报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期全面降息可能性下降，国债期货上行动能不足，但内需有效需求不足，未来货币政策偏向宽松可能性大，国债期货有支撑，短期内国债期货上下空间有限，以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - TL2603 短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点震荡整理，核心逻辑是昨日国债期货窄幅震荡整理，2025 年宏观经济有韧性，近期央行启动结构性降息，短期全面降息可能性低，国债期货上行动能不足，内需有效需求不足，未来货币政策偏向宽松可能性大，国债期货有支撑，短期上下空间有限，以震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金和铜短期震荡、中期强势、日内弱势 建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期资金获利了结致价格调整 但中长期宏观逻辑未变 短期波动风险增加 [1][3] - 主要诱因包括获利了结压力 过去一个月纽约黄金累涨超15% 白银累涨超50% 大资金削减仓位；技术性超买 金银比一度跌至44 为2011年以来最低；节前效应 中国农历新年假期临近 部分投资者获利了结 [3] 铜 - 昨夜铜价冲高回落 近期贵金属带动有色多头氛围 但有色上涨幅度不明显 贵金属回落或致今日早盘低开 [5] - 产业层面 随着铜价反弹 预计补库意愿下降 月差走弱 可关注月底美联储议息会议 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场近强远弱，价格在节前现货坚挺与供应洪峰预期间博弈，短期跟随外盘波动，日内震荡偏弱 [5][6] - 棕榈油受美生物燃料政策预期与油价带动获情绪支撑，产业链数据利多，短期反弹后缺乏续涨动能，日内高位动荡加剧 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是巴西大豆产量上调且收割快，中国或转向巴西新豆致美豆期价回落；国内豆粕近强远弱，节前备货支撑近月合约，市场担忧未来供应 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是受美生物燃料政策预期与油价带动获情绪支撑，产业链数据利多，供需边际改善，国内进口成本高、买船有限，港口库存去化，现货基差坚挺 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，整体偏弱运行，主要因地缘风险降温，且油市偏弱的供需基本面暂时盖过地缘风险情绪 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] 价格涨跌幅度说明 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度；跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势；偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [2][3][4] 原油行情分析 近期特朗普频繁释放地缘风险信号，美伊可能爆发新一轮军事冲突威胁中东原油外运，地缘风险再度增强；但特朗普又释放缓和信号，油市偏弱供需基本面盖过地缘风险情绪，本周一夜盘国内外原油期货价格部分回吐涨幅，预计本周二国内原油期货维持震荡偏弱走势 [5]

宝城期货煤焦早报（2026 年 1 月 27 日） 期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2605 | 震荡 | 震荡 | 上涨 | 震荡 | 氛围偏谨慎，焦煤震荡运行 | | 焦炭 | 2605 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 震荡 | 供需暂稳，焦炭区间运行 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：1 月 26 日收盘，焦煤主力合约报收于 1159.5 元/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面表现偏弱，矿价承压运行，预计维持震荡运行态势，需关注钢厂补库情况 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2605短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体震荡运行，核心逻辑是基本面表现偏弱，矿价承压 [2] 行情驱动逻辑 - 铁矿石供需格局弱势未改，库存持续攀升，钢厂生产弱稳，淡季钢市矛盾累积，矿石需求偏弱，节前钢厂补库利好效应不强 [3] - 国内港口到货持续回落，但矿商发运回升，按船期推算后续到货减量有限，内矿供应回升，叠加高库存，供应压力尚存 [3] - 矿石供应收缩有限，需求弱势运行，叠加高库存压力，基本面偏弱，商品偏暖情绪为相对利好 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月中旬以来焦煤期货回调后震荡整理，受基本面拖累且政策利好不足，但冬储和春节停产预期限制下行空间，春节前或延续区间震荡 [2] - 焦煤现货1月走势良好，但中长期下游需求低迷、供需宽松，煤价缺乏持续上行动能 [3] - 无政策干预时焦煤期货缺乏单边上行动能，当前价格短期内进一步下跌有较强阻力，主力合约暂维持低位区间运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场情况 - 1月中旬以来焦煤期货主力合约从1250元/吨附近回落至1100元/吨左右后震荡整理，回调受基本面拖累且政策缺乏直接利好 [2] - 近一年焦煤期货走势整体疲弱，向上反弹多依赖产业政策或宏观预期推动，今年缺乏直接政策利好，以基本面博弈为主 [6] 现货市场情况 - 1月焦煤现货走势良好，主流煤种价格暂无明显下跌，如山西临汾低硫主焦煤等月环比均有上涨，冬储和春节停产预期起支撑作用 [3] 基本面情况 - 供应上，国内煤矿春节前平稳生产，蒙煤进口量较1月初回升，整体供应维持高位，1月23日当周全国523家炼焦煤矿精煤日均产量77万吨，周环比基本持平 [2][4] - 需求上，焦炭现货多次提涨未落地，焦企亏损深、生产积极性不足，焦炭日均产量周环比基本持平，下游钢厂利润尚可和冬储补库对煤价有短期支撑 [2][4] - 库存上，本周统计口径内焦煤总库存2544.73万吨，周环比增加38.38万吨，累库主要在下游独立焦化厂环节，反映供应宽松且冬储需求释放 [4] 进口情况 - 1月前两周我国海运煤到港量1325.2万吨，折合日均到港量110.4万吨，较12月环比回落但较去年同期增长13.8% [4] - 铁运进口蒙煤去年12月大幅增长，甘其毛都口岸通车数环比11月增长27.5%，1月日通车数短暂回落后中旬逐渐恢复，1月截至20日该口岸蒙煤合计通关19890车，月环比下降24.9%，同比偏高25.4% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经纪业务内卷是行业发展模式的路径依赖困境，转型是期货行业高质量发展的必由之路，期货公司需以新质生产力为锚点，通过模式重构、科技赋能、产品创新、生态构建实现系统性变革，告别价格战进入价值创造的“蓝海”市场，为金融强国建设与实体经济高质量发展提供支撑 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 我国期货市场发展为全球重要风险管理平台，2025 年累计成交额达 766.25 万亿元，客户权益突破 2 万亿元，但经纪业务面临“内卷式竞争”，传统盈利模式受交易手续费走低、保证金利息收入下降、手续费减收与返还政策收紧三重压力，“增量不增收”矛盾凸显，政策导向促使行业从价格战转向服务战、价值战 [2] 转型核心方向 模式重构 - 期货公司要打破“通道思维”，从通道经纪商升级为综合风险管家，将服务嵌入客户经营决策链条，如 A 期货服务新疆某工业硅厂 [3] - 实现转变需建立“三维服务能力”，即风险识别的穿透力、方案设计的构建力、服务陪伴的持续性 [3] - 建立精细化分层服务体系，针对产业、机构、个人投资者三类客群实施差异化服务，如 B 期货公司实践 [4] 科技赋能 - 加大智能化交易、风控系统、数据中台等领域投入，将技术整合到业务全流程，如某头部期货部署实时风控系统、研发“策略工厂”平台等 [5] - 以科技为支撑构建动态化、全方位的风控体系，如某头部期货的期现风险管理系统 2.0、多级压力测试矩阵等 [6] 产品创新 - 跳出标准化合约局限，围绕客户需求打造多元化、定制化产品矩阵，聚焦新兴领域空白、天气衍生品、“期货 +”组合产品等方向 [7] 生态构建 - 携手保险、银行、科技公司等多方主体构建开放协同的产业生态，实现价值共创，如与银行拓展合作领域、与保险公司深化“保险 + 期货”模式 [8] - 在行业层面推动建立公平有序竞争秩序，在企业层面基于自身资源禀赋实现差异化定位 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内47港到货量延续回落态势且降至相对低位，澳矿、巴西矿到货量下降，非澳巴矿维持相对高位 [2] - 海外矿石发运小幅回升，主要得益于澳洲主流矿商发运回升，巴西矿微降，非澳巴矿发运高位回落 [2] - 按船期推算国内港口澳巴矿到货量低位运行，海外供应有所收缩，持续性待跟踪 [2] 根据相关目录分别进行总结 简评 - 国内47港到货量2625.50万吨，环比减272.20万吨，澳矿、巴西矿分别降143.70、142.10万吨，非澳巴矿环比增13.60万吨 [2] - 海外矿石发运总量2978.30万吨，环比增48.50万吨，主要因澳洲主流矿商发运回升，澳矿环比增149.39万吨，巴西矿微降1.80万吨，非澳巴矿发运环比降99.09万吨 [2] 矿石到货与发运数据 - 到货量方面，北方六港本期值1238.10万吨，环比降14.19%；全国45港本期值2530.00万吨，环比降4.88%；全国47港本期值2625.50万吨，环比降9.39% [3] - 全国47港中，澳矿本期值1575.20万吨，环比降8.36%；巴矿本期值496.40万吨，环比降22.26%；其他矿本期值553.90万吨，环比增2.52% [3] - 发运量方面，澳洲原口径发运量1653.70万吨，环比增14.83%，发往中国量1414.60万吨，环比增22.38%；巴西原口径发运量485.20万吨，环比增1.06% [3] - 全球发运量2978.30万吨，环比增1.66%，其中澳洲发运量1837.40万吨，环比增8.85%；巴西发运量556.80万吨，环比降0.32%；其他发运量584.10万吨，环比降14.50% [3] - 四大矿商中，VALE发运量376.90万吨，环比降2.84%；RIO发运量569.00万吨，环比增1.79%，发往中国量482.20万吨，环比增12.51%；BHP发运量582.70万吨，环比增32.49%，发往中国量480.80万吨，环比增68.11%；FMG发运量430.80万吨，环比增17.20%，发往中国量413.30万吨，环比增12.46% [3] 相关图表 - 涉及国内港口到货量、全球铁矿石发运量、四大矿商发运量、铁矿石推算国内到货量相关图表 [4][7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各股指表现分化，中证1000与中证500指数高位回调，沪深300与上证50指数延续震荡整理；沪深京三市成交额32806亿元，较上日放量1625亿元，成交量能保持在3万亿元以上，市场情绪仍偏乐观 [4] - 中长期来看，政策面利好预期以及增量资金持续净流入股市的趋势支撑股指上行；短期内监管层希望控风险，“追高”情绪受抑制 [4] - 本轮股票反弹涨幅主要由估值端贡献，资金面在追涨与止盈间出现分歧，股指短线震荡整固需求不断体现；当前股市风格偏好中小盘股，中证1000与中证500指数波动加剧，需注意短线反复波动风险；短期内股指以震荡整理为主 [4] - 由于股指中长期上行逻辑较为牢靠，期权方面可以牛市价差的思路对待 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 期权指标 - 2026年1月26日，50ETF涨0.74%收于3.129，300ETF（上交所）涨0.17%收于4.712等多只ETF及指数有涨有跌 [6] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有不同变化，如上证50ETF期权成交量PCR为76.23，上一交易日为97.54；持仓量PCR为75.94，上一交易日为66.75 [7] - 各期权2026年2月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同，如上证50ETF期权2月平值期权隐含波动率为15.24%，标的30交易日历史波动率为11.65% [8] 2 相关图表 - 展示上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权等多种期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [10][21][24]