报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、库消走势、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产，个别钢厂预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日震荡下行价格再创近期新低，供需双弱格局下市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增长1.14%，环比减少3.18%，9月进入传统旺季铝水比例小幅回升，10月首周铝加工各板块开工率受国庆长假影响调整，内部分化明显 [3] - 铝线缆开工率回落，后续有望随物流恢复修复；铝型材开工率小幅下滑，建筑型材新增订单疲软，工业材及光伏边框表现分化；铝板带开工率下调1个百分点至68.0%；铝箔开工率微降，旺季动能或提前减弱 [3] - 10月9日国内主流消费地电解铝锭库存较9月29日上涨5.7万吨，较9月25日上涨3.2万吨，9月去库不及预期，节后初期电解铝升水有压力，10月北方部分企业铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位给予铝价支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 煤焦供需两端保持相对高位，需求旺季叠加下游仍存补库空间，支撑原料市场挺价信心，短期盘面维持宽幅震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 煤焦市场整体情况 - 节后首日煤焦期价震荡反弹，尾盘收红，假期焦炭完成首轮提涨，捣固干熄焦上调 55 元/吨，捣固湿熄焦上调 50 元/吨 [2] 焦炭基本面情况 - 焦炭首轮上涨落地后，焦企利润有所修复，多数焦企保持正常生产节奏，产能利用率维持 75%左右 [2] - 假期主产地市场运力稍有影响，物流运输相对缓慢，但焦炭出货有序，未出现阻滞现象 [2] - 钢厂开工保持相对高位，日均铁水产量维持 242 万吨左右，支撑原料需求 [2] 炼焦煤市场情况 - 炼焦煤市场总体较为稳定，存在个别矿点价格高位回调，煤矿端库存压力不明显，支撑价格相对坚挺 [3] - 蒙煤坑口四季度长协价格由 53.54 - 54.35 美金上涨至 57.3 - 58.15 美金，涨幅约 7%，折仓单价约 770 - 800 元/吨 [3] - 传闻国庆后蒙煤通关要通过自动化装卸提高运力，从之前的 1500 上限调整到 2000 的日通关量，国庆后试运行一个月，具体有待持续跟踪 [3]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，铝锭预计价格短期偏强震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，安徽 6 家短流程钢厂部分已停产或预计 1 月中旬左右停产，个别 1 月 20 日后停产，停产日度影响产量 1.62 万吨左右 [3][4] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比降 40.3%，同比增 43.2% [4] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 9 月国内电解铝产量同比增 1.14%，环比减 3.18%，9 月铝加工综合 PMI 指数环比增 2.4 个百分点至 55.7%，各板块表现有差异 [4] - 10 月 9 日国内主流消费地电解铝锭库存较 9 月 29 日涨 5.7 万吨，较 9 月 25 日涨 3.2 万吨，9 月去库不及预期，节后初期电解铝升水有压力，10 月北方部分企业铝水比例预期提高，铸锭量预计低位支撑铝价 [4] - 宏观海外降息预期持续，短期宏观利好氛围及基本面稳健，预计价格高位震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端保持相对高位，需求旺季叠加下游仍存补库空间，支撑原料市场挺价信心，短期盘面维持宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤焦市场运行情况 - 国庆假日期间煤焦市场整体稳中偏强运行，下游补库带动焦炭月初完成首轮提涨，捣固干熄焦上调幅度 