报告行业投资评级 - 棉花投资评级为偏多 [2] 报告的核心观点 - 郑棉持续上行，疆内纺织产能扩张叠加明年植棉补贴力度下降刺激盘面增仓上行，下游纺企开机未见明显滑落，总体上郑棉保持偏多思路，短期警惕回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - ICE3月合约结算价涨23点，5月65.49涨29点，7月66.58涨31点，成交约2.6万手；郑棉总成交452688手，持仓1132769手，结算价1月14255元/吨，5月14215元/吨，9月14380元/吨 [2] 重要资讯 - 11月日本进口棉花1701吨，环比减少6.6%，同比减少28.3%；2025/26年度（2025.8 - 2026.7）日本累计进口棉花约6692吨，同比减少32.5% [2] - 12月12日至12月18日，美国2025/26年度棉花分级检验19.93万吨，83.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求；至同期，累计分级检验242.43万吨，82.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求 [2] - 19日2025/26年度印度棉花上市量折皮棉约4.2万吨，CCI抛储约7.2万吨，S - 6竞拍底价稳定在51300卢比/坎地，折约72.50美分/磅 [2] 市场逻辑 - ICE美棉期货休市；郑棉持续上行，疆内纺织产能扩张叠加明年植棉补贴力度下降刺激盘面增仓上行，下游纺企开机未见明显滑落，总体上郑棉保持偏多思路，短期警惕回调风险 [2] 交易策略 - 05合约13600元/吨执行价看涨期权持有，期货多单部分止盈 [2]

报告行业投资评级 - 有色金属与贵金属行业中，黄金投资评级为偏多，白银投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 圣诞节COMEX贵金属休市，但沪金收涨1.07%报1019.6元/克，沪银涨5.50%报18131元/千克，因美国经济数据向好使市场对美联储明年一月降息预期下降，且白银供应紧张、地缘政治紧张局势加剧，推动金银价格攀升，短线强势建议多头继续持仓 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 圣诞节COMEX贵金属休市，沪金收涨1.07%报1019.6元/克，沪银涨5.50%报18131元/千克 [1] 重要资讯 - 截至12月24日，全球最大黄金ETF持仓较上日增加3.71吨至1068.27吨，全球最大白银ETF持仓较上日减少56.4吨至16446.97吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点概率为15.5%，维持利率不变概率为84.5%；到明年3月累计降息25个基点概率为42.2%，维持利率不变概率为51.8%，累计降息50个基点概率为6.0% [1] - 日本首相高市早苗称下一财年新发行日本国债总额将达29.6万亿日元 [1] - 国投白银LOF于26日开市起至当日10:30停牌，限制A类基金份额定期定额投资金额为100元 [1] 市场逻辑 - 美国第三季度经通胀调整后GDP折合年率增长4.3%好于预估，上周首次申领失业救济人数少于预估，市场对美联储明年一月降息预期下降 [1] - 上金所白银库存近三个月持续回落，COMEX白银库存10月以来连续下降，白银因工业需求旺盛供应紧张推动连续上涨 [1] - 地缘政治紧张局势加剧，黄金和白银价格攀升至新高，12月25日美元指数微跌0.05%，沪金和沪银继续上涨，沪银再创新高 [1] 交易策略 - 贵金属短线强势，多头继续持仓 [1]

报告行业投资评级 - 黑色建材钢材行业震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 周四螺纹热卷收涨夜盘收跌，目前多数钢厂未出台冬储政策，期钢厂效益略有改善但盈利率低，产量低位运行，本周钢材产量下降继续去库，消费端分化，仍处淡季多数厂家未冬储，原燃料价格波动不大成本对钢价有支撑，预计螺卷盘面震荡，螺纹压力位3200支撑位3030，建议短线操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四螺纹热卷收涨，夜盘收跌 [1] 重要资讯 - 邯郸市、保定市自12月26日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，邢台市自12月25日18时启动Ⅰ级应急响应，西安市12月26日16时执行重污染天气Ⅱ级应急响应，安徽省发布重污染天气省级橙色预警 [1] - 本周五大钢材品种供应796.82万吨，周环比降幅0.1%，总库存1257.99万吨，周环比降2.8%，周消费量为833.61万吨，其中建材消费环比降3.2%，板材消费环比增1.4% [1] 市场逻辑 - 多数钢厂未出台冬储政策，仅少数东北、华北钢厂推出政策，期钢厂效益略有改善但盈利率低，产量低位运行，本周钢材产量下降、继续去库，消费端分化，建材消费下降、板材消费增加，仍处淡季多数厂家未冬储，原燃料价格波动不大，成本对钢价有支撑，预计螺卷盘面震荡，螺纹压力位3200，支撑位3030 [1] 交易策略 - 短线操作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11 月固定资产投资同比下降 2.6%、社零同比增长 1.3%均低于市场预期，出口增速 5.9%超预期，通胀水平温和，周四股市上涨、国债期货多数横盘，国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 周四国债期货主力合约多数大致平开，全天多数横向窄幅波动，TL 品种震荡回落，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2603 下跌 0.24%，10 年期 T2603 下跌 0.02%，5 年期 TF2603 下跌 0.03%，2 年期 TS2603 下跌 0.02% [1] 重要资讯 1. 公开市场：周四央行开展 1771 亿元 7 天期逆回购操作，有 883 亿元逆回购到期，还开展 4000 亿元 MLF 操作，有 3000 亿元 MLF 到期，当日合计净投放 1888 亿元 [1] 2. 资金市场：周四银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001 全天加权平均为 1.26%，上一交易日加权平均 1.26%；DR007 全天加权平均为 1.48%，上一交易日加权平均 1.38% [1] 3. 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2 年期国债到期收益率下行 0.43 个 BP 至 1.34%，5 年期上行 0.37 个 BP 至 1.60%，10 年期上行 0.30 个 BP 至 1.84%，30 年期下行 0.50 个 BP 至 2.23% [1] 市场逻辑 11 月固定资产投资投资同比下降 2.6%，社零同比增长 1.3%，均低于市场预期；11 月出口增速 5.9%超市场预期；中国 11 月 CPI 和核心 CPI 均环比下降 0.1%，PPI 环比上涨 0.1%，通胀水平保持温和；央行货币政策委员会第四季度会议指出要把握好货币政策实施的力度、节奏和时机；周四万得全 A 小幅低开，早盘小幅上涨，午后继续小涨后横盘，全天收小阳线，收盘较上一交易日涨 0.60%，成交金额 1.94 万亿元，较上一交易日 1.90 万亿元小幅放量；周四股市上涨，国债期货多数横盘，国债期货短线或震荡 [1] 交易策略 交易型投资波段操作 [1]

报告基本信息 - 报告发布时间为2025年12月26日星期五 [1] - 研究员为纪晓云，从业资格号F3066027，交易咨询资格号Z0011402 [1] - 联系方式为010 - 56711796 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 植物油底部反弹，低位振荡为主，等待反弹后的长线沽空机会；豆粕和菜粕低位反弹，等待反弹结束后的新卖点 [1][2][3] 各板块总结 植物油板块 行情复盘 12月25日，植物油板块走势整体偏强，豆油空单大量离场提振豆油走强，棕榈油仍在20日均线处承压，菜籽油反弹力度减弱；各主力和次主力合约有不同程度的价格和持仓变化，如豆油主力合约Y2605报收于7824元/吨，日环比上涨0.77%，日减仓15708手等 [1] 重要资讯 国际油价12月24日收盘微跌，全年料录得自2020年以来最大年度跌幅；生物柴油政策可能利好，税收抵免额提高或使生产商加工积极性上升；印度买家锁定2026年4 - 7月大量豆油采购；马来西亚棕榈油产量环比下降、出口量增加；印尼发布2026生物柴油总分配量增加，12月启动B50道路测试；截止2025年第51周末，国内三大食用油库存总量周度下降，各油库存有不同变化；现货方面各油价格和基差有不同表现；12月25日主力豆油和豆粕合约油粕比为2.83 [1][2] 市场逻辑 外盘美盘和马盘圣诞节休市；国内豆油产不足需但油厂压榨量和开机率高位，贸易商备货谨慎；棕榈油或受美豆油休市前强劲走势提振，关注能否突破20日均线压力；菜籽油受接货和库存去化影响，2601郑油合约领涨，关注05合约能否突破9000元整数关口压力位；现货方面华东菜油成交和基差表现良好 [2] 交易策略 单边方面植物油新单日内交投，长线保持偏空思维，给出各合约压力位和支撑位；套利方面暂无 [2] 两粕板块 行情复盘 12月25日，豆粕和菜粕各主力和次主力合约价格日环比上涨，持仓有不同变化，如豆粕主力合约M2605报收于2760元/吨，日环比上涨1.17%，日减仓69401手 [2] 重要资讯 2026/2027年度美国农民将减少玉米种植面积、增加大豆种植面积；中国已购买超800万吨美国大豆；巴西大豆播种进度、产量预测、出口量预计等情况；标普全球研报称2026年美国大豆市场产量和出口或下滑，巴西大豆丰收或使中国增加巴西供应；截止2025年第51周末，国内进口大豆、豆粕、进口油菜籽、进口压榨菜粕库存及合同量情况；12月24日市场传言海关检验程序收紧延续至明年第二季度；现货方面豆粕和菜粕报价、成交、基差情况；榨利和大豆到港成本情况 [2][3] 市场逻辑 