报告行业投资评级 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品 [2] - 商品策略强弱排序：贵金属>有色>能源>黑色 [2] 报告的核心观点 - 国内方面，五一期间美国一季度GDP环比 -0.3%不及预期，非农就业数据强劲，提振全球风险偏好；中方对中美经贸对话磋商情况进行评估，释放缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率 [2] - 国际方面，美国一季度GDP年化下降0.3%，经济年初出现萎缩，4月非农就业人口新增17.7万人高于预期；关税方面，中美、欧美、美日有不同进展，整体美国经济疲软但就业市场未受关税冲击，市场减少降息预期，美元短期反弹，全球风险偏好升温 [2] - 结论上，近期中美释放贸易缓和信号，国内经济刺激政策预期加大，市场情绪回暖，股指谨慎做多；债市外部风险缓和、股市反弹但央行宽松预期增强，债券价格短期高位震荡，谨慎观望；商品市场整体反弹，不同品类有不同表现，维持不同的投资建议 [2] 上周重要要闻及事件 - 美国经济年初萎缩，一季度GDP年化下降0.3%，因进口激增和消费者支出放缓；4月ADP就业人数增6.2万人为2024年7月以来最小增幅，上周初请失业金人数增幅超预期；4月非农就业人数增加17.7万人高于预期，失业率保持在4.2%不变 [3][4] - 高盛预计美联储7月降息，此前预测6月；美国总统称美国无通胀，美联储应降息 [5] - 2025年第一季度，欧元区经济表现稳健，GDP初值同比升1.2%、环比升0.4%；4月CPI初值同比2.2%、环比0.6%，核心CPI初值同比2.7%为八个月最高；3月失业率6.2%；4月制造业PMI终值49高于预期 [5] - 日本央行维持目标利率0.5%不变，下调2025、2026财年实际GDP增速和核心CPI预期；行长称贸易政策不确定性增加，经济增长可能放缓，下次加息时机取决于关税影响 [6] - 美乌创建乌克兰重建投资基金，乌方公布矿产协议主要条款，基金由新许可证收入填充 [6][7] - 欧佩克+提前讨论6月产量计划电话会议，考虑再次增产约40万桶/日 [8] - 美国海关和边境保护局证实加墨汽车零部件免25%关税；欧盟可能提议购买560亿美元美国产品结束贸易战；美国与日本关税谈判有分歧；美国总统称本周可能达成贸易协议 [2][8] - 4月央行买断式逆回购操作缩量5000亿元，MLF净投放量为5000亿元，中期流动性操作为等量续作，连续4个月暂停公开市场国债买卖操作，分析认为可能即将降准 [9] - 商务部称中方对美方关税谈判信息进行评估；人社部加大金融助企稳岗扩岗力度，稳岗扩岗专项贷款累计发放超6400亿元，帮助稳定和扩大就业岗位超530万个 [9] - 5月2日全社会跨区域人员流动量环比下降12%、同比增长3.6%；苏州实施购房补贴政策；4月深圳二手房录得量环比下降14.4%、同比增长33.5%，二手住宅网签量环比下降5.7%、同比增长37.4%，一手住宅网签总量同比增长28.7% [10] 本周重要事件及经济数据提醒 - 5月5日发布产业数据、美国ISM非制造业PMI数据 [11] - 5月6日发布产业数据、中国4月财新服务业和综合PMI数据、欧元区4月服务业和综合PMI终值数据、欧元区PPI数据、美国进出口额及贸易帐数据 [11] - 5月7日发布产业数据、欧元区3月零售销售月率数据、中国外汇储备数据 [11] - 5月8日发布产业数据、美联储FOMC公布利率决议、美联储主席召开货币政策新闻发布会、美国初请失业金人数数据 [11] - 5月9日发布产业数据、中国4月以美元计算进出口年率及贸易帐数据、中国M2货币供应同比数据、中国社会融资规模数据、中国新增人民币贷款数据、中国人民币贷款余额同比数据 [11] 全球资产价格走势 - 股票方面，多数指数有不同程度涨跌，如道琼斯工业指数日涨跌幅1.39%、周涨跌幅3.00%等 [12] - 债券方面，不同国家债券收益率有变化，如中债10Y周涨跌幅 -2.80BP等 [12] - 大宗商品方面，不同品类价格有不同表现，如SHFE螺纹钢周涨跌幅 -0.16%等 [12] - 汇率方面，不同货币兑美元汇率有变动，如美元指数日涨跌幅 -0.22%等 [12] 国内高频宏观数据 上游 - 展示CRB商品指数、国内南华商品指数、石油能源价格及库存、煤炭能源价格及库存、焦煤价格及库存、焦炭产量及库存、铁矿价格及库存、运价指数等数据图表 [13][14][17] 中游 - 展示钢铁价格、开工率及产量，有色价格及库存，建材价格、库容比、产能及库存，化工产品价格、产量及库存等数据图表 [40][41][51] 下游 - 展示房地产成交面积及供应土地面积，汽车销量及轮胎开工率，物价指数及部分农产品价格等数据图表 [68][69][70] 国内外流动性 全球流动性 - 展示美国国债收益率及周变化数据图表 [79][80] 国内流动性 - 展示央行公开市场净投放、逆回购到期数量、银行间同业拆借利率、银行回购利率、国债利率及周变化等数据图表 [81][82][96] 全球财经日历 - 记录2025年5月5 - 10日不同国家和地区的重要经济数据发布及事件安排，包括预测值、前值等信息 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国非农就业数据好于预期，就业市场未受关税政策显著影响，经济韧性较强，美联储降息预期推迟，全球风险偏好升温；国内方面，中方对中美经贸对话磋商释放缓和与评估信号，短期提振国内风险偏好和人民币汇率；不同资产有不同表现和投资建议[2]。 