报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供需尚可支撑明显，油价短期偏强震荡；沥青短期排产略有增加，涨幅或不及上游 [3][44] 根据相关目录分别进行总结 原油 - **供应**：OPEC+5月超预期增产41.1万桶，委内瑞拉4月合作生产减少20万桶/天，伊朗近期运输仍有被继续制裁的风险 [43] - **需求**：处于原油季节性淡季，但成品油仍有超预期表现，需求表现短期尚可 [43] - **库存**：成品油库存去化幅度较大，原油库存保持中性水平，整体库存压力较小 [43] - **利润**：炼厂利润回升后，美湾及亚太炼厂利润回升明显 [43] - **价差**：月差回升明显 [43] - **结论**：短期海外风险资产受滞涨担忧影响回落的风险共振效应致油价下跌，OPEC增产加剧跌势，但供需水平尚可，油价已保持稳定 [43] - **操作**：短期波动仍较大，宜先观望 [43] 沥青 - **供应**：短期开工不算高，近期检修量减少，后期检修量增加后供应或仍有可能小幅下行 [89] - **需求**：下游项目未实质性恢复，总体采购节奏偏缓 [89] - **库存**：厂家库存保持稳定，社会库存累积明显 [89] - **利润**：油价近期反弹，沥青价格跟涨有限，利润大幅回调 [89] - **价差**：月差小幅走弱 [89] - **结论**：油价历史级回调带动沥青价格回落，目前需求一般，近期价格无明显上行驱动，但后期排产或有减量，短期保持低位震荡 [89] - **操作**：绝对价跟随油价，短期关注月差收缩 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇市场进口到港未明显增量且内地计划外检修增加，供应不及预期，节前集中补库使库存下行，近月供需未明显恶化，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱将压制盘面价格，短期震荡修复，临近假期需谨慎观望 [4] - PP市场下游开工继续小幅下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，但下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出，中长期或存在需求负反馈，需关注检修进度 [24] - PE市场下游基本稳定，农膜需求回落但其他下游需求提高，节前补库有支撑，供应端产量小幅增加，库存小幅上涨，节前预计震荡偏弱，需谨慎观望 [39] 根据相关目录分别进行总结 甲醇市场 供应 - 国内甲醇装置产能利用率85.06%，环比降2.60%；内蒙古新奥60装置恢复，久泰托县200、内蒙古宝丰一期280、中石化长城60装置计划重启，下周产量预期增加 [4] - 国际甲醇装置开工79.37%，环比上周增0.1个百分点，同比去年高3个百分点；4月18日至4月24日，总进口量14.3万吨，下周期到港预计18.95万吨 [4] 需求 - 国内煤（经甲醇）制烯烃行业开工略有增加，目前开工79.45%，环比增1.11个百分点；企业订单待发30.27万吨，较上期增加2.83万吨，涨幅10.30% [4] 库存 - 中国甲醇港口库存总量46.32万吨，较上一期减少12.24万吨，处于历史中等偏下位置；企业厂库30.98万吨，较上期减少0.26万吨 [4] 价差 - 煤炭价格环比降10元/吨，利润环比增100元/吨左右，甲醇估值中性同比偏高；港口现货稳中偏强，近月偏强，预期较弱，59价差回落 [4] PP市场 供应 - 本周国内聚丙烯产量73.41万吨，相较上周的74.85万吨减少1.44万吨，跌幅1.92% [24] - 埃克森美孚两条线合计95.5万吨/年装置4月22日附近扩能；下周期检修计划仅一套6万吨装置，重启产能涉及90万吨，短期内产量小幅向上波动 [24] 需求 - PP下游行业平均开工下滑0.2个百分点至50.06%；塑编样本中大型企业原料库存天数较上周降4.95%；BOPP样本企业原料库存天数较上周降1.18%；改性PP原料库存天数较上周降1.35% [24] 价差 - 油制成本利润环比降234元/吨，估值偏高，PDH周度利润环比降260元/吨左右，不同来源理论成本利润均恶化且亏损 [24] 库存 - 聚丙烯商业库存环比上期降2.30%，生产企业总库存环比降2.37%；样本贸易商库存环比降3.71%，样本港口仓库库存环比增0.92% [24] - 分品种库存来看，拉丝级库存环比降7.42%；纤维级库存环比降20.69% [24] PE市场 供应 - 本周（20250418 - 0424），我国聚乙烯产量总计64.25万吨，较上周增加1.42%；下周预估环比本周产量增加2.53% [39] 需求 - 聚乙烯下游各行业整体开工率40.21%，较上周增0.01% [39] - 农膜整体开工率较前期降4.00%；PE管材开工率较前期增0.33%；PE包装膜开工率较前期增1.25%；PE中空开工率较前期降1.76%；PE注塑开工率较前期增0.96%；PE拉丝开工率较前期增1.11% [39] 价差 - 油制成本利润环比增110元/吨，在 - 90元/吨左右，估值偏高，煤制利润在1200元/吨附近 [39] - LLDPE进口利润较上周期降257.61元/吨；HDPE进口利润较上周期降248.57元/吨；LDPE进口利润较上周期降459.83元/吨；多数类别进口窗口处于关闭状态 [39] 库存 - 生产企业样本库存量52.61万吨，较上期涨2.91万吨，环比涨5.86% [39] - 社会样本仓库库存为60.56万吨，较上周期降1.04万吨 [39] - 中国农膜样本企业原料库存天数较前期减少0.40天，周环比下跌3.46%；PE包装膜样本生产企业原料天数环比增1.87%，库存量环比增2.88% [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度经济增速强劲且超预期，美国释放贸易缓和信号，政治局会议表示将适时推出新政策，短期支撑国内市场风险偏好，国内风险偏好持续升温 [3][32] - 操作建议为谨慎做多 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300指数收于3786.99点，较前值上升0.39%；上证50指数收于2648.81点，较前值下跌0.42%；中证500指数收于5627.18点，较前值上升1.26%；中证1000指数收于5939.50点，较前值上升1.71% [5] - 沪深300指数累计成交10914亿，日均成交2183亿，较前值下降147亿；上证50指数累计成交2985亿，日均成交597亿，较前值下降145亿；中证500指数累计成交8326亿，日均成交1665亿，较前值增加23亿；中证1000指数累计成交12226亿，日均成交2445亿，较前值增加182亿 [5] - 表现较好的前五名行业分别是综合金融(6.07%)、汽车(4.94%)、通信(3.16%)、电力设备及新能源(3.07%)、综合(2.77%)；表现较差的前五名行业分别是交通运输(-0.88%)、煤炭(-1.21%)、农林牧渔(-1.38%)、食品饮料(-2.40%)、消费者服务(-3.70%) [1][5][32] - IF主力合约收于3739.2点，较前值上升0.77%；IH主力合约收于2628.0点，较前值下跌0.21%；IC主力合约收于5498.6点，较前值下跌0.95%；IM主力合约收于5786.6点，较前值上升2.35% [5][15] 资金情况 - 两市融资融券余额为17916亿元，较上周下跌21亿元 [7] - 沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为-226亿元、-57亿元、-175亿元 [7] 期指行情回顾 - IF主力合约收于3739.2点，较前值上升0.77%，累计成交226231手，日均成交45246手，较前值降低4713手 [15] - IH主力合约收于2628.0点，较前值下跌0.21%，累计成交117628手，日均成交23526手，较前值降低3062手 [15] - IC主力合约收于5498.6点，较前值下跌0.95%，累计成交208995手，日均成交41799手，较前值增加2249手 [15] - IM主力合约收于5786.6点，较前值上升2.35%，累计成交696711手，日均成交139342手，较前值降低5275手 [15] 持仓资金情况 - IF持仓金额659.9亿元，较上周下跌54.0亿元；IH持仓金额155.1亿元，较上周下跌10.7亿元；IC持仓金额539.5亿元，较上周下跌23.8亿元；IM持仓金额891.9亿元，较上周上升0.8亿元 [21] - IF当月、次月、当季、次季持仓金额分别为133.0亿元、366.8亿元、147.4亿元、12.8亿元；IH分别为35.2亿元、84.8亿元、32.5亿元、2.7亿元；IC分别为138.0亿元、261.4亿元、117.0亿元、23.0亿元；IM分别为189.6亿元、465.9亿元、193.9亿元、42.5亿元 [21] 价差情况 - 基差方面，IF、IH、IC、IM当月合约基差分别为-12.19点、-3.81点、-44.98点、-54.50点 [26] - 价差方面，IF合约次月-当月、当季-次季、次季-当季价差分别为-35.60点、-57.60点、-23.20点；IH合约对应价差分别为-17.00点、-32.20点、-3.60点；IC合约对应价差分别为-83.60点、-127.20点、-92.60点；IM合约对应价差分别为-98.40点、-161.80点、-124.80点 [2][26] - 比价方面，IF和IH当月、次月、当季、次季比值分别为1.4271、1.4228、1.4183、1.4113；IC和IH对应比值分别为2.1105、2.0923、2.0693、2.0364；IM和IH对应比值分别为2.2250、2.2019、2.1669、2.1217 [2][26] 总结与展望 - 上周沪深300指数收于3786.99点，较前值上升0.39%；累计成交5627.18亿元，日均成交2183亿元，较前值上升147亿元 [32] - 两市融资融券余额为17916亿元 [32] - 表现较好的前五名行业分别是综合金融(6.07%)、汽车(4.94%)、通信(3.16%)、电力设备及新能源(3.07%)、综合(2.77%)；表现较差的前五名分别是交通运输(-0.88%)、煤炭(-1.21%)、农林牧渔(-1.38%)、食品饮料(-2.40%)、消费者服务(-3.70%) [32] - 主要逻辑为2025年一季度经济增速强劲且超预期，美国释放贸易缓和信号，政治局会议表示将适时推出新政策，短期支撑国内市场风险偏好，国内风险偏好持续升温 [32] - 操作建议为谨慎做多 