外盘圣诞节前资金调仓，美豆回升；现货市场油厂一口价上调，贸易商按需补货，关注1月油厂停机安排，终端采购以刚需为主，价格随盘面波动，基差窄幅调整；关注海关政策影响及能否上探半年线压力位 [3] 交易策略 单边方面豆粕和菜粕等待反弹结束后的新卖点，给出各合约压力位和支撑位；套利方面暂无 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球股市步入牛市“乐观阶段”，2026 年盈利将继续支撑行情，含股息总回报率达 15%，市场由估值修复转向盈利驱动，策略强调保持在场、强化多元配置 [1] - 全球经济正越过顶部区域开始转弱，美国回归门罗主义在全球收缩将对大类资产产生深远影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观与金融-全球经济 - 高盛判断全球股市步入牛市“乐观阶段”，2026 年盈利支撑行情，含股息总回报率 15% [1] - 俄罗斯计划 2036 年前在月球建核电站，美国计划 2030 年前部署月球反应堆，两国竞争围绕月球战略资源开发主导权 [1] - 江西铜业以最高 11.7 亿美元收购澳大利亚矿商 SolGold，控制厄瓜多尔 Cascabel 项目，该项目有南美洲最大未开发铜金矿床之一 [1] - 美国就业市场回暖，上周首申失业救济人数回落至 21.4 万人，虽持续领失业金人数升至 192.3 万人但仍低于年内高位，劳动力市场有韧性，企业裁员低位 [1] - 美联储降息预期升温叠加政治不确定性，美元年内跌近 10%逼近 20 年最差表现，非美货币走强，黄金创新高，日元成焦点 [1] - OpenAI 规划 ChatGPT 广告商业化路径，将对谷歌和 Meta 主导的万亿美元数字广告市场构成挑战 [1] - 美国监管机构提议放宽银行监管，摩根大通等六大银行总市值从去年底 1.77 万亿美元涨至 2.38 万亿美元，有望连续两年跑赢标普 500 指数 [1] - 日本计划将下一财年超长期国债发行规模降至约 17 万亿日元，为 17 年最低，缓解债务供应担忧，中短期国债发行规模不变 [1] 全球经济逻辑 - 美联储 12 月降息 25 个基点，每月购 400 亿美元短债，资产负债表重新扩张，特朗普要求下任美联储主席相信“大幅降息” [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑消费趋势与 2008 年金融危机前相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系，重振自身经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者 K 型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 日本央行加息 25 个基点，10 年期国债收益率升至 2.0% [2] - 谷歌 AI 基础设施负责人称公司要每 6 个月将 AI 算力翻倍，未来 4 - 5 年额外实现 1000 倍增长以应对 AI 服务需求 [2] - 英伟达 CEO 黄仁勋称中国将赢得人工智能竞赛，归功于有利监管环境和低能源成本 [2] - 摩根大通策略师团队认为未来五年 AI 数据中心建设热潮至少需 5 万亿美元 [2] - 美国失业率升至 4.6%，经济学家担忧企业大规模裁员是经济预警信号 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四航天卫星板块大涨带动成长类指数走强，成长类指数有望率先进入上升市 [1][2][3] - 高盛判断全球股市步入牛市“乐观阶段”，2026年盈利将继续支撑行情，含股息总回报率达15%，市场由估值修复转向盈利驱动，地域多元化显效 [2][3] - 全球资金重新加码中国股市，中国科技板块成全球资金布局AI“新战场” [2][3] - 2026年中国股市“大幅上涨的风险远高于大幅下跌的风险”，看好中国市场多重积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四航天卫星板块大涨，带动成长类指数走强，两市成交额1.92万亿元稍有放量 [1] - 中证500指数收7410点涨0.80%，中证1000指数收7579点涨0.97%，沪深300指数收4642点涨0.18%，上证50指数收3032点涨0.25% [1] - 行业与主题ETF中，卫星ETF、航空航天ETF等涨幅居前，黄金股ETF、矿业ETF等跌幅居前 [1] - 两市板块指数中，航天装备、电机制造等涨幅居前，贵金属、能源金属等跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入1.3、1.1、0.8亿元 [1] 重要资讯 - 12月以来大量投资者申购中证A500ETF布局A股成增量资金，背后有季末“冲量”效应和指数行业配置均衡优势 [1] - 高盛判断全球股市步入牛市“乐观阶段”，2026年盈利支撑行情含股息总回报率15%，强调保持在场、强化多元配置 [1][2][3] - 离岸、在岸人民币兑美元升破关键关口，市场对2026年人民币升值形成一致性预期 [1] - 朱雀三号计划2026年年中实现成功回收，回收后三发火箭将快速投入迭代 [1] - 