投资评级 - 报告给予紫光股份“增持”评级 [3][12] 核心观点 - 公司基本面总体向好，正在积极开展对新华三剩余19%股权的收购，收购完成后外资将不再持有新华三股权 [2][12] - 公司服务器业务和海外业务加速增长，同时正在加大对新华三的持股比例和进行港股融资，整体发展形势向好 [12] - 2025年公司收入增长加快，但产品结构调整导致盈利能力下降，新华三贡献持续增大 [9][12] 财务与经营表现 - **2025年前三季度业绩**：公司总收入773.21亿元，同比增长31.41%；归母净利润同比下滑11.24%，但扣非后归母净利润同比增长5.15% [9] - **新华三业绩**：2025年前三季度收入596.23亿元，同比增长48.07%，净利润25.29亿元，同比增长14.75%；占公司收入的77%，占公司净利润的146% [9] - **盈利能力变化**：由于低毛利的服务器业务占比提升，公司前三季度毛利率为13.72%，较上年同期下降3.87个百分点 [9] - **收入增长趋势**：2025年前三个季度，新华三收入同比增速分别为26.07%、47.66%、67.79%，环比增速分别为3%、38%、10%，呈现逐季加速趋势 [9] - **历史财务数据**：2023年收入773.08亿元，2024年收入790.24亿元，预计2025年收入1010.59亿元，同比增长27.88% [12][34] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.52元、0.76元、1.00元 [12] 业务分析 - **增长动力**：新华三当前增长动力主要来自国内政企业务和国际业务，2025年前三季度分别同比增长62.55%和83.99%；国内运营商业务受开支下降影响同比减少30.63% [9] - **市场地位**：根据沙利文2024年数据，公司在中国数字基础设施市场排名第3（份额8.6%），网络基础设施市场排名第2（份额12.8%），计算基础设施市场排名第2（份额8.2%），存储基础设施市场排名第5（份额3.1%） [12] - **竞争优势**：在海外GPU供应受政策影响停滞的背景下，国产AI芯片厂商加速发展，市场对服务器厂商系统整体设计能力要求提升，有利于在ICT基础设施领域实现广泛产品覆盖的公司 [12] - **对比优势**：2025年，竞争对手进入美国出口管制名单，公司超越竞争对手的综合能力优势得到凸显；对比BAT资本开支总金额及浪潮信息收入环比波动，公司收入增长优势明显 [9] 资本运作与股权结构 - **新华三股权收购历程**：2016年收购51%股权，2024年9月收购30%股权（持股达81%），2025年11月启动对剩余19%股权的收购，完成后公司将持有新华三87.98%的股权，其中6.98%股权对价为4.98亿美元 [9][12] - **财务压力与融资**：第二次30%股权收购使用自有资金21.43亿美元，给公司带来较大还款和财务压力，利息支出从2024年第三季度的1.78亿元增长到第四季度的4.52亿元，2025年前三季度仍保持3亿元以上；公司于2025年5月开启港交所上市事宜，成功后有望缓解财务费用压力 [9][11][12] - **市场数据**：截至2025年12月15日，公司收盘价24.42元，市净率4.83倍，流通市值698.43亿元 [4]

核心观点 报告认为，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态，总需求不足是突出矛盾，政策层面强调扩大内需[4][7] 中长期支撑A股上涨的基础未变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技有望轮番表现[7][8][9][10][11][12] 市场整体估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局[7][8][9][10][11][12] 财经要闻与宏观数据 - **政策定调**：中央强调扩大内需是战略之举，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求[4][7] - **经济数据**：11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%[5][7] - **资本市场改革**：中国证监会提出启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地[5][7] 市场表现与策略 - **A股市场**：近期市场呈现震荡整理格局，不同交易日由不同行业领涨，例如金融消费、电网有色、航天风电、房地产贵金属、商业电子等[7][8][9][10][11][12] - **市场估值**：当前上证综指平均市盈率为15.91-16.10倍，创业板指数平均市盈率为48.81-49.54倍，均处于近三年中位数平均水平上方[7][8][9][10][11][12] - **市场成交**：近期两市成交金额在1.79万亿至2.12万亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7][8][9][10][11][12] - **外部环境**：美联储12月降息落地有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[8][10][11][12] - **资金面**：国内金融监管总局下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市空间[8][10][11][12] - **策略建议**：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，短线可关注当日领涨行业机会[7][8][9][10][11][12] 行业研究要点 锂电池与新能源汽车 - **市场表现**：2025年11月锂电池板块指数上涨3.22%，强于沪深300指数[13] - **销售数据**：11月我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16%[13] - **动力电池**：11月我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[13] - **估值与评级**：截至12月12日，锂电池估值28.20倍，创业板估值43.06倍，维持行业“强于大市”评级[13] 基础化工 - **市场表现**：2025年11月中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前[15] - **价格趋势**：11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[15] - **估值水平**：截至12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于历史平均的29.30倍[15] - **投资策略**：随着反内卷整治深入及稳增长措施出台，行业供需格局有望优化，建议关注供给端改善空间大、盈利弹性大的板块（如涤纶长丝、有机硅、氨纶）以及生物燃料领域[15][16] 