报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储多位官员发表鸽派发言，市场预期12月降息概率大幅升温且明年降息次数增加，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场预期本轮降息终点较前期下调，特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓，鲍威尔称经济风险使美联储有更充分降息理由，降息进程将延续；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化未改变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货延续短缺，预计贵金属价格仍有支撑；铂钯期货国内上市后与外盘价差有所修复，租赁利率维持高位但有所回调，预计价格将延续偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 各目录总结 行情回顾 - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，美黄金价格反弹，截至上周五，美黄金报收4256美元/盎司，周内上涨4.8%，关注上方压力位4350，下方支撑位4170 [6] - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，白银现货延续短缺，美白银价格反弹，截至上周五，周度涨幅13.4%，报收57.1美元/盎司，关注下方支撑位55，上方压力位60 [9] 周度观点 - 美联储多位官员鸽派发言使市场降息预期升温，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场对降息终点预期下调，美国就业放缓，鲍威尔表示有降息理由且进程延续；美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货短缺，预计贵金属价格有支撑；铂钯期货价差修复，租赁利率回调，预计价格偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 海外宏观经济指标 未对指标进行具体分析，仅展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等图表 [15][17] 当周重要经济数据 美国截至11月29日当周初请失业金人数公布值为21.6万，预期22.5万，前值22万 [26] 当周重要宏观事件和政策 - 美国财政部长将结束对美联储新一任主席的第二轮面试，特朗普可能在圣诞前宣布人选，哈西特是热门人选但白宫驳斥该报导 [27] - 欧洲央行10月会议记录显示决策者不急于降息，部分官员认为无需进一步宽松 [27] - 美联储表示最近几周美国经济活动变化不大，约一半地区联储辖区报告就业趋弱、消费者支出下降，或加剧对劳动力市场疲软的担忧 [27] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少12,661.56千克至1,130,833.15千克，上期所库存增加447千克至90,873千克 [13] - 白银方面，本周comex库存减少122,252.50千克至14,207,209.64千克，上期所库存增加39,611千克至558,882千克 [13] 基金持仓 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为197,731手，较上周减少27,471手；本周白银CFTC投机基金净多持仓为40,567手，较上周减少3,155手 [13] 本周关注重点 - 12月1日23：00关注美国11月ISM制造业PMI [38] - 12月3日21：15关注美国11月ADP就业人数变动 [38] - 12月5日23：00关注美国9月个人支出月率 [38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，后续宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入震荡阶段。受到铜矿供应紧张的基本面支撑，以及宏观面美联储降息预期影响，铜价短期仍有上涨动能 [96] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月铜价偏强震荡，月涨幅0.46%，截至11月28日沪铜收盘价为87430元/吨 [5] - 宏观方面，美国政府停摆结束提振市场信心，鲍威尔偏鹰言论使12月降息预期降温，后多位美联储官员表态支持降息，12月降息预期再度升温 [5] - 基本面上，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC处于历史负值低位，自由港印尼Grasberg预计明年二季度复产，智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高，中国铜原料联合谈判小组CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，国内铜冶炼反内卷预期下精铜产量或收缩，铜价下跌带动下游订单和采购情绪回升，库存小幅去库，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价或延续高位震荡 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月来最慢增速，9月非农就业人口增长11.9万人远超预期，但8月新增就业人数下修，9月失业率4.4%高于预期和前值，美联储官员表态支持降息，零售销售不及预期及对就业市场担忧提高12月降息概率 [13] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7不及预期，连续八个月萎缩，10月ISM服务业PMI指数52.4创八个月新高 [19] - 11月美元指数先弱后强，月底降息预期升温下再次走弱，11月美国国债收益率走低 [19] 国内宏观 - 我国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [22] - 1 - 