各行业总结 宏观金融 - 海外美国一季度GDP环比 -0.3%不及预期，但就业市场强劲，4月ISM非制造业PMI上升，经济韧性强，美联储降息预期推迟，美元和美债收益率反弹，全球风险偏好升温；国内五一期间商务部回应中美经贸对话，中方释放缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率[2] - 资产表现：股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望[2] 股指 - 国内股市在保险、银行及电力等板块拖累下小幅下跌；五一期间中美经贸对话有缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率；操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 本周贵金属市场高位回调，伦敦金全周下跌2.4%至3240美元/盎司，贸易局势缓和下美元企稳，美债实际收益率回升压制贵金属；美国经济数据显示关税加剧滞胀风险，就业市场稳健，市场计价美联储7月行动；地缘政治风险缓和削弱避险需求；黄金中长期配置价值不变，若回调可构建长线仓位[3][4] 黑色金属 钢材 - 长假前钢材期现货市场小幅回落，成交量下降；长假期间贸易冲突缓和，宏观利多；4月最后一期库存和消费数据良好，5大品种钢材表观消费量近6周首次同比增长，节假日钢银库存下降；但需求处淡旺季切换点，供应短期高位，短期市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 长假前铁矿石期现货价格回落，长假期间新加坡铁矿掉期反弹或提振价格；铁水产量短期高位，但钢厂盈利占比回落，钢材需求淡季将至；本周全球铁矿石发运量环比回落137万吨但仍超3000万吨，到港量因节假日小幅回落，二季度发运旺季发货及到港量将回升；短期区间震荡，中期逢高沽空[5] 硅锰/硅铁 - 长假前硅铁、硅锰现货价格小幅回落；4月底钢联五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰供应回落，全国187家独立硅锰企业样本开工率40.74%，日均产量26115吨；硅铁供应也回落，全国136家独立硅铁企业样本开工率30.91%，日均产量14140吨；短期铁合金价格区间震荡[7] 能源化工 原油 - OPEC超预期增产，类似20年价格战开启，油价下行路径确定；短期供需格局尚可，库存压力不大，但伊核谈判不畅供应有阶段性减量风险，波动增加；长期结构转为Contango，下行确定[8] 沥青 - 短期驱动来自宏观和原油，基本面驱动有限，基差回落，装置开工和产量回升但幅度有限，供应偏低；下游需求五一前有提振，囤库需求提高；库存前期累库放缓，区域分化，北强南弱，短期跟随原油波动[8] PX - 原油价格稳定后PX价格反弹，外盘价格回升至752美金，PXN价差走强至189美金；短期装置检修多，PTA持续去库，5月后PTA装置回归，PX将偏紧平衡，或测试压力位，保持震荡[8] PTA - 节中及节前终端补库情绪恢复，下游压力下行；多套装置检修后或有挤仓行为，基差大幅走高后回落；加工费偏高中性偏上，后续检修需跟踪；短期下游高开工，仓单及总库存去化，加工偏强震荡；价格短期反弹但下游情况限制上方空间，短期震荡[9] 乙二醇 - 下游库存压力去化，发货情况良好有支撑；但煤制开工回归，进口预期增加，港口库存80万吨；卫星进口或有豁免，下游开工虽高但去库时点推后，回升空间有限[9] 短纤 - 库存压力在终端补库下有去化，但下游加工利润走低，厂家开工偏高，下游五一放假或延长，后期库存压力有回归风险；终端抢出口无明显增量，东南亚承接订单能力不足，内需弱势，短纤维持震荡[10] 甲醇 - 进口到港未明显增量，内地计划外检修增加，供应不及预期；节前集中补库使库存下行；近月供需未恶化，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱压制盘面价格，原油假日下跌，短期或下挫[10] PP - 下游开工下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，但下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出；原油节日下跌，PP或跟随偏弱，中长期关注需求负反馈和检修进度[12] LLDPE - 下游基本稳定，农膜需求回落但其他下游需求提高，节前补库有支撑；供应端产量小幅增加，库存小幅上涨；节日期间原油下跌，PE或重心下移[12] 有色 铜 - 