报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，宏观利好与现实疲软博弈，预计铜价高位震荡、上行受限，需警惕春节前多头止盈引发的回调风险，操作建议以观望为主 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，中国2025年GDP增长5%，2026年货币政策维持宽松，“十五五”电网投资大增40%，海外地缘风险快速升温、美元持续走弱及贵金属走强提供支撑，基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，智利Mantoverde铜矿持续罢工，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，铜价高位国内下游开工承压，国内库存连续累库 [5] - 供给端：矿端紧缺未实质性修复，加工费持续位于历史低位，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下探历史低位，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [8] - 需求端：铜价高位下游承压，铜箔开工逆势上升，截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [9] - 库存：国内铜库存持续累库，COMEX铜库存继续囤积，截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [9] - 策略建议：宏观面有支撑，基本面矿端加工费续跌，冶炼亏损扩大，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，传统淡季叠加高铜价抑制消费，下游逢低刚需采购为主，社会库存增至33.52万吨，持续累库，现货普遍贴水，成交清淡，预计铜价高位震荡、上行受限，操作建议以观望为主 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：2025年中国GDP跨越140万亿元关口，全年增长5%，四季度增长4.5%；12月社会消费品零售同比增速降至0.9%，全年社会零售同比增速为3.7%；房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，全年增长5.9%；2025年固定资产投资同比下降3.8%，采矿业投资增长2.5%、制造业增长0.6%；1月LPR连续第八个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [15][16][17] - 产业资讯概览：2025年刚果Kamoa - Kakula铜矿实现产量目标，预计2026年产量为380,000–420,000吨；智利下调未来几年铜产量预期，产量峰值将推迟数年到来；第一量子矿业下调2026年和2027年铜矿产量指引值；中国12月废铜进口量环比上升14.83%；2025年我国精炼铜累计产量1472万吨，同比增长10.4%；Capstone旗下智利Mantoverde铜矿因罢工全面停产；自由港麦克莫兰2025年铜产量为34亿磅；ICSG公布2025年11月全球精炼铜市场供应过剩为9.4万吨；WBMS公布2025年前11个月全球精炼铜供应过剩44.19万吨；自由港麦克莫兰Grasberg铜矿的重启工作按计划进行 [22][24] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：沪铜现货升贴水持续走跌，市场交投维持冷清，预计下周沪铜现货市场将维持“高贴水、弱成交”的格局，LME铜0 - 3由大幅升水转为贴水，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX价差收窄 [29] - 内外盘持仓：截至1月23日，沪铜期货持仓量231,437手，周环比2.44%，沪铜周内日均成交量210,695.4手，周环比 - 26.52%；截止1月16日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,618.35手，周环比 - 1.54%；截至1月20日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓62,806张，周环比 - 0.92% [31] 基本面数据 - 供给端：矿端扰动下铜精矿紧缺持续，智利Mantoverde铜矿持续罢工，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下降，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [40] - 下游开工：截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [44] - 库存：截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在供需收紧兑现前价格上方承压，近强远弱格局延续；油脂走势受生柴和贸易政策扰动而分化，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限，强度上棕大于豆大于菜 [3][76] - 豆粕方面，近月去库预期及成本支撑价格，但供需宽松限制上方空间；油脂方面，菜油因中加协议加剧远月供需宽松，豆棕油受多方面利多因素支撑但也有一定限制 [8][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至1月23日，华东现货报价3070元/吨，周度持平；M2605合约收盘2751元/吨，周度涨24元/吨；基差报价05 + 320元/吨，下跌20元/吨 [8][10] - 美豆震荡偏强，下方支撑强但上方空间有限，国内豆粕跟随低位反弹，区间运行 [8][10] 供应端 - 南美天气良好，大豆优良率高，丰产预期强烈；1 - 3月国内大豆到港减少，进入去库周期，4 - 7月到港维持高位，供应压力大，7 - 9月到港同比或下调 [8] - 巴西25/26年度大豆成本950美分/蒲，按不同升贴水计算，国内5 - 8月豆粕成本2580元/吨，7 - 9月2760元/吨；下半年美豆种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨 [8] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高，豆粕性价比好，配方添比好 [8] - 2026年第3周，全国油厂大豆库存下滑至687.33万吨，较上周减少25.79万吨，减幅3.62%，同比增31.81%；豆粕库存下滑至94.72万吨，创5个月以来最低，较上周减少9.68万吨，减幅9.27%，同比增70.15% [8] 成本端 - 巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平 [8] 行情小结 - 近月03合约受去库预期及成本支撑，走势偏强，但上方空间有限，偏强震荡；05合约受南美丰产及国内供需宽松影响偏弱，本周阿根廷干旱或有支撑，近强远弱格局延续 [8] 油脂部分 期现端 - 截至1月23日当周，棕榈油主力05合约涨236元/吨至8910元/吨，广州24度棕榈油涨230元/吨至8930元/吨，棕榈油05基差跌6元/吨至20元/吨 [77][78] - 豆油主力05合约涨78元/吨至8094元/吨，张家港四级豆油涨70元/吨至8590元/吨，豆油05基差跌8元/吨至496元/吨 [77][78] - 菜油主力05合约跌72元/吨至8991元/吨，防城港三级菜油跌120元/吨至9880元/吨，菜油05基差跌48元/吨至889元/吨 [77][78] - 本周油脂走势分化，豆棕油偏强，菜油偏弱 [77] 棕榈油 - 1月1 - 20日马棕油产量环比降16.06%，出口环比增长8.64 - 11.4%，市场对1月马来库存出现拐点预期强；印尼撤销部分公司经营许可证，加剧减产担忧；美国生柴政策将落地，推动马棕油反弹，但减产和出口增幅较1 - 15日下降，印尼政策部分兑现构成利空，预计反弹受限，关注4200 - 4300附近表现 [77] - 中国在印尼增税前加速买船，2月棕油到港预估大幅增加，冬季需求一般，限制去库速度，截至1月16日当周，国内棕油库存累库至74.61万吨 [77] 豆油 - 美豆因出口及压榨需求强势反弹，中美会谈积极，提振中国采购信心，12月美豆压榨量升至历史第二高位，美生物柴油配额或提高利好美豆油生柴需求，巴西收割进度慢和阿根廷干旱利多美豆，但南美大豆整体丰产预估未推翻，巴西豆升贴水低，美豆缺乏性价比，预计美豆03合约短期延续反弹，关注1070 - 1080压力位 [77] - 国内大豆和豆油库存仍高，但市场担心1 - 3月大豆到港减少，油厂开机率下降，部分区域提货紧张，利好库存去化，截至1月16日当周，豆油库存下降至96.33万吨 [77] 菜油 - 中加谈判结束，中国计划3月前将加菜籽进口关税降至15%，预计降税政策落地后国内将大量进口加菜籽，叠加澳菜籽和俄菜油，远月供需将转宽松 [77] - 当前国内菜籽和菜油库存低，供应紧张，12月国内菜籽进口量6万吨且无法进入国内渠道，菜油进口量22万吨，已到港澳菜籽未进厂压榨，俄菜油进口慢，截至1月16日当周，国内菜油库存维持27.6万吨低位，现货紧张限制近月合约跌幅 [77] 周度小结及策略建议 - 短期国内油脂走势分化，菜油因中加协议加剧远月供需宽松，走势偏弱，但近月受低库存限制跌幅；豆棕油受多方面利多因素支撑有反弹动力，但高度受限 [77] - 单边建议豆棕油谨慎追涨，套利可关注菜棕及菜豆05价差收窄策略 [77] 重点数据追踪部分 全球大豆供需 - 美豆种植面积减少，全球大豆产量下调至4.26亿吨，需求高位下，产量消费差缩小至254万吨 [18] 美豆相关数据 - 截至2026年1月16日一周，美豆压榨利润2.40美元/蒲式耳，环比增13.21%，同比减2.44% [20] - 美豆种植面积上调，出口消费下调，库销比上调至8.22% [25] 巴西相关数据 - 截至最新，巴西MT销售进度达44.15%，低于去年同期45.2%，但产量增幅大，整体销售进度良好 [28] - 巴西升贴水近期报价趋稳，截至1月报价155H美分/蒲 [50] 阿根廷相关数据 - 全国播种进度至96%，优良率下滑至53%，上周为61%，去年同期为21% [37] 进口相关数据 - 进口压榨利润修复，2月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近 [51] - 国内买船推进较快，1月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快；1月后国内到港减少或致价格阶段性上涨 [61] 油脂相关数据 - MPOB12月报告显示，马来西亚12月棕油产量183万吨，环比降5.46%，出口132万吨，环比增8.52%，库存305万吨，环比增7.58%，均高于市场预估，影响利空 [101] - GAPKI10月报告显示，印尼10月毛棕榈油产量435万吨，高于9月，1 - 10月产量增加近10%；出口量280万吨，同比下滑约3%；国内消费量222万吨，增加8.5%；库存较上月下滑10%至233万吨，预计2025年全年维持低位 [102][103] - 2025年12月印度豆油、葵油、棕油进口量环比分别增加36.27%、144.79%、20.11%，植物油总进口量环比增加18.36%；截至2026年1月1日当周，印度油脂总库存175万吨，环比增加7.83%，同比减少30.03%；后续印度为开斋节备货，食用油进口量可能继续上涨 [120]