10月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，10月新增社融8161亿元为2024年8月以来最低值，10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，社融存量同比增速下降至8.5%，连续3个月下滑，今年财政发债节奏前置使四季度政府债同比少增，压低社融增速 [22] - 中国11月官方制造业PMI升至49.2，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善，产需两端均有改善，小型企业PMI明显回升，高技术制造业保持扩张，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，受高基数影响非制造业PMI小幅回落 [25] - 受外部环境及国内结构调整等影响，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP同比增长5.2%，10月规模以上工业增加值同比增4.9%，钢铁和水泥产量下滑、高技术制造业增势良好 [25] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG预计铜精矿短缺将导致2026年全球铜出现15万吨供应缺口，矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%，1 - 9月ICSG全球铜精矿产量累计1723.2万吨，同比增加2.62%，同比继续下降 [35] - 截至11月28日，国内铜精矿港口库存67.4万吨，同比 - 28.30%，处于历年低位 [35] 冶炼端 - 铜矿紧缺持续影响下，加工费下探历史低位，截至11月28日，铜精矿现货粗炼费为 - 42.50美元/吨，接近历史低位 [38] - 10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨，10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨，10月粗铜加工费小幅反弹，因10月以来铜价攀升再生铜原料供给增加，同时国内冶炼厂粗炼检修期粗铜需求下降 [38] 精炼铜 - 国内电解铜产量继续下滑，10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%，10月有8家冶炼厂进行检修，阳极铜难采购对电解铜产量影响扩大 [41] - 10月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点，原料紧缺下产能利用率下降，10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势，一定程度弥补冶炼端亏损 [41] 进出口 - 10月我国电解铜进口总量为28.21万吨，环比下降15.61%，同比下降21.50%，非洲地区进口量整体明显下滑，10月中国电解铜出口总量为6.59万吨，环比大幅上升149.47%，同比增加541.88%，国内铜价强势上行抑制下游消费情绪，海外市场对精铜现货需求旺盛，COMEX - LME套利窗口阶段性打开，部分贸易商赴美套利，出口窗口逆周期打开 [43] - 10月我国未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，同比 - 13.50%，10月我国铜矿进口245.15万吨，同比6.08% [43] 废铜 - 10月我国废铜（铜废碎料）进口量为196,607.27吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%，日本和泰国为前两大进口来源地 [48] - 11月铜价先跌后涨，月内精废价差小幅缩窄后走扩 [48] 加工环节 - 10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比下降9.17个百分点，同比下降7.85个百分点，国庆假期与高铜价双重抑制开工率下行，10月铜价冲破历史高位，抑制下游采购需求 [49] - 10月再生铜杆行业平均开工率回升至26.46%，同比仍下降2.61个百分点，再生铜杆市场受政策不确定、铜价波动及终端需求疲软影响开工偏弱 [49] - 10月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、62.37%、84.22%、43.48%，10月铜价快速走高抑制下游制造企业采购积极性，终端需求未按预期释放，铜板带企业开工率疲软，四季度空调产销不理想，叠加10月铜价冲至历史新高，铜管订单下滑，开工惨淡，铜箔方面，动力端新能源汽车销售持续向好，传统旺季需求延续高增长态势，储能端部分企业仍处于产能爬坡阶段，持续释放新增产量，铜箔企业开工率连续6个月攀升，铜价走高对需求存在压制，铜棒开工承压回落 [53] 终端需求 - 1 - 10月我国电网工程投资完成额4824亿元，累计同比增加7.20%，电源工程投资完成额7,218亿元，累计同比增加0.7%，电力工程投资额保持稳定 [55] - 1 - 10月我国风电、光伏累计新增装机量分别为7001万千瓦和25,287万千瓦，分别同比增加52.86%和39.48%，10月光伏、风电装机增速有所放缓，但整体仍保持稳定增长 [55] - 10月我国房地产竣工面积3,732.12万平方米，同比 - 27.94%，10月房地产新开工施工面积3,662.07万平方米，同比 - 29.25%，10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期，处于历年低位，10月国内30大中城市商品房成交面积季节性走高，但月内整体表现平淡，当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累 [58] 汽车 - 10月，我国汽车产量327.9万辆，同比增加10.99%，新能源汽车产量171万辆，同比增加19.75%，新能源汽车产量保持高位增长 [60] - 10月，我国新能源汽车销量171.5万辆，同比增加19.93%，新能源汽车高景气度延续，2026年1月1日至2027年12月31日购置的新能源汽车减半征收车辆购置税，或使新能源汽车购置需求前置年内，工业和信息化部9月开始实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，预计新能源汽车产销仍将维持高位 [60] 家电 - 