报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月铜价再攀新高，弱美元预期和产业面供给紧缺担忧推升铜价，新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价高位偏强运行；短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡，随着宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入高位震荡阶段，预计回调空间有限，中长期仍具上行空间 [5][92][93] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月沪铜主力突破10万元/吨大关，月涨幅12.6%，收盘价为98240元/吨 [5] - 宏观上美联储降息、重启扩表，政策存宽松预期，弱美元支撑金属上涨；矿端紧缺持续，加工费下滑，产业反内卷情绪升温，嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能，加剧供给紧缺担忧；传统淡季下游需求放缓，国内铜库存累库，区域供需结构性失衡推升铜价 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国11月CPI、核心CPI同比涨幅低于预期，通胀压力缓解，但联邦政府停摆使数据准确性成疑；11月非农就业人口增加但失业率升至新高，就业增长疲弱，劳动力市场降温 [11] - 美国12月综合PMI初值创六个月最低，制造业、服务业PMI初值不及预期及前值；三季度实际GDP大幅增长；12月美元指数持续走弱，国债收益率震荡走低 [15] 国内宏观 - 中国11月CPI同比涨幅扩大，PPI同比下降但环比上涨；2025年1 - 11月社融规模增量同比增多，11月新增社融、人民币贷款，M2 - M1剪刀差扩大，企业信贷回暖与政府债券放量支撑社融增速 [17] - 我国12月官方制造业、非制造业、综合PMI均回升，制造业产需两端明显回升，非制造业PMI重返扩张区间；1 - 11月固定资产投资同比下降，制造业投资增长，11月规模以上工业增加值同比增长，装备制造业和高技术制造业增长较快 [19] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，ICSG下调矿山供应增速；1 - 10月全球铜精矿产量累计同比增加但增速下降；截至12月26日，国内铜精矿港口库存同比下降，处于历年低位 [29] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费下探历史低位，2026年铜精矿长单加工费较2025年大幅下降；12月国内南方粗铜加工费增加，进口CIF粗铜加工费持平，废产阳极铜产量增加，国内供应上升，冶炼厂阳极铜库存偏高，粗铜加工费维持高位 [31][32] 精炼铜 - 12月我国电解铜产量环比、同比均增加，1 - 12月累计产量增幅为11.38%；12月检修冶炼厂实际影响量小，废产阳极铜供应增加使部分冶炼厂产量上升；硫酸价格走高弥补冶炼亏损，冶炼厂主动减产意愿不强；12月铜产能利用率环比上升 [35] 进出口 - 11月我国电解铜进口总量环比、同比均下降，出口总量环比、同比大幅增加；进口主要集中在非洲，出口大幅增长因LME - COMEX价差走扩和出口窗口打开；11月以来出口窗口持续打开，进口利润为负 [39] 废铜 - 11月我国废铜进口量环比、同比均增加，主要进口来源地为日本、泰国和韩国；12月铜价上涨使含税精废价差持续走扩 [44] 加工环节 - 铜价高位抑制下游订单，精铜杆、再生铜杆开工率承压；11月精铜制杆企业开工率环比上升、同比下降，12月铜价创新高将抑制开工率；11月再生铜杆开工率环比、同比均下降 [45] - 11月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、63.82%、86.30%、50.18%；铜价回落后下游企业释放订单带动开工率回升；铜板带订单恢复但未达旺季水平，铜管开工受空调排产等影响，铜箔企业开工率连续7个月上升；12月初铜价创新高预计压制部分企业开工 [49] 终端需求 - 1 - 11月我国电网工程投资增速稳定，电源工程投资放缓；风电、光伏累计新增装机量同比增加，11月新增装机仍保持较快增速 [53] - 11月我国房地产新开工、竣工面积、销售面积同比均大幅下跌，12月100大中城市成交土地规划建筑面积和30大中城市商品房成交面积低于往年同期，房地产仍处于磨底阶段 [57] - 11月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量、销量同比大幅增加，新能源汽车高景气度延续；2026年预计新能源汽车产销仍将维持高位；10月全球新能源汽车销量环比减少、同比增加，整体维持高位 [60] - 11月我国家电产量增速有所放缓，在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速 [61] 库存 - 截至1月2日，上海期货交易所铜库存月环比增加；截至12月31日，国内铜社会库存月环比增加，12月铜价上涨使下游消费走弱，库存累库幅度增加 [64] - 截至12月31日，COMEX铜库存月环比增加，LME铜库存月环比减少，全球铜显性库存持续增加 [71] 升贴水 - 12月铜价大涨，下游观望，持货商调降升水出货，沪铜现货升水大幅下行；LME铜现货/3个月转为小幅升水，月内纽伦铜价差持续走低 [75] 内外盘持仓 - 截至12月31日，沪铜期货持仓量先升后降，12月日均成交量大增；截至12月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅减少；截至12月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓持续增加 [77] 技术面分析 沪铜价格中枢不断抬升突破新高，节前突破10万元/吨后回落，后续10万元/吨关口将成为重要心理与技术分水岭，突破后将成为重要支撑位 [86] 后市展望 - 宏观上美国通胀风险放缓、就业市场疲软，美联储有降息空间，弱美元预期提振金属价格；矿端紧缺，加工费下滑，嘉能可旗下铜矿罢工可能加剧供给担忧；年末下游停产检修，高铜价抑制采购，冶炼厂发货使社会库存累库；1月精铜供应预期充足，库存累库趋势延续；中长期来看，全球能源转型、AI基建与电网升级带来增量需求，铜价仍具上行空间；美国袭击委内瑞拉加剧全球不确定性，铜价或维持高位宽幅震荡格局 [92] - 建议多单高位离场观望或逢低做多 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月螺纹钢维持震荡格局，建议区间交易为主，因宏观或处政策真空期，1月钢厂有复产预期但钢材需求季节性走弱，螺纹将进入累库周期，虽原料需求有一定支撑且钢材出口新规影响逐步体现，但目前螺纹钢估值偏中性，涨跌空间不大 [3][4][62] 根据相关目录分别进行总结 回顾：螺纹铁矿偏强 双焦明显走弱 - 12月黑色现货价格走势分化，成材端螺纹涨、热卷跌，卷螺价差缩小；原料端废钢小幅下跌，双焦价格明显走弱，焦煤收跌12.5%，铁矿偏强上涨2.5美元/吨 [12] - 12月黑色期货价格先跌后涨呈V型走势，成材端螺纹强于热卷，卷螺差缩小；原料端因近月合约换月双焦指数偏强，主力合约走势铁矿明显强于双焦 [15] - 12月整个商品市场维持分化走势，工业品中有色板块明显偏强 [19] 展望：进入累库周期 关注库存增幅 - 海外宏观方面，美联储12月降息25BP，内部分歧明显，美国11月通胀回落、失业率上升，日本央行12月加息25个基点 [26] - 国内经济方面，前三季度GDP同比增长5.2%，2025年1 - 11月固定资产投资同比增速 - 2.6%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，货物进出口总额同比增长3.6% [30] - 基建需求现实数据偏弱，11月广义基建投资当月同比 - 11.91%，但中央经济工作会议有相关政策部署 [35] - 房地产需求仍未止跌，2025年1 - 11月全国房地产开发投资等多项指标同比下降，“十五五”规划有相关表述 [37] - 制造业需求12月PMI重回扩张区间，2025年1 - 11月制造业投资增长1.9%，12月制造业采购经理指数为50.1% [45] - 进出口需求方面，2025年1 - 11月中国钢材出口同比增6.7%、进口同比降10.5%，净出口同比增加7.6%，钢坯出口同比增加，自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [49] - 供给方面，2025年1 - 11月我国粗钢产量累计同比 - 4.0%，螺纹产量累计同比 - 3.2% [55] - 供需推演方面，12月螺纹钢需求环比走弱但产量降幅更大，库存去化顺畅且处近年同期低位，1月钢厂有复产预期，需求季节性走弱，螺纹钢将进入累库周期，需关注累库速度 [57] 策略：维持震荡格局 区间交易为主 - 12月钢材价格先冲高 - 后回落 - 再反弹，基本持平11月底价格，原料端双焦走弱、铁矿偏强，宏观事件落地预期平稳，产业方面螺纹钢需求环比走弱但产量降幅更大，库存去化顺畅，铁水产量下滑，铁矿价格坚挺，双焦现货价格大跌，钢材成本中枢小幅下移，1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [61] - 1月宏观或处政策真空期，钢厂有复产预期，钢材需求季节性走弱，螺纹钢进入累库周期，原料需求有一定支撑，钢材出口新规影响逐步体现，目前螺纹钢价格高于电炉谷电成本、接近长流程成本，估值偏中性，预计1月价格涨跌空间不大，短期难摆脱震荡格局，区间交易为主 [62]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各有色金属价格走势分化，铜中长期仍具上行空间但短期波动大，铝价短期偏强但上行压力大，锌价维持震荡，铅价宽幅震荡，镍价大幅上涨但产业过剩有压制，锡价延续偏强震荡，工业硅、氧化铝、碳酸锂价格走势各有特点 [2][4] - 宏观经济数据方面，中国12月LPR维持不变，11月规模以上工业企业利润同比下降但新动能行业保持增长，美国三季度GDP创两年最快增速，ADP周均新增就业连续三周增长 [15][16][19] - 地缘政治方面，美国空袭委内瑞拉，对全球市场尤其是金价、原油有潜在影响 [24][27] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格走势 - **铜**：节前沪铜主力冲高回落，短期进入高波动、高不确定性阶段，中长期因供应紧张和需求预期仍具上行空间，下周库存累库趋势延续，现货贴水回升压力仍存，预计维持高位宽幅震荡，波动区间95000 - 103000元/吨 [2] - **铝**：氧化铝过剩弱现实维持，政策预期不确定，铝价走势受基本面预期和资金行为推动，1月基本面压力大，短期偏强但上行压力大，铝合金跟随铝价但相对走弱 [2][4] - **锌**：上周锌价震荡运行，供给端加工费跌势持续，需求端消费走弱，库存减少，预计后续维持震荡，区间22800 - 23500 [2] - **铅**：上周沪铅主力冲高回落，长期看以旧换新政策对消费有托底，预计维持宽幅震荡，主力合约关注区间17000 - 17900 [2] - **镍**：上周沪镍大幅上涨，镍矿端表现强势，精炼镍过剩，镍铁价格偏强，不锈钢受印尼镍矿配额影响上涨，硫酸镍价格弱稳，当前镍产业过剩对镍价有压制，建议观望 [4] - **锡**：下游交投偏淡，价格震荡回落但上行趋势未变，11月国内精锡产量和进口量有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，预计延续偏强震荡，建议逢低建仓 [4] - **工业硅**：下行破位后反弹 [4] - **多晶硅**：破位上行后调整 [4] - **碳酸锂**：下游排产下滑，价格上方承压，需求强劲去库延续，预计价格延续震荡 [4] 宏观经济数据 - **中国**：12月LPR连续七个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，1 - 11月累计同比增长0.1%，高技术制造业利润增速加快 [15][16] - **美国**：三季度实际GDP年化季环比4.3%，创两年内最快增速，核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比2.9%；ADP周均新增就业1.15万人，连续三周保持增长 [19][20] 地缘政治事件 - 当地时间1月3日凌晨，美国空袭委内瑞拉，特朗普宣称委内瑞拉截获、出售“美国石油”，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，大型石油公司将前往委内瑞拉，该事件对全球市场尤其是金价、原油有潜在影响 [24][25][27]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [2][3][90][91][92] 报告的核心观点 - 上周玻璃期货走强月底多条产线冷修叠加湖北环保整改和改气计划供应端利好预期推涨盘面供给上上周3条产线停产日熔量降低近15万吨沙河地区价格下移期现商出货压低市场价格区域库存变化不大华中库存回升原片价格降至年内最低华东华南报价暂稳需求上北方终端工程进入尾声下游订单减少南方年末需求不及去年中下游备货意愿差大部分厂商以收回款为主对明年行情偏空纯碱供给端压力大需求端浮法厂有产能收缩预期可关注多玻璃空纯碱机会元旦节后部分产线仍有停产预期春节前期现商补库拉动产销预计玻璃价格短期偏强 [2][91] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：盘面反弹 基差收窄 - 期货底部反弹：截至12月31日5mm浮法玻璃市场价华北1000元/吨（-20）华中1060元/吨（0）华东1170元/吨（-10）上周玻璃05合约收在1087元/吨周+39 [12][13] - 纯玻价差收窄：截至12月31日纯碱期货价1209玻璃期货价1087两者价差122元/吨（-14）上周五玻璃05合约基差-67元/吨（-59）05 - 09价差为-138元/吨（-31） [14][18] 供需格局：日熔下降 利润恶化 - 利润：现货降价毛利恶化：天然气制工艺成本1572元/吨（-1）毛利-402元/吨（-9）煤制气制工艺成本1164元/吨（+2）毛利-164元/吨（-22）石油焦制工艺成本1090元/吨（-1）毛利-30元/吨（+1） [22] - 供给：下降：上周五玻璃日熔量151055吨/天（-3050）目前在产218条上周4条冷修 [24] - 库存：小幅回升：截至12月31日全国80家玻璃样本生产厂库存5686.6万重量箱（-175.7）华北库存1014.6万重量箱（-71.6）华中库存675万重量箱（-29.5）华东库存1147万重量箱（-25.3）华南库存724.6万重量箱（-45.9）西南库存1170万重量箱（-20.7）沙河厂库115万重量箱（-61）湖北厂库453万重量箱（-52） [28][33] - 产销局部回暖：12月31日浮法玻璃综合产销率108%（+10%）12月30日LOW - E玻璃开工率44.1%（-0.8%）12月中旬玻璃深加工订单天数9.7天（-0.4） [34] - 需求：新能源车产量新高：11月份我国汽车产量353.2万辆环+17.3万辆同+9.5万辆销量342.9万辆环+10.7万辆同+11.3万辆新能源乘用车零售132.1万辆渗透率59.3% [44] - 需求：地产预期减弱：11月我国房地产竣工4592.93万m²同比 - 25%新开工4395.31万m²（-28%）施工3127.17万m²（-42%）商品房销售6719.74万m²（-18%）12月22 - 28日30大中城市商品房成交面积总计344万平方米环+35%同 - 23%11月房地产开发投资5028.2亿元同 - 31% [49] - 进出口：11月份我国浮法玻璃进口31.09万重量箱（同比+27%）出口169万重量箱（同比+47%） [51] - 成本端 - 纯碱：盘面反弹：截至上周末重碱华北1325元/吨（0）华东1250元/吨（0）华中1300元/吨（0）华南1450元/吨（0）上周五纯碱2605合约收在1209元/吨（+25）纯碱华中05基差91元/吨（-25） [58][60] - 成本端 - 纯碱：成本降低：截至上周五纯碱企业氨碱法成本1312元/吨（-7）毛利 - 57元/吨（+9）联产法成本1738元/吨（-29）毛利 - 21元/吨（+21） [66][64] - 成本端 - 纯碱：库存下降：截至12月31日纯碱全国厂内库存140.83万吨（环 - 3.02）其中重碱67.61万吨（环 - 2.69）轻碱73.22万吨（环 - 0.33）损失量为16万吨（环+0.93）上周末交易所纯碱仓单4896张（环+423） [74][79] - 成本端 - 纯碱：表需改善：上周重碱表需45.43万吨周环+4.52轻碱表需31.84万吨周环+1.11上周纯碱产销率为108.54%环+9.23%11月样本浮法玻璃厂纯碱库存24.1天 [83][88] 投资策略：短期炒作 震荡偏强 - 主要逻辑：上周玻璃期货走强月底产线冷修等供应端利好推涨盘面供给上产线停产日熔量降沙河价格下移华中价格降至年内最低华东华南暂稳需求上北方订单减少南方需求差厂商回款为主对明年偏空纯碱供给压力大浮法厂产能收缩可关注多玻璃空纯碱机会元旦后有产线停产预期春节前期现商补库盘面利好技术上多方占优预计玻璃价格短期偏强 [2][91] - 