报告行业投资评级 - 短期观望，预计玻璃价格围绕1050 - 1070区间震荡运行 [3] 报告的核心观点 - 上周玻璃期货先跌后涨，周线收中阴线，供给上无产线变动，日熔量14.9万吨，全国厂家库存稳定，投机需求转弱，中游库存高位，华中出货受限库存转增，华东华南刚需支撑价格，需求上北方乏力，部分加工厂下旬放假，南方订单维持至月底，年前产销可能下滑，纯碱远兴二期预计1月末出货，成本重心下移，关注多玻璃空纯碱机会，后市厂家出货放缓，产销预期走弱，宏观政策预期降温，盘面缺上涨动力，技术上多方略占优，价格震荡调整 [3] 各章节内容总结 行情回顾 - 期货弱势运行，上周五玻璃05合约收在1064元/吨，周跌39元，现货价格截至1月23日，5mm浮法玻璃市场价华北1010元/吨（-10），华中1060元/吨（0），华东1190元/吨（0） [11] - 碱玻价差走扩，截至1月23日，纯碱期货价1198元，玻璃期货价1064元，两者价差134元/吨（+45），上周五玻璃05合约基差 - 4元/吨（+39），05 - 09价差为 - 106元/吨（0） [12][14] 利润情况 - 处于亏损状态，天然气制工艺成本1568元/吨（0），毛利 - 378元/吨（0）；煤制气制工艺成本1166元/吨（-3），毛利 - 156元/吨（-7）；石油焦制工艺成本1109元/吨（0），毛利 - 49元/吨（0），1月23日，河北工业天然气报价4.31元/m³，美国硫3%弹丸焦到岸价185美元/吨，榆林动力煤589元/吨 [18] 供给情况 - 持平，上周五玻璃日熔量149,535吨/天（0），目前在产212条，有多条产线有冷修、复产、新点火和转产情况 [20][22] 库存情况 - 由降转增，截至1月23日，全国80家玻璃样本生产厂库存5321.6万重量箱（+20.3），华北库存845.3万重量箱（+8.2），华中库存593.5万重量箱（+5.5），华东库存1109.8万重量箱（-9），华南库存649.8万重量箱（-9），西南库存1097万重量箱（0），沙河厂库148万重量箱（-12），湖北厂库394万重量箱（+8） [24] 深加工情况 - 产销下滑，1月22日浮法玻璃综合产销率105%（+2%），1月23日，LOW - E玻璃开工率43.6%（-0.5%），1月中旬，玻璃深加工订单天数9.3天（+0.7） [28][29] 需求情况 - 年底汽车产销下降，12月份我国汽车产量329.6万辆，环降23.6万辆，同降7万辆，销量327.2万辆，环降15.7万辆，同降21.7万辆，12月份我国新能源乘用车零售133.7万辆，渗透率59.1% [35] - 房地产开发投资下降明显，12月我国房地产竣工20894万m²，同比降18%，新开工5313万m²（-19%），施工3824万m²（-47%），商品房销售9400万m²（-17%），1月12日 - 1月18日，30大中城市商品房成交面积总计138万平方米，环增4%，同降35%，12月房地产开发投资额4197亿元，同比降37% [42] 成本端 - 纯碱情况 - 基差走弱，截至上周末，重碱主流市场价华北1260元/吨（0），华东1235元/吨（0），华中1240元/吨（-10），华南1425元/吨（0），上周五纯碱2605合约收在1198元/吨（+6），纯碱华中05基差42元/吨（-16） [44][48] - 成本下降，截至上周五，纯碱利润 - 40元/吨（+4），上周五，湖北合成氨市场价2284元/吨（+135），徐州丰成氯化铵湿铵出厂价350元/吨（0），纯碱企业氨碱法成本1299元/吨（-31），毛利 - 96元/吨（0），联产法成本1698元/吨（-36） [50][52] - 库存下降，上周国内企业纯碱产量77.17万吨（环降0.36），其中重碱41.29万吨（环降0.09），轻碱35.88万吨（环降0.27），损失量为12.12万吨（环增0.36），上周末交易所纯碱仓单0张（环降3221），截至1月23日，纯碱全国厂内库存152.12万吨（环降5.38），其中重碱69.67万吨（环降4.13），轻碱82.45万吨（环降1.25） [59][62] - 表需改善，上周重碱表需45.42万吨，周环增4.22，轻碱表需37.13万吨，周环增1.03，上周纯碱产销率为106.98%，环增7.28%，12月样本浮法玻璃厂纯碱库存27.2天 [65]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尿素检修装置有复产计划，日均产量提升，供应环比增加；各地区农业用备肥跟进，以储备采购为主，复合肥原料补库增加对尿素需求支撑；尿素企业库存水平同比偏低，近期产销偏稳，价格震荡运行，参考区间1730 - 1830 