通信与AI手机 - **市场表现**：2025年11月通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[17] - **电信业务**：1-10月电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%[17] 截至10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月DOU值创新高达22.21GB/户·月，同比增长15.7%[17] - **AI手机**：2025年10月通讯器材类零售额同比增长23.2%[18] Canalys预计2025年AI手机渗透率达34%[18] 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理[18] 中兴通讯与字节跳动合作开发搭载豆包手机助手的工程样机[18] - **光模块**：2025年1-10月我国光模块出口总额305.1亿元，同比下降16.3%[19] 25Q3北美四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%[19] TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5%[19] LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[19] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机、电信运营商等方向[20][21] 半导体 - **市场表现**：2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，跑输沪深300（-2.46%）[25] 费城半导体指数11月下跌2.82%[25] - **销售额**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长，环比增长4.7%[25] WSTS预计2025年全球销售额同比增长11.2%[25] - **下游需求**：AI算力硬件需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%，环比增长9%[25] 25Q3国内三大互联网厂商资本开支合计同比增长32%[25] - **存储与制造**：25Q3中芯国际、华虹、联电产能利用率环比提升[25] 11月DRAM现货价格指数环比上涨约52%，NAND Flash指数环比上涨约61%[25] 全球半导体设备销售额25Q3同比增长11%，中国销售额同比增长13%[25][26] - **谷歌产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，主要在其自研TPU上完成训练，TPU采用光互连（ICI）技术和光路交换机（OCS）[26] Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿增长至10月的6.5亿[26] 建议关注谷歌AI产业链的光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[26] 人工智能与计算 - **国产化与算力**：国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期[28] 海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商Q3资本开支环比下滑但长期有加大趋势[28] AI芯片性能提升，液冷方案成为主流[28] - **模型与应用**：Gemini 3 Pro呈现明显领先优势[29] DeepSeek将加大预训练规模，为国产芯片厂商带来机遇[29] 豆包手机助手将加速手机端AI应用推广[29] - **投资建议**：给予行业强于大市评级，建议关注国产替代、算力建设、人工智能三大赛道，推荐关注润泽科技、中科曙光、中科星图等[30][39][40] 食品饮料 - **市场表现**：2025年11月板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[22] 2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准[22] - **行业数据**：2025年1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩，乳品产量降幅收窄[24] 2025年9月和10月行业投资增速连续环比回落[24] - **细分市场**： - 零食市场已突破万亿元，预计未来三年增速6%至8%，2026年规模有望达1.4万亿元[42] - 软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[43] - 保健品市场规模截至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍[43] - 烘焙市场2024年规模达6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元[43] - 复合调味品市场2024年规模2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元[43] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[25][44] 电力及公用事业 - **市场表现**：2025年11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，子行业中供热或其他、燃气表现较好[32] - **电力供需**： - 需求端：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[32] - 供给端：10月规上工业发电量同比增长7.9%[33] 1-10月火电发电量占比64.66%，水电占比14.03%，风电占比10.44%，太阳能发电占比5.95%[33] - 装机结构：截至10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电的40.4%[33] - **煤炭与天然气**： - 煤炭：10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[33] 11月28日北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[34] - 