2025-12-8 通胀筑底回升，市场慢牛延续 长江期货 ——2026 年金融期货年报 核心观点 2025 年，中国资本市场在外部环境扰动、内部政策调 节、科技产业突破的三重博弈中度过。A 股市场制度不断完 善，慢牛格局逐步稳定，核心驱动力始终围绕政策预期与风险 偏好的波动展开，市场在外部冲击与内部托底的反复拉扯中完 成多轮切换。今年市场的上涨更多是估值驱动，在基本面温和 复苏的路径下，2026 年或逐步转向盈利驱动。 展望 2026 年，中国经济将在财政积极与货币协同的双宽 松格局下，步入宏观温和复苏、微观盈利筑底修复的新阶段。 经济增长预计保持韧性，CPI 与 PPI 价格的温和回升将成为驱 动企业盈利改善的关键宏观要素。资本市场的主导逻辑将从 2025 年的估值与预期修复，有望转向由基本面驱动的真实盈 利增长。在这一背景下，股市或呈现结构性机遇，而债市则将 在政策的平衡与制约中呈现区间震荡格局。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨 询业务资格：鄂证监期货字 {2014}1 号 研究员 张志恒 从业证号：F03102085 投资咨询编号：Z0021210 咨询电话：027-65777169 （一）股指期 ...

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、玻璃、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；铝建议多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡；聚烯烃偏弱震荡 [1][10][11][17] - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][27][29] - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作；油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险 [1][31][36][37] 报告的核心观点 - 市场主线轮动快但成交量回升，美联储降息与国内会议预期支撑指数，股指或震荡运行；国债震荡取决于年末配置盘买入力度及重要会议指引 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，螺纹钢供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，双焦和螺纹钢或区间交易；玻璃社会库存压力大，近月或继续下破整数关口，观望不追高 [7][9] - 铜价受宏观与产业因素支撑但需求缩减，近期或维持强势，需警惕回调风险；铝供需偏弱，建议多头逢高离场 [10][11] - 镍中长期供给过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应紧张但下游消费偏弱，预计价格有支撑；白银和黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [14][15][16][17] - PVC供需偏弱势，预计低位震荡；烧碱估值受氧化铝减产预期压制，暂时观望；苯乙烯偏震荡运行；橡胶市场暂无明显利好驱动，胶价震荡；尿素偏震荡格局；甲醇价格偏弱震荡；聚烯烃供强需弱，上行压力大；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][20][21][22][23][24][25][26] - 棉花近期销售快且纱线价格坚挺带动反弹；PTA因原油上涨、供需去库而震荡上行；苹果按需出货，成交氛围一般；红枣收购接近尾声，企业收购积极性一般 [27][29] - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期产能去化但供应仍高位，近月反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能出清需时间；玉米短期有卖压，中长期供需格局偏松；豆粕区间震荡；油脂短期高位震荡，中长期宽幅震荡，前期豆棕油多单逐步止盈离场 [31][32][35][36][37][43] 各行业目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，受美联储降息与国内会议预期支撑 [5] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议指引 [5] 黑色建材 - 双焦区间交易，煤矿市场降价、需求疲软 [7] - 螺纹钢区间交易，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强 [7] - 玻璃观望不追高，社会库存压力大，近月或继续下破整数关口 [9] 有色金属 - 铜轻仓持多，受宏观与产业因素支撑但需求缩减，需警惕回调风险 [10] - 铝建议多单减仓，供需偏弱，建议多头逢高离场 [11] - 镍建议观望或逢高做空，中长期供给过剩 [14] - 锡区间交易，矿供应紧张但下游消费偏弱，预计价格有支撑 [15] - 白银多单持有，新开仓谨慎，受降息预期和避险需求支撑 [16] - 黄金区间交易，受降息预期和避险需求支撑 [16] - 碳酸锂偏强震荡，供需紧平衡，价格或延续震荡 [17] 能源化工 - PVC区间交易，供需偏弱势，预计低位震荡 [17] - 烧碱暂时观望，估值受氧化铝减产预期压制 [19] - 苯乙烯区间交易，偏震荡运行 [20] - 