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 尿素盘面价格先弱后强，1月23日尿素2605合约收盘价1788元/吨，较上周下调3元/吨，跌幅0.17%，期间最高1797元/吨，最低1756元/吨；尿素现货河南市场日均价1727元/吨，较上周下调17元/吨，跌幅0.97% [3][4] - 尿素主力基差走弱，1月23日河南市场主力基差 - 61元/吨，周度基差运行区间（ - 61）— （ - 41）元/吨 [3][8] - 尿素5 - 9价差窄幅波动，1月23日5 - 9价差25元/吨，周度运行区间25 — 29元/吨 [3][8] 基本面变化 供应端 - 中国尿素开工负荷率85.99%，较上周提升2.4个百分点，其中气头企业开工负荷率58%，较上周提升3.82个百分点，尿素日均产量20.34万吨；云南、四川、河南部分检修装置复产，日产量增至20万吨以上，货源供应充足，下周四川地区检修装置计划恢复，供应端仍存增量预期 [3][11] 成本端 - 无烟煤市场价格稳中偏强，截至1月22日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价880 - 930元/吨，较上周同期收盘价格重心上涨30元/吨 [3][15] 需求端 - 主要尿素生产企业平均预收5.9天，尿素企业周度产销率98.7%；农业需求目前以储备采购流向居多；工业需求方面复合肥产能运行率窄幅提升、三聚氰胺开工负荷率提升，整体产销偏稳 [17] - 复合肥企业产能运行率42.96%，较上周提升2.88个百分点；复合肥库存73.39万吨，较上周提升2.21个百分点，部分肥企为节后集中发货做储备货源，湖北硫基肥陆续恢复生产，河南高塔肥开工提升明显 [21] - 三聚氰胺企业开工负荷率59.27%，较上周提升4.98个百分点，周度产量3.178万吨；本周山西丰喜平陆P3、河南骏化、安徽华尔泰和山东舜天部分装置短停检修，山西丰喜平陆P3、山东合力泰、辛集九元和新疆奎屯锦疆部分装置检修结束后恢复生产；全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额下调，板材市场需求支撑减弱 [25] 库存端 - 尿素企业库存82.2万吨，较上周减少1.8万吨，同比去年同期减少67.7万吨；尿素港口库存21.3万吨，较上周减少5.9万吨；尿素注册仓单13274张，合计26.548万吨，同比去年同期增加3570张，合计7.14万吨 [3][27] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周黑色板块先跌后涨整体偏弱运行 有色强势不改 化工集体走强 黑色表现平淡 宏观政策方面全球不确定性加剧 国内财政金融协同促内需一揽子政策出炉 产业格局方面钢材需求环比回落 库存季节性累积 原料端节前下游补库 库存向中下游转移 钢材震荡运行 煤焦震荡运行 铁矿震荡偏弱 [4][5] 各目录总结 黑色板块走势对比 上周黑色板块先跌后涨整体偏弱运行 品种间强弱关系为焦炭>热卷>螺纹>焦煤>铁矿 [4][6] 期货市场涨跌对比 有色强势不改 化工集体走强 黑色表现平淡 [4][8] 现货价格 稳中偏弱运行 铁矿跌幅居前 [10] 利润与估值 钢厂盈利率微升 螺纹钢期货价格略高于电炉谷电成本 低于平电成本 静态估值偏低 [5][13] 钢材供需 需求环比回落 库存季节性累积 但目前绝对库存偏低 供需矛盾不大 [4][5][15] 铁矿供需 铁水产量持稳 钢厂节前开启补库 钢厂、港口铁矿库存双增 铁矿发运持续下滑 但近期到港仍处高位 预计短期累库格局 支撑在于期货贴水幅度较大 [5][24] 焦煤供需 原煤产量提升 焦煤总库存继续累积 节前焦化厂补库但矿山去库不畅仍在小幅累库 [5][27] 焦炭供需 产量持平 焦炭库存向中下游转移 目前焦化厂利润偏低 近期部分焦化厂提涨第一轮 但焦炭期货已升水现货 [5][29] 品种价差 螺矿比价走高 卷螺价差扩大 [31] 重点数据/政策/资讯 2025年我国GDP同比增长5.0%首破140万亿元 央行2026年将继续实施适度宽松货币政策 降准降息有空间 财政金融协同促内需一揽子政策出炉 首次设立5000亿元民间投资专项担保计划 引导银行新增5000亿元中小微企业民间投资贷款 五部门印发意见到2030年将零碳工厂建设拓展至钢铁等行业 2025年中国粗钢产量同比下降4.4% 生铁产量同比下降3.0% 钢材产量同比增长3.1% 美国对伊朗实施新一轮制裁 特朗普不实施对欧洲8国加征关税措施 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4% 全球债市遭遇大规模抛售 [38]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃观望；铜观望或轻仓滚动持多；铝加强观望；镍观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡偏弱；红枣震荡偏弱；生猪反弹滚动空机会；鸡蛋短期不宜追空；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、基本面、地缘政治等多种因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需根据各品种具体情况制定投资策略 [1][5][8] 各目录总结 全球主要市场表现 - 上证综指4136.16，涨0.33%；深圳成指14439.66，涨0.79%；沪深300 