报告行业投资评级 - 焦煤、焦炭板块投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 上周五夜盘焦煤主力合约 Jm2605 收于 1157.5，环比日盘收盘上涨 3.07%；焦炭主力合约 J2605 收于 1723.5，环比日盘收盘上涨 1.65% [1] - “十五五”是加快经济社会发展全面绿色转型的关键期，贯彻落实绿色发展理念更突出低碳要求，从能耗双控转向碳排放双控不意味对节能工作放松 [1] - 中方认为欧盟以发展相关产业和推动绿色转型为由筑墙设垒搞保护主义，适得其反且破坏规则和公平竞争、扰乱全球产供链稳定 [1] - 上周 247 家钢厂高炉炼铁产能利用率 85.32%，环比上周减少 2.13 个百分点，同比减少 1.22 个百分点；钢厂盈利率 38.1%，环比减少 1.73 个百分点，同比减少 15.15 个百分点；日均铁水产量 227.59 万吨，环比上周减少 5.69 万吨，同比减少 2.92 万吨 [1] - 上周焦煤整体震荡偏强运行，周五夜盘受美伊冲突影响，国际能源价格大幅走高，焦煤空头避险情绪较强，空头减仓近四万手拉高盘面，双焦整体偏弱运行，铁水产量环比回落 5.29 万吨，供给端持续恢复，市场逻辑围绕市场情绪大幅波动 [1] - 双焦上行遇阻，本周情绪扰动或边际递减，不建议追高 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五夜盘焦煤主力合约 Jm2605 收于 1157.5，环比日盘收盘上涨 3.07%；焦炭主力合约 J2605 收于 1723.5，环比日盘收盘上涨 1.65% [1] 重要资讯 - “十五五”是加快经济社会发展全面绿色转型的关键期，贯彻落实绿色发展理念更突出低碳要求，从能耗双控转向碳排放双控不意味对节能工作放松 [1] - 中方认为欧盟以发展相关产业和推动绿色转型为由筑墙设垒搞保护主义，适得其反且破坏规则和公平竞争、扰乱全球产供链稳定 [1] - 上周 247 家钢厂高炉炼铁产能利用率 85.32%，环比上周减少 2.13 个百分点，同比减少 1.22 个百分点；钢厂盈利率 38.1%，环比减少 1.73 个百分点，同比减少 15.15 个百分点；日均铁水产量 227.59 万吨，环比上周减少 5.69 万吨，同比减少 2.92 万吨 [1] 市场逻辑 - 上周焦煤整体震荡偏强运行，周五夜盘受美伊冲突影响，国际能源价格大幅走高，焦煤空头避险情绪较强，空头减仓近四万手拉高盘面，双焦整体偏弱运行，铁水产量环比回落 5.29 万吨，供给端持续恢复，市场逻辑围绕市场情绪大幅波动 [1] 交易策略 - 双焦上行遇阻，本周情绪扰动或边际递减，不建议追高 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势影响下，油价上涨且面临不对称风险，全球经济受冲击，金融市场波动，投资者需警惕后续剧烈波动 [1][2] - 美国政策转向及国际冲突对全球经济和各类资产产生深远影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 阿联酋调整近海生产水平，科威特减产幅度从10万桶/日扩大至30万桶/日，布伦特原油价格突破每桶93美元 [1] - 摩根大通称油价面临不对称风险，缓和局势进展或使油价下跌约10美元，“停产潮”蔓延最高或逼近600万桶/日，全面停产油价或暴涨30美元 [1] - 高盛强调供应总冲击达每日1710万桶，是2022年4月俄罗斯产量峰值降幅的17倍，油价下周可能突破100美元，3月海峡持续受阻油价将超越历史峰值 [1] - 伊朗革命卫队发射导弹打击以色列海法炼油厂，回应美以袭击德黑兰炼油厂 [1] - 美伊冲突引发金融市场连锁反应，油价单周暴涨逾10%、美债收益率跳升20基点、美元走强，重创美国经济晴雨表，降息预期降温、强势美元反噬出口、债务利息压力骤升 [1] - 全球LNG航运市场升温，日租金从约4万美元飙升至30万美元左右，涨幅6.5倍左右，贸易商为长航线和紧张运力做准备 [1] - 天然气供应中断将影响氮肥链，导致氨和尿素产量下降、农场投入成本飙升、全球粮价上涨、通胀和饥荒 [1] - 美国24个州联盟对特朗普政府新实施的10%全球关税提起诉讼 [1] 全球经济逻辑 - 中东产油国减产使布伦特原油价格达两年高点，高盛预计油价将上涨，摩根大通、桥水基金创始人警告金融风险 [2] - 美联储候任主席沃什缩表政策预期冲击全球资产，美国政治秩序混乱，野村预计2026年7 - 11月市场或“逃离美国资产” [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，资金从科技股转向防御板块 [2] 其他影响 - 美国回归门罗主义，对全球经济和大类资产产生深远影响 [3] - 沃什的降息 + 缩表组合使美联储货币政策重大转向，对权益类资产产生流动性收缩预期 [3] - 美以进攻伊朗致霍尔木兹海峡关闭，原油价飙升冲击全球经济，纳指击穿半年线，美股下跌影响美国消费 [4] - 