10月冷柜及冰箱产量1,094.10万台、洗衣机产量1,103.50万台、空调1,013.26万台以及彩电1,804万台，同比 - 1.82%、0.07%、 - 27.92%和4.19%，由于季节性原因，产量增速下滑，在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至11月28日，上海期货交易所铜库存9.79吨，月环比 - 15.68%，11月上期所库存减少，截止11月27日，国内铜社会库存17.35万吨，月环比增加 - 4.98%，11月铜价高位回调下游需求释放，铜社会库存小幅去库 [63] - 截至11月28日，COMEX铜库存418,727短吨，月环比17.73%，COMEX - LME套利窗口阶段性打开，COMEX铜库存持续增加，截至11月28日，LME铜库存159,425吨，月环比18.42%，LME铜库存维持增加，截至11月28日，全球铜显性库存75.68万吨，月环比增加8.83%，海外库存延续累库 [70] 升贴水 - 铜价走跌沪铜现货采销情绪回升，现货成交逐步好转，铜价大幅下行后，下游点价积极性提高，短期集中补库成交回暖，贴水收窄转为升水，铜价略微走高下游采购情绪走弱，临近交割沪铜现货升贴水企稳，最后交易日月差波动明显，沪铜现货对当月升水走高 [75] - LME铜现货/3个月维持贴水转为升水，月内纽伦铜价差走高 [75] 内外盘持仓 - 截至11月28日，沪铜期货持仓量218,257手，11月沪铜持仓量先降后升，11月沪铜日均成交量101,446.95手，较上月减少42.83%，11月沪铜成交量回落 [79] - 11月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓更新至10月14日，持仓仍处高位 [80] 技术面分析 - 技术上看，沪铜价格中枢再度抬升，沪铜87000附近震荡后，继续向上突破88000，后续仍有突破前期89000一线可能 [89] 后市展望 - 宏观面，中美元首会谈叠加国内十五五规划提振市场信心，美国政府停摆结束，鲍威尔偏鹰言论使12月降息预期降温，后多位美联储官员表态支持降息，12月降息预期再度升温 [95] - 基本面，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC处于历史负值低位，自由港印尼Grasberg预计明年二季度复产，智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高，中国铜原料联合谈判小组CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，国内铜冶炼反内卷预期下精铜产量或收缩，铜价下跌带动下游订单和采购情绪回升，库存小幅去库，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，基本面支撑较强，铜价或延续高位震荡运行 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪好转铝价周内企稳，周五夜盘大幅增仓上行，短期或继续反弹，建议待反弹至高位后多单减仓 [3] - 氧化铝建议底部区间交易 [4] - 沪铝和铸造铝合金建议待反弹至高位后多单减仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，几内亚散货矿主流成交价格周度环比持稳于70.5美元/干吨，12月进口矿现货供应预期增加，矿价预计承压 [3] - 氧化铝运行产能周度环比上升60万吨至9670万吨，全国氧化铝库存周度环比增加7.1万吨至441.5万吨，多数企业维持高产满产，部分前期检修企业复产完成 [3] - 电解铝运行产能周度环比增加1万吨至4443.4万吨，山西朔州能源技改、新疆个别铝厂减产，天山铝业20万吨逐步投产、扎铝35万吨12月建成投产 [3] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.3%至62.3%，铝线缆回升，车企冲量带动型材和原生铝合金开工率上行，但整体需求进入淡季，开工仍承压 [3] - 周内铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金汽车板块订单饱满，产能利用率提升 [3] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，部分雨季减产停产矿山好转，但矿业整顿等问题制约众多矿山复产，且短期难解决 [10] - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比持稳于70.5美元/干吨，近期发货量恢复，12月进口矿现货供应增加，矿价预计承压，12月供需预期差，矿价下行压力大 [10] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨，周度环比持平，运行产能9670万吨，周度环比上升60万吨，开工率83.8% [13] - 截至上周五，国产现货加权价格2831.9元/吨，周度环比下跌2元/吨 [13] - 全国氧化铝库存441.5万吨，周度环比增加7.1万吨，多数企业维持高产满产，部分前期检修企业复产完成，高成本企业处于减产决策两难境地 [13] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4524.2万吨，周度环比增加1万吨，运行产能4443.4万吨，周度环比增加1万吨 [22] - 山西朔州能源技改涉及产能4万吨左右，新疆个别铝厂因环保管控减产，天山铝业20万吨逐步投产、扎铝35万吨12月建成投产 [22] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.9%至61.5% [36] - 四部委规范招商引资，清理地方政府违规税收返还行为 [36] - 再生铝企业汽车领域订单饱满，带动产能利用率提升，但受原料价格和供应限制，后续提升空间有阻力 [36] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.3%至62.3% [48] - 铝型材龙头企业开工率周度环比上升0.4%至52.5%，工业型材汽车型材需求向好、光伏型材持稳，建筑型材低迷 [48] - 铝板带龙头企业开工率周度环比持稳于66.4%，中原环保限产解除但年底运输受限，行业订单结构差异大，整体颓势难改 [48] - 