天然气：10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，进口天然气978万吨，同比减少7.3%[34] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[35] 化工行业年度策略 - **行业景气**：2024年底以来行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[36] 农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，而有机硅、粘胶、纯碱等因产能扩张、竞争加剧导致利润下滑幅度较大[36] - **供需展望**：行业固定资产投资增速回落，未来产能过剩压力有望缓解[37] 内外需带动汽车、家电等领域需求温和复苏[37] 在反内卷政策、环保安监等约束下，供给端有望优化，行业景气有望边际回暖[37] - **投资思路**：建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、受益储能需求增长的磷化工行业、以及生物燃料行业[38] 维持行业“同步大市”评级，关注一体化龙头及结构性机会[38] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2025年12月15日至17日期间多家公司的限售股解禁明细，例如燕东微解禁19327.92万股，占总股本13.54%[45] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月15日，A股前十大活跃股包括中国平安（成交102.58亿元）、工业富联（82.04亿元）等[47]

市场表现与数据 - 2025年12月15日A股市场冲高遇阻小幅整理，上证综指收于3867.92点，下跌0.55%，盘中最高触及3896点附近[2][7] - 深证成指收于13112.09点，下跌1.10%，创业板指下跌1.77%，科创50指数下跌2.22%[7] - 两市全日成交金额为17945亿元，较前一交易日有所减少[3][7] - 超过五成个股下跌，保险、商贸零售、食品饮料等行业涨幅居前，船舶制造、能源金属、半导体等行业跌幅居前[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为15.97倍，创业板指数为49.26倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][14] - 两市17945亿元的日成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][14] 行业表现 - 按中信一级行业分类，商贸零售行业涨幅居首，上涨1.63%，非银行金融行业上涨1.61%[9] - 国防军工、食品饮料行业分别上涨1.23%和0.67%[9] - 电子行业跌幅最大，下跌2.40%，通信、计算机行业分别下跌1.83%和1.59%[9] 后市研判与建议 - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3][14] - 短线建议关注航天航空、食品饮料、保险以及证券等行业的投资机会[3][14] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，市场适合中长期布局[3][14] 宏观与风险 - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调[3][14] - 风险提示包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[4]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [1][6] 报告核心观点 - 行业景气度总体持续向上，短期重点关注上游原材料价格走势、月度销量、国内外相关政策及固态电池相关进展 [6] - 结合中央经济工作会议表述、新能源汽车和锂电池行业全球竞争力及新质生产力定位，预计2026年行业景气度将持续向上 [17] - 2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计销售增速将回落，月度销售将前低后高，其中出口仍将保持高增长 [17] - 储能锂电池需求增速将显著高于动力电池，在能源强国建设和新型能源体系建设中将发挥更重要作用 [17] - 中长期而言，国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注，同时预计个股业绩和走势将出现分化，建议持续重点围绕细分领域龙头布局 [6] 行情回顾 - **板块走势**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，跑赢同期下跌2.46%的沪深300指数5.68个百分点 [3][10] - **个股表现**：2025年11月锂电池概念板块中上涨个股46只，下跌个股58只，个股涨跌中位数为下跌3.40% [10] - **豫股标的**：锂电池产业链中豫股相关标的包括多氟多、天力锂能和易成新能，2025年11月分别上涨21.65%、上涨5.88%和下跌2.47% [11][15] 新能源汽车销量 - **我国整体销量**：2025年11月，我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16%，创同期历史新高 [6][17] - **累计销量**：2025年1-11月，我国新能源汽车累计销售1473.40万辆，同比增长30.82%，累计占比47.42% [17] - **出口情况**：2025年11月，我国新能源汽车出口30.0万辆，环比增长17.19%，同比增长261.45%；2025年1-11月累计出口228.30万辆，同比增长100.9% [17] - **纯电动占比**：2025年11月，我国纯电动新能源汽车销售117.0万辆，同比增长24.07%，占新能源汽车总销量的64.18% [21] - **比亚迪销量**：2025年11月，比亚迪新能源汽车销售48.02万辆，同比下降5.25%，但环比增长8.71%；2025年1-11月累计销售418.20万辆，同比增长11.30% [23] - **全球销量**：2025年10月，全球新能源汽车销量191.17万辆，同比增长9.75%；2025年1-10月累计销售1639.03万辆，同比增长21.69% [31] 动力电池产销与装机 - **我国产量**：2025年11月，我国动力和其他电池合计产量176.30GWh，同比增长49.20%，环比增长3.34% [33] - **累计产量**：2025年1-11月，我国动力和其他电池累计产量1468.80GWh，累计同比增长51.10% [35] - **我国出口**：2025年11月，我国动力和其它电池合计出口32.20GWh，占当月销量的17.9% [35] - **累计出口**：2025年1-11月，我国动力和其他电池累计出口260.30GWh，累计同比增长44.20%，累计出口占累计销量的18.4% [35] - **我国装机量**：2025年11月，我国新能源汽车动力电池装机量93.50GWh，同比增长39.14%，环比增长11.18% [6][39] - **累计装机**：2025年1-11月，我国新能源汽车动力电池累计装机671.70GWh，累计同比增长41.98% [39] - **装机结构**：2025年11月，乘用车装机占比78.10%，三元材料装机占比19.47% [40] - **市场集中度**：2025年11月，排名前3家动力电池企业（宁德时代、比亚迪、中创新航）装机量占总装车量比分别为43.71%、20.36%和6.37% [43][44] 产业链价格走势 - **碳酸锂**：截至2025年12月12日，电池级碳酸锂价格为9.50万元/吨，较11月初上涨15.15% [6][45] - **氢氧化锂**：截至2025年12月12日，电池级氢氧化锂价格为8.60万元/吨，较11月初上涨9.90% [6][47] - **电解钴**：截至2025年12月12日，电解钴价格为41.55万元/吨，较11月初上涨4.14% [6][48] - **钴酸锂**：截至2025年12月12日，钴酸锂价格为38.10万元/吨，与11月初持平 [6][48] - **正极材料**：截至2025年12月12日，三元523正极材料价格为14.34万元/吨，较11月初上涨3.24%；磷酸铁锂价格为4.15万元/吨，较11月初上涨11.56% [6][52] - **六氟磷酸锂**：截至2025年12月12日，六氟磷酸锂价格为17.80万元/吨，较11月初大幅上涨67.92% [6][53][56] - **电解液**：截至2025年12月12日，电解液价格为3.75万元/吨，较11月初上涨42.59% [6][57] 行业与公司要闻摘要 - **政策与规划**：中央经济工作会议强调优化“两新”政策、推动绿色转型；成都市提出到2030年新能源汽车市场渗透率达60%的目标 [17][60] - **技术进展**：宁德时代第五代磷酸铁锂电池开始量产；广汽集团全固态电池中试产线建成投产，能量密度突破400Wh/kg [60][62] - **重大合作**：宁德时代与海博思创锁定2026-2028年不低于200GWh电池采购；国轩高科向大众汽车集团交付标准电芯进入量产阶段 [60][62] - **海外扩张**：宁德时代在西班牙投资建设年产能50GWh的磷酸铁锂电池工厂；其匈牙利德布勒森工厂年产能40GWh已被客户提前包满 [62][64] - **企业动态**：比亚迪廉玉波、宁德时代吴凯当选中国工程院院士；零跑汽车2025年11月交付70,327辆，同比增长超75% [62]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于温和修复阶段，中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性增加[8][9][10][11][12] 预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技板块有望轮番表现[8][9][10][11][12] 展望2026年，作为“十五五”开局之年，A股投资应紧跟政策导向，把握全球货币宽松与产业升级共振的机遇，围绕科技创新、数智化赋能和消费价值回归三大主线展开[13][14] 市场表现与宏观环境 - **国内市场表现**：截至报告发布日，上证指数收于3,889.35点，单日上涨0.41%，深证成指收于13,258.33点，单日上涨0.84%[3] 中证500指数表现较强，单日上涨1.23%[3] - **国际市场表现**：隔夜欧美市场普遍下跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500指数下跌0.45%[4] 亚洲市场中，日经225指数上涨0.62%，恒生指数上涨1.75%[4] - **宏观政策与数据**：中央金融委员会强调2026年金融工作重点在于防范化解地方中小金融机构、房地产企业及地方政府融资平台风险[4][8] 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，已超去年全年[4][8] 11月末M2同比增长8%，社融存量同比增长8.5%[4][8] 工信部与央行联合发文，绿色金融政策将重点支持绿色工厂的研发产业化、技术改造升级及零碳工厂建设项目[4][8] 行业动态与投资机会 - **电力设备与电网**：近期电源设备、电网设备行业表现较好，被报告列为短线关注的投资机会[8][9] - **有色金属与贵金属**：有色金属行业在部分交易日领涨，贵金属板块也受到关注[8][10][11] - **人工智能与通信**： - **AI手机**：Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[20] 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理[20] 中兴通讯与字节跳动合作开发搭载豆包手机助手的工程样机[20] - **光模块**：2025年1-10月中国光模块出口总额为305.1亿元，同比下降16.3%，但10月湖北、浙江、上海出口额同比分别增长24.9%、90.0%、119.9%[21] TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5%[21] LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[21] - **算力资本开支**：25Q3北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%[21] 25Q3国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32%[27] - **半导体**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长[27] WSTS预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[27] 2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[27] 报告认为AI是推动半导体行业成长的重要动力[28] - **化工**：2025年11月化工品价格跌势放缓，硫磺、磷肥等表现较好[16][17] 中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于29.30倍的历史平均水平[17] 