报告行业投资评级 - 黑色板块硅铁锰硅投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 锰硅和硅铁价格受消息面和基本面影响 锰硅价格因南非锰矿限制出口消息大幅拉升 目前双硅供需逐渐平稳 现货市场挺价意愿较强 但基本面仍偏弱 消息面可交易空间有限 建议观望为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日锰硅主力合约SM2509收于5998 环比开盘价格上涨3.56% 硅铁主力合约SF2507收于5622 环比开盘价格上涨0.04% [1] 重要资讯 - 本周 五大钢材品种供应872.44万吨 周环比增加4.09万吨 增幅0.5% 总库存1398.54万吨 周环比降32.12万吨 降幅2.2% 周消费量为904.56万吨 环比下降1.0% [1] - 截至4月底 全国累计发电装机容量34.9亿千瓦 同比增长15.9% 其中 太阳能发电装机容量9.9亿千瓦 增长47.7% 风电装机容量5.4亿千瓦 增长18.2% [1] - 5月20日 南非内阁正式批准《关键矿产与金属战略》 并决定将《2025年矿产资源发展法案(MRDB)》向公众征求意见 [1] 市场逻辑 - 锰硅方面 受南非锰矿限制出口消息影响价格大幅拉升 河钢5月硅锰合金采购价格为承兑5850元/吨 相较询盘价格上涨150元/吨 环比4月定价下跌100元/吨 采购数量11600吨 环比增量200吨 [1] - 硅铁方面 河钢5月75B硅铁采购定价5800元/吨较4月跌150元/吨 量2135吨较4月增加435吨 目前双硅供需逐渐平稳 皆较询盘价格上调 现货市场挺价意愿较强 消息面未证实前 锰硅价格或维持震荡行情 [1] 交易策略 - 锰硅短期上方压力6100 硅铁受锰硅影响底部支撑相对较强 基本面仍偏弱看待 目前消息面可交易空间相对有限 建议观望为主 [1]

Morning session notice 联系方式：19339940612 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 昨日 SR509 合约收盘价 5855 元/吨，日跌幅 0.14%。夜盘收于 5835 元/吨。SR601 合 约收盘价 5721 元/吨，日跌幅 0.12%，夜盘收 5698 元/吨。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1.ICE 原糖 7 月合约昨日收报 17.38 美分/磅，日跌幅 2.03%。伦白糖收 497.4 美元/ | | | | | 吨，日跌幅 2.29%。 | | | | | 2.2025 年 4 月我国进口糖浆和预混粉共计 8.54 万吨，其中 2106.90 项下糖浆、预 | | | | | 混粉进口 4.19 万吨. | | | | | 3.航运机构 Williams 发布的数据显示，截至 5 月 21 日当周，巴西港口等待装运食 | | | | | 糖的船只数量为 79 艘，此前一周为 86 艘。 | | | | | 港口等待装运的食糖数量为 314.7 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦盘面再创历史新低，现货方面焦煤供需宽松入炉煤价格走弱成本支撑下移，预计仍有提降空间；需求端五大材表需回落供增需减，消费淡季双焦市场对后市需求悲观，盘面难有反弹驱动，以震荡偏弱看待；双焦仍偏空看待，但不建议目前点位开仓空单，已有空单可继续持有观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - Jm2509合约收于827.5，环比上一交易日收盘下跌1.72%；J2509合约收于1406.5，环比上一交易日收盘下跌0.78%；昨日夜盘Jm2509合约收于825.0，环比日盘收盘下跌0.3%；J2509合约收于1413.5，环比日盘收盘上涨0.5% [1] 重要资讯 - 本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%；周消费量为904.56万吨，环比下降1.0%，其中建材消费环比上升1.6%，板材消费环比下降2.6% [1] - 本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.3%，环比减3.0%；原煤日均产量193.6万吨，环比减7.0万吨，原煤库存624.8万吨，环比增18.0万吨；精煤日均产量78.6万吨，环比减3.1万吨，精煤库存447.5万吨，环比增37.1万吨 [1] 市场逻辑 - 双焦盘面再创历史新低，焦煤供需宽松入炉煤价格走弱成本支撑下移，预计仍有提降空间；五大材表需回落供增需减，消费淡季双焦市场对后市需求悲观，盘面难有反弹驱动，以震荡偏弱看待 [1] 交易策略 - 双焦仍偏空看待，但不建议目前点位开仓空单，已有空单可继续持有观望 [1]