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观偏暖，库存下降，短期锡价反弹，但对反弹高度不宜看得太高，宏观风险和佤邦复产消息施压 [2][55] 根据相关目录分别进行总结 当周宏观数据/事件 - 4月28日22:30将公布美国4月达拉斯联储商业活动指数 - 4月29日14:00将公布德国5月Gfk消费者信心指数，17:00将公布欧元区4月工业景气指数、欧元区4月经济景气指数，21:00将公布美国2月FHFA房价指数月率、美国2月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率，22:00将公布美国3月JOLTs职位空缺（万人）、美国4月谘商会消费者信心指数 - 4月30日09:30将公布中国4月官方制造业PMI，20:15将公布美国4月ADP就业人数（万人），22:00将公布美国3月PCE物价指数、美国3月个人支出月率 - 5月1日19:30将公布美国4月挑战者企业裁员人数（万人），21:45将公布美国4月标普全球制造业PMI终值，22:00将公布美国4月ISM制造业PMI - 5月2日17:00将公布欧元区4月CPI、欧元区3月失业率，20:30将公布美国非农就业数据，22:00将公布美国3月工厂订单月率 [4] 锡精矿 - 本周（4.21 - 4.25）锡精矿加工费环比上周无变化，云南40%锡精矿加工费保持12700元/吨，江西与湖南的60%锡精矿加工费保持8700元/吨 - 3月锡精矿进口量共计录得8323吨，同比下降高达64%，处于近年来最低位，来自缅甸的锡精矿数量录得2252吨，同比跌幅达到87%，来自刚果（金）的数量录得2439吨，澳大利亚进口小幅下降，共计1084吨 [5] 精炼锡 - 本周（4.21 - 4.25）云南和江西地区炼厂开工率合计录得56.34%，环比上周下降0.62%，较3月7日当周高点下降6.9% - 3月锡锭进口量录得2101吨，同比大幅增加147%，单月进口量是历史同期高位，本周进口窗口打开，印尼3月出口精炼锡8780吨，较去年同期增长50% [9][10] 下游 锡焊料 - 2025年3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，较2月显著改善 - 截止2025年2月，全球半导体销售额同比增速录得17.1%，4月25日，费城半导体指数得4252点，近期有所反弹 - 3月，中国半导体产量共计录得419.7亿块，同比增长9.2%，1 - 2月，中国集成电路出口473.29亿个，同比上升20.1% - 3月手机产量录得1.37亿台，同比增长0.4%，计算机产量为3212万台，同比上升7.8%，光电子器件产量录得1639亿只，同比增长0.9% [17][25][26] 光伏玻璃 - 3月，国内光伏电池产量合计录得7844.4万千瓦，同比增长23.6%，3月光伏组件出口量分别录得9.54亿个，同比增幅85% - 截止4月25日，国内光伏玻璃开工率当周值录得69.44%，小幅回升，同期，光伏玻璃企业库存周转天数录得26.11天，环比下降1.25% [33] 锡化工 - 截止4月25日，PVC周度开工率录得78.63%，环比上周上升1.28%，乙烯法周度利润录得 - 584元/吨，电石法利润录得 - 533元/吨，生产利润维持较大幅的亏损 - 截止4月27日，当周30城商品房成交套数录得17234套，环比增加，同比下滑，1 - 3月，地产施工面积累计值录得613705万㎡，累计同比回落9.5%，3月当月地产竣工面积累计值录得13060万㎡，同比录得 - 14.3% [37] 库存 - 4月18日至4月25日，锡锭社库从10485吨降至10413吨，减少72吨，SHFE仓单从9211吨降至8914吨，减少297吨，LME库存从2850吨降至2810吨，减少40吨 [46] 价格 - 上周（4.21 - 4.25）沪锡加权持仓量从67999手降至59161手，随着锡价震荡，持仓下降 - 宏观上，政治局会议表述未超预期，美国可能下调对我国关税但谈判漫长，下周关注美国制造业PMI和非农数据；供应端，佤邦复产大概率，云南江西炼厂开工率低位，进口窗口打开，3月锡锭进口量高位；需求端，下游需求分化，锡焊料需求旺盛；库存下降72吨，去库大幅放缓，短期锡价反弹但高度不宜看得太高 [53][55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美国总统表示将设定“公平的”关税价格，预计贸易协议将在三到四周内达成，市场预期中美贸易战缓和，投资者权衡美联储降息可能性，美债收益率下跌，全球风险偏好升温；国内一季度经济好于预期，3月工业企业利润同比转正，政治局会议表示将采取积极宏观政策，政策支持预期增强，对国内市场风险偏好形成支撑；各类资产短期表现不一，股指、有色、能化短期震荡反弹可谨慎做多，国债、贵金属短期高位震荡可谨慎做多，黑色短期偏弱震荡谨慎观望 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国总统表态及市场预期使美债收益率下降，全球风险偏好升温；国内经济开局良好，政策支持预期增强，支撑国内市场风险偏好 [2] 股指 - 国内股市受部分板块拖累小幅下跌，但经济数据向好和政策支持预期增强，短期可谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周贵金属市场剧烈震荡，黄金冲高回落；关税政策不确定性、经济数据使美联储降息路径存疑，加剧金银波动；黄金中长期上行趋势未改，但短期需警惕震荡，白银或被动跟随黄金且弱于金价，关注相关数据 [3][5] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货价格反弹，成交量小幅回升；宏观上中美贸易冲突反复但政策利好，基本面需求或阶段性见顶，供应有回升空间，短期区间震荡 [5] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格回落；铁水产量高位但后期难维持，供应发货量回升、到港量回落，二季度发运旺季发货及到港量有回升空间，短期区间震荡 [6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平；需求尚可，成本端有变化，供应端开工率和日均产量均下降，短期价格区间震荡 [7][8] 能源化工 原油 - 关税缓和下油价稳定，现货需求尚可，炼厂利润回升、库存去化，短期窄幅震荡，但供应回归幅度或高于预期，需跟踪需求 [9] 沥青 - 短期驱动来自宏观和原油，基本面驱动有限，供应偏低，下游需求五一前有提振，库存累库放缓、区域分化，短期跟随原油波动 [9] PX - 原油价格稳定后PX价格反弹，装置检修偏多、PTA去库及装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，震荡格局 [9] PTA - 下游开工偏高但终端开工下行，成品库存高，五一放假或传导负反馈，价格短期反弹但上方空间受限，短期震荡 [10] 乙二醇 - 进口原料装置停产可能走低，发货量低、库存去化慢，明显去库时点推后，偏弱震荡 [12] 短纤 - 需求持续偏弱，下游五一放假可能提前，内外需均不佳，短纤维持偏弱震荡 [12] 甲醇 - 供应不及预期，需求节前补库使库存下行，近月供需未恶化，但进口、检修和下游需求因素将压制价格，短期震荡修复，临近假期谨慎观望 [12] PP - 下游开工下滑，上游检修开始，产业库存不高且去库，但下游成品库存高且累库，短期供需矛盾不突出，中长期关注需求负反馈和检修进度 [12] LLDPE - 下游基本稳定，农膜需求回落但其他需求提高，节前补库有支撑，供应产量小幅增加，库存小幅上涨，节前震荡偏弱，谨慎观望 [12] 有色 铜 - 宏观政策表述未超预期，关税谈判漫长，关注美国数据；供应端加工费低但冶炼产量高，废铜供应相对宽松；需求端处于消费旺季，库存下降；特朗普可能下调关税短期提振情绪，中期反弹高度有限 [13] 铝 - 供应端利润丰厚产量高位，进口刚性；需求端超预期；库存下降；铝价反弹，政治局会议后建议前期多单部分止盈 [14] 锡 - 供应端佤邦复产概率大，炼厂开工率低，进口量预计维持高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛；库存下降放缓；短期锡价反弹，但高度不宜高估，受宏观风险和复产消息施压 [14] 农产品 美豆 - 基金净多持仓增加，美豆油上涨和贸易僵局缓和言论提供支撑，关注种植进度，播种初期易涨难跌 [15] 豆粕 - 上周现货基差高位回落，油厂开机恢复，提货压力减轻；近月基差带动远月成交，CBOT大豆上涨驱动增强；跨五一假期美豆受扰动因素多，09合约短期回落空间有限，建议降低空头风险敞口 [15] 豆菜油 - 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，现货坚挺，基差稳定；菜籽油高价淡季，流动性和库存高、基差偏弱，成交清淡，二季度进口少但积压库存高，供应稳定，成本支撑稳定但驱动不足 [16][17] 棕榈油 - 若美国生物燃料政策利好落地，豆棕价差修复稳定需求预期；马来西亚4月1 - 20日产量预估增加，供需双增预期强化，价格区间震荡偏强 [17] 生猪 - 市场交易季节性行情，二育刺激拉涨后需求匹配度低，上涨驱动不足，现货价格回归；五一节前现货承压概率高，期货避险情绪主导下行 [17] 玉米 - 河南干旱引发担忧，小麦市场稳定使玉米价格反弹；区间上沿受弱需求和高库存压力，下沿有产区低库存、风险溢价和政策预期支撑；北港集港价区间运行，C05基差偏低、仓单注册量增加，不排除C05合约下跌收缩基差，远月C07/C09在2300或以下有买盘兴趣 [18]

东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-04-28 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 政策信号错综复杂，黄金价格大幅震荡 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 联系人： 郭泽洋 从业资格证号：F03136719 电话：021-80128600-8618 邮箱：guozy@qh168.com.cn 分析师： 黄金：观点总结&操作建议 | 货币属性 | 本周美元指数呈现剧烈震荡走势，周初因特朗普施压美联储降息并质疑其政策独 立性，市场恐慌情绪加剧拖累美指跌至97.923新低。随后特朗普态度转向缓和， | | --- | --- | | | 明确无意解雇鲍威尔并释放贸易摩擦缓和信号，美元指数于周三反弹至99.86。周 | | | 五美元指数微涨0.07%并实现三周来首次周度上行，市场对美联储独立性担忧与政 | | | 策预期差的反复博弈，但美元中长期信用受损及流动性虹吸效应仍令其上行承压。 | | 金融属性 | 周初特朗普炮轰美联储主席鲍威尔加剧市场对货币政策政治 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美媒称美国考虑对华关税分级方案，美联储官员或在6月降息，推动降息预期升温，美元和美债收益率短期走弱，全球风险偏好继续升温；国内央行4月MLF续做规模6000亿远超到期量，政策支持力度加强以及美国释放贸易缓和信号，对国内市场风险偏好形成支撑 [1] - 股指短期震荡反弹，国债短期高位震荡，商品板块中黑色短期偏弱震荡，有色短期震荡反弹，能化短期震荡，贵金属短期高位震荡，均建议短期谨慎操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面美媒称美国考虑对华关税分级方案，总统坚称在进行贸易谈判，此前中国称未进行经贸谈判，市场预期美国关税低于预期；美联储官员或在6月降息，推动降息预期升温，美元和美债收益率短期走弱，全球风险偏好升温；国内央行4月MLF续做规模6000亿远超到期量，为政府债发行高峰护航，政策支持及贸易缓和信号支撑国内市场风险偏好 [1] 股指 - 在PEEK材料、电力及银行等板块支撑下国内股市小幅上涨，央行4月MLF续做规模大、政策支持及贸易缓和信号支撑市场风险偏好，操作上短期谨慎做多 [2] 贵金属 - 贵金属市场周四企稳回升，特朗普释放软化态度缓解市场紧张情绪，美股上涨带动美元反弹给黄金带来压力；美国上周初请失业金人数小幅上升，劳动力市场稳健，3月零售数据异常增长，美伊核谈判破裂风险上升叠加也门局势升级推动地缘风险定价升温，鲍威尔鹰派表态抑制降息预期；美国政府信用下滑与贸易政策不确定性支撑黄金中长期基本面，若回调有长线配置良机，白银跟随黄金高位运行但回调压力更大 [2][3] 黑色金属 钢材 - 周四国内钢材期现货市场冲高回落，成交量低位运行，商务部和外交部否认中美关税磋商，市场避险情绪回升；目前钢材市场处于淡旺季切换，本周五大品种钢材表观消费量环比回落22.39万吨，需求或阶段性见顶，产量环比回升3.13万吨，钢厂利润仍有100元/吨，后期供应有回升空间；短期钢材市场由宏观情绪主导，建议区间震荡思路对待 [4] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小幅回落，基本面依然偏强，铁水产量上周小幅回落0.1万吨但仍维持在240万吨上方，考虑钢厂利润尚可，铁水产量将维持高位，但钢材需求见顶后铁水日产或难持续；本周发货量小幅回升17.8万吨，到港量环比回落200.2万吨，二季度为传统发运旺季，发货及到港量有回升空间；短期建议区间震荡思路对待，关注铁水产量顶部何时出现 [4] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格小幅回落，本周五大品种钢材产量环比回升3.1万吨，铁合金需求尚可；硅锰合格块现金含税自提北方主流市场价5550 - 5700元/吨，南方5700 - 5800元/吨，华东钢招定价围绕5850 - 5980元/吨，硅锰企业停产意愿增强，全国187家独立硅锰企业样本开工率44.22%，较上周减2.34%，日均产量26945吨，减445吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5500 - 5600元/吨，75硅铁价格报6050 - 6100元/吨，下游钢厂生产积极性放缓，采购以刚需订单为主，价格趋势偏弱，全国136家独立硅铁企业样本开工率32.40%，较上期降1.02%，日均产量14340吨，较上期降390吨；短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [5][6] 能源化工 原油 - 特朗普称美国官员与中方就贸易问题会晤，中方否认有经贸谈判，多项指标显示市场强劲，WTI即期价差处2个多月高位表明供应趋紧，地缘政治紧张，油价小幅抬升，近期保持区间偏强震荡 [7] 沥青 - 沥青跟随油价震荡，现货方面北方刚需支撑有托底，南方供应略有宽松，分化明显；后续山东炼厂开工将回升，供应增加，南方供应充裕；厂库近期下降，社会库存增加，成交多以低价资源为主，总体复苏速度缓慢，基本面驱动缺乏，主要跟随原油价格波动 [7] PX - 外盘价格跟随原油反弹至744美金，PXN价差保持172美金低位；短期PTA开工偏低，PX需求有限，但汽柴需求超季节性预期，后期调油价差有打开趋势，PX受部分抬升，当下供需两弱持续，PX将与PTA同等幅度偏弱震荡 [7] PTA - 经编、喷水、圆机及加弹厂库存较高，终端纺服厂开工极低，下游织机、加弹厂有放假计划，平均1 - 2周，太仓、常熟加弹开机降至5成以下，海宁绍兴略高于5 - 6成；关税缓和氛围下部分下游厂商补货增量，但总体下游备货量偏低，不敢屯库，PTA保持偏弱震荡 [8] 乙二醇 - 五一下游厂家预计放假，需求减量，港口库存去库有限，隐形库存偏高，虽近期开工明显下行，但基差变动有限，供需两弱格局持续，前期供应原料问题计价空间有限，去库时点推后，涨幅不及原油，价格继续弱震荡 [8][9] 短纤 - 短纤价格跟随聚酯小幅回升，短期抢出口量有限，仅前期东南亚转口部分订单缓和，原料出口未平缓，新增产能不足；内需低，终端开工持续偏弱，库存累积，纱厂订单减少，部分厂家计划放假，短纤价格跟随原油，但涨幅不及上游品种，短期保持偏弱震荡格局 [9] 甲醇 - 