随着反内卷政策推进，供给端约束有望加强，建议关注涤纶长丝、有机硅、氨纶及生物燃料等板块[18][39][40][41] - **食品饮料**：2025年11月食品饮料板块反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块出现反弹[24] 2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[24] 报告预计2026年中国零食市场规模有望达1.4万亿元，软饮料市场达1.46万亿元，保健品市场规模已达8000亿元[46] - **光伏**：2025年11月光伏行业指数下跌2.34%[48] 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，同比下滑38.30%，组件出口量环比下降24.3%[49] 产业链供给过剩明显，企业开工率预期下行[49] 报告认为行业反内卷持续进行，去产能是长期过程，建议关注细分领域头部企业[48][51] 重点公司关注 - **通信与AI产业链**：报告建议关注光芯片/光器件/光模块领域的源杰科技、仕佳光子、新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光[22] AI手机领域的信维通信、中兴通讯[22] 以及电信运营商中国移动、中国电信、中国联通[22] - **化工龙头**：建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业[40][41] - **计算机与AI**：国产替代方向推荐华大九天、概伦电子、金山办公[42] 算力建设推荐润泽科技、中科曙光[43] 人工智能应用推荐科大讯飞[43] - **食品饮料**：12月股票组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母和日辰股份[27][47]

市场表现与数据 - 2025年12月12日A股市场先抑后扬，上证综指收于3889.35点，上涨0.41%，深证成指收于13258.33点，上涨0.84%[7] - 当日沪深两市成交金额为21192亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为15.91倍和48.81倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] - 超过五成个股上涨，领涨行业包括电力设备及新能源（涨1.79%）、电子（涨1.51%）、有色金属（涨1.38%）[7][9] - 表现较弱行业包括商贸零售（跌1.44%）、房地产（跌0.34%）和医药商业等[7][9] 后市研判与投资建议 - 市场在政策暖风与资金改善合力下，再度向上运行的可能性增加，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固[3][13] - 美联储12月降息落地有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[3][13] - 国内金融监管总局下调保险资金投资股票风险因子，打开了险资入市空间[3][13] - 建议短线关注电源设备、电网设备、有色金属及电力等行业投资机会[3][13] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[3][13]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于震荡整固阶段，中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善合力下，市场再度向上运行的可能性增加[7][8][9] 上证指数预计围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技板块有望轮番表现[7][8][14] 2026年作为“十五五”开局之年，投资应紧跟政策导向，把握科技创新、数智化赋能传统产业、以及促进消费的价值回归三大主线[12] 市场表现与宏观环境 - **近期市场走势**：A股市场近期呈现高开低走、小幅震荡整理的运行特征[7][8][9] 12月11日，上证指数收盘3,873.32点，下跌0.70%[3] 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，12月11日为18,854亿元，12月8日曾达20,517亿元[7][14] - **估值水平**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.00倍和49.52倍（截至12月11日），处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[7] - **宏观背景**：国内经济处于温和修复但基础仍需巩固的状态[7][8] 美联储12月降息预期反复但方向明确，若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[7][8] 国内金融监管总局近期下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市空间[7][8] - **2025年经济特征**：中国经济呈现“前高后低”和“两强两弱”特征，“两强”体现在出口增长和A股表现强于预期，“两弱”体现在房地产市场回暖进程和价格指数回升势头低于预期[11] 行业动态与投资机会 人工智能与科技 - **AI手机加速渗透**：2025年第三季度全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3%[18] Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[18] 豆包手机助手与中兴通讯合作推出工程样机，预计2025-2026年AI手机会保持高速渗透趋势[18][28] - **算力基础设施需求旺盛**：2025年第三季度，北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%[19] 国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32%[24] 2025年全球800G以上的光收发模块预计达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[19] - **谷歌AI产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿[25] Gemini 3主要在谷歌自研TPU上完成训练，TPU采用光互连（ICI）技术和光路交换机（OCS）[25] 看好谷歌AI产业链投资机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[25] - **国产化机遇**：DeepSeek表示将加大预训练规模，这将成为国产AI芯片厂商的重要机遇[28] 