投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为公司处于“AI&信创双轮驱动”的发展阶段，2025年第三季度实现良好增长，叠加信创业务招标及验收加速，公司整体有望实现加速增长 [4][7][9] 公司基本情况与市场表现 - 公司为金山办公，最新收盘价337.21元，总市值1,562亿元，市盈率为94.72倍 [3] - 52周内股价最高为398.08元，最低为248.16元 [3] 第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42% [4] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83%，其中PC版月活3.16亿（同比增长14.05%），移动版月活3.53亿（同比增长4.54%） [4] 分业务表现 - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新产品落地及海内外市场精细化运营 [4] - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长得益于协作与AI产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [4] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长主要受前三季度党政信创招标及确收进度加速驱动 [4] AI产品与战略进展 - 公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志着AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [5] - WPS AI 3.0新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [5] 生态合作与技术创新 - 2025年9月，公司宣布推出适配骁龙X系列平台的AI PC版WPS Office，启动速度相比其他系统提升20% [6] - 此次合作实现了硬件算力与软件场景的融合，在大型文档处理等场景下展现高速响应和低功耗优势 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.06元、4.83元、5.83元 [7][11] - 对应当前股价的PE分别为83.24倍、69.93倍、57.89倍 [7][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.23亿元、71.33亿元、85.90亿元，增长率分别为17.61%、18.43%、20.42% [11][14] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为18.79亿元、22.37亿元、27.02亿元，增长率分别为14.23%、19.03%、20.79% [11][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “十五五”《建议》以经济建设为中心，将科技赋能实体经济、引领建设现代化产业体系作为任务核心 [5][11][24] - 创新、科技、消费、投资成为高频关键词，科技创新引领经济发展新动能，扩大内需战略聚焦提振消费，投资注重效益和结构优化，贸易强调自主开放 [3][13][14][15] - 通过提高“全要素生产率”使经济增长保持在合理区间，隐含未来10年年均经济增长率3.7%-5.4%的预期目标 [5][18] - 保持制造业合理比重，居民消费率明显提高，将成为经济结构调整的重要指引 [5][22][24] 根据相关目录分别进行总结 总述：以经济建设为中心，以现代化产业体系为任务核心 - “十五五”《建议》重申“以经济建设为中心”，指出我国发展面临外部环境复杂严峻、国内新旧动能转换任务艰巨等挑战和机遇，引出分论对科技创新、内需提振等的重视 [11] - 将科技赋能实体经济、引领建设现代化产业体系作为任务核心，提出优化传统产业、壮大新兴产业、布局未来产业、完善基础设施等产业发展目标，强调科技创新与产业创新融合，推动战略性新兴产业和未来产业发展 [11] 词频：创新、科技、消费、投资，成为关键词 - “创新”与“科技”出现61次和46次，较“十四五”明显增加，科研重点领域关键核心技术攻关目标调整为6项，强调科技赋能产业和技术实质转化，“数智化”成为新词 [13] - “消费”相关词频上升至23次，《建议》引入多项具体提法，或从居民增收等角度出台更多消费政策提振消费 [14] - “投资”相关词频升至29次，政府投资或向高效益地区倾斜，注重提高投资效益和优化投资结构 [15] - “贸易”相关词频升至22次，强调扩大自主开放、推进人民币国际化 [15] 总量目标：提高“全要素生产率”，经济增长保持在合理区间 - “十五五”及二〇三五目标隐含未来10年年均经济增长率3.7%-5.4%的预期目标，若中国经济在2025-2035年保持该增速，人均GDP有望提升至中等发达国家水平 [18] - 《建议》提出“全要素生产率稳步提升”目标，中国经济未来十年面临结构性约束，需依托全要素生产率提升和制度性红利释放实现高质量增长目标 [20] 产业结构：保持制造业合理比重，居民消费率明显提高 - 《建议》提出“保持制造业合理比重”目标，2024年制造业增加值占GDP比重降至24.87%，此举隐含“反内卷”诉求，坚持以实体经济为根基，高技术产业成为增长动力 [22] - 《建议》新增“居民消费率明显提高”目标，2024年我国居民消费率为39.93%，与发达经济体有差距，提升空间大，将通过促就业、增收入、稳预期等措施提振消费 [24]