铝线缆龙头开工率周度环比上升0.6%至63%，订单略有好转，但冬季施工受限、电网提货预期转弱，12月订单或增但年内交货有限 [51] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.4%至60.2%，下游制造业订单提升，行业处传统旺季，主流企业长单稳定，中小企业订单增加 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色板块延续分化走势，钢材、铁矿价格上涨，焦煤、焦炭价格下跌，品种间强弱关系为螺纹>铁矿>热卷>焦炭>焦煤 [4] - 宏观上美联储12月降息概率提升，短期国内处于政策真空期；产业上上周钢材表需小幅下降，库存顺畅去化，后期需求仍有下降空间，随着钢厂利润持续走低，钢厂减产有望增多，原料需求依旧承压，成本存在下移预期 [4] 根据相关目录分别总结 板块综述 - 上周黑色板块延续分化走势，钢材、铁矿价格上涨，焦煤、焦炭价格下跌，品种间强弱关系为螺纹>铁矿>热卷>焦炭>焦煤 [4] - 宏观方面美联储12月降息概率提升，短期国内处于政策真空期；产业方面上周钢材表需小幅下降，库存顺畅去化，后期需求仍有下降空间，随着钢厂利润持续走低，钢厂减产有望增多，原料需求依旧承压，成本存在下移预期 [4] 各品种分析 - **钢材**：螺纹钢期货价格回升至电炉谷电成本附近，静态估值中性偏低；短期处于政策真空期，关注12月中央经济工作会议，上周螺纹钢产量、需求双降，库存顺畅去化，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，钢价低位震荡，短线交易为主 [5] - **煤焦**：上周焦煤现货价格走弱，库存逐步向上游累积，矿山压力加大，国内原煤产量回升幅度不大，但蒙煤通关高位，叠加澳煤集中到港，市场预期转弱；近期焦化厂利润改善，焦炭产量小幅回升，随着钢厂利润进一步下滑，钢厂原料采购放缓，焦炭库存也向上游累积，上周五钢厂开始提降焦炭，短期支撑在于基差偏大，期货提前兑现了部分基本面转弱预期，不宜追空，暂时观望为宜 [5] - **铁矿**：上周铁矿到港增加，港口库存再度回升，根据前期发运数据后期到港仍旧处于高位；另一方面钢厂盈利面持续走低，目前已经跌破40%，铁水产量还有回落空间，铁矿供需格局将逐步转向宽松，短期支撑在于期货贴水幅度较大，以及铁矿的结构性矛盾，大涨空间有限，警惕价格回落风险 [5] 市场表现 - **走势对比**：黑色板块中钢矿上涨，双焦下跌；期货市场商品普涨，黑色相对偏弱 [6][8] - **现货价格**：钢材、铁矿现货价格上涨，焦煤现货走弱 [10] 利润与估值 - 盈利钢厂占比下滑，期螺估值中性偏低 [12] 供需情况 - **钢材**：表需小幅下降，库存顺畅去化 [14] - **铁矿**：港口库存回升，铁水产量下降 [23] - **焦煤**：原煤产量下滑，库存向上游累积 [29] - **焦炭**：产量低位回升，库存向上游累积 [31] 品种价差 - 盘面利润改善，卷螺价差缩小 [33] 重点数据/政策/资讯 - 11月22 - 23日，二十国集团领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡举行 [38] - 多位美联储官员释放降息信号，摩根大通预计美联储将于2025年12月降息25个基点 [38] - 美国总统特朗普称乌俄和平协议“非常接近达成”，欧洲领导人表示怀疑 [38] - 11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话 [38] - 11月24日，韩国对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，部分产品税率达34.10%，实施期限为5年 [38] - 11月25日，上海清算所完成对人民币铁矿石掉期中央对手清算业务的协议要素优化 [38] - 11月26日，国内炼焦煤延续偏弱运行，线上竞拍流拍率达58.1%，多数资源成交价格下调约50元/吨 [38] - 11月24日，国家发改委组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，将推进相关工作治理企业价格无序竞争 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃上行压力较大，预计区间震荡，需重点关注下游需求情况、美联储降息、中东局势、原油价格波动 [8][9] - 塑料供需矛盾仍存，预计震荡运行 [10] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱 [50] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 周行情回顾 - 11月28日塑料主力合约收盘价6789元/吨，环比+0.28%；LDPE均价9000元/吨，环比-0.37%；HDPE均价7387.90元/吨，环比-0.94%；华南地区LLDPE（7042）均价7188.33元/吨，环比-1.00% [12] - LLDPE华南基差收于399.33元/吨，环比-18.60%；1 - 5月差-68元/吨（-7） [12] 重点数据跟踪 - **月差**：1 - 5月差2025/11/28为-68元/吨，较2025/11/21变动-7元/吨；5 - 9月差2025/11/28为-25元/吨，较2025/11/21变动+21元/吨；9 - 1月差2025/11/28为93元/吨，较2025/11/21变动-14元/吨 [18] - **现货价格**：不同地区不同品类的PE现货价格有涨有跌，如华北地区薄膜主流价8024元/吨，涨跌幅为9 [19] - **成本**：WTI原油报收58.48美元/桶，较上周+0.50美元/桶；布伦特原油报收62.32美元/桶，较上周-0.43美元/桶；无烟煤长江港口报价为1110元/吨（+0） [22] - **利润**：油制PE利润为-337元/吨，较上周+78元/吨；煤制PE利润为-237元/吨，较上周-129元/吨 [27] - **供应**：本周中国聚乙烯生产开工率84.51%，较上周+1.79个百分点；聚乙烯周度产量68.48万吨，环比+2.16%；本周检修损失量8.68万吨，较上周-1.27万吨 [32] - **2025年投产计划**：部分装置已投产，部分计划于2025年12月投产，总计产能543万吨 [35] - **检修统计**：多家企业装置停车检修，部分开车时间暂不确定 [36] - **需求**：本周国内农膜整体开工率为49.04%，较上周-0.87%；PE包装膜开工率为50.70%，较上周末-0.23%；PE管材开工率31.83%，较上周末-0.17% [38] - **下游生产比例**：目前线型薄膜排产比例最高，占比39.1%，与年度平均水平相差3.8%；低压薄膜目前占比10%，与年度平均水平相差3.2% [41] - **库存**：本周塑料企业社会库存47.11万吨，较上周-1.48吨，环比-3.05% [43] - **仓单**：聚乙烯仓单数量为11546手，较上周-289手 [47] PP部分 周行情回顾 - 11月28日聚丙烯主力合约收盘价6357元/吨，较上周末-117元/吨，环比-1.81% [51] 重点数据跟踪 - **下游现货价格**：PP不同规格产品价格有不同日涨跌值，如PP粒T30S价格7500元/吨，日涨跌值为0 [55] - **基差**：11月28日，生意社聚丙烯现货价报收6363.33元/吨（-43.34）；PP基差收-46元/吨（-95）；1 - 5月差-81元/吨（+36） [57] - **月差**：1 - 5月差2025/11/28为-81元/吨，较2025/11/21变动+36元/吨；5 - 9月差2025/11/28为-14元/吨，较2025/11/21变动+29元/吨；9 - 1月差2025/11/28为95元/吨，较2025/11/21变动-65元/吨 [60] - **成本**：WTI原油报收58.48美元/桶，较上周+0.50美元/桶；布伦特原油报收62.32美元/桶，较上周-0.43美元/桶；无烟煤长江港口报价为1110元/吨（+0） [65] - **利润**：油制PP利润为-598.26元/吨，较上周末+77.39元/吨；煤制PP利润为-579.80元/吨，较上周末-34.13元/吨 [70] - **供应**：本周中国PP石化企业开工率78.14%，较上周-0.14个百分点；PP粒料周度产量达到80.68万吨，周环比-0.18%；PP粉料周度产量达到7.65万吨，周环比-9.01% [75] - **检修统计**：多家企业生产线停车，部分开车时间待定 [78] - **需求**：本周下游平均开工率53.83%（+0.26）；塑编开工率44.10%（-0.14%）；BOPP开工率62.60%（+0%）；注塑开工率58.87%（-0.19%）；管材开工率42.17%（+2.04%） [80] - **进出口利润**：本周聚丙烯进口利润-246.96美元/吨，相比上周-6.50美元/吨；出口利润-12.31美元/吨，相比上周+8.10美元/吨 [87] - **库存**：本周聚丙烯国内库存54.63万吨（-8.00%）；两油库存环比-7.88%；贸易商库存环比-6.04%；港口库存环比-0.76% [90] - **仓单**：聚丙烯仓单数量为15866手，较上周+133手 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃期货上周明显反弹，但社会库存压力大，年底需求走弱，贸易商拿货意愿低，技术上多方势能占优但力量减弱，玻璃近月不宜追高，应观望等待见顶信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 主要逻辑为玻璃期货上周反弹因产线停产传闻及期现商拿货，供给上日熔量小幅下降，中下游刚需采购且数量缩减，库存向中游累积，需求上年前赶工效果差，加工厂刚需走弱，补货情绪不高，纯碱近期部分厂家检修降荷，供给压力缓解，期货盘面接近前期低点 [3] - 后市展望是停产传闻致盘面反弹，但玻璃社会库存压力大，存在近月合约交割压力，年底需求走弱，贸易商关注回款，难主动拿货，技术上多方势能占优但力量减弱，玻璃近月不宜追高，等待见顶信号 [3] - 操作策略为观望不追高 [3] 行情回顾：期货反弹 - 现货价格截至11月28日，5mm浮法玻璃市场价华北1090元/吨（+90），华中1090元/吨（+90），华东1190元/吨（+40） [9] - 期货价格上周五玻璃01合约收在1053元/吨，周+66 [9] 行情回顾：月间价差收缩 - 纯碱 - 玻璃价差截至9月28日，纯碱期货价1177，玻璃期货价1053，两者价差124元/吨（-59） [12] - 基差上周五玻璃01合约基差27元/吨（-26） [15] - 合约价差上周五01 - 05价差为 - 117元/吨（+37） [15] 利润：普遍亏损 - 天然气制工艺成本1571元/吨（-2），毛利 - 381元/吨（-8） [19] - 煤制气制工艺成本1204元/吨（-5），毛利 - 114元/吨（+15） [19] - 石油焦制工艺成本1089元/吨（-2），毛利1元/吨（+2） [19] - 燃料价格11月28日，河北工业天然气报价3.8元/m³，美国硫3%弹丸焦到岸价170美元/吨，榆林动力煤662元/吨 [19] 供给：小幅下降 - 上周五玻璃日熔量156155吨/天（-500），目前在产220条，上周湖北亿钧二线900T/D冷修 [21] 库存：小幅降库 - 截至11月28日，全国80家玻璃样本华北库存1089.4万重量箱（-39.6），华中库存738万重量箱（-9），华东库存1294.9万重量箱（-9.4），华南库存905.7万重量箱（-5.5），西南库存1294.2万重量箱（-15.3），沙河厂库368万重量箱（-33），湖北厂库510万重量箱（-20），生产厂库存6236.2万重量箱（-94.1） [26][27] 深加工：产销率拉升 - 11月27日浮法玻璃综合产销率146%（+58%） [28] - 11月20日，LOW - E玻璃开工率45.4%（-1.1%） [28] - 11月中旬，玻璃深加工订单天数9.9天（-0.9） [28] 需求：新能源车产量新高 - 10月份我国汽车产量335.9万辆，环+8.3万辆，同+36.3万辆，销量332.2万辆，环+9.6万辆，同+26.9万辆 [39] - 10月份我国新能源乘用车零售128.2万辆，渗透率57.2% [39] 需求：房地产数据同比均有下降 - 10月我国房地产竣工3732.12万m²，同比 - 28%，新开工3662.07万m²（-29%），施工4359.28万m²（-7%），商品房销售6147万m²（-20%） [44] - 11月16日 - 11月23日，30大中城市商品房成交面积总计222万平方米，环+25%，同 - 22% [44] - 