五一期间美国经济数据喜忧参半，经济放缓，制造业PMI下滑，非农虽超预期但难言乐观，关税方面有不确定因素；供应端铜精矿加工费低但国内冶炼产量高，废铜供应较宽松；需求端消费旺季接近尾声，需求转弱；库存下降处于中性偏低水平；关注关税谈判进展，短期震荡偏弱[13] 铝 - 国内电解铝生产利润丰厚，产量维持高位，一季度进口超预期；需求端汽车、光伏等行业提振用铝需求；库存下降超预期；海外欧洲和日本升贴水下滑，消费差；建议前期多单随反弹分批平仓[14] 锡 - 供应端佤邦复产推进，云南江西两地炼厂开工率低，进口窗口打开后关闭，预计5月进口量高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但将进入淡季，下游及终端刚需采购，现货成交清淡，库存下降580吨维持去库；短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压[15] 农产品 豆菜粕 - 假期美麦天气升水增加，CBOT大豆上涨，良好出口及超预期压榨数据支撑；节后国内下游饲料企业补库或增加，豆粕节前超跌或反弹；高基差回落节奏或慢，短期给予豆粕溢价支撑；菜粕旺季供需宽松，政策风险溢价平稳，下游出货偏差，预期悲观，围绕豆粕行情波动[16] 豆菜油 - 国际油料及谷物价格支撑油脂，豆棕价差修复；国内油脂豆油增库及棕榈油到港增多，基本面压力凸显；节后油脂整体或承压下行，菜油溢价支撑区间偏弱，棕榈油价格平台支撑或被突破，豆棕价差走扩[16] 棕榈油 - BMD毛棕榈油连续五日下跌，因相关油脂和国际原油下跌，原油疲软削弱其生物柴油原料吸引力，令吉走强也有压力；4月底马来西亚棕榈油库存连续两月增长，下半年产量或大幅提高，4月单产、出油率和产量均增加[17] 生猪 - 五一节中后期宰量松动，部分省份价格偏弱但整体平稳；5月供应平稳，节后需求坍塌可能性不高；集团场月初抛栏及降重需求不突出，4月中下旬入场二育节后出栏利润偏差，5月底6月预期乐观，短期抛压可能性不大[18][19] 玉米 - 国内小麦进入收割周期，华北降雨偏少，收割质量风险增加；五一节后小麦价格主导谷物市场，玉米产地库存见底，港口库存高、流速慢，贸易成本下挺价意愿强；短期仓单风险增加，5月交割利润存在，现货补涨慢，期货乐观预期临近触顶，节后或期现同步回归[19]

就业市场韧性犹存，美元反弹压制黄金上行 东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-05-06 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 | 宏观金融 | 美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分 项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最 | | --- | --- | | | 低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。 | | 供需情况 | 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有 限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将 持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格长期上行。 | | | 白银因工业属性受制于贸易摩擦对制造业的压制前期涨势明显落后于黄金，但 | | 操作建议 | 近期呈现出一定的抗压性，金银比价价值中枢持续上行，当前银价处于箱体区 间上沿，可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多 | | | 单。 | | 风险因素 | 美联储政策路径转向，关税政策大幅变化，地缘 ...

宏观风险压制，短期震荡 东海期货沪锡周度分析 有色及新能源策略组 2025-5-6 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 彭亚勇 分析师： 从业资格证号：F03142221 投资咨询证号：Z0021750 电话：021-80128600-8628 邮箱：pengyy@qy.qh168.com.cn 观点总结 | | 五一假期期间，美国经济数据喜忧参半，整体显示美国经济处于放缓过程中，制造业PMI边际下滑至48.7， 为2024年11月来新低，虽然非农超预期，但考虑到1、2月下修5.8万人，以及关税影响尚未体现，难言 | | --- | --- | | 宏观 | 乐观，首次申请失业人数和续请失业金人数均超预期；关税方面，特朗普表示不急于达成贸易协议，美 | | | 日谈判没有达成共识，近期美国可能下调对我国关税，短期有助于提振市场情绪。 | | | 4月23日缅甸佤邦召开复产前座谈会，会议宣布了佤邦中央经济计划委员会于 2025 年 3 月发布的文件， | | 供应 | 复产流程进一步明确，复产将继续推进，云南江西两地炼厂开工率依然处于低位，进口窗口小幅打开后再 关闭，预计5月进口量维持高位。 