在海外GPU实质性断供基础上，国产厂商迎来重要发展机遇，并借助超节点实现突围[27][36] - **通信行业**：2025年1-10月，我国电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[17] 截至2025年10月，5G移动电话用户占移动电话用户的64.7%，10月当月DOU达到22.21GB/户·月，同比增长15.7%[17] 化工行业 - **行业景气寻底**：2025年11月中信基础化工行业指数上涨1.63%，化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[15] 截至2025年12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于29.30倍的历史平均水平[16] - **投资策略**：随着反内卷政策推进，行业供给端约束有望加强，建议关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如涤纶长丝、有机硅、氨纶等，以及生物燃料行业[16][35] 维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头[35] 食品饮料行业 - **板块表现反弹**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[21] 但2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[22] - **细分市场机会**：中国零食市场已突破万亿元规模，预计未来三年将保持6%至8%增长，2026年行业规模有望达1.4万亿元[39] 软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%[39] 保健品市场规模达8,000亿元，烘焙市场规模达6,110.7亿元（2024年），复合调味品市场2024年规模为2,301亿元[39][40] - **投资建议**：推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，建议关注宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料等个股[40] 电力及公用事业 - **用电量增长**：2025年10月全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%[30] 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[30] - **能源结构**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[31] 2025年1—10月，规上工业火电累计发电量占比64.66%[31] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议从长期投资视角关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[33] 光伏行业 - **市场供需双弱**：2025年10月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比下滑38.30%[42] 中国光伏组件出口量为19.40GW，环比下降24.3%[42] - **价格与政策**：产业链供给过剩明显，国家发改委正治理企业价格无序竞争[41] 截至11月底，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦[43] - **投资展望**：行业反内卷持续进行，去产能是长期过程，竞争格局有望优化，建议关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂领先企业[43][44] 半导体行业 - **行业处于上行周期**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，已连续24个月同比增长[24] 2025年第三季度DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[24] - **AI驱动增长**：AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，是推动半导体行业成长的重要动力[24] 重点数据与交易情况 - **活跃个股**：2025年12月11日，沪深港通A股前十大活跃个股中，工业富联成交金额121.40亿元，中兴通讯成交金额169.19亿元[47] - **限售股解禁**：近期部分公司有限售股解禁，例如当虹科技（688039.SH）于2025年12月12日解禁2,155.25万股，占总股本26.83%[45]

市场表现与指数数据 - 2025年12月11日，A股市场高开低走，小幅震荡整理，上证综指收于3873.32点，下跌0.70%，深证成指收于13147.39点，下跌1.27%[7] - 当日两市成交金额为18854亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股下跌，风电设备、电网设备、航天航空、医疗服务等行业表现较好，房地产、纺织服装、医药商业等行业表现较弱[7] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.00倍和49.52倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] 行业与资金流向 - 按中信一级行业分类，银行（涨0.34%）和国防军工（涨0.22%）涨幅居前，而通信（跌3.03%）和房地产（跌2.95%）跌幅最大[9] - 资金净流入居前的行业包括风电设备、电网设备、医疗服务，净流出居前的行业包括通信设备、半导体、互联网服务[7] 后市研判与投资建议 - 报告认为A股中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善合力下，市场再度向上运行的可能性增加[3] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3] - 短线投资建议关注风电设备、电网设备、航天航空以及医疗服务等行业的机会[3] - 宏观层面，国内经济处于温和修复但基础需巩固状态，美联储12月降息预期若落地将有助于全球风险偏好回升和外资回流[3]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][3][55] 报告的核心观点 - 2025年11月基础化工行业表现优于大盘，化工品价格下跌态势明显放缓，部分子行业如硫磺、磷肥表现较好 [1][3][48] - 随着“反内卷”政策持续推进，行业供给端约束有望加强，供需格局有望优化，部分进程较快的子行业将率先受益 [3][55][57][60] - 2025年12月份的投资策略建议关注涤纶长丝、有机硅、氨纶和生物燃料行业 [1][3][60] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - **板块行情**：2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，跑赢上证综指3.31个百分点，跑赢沪深300指数4.09个百分点，在30个中信一级行业中排名第7位；最近一年来，该指数上涨26.50%，跑赢上证综指9.60个百分点，跑赢沪深300指数10.92个百分点，排名第6位 [3][7] - **子行业行情**：2025年11月，33个中信三级子行业中，15个上涨，18个下跌；其中有机硅、氮肥、膜材料行业表现居前，分别上涨11.65%、8.85%和7.92%；改性塑料、锦纶、碳纤维行业表现居后，分别下跌6.84%、6.60%和6.00% [3][8] - **个股行情**：2025年11月，基础化工板块527只个股中，213支上涨，311支下跌；涨幅前五为华盛锂电（132.48%）、海科新源（122.40%）、清水源（104.64%）、佛塑科技（76.89%）和天华新能（70.74%）；跌幅前五为汇得科技（-31.47%）、亚士创能（-22.31%）、天马新材（-22.45%）、皇马科技（-19.32%）和宁新新材（-19.02%） [3][8][11] - **ETF与可转债行情**：2025年11月，化工行业ETF全部上涨，鹏华中证细分化工产业主题ETF上涨2.47% [12][13]；同期，基础化工行业61只可转债中，35支上涨，26支下跌，振华转债以25.86%的涨幅居首 [14] 行业与公司要闻回顾 - **行业利润数据**：2025年1-10月，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3117.7亿元，同比下降5.4% [15][16] - **进出口数据**：2025年前11个月，我国进口原油5.22亿吨，增加3.2%，进口均价下跌12.1%；进口天然气1.14亿吨，减少4.7%，均价下跌9.4% [19][22] - **钛白粉涨价潮**：2025年11月下旬，钛白粉行业开启新一轮集体涨价，超过23家企业宣涨，国内市场涨幅为500-700元/吨，主要受成本上涨（如硫酸价格较年初上涨超111%）、环保政策收紧及企业主动限产等因素推动 [23][24][25][26] - **技术突破与项目进展**：我国首个丁二烯法己二腈项目（天辰齐翔20万吨/年）全面达产，打破国外技术垄断 [27][28]；芭田股份小高寨磷矿设计规模由200万吨/年扩大至290万吨/年 [29] - **政策与贸易**：商务部对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚发起反倾销期终复审调查 [30]；OPEC+决定维持现有石油产量政策至2026年一季度，并建立产能评估机制 [38][39] 产品价格跟踪 - **总体态势**：2025年11月，国际油价延续下行，WTI原油下跌3.98%至58.55美元/桶，布伦特原油下跌2.87%至63.20美元/桶；在跟踪的321个化工产品中，119个品种上涨（环比增加52个），158个品种下跌（环比减少62个），价格下跌态势明显放缓 [3][48] - **涨幅居前产品**：硫酸（+28.24%）、氩气（+21.57%）、有机硅中间体（+21.10%）、硫磺（+20.69%）和碳酸二甲酯（+18.52%） [3][48][49] - **跌幅居前产品**：二乙二醇（-17.46%）、脂肪醇（-13.70%）、丙烯酸异辛酯（-13.55%）、三氯乙烯（-13.40%）和棕榈仁油（-11.93%） [3][48][49] 行业评级及投资观点 - **估值水平**：截至2025年12月11日，中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于2010年以来的历史平均水平（29.30倍），在30个中信一级行业中估值位居第20位 [55] - **反内卷政策影响**：“反内卷”治理已上升为国家中长期发展战略；《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确提出对传统产业新增产能进行管控；涤纶长丝、草甘膦、聚酯瓶片、BDO、三氯蔗糖、己内酰胺等多个子行业已通过监管、自律等方式落实相关措施 [57][58][59] - **12月投资建议**：建议从两个维度寻找机会：一是关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如涤纶长丝、有机硅、氨纶；二是关注受益于欧盟政策及需求增长的生物燃料行业 [55][60]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][4][8] 报告核心观点 - 通信行业指数在2025年11月表现强于主要市场指数，当月上涨1.44%，跑赢上证指数（-1.67%）、沪深300指数（-2.46%）、深证成指（-2.95%）和创业板指（-4.23%）[7][13] - 全球云厂商资本开支大幅增长，AI应用是核心驱动力，预计将带动光模块、服务器等上游产业链需求 [7][24][25][26] - AI手机渗透率预计将快速提升，成为智能手机市场新的增长引擎，并带来硬件升级和交互革命 [7][112][114] - 国内电信业务量收保持增长，5G、千兆宽带等用户规模持续扩大，运营商资本开支结构向算力网络倾斜，并维持高股息回报 [7][40][44][46][77][87] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **指数情况**：2025年11月，通信（中信）行业指数上涨1.44%，在31个中信一级行业中排名第8 [13][16] - **子板块行情**：通信三级子板块涨多跌少，其中网络覆盖优化与运维、网络接配及塔设、网络规划设计和工程施工分别上涨6.48%、4.79%、3.86% [14][17] - **个股行情**：2025年11月，通信行业上涨个股56只，下跌61只，涨幅前三为百邦科技（+49.14%）、光库科技（+46.90%）、特发信息（+43.11%）[15][18][19] - **可转债与ETF**：行业2只可转债在11月均下跌；行业ETF涨多跌少，嘉实国证通信ETF上涨1.08% [20][21][22] 2. 