操作策略：震荡偏强 [2][3][91][92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月国内尿素市场价格或小幅探涨，2月预计价格窄幅微降，3月价格偏强整理，重点关注尿素产能投放、装置减产检修、复合肥开工、出口政策、煤炭价格和宏观环境 [38] 根据相关目录分别进行总结 尿素期现价格回顾 12月尿素价格先弱后强，期货价格先弱带动主力基差走强后向上修复，基差走弱，供应端开工负荷微降，现货供应环比减少，复合肥、淡储采购，农业刚需补单，厂家出货好库存去化，价格成交重心上移 [5] 尿素产能产量分析 产能上2025年新增近600万吨，2026年一季度新疆奥福50万吨装置计划投产；12月底开工率81.6%，月环比降4.8个百分点，月同比增8.77个百分点，天然气尿素开工率56.27%，环比降1.42个百分点，月同比增13.72个百分点；12月底日均产量19.05万吨，环比减0.46万吨，同比增1.49万吨，2025年1 - 12月产量预估7240万吨，同比增770万吨，供应增速11.9% [7][10][12] 尿素成本利润分析 成本方面无烟煤市场交投一般，煤价偏弱，12月29日山西晋城地区无烟洗小块S0.4 - 0.5市场价格850 - 920元/吨；利润方面煤制尿素毛利率 - 2.28%，气制尿素毛利率 - 11.46%，成本端煤炭价格弱，尿素价格上调，生产利润窄幅恢复 [15] 尿素需求分析 2025年1 - 11月表观消费量6153万吨左右，同比增254万吨，增幅4.31%，12月产销率窄幅下降，月初99.4%，近期维持98.4%水平；2025年全国夏粮播种面积3.99亿亩，比上年减52.0万亩，降0.1%，小麦播种面积3.46亿亩，减26.1万亩，降0.1%，冬小麦播种面积3.39亿亩，增5.7万亩，部分地区夏粮播种面积因调整种植结构减少 [18][21] 复合肥及工业需求分析 12月国内复合肥产能运行率预估值42.22%，较上月增4.63个百分点，增幅收窄2.25个百分点，较去年同月增0.88个百分点，1月产能运行率或波动有限，以销定产；复合肥数据显示尿素、氯化铵价格上调，硫磺价格回落、磷肥价格管控，钾肥价格小幅上调，复合肥成交价格上调，N元素成本优势明显，磷元素成本上移幅度大，k元素成本短期稳定；建材家居卖场消费额先增后降，景气指数稍有恢复，板材市场国内需求改善有限，出口有一定支撑，中国三聚氰胺企业开工负荷率59.47%，行业平均开工负荷率先升后降，预计1月将再度逐步提升至六成以上水平 [24][27][32] 尿素及肥料出口分析 2025年1 - 11月我国肥料总出口4286万吨，同比增幅46.4%，尿素出口量462万吨，同比增436万吨，硫酸铵出口量1937万吨，同比增幅26.2%，其他含氮、磷两种元素二元肥出口量405万吨，同比增幅190.2%，肥料用氯化铵出口量208万吨，同比增幅46.4%，尿素港口集港29.8万吨，暂未公布出口配额，集港数量有限 [35] 尿素库存水平分析 尿素企业库存88.3万吨，同比减49.5万吨，农业储备和工业刚需备货提高市场流通性，下游按需备货；目前注册仓单12381张，合计尿素24.762吨，处于历史新高 [36] 尿素后市行情展望 供给上一季度仅一套装置有投产计划，气头装置预计陆续恢复，日产量预计高位运行，供应充裕；需求方面农业需求随春耕临近备肥积极性提升，工业需求中复合肥未来三个月或高位盘整，1 - 3月情况不同，三聚氰胺等工业需求窄幅波动，出口需求等待新额公布，整体下游需求先降后增；后市展望2026年1月价格或小幅探涨，2月预计窄幅微降，3月偏强整理；重点关注尿素产能投放、装置减产检修、复合肥开工、出口政策、煤炭价格、宏观环境 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前铝价走势非基本面推动，主要受基本面预期以及资金行为推动，但当下仍处于弱现实，12月铝锭铝棒社会库存已出现明显去化困难，1月面临的基本面压力大，铝价上行压力较大，短期铝价或仍偏强，但需谨慎看待上方空间，铝合金或相对铝价走弱 [75] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月沪铝行情先走强，再震荡，后持续走强，月初宏观情绪好转叠加LME铜仓单注销推动铜价大涨，铝价持续增仓上行创新高，9日有色板块回调铝价回调较多，11日因美联储点阵图及市场形势不明铝价高位震荡，下半月在有色品种大涨带领下走强，月底在CME提高保证金影响下有色品种回吐涨幅但铝价共振回落后继续上涨且较外盘更强 [7] 宏观与铝基本面分析 - 美国2024年9月至12月多次降息，2025年部分时段利率不变，2026年1月预期利率不变；欧洲央行2024年多次降息或维持利率不变，2025年部分时段降息或维持利率不变 [12][14] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数、核心PCE物价指数、国债收益率、CPI等指标，以及CCFI、SCFI、波罗的海运费指数等数据 [17] 国内宏观指标 - 展示国内GDP、社会融资规模增量、居民和政府部门杠杆率、财新PMI、制造业PMI、人民币汇率、外汇储备、CPI、PPI、存款准备金率等指标 [19][22] 国产铝土矿 - 国产矿供应偏紧，12月山西、河南铝土矿价格承压下跌，矿业整顿等问题制约矿山复产，随着进口矿供应过剩加剧、价格下跌，国产矿价格下行，1月长单价格预计下调 [28] 进口铝土矿 - 几内亚雨季结束、进口矿快速增长，氧化铝价格走弱，进口矿价呈下行趋势，2025年11月铝土矿进口量环比增长9.76%，同比增长22.87%，几内亚是第一大供应国，AGB2A - GIC恢复生产使铝土矿供需过剩格局更凸显，进口矿价预计继续承压下行 [31] 氧化铝 - 12月底氧化铝建成产能环比持平，运行产能环比下降，国产现货加权指数下跌，12月企业检修及复产并存，受政策消息影响盘中触及涨停，展望1月，氧化铝过剩弱现实将维持，政策预期不确定，建议观望为主 [34] 电解铝 - 截止12月底，我国电解铝建成产能环比上升，运行产能环比上升，12月新投产能投产、减复产能复产，展望1月，运行产能预计继续上升 [37] 电解铝进口 - 2025年11月我国原铝进口量环比减少，出口量环比增长，净进口同比减少，近两个月伦铝相对沪铝更强，进口亏损扩大，进口窗口关闭，展望1月，伦铝走势偏强，电解铝进口将继续受限 [40] 电解铝成本与利润 - 12月电解铝平均成本环比下降，其中氧化铝成本下降，电力成本和预焙阳极成本上升 [42] 铝下游需求 - 2024年铝下游需求中交通、电力电子占比有所变化 [47] 汽车 - 11月汽车产销同比增长，新能源汽车产销量同比增长，出口增长，12月31日发布汽车以旧换新补贴细则，展望1月，由于政策力度降低、消费前置释放，汽车产销预计环比大幅下降 [50] 房地产 - 1 - 11月全国房地产开发投资等指标同比下降，12月LPR维持不变，2026年1月文章提及房地产政策预期回暖，有望提振市场 [53] 基建 - 2025年全国新增专项债发行规模创新高，11月专项债额度发行较多，有望带动基建用铝上升 [56] 家电 - 2025年11月空调、冰箱、洗衣机产量和出口有不同表现，近日提前下达2026年第一批消费品以旧换新资金，展望1月，家电用铝需求预计增加 [59] 光伏 - 2025年11月新增装机同比减少，环比增加，1 - 11月累计装机同比增长，有430新政和531新政，展望1月，由于季节性效应，光伏装机预计环比下降 [62] 铝材出口 - 2025年11月我国铝材出口、进口、净出口有不同变化，受美国关税影响，展望1月，伦铝走势偏强叠加季节性效应，铝材净出口预计环比增加 [65] 库存 - 12月铝锭铝棒库存去化明显受阻 [66] 铝价走势展望 - 供应方面12月电解铝运行产能环比上升，需求方面12月需求季节性转弱，1月汽车产销预计环比大幅下降，房地产政策预期回暖，家电用铝需求预计增加，光伏装机预计环比下降，铝材净出口预计环比增加，成本方面12月电解铝平均成本环比下降，1月铝价上行压力较大，短期铝价或仍偏强，但建议谨慎看待上方空间，铝合金或相对铝价走弱 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃上行区间有限，预计偏弱震荡，12月受制于供应端持续放量、需求端疲软，价格反复寻底，PP下游需求尚可、BOPP开工回升使其主力合约期价下跌幅度小于PE，成本端假期委内瑞拉地缘冲突或扰动原油价格，26年一季度投产放缓供应缩量预期带动价格反弹，但需求端改善不足，预计PE主力合约区间内偏弱震荡、关注6400支撑，PP主力合约震荡偏弱、关注6300支撑，LP价差预计扩大 [8] - 塑料供需矛盾仍存，预计震荡运行 [9] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱 [51] 各部分内容总结 塑料部分 周行情回顾 - 12月31日塑料主力合约收盘价6472元/吨，月环比-4.67%，LDPE均价8400元/吨、环比-6.67%，HDPE均价6862.50元/吨、环比-7.71%，华南地区LLDPE（7042）均价6518.33元/吨、环比-9.30%，LLDPE华南基差收于46.33元/吨、环比-88.40%，1-5月差-202元/吨（-134） [11] 重点数据跟踪 - 月差 - 2025/12/31，1-5月差-202元/吨、较11/28变动-134；5-9月差-37元/吨、较11/28变动-12；9-1月差239元/吨、较11/28变动146 [16] 重点数据跟踪 - 现货价格 - 不同地区不同品类塑料现货价格有不同涨跌情况，如东北地区薄膜类价格持平，华北地区薄膜类价格下跌80元等 [19][20] 重点数据跟踪 - 成本 - 12月WTI原油报收57.41美元/桶，较上月-1.07美元/桶，布伦特原油报收60.91美元/桶，较上月-1.41美元/桶，无烟煤长江港口报价为1070元/吨（-50） [22] 重点数据跟踪 - 利润 - 油制PE利润为-668元/吨，较上月-331元/吨，煤制PE利润为-207元/吨，较上月+30元/吨 [28] 重点数据跟踪 - 供应 - 本月中国聚乙烯生产开工率82.64%，较上月末-1.87个百分点，聚乙烯周度产量67.22万吨，环比-1.84%，本周检修损失量11.09万吨，较上周+2.41万吨 [33] 重点数据跟踪 - 2026年投产计划 - 2026年多家企业有聚乙烯装置投产计划，总计产能550万吨 [36] 重点数据跟踪 - 检修统计 - 多家企业有多条产线处于停车检修状态，部分开车时间暂不确定 [37] 重点数据跟踪 - 需求 - 本周国内农膜整体开工率为38.95%，较上月末-10.09%；PE包装膜开工率为48.41%，较上月末-2.29%，PE管材开工率30.17%，较上月末-1.66% [39] 重点数据跟踪 - 下游生产比例 - 目前线型薄膜排产比例最高，占比34.2%，与年度平均水平相差1%；低压拉丝与年度平均数据差异明显，占比5%，与年度平均水平相差1% [43] 重点数据跟踪 - 库存 - 本周塑料企业社会库存47.51万吨，较上月末+0.85万吨，环比+0.76% [45] 重点数据跟踪 - 仓单 - 聚乙烯仓单数量为11353手，较上月末-193手 [48] PP部分 周行情回顾 - 12月31日聚丙烯主力合约收盘价6348元/吨，较上月末-61元/吨，环比-0.95% [52] 重点数据跟踪 - 下游现货价格 - 不同PP产品及相关产品有不同价格及涨跌情况，如PP粒T30S价格7500元、日涨跌值为0等 [54][56] 重点数据跟踪 - 基差 - 12月31日，生意社聚丙烯现货价报收6170元/吨（-3.04%），PP基差收-178元/吨（-132），1-5月差-40元/吨（-19） [58] 重点数据跟踪 - 月差 - 2025/12/31，1-5月差-158元/吨、较11/28变动-77；5-9月差-20元/吨、较11/28变动-6；9-1月差178元/吨、较11/28变动83 [67] 重点数据跟踪 - 成本 - 12月WTI原油报收57.41美元/桶，较上月-1.07美元/桶，布伦特原油报收60.91美元/桶，较上月-1.41美元/桶，无烟煤长江港口报价为1070元/吨（-50） [69] 重点数据跟踪 - 利润 - 油制PP利润为-632.49元/吨，较上月末-34.23元/吨，煤制PP利润为-582.64元/吨，较上月末-2.84元/吨 [75] 重点数据跟踪 - 供应 - 本周中国PP石化企业开工率76.87%，较上月末-1.27个百分点，PP粒料周度产量达到79.37万吨，周环比-2.99%，PP粉料周度产量达到6.79万吨，周环比+1.88% [78] 重点数据跟踪 - 检修统计 - 多家企业有多条生产线处于停车检修状态，部分开车时间待定 [82] 重点数据跟踪 - 需求 - 本周下游平均开工率53.24%（-0.33），塑编开工率43.74%（-0.36%），BOPP开工率63.24%（+0.64%），注塑开工率58.35%（-0.51%），管材开工率39.74%（-2.44%） [84] 重点数据跟踪 - 进出口利润 - 本周聚丙烯进口利润-330.70美元/吨，相比上月-83.74美元/吨，出口利润-3.74美元/吨，相比上月+8.57美元/吨 [88] 重点数据跟踪 - 库存 - 本周聚丙烯国内库存49.07万吨（-7.99%），两油库存环比-8.04%，贸易商库存环比-5.34%，港口库存环比-3.49% [90] - 本周塑编大型企业成品库存为1004.70吨，环比-0.73%，BOPP原料库存10.42天，环比+0.58% [94] 重点数据跟踪 - 仓单 - 聚丙烯仓单数量为15445手，较上月末-421手 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月制造业PMI回升至50.1%，在结构层面有较强确定性，总量层面有不确定性，市场主线轮动快，股指或震荡运行，需关注回调风险，后续走势与量能变化有关[9] - 综合PMI、制造业PMI以及非制造业PMI均在荣枯线之上，债市情绪受挫，12月制造业PMI回升超预期，未来持续性待察，2026年稳增长压力和必要性大，开年政策发力托底经济或为大概率事件，需关注股债跷跷板、央行国债买卖规模及货币政策实施节奏[11] 相关目录总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 上证指数涨0.09%，收报3968.84点，全年涨幅为18.41%[9] - 技术分析显示MACD指标表明大盘指数或震荡运行，策略展望为区间震荡[9] 国债策略建议 - 30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%[11] - 技术分析显示MACD指标表明T主力合约或震荡运行，策略展望为震荡运行[11] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升，大中型企业带头改善[18] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是多因素共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比或有望震荡回升[21] 进出口 - 11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口-1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月提升[23] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动11月出口同比回升，11月9日以来部分数据同比增速持续下滑，12月出口承压概率较大[24] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落[25] - 工业增加值转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数[28] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比-11.1%，较10月小幅回升，民间投资同比增速回升，公共投资同比增速续降[31] - 分支出方向，11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至-16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至-13.8%，分三大项，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升[31] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱，转弱因素包括国补资金转弱后耐用品消费走弱、“双十一”销售整体偏弱、后地产周期消费表现持续偏弱[34] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比+0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增[37] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程[37]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，国债、双焦、镍、锡、白银、黄金、尿素、甲醇震荡运行，焦煤短线交易，螺纹钢、锡、黄金、白银、PVC、苯乙烯、橡胶区间交易，玻璃、棉花棉纱、苹果震荡偏强，红枣触底返弹，生猪近月逢高滚动空思路、远月谨慎看涨，鸡蛋当前02合约养殖企业可等待逢高套保，玉米短期谨慎追高、持粮主体逢高套保，豆粕近月逢低偏强对待、远月价格偏弱对待，油脂三大油脂反弹受限、谨慎追涨，铜谨慎持多，铝建议加强观望，碳酸锂区间震荡，烧碱、纯碱暂时观望，聚烯烃偏弱震荡 