研究员： 纪晓云 从业资格： F3066027 交易咨询资格：Z0011402 联系方式：010-56711796 Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 5 月 23 日星期五 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周四螺纹主力 2510 合约收于 3061，下跌 0.03%。热卷主力收于 3210，上涨 0.09%。 不锈钢主力收于 12830，上涨 0.04%。夜盘螺纹收盘持平，热卷微跌，不锈钢微涨。 【重要资讯】 1、金融监管总局、中国人民银行、中国证监会、国家发展改革委、工业和信息化 部、财政部、国家税务总局、市场监管总局 21 日联合发布《支持小微企业融资的 若干措施》。若干措施从增加融资供给、降低综合融资成本、提高融资效率、提高 | | | | | 支持精准性、落实监管政策等 8 个方面，提出 23 项工作措施，进一步改善小微企 业、个体工商户融资状况。 | | | | | 2、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木期货上市后通过点价交易、基差贸易等模式在国际贸易中落地，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 产业企业通过“期货套保 + 基差贸易”组合策略，实现价格风险和基差风险的双重对冲 [11] - 国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足仍是挑战 [12] 根据相关目录分别进行总结 原木传统定价模式基本情况 传统原木贸易定价模式 - 国际原木贸易采用双边协商定价机制，供应商定期发布CFR到岸价基准报价，国内贸易商需动态议价，2020年海外供应商掌握定价主导权使国内进口商面临议价困境 [3] - 主要交易品种集中，新西兰辐射松占中国进口量近70%市场份额，国际定价参照产地基准价叠加海运成本，国内市场存在南北区域检尺标准差异和缺乏标准化分级体系问题 [3] - 行业存在固定价格合约与季度调价合约两种长协模式，但2023年价格倒挂现象暴露其缺陷，多数贸易商长协机制维持在“定量不定价”状态 [3] 面临的问题 - 国际原木市场价格波动受房地产需求、极端气候、航运成本影响，传统机制在风险管理上滞后 [4] - 定价权分布不对称，海外供应商构建信息壁垒，国内贸易商缺乏议价基准和远期价格发现工具 [4] - 现行标准存在“双轨制”矛盾，国内检尺差异率达6% - 8%，国际交易中JAS认证原木与国标有规格偏差，推升贸易摩擦成本 [4] - 长期协议在价格剧烈波动时易引发违约 [4] 期货定价模式的可行性和必要性 模式探讨 - 套期保值指在买进或卖出实际货物时，在期货交易所卖出或买进同等数量期货合同保值，其理论基础是现货和期货市场走势趋同，操作需满足品种、数量、头寸方向、持有时间段等条件，企业参与可防范经营损失、降低风险、提升运营效率 [6][7] - 基差贸易是“点价”与“套期保值”结合，具有灵活性、降低价格风险、提高交易效率等优势，以期货价格为基准协商基差确定现货价格 [8][11] 优缺点分析 - 期货定价模式重构传统木材贸易定价体系，套期保值可锁定价格风险但需承担成本，基差贸易缩小风险敞口但面临区域价差建模和信用风险管理挑战 [11] 结论与建议 结论 - 期货定价模式有效，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 期现结合成趋势，产业企业实现双重对冲 [11] - 标准化与国际化待提升，国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足 [12] 对大商所的建议 - 流动性建设方面，引入做市商机制，实施交割手续费减免及仓储费优惠方案 [12] - 标准体系优化方面，强制推行团体标准，利用智能检尺技术控制误差，推动交割标准获国际机构认证 [12] - 风险管理工具创新方面，推出跨式/价差期权组合产品，试点场外基差互换等衍生工具，开发复合型风险管理方案 [12]

格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 5 月 22 日星期四 早盘提示 Morning session notice | 【市场逻辑】 1-4 月份，全国固定资产投资同比增长 4.0%，市场预期 4.3%，1-3 月份为 4.2%。4 月份，社会消费品零售总额同比增长 5.1%，市场预期 5.5%，3 月同比增长 5.9%。4 | | --- | | 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%，市场预期增长 5.2%，一季度同比 | | 增长 6.5%。中国 4 月以美元计价出口同比增长 8.1%，市场预估为增长 2.0%，3 月 | | 增长 12.4%。4 月份中国出口东盟增长 20.8%，3 月增长 11.55%；4 月出口美国同比 | | 下降 21.03%，3 月增长 9.09%。因关税影响，4 月中国对美出口出现大幅下降，对 | | 东盟出口增长加速，可能存在转出口因素。4 月固定资产投资和消费略不及预期， | | 工业生产和出口好于市场预期，4 月的经济增长保持韧性。5 月 12 日中美日内瓦经 | | 贸会谈联合声明发布之后，美线航运出现"抢运潮"。中美经贸会 ...