10月房地产开发投资额5856.99亿元，同 - 23% [44] 成本端 - 纯碱：期货底部震荡 - 现货价格截至上周末，重碱主流市场价华北1325元/吨（0），华东1250元/吨（0），华中1300元/吨（0），华南1450元/吨（0） [46] - 期货价格上周五纯碱2601合约收在1177元/吨（+7） [52] - 基差上周五纯碱华中09基差 - 123元/吨（-7） [51] 成本端 - 纯碱：成本降低 - 纯碱企业氨碱法成本1381元/吨（-14），毛利 - 39元/吨（0）；联产法成本1865元/吨（-11），毛利 - 140元/吨（+14） [53][55] - 其他价格上周五，湖北合成氨市场价2269元/吨（+189），徐州丰成氯化铵湿铵出厂价300元/吨（0） [54] 成本端 - 纯碱：库存下降 - 纯碱产量上周国内企业纯碱产量5579张（环+5579） [68] - 库存截至11月28日，纯碱全国厂内库存158.74万吨（环 - 5.7），其中重碱84.68万吨（环 - 4.05），轻碱74.06万吨（环 - 1.65）；交易所纯碱仓单69.82万吨（环 - 2.27），其中重碱38.31万吨（环 - 1.31），轻碱31.51万吨（环 - 0.96），损失量为17.36万吨（环+2.26） [63][68] 成本端 - 纯碱：表需改善 - 表观消费量上周重碱表需42.36万吨，周环+0.76；轻碱表需33.16万吨，周环 - 3.62 [72] - 产销率上周纯碱产销率为108.16%，环 - 0.57% [78] - 玻璃厂库存10月样本浮法玻璃厂纯碱库存21.6天 [71]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、玻璃、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][5][11] - 棉花棉纱震荡运行；PTA区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][27] - 生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][31][35] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策变化、国际形势等多种因素影响，呈现不同的走势和投资建议 [1][5][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指因中国11月官方制造业PMI环比回升、高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上、外部环境改善等因素，或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债在连续回调后收益率基本回撤，配置型机构加大买入力度，月末市场或博弈央行国债买卖操作实际规模，收益率下行空间不宜过度乐观，震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦因煤矿市场降价、需求疲软、库存积累，震荡运行，区间交易 [7][8] - 螺纹钢期货价格回升至电炉谷电成本附近，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，预计低位震荡，区间交易 [8] - 玻璃因停产传闻盘面反弹，但社会库存压力大、年底需求走弱，近月不宜追高，观望不追高 [9][10] 有色金属 - 铜因刚果（金）安全形势、市场消费好转、库存回落等因素，长期需求前景乐观，但短期需警惕高铜价和美联储政策影响，高位震荡，区间短线交易 [11] - 铝因矿价承压、产能变化、需求进入淡季等因素，短期或反弹，建议待反弹至高位后多单减仓 [12] - 镍因印尼政策调整、镍矿供给可能宽松、精炼镍过剩等因素，中长期供给过剩持续，震荡运行，建议观望或逢高做空 [14][15] - 锡因产量、进口、出口数据及半导体行业复苏、库存情况等因素，供应偏紧，下游消费偏弱，震荡运行，区间交易 [15] - 白银和黄金因美联储官员鸽派发言、市场降息预期升温、美国经济数据走弱等因素，在降息预期和避险需求支撑下，价格有支撑，白银多单持有，新开仓谨慎，黄金区间交易 [16][17] - 碳酸锂因供应端矿山停产、产量和进口量变化，需求端储能终端需求好、正极排产增长，国内供需维持紧平衡，偏强震荡 [18][19] 能源化工 - PVC因成本、供应、需求、宏观等因素，内需弱势、库存偏高、出口增速持续性存疑、上游投产压力大，供需整体偏弱势，震荡运行，区间交易 [19] - 烧碱因氧化铝端情况、供应端开工高、估值受氧化铝减产预期压制，震荡运行，暂时观望 [21] - 苯乙烯因调油叙事、纯苯需求减量、供应端无降负计划、港口库存去库等因素，海外调油逻辑难改基本面弱势，震荡运行，区间交易 [21] - 橡胶因产区供应增量预期、库存累库、终端需求改善乏力，但市场可能炒作交割品不足问题，震荡运行，区间交易 [22] - 尿素因供应端开工负荷率提升、成本端无烟煤市场趋稳、需求端农业用肥减弱、复合肥开工提升、库存端企业库存减少、港口库存增加等因素，高日产及高库存背景下上方存在压力，震荡运行，区间交易 [23] - 甲醇因供应端装置产能利用率提升、成本端动力煤价格上涨、需求端制烯烃开工窄幅提升、传统下游需求疲软、库存端样本企业库存增加、港口库存减少等因素，内地供应恢复，港口库存去库，价格企稳抬升，震荡运行，区间交易 [24] - 聚烯烃因供应端开工率和产量变化、需求端农膜开工率回落、PP管材开工率上升、库存延续去化等因素，旺季结束，需求承接不足，上行压力较大，PE主力合约区间内震荡，PP主力合约震荡偏弱 [25] - 纯碱因现货成交平稳、上游挺价、下游需求情况、库存变化、成本上升等因素，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强，暂时观望 [26][27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因全球棉花供需数据偏宽松、下游消费不旺，但纱线价格坚挺带动反弹，震荡运行 [27] - PTA因原油价格下跌、现货价格变化、供需去库延续等因素，价格低位震荡，区间震荡 [27] - 苹果因晚富士交易情况、各产区价格表现，震荡偏强 [29] - 