4702.50，跌0.45%；上证50 3032.19，跌0.69%；中证500 8590.17，涨2.42%；中证1000 5903.58，涨0.25%；日经指数53846.87，涨0.29%；道琼指数49098.71，跌0.58%；标普500 6915.61，涨0.03%；纳斯达克23501.24，涨0.28%；美元指数97.5048，跌0.80%；人民币6.9642，涨0.02%；纽约黄金4983.10，涨0.91%；WTI原油61.07，涨2.88%；LME铜13128.50，涨2.25%；LME铝3173.50，涨1.15%；LME锌3269.00，涨1.11%；LME铅2035.00，涨0.07%；LME镍18710.00，涨3.37% [2] 宏观金融 股指 - 中长期看好，逢低做多，因地缘扰动增加，贵金属板块走强，股指或震荡运行 [1][5] 国债 - 震荡运行，超长活跃券盘中突破但长端、超长端下行有阻力，短端有配置热情 [6] 黑色建材 双焦 - 震荡运行，短线交易，煤炭市场观望情绪延续，现实基本面疲软，价格或承压 [8] 螺纹钢 - 震荡运行，区间交易，期货价格略高于电炉谷电成本，供需矛盾不大 [8] 玻璃 - 震荡运行，观望，厂家出货放缓，产销或走弱，宏观政策预期降温，价格或震荡偏弱 [9][10] 有色金属 铜 - 高位震荡，观望或轻仓滚动持多，宏观面支撑强但基本面偏弱，库存累库，预计高位震荡、上行受限 [11] 铝 - 高位震荡，加强观望，矿价承压，产能增加，需求进入淡季，库存累库，沪铝或延续高位调整 [13] 镍 - 震荡运行，观望，印尼镍矿配额削减消息提振但基本面偏弱，建议观望 [14] 锡 - 震荡运行，区间交易或前期多单止盈，产量和进口增加，消费端有望复苏，供应偏紧，预计震荡 [15][16] 白银 - 震荡运行，偏强运行，地缘紧张、美联储相关因素及工业需求拉动，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] 黄金 - 震荡运行，区间交易，地缘紧张、美联储相关因素影响，建议区间交易，追高谨慎 [16][17] 碳酸锂 - 区间震荡，供应端有扰动，需求端较好，库存下降，预计价格偏强震荡 [17] 能源化工 PVC - 底部或已显现，区间交易，内需弱势，库存偏高，但估值低，关注政策及成本端扰动，中长期低多思路 [17][19] 烧碱 - 低位震荡，暂时观望，需求端难支撑，供应端压力大，关注供应端检修等情况 [19] 苯乙烯 - 震荡运行，区间交易，前期反弹后利润修复，估值偏高，谨慎追涨，关注成本和供需格局 [21] 橡胶 - 震荡运行，区间交易，海外供应缩量，成本支撑强，库存有压力，价格有冲高可能 [20][21] 尿素 - 震荡运行，区间交易，供应增加，需求有支撑，库存同比偏低，价格震荡运行，关注相关情况 [22][23] 甲醇 - 震荡运行，区间交易，内地供应恢复，下游需求有差异，受地缘和到港量影响，局部价格偏强 [24] 聚烯烃 - 偏弱震荡，成本支撑增强，供应产量放量，需求下游开工有差异，价格上行空间有限 [24][25] 纯碱 - 暂时观望，供给过剩有压力，成本上升，碱厂挺价，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 棉花、棉纱 - 震荡调整，全球棉花产量调减、消费调增、库存减少，短期谨慎，长期乐观 [27] 苹果 - 震荡偏弱，产区春节备货，部分产区走货有差异，果农货价格有松动 [27] 红枣 - 震荡偏弱，产区收购结束，市场到货成交尚可，价格平稳 [29][30] 农业畜牧 生猪 - 震荡筑底，现货止跌，盘面反弹，供应压力大，淡季合约偏弱震荡，远月谨慎看涨，产业可逢高套保 [30][33] 鸡蛋 - 低位反弹，盘面基差偏低，短期现货偏强，不宜追空，中长期供应压力仍存，关注相关因素 [33][34] 玉米 - 高位回调，短期现货购销平衡，中长期供需偏松，限制涨幅，关注政策、天气 [35][36] 豆粕 - 低位震荡，短期关注支撑，远月关注压力，逢高偏空 [35][36] 油脂 - 反弹受限，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限制，单边谨慎追涨，套利关注价差收窄 [37][44]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃观望 [1][5] 有色金属 - 铜前期多单逢高离场观望；铝加强观望；镍观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡 [1] 能源化工 - PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡调整；苹果震荡偏弱；红枣震荡偏弱 [1] 农业畜牧 - 生猪反弹滚动空机会；鸡蛋短期不宜追空；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限 [1] 报告的核心观点 报告对期货市场各品种进行分析，给出投资建议，各品种受不同因素影响，如地缘政治、供需关系、政策等，投资者需关注各品种的行情变化及关键影响因素 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指或震荡运行，特朗普相关言论及地缘扰动影响减少；国债震荡运行，呈现交易盘向配置盘接力局面 