太仓甲醇市场价窄幅波动，陕蒙甲醇交投不佳，成交清淡；2025年4月24日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量7200吨，暂无恢复、新增及计划检修装置；中国甲醇港口库存总量46.32万吨，较上一期减少12.24万吨，生产企业库存30.98万吨，较上期减少0.26万吨，跌幅0.82%；港口MTO装置停车，需求下滑，内地上游装置意外检修和港口进口不多使库存整体下降，同时期检修持续，进口维持低位，节前补库需求等预计供需尚可；甲醇05合约价格震荡为主，09合约供应预期压力较大，等待反弹做空机会 [10] PP - 国内PP市场报盘窄幅整理，调整幅度10 - 30元/吨，华东拉丝主流7210 - 7330元/吨，美金市场价格整体稳定；国能宁煤五线（30万吨/年）、宁波台塑大线（28万吨/年）PP装置停车检修，本周国内聚丙烯产量73.41万吨，相较上周减少1.44万吨，跌幅1.92%；PP下游开工略有下降，但上游检修增加，反制裁关税对丙烷影响大，预计PDH装置负荷下降，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解整体压力，预计价格震荡修复 [11] LLDPE - PE市场价格调整，线型成交价7330 - 8000元/吨，华北调整10 - 30元/吨、华东上涨20元/吨、华南下跌30元/吨，美金市场基本稳定，多数类别进口窗口关闭；3月聚乙烯进口量110万吨左右，受中美关税、汇率及市场状态影响，后续进口量将下降；4月24日两油聚烯烃库存67.5万吨，较前一日减5万吨，本周我国聚乙烯产量64.25万吨，较上周增加1.42%；PE下游农膜需求大幅回落，供应宽松，产量周度攀升；近月受低库存和节前备货支撑，价格震荡下方空间有限，09合约短中期供应端新增和关税影响下进口缩量与需求下跌并存，有待跟踪关税影响，长期新增产能释放价格依然承压 [12] 有色 铜 - 传美国对我国关税降至50 - 65%水平，需等待进一步消息，短期关税摩擦缓和，但全球高关税仍存在且可能长期存在，不利于全球经济增长；全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难，全面停工调查；铜矿加工费下降至 - 34.71美元/吨，下滑 - 3.82美元/吨；需求旺盛下精炼铜产量维持高位但去库较好，基本面尚可，短期铜价将延续震荡反弹 [13] 铝 - 美国财政部长称达成全面协议可能需两到三年，协议需重新平衡贸易使美国增加制造业；铝国内基本面较好，铝锭和铝棒延续大幅去库节奏，库存处于历史同期偏低水平，即使国内高产量和进口处于高位；当前市场主要矛盾是宏观，短期无太多利空，后期关注关税谈判和国内政策，短期仍有反弹空间，中期看空，LME铝上方阻力位在2450 - 2480美元/吨 [13] 锡 - 供应端刚果金锡精矿分阶段恢复运营，云南江西两地炼厂开工率较上周小幅回升至56.96%，但仍处低位，进口亏损大幅缩窄，进口窗口未打开，关注缅甸锡矿复产消息；需求端下游需求分化严重，锡焊料需求旺盛，3月锡焊料行业开工率大幅回升，后续有望保持较高开工水平；锡价回落，下游拿货增加，但多数冶炼厂出货意愿不高，库存大幅下降，上周下降1177吨；关注谈判进展和国内政策，短期锡价反弹，预计反弹空间有限 [14][15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆期货连续第四个交易日上涨，基准期约收高1.2%，中美贸易僵局可能缓和言论提供支撑；美豆主产州未来6 - 10日72%地区气温高于正常水平，50%地区降水量高于正常水平；据USDA报告，美国当前市场年度大豆出口销售净增27.7万吨，较之前一周减少50%，较前四周均值减少25%，市场预估为净增20 - 60万吨 [16] 豆粕 - 目前油厂开机陆续恢复，昨日成交收缩，日内报价下调；基于国内5 - 7月集中到港压力，近月后期追涨和交割意愿不强；此轮近月基差暴涨带动远月成交报价及采购兴趣上涨，CBOT大豆上涨驱动增强；昨日全国主要油厂豆粕成交11.26万吨，较前一交易日减6.79万吨，其中现货成交4.45万吨，较前一交易日减4.67万吨，远月基差成交6.87万吨，较前一交易日减2.12万吨；今日全国动态全样本油厂开机率为40.80%，较前一日减1.59% [16] 豆菜油 - 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，现货坚挺，基差稳定；菜籽油高价且处淡季，流动性、库存高、基差偏弱，成交冷冻；国内二季度菜籽进口偏少，但积压库存高，供应稳定；ICE菜籽底部支撑较强，成本支撑稳定但驱动不足 [17] 棕榈油 - 隔夜美豆油价格基准合约收涨3.26%，突破50美分/磅，为2024年价格顶部；二季度若美国生物燃料政策利好预期落地，油脂原料短缺将增加国内豆油消费，豆棕价差加速修复将稳定棕榈油需求预期；据马来西亚棕榈油协会数据，马来西亚4月1 - 20日棕榈油产量预估增加19.88%，马棕环比增产幅度较此前调查数据有明显增加，供需双增预期强化，棕榈油价格或维持区间震荡偏强走势 [17] 生猪 - 现阶段肥标价差收缩，但栏舍利用率较低，季节性补栏需求大；4月上中旬集团场挺价，饲料成本略下跌，二育循环补栏增多，5月季节性需求预期增加有助于抬升猪价，二育节前补栏、五月计划出栏意愿增加；市场核心交易季节性行情，二育刺激现货拉涨后需求匹配度偏低，上涨驱动不足，现货价格回归，区间支撑稳定；跨清明节市场表现显示节中现货加速回落，随着二育抛压释放，集团场完成计划出栏节奏加速，5月前后现货承压概率较高 [18] 玉米 - 现阶段区间上沿压力为弱需求 + 高库存，港口去库缓慢，饲料企业、深加工企业及下游玉米淀粉企业库存高，加工利润亏损，开机从高位开始季节性下滑；下沿支撑为产区低库存 + 风险溢价 + 政策预期；从估值看，小麦预收购2400一线支撑，集中上市周期北港玉米2150元/吨估值不算高；目前北港集港价2150 - 2200区间运行，对近月C05期货基差偏低，仓单注册量增加，不排除通过C05合约下跌收缩基差；远月基本面逻辑不变，C07/C09@2300或以下买盘兴趣依然存在 [19]