俄罗斯、美国分别计划于2036年前、2030年前在月球建立核电站或部署反应堆，竞争月球战略资源开发主导权 [1][2] - 江西铜业以最高11.7亿美元收购澳大利亚矿商SolGold，控制厄瓜多尔Cascabel项目 [2] - 美联储降息预期升温，美元年内跌近10%，非美货币走强，黄金创历史新高，日元成市场焦点 [2] - OpenAI规划ChatGPT广告商业化路径，或挑战谷歌和Meta主导的数字广告市场 [2] - 福特、雷诺等西方汽车巨头效仿“中国模式”压缩新车开发周期 [2] - 美国就业市场回暖，上周首申失业救济人数回落，劳动力市场具韧性 [2] - 美国监管机构提议放宽银行监管，六大银行总市值大涨有望连续两年跑赢标普500指数 [2] - 日本计划将下一财年超长期国债发行规模降至17万亿日元，缓解债务供应过剩担忧 [2] 市场逻辑 - 周四航天卫星板块带动成长类指数走强，有望率先进入上升市 [2] - 市场从估值修复转向盈利驱动，地域多元化显效，全球投资中国资产ETF获资金净流入 [2] - 科技板块获外资流入最多，中国市场重拾全球投资者信心 [2] - 2025年股市实现2.26万亿净流入，2026年预测保险、理财、养老金成增量资金，机构增量资金达3.1万亿，公募固收+规模翻倍 [2][3] 后市展望 - 成长类指数有望率先进入上升市，中国股市从“预期驱动”转向“盈利驱动” [3] - 中国企业盈利明年或增长14%，2027年或增长12%，估值扩张约10% [3] - 全市场上市ETF总规模较年初增长56%成吸引居民财富重要渠道，外资期待主动资金回归 [3] - 摩根大通看好中国市场多重积极因素，谷歌加速提升AI算力，美国政策使全球资金流向中国 [3] - 部分机构提前开启春季行情，成长类指数有望上升，交易策略转向进攻 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易：分批建立以成长类指数为主要标的的股指多单 [3] - 股指期权交易：择机开立中证1000指数股指看涨期权 [3]

Morning session notice 早盘提示 | | | | 黑色建材 | 钢材 | 震 荡 偏 多 | 钢材: 【行情复盘】 周三夜盘螺纹热卷收涨。 【重要资讯】 1、北京市进一步优化调整住房限购政策：放宽非京籍家庭购房条件，购买五环内 商品住房的社保或个税缴纳年限由"3 年"调减为"2 年"，五环外由"2 年"调减 为"1 年"；多子女家庭五环内可多购买 1 套房；商贷利率不再区分首套房和二套 房，二套房公积金贷款最低首付比例下调至 25%。 2、中钢协数据显示，12 月中旬，重点钢企粗钢平均日产 184.5 万吨，环比下降 1.3%； 钢材库存量 1601 万吨，环比上一旬增长 8.6%，比上月同旬增长 2.6%。 3、据媒体消息，美国政府 23 日宣布，将在 2027 年对中国芯片加征关税，结束了 上届拜登政府发起的针对中国芯片的贸易调查。 美媒分析称，尽管美国政府称中 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 国在芯片产业中的做法"损害美国利益"，但最终决定至少在 18 个月内不对中国 芯片加征额外关税。 4、今年国家电网完成固定资产投资将超过 6500 亿元 ...

报告行业投资评级 - 棉花品种投资评级为偏多 [2] 报告的核心观点 - ICE美棉在外部环境影响下小幅上涨，郑棉在万四上方企稳，内外棉价差扩大利好外纱进口间接拖累疆棉消费，郑棉冲高受压制，但下游纺企开机未见明显滑落，总体上郑棉保持偏多思路，建议持有05合约13600元/吨执行价看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - ICE3月合约结算价64.24涨23点，5月65.49涨29点，7月66.58涨31点，成交约2.6万手；郑棉总成交361542手，持仓1122841手，结算价1月14205元/吨，5月14150元/吨，9月14315元/吨 [2] 重要资讯 - 11月日本进口棉花1701吨，环比减少6.6%，同比减少28.3%，2025/26年度日本累计进口棉花约6692吨，同比减少32.5% [2] - 12月12日至12月18日，美国2025/26年度棉花分级检验19.93万吨，83.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求，至同期累计分级检验242.43万吨，82.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求 [2] - 19日2025/26年度印度棉花上市量折皮棉约4.2万吨，CCI抛储约7.2万吨，前一日成交量为1003吨，当日成交量为867吨，S - 6竞拍底价稳定在51300卢比/坎地，折约72.50美分/磅 [2] 市场逻辑 - ICE美棉在外部环境影响下小幅上涨，主力03合约结算报价64.24美分，上涨0.36%；郑棉万四上方企稳，内外棉价差扩大利好外纱进口间接拖累疆棉消费，郑棉冲高受压制，下游纺企开机未见明显滑落，总体上郑棉保持偏多思路 [2] 交易策略 - 持有05合约13600元/吨执行价看涨期权 [2]