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，煤炭市场观望情绪延续，需求疲软主导价格承压；螺纹钢震荡运行，期货价格窄幅震荡，关注1月钢材出口数据；玻璃震荡运行，投机情绪降温，年前产销或下滑 [7][9] 有色金属 - 铜冲高回落，前期多单逢高离场观望，全球结构性短缺或缓解，短期支撑降低；铝高位震荡，加强观望，供需紧张预期降温；镍震荡运行，建议观望，印尼镍矿配额削减消息提振但基本面偏弱；锡震荡运行，区间交易或前期多单止盈，供应偏紧，消费维持刚需；黄金震荡运行，区间交易，地缘局势和经济数据影响价格；白银震荡运行，偏强运行，受地缘和经济因素影响；碳酸锂区间震荡，关注宜春矿端扰动 [11][13][15] 能源化工 - PVC底部或已显现，区间交易，内需弱势但关注政策和成本扰动；烧碱低位震荡，暂时观望，需求难支撑，供应压力大；苯乙烯震荡运行，区间交易，利润修复，估值偏高；橡胶震荡运行，区间交易，海外原料价格支撑，库存增加；尿素震荡运行，区间交易，供应增加，需求支撑，价格震荡；甲醇震荡运行，区间交易，内地供应恢复，下游需求分化；聚烯烃偏弱震荡，关注下游需求和局势影响；纯碱暂时观望，供给过剩，下方成本支撑 [20][22][24] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡调整，长期预期乐观；苹果震荡偏弱，产区春节备货，走货情况不一；红枣震荡偏弱，产区收购告一段落，市场成交尚可 [28][29] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，现货止跌，盘面反弹，供应压力大，远月谨慎看涨；鸡蛋低位反弹，短期不宜追空，关注淘汰和外生变量；玉米高位回调，短期购销平衡，中长期供需偏松；豆粕低位震荡，短期关注支撑，远月关注压力，逢高偏空；油脂反弹受限，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限，关注价差收窄策略 [31][34][36]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][8] - 铜前期多单逢高离场观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡 [1][10][13][15] - PVC 低多思路；烧碱、纯碱暂时观望；苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][20][22][25] - 棉花棉纱震荡调整；苹果、红枣震荡偏弱 [1][29][31] - 生猪反弹滚动空机会；鸡蛋短期不宜追空；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂偏弱震荡 [1][31][33][35] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、供需、地缘政治等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需根据各品种特点和市场变化制定相应策略 [5][7][11] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，特朗普相关言论及地缘扰动影响下或震荡，可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，各期限收益率下行，交易盘向配置盘接力 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，煤炭市场观望情绪延续，需求疲软主导价格承压，短线交易 [7] - 螺纹钢震荡运行，期货价格窄幅震荡，估值中性，短期供需矛盾不大，区间交易 [7] - 玻璃震荡偏弱，投机情绪降温，库存转移，年前产销或下滑，成本重心下移，逢高做空 [8][9] 有色金属 - 铜冲高回落，本周先扬后抑，库存预计增加，前期多单逢高离场观望 [10][11] - 铝高位震荡，矿价、产能、库存等因素影响，需求进入淡季，建议加强观望 [13] - 镍震荡运行，印尼配额削减刺激多头，但基本面偏弱，建议观望 [14][15] - 锡震荡运行，产量、进口、消费等情况影响，建议区间交易或前期多单止盈 [16] - 白银震荡运行，地缘紧张、美联储政策等因素影响，偏强运行，区间交易，追高谨慎 [17] - 碳酸锂区间震荡，供应端有变化，需求强劲，后续南美进口或补充供应 [18] 能源化工 - PVC 内需弱势，库存偏高，但估值低，关注政策及成本扰动，中长期低多思路 [20] - 烧碱低位震荡，需求难支撑，供应压力大，短期有交割压力，中期或有支撑，暂时观望 [20] - 苯乙烯震荡运行，前期反弹后利润修复，估值偏高，建议谨慎追涨 [22] - 橡胶震荡运行，供应缩量成本支撑走强，但季节性累库，需求压力不减 [22] - 尿素震荡运行，供应增加，需求有支撑，企业库存偏低，价格参考区间 1730 - 1830 [24][25] - 甲醇震荡运行，内地供应恢复，下游需求分化，局部价格偏强 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，成本有支撑，库存转移，供应压力稍缓，上行空间有限 [26][27] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩有压力，下方成本支撑，盘面下跌空间或有限 [28] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需变化，近期上涨后回调，长期预期乐观 [29] - 苹果震荡偏弱，产区春节备货，部分产区走货有差异，果农货价格有松动 [29] - 红枣震荡偏弱，新疆产区收购告一段落，部分市场到货及成交情况尚可 [31] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，供应压力大，淡季合约反弹承压，远月产能去化但仍需谨慎，关注出栏节奏和产能去化 [31][32][33] - 鸡蛋低位反弹，短期现货偏强不宜追空，中期开产压力不大，长期供应压力仍存，关注淘汰和外生变量 [33][34][35] - 玉米高位回调，短期购销平衡，中长期供需偏松，限制涨幅，关注政策和天气 [35][36] - 豆粕低位震荡，短期关注支撑，远月关注压力，逢高偏空 [37][38] - 油脂反弹受限，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹有动力但受限，单边谨慎追涨，关注价差收窄套利 [38][39][43]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][8] - 铜前期多单逢高离场观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易或前期多单止盈；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡 [1][10][13][14][15][16][17][18] - PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][19][21][22][23][24][25][26] - 棉花棉纱震荡调整；苹果震荡偏弱；红枣震荡偏弱 [1][28][29][30] - 生猪反弹滚动空机会；鸡蛋短期不宜追空；玉米谨慎追高，等待反弹逢高套保；豆粕逢高偏空；油脂偏弱震荡 [1][32][35][37][39][40] 报告的核心观点 - 受外部环境恶化、美欧贸易战、日本国债抛售等因素影响，股指或承压运行，但中长期看好，可逢低做多；国债因各期限收益率下行、交易盘向配置盘接力，预计震荡运行 [5] - 黑色建材市场受现实基本面疲软、需求有限、库存消化压力大等因素影响，焦煤、螺纹钢震荡运行，玻璃震荡偏弱 [7][8][9] - 有色金属市场受特朗普政策、美元走势、需求抑制、库存变化等因素影响，铜冲高回落，铝高位震荡，镍、锡震荡运行，黄金、白银偏强运行，碳酸锂区间震荡 [10][13][14][15][16][17][18] - 能源化工市场受成本、供应、需求、政策等因素影响，PVC底部或已显现，烧碱低位震荡，苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃偏弱震荡 [20][21][22][23][24][25][26] - 棉纺产业链市场受全球棉花供需、产区备货、走货等因素影响，棉花棉纱震荡调整，苹果、红枣震荡偏弱 [28][29][30] - 农业畜牧市场受供应压力、需求情况、产能去化等因素影响，生猪震荡筑底，鸡蛋低位反弹，玉米高位回调，豆粕低位震荡，油脂震荡 [32][35][37][39][40] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，因美股大跌、美欧贸易战、日本国债抛售等外部环境恶化或承压运行，可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，各期限收益率下行，长端下行幅度更大，曲线牛平，呈现交易盘向配置盘接力局面 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，煤炭市场观望情绪延续，需求疲软主导价格承压，需关注产量与天气影响 [7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格偏弱，静态估值中性，短期供需矛盾不大 [7] - 玻璃震荡偏弱，逢高做空，投机情绪降温，库存向中下游转移，年前产销或下滑，关注多玻璃空纯碱机会 [8][9] 有色金属 - 铜冲高回落，前期多单逢高离场观望，本周先扬后抑，美元走强与需求抑制带来调整压力，库存预计增加 [10][11] - 铝高位震荡，建议加强观望，铝土矿价格承压，氧化铝供应平稳，需求进入淡季，库存累库，短期或延续高位调整 [13] - 镍震荡运行，建议观望，印尼镍矿配额削减刺激多头情绪，但基本面偏弱价格回调，不锈钢价格承压，需求偏弱 [14] - 锡震荡运行，区间交易或前期多单止盈，国内产量增加，消费端有望复苏，库存增加，供应偏紧，预计延续震荡 [15][16] - 白银震荡运行，偏强运行，受地缘紧张局势、美联储政策、经济数据等因素影响，中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] - 黄金震荡运行，区间交易，受地缘紧张局势、美联储政策、经济数据等因素影响，中期价格中枢上移，建议区间交易，追高谨慎 [17][18] - 碳酸锂区间震荡，供应端有增减变化，需求端排产预计下滑，需关注宜春矿端扰动，价格预计延续震荡 [18] 能源化工 - PVC底部或已显现，区间交易，成本低位，供应高位，需求内需弱、出口好，出口退税政策或带来结构性机会，关注多方面因素 [20] - 