投资评级 - 报告对扬杰科技给予“买入”投资评级，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 半导体市场需求逐步改善，公司营收规模进一步扩大，受益于AI服务器、汽车电子、工业/服务机器人等新兴需求领域，为功率半导体带来多元化增量空间 [5] - 公司通过海外业务占比提升和产品结构向高毛利方向调整，毛利率稳步提升 [6] - 预计公司未来几年收入和利润将保持增长，维持“买入”评级 [7] 公司财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入53.48亿元，同比增长20.89%；归母净利润9.74亿元，同比增长45.51% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入18.93亿元，同比增长21.47%，环比增长0.91%；归母净利润3.72亿元，同比增长52.40%，环比增长13.36% [5] - 2025年前三季度毛利率为35.04%，同比增长4.02个百分点；第三季度毛利率为37.32%，同比提高3.73个百分点，环比提高4.22个百分点 [6] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为72.9/85.0/100.3亿元，归母净利润分别为12.7/15.2/18.0亿元 [7][9] - 预测每股收益（EPS）2025/2026/2027年分别为2.34/2.80/3.32元 [9] 业务驱动因素 - 传统功率器件、MOS、小信号业务预计实现稳步增长，SiC业务将继续保持高速增长 [5] - 产品覆盖消费、工业、新能源、汽车等领域，国内市场需求稳步复苏，海外业务持续拓展，海外市场营收占比有望持续提升 [5] - 汽车板块预计延续快速增长趋势，工业板块受设备更新政策驱动将进入增长通道，光伏板块经历调整后有望逐步回升 [5] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为74.08元，总股本5.43亿股，总市值403亿元 [3] - 52周内最高价/最低价为80.99元/39.54元，资产负债率为35.8%，市盈率为40.04 [3] - 第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [3]

投资评级 - 股票投资评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 公司是国内领先整合营销服务商，正加速向多元化科技集团演进，通过布局人工智能、算力芯片、体育彩票等新兴领域开启成长新篇章[2][3] - 广告营销业务具备“产品+渠道+客群”经营韧性，并积极抢占“AI+营销”新高地，有望在行业复苏中率先受益[3] - 算力服务领域，公司战略合作龙头芯片代理商科通技术，构建“算力+数据+场景”协同发展布局，有望培育新增长点[3] - 体育彩票业务承体育产业发展东风，通过“线下+线上+IP”全链布局，有望成为未来业绩核心增长引擎[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.53/4.70/5.44亿元，对应EPS为1.68/2.23/2.58元，根据2025年10月28日收盘价，市盈率分别为18/14/12倍[4][5] 公司概况与业务演进 - 三人行传媒集团成立于2003年，早期以校园传媒为主业，2014年转型切入移动互联网营销，业务版图扩展至多行业客户[3][8] - 公司已构建覆盖全国九大片区的营销服务网络，业务辐射北京、上海、广州、西安、成都等30余座核心城市[3][8] - 目前形成以营销服务为核心，产业投资、智能科技、体育彩票多元发展的业务格局，加速向综合科技集团升级转型[3][8][10] - 2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为42.08亿元（同比下降20.35%）和16.57亿元（同比下降13.36%），归母净利润分别为1.23亿元（同比下降76.65%）和1.44亿元（同比上升10.83%），显示盈利能力边际改善[3][19] 广告营销业务 - 2024年我国广告市场规模约1.82万亿元，同比增长10.0%，行业处于修复阶段[3][35] - 短期看，年末至次年初为传统生产旺季，有望带动营销需求阶段性回暖；中长期看，高景气赛道需求韧性与数字化营销模式深化将推动行业景气度回升[3][36][40] - 公司提供全链路营销服务，长期深耕校园场景与互联网媒体，具备稀缺的“线上+线下”媒介资源卡位优势[3][57] - 公司深度服务通信运营商、消费品、金融、汽车等高景气行业头部客户，2024年前五大客户销售额达17.17亿元，占总收入比重40.80%[62] - 前瞻布局“AI+”应用，已打造AI全链路营销智能体“一个”，并研发营销AI