美国连续错误政策使全球经济在2025年底越过顶部区域开始下行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻推动油价上涨带动全球通胀预期上升，美联储降息预期下降，美元走强与美债收益率攀升压制贵金属；美国非农数据疲软提升降息预期，交易员对美联储6月降息的概率预期升至约50%；美国对伊朗军事行动的高成本及伊朗方面拒绝谈判并做好长期战争准备的表态，加剧了市场避险情绪；短线贵金属或震荡，关注伊朗局势的演变；今年以来上期所和COMEX白银库存连续下降；市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [63] 各目录总结 盘面回顾 - 沪金走势：2026年1月29日沪金创出高点1258.72后，因美国总统宣布提名凯文·沃什为美联储主席候选人引发市场大跌，1月30日和2月2日连续两天暴跌，最低1005.40，2月总体反弹；2月28日美以伊冲突爆发，3月2日沪金大涨，但随后逐步回落 [7] - 沪银走势：2026年1月30日沪银创出高点32382元/千克后大幅下跌，2月4日略有反弹后再度下行探低，2月6日低点17900元/千克，随后震荡反弹，2月27日收在23019元/千克；2月28日美以伊冲突爆发，3月2日上涨，3月3日回落，之后在21000 - 22000之间窄幅波动 [11] 本期分析 - 黄金库存：2025年，随着金价上涨，SHFE黄金库存持续上升，9月开始加速，从年初约15吨增长至年末约100吨，2月以来上期所黄金库存稳定在105吨附近；COMEX黄金库存2025年末3626万盎司（1128吨），3月6日3308万盎司 [16] - 白银库存：SHFE白银库存2025年初从高位（超过1400吨）持续走低，5月下旬至900吨附近，7月初升至1200吨附近，10月中旬开始快速回落，11月21日最低519吨，之后回升，年末692吨，2026年以来继续回落，3月6日至256吨；2025年COMEX白银库存年初在3亿盎司出头，4月初接近5亿盎司，之后基本维持在5亿盎司附近，10月开始逐步回落，年末约4.5亿盎司（约1.4万吨），2026年元旦之后继续回落，3月6日在3.49亿盎司（1.09万吨）；上海金交所白银库存2025年年初略多于1200吨，4月初达高点1768吨，随后持续下行，2025年末774吨，今年1月30日494吨，2月27日445吨 [20][23] - ETF持仓：全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量在2月末创出高点1101.33吨之后几天连续回落，3月6日1073.32吨；全球最大白银ETF - - iShares Silver Trust持仓量进入3月后小幅回落 [25][28] - 金银比：1月29日伦敦现货价金银比低点45，之后回升，3月6日伦敦现货价金银比62 [32] - 美国经济数据：2025年第四季度实际GDP年化季环比初值增长1.4%，政府停摆拖累GDP约1个百分点，远低于预期的3.0%；2月失业率4.4%；2月非农就业人数减少9.2万，预估为增加5.5万，前值为增加13万（修正后12.6万人）；1月消费者价格指数CPI同比增长2.4%，前值为2.7%，1月核心CPI同比增长2.5%，去年12月为2.6%；1月PPI同比2.9%，预期2.6%，前值3%，1月核心PPI同比3.6%，预期3%，前值3.3%，1月PPI环比0.5%，预期0.3%，前值0.5%，1月核心PPI环比0.8%，预期0.3%，前值0.7%；2月ISM制造业PMI录得52.4，市场预期值为51.5，前值为52.6，2026年前两个月连续位于扩张区间，2月ISM服务业指数升至56.1，连续九个月在荣枯线上，较上月跳涨2.3个点，创2022年年中以来新高，超出预期 [34][37][40] - 美联储利率预期：1月28日美联储1月议息会议决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.50%至3.75%不变，符合市场预期；美联储本次决议声明删除就业下行风险增加的说辞，改称失业率“显示了一些企稳的迹象”，重申通胀率依旧略为高企，但不再提及通胀率自年初以来有所上升；3月5日美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什担任美联储主席；2月美国非农就业人口意外减少，失业率微升，3月6日交易员对美联储6月降息的概率预期升至约50% [51] - 美债收益率：2月28日，美以伊冲突爆发后，市场担心原油价格推升通胀，美债收益率回升 [54] - 美元汇率：美以伊冲突2月28日爆发后，避险情绪推动美元指数上涨 [57] 策略建议 短线贵金属或震荡，关注伊朗局势的演变；今年以来上期所和COMEX白银库存连续下降；市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球棉花供需格局趋于收紧，美棉需求有修复迹象，国内纺织产业链复工加快但花纱价格上涨抑制补库节奏，市场维持紧平衡预期，需警惕下游复工滞后与内外价差扩大引发的回调风险 [30] 根据相关目录分别进行总结 海内外棉价走势回顾 - ICE期棉周均价6美分/磅，较前一周上涨1.28美分/磅；Cotlook A指数周均价较前一周上涨2.54美分/磅，为75.85美分/磅 [7] - 中国棉花价格指数CC Index3128B周均价为16448元/吨，较前一周上涨414元/吨；Cotlook A 1%关税折人民币周均价与中国棉花价格指数周均价价差较前周收窄22元/吨 [7] 全球棉花供需情况 - 2026/27年度全球棉花总产预期2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量预期2615万吨，同比增加1.2%；出口量预期958万吨，同比增加0.7%；期末库存减至1550万吨，同比减少5.2% [9] 美国棉花供需情况 - 2025/26全美种植面积在5634.5万亩，收获面积在4737.6万亩，环比均持平；弃耕率维持15.9%；单产预期维持64公斤/亩，产量预期维持在303万吨；消费量预期34.8万吨，环比未见明显调整；出口量预期261.3万吨，环比调减4.3万吨；期末库存增加4.4万吨至95.8万吨 [13] - 截至2月26日，美棉累计分检303.87万吨，81.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求，其中陆地棉检验量为295.16万吨，皮马棉为8.71万吨 [15] - 截至2月19日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花204.6万吨，达到年度预期出口量的78.30%，累计装运棉花103.6万吨，装运率50.62%；中国累计签约进口2025/26年度美棉9.8万吨，占美棉已签约量的4.81％；累计装运美棉4.7万吨 [23] 中国棉花相关情况 - 截至2026年3月3日，2025棉花年度全国共有1099家棉花加工企业进行公证检验，检验重量748.43万吨 [16] - 2025年12月我国棉花进口量18万吨，环比增加6万吨，增幅51.3%；同比增加4万吨，增幅31.0%；2025年1 - 12月我国累计进口棉花107万吨，同比减少59.1%；2025/26年度累计进口棉花49万吨，同比增加2.1% [17] - 2025年12月我国棉纱进口量17万吨，同比增加约1.69万吨，增幅约为11.9%，环比增加约2.23万吨，增幅约为15.10%；2025年1 - 12月累计进口棉纱150万吨，同比增加约5.4%；2025/26年度累计进口棉纱约59万吨，同比增加约18% [19] - 截至2026年2月，中国国内棉花商业库存为550.37万吨，环比减少28.5万吨，位于历史平均水平；工业库存为102.92万吨，环比增加2.82万吨，位于历史较高水平 [21] 终端消费情况 - 2025年12月美国服装及服装配饰零售额(季调)为272.37亿美元，同比增加5.05%，环比减少0.71%，在近几年同期中仍处最高位置；2025年1 - 12月美国的服装及服装配饰零售累计额3190.66亿美元，同比增幅5.62% [24] 现货棉纱情况 - 现货棉纱价格总体平稳，近期棉价上涨使部分纱厂成本倒挂，经营压力陡增，多数企业放缓生产与销售节奏；各地区纱厂开机率基本平稳，不同纱线有不同报价 [26] 品种观点 海外方面 - 全球棉花供需格局趋于收紧，2026/27年度全球棉花产量减少、消费量增加、期末库存减少，为棉花远期价格提供支撑；巴西2026年棉花种植完成，种植面积和产量预计均减少，加剧全球供给端收紧；美棉需求呈现回暖态势，随着贸易协议达成，或步入修复通道 [30] 国内方面 - 春节后国内纺织产业链复工进程加快，但花纱价格上涨抑制补库节奏，下游织厂复工滞后，实际成交有限；预计棉花棉纱进口将增加；供应端关注植棉面积政策调控和气候扰动；需求端依托产能扩张释放刚需，市场维持紧平衡预期；终端消费内销走强、出口向好，但行业盈利空间偏窄制约成本传导能力，需警惕回调风险 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计3月钢矿震荡偏多，关注需求成色，若需求复苏不及预期，可能再次回落，此外关注伊朗局势可能的潜在影响 [6] - 操作建议为单边偏多尝试，设好止损，同时可多螺纹空热卷，逢低布局，止盈200+ [5][6] 根据相关目录分别进行总结 复盘回顾 - 2026年2月，螺纹震荡走低，波动幅度不大，最高未能突破3139，最低3005 [10] - 2月铁矿震荡走弱，主力最高797.0，最低736.0 [12][13] 本期分析 宏观逻辑 - 2025年我国GDP增速5.0%，2026年经济增长预期目标为4.5%－5% [17] - 2026年一季度，专项债提前发行、“两新”补贴落地，货币结构性工具降息、新增再贷款额度，支持民营与科创，内需得到修复，消费温和回暖、基建投资提速，但房地产仍处探底阶段，外需具有韧性，出口在高基数下保持正增长，但伊朗局势可能阶段性影响出口，对一季度经济增速形成拖累 [17] 供需逻辑 - **地产需求**：地产是建筑用钢核心需求来源，占建筑用钢需求60%以上，占全国钢材总需求25%-30%，且占比在下降；自2021年开始，房地产投资等指标由正转负，钢材价格开启下跌周期；2025新开工面积累计同比增速为 -20.4%，施工面积同比增速为 -10.0%，竣工面积同比增速为 -18.1%；300城各类用地成交建面同比下降10.4%，锁定2026—2027年地产新开工与主体施工用钢继续下行，螺纹钢等建筑用钢需求持续偏弱 [21][24] - **专项债情况**：2025年全年新增专项债约4.59万亿元，再融资专项债约3.09万亿元，合计专项债发行约7.68万亿元，规模创历史新高；2025年专项债靠前发力，四季度加速，投向以基建为主，对地产纾困、基建补短板形成支撑，直接拉动建筑用钢需求；2025年基建投资同比下降2.2%，2026年新增专项债预计4.6万亿元左右，同比持平略增，叠加超长期特别国债约1.5万亿元，一季度专项债提前批发行+拨付提速，为3月需求修复提供资金保障，2月专项债提前批发行落地，3月资金拨付，用钢项目开工，可能形成反弹的核心动力 [27][31] - **制造业需求**：2025年全国制造业投资同比增长0.6%，较2024年大幅回落，导致机械、装备、家电等用钢需求增速下滑；2025年我国汽车整车产量达到3020万辆，同比增长11.5%，2026年1月全国汽车产量245万辆，同比微增0.01%、环比下降25.7%，2月受春节假期拖累产量预计下滑，3月产量有望环比显著回升，预计同比重回正增长区间，新能源与商用车仍为主要增长动力 [35] - **船舶与挖掘机需求**：2026年1月中国造船完工量718.13万载重吨，同比增加15.11%，全球占比约62.4%，新接订单和手持订单同步走强；2月完工量预计环比下滑、同比小幅回落，但新接订单延续高增；3月完工量预计750 - 800万载重吨，同比增加10% - 15%，船舶用钢预计继续保持较高增长；2026年1月挖掘机产量约1.9万台，同比增加45% - 50%，2月受春节假期影响产量预计下滑，3月产量预计2.1 - 2.3万台，同比增加25% - 35%，环比增加75% - 100% [36] - **家电需求**：2026年1月家电行业空调、洗衣机产量同比增长，2月受春节假期影响排产整体回落，3月企业排产环比大幅回升、同比降幅收窄，一季度家电产量呈现1月高增、2月深跌、3月温和修复的节奏，全年家电用钢需求有望保持平稳、小幅增长 [37] - **钢材出口**：1月中国钢材出口618.8万吨，环比2025年12月大幅下滑45.2%，同比亦显著走弱；2月钢材出口延续回落态势，同比或由正转负；3月出口修复，但反弹力度有限，难以回到2025年12月的历史高位，伊朗局势对中国钢材出口直接冲击极小、间接冲击显著 [40] - **粗钢与生铁产量**：《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》要求产能产量精准调控+稳增长+优结构；2025年我国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%，生铁产量8.36亿吨，同比下降3.0%；2月粗钢、生铁产量环比1月显著下滑，预计粗钢单月产量约5800 - 6000万吨，生铁单月产量约5200 - 5400万吨，同比大概率延续负增长；3月粗钢、生铁产量将迎来环比大幅反弹，预计粗钢单月产量约7000 - 7200万吨，环比2月增长18% - 22%，生铁单月产量约6200 - 6400万吨，同比降幅可能收窄至5%以内，但产量难以突破2025年同期高位 [41] - **铁矿供应**：2025年我国铁矿进口12.59亿吨，同比增加1.8%，2026年1月铁矿石进口预估1.15亿吨，同比大幅增加；2月全球发运环比小幅下滑，但同比仍保持高增；3月发运预计环比增加5% - 7%，中国到港环比增加8% - 10%，供应仍处高位；2月港口库存高位续增、突破1.7亿吨，至2月27日，库存17891.30万吨 [46] - **国内铁矿产量**：2025年我国铁矿原矿产量98371.5万吨，同比减少2.8%，铁精粉产量2.94亿吨，同比下降2.33%；2月份北方矿山开工率下滑，3月节后复工，开工率逐步回升，但增产弹性有限；2026年粗钢稳增长、精准调控政策下，环保和安全常态化监管，中小矿复产受限，大型矿企维持满产 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告分析了伊朗遇袭后重点期货品种的涨跌幅和资金流向，对航运、原油、化工品、铝产业链等市场进行研究 指出美伊局势发酵使各市场受不同程度影响 部分品种价格波动大 投资者需关注局势变化和市场风险 合理控制仓位[4][7][11] 各目录总结 伊朗遇袭以来期货表现 - 集运指数、原油等品种自2月27日至3月6日涨幅明显 集运指数涨幅达52.25% 原油涨幅37.27%；苯乙烯等部分品种下跌 苯乙烯跌幅18.34% [4] - 原油、燃料油等品种获资金流入 原油流入140.13亿元；多晶硅、铁矿石等品种资金流出 沪金流出80.45亿元 [4] 航运市场 - 3月5日伊朗未封锁霍尔木兹海峡消息使集运欧线看涨情绪退坡 期价回落 远月合约跌幅大 [7] - 美伊局势不确定 霍尔木兹海峡未放开 红海通航难恢复 目前为集运淡季 航司宣涨但落地未知 [7] - EC2604合约仍有上涨可能 波动大 若伊朗局势缓和或大跌 [7] 原油市场 - 3月5日中国海军护航消息使国内原油看涨情绪回落 内外盘价差回调 [11] - 伊朗军官称未关闭海峡但战时通行权在伊朗 美国考虑应对油价飙升措施 美以伊冲突持续使布油破85美元/桶 [11] - 预计短期内原油价格偏强震荡 难大幅上涨 国内油价涨幅弱于外盘 需关注美国手段和冲突发展 [11] 化工品市场（燃料油） - 霍尔木兹海峡停运使亚洲高硫可交割货源趋紧 燃料油仓单减少 炼厂转向俄委进口 [14] - 伊朗表态给化工品投机热情降温 燃料油价格随原油小涨 多头情绪降低 [14] - 若海峡通航恢复 期货或回吐溢价 需警惕资金博弈高波动 [14] 化工品市场（沥青） - 华北炼厂停产发货 供应收缩 山东炼厂提价控销 北方需求弱 南方炼厂价格坚挺但刚需有限 [17] - 供应断档、炼厂控量和成本驱动下 市场易涨难跌 需关注冲突发展 [17] 化工品市场（LPG） - 原油上涨带动市场 炼厂供应有限有推涨意愿 华东上涨 进口气因冲突下旬到船受影响 进口商惜售 [20] - 上游部分炼厂停工降负 后续LPG商品量或下降 下游部分装置停工或有降幅预期 [20] - 短期LPG涨幅大 下游跟进有限 交投谨慎 价格高波动 需关注中东原油和海峡通航情况 [20] 化工品市场（甲醇 - 尿素） - 化工期货板块表现强势 甲醇国内供强需弱 中东局势使全球炼厂减产 伊朗部分甲醇装置受影响 [23] - 尿素国内供需双增 库存增加 海外价格上涨但出口受限对国内影响小 [23] - 需关注伊朗甲醇装置动态和发运 甲醇价格易涨难跌 尿素反映国内供需 价格高波动 [23] 化工品市场（纯苯 - 苯乙烯） - 化工期货板块强势 芳烃系列因成本和供应利好价格弹性大 [27] - 纯苯国内供减需增格局好转 4月进入检修季 下游盈利好 供需矛盾小 [27] - 苯乙烯国内供需双增 开工率预计先增后减 3 - 4月预计去库 [27] - 中东局势外溢使国内石化装置提前停车 纯苯苯乙烯价格易涨难跌 [27] 化工品市场（聚乙烯 - 聚氯乙烯） - 聚乙烯因伊朗产能和中国进口因素受地缘冲击成本和进口双重利好 聚氯乙烯乙烯法受影响大 [30] - 聚乙烯国内供需双弱偏宽松 成本传导受阻 聚氯乙烯强预期弱现实 供应开工高 需求恢复慢 [31] - 中东局势使国内石化装置停车 聚乙烯和聚氯乙烯价格易涨难跌 涨幅或不及其他油化工 [31] 化工品市场（丙烯 - 聚丙烯） - 丙烯工艺多元 受霍尔木兹海峡运输和中东原油减产影响 LPG供应收缩传导至丙烯生产 [34] - 丙烯市场买卖双方观望 价格信号不明 聚丙烯成本支撑强 中间商抬价 下游有采购需求 [34] - 短期丙烯涨幅大 下游跟进有限 价格高波动 需关注中东原油和海峡通航情况 [35] 化工品市场（聚酯系） - 短期走势偏强震荡 中东局势未缓和时原油溢价为聚酯链提供成本支撑 PX、PTA、EG价格偏强 [36] - 品种强弱分化 乙二醇弹性大 PTA加工费或被挤压 短纤走势取决于下游订单 [36] - 若局势缓和 聚酯系随成本回调 基本面弱的品种回调幅度大 若原油高位下游需求未恢复 聚酯系将震荡回落 [36] - 操作建议：单边谨慎偏多 不追高；套利可多PTA空PF、多EG空PTA；期权可买入看涨期权或构建牛市价差组合；产业客户可套期保值 [38][39] 化工品市场（橡胶系） - 天然橡胶本周走势弱于合成橡胶 东南亚供应淡季 国内累库 下游接受度低 终端需求不乐观 出口订单受阻 短期震荡整理 [42] - 合成橡胶本周走强 中东局势使原油供应预期下降 原料成本走高 丁二烯竞拍外流加剧供应紧缺 顺丁橡胶看涨但出口有不确定性 后市关注原油和装置运行情况 [42] - 操作建议：天然橡胶观望或逢低轻仓建多 合成橡胶多单购入虚值看跌期权对冲 [42] 铝产业链（电解铝 - 氧化铝） - 中东局势使有色板块下跌 电解铝异军突起 霍尔木兹海峡停摆降低中东供应能力 沪铝和LME伦铝涨幅大 [46] - 中东电解铝产能大但氧化铝自给率低 运输停摆加剧矛盾 减产影响已显现 [46] - 霍尔木兹海峡停摆持续使沪铝市场担忧通胀和衰退 限制上涨空间 国内电解铝价格上涨 下游支撑有限 [46] - 长期来看 新能源和电网投资支撑电解铝需求 海外产能供应缺口显现 沪铝看多 逢低做多 [47] 铝产业链（烧碱） - 本周烧碱期货盘面大幅上涨 保持近弱远强结构 近端曲线近两日上翘 [50] - 市场交易围绕中东局势影响 原油供应收紧使海外烧碱采购情绪上升 中国出口询单改善 [50] - 国内烧碱基本面高供给弱需求 需求受氧化铝产能和利润制约 供应因关税和PVC价格上涨难降负 库存处于高位 [50] - 短期涨幅无基本面支撑 关注中东局势和海外订单 烧碱偏空 谨慎操作或逢高沽空远月合约 