行业跟踪 - **全球云基础设施**：AI需求推动云厂商资本开支高增，25Q3北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9% [7][24][27] - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增60.56%，2025年全年预计1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增74.5%，计划两年内数据中心占地面积翻倍 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta 25Q3资本开支193.7亿美元，同比增110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - **国内云厂商**：25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [28][32] - 阿里巴巴25Q3资本开支315.01亿元，同比增80.1%，过去四个季度AI+云基础设施投入约1200亿元 [29] - 腾讯25Q3资本开支129.83亿元，同比下降24.05%，但实际现金支出约200亿元 [30] - 百度25Q3资本开支34.01亿元，同比增106.75% [30] - **ICT市场**：IDC预计2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，2029年将增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0% [31][36] - AI及算力部署是核心增长引擎，预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达21.7% [33] - **行业经济数据**：2025年1-10月，我国规模以上工业增加值同比+6.1%，TMT工业增加值同比+10.6% [35][37] - 2025年10月，通讯器材类零售额同比+23.2% [38][39] - **国内电信行业**： - **业务收入**：2025年1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比+0.9% [7][40][43] - **用户发展**： - 截至2025年10月，5G移动电话用户达11.84亿户，占移动电话用户的64.7% [7][44][45] - 千兆及以上固网宽带接入用户达2.38亿户，占总用户数的34.1% [7][46] - 移动物联网终端用户达28.9亿户 [46] - **业务使用**：2025年10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达22.21GB/户·月，同比+15.7% [7][49][53] - **通信能力**： - 截至2025年10月，10G PON端口数达3118万个，同比+12.93% [51][52] - 5G基站总数达475.8万个，占移动基站总数的37.0% [54][55] - **新兴业务（云计算）**： - 2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比+20.3% [56][60] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比+34.4%，其中公有云市场规模6216亿元 [59][62] - 天翼云、移动云分居中国公有云IaaS市场份额第二和第三位 [66][68] - **运营商资本开支**：预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降9.1%，结构上向算力网络倾斜 [77][80] - 中国移动2025年算力资本开支预计约373亿元 [78] - 中国电信2025年产业数字化（算力）投资同比+22% [81] - 中国联通2025年算力投资同比+28% [82] - **运营商股息率**：截至2025年12月3日，中国移动A股、H股股息率分别为4.50%、6.03%；中国电信分别为3.95%、4.98%；中国联通分别为3.21%、5.36% [87][88] - **手机行业**： - **全球市场**：25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3% [7][90][96] - 三星出货6060万台（同比+6%），苹果出货5650万台（同比+4%） [91] - **中国市场**：25Q3中国大陆智能手机出货量同比下降3%，vivo以1180万台出货量重回第一 [98][101] - **市场趋势**：全球智能手机ASP预计从2025年的370美元升至2029年的412美元，CAGR为3% [103][104] - **AI手机发展**： - Canalys预计2025年AI手机渗透率达34% [7][114] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理 [7][112] - IDC预计2027年中国AI手机出货量将达1.5亿台，市场份额超50% [114][115] - 中兴通讯与字节跳动合作推出搭载“豆包手机助手”的工程样机努比亚M153 [7][120] - **通信设备行业（光模块）**： - **出口数据**：2025年10月，中国光模块出口总额27.4亿元，同比-27.4%；1-10月累计出口305.1亿元，同比-16.3% [7][126][128] - 同期对美国光模块出口额2.9亿元，同比-82.4% [129][131] - 湖北、浙江、上海出口额同比增速较高，分别为+24.9%、+90.0%、+119.9% [7][134][137] - **产业转移**：光通信产业向东南亚转移，2025年9月泰国包含光模块的通信设备出口额525.59亿泰铢，同比+93.0% [7][141][143] - **市场格局**：LightCounting 2024年全球光模块TOP10榜单中，中国厂商占据7席，旭创科技排名第1，新易盛排名第3 [144] - **技术趋势**： - TrendForce预计2025年全球800G以上光模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比+162.5% [7] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 [7] - 硅光方案渗透加速，预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [7] 5. 投资建议 - 建议关注三大方向： 1. **光芯片/光器件/光模块**：源杰科技、仕佳光子、新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光 [8] 2. **AI手机**：信维通信、中兴通讯 [8] 3. **电信运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 [8]