瓦，薄膜光伏组件价格与上周持平为0.200美元/瓦 [42] - 3月包装专用设备产量当月同比增幅收窄50.8个百分点至30.10%，三个月滚动同比增幅扩大3.6个百分点至68.87%；1 - 3月累计产量同比增幅收窄2.6个百分点至51.2% [43] - 3月金属成形机床产量同比增幅扩大7.1个百分点至21.40%，三个月滚动同比增幅扩大4.6个百分点至14.47%；1 - 3月累计产量同比增幅收窄0.7个百分点至14.30% [44] - 本周中国港口货物吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.5个百分点至4.5%，集装箱吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.2个百分点至6.7% [48] - 本周中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比上行0.33%至1,110.94点，中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比上行1.69%至1,062.11点；波罗的海干散货指数BDI较上周下行0.16%至1,261.00点，原油运输指数BDTI与上周持平为1,138.00点 [50] 消费需求景气观察 - 截至4月17日，主产区生鲜乳平均价周环比上行0.33%至3.08元/公斤；截至4月22日，食糖综合价格周环比上行0.13%至6301元/吨，食糖现货价格周环比上行0.54%至6097元/吨，原糖价格指数周环比上行2.73%至18.06美分/磅 [54] - 截至4月20日，白酒批发价格总指数旬环比下行0.08%至109.06，名酒批发价格总指数旬环比下行0.13%至111.25 [56] - 截至4月22日，猪肉平均批发价格周环比上行1.41%至20.91元/公斤；截至4月23日，全国生猪均价周环比上行1.20%至7.62元/500g；截至4月18日，仔猪平均批发价与上周持平为28.00元/公斤；自繁自养生猪养殖利润较上周上行28.31元/头至79.46元/头，外购仔猪养殖利润较上周上行33.74元/头至21.88元/头；截至4月17日，全国鸡肉市场价周环比下行0.04%至22.92元/公斤，截至4月18日，肉鸡苗平均产价周环比上行6.45%至2.97元/羽 [59][60] - 截至4月22日，中国寿光蔬菜价格指数周环比下行5.31%至102.59；棉花期货结算价格周环比上行1.66%至67.22美分/磅，玉米期货结算价格周环比上行0.42%至483.25美分/蒲式耳 [62] - 截至4月22日，十日票房收入均值周环比下行7.4%至3260.64万元，年初以来票房收入同比增长38.87%至256.25亿元；截至4月20日，本周观影人数周环比下行14.38%至502.99万人，电影上映场次周环比下行10.58%至115.45万场 [64] - 截至4月22日，中药材价格指数周环比上行0.41%至2913.04点 [67] - 截至4月11日，彩电零售额周环比下行10.45%至67616.76万元，冰箱冷柜销售额环比上行1.52%至105854.32万元，家用空调销售额环比上行16.68%至174240.24万元，洗衣机销售额环比下行4.96%至72772.05万元；空冰洗彩零售额当周合计环比上行3.65%至42.05亿元，四周滚动均值合计环比下行9.98%至42.30亿元，同比上行21.68% [69] - 截至4月11日，白卡纸指数周环比上行3.40%至93.58，白板纸指数与上周持平为90.01；截至4月18日，漂白针叶浆指数周环比上行0.26%至135.51 [73] 资源品高频跟踪 - 4月22日，主流贸易商全国建筑钢材成交量为9.95万吨，十日均值周环比下行3.10%至11.38万吨；截至4月23日，钢坯价格周环比上行1.02%至2970.00元/吨，螺纹钢价格周环比上行1.21%至3435.00元/吨；截至4月17日，国内铁矿石港口库存量周环比下行1.99%至14058万吨，主要钢材品种合计库存量周环比下行4.41%至1125.16万吨，截至4月18日，唐山钢坯库存周环比下行8.87%至83.35万吨 [77][79] - 截至4月21日，秦皇岛山西优混平仓价周环比下行0.12%至664.20元/吨，截至4月22日，京唐港山西主焦煤库提价与上周持平为1380元/吨，焦炭期货结算价周环比上行0.06%至1566.00元/吨，焦煤期货结算价周环比下行2.52%至948.0元/吨；截至4月22日，秦皇岛港煤炭库存周环比上行2.66%至695.00万吨，截至4月18日，天津港焦炭库存周环比上行3.70%至84.00万吨，京唐港炼焦煤库存周环比下行5.38%至185.33万吨 [84] - 截至4月22日，全国水泥价格指数周环比下行0.49%至125.91点，长江、华东、西北、西南、中南地区水泥价格指数下行，东北地区水泥价格指数上行3.72%至142.47点，华北地区水泥价格指数与上周持平为130.37点；熟料价格指数周环比下行0.15%至127.35点 [91] 金融地产行业 - 本周货币市场净投放，隔夜/1周SHIBOR利率下行，6个月/1年/3年国债到期收益率上行，美元兑人民币汇率升值 [22] - A股换手率、日成交额下行，本周土地成交溢价率周环比下行2.11pct，30大中城市商品房成交面积周环比下行3.0%，全国二手房出售挂牌量指数、挂牌价指数下行 [22][8] 公用事业 - 我国天然气出厂价下行0.11%，英国天然气期货价格较上周下行0.39% [8] - 重点电厂煤炭日耗量周环比下行，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大 [22]