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月玉米期货强势上涨，生猪期货近弱远强，鸡蛋期货区间偏弱运行；各品种后续走势受宏观、产业、供需等多种因素影响，需关注政策导向、养殖去产能进程、替代品性价比等因素 [8][9] - 玉米中短期关注基层上量和政策粮拍卖，中期宽幅区间交易；生猪短期供强需弱，中期关注二育和冻品入库，长期供给减幅或不及预期，维持底部区间交易；鸡蛋中短期供强需弱，蛋价低位运行，关注淘鸡和换羽，中长期关注存栏和蛋价高度，养殖企业可远月卖保 [14][40][99] 根据相关目录分别进行总结 上期回顾 - 2月玉米现货持续上涨，期货强势上涨，2605合约月涨幅3.6%，收于2360元/吨；前期低多思路和止盈建议得到盘面验证 [8][9][10] - 2月生猪现货延续跌势，期货震荡下行至历史新低，2605合约月跌幅1.42%，收于11485元/吨；前期高空和卖保建议得到盘面验证 [8][9][10] - 2月鸡蛋现货震荡走弱，期货近强远弱，2603合约月涨幅1.73%，收于3002元/500KG；前期高空和卖保建议符合盘面情况 [8][9][10] 玉米品种观点 - 宏观逻辑：国际地缘政治冲突影响宏观情绪，国内宏观驱动体现在产业政策层面 [13][80] - 产业逻辑：进入被动建库周期，关注储备收购、定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策 [13][81] - 供需逻辑：2025/26年度国内玉米供需基本平衡，关注政策指引下进口和国内谷物替代规模；供给方面，全球供给压力下降但美玉米供给压力凸显，国内产需基本平衡，关注政策粮源投放和进口政策变化；需求方面，养殖存栏或回落，春节后小麦替代比例增加 [14][82] - 品种观点：中短期，现货短期供需错配偏强，基层集中上量前震荡偏强，气温上升或施压现货；期货延续节前上涨难，跟随现货波动，短期关注基层上量，中期关注政策粮拍卖；长期维持替代+种植成本定价，关注政策导向 [14][83] - 交易策略：中期宽幅区间交易，短期关注基层售粮卖压和下游补库博弈；2605合约压力2400，第一支撑2350 - 2370，第二支撑2300 - 2330 [15][84] 玉米供需因素 - 全球供需形势：全球玉米供给压力同比减弱，美玉米供给压力凸显；我国进口玉米限制政策延续，进口对国内价格影响小，关注中美贸易谈判和进口政策 [17] - 国内供应因素：25/26年度我国玉米产需基本平衡，关注阶段性、区域性供需变化和供给增量预期；售粮进度方面，东北快于去年同期，华北与去年同期持平；关注元宵节后基层售粮和政策粮源投放 [19] - 进口方面：政策引导下，2024年四季度起进口减少，2025年四季度增加，关注2026年进口政策 [23] - 库存方面：2026年第9周末，南北港口玉米库存258.6万吨，周环比增0.31%，同比降60.46%；广州港口谷物库存186.1万吨，周环比增19.52%，同比降27.92% [24] - 国内供需格局：3月消费端关注下游建库力度；饲用消费受存栏支撑，但玉麦价差收窄关注小麦替代；深加工2月开机率低，3月有望增加但利润亏损则难提升；长期关注养殖去产能和替代品性价比 [31][32] 生猪品种观点 - 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价相互影响，重点关注产业政策导向 [39][89] - 产业逻辑：去产能政策引导下养殖市场结构或变化 [39][90] - 供需逻辑：供给方面，2025年12月能繁母猪存栏3961万头，为正常保有量101.6%，降幅不及预期；2025年1 - 9月新生仔猪环比增加，对应2026年3月前出栏高位，10 - 12月环比下降，对应4月起供给缓解，2026年1月环比增1%；出栏体重高，3月关注降重压力；进口猪肉及相关产品数量递减，今年进口相对低位；冻品库存低，春节后部分屠宰企业入库，3月关注入库持续性和规模；需求方面，猪肉消费刚性，节后进入淡季，关注二育和冻品入库积极性 [38][39][43][45] - 行情观点：短期3月供强需弱，猪价低位，关注二育和冻品入库；中期4 - 6月供给缓解，关注疫病；长期8月前供给有压力，远月合约高点预期下移 [40][91] - 交易策略：维持底部区间交易；2605合约支撑10500 - 11000，压力11500；2607合约支撑12000，压力12500；2609合约支撑13000，压力13500 [40][92] 鸡蛋品种观点 - 宏观逻辑：国内关注原料价格及CPI变化，下半年关注肉类蔬菜价格影响 [56][96] - 产业逻辑：蛋鸡养殖行业头部市场份额低，企业扩张意愿强，规模化推动产业整合，行业规模化率有望提升 [57][97] - 供需逻辑：25年底蛋价上涨，淘鸡节奏放缓，去产能不及预期，供给压力后移；2月在产蛋鸡存栏13.5亿只，环比增0.6%，同比增3.37%，3月预估值13.42亿只；3月消费淡季，供强需弱，关注养殖端情绪和淘鸡节奏 [58][98] - 