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月铁矿石基本面偏强，但后期价格面临较大下行压力，因贸易战背景下限产政策大概率出台，矿石需求预期下降，即便政策短期不落地，挤压钢厂利润倒逼减产也会使铁矿需求下降，且二季度供应增加、港口库存大概率见底回升 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 策略概述 4月上旬铁矿石价格受系统性风险影响下跌，中旬回归基本面逻辑走势强于钢材，下旬因粗钢压减传闻走弱，预计未来1 - 2个月价格存在补跌可能，现货或下探85 - 90美元 [7] 铁水高产量或不可持续 4月铁水日产量达244.53万吨高位，在钢材内需走弱和外部贸易冲突背景下，出台限产政策是大概率事件，但落地时间和方式不确定；5月进入钢材需求淡季，需求走弱，若限产政策短期不落地，会先挤压钢厂利润再倒逼减产，铁水日产难在240万吨以上长时间维持 [7][8] 二季度供应有回升预期 一季度受澳洲飓风和巴西铁路运输受阻影响，铁矿石产销量低位，四大矿山一季度产量2.46亿吨、同比降2.31%，销量2.49亿吨、同比降2.1%；二季度是传统发运旺季，近4年二季度全球发运量环比一季度增5024 - 6712万吨、增幅14% - 19%，以均值估算今年二季度环比增约5600万吨；四大主流矿山未下调年度发运目标，按目标和一季度发运量预计，2 - 4季度周均发运量要达2292万吨，目前周均发运量为2034万吨，二季度供应有增加预期 [10][11] 5月铁矿石库存拐点或出现 3月下旬到4月中旬到港量回落、铁水日产量走高、钢厂补库，4月港口库存连续三周降464.4万吨，目前钢厂补库暂告段落，供应将回升，铁水日产量大概率回落，5月后港口库存大概率见底回升；疏港量和到港量比值领先（逆序）港口库存约5周，自3月中以来该指标连续变化情况也表明5月库存将回升 [12] 结论及投资建议 后期铁矿石价格面临较大下行压力，现货价格在100美元附近有压力，后续可能下探至85 - 90美元/吨，考虑贴水因素，铁矿石09合约在720 - 730附近有压力 [2][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端目前并无太大囤库意愿，五一放假降停工概率仍然偏高，产业5月可能面临负反馈的实质影响，这一点近期在下游长丝开工中已经体现，后期对原料品种而言，自身的上升驱动仍然不高 [1] 各部分内容总结 策略概述 - 近期对浙江绍兴及海宁地区的终端厂商进行调研，终端企业普遍保持低库存运行的防御性策略，部分受关税影响企业在寻找替代市场或代加工厂自救，但终端仍处在累库阶段，五一部分企业可能增加放假，下游高开工或面临负反馈压力 [6] 终端库存囤积意愿不高，负反馈或仍有发酵空间 - 关税影响：外销为主企业积极应对，部分下游受影响严重，直接涉美订单停滞，部分企业寻找南美等替代市场但短期效果有限，非美订单（以东南亚为主）较好；部分企业表示20 - 30%关税仍可相对正常运行，40 - 50%以上利润基本被抹平；东南亚订单持续但产能和效率有限，部分企业寻求高风险渠道；企业寻找合作代加工厂或迁移厂区，5月后订单将减少，除非关税扭转，否则企业五一可能多放假降停工，5月负反馈有发酵空间，上游化纤厂或有自律措施；部分外销受影响企业有转内销想法但行动少 [7][8] - 开工情况：走访企业大多有五一增加放假时间想法，考量因素为库存，若库存走平部分企业可能不放长假；目前企业手中有部分订单，对放假或延长假期仍在犹豫；部分加弹厂反映账期变长 [9] - 库存情况：成品库存偏高，原料库存极低，厂家补库意愿低，加弹厂尤甚；部分对美直销企业成品库存挤压严重，原因包括前期库存高位被套和内销不佳遭遇关税影响；部分企业认为当下价格低有囤货想法但犹豫，后期产销起来或库存压力不大、资金充足的企业可能少量抄货 [9] 企业具体情况及诉求 企业1：面料出口工厂 - 开工：有圆机40多台，95%外销，对美直销比例不高，平时开工3 - 8成，目前5 - 6成 [11] - 库存&订单：不敢做原料库存，优先考虑销售问题，适销的大陆货也有滞销风险，靠谱客户有稳定供应商；下游国内客户订量极低，对美直销量少，目前面料大多发往东南亚服装厂或台、港转口，但东南亚装置技术、产能、配套和工人效率不如国内，且越南原产地证明要求有影响 [11] - 关税应对：短期未受明显影响，国内厂商寻找下游客户或代加工，热门地区配套设施差，交货问题解决成本高 [12] - 开停工情况：账期压力一般，五一不放假，不囤货，因接近春夏款时段末尾，囤货可能货不对板 [12] 企业2：窗帘出口厂商 - 开工：主做出口，对美订单停滞，损失严重，对美直销占50 - 60%，仍有其他市场订单，工人开工满；固定资产成本低，关税10%基本无影响，50%仍能盈利且由客户承担；库存多为美洲客户审美风格，转内销或欧洲市场难度大，积极寻找新加工地和新市场；五一多放假 [13] - 