红枣因新疆产区收购进度、价格情况，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪因短期供应压力仍存、需求增量不明显，中长期产能去化但仍在均衡水平之上，近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨，震荡筑底 [31][32] - 鸡蛋因短期供需宽松边际改善、中长期产能去化需时间，01合约升水现货幅度较大，短期盘面区间波动，中期存栏增势放缓，长期供应压力仍存，上涨受限 [32][33] - 玉米因新粮上市节奏、种植成本、需求情况等因素，短期市场阶段性上量放缓支撑现货反弹，但终端需求恢复有限，中长期供需格局同比偏松，主力01合约小幅贴水现货，盘面谨慎追高，等待反弹逢高套保 [34] - 豆粕因美豆价格支撑、升贴水情况、巴西和阿根廷播种情况、国内到港情况等因素，区间震荡，区间操作为主，现货企业可逢低点价11 - 1月基差 [35] - 油脂因棕榈油、豆油、菜油各自的产量、出口、库存、政策等因素，短期止跌反弹但高度有限，建议逢低多思路，关注马棕油高频数据 [35][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素检修装置恢复，日均产量提升，各地区秋种基本接近尾声，农业用肥逐渐减弱，复合肥开工提升增加对尿素需求支撑，淡储逢低适量备货，港口库存重新集港累库，注册仓单增幅明显，尿素去库延续提供下方支撑，预计偏震荡格局 [3] 各目录总结 市场变化 - 尿素周度价格先跌后涨，12月28日尿素2601合约收盘价1677元/吨，较上周上调23元/吨，期间最高1687元/吨，最低1625元/吨；现货河南市场日均价1636元/吨，较上周上调6元/吨，涨幅0.37% [3][4] - 尿素主力基差先强后弱，12月28日河南市场主力基差 -41元/吨，周度基差运行区间（-41）—（-9）元/吨 [3][8] - 尿素1 - 5价差先强后弱，12月28日1 - 5价差 -66元/吨，周度运行区间（-73）—（-59）元/吨 [3][8] 基本面变化 供应端 - 中国尿素开工负荷率86.4%，较上周提升0.55个百分点，气头企业开工负荷率74.44%，较上周提升1.55个百分点，尿素日均产量20.24万吨 [3] - 下周山西等装置复产，内蒙古等装置计划年度检修 [10] 成本端 - 无烟煤市场交投有所降温，煤价持稳运行，至11月27日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价900 - 960元/吨，较上周同期收盘价格重心持平 [3][13] 需求端 - 农业需求随着秋种接近尾声，复合肥企业产能运行率37.06%，较上周提升2.45个百分点；复合肥库存66.38万吨，较上周增加0.9万吨，近期复合肥开工率提升、成品去库速度放缓 [3][22] - 三聚氰胺、脲醛树脂等其他工业需求支撑增强 [3] - 主要尿素生产企业平均预收5.7天，尿素企业周度产销率99.3%，秋收秋播展开，农需适量跟进，淡储逢低适量备货，尿素产销边际好转 [18] 库存端 - 尿素企业库存116.9万吨，较上周减少7.7万吨 [3][29] - 尿素港口库存32.1万吨，较上周增加5万吨 [3][29] - 尿素注册仓单7587张，合计15.174万吨，较上周增加404张仓单，合计0.808万吨 [3][29] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指：中长期看好，逢低做多；国债：震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤：区间交易；螺纹钢：区间交易；玻璃：继续走弱 [1][5][7] 有色金属 - 铜：区间短线交易；铝：区间交易；镍：建议观望或逢高做空；锡：区间交易；黄金：区间交易；白银：区间交易；碳酸锂：偏强震荡 [1][9][13] 能源化工 - PVC：区间交易；烧碱：暂时观望；纯碱：暂时观望；苯乙烯：区间交易；橡胶：区间交易；尿素：区间交易；甲醇：区间交易；聚烯烃：偏弱震荡 [1][16][23] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：震荡运行；PTA：区间震荡；苹果：震荡偏强；红枣：震荡偏弱 [1][25][27] 农业畜牧 - 生猪：近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋：上涨受限；玉米：盘面等待反弹逢高套保；豆粕：区间操作为主；油脂：止跌反弹，建议逢低多思路 [1][30][35] 报告的核心观点 报告对不同期货品种进行分析，给出投资建议，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指因美国经济数据和欧洲央行报告，市场主线轮动快，或震荡运行，但中长期看好，可逢低做多 [5] - 国债因债市“对利多钝化、对利空敏感”，利率波动区间窄、赔率低，配置盘吸引力不足，年末机构抢配行情或减弱，将震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦市场煤矿降价，需求疲软，参与者观望，主流煤矿降价促销，部分矿点价格有涨跌，预计震荡运行，适合区间交易 [6] - 螺纹钢期货价格探底回升，宏观上美联储降息前景不明、国内政策真空，产业上钢材产量和需求双降、库存去化但后期需求或降，钢厂减产或增多，原料需求承压，估值偏低，预计低位震荡，区间交易 [7] - 玻璃市场产线冷修传闻推涨远月，但核实停产消息假多真少，供给无变动、需求弱、中下游观望，纯碱供给压力大，预计继续走弱 [7] 有色金属 - 铜受刚果（金）安全形势、市场消费好转、库存回落、矿长单谈判和矿山复产等因素影响，长期需求乐观但短期需警惕高铜价和美联储政策影响，预计高位震荡，可区间短线交易 [9] - 铝因铝土矿价格、产能变化、需求进入淡季、库存减少、宏观情绪和资金撤离等因素，预计震荡运行，建议区间交易 [9][10] - 镍因印尼政策调整、镍矿供给可能宽松、精炼镍过剩、镍铁价格受限、硫酸镍需求转好等因素，预计震荡运行，建议观望或逢高做空 [13] - 锡因国内产量增加、进口和出口有变化、半导体行业复苏、库存中等、供应有改善预期等因素，预计震荡运行，建议区间交易并关注供应和需求情况 [14] - 白银和黄金受美国经济数据、美联储官员发言、降息预期等因素影响，预计震荡运行，建议区间交易并关注美联储褐皮书 [14][15] - 