品种观点：中短期，淘鸡日龄回升、鸡苗补栏增加，供给压力后移，3月存栏增加，供强需弱施压蛋价，关注淘鸡和换羽；长期，养殖规模提升或拉长价格底部周期，限制上涨空间，等待去产能 [59][99] - 交易策略：短期关注近月合约高空机会，2604合约压力3250 - 3300，支撑3150；2605合约压力3400 - 3450，支撑3300，关注库存和淘鸡；中长期关注淘鸡、换羽，存栏超13亿则下半年蛋价有限，养殖企业可远月卖保 [60][99] 鸡蛋供需因素 - 蛋鸡存栏结构：2月后备蛋鸡、待出栏蛋鸡占比提升，主产蛋鸡占比下滑；大码鸡蛋环比增加，中、小码鸡蛋环比减少；后期小码鸡蛋占比或回升，大码鸡蛋占比或回落 [63] - 淘鸡节奏：春节前蛋价上涨，淘鸡节奏放缓，价格上涨，日龄增加；关注春节前后淘鸡情绪和力度 [65] - 鸡苗补栏：2月鸡苗销量4330万羽，环比增0.19%，同比减5.13%，3月预计继续增加；3月5日鸡苗价格3.63元/羽，较2月初涨9.3% [67] - 养殖成本和利润：2月单斤鸡蛋饲料成本3.02元，环比持平，盈利 - 0.04元，月环比减0.31元；预计3月饲料价格震荡，成本对蛋价影响有限 [72] - 消费情况：春节后进入消费淡季，节前备货尾声消费减弱，库存增加或施压蛋价；3月院校开学消费提振不明显，少量冻品入库影响小 [74]

报告行业投资评级 - 有色板块铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 沪铜主力合约夜盘收盘价 CU2604 为 100980 元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌 0.71%；次主力合约 CU2605 夜盘收于 101220 元/吨，跌幅 0.68%；COMEX 铜主力合约 HGK26E 收盘价为 5.827 美元/磅（按汇率换算为 88642 元/吨），较上一交易日下跌 1.3%；LME CA03ME 收于 12859 美元/吨（按汇率 6.9003 换算为 88731 元/吨），跌幅 1.29% [1] - 2025 年全球精炼铜供应过剩，WBMS 数据显示过剩 38.51 万吨，ICSG 数据显示过剩 38 万吨；市场对美联储 3 月降息概率明显下调，美元走强压制铜价；2025 年 8 月后全球显性库存持续上升，截止 2 月中旬已翻倍至接近 100 万吨，高铜价抑制铜消费；市场担心美国未来对精炼铜加征关税，LME 铜欧洲库存自 2025 年 4 月起从接近 7 万吨持续下降至 1.39 万吨，COMEX 铜库存自 2025 年 4 月起从不足 10 万短吨持续上升至 60.04 万短吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约夜盘收盘价 CU2604 100980 元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌 0.71%；沪铜次主力合约 CU2605 夜盘收于 101220 元/吨，跌幅 0.68%；截止北京时间 2026 - 03 - 06 06:00，COMEX 铜主力合约 HGK26E 收盘价为 5.827 美元/磅（按汇率换算为 88642 元/吨），较上一交易日下跌 1.3%；LME CA03ME 收于 12859 美元/吨（按汇率 6.9003 换算为 88731 元/吨），跌幅 1.29% [1] 重要资讯 - 3 月 4 日，智利 2 月铜出口量为 16.96 万吨，对中国出口量 3.90 万吨；2 月铜矿石和精矿出口量为 116.95 万吨，对中国出口量 7.66 万吨 [1] - 3 月 3 日，江西铜业（0358.HK）全资子公司江西铜业（香港）投资有限公司以每股 28 便士现金收购索尔黄金（SolGold plc）方案获英国法院裁决庭审批准 [1] - 3 月 3 日，加拿大卡普斯通（Capstone）铜业预计 2026 年铜产量为 20 - 23 万吨 [1] - 受洪水影响，赞比亚边境一座桥梁坍塌，刚果（金）主要铜出口走廊中断，铜矿出口物流受直接干扰 [1] 市场逻辑 - 2025 年全球精炼铜供应过剩，WBMS 数据显示过剩 38.51 万吨，ICSG 数据显示过剩 38 万吨 [1] - 市场对美联储 3 月降息概率明显下调，美元走强压制铜价 [1] - 2025 年 8 月后全球显性库存持续上升，截止 2 月中旬已翻倍至接近 100 万吨，高铜价抑制铜消费 [1] - 市场担心美国未来对精炼铜加征关税，LME 铜欧洲库存自 2025 年 4 月起从接近 7 万吨持续下降至 1.39 万吨，COMEX 铜库存自 2025 年 4 月起从不足 10 万短吨持续上升至 60.04 万短吨 [1] 交易策略 - 暂无 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以进攻伊朗标志康波萧条期进入下半场，下半场失序烈度或为上半场10倍；市场为短期高烈度冲突定价，但冲突可能演化为长期低烈度冲突，对全球经济损伤更严重；全球能源危机降临，美国金融市场从流动性冲击向危机演化，2026年夏季或演化为全面经济金融危机；全球经济越过顶部区域向下运行，美国回归门罗主义将产生深远影响；建议持有原油多单，关注细分化工品投资机会，3月可乐观对待A股并增配沪深300指数 [4][5][7][23][54] 根据相关目录分别总结 康波萧条期现状 - 美以进攻伊朗是康波萧条期进入下半场的标志性事件，2020年初疫情冲击是进入康波萧条期的标志，下半场失序烈度很可能是上半场的10倍 [4] - 市场为短期高烈度冲突定价，但本次冲突可能演化为长期低烈度冲突，对全球经济损伤更严重 [5] - 市场低估特朗普背后犹太复国主义集团摧毁伊朗政权的决心，美以低估伊朗革队卫队的抵抗意志 [6] 全球经济展望 - 美国为油轮提供战争保险并派海军护航，伊朗攻击以色列和美军基地、封锁海峡并准备“长期战争”；对冲基金快速净卖出美股；摩根大通和桥水基金警告危机；美国一系列行为使全球政治秩序混乱；野村预计2026年7 - 11月美联储不确定性集中爆发，市场或“逃离美国资产”；美国回归门罗主义收缩，全球经济越过顶部向下运行 [23] - 美国政府季度利息支出创新高，1月核心CPI环比增长0.4%、PPI最终需求环比劲增0.5%，2月制造业和服务业PMI物价指数扩张，美国滑向滞胀 [24][27][30][32] - 美国当周初申失业金人数21.3万人、失业率4.3%，就业景气下降、企业主动裁员数上升，12月零售和食品销售总额环比零增长，消费转弱，但12月资本品进口金额1073亿美元创历史记录，再工业化提速，2月ISM制造业和服务业PMI扩张 [35][38][40][43][46] - 12月欧元区制造业PMI小幅扩张或由军工带动，印度制造业和服务业PMI保持景气度 [49][51] 大类资产配置 - 美以进攻伊朗标志康波萧条期进入下半场，战争有快速结束和久拖不决两种走向，大概率向长期低烈度演化 [54] - 原油价格难大幅下降，可继续持有原油多单；细分化工品或短缺，可依据供需关系找投资机会；A股3月可乐观，通胀上行利多传统周期性行业，可增配沪深300指数 [54] - 机构撤离美股，国际资金有望流入中国权益市场；战争使中东局势动荡，国际资本加速撤离美国，美国经济滑向滞胀概率剧增，纳指冲击或引发抛售资产 [76][82] - 伊朗是中国甲醇最大进口来源国，预期甲醇供需关系改善；霍尔木兹海峡停航使液化石油气、苯乙烯、纯苯、芳烃产业链的PX供给紧张，利多烯烃产业链的丙烯 [60][62][65][68][71][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指3月仍可乐观，底部大概率已在周三出现，后市有望震荡回升，通胀上行对沪深300指数有利，可增配沪深300指数多单并择机买入沪深300指数远月深虚值看涨期权 [2][15][18] 各部分内容总结 政府工作报告目标与任务 - 2026年经济增长目标4.5% - 5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将达30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 [4] - 工作任务包括打造新兴支柱产业、培育未来产业、深化拓展“人工智能+”、绿色发展、房地产调控、消费支持、投资安排等 [6][7][8] 市场影响因素 - 受中东局势影响，原油价格大幅上升，霍尔木兹海峡周边船只避险 [9][12] - 外部利空冲击3月初股市，但股指底部大概率已现 [15] 经济数据情况 - 1月核心CPI当月同比增速0.8%，环比增长0.3%，通胀继续回升 [21] - 1月工业生产者出厂价格指数环比劲增0.4%，创2年来之最，经济迈向再通胀 [24] - 1月工业生产者采购价格指数继12月环比增0.4%后，环比再增0.5%，上游价格加速上升 [27] - 市况胶着，两融余额小幅回落，1月A股新增开户数491万户，创一年来新高，居民资金大举入场 [30] - 12月出口金额当月值3577亿美元，创记录，当月同比增速6.6%，出口有韧性 [33][51][54] - 12月制造业固投当月值2.87万亿元，当月同比增速 - 10.5%，制造业投资失速 [36] - 12月基建投资当月值2.08万亿元，当月同比增速 - 15.9%，基建失速，反映地方财政困境 [39][42] - 12月房地产开发投资当月值同比增速 - 36.8%，再创新低 [45] - 12月社消零售总额当月值4.51万亿元，当月同比增速0.9%，消费成拉动经济增长主要动力，但增速创历史新低 [48] 投资展望与策略 - 沙特国家石油公司研究原油货运改道方案，高盛预测2026年国内新增资本流入股市超3万亿元，摩根士丹利预计2026年沪深300指数盈利增长率6% - 7% [18] - 股指期货可增配沪深300指数多单，股指期权择机买入沪深300指数远月深虚值看涨期权 [19][20] 其他市场动态 - 机构从美股加速撤离，国际资金有望持续流入中国权益市场 [60] - 人民币保值升值趋势利于国际资本涌入中国 [63] - 通胀上行利于传统周期行业盈利上升，沪深300指数最受益 [66]