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本因素、地缘政治等多种因素影响，呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况制定投资策略并关注相关风险因素 [5][10][24] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好、逢低做多，市场主线轮动快，后续走势关注量能变化，若成交量维持高位指数有望向上，若量能萎缩需警惕回调 [5] - 国债震荡运行，前期驱动预期消退，市场缺乏重磅利好因素，年底前震荡格局或延续，关注资产间强弱变化 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，焦煤市场空头逻辑为进口蒙煤库存高、下游减产需求疲软，多头依赖国内煤矿减产等，多空力量暂均衡 [7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格回升至电炉谷电成本以上，静态估值中性，短期无增量政策，钢材出口或走弱，产业供需矛盾不大 [7] - 玻璃震荡偏强，月底产线冷修及停产计划使供给缩减预期被炒作，需求方面家电玻璃订单支撑薄板需求，中长期供需恶化但元旦前后有短期炒作机会 [8][9] 有色金属 - 铜迭创新高，谨慎持多，节前沪铜冲高回落，下游需求乏力、库存累库、现货贴水，但铜精矿供应紧张、远期供需短缺预期强，价格短期高波动、中长期有上行空间 [10][11] - 铝反弹，建议加强观望，氧化铝过剩但政策预期不确定，铝价受基本面预期和资金行为推动，1月基本面压力大，上行空间有限 [12] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，镍矿配额削减消息提振镍价反弹，但中长期预计镍过剩持续 [14] - 锡震荡运行，区间交易，11月国内精锡产量和进口量有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，供应偏紧，预计价格偏强震荡 [15] - 白银震荡运行，区间交易，美国经济数据走弱、央行购金和去美元化未改变、工业需求拉动，白银中期价格运行中枢上移，建议多单持有、新开仓谨慎 [16] - 黄金震荡运行，区间交易，受美国经济数据、美联储政策等因素影响，黄金中期价格运行中枢上移，建议区间交易、追高谨慎 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应端产量和进口量有变化，需求端储能终端需求较好但1月排产或下滑，预计价格延续震荡 [17] 能源化工 - PVC低位震荡，区间交易，成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口以价换量，预计继续低位震荡 [17][19] - 烧碱低位震荡，暂时观望，低估值下市场炒作减产预期带动反弹，但“高供高库弱需求”基本面压制，近月春节前或降价去库，远月涨势待供应收缩验证 [19] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，近期反弹受原油走强等因素支撑，但基本面供需弱平衡，供应收缩、下游需求不足、库存有压力，短期区间震荡，中长期关注成本和供需格局改善 [20][21] - 橡胶震荡运行，区间交易，节后海外主产区天气改善或使供应增加、成本支撑减弱，假期下游部分企业检修、库存累库，预计延续震荡格局 [21] - 尿素震荡运行，区间交易，供应端开工负荷率和日均产量降低，成本端煤价偏弱，需求端农业以储备采购为主、工业需求支撑减弱，库存有变化，价格宽幅震荡 [22] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应端装置产能利用率和产量提升，需求端制烯烃开工率降低、传统下游需求弱势，库存增加，内地市场行情偏弱 [23] - 聚烯烃偏弱震荡，12月供应放量、需求疲软使价格寻底，PP下游需求有改善，成本端或受地缘冲突影响，26年一季度供应缩量预期带动价格反弹，但需求端改善不足，预计PE和PP主力合约区间内偏弱震荡 [24] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，近期检修、降负增加，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，据美国农业部报告，2025/26年度全球棉花产量和消费环比调减、期末库存微增，近期新棉上市后期消费稳健，叠加政策预期，价格维持震荡偏强 [26] - 苹果震荡偏强，库内晚富士交易稳定，各产区交易情况有差异，价格有一定范围 [28] - 红枣触底返弹，新疆产区灰枣收购扫尾，各产区剩余货源不多，成交价格参考不同地区 [29] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，近月估值偏低，供需阶段性错配和宏观资金推升价格反弹，但供应增加和库存累积使反弹承压，远月产能去化但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [29][31] - 鸡蛋区间波动，当前02合约小幅升水现货，养殖企业可等待反弹逢高套保，中期补苗下滑、开产压力不大，若春节前后大量淘汰或缓解供应压力，长期产能出清需时间，关注外生变量 [31][32] - 玉米偏弱震荡，短期现货上涨驱动不足，盘面谨慎追高，持粮主体可反弹逢高套保，中长期需求逐步释放、底部有支撑，但25/26年度供需格局同比偏松限制涨幅，关注政策和天气 [32][33] - 豆粕区间震荡，区间操作为主，近月03合约逢低偏强对待、远月05合约价格偏弱对待，美豆走势承压，国内盘面震荡，巴西天气和国内到港情况影响供需 [34][35] - 油脂反弹受限，短期春节期间委内瑞拉局势或带动原油走强对国内油脂有利多影响，但假期内外基本面缺乏亮点，反弹受限，中长期基本面存在利多点，建议谨慎追涨、逢高平多单 [40][41]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏强 [1][7][8] - 有色金属：铜谨慎持多，轻仓过节；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][10][12] - 能源化工：PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][17][19] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡运行；红枣触底返弹 [1][26][27] - 农业畜牧：生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋当前02合约养殖企业可等待逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强对待，远月价格偏弱对待；油脂三大油脂反弹受限，谨慎追涨 [1][29][32] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需基本面、成本、库存、需求、市场情绪等多种因素影响，呈现不同的走势和投资建议，投资者需关注各品种的关键影响因素和风险 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受美联储降息预期、中国特别国债、国补方案、住房增值税政策、中央农村工作会议等因素影响，后续走势需关注量能变化 [5] - 国债震荡运行，前期驱动预期消退，市场缺乏重磅因素，年底前震荡格局或延续，需关注资产间强弱变化 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场多空博弈，操作上以区间右侧交易为主 [7] - 螺纹钢震荡运行，期货价格窄幅震荡，估值中性，供需矛盾不大，短线交易 [7] - 玻璃震荡偏强，月底产线冷修预期推涨盘面，需求有一定支撑，中长期供需恶化但短期有炒作机会 [8][9] 有色金属 - 铜迭创新高，受宏观政策、供需基本面和价差修复驱动，但有回落隐患，元旦前高位震荡，中长期看好但需警惕回调 [10] - 铝反弹，氧化铝产能平稳，电解铝产能增加，需求进入淡季，库存累库，基本面偏弱但宏观氛围好，预计高位震荡 [12] - 镍震荡运行，镍矿配额削减消息提振价格，但中长期预计过剩，建议观望或逢高持空 [13][14] - 锡震荡运行，产量和进口有变化，消费端有望复苏，库存中等，供应偏紧，预计偏强震荡 [14] - 白银震荡运行，受美国经济数据、美联储降息等因素影响，中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎 [15][16] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议区间交易，追高谨慎 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应端有增减变化，需求端储能需求较好，预计价格延续震荡 [16][17] 能源化工 - PVC低位震荡，成本利润低，供应高位，需求弱势，出口增速存疑，预计继续低位震荡，关注多因素 [17] - 烧碱低位震荡，低估值下反弹但基本面弱现实压制，近月或降价去库，远月涨势待验证，关注供应和需求相关因素 [19] - 苯乙烯震荡运行，近期反弹受原油和外盘纯苯支撑，但基本面供需弱平衡，制约反弹空间，关注成本和供需变化 [19] - 橡胶震荡运行，泰南天气扰动，下游开工走低，库存累库，节前多空矛盾不凸出，胶价区间震荡 [20][21] - 尿素震荡运行，供应环比减少，需求双减，价格宽幅震荡，参考区间1650 - 1750 [22] - 甲醇震荡运行，内地供应恢复，下游需求有差异，内地和港口均累库 [24] - 聚烯烃偏弱震荡，供应压力大，下游步入淡季，开工下滑，库存去库不足，预计PE主力合约偏弱震荡，PP主力合约区间内震荡 [24][25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩有压力，成本上升支撑盘面，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需有调整，新棉上市后期消费稳健，叠加政策预期，价格维持震荡偏强 [26][27] - 苹果震荡运行，库内晚富士交易稳定，各产区走货有差异 [27] - 红枣触底反弹，新疆产区灰枣收购扫尾，剩余货源不多 [28] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，近月反弹但承压，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保，关注产能去化等情况 [29] - 鸡蛋区间波动，当前02合约可逢高套保，中期补苗下滑或缓解供应压力，长期产能出清需时间，关注外生变量 [31][32] - 玉米偏弱震荡，短期追高需谨慎，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [32][34] - 豆粕区间震荡，近月03合约逢低偏强对待，远月05合约价格偏弱对待，受美豆走势、巴西天气、国内供需等影响 [34][35] - 油脂反弹受限，短期三大油脂下方有支撑但上行空间受限，中长期有望筑底走强，建议谨慎追涨，节前控制仓位 [36][42]