关税应对：设备为专业缝纫机，轻资产企业，厂房迁移方便；美国客户焦急，同业找第三方做DDP替代报价，企业考虑迁往越南、柬埔寨等地或去埃及等地寻找代加工 [13][14] - 库存&订单：未发库存多，货值1500万左右，客户只付10%定金，涤纶丝短期不采购；后期想寻找对接加拿大和南美等再下游市场；认为最后关税会降至30 - 50%，产品技术含量高，生存门槛低于服装厂 [14] 企业3：面料贸易商 - 关税应对：主做梭织医疗耗材面料出口，面临245%顶格关税，20%关税时下游对美市场有生存空间，50%利润基本被挤压完；可报低过关价格规避税款，差价通过其余打款渠道补足；中大型客户做LDP；已有非洲、东南亚合作代加工工厂，后续继续寻找，有外贸转内销想法但未实施 [15] - 库存&订单：目前月销量40 - 50万米，同比下降一半，无淡旺季区分；账期压力尚可，不想有库存压力，以代加工为主需求低，仓库仅有一两千吨货；认为其他国内面料企业5月可能最难，即便亏损也会硬挺 [15] 企业4：家纺出口商 - 订单：主做面料及窗帘窗纱等家纺外贸，主对美和俄罗斯出口，对美占60%基本全停，俄罗斯出口尚可，对欧洲往年2月下单今年未下；对俄出口量增加，以卢布结算再转人民币，人民币结算未恢复，埃及至俄罗斯转口生意多；对美出口以护理服等为主，美国客户观望并寻找海外加工厂 [16][17][18] - 其他：滨海印染厂近期开工率60%多，之前8成以上 [19] 企业5：经编厂 - 开工：有40多台加弹和经编，目前开工6成，平时8成，工人工时8小时；太仓地区加弹5成开工，常熟地区不足5成；面料内销给服装厂客户，部分外销；企业有产值和税务缴纳目标，对停产谨慎，五一可能多放假，库存走平则不放，同业部分厂商可能不放假 [20] - 原料库存：同业部分厂商3月末4月初囤库存被套牢，企业4月初拿了10多天货，目前原料随买即用；FDY过剩，上游大厂可能挤压小厂，POY可能有价格机会 [21] - 关税应对：下游部分客户受影响大，美国终端客户有1个半月左右库存缓冲，5月后或见真章 [22] - 成品库存：仓库库容量50 - 60天，目前成品7成，约能囤10天量，周边小厂库存8 - 9成；部分厂商将成品库存运至客户处存放，企业认为不利于自身 [22][23] 企业6：圆机厂 - 开工&订单：有60多台圆机，目前开工90%，6成内销，4成外销，对美直销不多，菲律宾进口需求不错，20%关税仍能做，50%不能接受；内销对应大厂，降价后销量尚可；五一多放假想法少，库存多则考虑；认为行业停产不止一两天，圆机可能减到6成，加弹至少减到5成 [25] - 原料库存：今年原料库存少，后期放低库存，低库存是防御关键，不囤库；认为近期价格可能到位，有补库想法但犹豫，认为4月下旬稍早；上半年产品5月中下旬后减少，6月中后换样 [25] - 成品库存：有10 - 15天左右成品库存 [25] - 下游客户：订单少，利润低，下道拉毛厂等库存少，随补即用，部分涉美订单客户开工低，较多下游客户做打样品准备7月后换季；认为上游高库存不是关键问题，起价时消化速度快 [26][27] 企业7：加弹厂 - 开工&订单：加弹停三分之一，圆机接近开满，先做先卖，以外销为主，涉美订单不多，以中东为主，印度、南亚等订单也有；同业做FOB对美客户的被留存定金毁单；对五一后降开工犹豫，订单有但利润亏损下是否继续不确定 [28][29] - 库存：4月1日购买较多原料，库存成本偏高，亏损；以往有7 - 10天原料库存，之后做两三天补两三天原料 [29] 企业8：加弹厂 - 开工&订单：加弹机十几台，主做内销，目前满开，此前停工半个月清理成品库存，库存基本卖空后重新开工；五一后不确定是否增加放假时间，有库存担忧 [30] - 原料库存：清明前采了一周多原料，叠加前期停工，无囤库想法；认为产业链囤库资金有限，不排除部分企业采购原料中和前期库存高价成本 [30] - 成品库存：目前不高，库容15天，接近打满则降开工率 [30] - 账期情况：下游订单差，部分客户五一必停；去年12月开始加弹厂普遍有应收款项 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦铝合金、ADC12及其生产工艺，阐述铝合金分类，介绍ADC12定义、性质、生产工艺、用途及现货定价模式，为了解铝合金行业提供基础信息 [1] 根据相关目录分别进行总结 铝合金简介 - 基本性质：铝合金具轻质、高强度、易加工优点，多数呈银灰色，密度2.63 - 2.85g/cm³，抗拉强度110 - 650兆帕，比强度接近高合金钢，比刚度超钢，有良好铸造、塑性加工、导电、导热、耐腐蚀和焊接性，应用广泛 [7] - 分类：按成分和加工方法分铸造和变形铝合金；按用途分工业、航空、民用和导电铝合金；按生产出处分原生和再生铝合金；按合金化元素种类和数量用1XXX - 9XXX系列表示牌号，不同牌号铝合金性质和用途不同 [8][11][14][16] ADC12简介 - 定义：ADC12用于制造压铸部件，也叫A383，成本低、工艺简单，是再生铸造铝合金代表性牌号，2023年产量占我国再生铸造铝合金约75% [18][20] - 成分：符合日标JIS H 5302 - 2006中的ADC12.1，含Fe、Si、Mn等多种元素 [20][21] - 性质：典型Al - Si - Cu系再生铸造铝合金，熔点580°C，沸点2519°C，密度2.7g/cm³，有低熔化温度、高流动性、轻量化、良好导热和耐腐蚀性能、机械加工性和抗热开裂性能等 [21] - 生产工艺：再生铝多为再生铸造铝合金，ADC12占主导，我国约70%再生铝加工成铸造铝合金。