报告行业投资评级 - 四大股指中长期看多，淡化短期波动；股指期权交易暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2] 报告的核心观点 - 周三两市价值类指数继续走强，存款利率下调利好市场，1年期存款利率跌破1%有望推动资金向股市转移，预期自由现金流类ETF、红利类ETF受益，市场主导风格转向周期价值风格 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三两市价值周期类指数走强，成交额1.17万亿元基本无变化；上证50指数涨0.43%，沪深300指数涨0.47%，中证500指数涨0.18%，中证1000指数跌0.23% [1] - 行业与主题ETF中黄金股、有色50等ETF涨幅居前，半导体龙头、机床等ETF跌幅居前；两市板块指数中贵金属、电池等指数涨幅居前，PEEK材料、通用设备等指数跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出9、5、1亿元 [1] 重要资讯 - 央行表示加力支持重点领域，提高金融支持实体经济质效 [1] - 5月20日中国—东盟经贸部长宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 [1] - 上海港美西线40英尺集装箱6月中旬报价涨至9100美元，较5月初均价涨3倍多 [1] - 达利欧称不合适降息举措会对债券市场产生负面影响 [1] - 英国4月年通胀率达3.5%高于预期 [1] - 日本债券市场连续两天无人出价，20年期国债收益率创2000年10月以来最高 [1] - 圣路易斯联储主席指出美联储需防范通胀预期上升 [1] - COT数据显示美股市场出现大规模做空行为，对冲基金累计做空250亿美元 [2] - 芝加哥商品交易所数据证实大量仓位押注10年期国债收益率升至5% [2] - 机构预测减税法案将使公共债务到2034年底增加至少3.3万亿美元，债务占GDP比率升至125% [2] - 多名美国官员称以色列准备袭击伊朗核设施，可能引发中东地区冲突 [2] 市场逻辑 - 六大行下调人民币存款利率，1年期跌破1%有望推动资金向股市转移，自由现金流ETF集体走强 [2] 后市展望 - 2024年A股上市公司分红2.4万亿元、回购1476亿元创历史新高，沪深300指数股息率接近3.6% [2] - 六大行下调存款利率，1年期降至0.95%，推动资金向股市转移，预期自由现金流类、红利类ETF受益，海外机构资金涌入A股，市场风格转向周期价值风格 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：1年期存款利率跌破1%推动资金入市，市场风格转向周期价值风格，四大股指中长期看多 [2] - 股指期权交易：市场处于整理期，暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2]

海关总署数据显示,2025年4月,中国进口统焦煤889万吨,同比下降18.8%;1-4月累计进口3633万吨,同比下降4%。 格林大华0351团队点评:一如我们在2025年进口煤数据和编库模数据解读中强调的:"随着国内煤集价格的不断下跌，进口量与去年同期相比出现了放缓 的态势，表明了不断走低的价格开始影响进口边际变化"。4月席焦煤进口量出现同比下降，更重要的是累计进口量同比下降近4%。这也是近5年以来首次 同期旅焦煤进口量的下降。当2025年的烧焦煤价格回到2022年4月爆发前的低价区间时，钢厂商盈利状况已经是前半年回到了盈利区间（根据统计局公布的 黑色金属冶炼和压延加工业单月利润）。 煤焦数据快讯—2025年1-4月炼焦煤进口量数据 5月21日 2020-2025年中国炼焦煤进口累计值(万吨) 2020-2025年中国炼焦煤月度进口量(万吨) 14000 12385 1400 1231 1230 12000 1200 1095 1000 10000 1000 8000 800 6000 3633 3784 600 4000 400 2000 200 2月 5月 7月 8月 10月 11月 12月 1月 3月 ...

