报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求，支撑糖价稳定；巴西2025/26年度制糖生产展开，但因天气因素产糖量不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨；近期新疆大部分地区气温偏高，对棉花播种有利 [1] 各指标数据情况 外盘报价 - 2025年4月27 - 28日，美白糖从18.16美元降至17.83美元，跌幅1.82%；美棉花从68.7美元降至67.56美元，跌幅1.66% [3] 现货价格 - 2025年4月27 - 28日，南宁白糖从6210.0元涨至6220.0元，涨幅0.16%；昆明白糖从6000.0元涨至6070.0元，涨幅1.17%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.07%；新疆棉花维持14000.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月27 - 28日，白糖SR01 - 05从 - 343.0变为 - 362.0，涨幅5.54%；SR05 - 09从201.0变为212.0，涨幅5.47%；SR09 - 01从142.0变为150.0，涨幅5.63%；棉花CF01 - 05从500.0变为480.0，跌幅4.00%；CF05 - 09从 - 265.0变为 - 275.0，涨幅3.77%；CF09 - 01从 - 235.0变为 - 205.0，跌幅12.77% [3] 基差情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖01基差从168.0变为243.0，涨幅44.64%；05基差从 - 175.0变为 - 119.0，跌幅32.00%；09基差从26.0变为93.0，涨幅257.69%；棉花01基差从1009.0变为1089.0，涨幅7.93%；05基差从1509.0变为1569.0，涨幅3.98%；09基差从1244.0变为1294.0，涨幅4.02% [3] 进口价格 - 2025年4月27 - 28日，棉花cotlookA维持80.55，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月27 - 28日，白糖进口利润维持1295.0，涨幅0.00% [3] 期权情况 - SR509C6000隐含波动率0.1097，期货标的SR509，历史波动率8.88；SR509P6000隐含波动率0.1084；CF509C13000隐含波动率0.1271，期货标的CF509，历史波动率11.77；CF509P13000隐含波动率0.1281 [3] 仓单情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖仓单维持28756.0张，涨幅0.00%；棉花仓单从10555.0张降至10479.0张，跌幅0.72% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一；现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，为中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续 [2] - 后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [2] 锌 - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体维持过剩，偏空看待 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍 - 格林美2024年实现营业收入332亿元，同比增长8.75%，净利润10.20亿元，同比增长9.19%；全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%；在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能为11万金吨镍/年，参股产能为4万金吨镍/年，在世界MHP镍产能领域排名前3 [1] 锌 - 2025年全球精炼锌将出现过剩，供应量将超出需求9.3万吨，需求将增长1%达到1364万吨，产量将增长1.8%达到1373万吨，锌矿产量预计将增长4.3%达到1243万吨 [4] 矿端 镍 - 印尼于26日提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，如节奏过慢，将导致短期矿端偏紧，对价格形成支撑，但正常情况下，矿端转松的可能性依旧偏高 [1] 锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处于相对中等偏高的水平，TC价格未回落，矿端未减产，进口大幅修复 [4] 冶炼 镍 - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍保持历史同期最高位置，纯镍总供应维持高位 [2] - 电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [2] 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，但叠加副产品收入，利润已回正，减产可能性极小，供应端总体转松 [5] 需求 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单的前提下，不锈钢出口需求或将上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺，不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [2] 