观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：fengb@qh168.com.cn 2025年4月24日 研究所晨会观点精萃 贾利军 宏观金融 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国持续释放贸易缓和信号，全球风险偏好升温，国内政策支持力度加强，对国内市场风险偏好形成支撑，不同资产表现各异，部分品种短期建议谨慎做多或观望[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外受美国关税政策影响，经济活动放缓、物价上涨，美国总统释放乐观信号，美元反弹，全球风险偏好升温；国内缓解人民币汇率压力，政策支持及贸易缓和信号支撑市场风险偏好；股指短期震荡反弹，国债短期高位震荡，商品板块中黑色短期偏弱震荡，有色、能化、贵金属短期震荡反弹，均建议谨慎操作[2] 股指 - 国内股市受部分板块拖累小幅下跌，但外管局纠偏、政策支持及贸易缓和信号支撑市场风险偏好，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 周三贵金属大幅回调，贸易缓和、美股走强、美元反弹给黄金带来压力，但美国政府信用下滑与贸易政策不确定性支撑黄金中长期基本面，回调是长线配置良机，白银跟随黄金高位运行但回调压力更大[3][4] 黑色金属 钢材 - 周三钢材期现货市场反弹，成交量回升，现实需求恢复，库存降幅扩大、表观消费量回升，供应有回升空间，短期宏观情绪主导，建议区间震荡思路对待[5] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格反弹，基本面较强，铁水产量有回升空间，供应发货量回升、到港量回落，二季度发运旺季发货及到港量有回升空间，短期区间震荡思路对待，关注铁水产量顶部[5] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可，但硅锰企业停产意愿增强，硅铁价格趋势偏弱，短期铁合金价格区间震荡[6][7] 能源化工 原油 - OPEC+增产担忧盖过贸易谈判乐观影响，油价下行[8] 沥青 - 沥青跟随油价回落，南北供需分化，后续山东炼厂开工回升，供应增加，基本面驱动缺乏，跟随原油价格波动[8] PX - 外盘价格跟随原油反弹，PXN价差低位，PX需求有限，受汽柴需求影响有抬升趋势，当下供需两弱，与PTA同等幅度偏弱震荡[8] PTA - 基差小幅回落，关税缓和消息抬高盘面价格，但终端订单未好转，下游开工或下行，库存压力增加，价格上行驱动有限，保持偏弱震荡[9] 乙二醇 - 港口库存去库有限，隐形库存高，开工下行但基差变动有限，供需两弱，去库时点推后，价格弱震荡[9] 短纤 - 价格跟随聚酯小幅回升，抢出口量有限，内需低，终端开工弱，库存累积，订单减少，价格跟随原油但涨幅不及上游，短期偏弱震荡[10][11] 甲醇 - 太仓甲醇市场价随期货上涨，陕蒙市场有差异，装置有恢复无新增检修，港口库存减少，生产企业库存微降，05合约价格震荡，09合约供应预期压力大，等待反弹做空机会[12] PP - 国内PP市场报盘窄幅整理，美金市场价格稳定，检修装置增加，下游开工下降，供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复[13] LLDPE - PE市场价格调整，美金市场基本稳定，进口量后续下降，下游农膜需求回落，供应宽松，近月受低库存支撑价格震荡下方空间有限，09合约关注关税影响，长期新增产能释放价格承压[14][15] 有色 铜 - 4月全球制造业PMI好于预期，秘鲁铜矿事故停工，加工费下降，精炼铜去库好，基本面尚可，短期铜价延续震荡反弹[16] 铝 - 特朗普松口降低关税提振市场情绪，但后续关税仍可能不低，国内基本面好，库存去化，当前主要关注宏观因素，短期有反弹空间，中期看空[16] 锡 - 关注曼相矿区复产消息，供应端开工率回升但仍处低位，进口窗口未开，需求端锡焊料需求旺盛，库存下降，短期锡价反弹但空间有限[17] 农产品 美豆 - CBOT大豆收盘上涨，贸易紧张局势缓解、美元走弱支撑价格，美国大豆种植率高于预期[18][19] 豆粕 - 4月中旬以来油厂开机恢复慢，现货基差拉高，期货补涨临近压力位，进口大豆到厂、开机恢复后高基差会回落，近月追涨和交割意愿不强，合约拉涨有限[19] 豆菜油 - 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存去化、现货坚挺，菜籽油处淡季，二季度菜籽进口少但库存高，供应稳定；棕榈油需求预期稳定，但马来西亚库存出现拐点限制上涨空间；菜粕进入需求旺季，库存去化，但供应风险溢价回落，高库存风险增加，豆菜粕价差走扩[20] 生猪 - 现阶段栏舍利用率低、季节性补栏需求大，二育循环补栏增多，季节性需求预期增加，但需求匹配度低，上涨驱动不足，5月前后现货承压概率高[21][22] 