报告行业投资评级 - 烧碱：震荡偏多 [1] - 氧化铝：震荡偏多 [3] - 铝：震荡 [4] 报告的核心观点 - 烧碱短期内价格持续小幅震荡上行，氧化铝短期内价格震荡上行，铝短期内保持震荡运行，三者交易策略均为卖出看跌期权 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2509 合约日内震荡下行，夜盘维持下行趋势，收于 2513 元/吨，下跌 48 元/吨，跌幅 1.87%；成交量 61.47 万手大幅下降，持仓 20.08 万手增 14213 手，成交额 472.85 亿元大幅下降 [1] - 重要资讯：周烧碱周度开工率 85.97%，环比增加 0.68%；周产量 83.51 万吨，环比增加 0.68%；周国内厂库库存 25.6 万吨，环比上涨 2.77%；周折百生产成本 1800.96 元/吨，环比下降 0.09%；折百毛利润 1202.22 元/吨，环比上涨 1.04% [1] - 市场逻辑：国内 32%液碱市场平均价为 953.91 元/吨，较上一工作日涨 3.38 元/吨，涨幅 0.36%，期现走势不一；山东地区市场报价小幅上调，河北部分地区现货价格小幅跟调；行业供应相对充足，下游接货稳定，下游非铝需求多刚需采购，氧化铝市场需求向好带动 [1] 氧化铝 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2509 合约价格日内小幅弱势运行，夜盘窄幅震荡，收于 3111 元/吨，下跌 37 元/吨，跌幅 1.18%；成交量 216.59 万手小幅下降，持仓 47.36 万手增 30803 手，成交额 1363.48 亿元小幅下降 [3] - 重要资讯：上周氧化铝国内工厂库存 158.547 万吨，环比下降 0.02%，市场库存 7.6 万吨环比持平；本周国内冶金级氧化铝产量 162.16 万吨，环比下降 0.96%，周开工利用率 76.46%，下降 0.96%；本周国内氧化铝行业平均参考生产现金成本 3198.36 元/吨，环比下降 4.04%，行业毛利润 -239.07 元/吨，环比上涨 45.24% [3] - 市场逻辑：现货市场均价 3059.85 元/吨，较上一交易日涨 48.62 元/吨，涨幅 1.61%；几内亚突发事件扰动，矿石供应减少预期，氧化铝价格高位运行；供应端开工产能低位有缺口，几内亚矿石供应和进口矿石价格有变化，企业成本增加，行业惜售；进口市场活跃度高，中国 4 月氧化铝进口量 10705.49 吨同比减 90.12%、环比减 4.16%，出口量 262875.89 吨同比增 101.62%、环比减 11.41% [3] 铝 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2507 合约震荡运行，夜盘开盘跳涨后持续小幅上行，收于 20185 元/吨，上涨 125 元/吨，涨幅 0.62%；成交量 18.23 万手小幅下降，持仓 51.59 万手降 5569 手，成交额 182.85 亿元小幅下降 [4] - 重要资讯：铝土矿周产量 113 万吨，环比增加 0.53%；电解铝周产量 84.09 吨，环比增加 0.02%；本周行业生产成本 16894.59 元/吨，环比增加 0.6%，行业平均毛利润 3229.78 元/吨，环比增加 12.27%；周内工厂库存 5.3 万吨，环比下降 3.99%，周市场库存 6.194 万吨，环比下降 5.13%，周 LME 库存 39.54 万吨，环比下降 0.46%，周上期所库存 6.28 万吨，环比下降 1.6% [4] - 市场逻辑：美联储副主席强调观望态度，美国经济有下行风险影响外盘铝价；4 月钢材出口数据环比小幅减少，国内对关税政策观望，国内银行下调存款利率，市场情绪缓和；国内宏观政策推动市场需求，市场情绪较好 [4]

| 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 周一国债期货主力合约开盘集体高开，早盘震荡上行，午后多为横盘整理、超长期 品种则连续上涨，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2506 上涨 0.37%，10 年期 T2506 上涨 0.13%，5 年期 TF2506 上涨 0.04%，2 年期 TS2509 上涨 0.02%。 【重要资讯】 1、公开市场：周一央行开展了 1350 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.40%， | | | | | 当日有 430 亿元逆回购到期，当日实现净投放 920 亿元。 2、资金市场：周一银行间资金市场短期利率较上一交易日下行，DR001 全天加权平 均为 1.54%，上一交易日加权平均 1.63%；DR007 全天加权平均为 1.60%，上一交易 日加权平均 1.64%。 | | 宏观与金 | | TL、T、 TF、TS | 3、现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2 年期国债 到期收益率下行 1.04 个 BP 至 1.46%，5 年期下行 0.9 ...