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，钢厂库存位置偏低，社会库存开始累库，镀锌厂家利润率不低，对终端需求预期悲观，短期对锌锭需求退坡 [5] 操作建议 - 镍：反弹后做空 [2] - 锌：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [6]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气存不确定性，预计国际糖价短期震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据速览 - 外盘报价方面，2025年4月26 - 27日美白糖和棉花价格均无涨跌，美白糖18.16美元，美棉花68.7美元 [3] - 现货价格方面，2025年4月25 - 27日南宁白糖价格无涨跌为6210元，昆明白糖价格跌0.17%至6000元，棉花指数328涨0.07%至3280，新疆棉花价格无涨跌为14000元 [3] - 价差速览方面，2025年4月26 - 27日SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01价差均无涨跌，白糖01基差跌5.62%至168，白糖05基差涨6.06%至 - 175，白糖09基差跌27.78%至26，棉花01基差涨1.00%至1009，棉花05基差涨0.67%至1509，棉花09基差涨0.81%至1244 [3] - 进口价格方面，2025年4月25 - 27日棉花cotlookA价格无涨跌为80.55 [3] - 利润空间方面，2025年4月25 - 27日白糖进口利润无涨跌为1295 [3] - 期权方面，SR509C6000隐含波动率0.1105，期货标的SR509历史波动率8.88；SR509P6000隐含波动率0.1099；CF509C13000隐含波动率0.12，期货标的CF509历史波动率11.97；CF509P13000隐含波动率0.1197 [3] - 仓单方面，2025年4月25 - 27日白糖和棉花仓单数量均无涨跌，白糖28756张，棉花10555张 [3] 公司介绍 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为多个期货交易所会员及协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 宏观上资本市场情绪回暖，关税冲击利空消散，国内宏观环境逐步向好，但本周LPR维持不变，对汇率过快贬值的担忧掣肘央行降息 [4] - 焦煤现货竞拍成交率下行，矿山精煤原煤库存累库，交割博弈暂告一段落，后续回归供需预期交易；焦炭现货首轮提涨落地，部分酝酿第二轮提涨，供需短期或转弱，但终端需求或发力 [5] - 煤焦四月超跌，政策预期升温，盈亏比上若政策有利多消息向上空间更大，短期建议J09多单继续持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 现货与期货情况 - 蒙5主焦煤报1040元/吨，京唐港山西产主焦煤报1380元/吨，九月合约报956元/吨，较之前下跌6.5元/吨，基差104元/吨，较之前增加6.5元/吨，5 - 9月差 - 63.5元/吨，较之前增加15元/吨 [1] 供需情况 - 110家洗煤厂开工率报61.9%，小幅回落；230家独立焦企生产率报73.41%，需求继续上行 [2] 库存情况 - 523家矿山精煤库存333.34万吨，较之前减少2.17万吨，原煤库存516.78万吨，较之前增加12.28万吨，洗煤厂精煤库存181.33万吨，较之前减少11.63万吨；247家钢厂库存784.23万吨，较之前增加4.6万吨，230家焦企库存829.86万吨，较之前增加15.14万吨，港口库存337.38万吨，较之前减少11.54万吨 [2] 焦炭 现货与期货情况 - 天津港准一级焦报1440元/吨，首轮提涨落地后有第二轮提涨预期，九月合约报1590.5元/吨，较之前下跌4.5元/吨，基差 - 40.28元/吨，较之前增加4.5元/吨，5 - 9月差1.5元/吨，较之前增加5.5元/吨 [3] 供需情况 - 230家独立焦企生产率报73.41%，继续回升；247家钢厂产能利用率报90.15%，较之前下降0.04%，铁水日均产量240.12万吨，较之前减少0.1万吨，铁水产量见顶回落 [3] 库存情况 - 230家焦企库存67.96万吨，较之前增加2.06万吨，247家钢厂库存664.4万吨，较之前减少3.59万吨，港口库存246.1万吨，较之前增加13.01万吨 [3]

商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 巴西增产预期压制糖价，短期震荡为主 [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-04-25 报告内容摘要: [Table_Summary] 白糖：在 2024/25 年度，除了云南以外，其他主要产区的糖厂已经开始收 榨，食糖的恢复性增产已成定局。五一等节假日的消费拉动了食糖需求，支 撑了糖价的稳定。国际方面，巴西在 2025/26 年度的制糖生产逐步展开，但 由于天气因素，其产糖量存在不确定性，预计短期内国际糖价将震荡走弱。 后续需关注国内甘蔗和甜菜的种植及生长情况，以及巴西的食糖生产进度。 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：由于美国对我国出口商品加征关税，中国的纺织品和服装出口出现 放缓，消费量减少了 20 万吨，降至 760 万吨，进口量也减少了 20 万吨， 降至 ...