玉米 - 现阶段区间上沿受弱需求和高库存压力，下沿有产区低库存、风险溢价和政策预期支撑，不排除C05合约下跌收缩基差，远月基本面逻辑不变[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面，IMF因特朗普高额关税影响下调全球经济展望，美财长称美中贸易紧张局势将缓和，美元大幅反弹，全球风险偏好大幅降温；国内方面，外管局纠偏市场顺周期行为，人民币汇率压力缓解，国内政策支持力度加强以及美国释放贸易缓和信号，支撑国内市场风险偏好；资产上，股指、有色、能化、贵金属短期震荡反弹，谨慎做多，国债短期高位震荡，谨慎做多，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望 [1] 各目录总结 股指 国内股市在物流贸易等板块带动下小幅上涨，外管局纠偏市场行为缓解人民币汇率压力，国内政策支持及中美贸易缓和信号支撑市场风险偏好，操作上短期谨慎做多 [1][2] 贵金属 黄金市场周二上行后夜盘回落，美元受美股提振，特朗普贸易信号、美国零售数据、地缘风险及鲍威尔表态等因素影响市场，美国政府信用及贸易政策不确定性支撑黄金短期强势，回调或现长线配置良机，白银高位运行但回调压力大 [2][3] 黑色金属 钢材 国内钢材期现货市场冲高回落，成交量下降，降息预期落空提升避险情绪，现实需求恢复缺乏持续性，供应维持高位，钢厂利润仍有回升空间，短期以区间震荡思路对待 [4] 铁矿石 铁矿石期现货价格小幅回落，在黑色板块中表现偏强，基本面尚可，铁水产量有回升空间，供应发货量回升、到港量回落，港口库存小幅回升，短期价格有支撑，若钢材价格低迷或补跌 [5] 硅锰/硅铁 硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可，硅锰企业停产意愿增强，开工率和日均产量下降，硅铁厂家有减停产现象，开工率和日均产量也下降，短期价格以区间震荡思路对待 [6] 能源化工 甲醇 太仓甲醇市场价窄幅波动，陕蒙甲醇交投一般，部分企业未出新价，甲醇装置有检修和恢复情况，港口MTO装置停车需求下滑，库存小幅上涨，预计供需压力不大，05合约价格震荡，09合约供应预期压力大，等待反弹做空机会 [7] PP 国内PP市场报盘窄幅整理，美金市场价格整体稳定，多套PP装置停车检修，下游开工略有下降，上游检修增加，反制裁关税影响丙烷预计导致PDH装置负荷下降，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复 [8] LLDPE PE市场价格调整，多数进口窗口关闭，进口量后续将下降，两油聚烯烃库存下降，下游农膜需求大幅回落，供应宽松产量攀升，近月受低库存支撑价格震荡下方空间有限，09合约供应端因素并存但需求下跌，长期新增产能释放价格承压 [9] 有色 铜 铜价因美元走软走高，秘鲁铜矿事故致全面停工，加工费下降，需求旺盛下精炼铜去库较好，基本面尚可，特朗普态度软化及国内政策加码预期提升市场风险偏好，短期铜价延续震荡反弹 [10] 铝 铝国内基本面较好，铝锭和铝棒去库，库存处于历史同期偏低水平，市场主要矛盾是宏观，短期无太多利空，后期关注关税谈判和国内政策，短期有反弹空间，中期看空，LME铝上方阻力位在2450 - 2480美元/吨 [10] 锡 关注曼相矿区复产消息，供应端刚果金锡精矿恢复运营，炼厂开工率回升但仍处低位，进口窗口未打开，需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛，锡价回落下游拿货增加，库存大幅下降，短期锡价反弹但空间有限 [11] 农产品 美豆 CBOT大豆收盘上涨，美国三角洲地区抢播使种植进度稍快，4月下旬至5月初美国部分地区降水和气温有异常情况 [12] 豆粕 油厂开机恢复慢，下游饲料企业豆粕库存低、提货困难，推动现货基差拉涨，期货M05补涨临近压力位，后期进口大豆到厂、开机恢复后高基差会回落，M07、M09合约受近月拉涨有限，远月报价稳定偏低，美豆天气升水不多，中美会谈推进则豆粕五一后回落风险高 [13] 菜粕 菜粕进入需求旺季，库存持续去化，进口渠道扩增，供应风险溢价回落，交割扩容且注册仓单增多，天气转暖高库存风险增加，市场情绪相对豆粕偏弱，短期豆菜粕价差有望走扩 [13] 油脂 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，基差稳定，菜籽油高价且处淡季，库存高、基差偏弱，国内二季度菜籽进口少但积压库存高，供应稳定，ICE菜籽成本支撑稳定但驱动不足，马来西亚棕榈油库存出现拐点，增产顺利，限制国内外上涨空间，国内棕榈油低库存、高基差稳定但成本驱动减弱 [14] 生猪 现阶段栏舍利用率低，季节性补栏需求大，4月上中旬集团场挺价，饲料成本略降，二育循环补栏增多，5月季节性需求预期增加有助于抬升猪价，二育节前补栏和五月出栏意愿增加，但需求匹配度偏低，上涨驱动不足，现货价格回归，5月前后现货承压概率较高 [14] 玉米 现阶段玉米区间上沿受弱需求和高库存压力，港口去库缓慢，下游企业库存高、加工利润亏损、开机下滑，下沿受产区低库存、风险溢价和政策预期支撑，从估值看北港玉米2150元/吨不算高，目前北港集港价在2150 - 2200区间，对近月C05期货基差偏低，仓单注册量增加，不排除C05合约下跌收缩基差，远月基本面逻辑不变，C07/C09在2300或以下有买盘兴趣 [15]