烧碱低位震荡，暂时观望，需求端难支撑，供应端压力大，短期有交割压力，中期或有支撑，关注供应与库存变化 [21] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，前期反弹后利润修复、估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本与供需格局 [22] - 橡胶震荡运行，区间交易，海外原料价格下跌，底部支撑减弱，库存累库，下游产销压力大，短期或震荡偏弱 [22][23] - 尿素震荡运行，区间交易，供应增加，需求有支撑，库存偏低，价格震荡运行，关注多方面因素 [24][25] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应恢复，下游需求分化，内地行情偏弱，局部价格偏强，受地缘与到港量影响 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应有变化，需求开工率下降，库存去化，成本端有支撑，价格上行空间有限 [26] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩有压力，成本上升碱厂挺价，下方有支撑，建议暂时离场观望 [28] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡调整，全球棉花产量调减、消费调增、库存减少，近期棉花高位震荡回调，长期预期乐观，短期谨慎 [28] - 苹果震荡偏弱，产区春节备货，主产区果农货成交不快，部分副产区走货好转，部分产区果农货价格松动 [29][30] - 红枣震荡偏弱，新疆产区收购告一段落，各地区市场到货与成交情况不同，价格平稳运行 [30] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期宏观资金推升盘面，但供应压力大，淡季合约套保压力增强，反弹承压，远月产能去化但仍在均衡水平之上，谨慎看涨，关注多方面情况 [32][34] - 鸡蛋低位反弹，盘面基差偏低、估值偏高，短期现货偏强不宜追空，中期补苗下滑、开产压力不大，长期产能出清需时间，关注外生变量 [35][37] - 玉米高位回调，短期现货购销平衡，中长期供需同比偏松，限制涨幅，关注政策与天气情况 [37][38][39] - 豆粕低位震荡，短期关注支撑表现，远月关注压力表现，逢高偏空为主，受美豆价格、天气、库存、需求等因素影响 [39] - 油脂震荡，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限，强度上棕大于豆大于菜，套利可关注菜棕及菜豆05价差收窄策略 [40][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国计划3月1日前将加菜籽关税下调至15%，若落地将改善进口利润、刺激买船，理想情况下年进口量或接近2023 - 24年的500 - 600万吨级 [1][9][10] - 若现在买3月船期加菜籽，最快4月到港，5月及之后国内菜籽供需转宽松明显，但3月前关税未下调且船运需时间，4月前国内菜系供需仍相对紧张 [1][9][10] - 加菜籽降税落地有望增强国内菜系远月供需紧张边际改善预期，对菜油盘面价格整体影响偏空，但政策落地及运输需时间，国内菜籽及菜油供需紧张现实短期内难改，支撑近月合约价格，短期菜油05合约价格或低位震荡，中长期菜油价格偏空 [2][10] - 后续重点关注降税落地时间及形式、3月9日加菜籽反倾销调查终审结果和降税落地后国内对加菜籽采购进度 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 中加协议情况 - 1月14 - 17日加拿大总理卡尼访华后表示中加初步达成互相下调关键商品关税协议，中国3月1日前将加菜籽关税下调至15%，加拿大允许最多4.9万辆中国产电动汽车以6.1%税率进入本国市场 [1][4] 前期进口管制影响 - 2025年国内对加拿大菜系产品进口管制趋严，3月20日后对加菜油及菜粕加征100%反倾销税，8月14日后进口加菜籽需缴75.8%保证金，进口利润恶化阻碍进口 [5] - 2025年1 - 11月中国共进口菜籽245万吨（同比 - 62%），其中加菜籽233万吨（同比 - 62%），9月后加菜籽实质无法进口，菜系供应紧张加剧 [6] - 截至2026年1月16日当周，沿海地区菜籽库存仅6万吨澳菜籽（同比 - 89%）且未进厂压榨，沿海 + 华东菜油库存27.6万吨（同比 - 43%）降至历年中位水平 [6] 降税对进口利润影响 - 降税前1月19日3月船期加菜籽进口成本7835元/吨，盘面进口利润 - 2992元/吨；按15%进口税测算，进口成本降至4698元/吨，进口利润增至145元/吨 [5] 降税对菜系供需影响 - 若降税落地，2026年中国有望大量进口加菜籽，进口量或接近2023 - 24年的500 - 600万吨级别，叠加澳菜籽、俄菜油补充及可能放开加菜油进口，国内偏紧菜系供应格局有望改善 [9] - 若油厂买3月船期加菜籽，最快4月到港，4月后菜油供需宽松预期加剧，施压5月及之后合约价格；3月前关税未下调，4月前国内菜系供需紧张，3月合约表现或更强 [9] 行情表现 - 截至19日收盘，菜油05合约跌1.50%收于8902元/吨 [4] - 加菜籽降税落地对菜油盘面价格整体偏空，但短期国内供需紧张支撑近月合约价格，短期菜油05合约低位震荡，中长期菜油价格偏空 [2][10]