生产流程包括废铝预处理、熔铸和深加工，铸造工艺分压力铸造（高压和低压）和重力铸造 [23][24][27] - 用途：在交通工具、机械制造、建筑装饰等领域作用重要。在交通工具领域，汽车制造中使用占比超用铝总量70%，摩托车和电动车领域应用广泛；在建筑装饰领域，是理想绿色建筑结构材料；在机械制造领域，可降低成本，推动绿色发展 [33][34][37][38] - 现货定价模式：受市场供需和期货市场价格影响。基于市场供需关系，价格受供求、生产成本、库存水平、环保政策和行业发展策略等因素影响；基于现货市场价格，定价基价分现货和期货价格，当前以现货为主，参考上海有色网等报价 [41][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月因美国关税政策，企业生产经营活动大幅放缓，三大指数明显放缓，但我国经济总体保持扩张 [3] - 需求端外需短期快速放缓、内需短期回暖，政策支持力度加强，但整体需求仍在放缓；生产方面工业生产有所下降，未来工业企业生产或有所放缓但继续保持较高速度增长；价格方面，内需型商品价格整体偏弱运行，外需型商品价格维持震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 4月中国官方制造业PMI为49%，预期49.8%，前值50.5%；官方非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%；综合PMI为50.2%，前值51.4% [1] 投资情况 - 房地产销售持续改善，房企资金来源有所改善，但投资端政策受限，房地产投资修复偏慢 [3] - 基建投资有所加快，专项债发行加快，资金到位良好，基础设施项目建设施工进度加快 [3] - 制造业投资继续保持高速增长，国内外需求放缓，制造业企业短期补库动力有所减弱 [3] 消费与出口情况 - 消费端增长速度大幅加快，对经济的拉动作用明显增强 [3] - 出口因关税冲击海外需求明显下降，整体大幅下降，未来出口增速或仍将放缓，对经济的影响预计在二季度逐步显现 [3] 制造业情况 - 4月制造业采购经理指数（PMI）为49%，回落至收缩区间且低于市场预期，制造业景气度大幅回落 [3] - 需求方面，新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点，制造业市场需求有所回落 [3] - 生产方面，生产指数为49.8%，比上月下降2.8个百分点，制造业企业生产略有放缓 [3] - 外贸方面，新出口订单指数和进口指数分别为44.7%和43.4%，分别比上月下降4.3%和4.1%，外需因关税大幅下降，内需进口需求明显下降 [3] - 价格指数继续回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47%和44.8%，比上月下降2.8和3.1个百分点，制造业市场价格短期继续大幅下降 [3] - 产成品库存和原材料库存双双下降，产成品库存指数下降0.7个百分点至47.3%，原材料库存指数较上个月下降0.2个百分点至47% [4] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体继续保持扩张 [4] - 服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，服务业景气水平延续扩张，部分行业业务总量增长较快，部分行业降至临界点以下 [4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点，仍位于扩张区间，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，施工进度有所加快 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，持续位于较高景气区间，多数服务业企业对市场发展信心较强；建筑业业务活动预期指数为53.8%，建筑业企业对近期市场发展预期保持乐观 [4] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，我国企业生产经营活动总体保持扩张，但经济景气水平有所放缓 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025 五一假日期间期货市场存在多种风险因素，各品种受国内外宏观政策、经济数据、贸易政策等影响，走势有不同特点，投资者需关注相关信息并做好风险控制 [1][2][3] 各板块总结 国内宏观 - 4 月底政治局会议表示将推增量政策、适时降准降息，关注政策是否出台 [1] - 五一期间海外经济数据公布及美国贸易政策信号变化或影响海外市场，关注对国内市场的影响 [1] - 关注五一期间国内出行旅游和消费情况是否符合预期 [1] 海外宏观 - 美国持续释放贸易缓和信号，关注新贸易政策信号对市场的影响 [2] - 五一期间美国将公布一季度 GDP 等数据，影响美联储降息预期，经济大幅降温或提振全球风险偏好，反之市场担忧滞胀风险 [2] 股指 - 近期 A 股市场整体反弹，沪指在 3300 点附近波动，受外需压力、政策落地、资本市场政策支撑等因素影响，但基本面驱动不足、美国关税政策扰动仍存 [3] - 预计指数偏向区间震荡运行，五一假期需关注美国贸易政策信号及欧美经济数据对国内股市的影响 [3] 黄金/白银 - 中美关税冲突缓和、俄乌地缘冲突有望达成协议，避险情绪降温，贵金属价格面临高位调整风险 [4] - 美联储降息预期增强、美元指数和美债实际收益率低位运行，为贵金属提供支撑 [4] - 五一期间美国经济数据影响美联储降息预期，经济大幅降温或短期提振金价，反之市场担忧滞胀风险，金价可能继续上涨 [4] 黑色金属 钢材 - 五一小长假钢材市场在粗钢压减和宏观政策预期支撑下止跌，但受海外利空因素压制，呈区间震荡走势 [5] - 五一期间海外贸易冲突和经济数据、钢材市场淡旺季切换及相关数据变化，会影响节后市场开盘 [5] 铁矿石 - 近期受粗钢压减预期影响波动大，五一期间新加坡掉期走势影响节后价格 [6] - 钢厂利润可观，铁水产量接近预测区间上沿，后期或回落，二季度发运旺季，5 月铁矿石有下行风险 [6] 焦煤/焦炭 - 焦炭、焦煤近期延续弱势，第二轮提涨落空，下游铁水产量接近预测区间上沿，钢材需求将入淡季，煤焦需求后期仍弱势 [7] - 一季度焦煤产量及进口量高位，下游补库结束，5.1 长假后煤焦延续弱势 [7] 有色金属 铜 - 关税反复，高关税抑制全球经济增长，国内经济政策预期刺激服务消费，对大宗直接需求利好有限 [8] - 供应端加工费低但冶炼产量高，废铜供应宽松；需求端处于消费旺季，库存下降 [8] - 短期铜价震荡，中期反弹高度有限，五一假期关注美国经济数据和关税谈判进展，建议多单部分止盈 [8] 铝 - 关税消息多且真伪难辨，短期美国可能降低关税、达成贸易协议，提振市场情绪 [8] - 供应端利润丰厚，产量高位，进口超预期；需求端超预期，库存下降超预期 [8] - 五一假期关注美国经济数据和关税消息，建议节前随价格反弹分批平仓 [8] 锡 - 供应端缅甸佤邦复产大概率，炼厂开工率低，进口窗口打开，预计 4 月进口量高位 [9] - 需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛，库存下降放缓 [9] - 宏观偏暖，库存下降，短期锡价反弹，但高度不宜高估，节前建议多单部分止盈 [9][10] 能源化工 原油 - 短期价格驱动有限，月差平稳，西班牙停电或影响需求，美国增持战略储备，炼厂利润反弹，库存情况良好 [11] - 关税拉锯中仍有反弹可能，但美联储降息论调不一，关注宏观数据，谈判成果可能影响市场情绪 [11] - 长空短多不变，节假前注意仓位风险控制 [11] 沥青 - 最大风险在原油端，自身变动有限，基差回落，厂库至社会库转移顺畅，后期排产或提升 [11] - 短期需求未到旺季，过剩风险犹存，假期谨防原油和现货成交低迷，盘面价格触及区间上沿，建议做好风控观察 [11] PX - 价格前期因 PTA 挤仓上行，自身供需无实质改变，外盘价格和 PXN 维持稳定 [12] - 后期 PTA 装置检修计划或变，PX 需求可能变动，5 月维持宽平衡，假期关注聚酯端口负反馈，建议调高风控等级 [12] PTA - 基差节前回落，近端价格抬升难，库存下行，但五一后终端工厂放假或延长，下游开工可能下降 [13][14] - 加工费偏高，老旧装置检修可能延后或取消，5 月去库幅度或放缓，谨防假期下游化纤厂受终端影响拉低价格 [13][14] 乙二醇 - 煤价低位，煤制开工恢复，港口和厂家库存去化有限，下游受终端假期影响，库存或累积 [14] - 关税后海外库存耗尽，负反馈可能传导至上游，乙二醇有阴跌风险，节前注意风险控制 [14] 短纤 - 需求持续偏弱，下游五一放假时间可能增加，东南亚订单重启但增量有限，内需弱势 [14] - 厂家原料库存贬值，订单减少，备货意愿低，盘面冲高回落，短纤维持偏弱震荡，节中多单谨慎持有 [14] 甲醇 - 进口到港未增量，内地计划外检修增加，供应不及预期，节前补库使库存下行 [15] - 近月供需未恶化，但进口预期回归、检修装置重启和下游旺季走弱将压制价格，短期震荡修复 [15] - 临近假期谨防原油或宏观异常波动，建议轻仓，关注伊朗港口爆炸潜在风险 [15] PP - 下游开工下滑，上游检修开始，产业库存不高且去库，下游成品库存偏高且累库，短期供需矛盾不突出 [16] - 中长期或有需求负反馈，关注检修进度，节前预计震荡偏弱，建议轻仓谨慎观望 [16] LLDPE - 下游基本稳定，农膜需求回落但其他下游需求提高，节前补库有支撑，供应端产量小幅增加，库存小幅上涨 [17] - 