碳酸锂因供应端部分矿山停产、产量和进口有变化，需求端储能终端需求好、正极排产增长，预计偏强震荡，需关注宜春矿端扰动 [15] 能源化工 - PVC因成本利润低、供应高、需求弱、出口支撑存疑、宏观情绪改善等因素，预计震荡偏弱，建议区间交易并关注相关数据和政策 [16] - 烧碱受氧化铝高库存、供应开工高、液氯价格等因素影响，估值受氧化铝减产预期压制，建议暂时观望 [18] - 苯乙烯因调油叙事、纯苯需求和供应情况、港口库存和工厂负荷等因素，预计偏震荡运行，建议区间交易并关注相关价格变化 [18] - 橡胶因国内产区减产、海外产区洪水、社会库存累库、需求提升有限等因素，预计区间震荡，建议区间交易并关注相关数据 [20] - 尿素因供应开工率提升、需求农业用肥减弱但复合肥开工增加、库存有变化等因素，预计震荡运行，建议区间交易 [21] - 甲醇因供应恢复、需求制烯烃开工窄幅提升但传统终端需求弱、库存有变化等因素，预计震荡运行，建议区间交易 [23] - 聚烯烃因成本原油震荡偏弱、供应压力缓解、需求部分开工有变化、库存去库等因素，预计PE主力合约区间震荡、PP主力合约震荡偏弱，LP价差扩大，建议关注相关因素 [24] - 纯碱因现货成交、检修降负、下游产能和消费、库存等因素，供给过剩是主要压力，但成本支撑较强，建议暂时观望 [24] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因全球棉花供需数据偏宽松、下游消费不旺但纱线价格坚挺，预计震荡运行 [27] - PTA因原油价格下跌、现货价格和基差变化、供需去库等因素，预计低位震荡，关注区间4500 - 4800 [27] - 苹果晚富士交易收尾，库内交易稳定，部分产区价格有参考，预计震荡偏强 [28] - 红枣新疆产区收购进度不同，价格以质论价，企业收购积极性一般，预计震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪短期供应压力大、需求增量不明显，中长期产能去化但仍在正常保有量之上，预计震荡筑底，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨 [30][32] - 鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期补苗下滑、存栏增速放缓但产能去化需时间，预计上涨受限，关注外生因素 [32][33] - 玉米短期市场阶段性上量放缓支撑反弹，但终端需求有限，中长期供需格局偏松但成本有支撑，建议主力01合约等待反弹逢高套保，关注政策和天气 [34] - 豆粕受国内进口政策、美豆价格和升贴水、巴西和阿根廷天气等因素影响，预计区间震荡，建议区间操作，现货企业可逢低点价基差 [35] - 油脂短期棕油产量增速放缓带动止跌反弹，但存在马棕油出口不振、美国生柴利空等利空因素限制反弹高度，中长期关注潜在利多点，建议逢低多，关注马棕油高频数据 [40]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃继续走弱 [1][5][7] 有色金属 - 铜区间短线交易；铝、锡、黄金、白银区间交易；镍建议观望或逢高做空；碳酸锂偏强震荡 [1][9][11][14] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][18][20][25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行；PTA 区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][28][29][31] 农业畜牧 - 生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋区间震荡；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂短期偏弱震荡，关注前期支撑位表现 [1][32][33][34] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，各品种因宏观经济、产业供需、成本等因素呈现不同走势，投资者需关注各品种相关因素变化以把握投资机会 [1][5][18] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指因美国通胀、零售销售及欧洲央行报告等因素或震荡运行，中长期看好可逢低做多；国债因债市特征或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦因煤矿市场降价、需求疲软等因素震荡运行，适合区间交易；螺纹钢因宏观和产业情况预计低位震荡，适合区间交易；玻璃因产线冷修传闻、供需等因素继续走弱 [6][7] 有色金属 - 铜受地缘冲突、供需等因素影响高位震荡，建议区间短线交易；铝因产能、需求等因素震荡运行，建议区间交易；镍因印尼政策、供需等因素震荡运行，建议观望或逢高做空；锡因供应和消费因素震荡运行，建议区间交易；白银和黄金因美国经济数据和降息预期震荡运行，建议区间交易；碳酸锂因供需因素偏强震荡 [9][10][13][14][16] 能源化工 - PVC 因成本、供需等因素震荡偏弱，建议区间交易，关注相关因素；烧碱因氧化铝影响估值受压制，建议暂时观望；苯乙烯因调油和供需因素偏震荡运行，关注相关因素；橡胶因产区情况和库存因素区间震荡；尿素因供应、需求和库存因素震荡运行，建议区间交易；甲醇因供应、需求和库存因素震荡运行，建议区间交易；聚烯烃因成本、供需等因素偏弱震荡，关注相关因素；纯碱因供需和成本因素建议暂时观望 [18][20][21][22][24] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因全球供需和纱线价格因素震荡运行；PTA 因原油和供需因素低位震荡，关注区间；苹果因交易情况震荡偏强；红枣因收购情况震荡偏弱 [28][29][31] 农业畜牧 - 生猪因供应和需求因素近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋因供应和需求因素上涨受限，区间震荡；玉米因新粮上市和供需因素反弹，盘面等待反弹逢高套保；豆粕因美豆和国内供需因素区间震荡，建议区间操作；油脂因马棕油、豆油和菜油情况短期偏弱震荡，关注前期支撑位表现，中长期宽幅震荡 [32][33][34][36][41]