Agent等创新产品，有望在智能化浪潮中抢占先机[3][68][69] 算力服务业务 - 2024年我国算力总规模约796.8 EFLOPS，同比增长67.39%，其中智能算力规模为725.3 EFLOPS（同比增长74.06%），占总算力比重约91.03%[3][74][75] - 预计我国智算规模将由2025年的1037.3 EFLOPS增长至2028年的2781.9 EFLOPS，2025-2028年复合增长率约38.97%[76][79] - AI芯片行业格局高度集中，2025年中国AI芯片市场英伟达、AMD、华为三家合计份额预计超过85%，全球数据中心GPU市场中英伟达市占率达92%（2025年3月）[3][82] - 公司是科通技术（英伟达中国区总代理）战略股东，双方在数据中心、算力服务等领域建立长期合作，公司正探索“AIDC+营销”新业务模式[3][84][88] 体育彩票业务 - 2024年我国体育彩票销售额约4155.3亿元，同比增长7.86%；2025年前8月销售额达2808.93亿元，同比增长1.36%[5][92] - 竞赛型彩票是核心品类，2024年销售额占比69.02%；即开型彩票占比存在提升趋势，2024年占比13.23%[92][94] - 公司已全面切入体彩产业链，在全国落地30余家体彩形象店、签约近1000家院线门店，并独家代理法国、德国国家队及巴萨、曼城、利物浦等顶级足球IP资源[5][100] - 公司推出智能体AI赛事预测平台，完成体育赛事智能机器人原型机落地，并即将参与“体彩上高铁”项目，凭借渠道、IP与技术协同优势，体彩业务有望成为业绩新增长点[5][100] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.91亿元、42.08亿元、45.69亿元，同比增长率分别为-12.28%、13.98%、8.60%[4][103] - 预计同期毛利率分别为19.34%、20.17%、20.74%[103] - 预计销售费用率分别为6.90%、6.40%、6.40%，管理费用率分别为1.40%、1.38%、1.35%，研发费用率分别为1.10%、1.05%、1.03%[105] - 归母净利润预计分别为3.53亿元、4.70亿元、5.44亿元，同比增长率分别为186.57%、32.93%、15.72%[4][105]

投资评级 - 报告对兔宝宝(002043)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [8] 核心观点 - 公司Q3季度收入同比增长5.03%，在行业需求较弱和渠道去库存背景下实现转正，主要得益于渠道拓展和产品扩张 [4] - 单Q3归母净利润同比增长51.67%至3.61亿元，但扣非归母净利润同比下滑50.61%至0.95亿元，差异主要源于投资悍高集团上市产生的2.73亿元公允价值收益，以及裕丰汉唐商誉减值损失1.0亿元的拖累 [4][5] - 公司持续推进乡镇市场布局和家具厂渠道，同时拓展颗粒板等品类，前三季度经营性现金净流入4.73亿元，同比多增0.53亿元 [4][5] 财务表现与预测 - 公司前三季度实现营收63.19亿元，同比下滑2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44% [4] - 预计公司2025年收入为97.14亿元，同比增长5.7%，2026年收入为102.59亿元，同比增长5.6% [6][9] - 预计2025年归母净利润为8.55亿元，同比增长46.15%，2026年归母净利润为7.98亿元，同比下滑6.67%，对应市盈率分别为12.02倍和12.88倍 [6][9] - 公司Q3单季度毛利率为16.70%，同比下滑0.37个百分点，整体保持相对稳定，前三季度期间费用率为6.58%，同比基本持平 [5] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为12.28元，总市值102亿元，流通市值90亿元，总股本8.30亿股 [3] - 公司52周内最高价为12.97元，最低价为9.60元，当前市盈率为17.30倍，资产负债率为46.6% [3]

投资评级 - 报告对炬芯科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 炬芯科技正聚焦端侧产品AI化转型，并在AI技术驱动下实现整体价值加速跃升，单季度营收创历史新高 [4][5] - 公司业绩高速增长，2025年前三季度实现营业收入7.22亿元，同比增长54.74%，归母净利润1.52亿元，同比增长113.85% [4][5] - 公司通过加大研发投入与加速新品迭代推动增长，未来将围绕下游应用场景，从芯片硬件算力、无线连接技术等方面全方位提升技术竞争力 [5][6] - 基于预测，报告预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.9/13.2/17.6亿元，归母净利润分别为2.1/3.0/4.0亿元 [7] 公司基本情况 - 炬芯科技最新收盘价为59.02元，总股本及流通股本均为1.75亿股，总市值及流通市值均为103亿元 [3] - 公司52周内最高价为63.50元，最低价为29.85元，资产负债率为13.1%，市盈率为79.76 [3] - 