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 沪锌早报 走势评级： 锌——偏空对待 楼家豪 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 12 州起诉美政府 关税影响继续下降 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 24 日 报告内容摘要: [Table_S 宏观&行业消息： ummary]【继加州后，美国又有 11 州起诉特朗普政府滥用关税政 策"违法"】 当地时间 4 月 23 日，总台记者获悉，美国纽约州、亚利桑 那州、科罗拉多州、康涅狄格州、特拉华州、伊利诺伊州、缅因州、明尼 苏达州、新墨西哥州、俄勒冈州和佛蒙特州在美国国际贸易法院提起诉 讼，试图阻止特朗普政府关税政策的实施，并寻求法院宣布其新关税政策 是非法的。该诉讼认为，根据特朗普在执行关税政策时所引用的《国际紧 急经济权力法》，美国总统无权任意征收关税。此前，美国加利福尼亚州 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气有不确定性，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月22 - 23日美白糖从17.94美元降至17.9美元，跌幅0.22% [3] - 2025年4月22 - 23日美棉花从67.26美元涨至69.1美元，涨幅2.74% [3] 现货价格 - 2025年4月22 - 23日南宁白糖价格6210.0元，无涨跌 [3] - 2025年4月22 - 23日昆明白糖价格6050.0元，无涨跌 [3] - 2025年4月22 - 23日棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.47% [3] - 2025年4月22 - 23日新疆棉花从14050.0元涨至14100.0元，涨幅0.36% [3] 价差速览 - 2025年4月22 - 23日SR01 - 05从 - 294.0变为 - 293.0，跌幅0.34% [3] - 2025年4月22 - 23日SR05 - 09从176.0涨至182.0，涨幅3.41% [3] - 2025年4月22 - 23日SR09 - 01从118.0降至111.0，跌幅5.93% [3] - 2025年4月22 - 23日CF01 - 05从445.0涨至490.0，涨幅10.11% [3] - 2025年4月22 - 23日CF05 - 09从 - 230.0变为 - 245.0，涨幅6.52% [3] - 2025年4月22 - 23日CF09 - 01从 - 215.0变为 - 245.0，涨幅13.95% [3] - 2025年4月22 - 23日白糖01基差从190.0降至175.0，跌幅7.89% [3] - 2025年4月22 - 23日白糖05基差从 - 104.0变为 - 118.0，涨幅13.46% [3] - 2025年4月22 - 23日白糖09基差从72.0降至64.0，跌幅11.11% [3] - 2025年4月22 - 23日棉花01基差从1208.0降至916.0，跌幅24.17% [3] - 2025年4月22 - 23日棉花05基差从1653.0降至1406.0，跌幅14.94% [3] - 2025年4月22 - 23日棉花09基差从1423.0降至1161.0，跌幅18.41% [3] 进口价格 - 2025年4月22 - 23日棉花cotlookA价格78.1美元，无涨跌 [3] 利润空间 - 2025年4月22 - 23日白糖进口利润1258.5美元，无涨跌 [3] 期权 - SR509C6000隐含波动率0.1095，期货标的SR509，历史波动率8.9 [3] - SR509P6000隐含波动率0.1129 [3] - CF509C13000隐含波动率0.1247，期货标的CF509，历史波动率11.99 [3] - CF509P13000隐含波动率0.1237 [3] 仓单 - 2025年4月22 - 23日白糖仓单从27390.0张涨至28289.0张，涨幅3.28% [3] - 2025年4月22 - 23日棉花仓单从10080.0张涨至10216.0张，涨幅1.35% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司系经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为中国金融期货交易所全面结算会员单位等多个交易所会员及协会观察员或观察会员 [9]

-------------------- 商品研究 -------------------- [Table_ReportType] 煤焦早报 ----------------- 期 走势评级： 焦炭——震荡 焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员 从业资格证号：F03087895 投资咨询证号：Z0019509 联系电话：0571-28132535 邮箱：liukaiyou@cindasc.com 信达期货股份有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 移仓加速，交割矛盾逐步化解 报告日期： [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 23 日 上游去库，下游补库。523 家矿山精煤库存 333.34 万吨(-2.17)，原煤库存 516.78 （+12.28），洗煤厂精煤库存 181.33 万吨(-11.63)。247 家钢厂库存 784.23 万吨 （+4.6)，230 家焦企库存 829.86(+15.14)。港口库存 337.38 万吨(-11.54)。 焦炭： 报告内容摘要: [Table_Summary] 相关资讯： ...