节前预计震荡偏弱，建议轻仓谨慎观望，避免原油剧烈波动风险 [17] 农产品 蛋白粕 - 现阶段豆粕期现溢价提前回落，美豆期价为期货提供支撑，五一假期美豆受天气和政策消息扰动多，09 合约短期回落空间有限，建议降低空头风险敞口 [18] 油脂 - 国内油脂基本面稳定，美豆油上涨不稳定是影响跨节波动的主要因素，国内三大油脂去库，部分油脂库存偏高 [18] - 棕榈油低库存有阶段性修复预期，菜油港库胀库风险大，美豆油二季度政策落地前突破 50 美分/磅压力可能性小 [18] - 假期需关注政策预期和原油、油料价格波动，节前区间窄幅行情，持仓意义不大 [18] 生猪 - 5 月集团降重需求不迫切，后置供应压力暂不释放，4 月中下旬二育入场因 5 - 6 月看涨预期 [19] - 预计 5 月现货 14 - 15 元/kg 区间稳定，跨节价格落差小，二育抛压和需求坍塌可能性低，期货节前下跌节后或区间行情 [19] 玉米 - 本作物年度后期玉米进口预期下调，年度供需平衡，结余收缩，C09 合约周期区间支撑稳固 [20] - 未来 10 天部分地区天气不利于作物生长，跨五一假期后天气影响谷物市场波动因素提升 [20] - 玉米期货强势上涨，现货行情迟滞，基差低，仓单增加，期现市场分化和近月高持仓使行情不确定性提高，建议减仓待节后布局 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场对美国贸易政策持谨慎态度，全球风险偏好小幅降温；国内一季度经济好于预期，政策支持预期增强，对国内市场风险偏好形成支撑 [3] - 各资产表现不一，股指、有色、能化、贵金属短期谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎做多，黑色短期偏弱震荡谨慎观望 [3] 各行业总结 宏观金融 - 海外市场谨慎等待美国贸易政策消息和经济数据，国内一季度经济好于预期，央行将适时降准降息并推出增量政策，支撑国内市场风险偏好 [3] - 股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [3] 贵金属 - 黄金市场延续高位震荡，沪金主力合约早盘下跌后夜盘回升，美联储鸽派观点频发但降息路径存疑，美国政府信用受损和地缘博弈支撑黄金中长期上行，但短期需警惕震荡 [4] - 白银或被动跟随黄金，受制于制造业需求疲软弱于金价，本周关注美国多项经济数据 [4] 黑色金属 - 钢材现货市场小幅反弹，盘面冲高回落，成交量低位运行，市场关注减产政策，需求或阶段性见顶，短期市场或区间震荡 [6] - 铁矿石期现货价格弱势，铁水产量或难维持高位，供应将回升，短期区间震荡，等待逢高沽空机会 [6] - 硅铁现货价格持平，硅锰小幅回落，铁合金需求尚可，供应均小幅回落，短期价格区间震荡 [7] 能源化工 - 原油市场关注美国经济数据和贸易战动态，市场将获更多前景判断信息 [8] - 沥青加工小幅走高，驱动来自宏观和原油，自身基本面驱动有限，供应偏低，需求五一前有提振，库存累库放缓，短期跟随原油波动 [8] - PX价格随原油反弹，装置检修偏多，PTA去库，将保持偏紧平衡，震荡格局 [8] - PTA或有挤仓行为，基差和加工费上升，下游高开工，库存去化，价格短期反弹但上方空间受限，震荡为主 [9] - 乙二醇发货良好，但煤制开工回归和进口预期增加，港口库存高，去库时点推后，偏弱震荡 [9] - 短纤需求偏弱，PTA价格走高带动短纤尝试突破阻力位，终端订单增量有限，内需弱势，价格区间高位震荡 [10] - 甲醇供应不及预期，需求节前补库使库存下行，近月供需未恶化，但进口和检修等因素压制价格，短期震荡修复，节前谨慎观望 [10] - PP市场报盘窄幅整理，部分低价抬升，下游开工下滑，上游检修开始，库存不高且去库，下游成品累库，短期供需矛盾不突出，关注检修进度 [11] - PE市场价格调整，进口窗口多数关闭，进口量将下降，下游基本稳定，节前补库有支撑，供应产量小幅增加，库存小幅上涨，节前震荡偏弱，谨慎观望 [12] 有色 - 铜政治局会议政策对大宗需求无直接利好，供应端加工费低但产量高，废铜供应宽松，需求处于旺季，库存下降，短期震荡，中期反弹有限 [13] - 铝关税消息影响市场情绪，供应利润丰厚产量高位，进口刚性，需求超预期，库存下降，建议反弹时逐步平仓 [13] - 锡供应复产概率大，开工率低，进口量或维持高位，需求分化，焊料需求旺盛，库存下降放缓，短期反弹但高度有限 [14] 农产品 - 美豆基金净多持仓增加，受豆油上涨和贸易僵局缓和言论支撑，种植率高于预期，未来天气气温和降水可能高于正常水平 [15][16] - 豆粕期现溢价回落，美豆支撑期货，油厂开机恢复，库存和未执行合同有变化，菜粕水产旺季消费增量不多，库存增加 [17] - 豆菜油五一备货期，油厂开机慢，豆油库存去化，菜油库存下跌，棕榈油受美豆油支撑，出口增加 [18] - 生猪市场交易季节性行情，二育刺激后需求匹配度低，五一节前现货承压，期货避险下行 [19][20] - 玉米天气溢价或回落，短期天气升水支撑不足，年度供需平衡，结余收缩，C09合约区间支撑稳固，中期关注月差走扩 [20]