公司第一大股东为珠海瑞昇投资合伙企业（有限合伙） [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长46.64%，创下单季度营业收入历史新高 [5] - 2025年第三季度公司实现归母净利润6,027.13万元，同比增长101.09% [5] - 公司前三季度研发投入为1.93亿元，同比增长21.18%，其中第三季度研发投入为6,956.58万元，同比增长17.16% [6] 技术与产品进展 - 面向智能蓝牙穿戴领域的ATW609X研发进展顺利 [6] - 公司第二代存内计算技术IP研发工作稳步推进，目标是将下一代芯片单核NPU算力实现倍数提升，大幅提升能效比，并全面支持Transformer模型 [6] - 公司正加大下一代私有协议研发投入，以提升无线传输带宽，降低延迟，提升抗干扰性能 [6] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025年营业收入为9.88亿元（同比增长51.59%），2026年为13.19亿元（同比增长33.50%），2027年为17.55亿元（同比增长33.06%） [9] - 预测公司2025年归属母公司净利润为2.08亿元（同比增长95.49%），2026年为2.99亿元（同比增长43.70%），2027年为3.95亿元（同比增长31.96%） [9] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.19元，2026年为1.71元，2027年为2.26元 [9] - 预测公司毛利率将从2024年的48.2%提升至2027年的52.1%，净利率将从2024年的16.4%提升至2026年的22.7% [11] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的5.7%持续提升至2027年的14.7% [11]

投资评级 - 报告未明确给出股票投资评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司Q3出现经营拐点，单季度收入实现8.51%的同比增长，但盈利能力仍承压 [5][6] - 公司凭借自身综合竞争优势实现份额提升，并通过加快海外业务拓展等方式在行业需求承压背景下实现逆势增长 [6] - 从中期维度看，行业供给出清后供需有望逐步平衡，公司主要产品价格已触底，后续有望迎来价格温和复苏和盈利能力提升 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入206.01亿元，同比下滑5.06%，实现归母净利润8.10亿元，同比下滑36.61% [5] - 2025年单三季度（Q3）实现收入70.32亿元，同比增长8.51%，归母净利润2.45亿元，同比下滑26.58%，扣非净利润2.62亿元，同比下滑0.27% [5] - 公司Q3季度毛利率为24.80%，同比下滑4.12个百分点 [6] 费用与现金流 - 公司前三季度期间费用率为16.61%，同比下滑1.96个百分点，其中销售费用率同比下降1.71个百分点至8.59% [6] - 前三季度计提减值损失6.88亿元，同比多计提0.43亿元 [6] - 前三季度经营性现金流为4.16亿元，同比多增9.08亿元 [6] 盈利预测 - 预计公司2025年收入为265.66亿元，同比下滑5.31%，2026年收入为271.79亿元，同比增长2.31% [7][9] - 预计2025年归母净利润为10.67亿元，同比增长886.58%，2026年归母净利润为16.89亿元，同比增长58.26% [7][9] - 对应2025年市盈率（PE）为29倍，2026年市盈率为19倍 [7][9] 财务指标预测 - 预计毛利率将从2025年的25.6%提升至2026年的27.3% [12] - 预计净利率将从2025年的4.0%提升至2026年的6.2% [12] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.6%提升至2026年的7.9% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司业绩略低于预期，但核心主业稳健增长，智能网联汽车标准进入密集发布期，看好其中长期成长性 [5][8][9] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入30.24亿元，同比小幅下降1.14% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润6.66亿元，同比增长1.13%，扣非归母净利润6.15亿元，同比增长3.41% [5] - 2025年第三季度单季度实现营收11.14亿元，同比增长9.33% [6] 业务板块分析 - 核心业务汽车技术服务表现稳健，前三季度实现收入27.49亿元，同比增长5.62%，市场占有率继续提升 [6] - 装备制造业务收入为2.75亿元，同比下降39.70%，主要系公司主动退出部分缺乏竞争力的专用车业务，推进产品结构优化 [6] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度单季度综合毛利率为47.5%，同比提升2.19个百分点，环比提升2.28个百分点 [7] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/7.25%/8.73%/0.97%，研发费用率同比提升2.55个百分点，显示研发强度加强 [7] - 第三季度归母净利润为2.57亿元，同比增长0.14%，净利润率为23.12%，同比下降2.77个百分点，环比上升0.60个百分点 [7] 行业前景与公司优势 - 国内首个L2级智驾强标《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》处于征求意见阶段，拟于2027年1月1日实施 [8] - 以L2强标为代表的智能网联汽车标准进入密集发布、实施周期，有望推动行业新车型迭代提速，进一步打开法规及非法规研发类测试的增量空间 [8] - 公司具备研发及资质壁垒，并可借助兄弟公司中国质量认证中心有限公司CQC的品牌效应和市场地位，提升在汽车认证、检验领域核心竞争力 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为50.06亿元、55.88亿元、64.85亿元 [9][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.29亿元、12.05亿元、14.34亿元 [9][12] - 对应2025-2027年市盈率分别为17.1倍、14.6倍、12.3倍 [9][12]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级，但此为下调后的评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩略低于预期，主要受煤炭价格偏低影响 [3] - 公司正积极开拓新能源业务，已在熔盐储能、废轮胎热解等领域参与行业标准制定，并有共享储能电站项目并网投运 [4] - 鉴于煤炭价格环境，报告下调了对公司2025-2027年的业绩预测 [5] 公司基本情况 - 公司股票最新收盘价为14.29元，总市值80亿元 [2] - 公司总股本为5.58亿股，全部为流通股 [2] - 公司最新资产负债率为44.0%，市盈率为10.83 [2] 业绩表现分析 - 2025年前三季度，公司营收269.8亿元，同比下降12.8%；归母净利润4.5亿元，同比下降15.1% [3] - 2025年第三季度，公司营收85.6亿元，同比下降22.4%，环比增长1.0%；归母净利润1.5亿元，同比下降13.3%，环比增长1.7% [3] - 业绩不及预期主要因煤炭销售量降低减少收入4.97亿元，以及煤炭价格下跌减少收入20.58亿元 [3] - 2025年前三季度，公司毛利率和净利率分别为5.0%和2.1%，同比分别提升0.4和0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为405.5亿元、417.8亿元、432.0亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、7.9亿元、8.5亿元 [5] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.29元、1.41元、1.52元 [7]

宏观发展环境 - “十五五”时期宏观发展环境表述从“百年未有之大变局”演进为“百年未有之大变局加速演进”，风险挑战与不确定性显著增多[9] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变[9] 现代产业体系 - “十五五”规划明确要巩固提升矿业、冶金、化工等传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力[12] - 战略性新兴产业表述从“加快壮大”调整为“加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”[13] - 未来产业表述从“瞄准”“实施”升级为“推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等成为新的经济增长点”[13] - 规划强调“适度超前建设新型基础设施”，包括信息通信网络、全国一体化算力网等[14] - “十五五”规划明确强调“全面实施‘人工智能+’行动”，全方位赋能千行百业[15] 消费与投资 - 2025年1-8月免签入境外国游客达1589万人次，同比增长52.1%[17] - “十五五”规划强调“培育国际消费中心城市，拓展入境消费”[17] - 产业转移伴随人口流动，将带动西部及东北部地区交通、水利、医疗、教育等基础设施投资需求回升[18] 宏观政策与金融 - “十五五”规划强调“实施更加积极的宏观政策”，预计积极基调不会弱化[20] - 金融领域强调“积极发展股权、债券等直接融资”并“全面加强金融监管，保障金融稳健运行”[20] 农业农村与收入分配 - “十五五”三农工作目标从“加快农业农村现代化”升级为“推动农村基本具备现代生活条件，加快建设农业强国”[22] - “十五五”规划新增“健全各类要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的初次分配机制”[24] 两岸关系 - 两岸关系总基调从“坚持一个中国原则和‘九二共识’”转变为“深入贯彻新时代党解决台湾问题的总体方略”[25]