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期4月7日大阴线后各指数技术面基本走空，市场在急跌后需震荡整理，预计沪深300指数3600 - 3900为未来1 - 2个月震荡中枢，市场处于震荡行情前半段，本周警惕二次探底风险，建议周初观望，后续遇急跌可在沪深300指数3600左右重新布局多单；中期继续看涨，关注美国经济前景摇摆后美联储是否妥协式降息（5月初美联储议息会议）和财报窗口落地后国内政策力度是否加大（4月底国内zzj会议） [3] - 期货操作上，本周警惕二次探底风险，单边周初观望，后续遇急跌可重新布局多单（参考沪深300指数3600点），多IF空IM组合可继续持有；期权操作上，近期股指期权隐含波动率窄幅震荡，昨日沪深300当月平值IV在16%一线，投资者可选择买入远月看跌期权，注意短线持仓 [3] 宏观股市信息 - 国际货币基金组织4月《世界经济展望报告》显著调降全球经济增速，警告贸易紧张局势升级和政策不确定性将影响全球经济活动 [4] - 美国总统特朗普表示不满美联储未迅速降息，但无解雇主席鲍威尔计划，希望其在利率问题上更积极 [4] 股指盘面回顾 盘面追踪 - 上个交易日A股维持震荡市，上证50收涨0.14%，沪深300收跌0.02%，中证500收跌0.32%，中证1000收跌0.06%；板块方面，多元金融（+2.58%）、港口（+2.05%）领涨，互联网（-2.40%）、电脑硬件（-1.59%）落后，个股上涨2500余家，涨停家数93家，赚钱效应回落 [4] 技术追踪 - 指数跳空下跌后，日、周线级别技术面压力转强，近两周超跌反弹，短期上证50、沪深300修复程度好于中证500、中证1000，但整体反弹力度转弱 [4] 资金流向 - A股成交金额回落，昨日维持在1.0 - 1.1万亿级别，短期资金观望情绪浓，连续上攻动力不足 [4]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，2025/26年度巴西制糖生产展开但产糖量因天气不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年4月21 - 22日，美白糖从17.71美元涨至17.94美元，涨幅1.30%；美棉花从66.88美元涨至67.26美元，涨幅0.57% [3] 现货价格 - 2025年4月21 - 22日，南宁白糖从6170.0元涨至6210.0元，涨幅0.65%；昆明白糖从6055.0元降至6050.0元，跌幅0.08%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.06%；新疆棉花维持14050.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月21 - 22日，SR01 - 05从 - 302.0变为 - 294.0，跌幅2.65%；SR05 - 09从174.0涨至176.0，涨幅1.15%；SR09 - 01从128.0降至118.0，跌幅7.81%；CF01 - 05从410.0涨至445.0，涨幅8.54%；CF05 - 09从 - 225.0变为 - 230.0，涨幅2.22%；CF09 - 01从 - 185.0变为 - 215.0，涨幅16.22%；白糖01基差从178.0涨至190.0，涨幅6.74%；白糖05基差从 - 124.0变为 - 104.0，涨幅 - 16.13%；白糖09基差从50.0涨至72.0，涨幅44.00%；棉花01基差从1115.0涨至1208.0，涨幅8.34%；棉花05基差从1525.0涨至1653.0，涨幅8.39%；棉花09基差从1300.0涨至1423.0，涨幅9.46% [3] 进口价格 - 2025年4月21 - 22日，棉花cotlookA维持77.6，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月21 - 22日，白糖进口利润维持1258.5，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C6000隐含波动率为0.1073，期货标的为SR509，历史波动率为9.09；SR509P6000隐含波动率为0.1081；CF509C12800隐含波动率为0.1224，期货标的为CF509，历史波动率为11.52；CF509P12800隐含波动率为0.123 [3] 仓单 - 2025年4月21 - 22日，白糖仓单维持27390.0张，涨幅0.00%；棉花仓单从10109.0张降至10080.0张，跌幅0.29% [3] 公司相关信息 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]