55 元/吨，捣固湿熄焦上调 50 元/吨 [3] 焦炭基本面情况 - 焦炭首轮上涨落地后焦企利润有所修复，多数焦企保持正常生产节奏，产能利用率维持 75%左右 [3] - 假期主产地市场运力稍有影响，物流运输相对缓慢，但焦炭出货有序未阻滞 [3] - 钢厂开工保持相对高位，日均铁水产量维持 242 万吨左右，支撑原料需求 [3] 炼焦煤市场情况 - 炼焦煤市场总体稳定，个别矿点价格高位回调，煤矿端库存压力不明显，价格相对坚挺 [4] - 蒙煤坑口四季度长协价格由 53.54 - 54.35 美金涨至 57.3 - 58.15 美金，涨幅约 7%，折仓单价约 770 - 800 元/吨 [4] - 传闻国庆后蒙煤通关通过自动化装卸提高运力，从 1500 上限调整到 2000 日通关量，国庆后试运行一个月，有待持续跟踪 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价预计短期高位运行 [3][4] 报告各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，安徽省 6 家短流程钢厂部分已停产或拟于 1 月中旬左右停产，日度影响产量 1.62 万吨左右 [3] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比降 40.3%，同比增 43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 昨日铝价区间调整，宏观此前因美国经济数据强于预期上周走强，市场等待关键非农就业报告 [2] - 供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，9 月铝加工综合 PMI 指数环比增 2.4 个百分点达 55.7% [3] - 铝板带行业 PMI 小幅回落仍处扩张区间，铝箔行业 PMI 达 62.5%，建筑型材企业新增订单少，国内铝线缆行业 PMI 涨至 53.8%，原生铝合金 PMI 荣枯线上方稳健，再生铝行业 PMI 回升至 61.2% [3] - 铝价回落加工材厂有双节备货需求，9 月 29 日国内主流消费地电解铝锭库存 59.20 万吨，较上周四跌 2.5 万吨，较上周一下跌 4.6 万吨 [3] - 宏观降息预期兑现，双节备货需求临近尾声，预计价格节前高位震荡，后续关注库消走势，临近假期警惕长假风险 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端保持双增态势，需求旺季叠加下游开启节前补库，支撑原料市场挺价信心，盘面维持宽幅震荡运行，节前注意持仓风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近两日煤焦期货价格震荡偏弱运行，带动板块整体走弱，多地煤价保持连续小幅反弹后暂稳运行，焦企因成本增加计划首轮提涨焦价 [2] 基本面情况 - 唐山市受环保政策影响，要求企业在9月底前做好硬减排措施准备，但本次限产多以自愿为主，实际落实减产情况一般 [2] - 上周日均铁水产量增长1.34万吨至242.36万吨，对于原料的消耗保持高位，当前钢厂整体盈利尚可，预计短期向好 [2] - 时间临近国庆假期，下游补库积极性良好，煤焦上游库存进一步向下游转移 [2] - 山西临汾等地前期复产煤矿生产恢复正常，产量持续回升，叠加长治沁源大矿集团增产，产量提升较为明显，上周精煤日均产量77.2万吨，环比增加1.1万吨，同比下降2.6万吨 [2] - 预计本周山西主产地煤矿产量波动不大，但已有煤矿反馈国庆假期将有短暂停产检修，期间产量或有小幅下滑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济增长动能趋弱，美联储重启预防式降息，10 月降息概率较高但路径取决于就业和通胀数据；国内经济波动修复，内需提振需政策驱动，大宗商品市场价格或因美联储政策、关税政策、全球需求和地缘政治风险而波动 [4][57] - 铝锭短期旺季价格高位支撑强，消费决定高度，旺季过后有调整空间，四季度关注 19800 - 20000 支撑位和 21000 - 21500 压力位 [4][100] - 锌锭 10 月预计震荡，运行区间 21500 - 22500 元/吨，焦点是旺季需求消化供应缓解库存压力 [8][146] - 锡锭四季度可能从高位震荡回落，取决于缅甸佤邦产量上升情况，下游需求增长或放缓 [9][171] 根据相关目录分别进行总结 宏观：美联储重启预防式降息 国内经济仍待政策驱动 市场运行逻辑 - 美国经济增长动能趋弱，制造业疲软、服务业强劲，劳动力市场走弱，通胀反弹、核心通胀粘性强，美联储 9 月降息，市场预期 10 月降息概率高 [19][20][21] - 欧元区制造业收缩加剧、服务业支撑经济，通胀稳定但核心通胀有压力，欧央行 9 月维持利率不变 [28][29][30] - 国内投资端增长动力不足，消费市场修复动能减弱、结构分化，进出口平稳增长、贸易结构优化，物价低位运行 [35][40][45] 行情走势判断 - 美国经济动能趋弱，美联储或降息，货币政策路径看经济数据；国内经济波动修复，内需靠政策，大宗商品市场或受影响 [55][56][57] 后期关注/风险因素 - 海外经济、货币政策、关税政策、地缘政治风险，国内增量政策和终端需求 [59] 铝：旺季驱动库存去化 关注银十力度 市场运行逻辑 - 沪铝 7 月先扬后抑、8 月高位运行、9 月冲高回落，受宏观政策、美联储降息预期等影响 [61][62] - 铝土矿价格维稳，几内亚雨季影响发运，预计 9、10 月进口量下滑，未来几内亚矿现货或偏紧 [66][70] - 氧化铝产量预计维持高位，国内产能增加、海外宽松但需关注几内亚风险 [72][74] - 电解铝运行产能维持高位，进口亏损扩大，9 月运行产能和铝水比例或提升 [78][80] - 废铝精废价差缩窄，行业受政策影响大，假期或使开工率回落 [82] - 加工端开工率回暖，国庆前或回落，终端需求分化，基建、汽车、家电有支撑，房地产仍疲软 [87][90][94] - 库存去化，给予铝价支撑 [96] 行情走势判断 - 宏观上美国经济和美联储政策、国内经济情况影响铝价，基本面矿端影响氧化铝价格，旺季支撑铝价，消费决定高度，关注 19800 - 20000 支撑位和 21000 - 21500 压力位 [100] 后期关注/风险因素 - 宏观政策、海外事件、矿端复产发运、库存走势和终端需求 [102] 锌锭：高供应遇结构性需求，库存压力待旺季验证 市场运行逻辑 - 3 季度锌价震荡走强后回落，受国内政策、海外降息预期影响，国内外走势分化 [104] - 锌精矿新增产能释放，内外加工费分化，进口亏损扩大，矿端偏紧缓解 [110][116][118] - 精炼锌产量或回落但仍处高位，进口窗口关闭，国内库存压力有望缓解，海外库存下降支撑伦锌价格 [123][126][128] - 锌消费短期分化，镀锌产量和出口有压力，房地产疲弱，汽车和家电有支撑 [131][134][137] 行情走势判断 - 锌矿供应宽松传导至精炼锌产量增加，国内精炼锌供应高位，需求有结构性特征，库存反映供需矛盾，10 月锌价预计震荡，运行区间 21500 - 22500 元/吨 [145][146] 后期关注/风险因素 - 国内政策、锌锭库存和锌冶炼厂生产情况 [148] 锡锭：海外供应上升概率增大 价格重心存下行风险 市场运行逻辑 - 前三季度锡锭价格震荡偏强，供应偏紧，缅甸佤邦复产是关键变量，预计四季度复产 [150] - 原料紧缺致冶炼厂开工率下降，加工费处于低位 [154][155] - 下游需求有支撑但增速放缓，半导体行业复苏、汽车行业旺季可期、家电行业增长但四季度增速或放缓 [158][161][166] 行情走势判断 - 四季度锡价取决于供应端，缅甸佤邦产量上升情况影响大，下游需求增长或放缓，锡锭可能从高位震荡回落 [171] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产、美国贸易和美联储政策、中国超预期消费政策 [173]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面美国经济增长动能趋弱，美联储重启预防式降息；欧元区制造业收缩，服务业支撑经济温和复苏；国内经济波动修复，内需提振需政策驱动 [2][3][4] - 成材方面房地产对建材中性偏空，钢材出口增速将放缓，库存对价格影响有限，粗钢产量大概率降至10亿吨以下，汽车市场旺季可期，家电市场增速或放缓，四季度走势中性偏多 [7][8][9] - 铁矿石方面产业与宏观背离，价格或高位震荡，四季度供应增量不足，需求下滑斜率偏低，库存基本平稳 [13][14][15] - 煤焦方面政策氛围向暖，保持谨慎乐观，三季度市场反弹，四季度需关注供需再平衡 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美国经济增长动能趋弱，制造业收缩，服务业强劲，劳动力市场下行风险上升，通胀小幅反弹，市场预期10月降息概率高 [2][23][24] - 欧元区制造业收缩加剧，服务业支撑经济温和复苏，通胀总体可控，欧央行维持利率不变 [31][32][33] - 国内投资端增长动力衰减，消费端修复动能减弱，进出口端平稳增长，物价低位运行，四季度基建投资有望企稳，消费和进出口有望回升，CPI和PPI同比有望改善 [36][41][46] 成材 - 房地产市场对建材中性偏空，政策效果显现尚需时间 [7][62] - 钢材出口全年增长，但四季度增速放缓，贸易摩擦有负面影响 [8][64][66] - 库存处于正常水平，四季度去库对价格影响有限 [8][68] - 粗钢产量全年下降概率大，螺纹产量平微降或平稳，热卷产量上升 [8][70][72] - 汽车市场进入旺季，产销有望创新高 [8][73][75] - 家电市场在“国补”下增长，但透支部分未来需求，四季度增速或放缓 [9][76][77] 铁矿石 - 三季度价格在矛盾中震荡，“反内卷”下产业估值重塑 [14][88][89] - 供应端外矿增量不足，内矿延续偏弱态势，预计2025年进口量降1300万吨，国产矿降3% [14][97][118] - 需求端四季度需求下滑斜率偏低，预计全年生铁产量增2.8% [14][119] - 库存方面港口库存基本平稳，钢厂延续低库存管理 [15][121] - 价格或高位震荡，连铁主力合约760 - 800元/吨，对应外盘100 - 105美金/吨，策略以区间操作和备兑看涨期权为主 [15][130] 煤焦 - 2025年三季度市场情绪回暖，期现价格共振上涨 [134] - 焦煤方面国内原煤产量下滑，炼焦精煤产量稳定，进口量回升但全年仍可能下降，库存结构改善，四季度或季节性累库 [138][144][154] - 焦炭方面产量稳中有增，出口下降，需求受铁水产量支撑，库存处于中位水平 [156][159][164] - 四季度需关注供需再平衡，市场保持谨慎乐观 [168]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地，宏观扰动显著下降，市场交投重心将侧重于交易现实，短期铁矿石供给稳步回升，需求端节前补库结束但铁水超预期增加，库存持续累库压力偏低，预计铁矿石更多维持高位震荡走势 [2] - 价格区间震荡运行，参考区间780 - 880元/吨，对应外盘103 - 105美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期宏观扰动减弱，美联储降息符合市场预期且定义为预防式降息，持续降息预期减弱，国内政策仍处于储备期 [2] - 黑色系产业链分化严重，原材料端强于成材，铁矿石供应回升预期不变，钢厂复产带动铁水回升，钢厂利润回落至盈亏平衡线但主动减产意愿不足，节前补库基本结束，短期向上驱动减弱 [2] 供应方面 - 外矿发运环比回落，澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周均值发运小幅低于去年同期 [2] - 到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期，供给端支撑力度持续减弱 [2] 需求方面 - 国内需求持续高位，支撑铁矿石价格，本期高炉钢厂延续复产，国内需求高于8月份平均水平，本期日均铁水产量242.36万吨，环比增加1.34万吨 [2] - 随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，高铁水支撑铁矿石价格 [2] 库存方面 - 钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束 [2] - 今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落，由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著，但由于国内需求处于高位且发运增加不显著，预计后期累库压力不大 [2]