橡胶区间交易，市场暂无明显利好驱动，胶价震荡 [21] - 尿素区间交易，偏震荡格局 [23] - 甲醇区间交易，价格偏弱震荡 [24] - 聚烯烃偏弱震荡，供强需弱，上行压力大 [25] - 纯碱暂时观望，供给过剩，下方成本支撑较强 [26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，近期销售快且纱线价格坚挺带动反弹 [27] - PTA震荡上行，因原油上涨、供需去库 [27] - 苹果震荡偏强，按需出货，成交氛围一般 [29] - 红枣震荡偏弱，收购接近尾声，企业收购积极性一般 [29] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨，短期供应压力大，中长期产能去化但供应仍高位 [31] - 鸡蛋上涨受限，短期供需宽松边际改善，中长期产能出清需时间 [32] - 玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，短期有卖压，中长期供需格局偏松 [35] - 豆粕区间操作，区间震荡 [36] - 油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险，短期高位震荡，中长期宽幅震荡 [37][43]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][7][9] 有色金属 - 铜区间短线交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][17] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][19][26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][27][30] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险 [1][32][42] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出投资建议，考虑各品种基本面、市场供需、宏观经济、政策等因素，判断价格走势并提供操作策略 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指方面，A股全天探底回升，市场主线轮动快、成交量不佳，但美联储降息预期与国内会议预期提供支撑，或震荡运行 [5] - 国债方面，国债期货全线低开低走，市场能否突破箱体取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引，或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦方面，煤矿市场降价、需求疲软，市场参与者观望，主流煤矿降价促销，高卡煤和中卡煤部分煤种降幅明显，周边站台和贸易商采购意愿低，终端用户需求弱，库存积累，建议区间交易 [7] - 螺纹钢方面，期货价格小幅走强，估值中性偏低，短期处于政策真空期，关注12月中央经济工作会议，本周产量和需求双降，库存去化，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计低位震荡，短线交易 [7] - 玻璃方面，期货上周反弹，因产线停产传闻和期现商拿货，供给上日熔量下降，厂家小幅去库，但库存向中游累积，下游需求弱，纯碱供给压力缓解，盘面接近前期低点，虽多方势能占优但力量减弱，近月不宜追高，等待见顶信号 [8][9] 有色金属 - 铜方面，刚果（金）安全形势需关注，市场消费好转，库存回落，市场关注矿长单谈判，自由港麦克莫兰计划恢复生产有望缓解供应焦虑，长期需求乐观，但短期警惕高铜价抑制消费和美联储政策变化，建议区间短线交易 [10] - 铝方面，铝土矿价格暂稳，12月进口矿供应预期增加，氧化铝和电解铝产能上升，需求进入淡季，库存增加，高价限制下游需求，再生铸造铝合金订单好，虽宏观情绪好转和铜价上涨带动沪铝创新高，但不看好上行持续性，建议多单减仓 [11] - 镍方面，印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺，旱季预计矿石产量增加，RKAB批准落实后供应可能宽松，精炼镍过剩、累库，镍铁价格涨势放缓，不锈钢利润亏损，硫酸镍原料偏紧、需求活跃，中长期供应过剩，建议观望或逢高做空 [14][15] - 锡方面，10月国内精锡产量增加，进口量有变化，印尼出口减少，半导体行业中下游有望复苏，国内外库存中等，缅甸复产、非洲局势影响供应，下游消费电子和光伏消费弱，预计价格有支撑，建议关注供应复产和需求回暖情况 [15] - 白银和黄金方面，美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未变，白银现货短缺，建议白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易 [17] - 碳酸锂方面，供应上宁德枧下窝矿山停产，11月产量增加，进口量有变化，需求端储能终端需求好，正极排产增加，宜春矿证有风险，成本上移，预计价格震荡，关注矿山矿证进展和锂矿复产情况 [18][19] 能源化工 - PVC方面，主力合约和市场价下跌，基差变化，成本利润低，供应开工高位，需求上地产弱势，内需靠软制品和新兴产业，出口有风险，库存高，去库靠出口，后期出口增速存疑，基本面支撑不足，预计低位震荡，关注宏观数据、出口、库存和上游开工、原油煤走势 [19] - 烧碱方面，主力合约和市场价有变化，库存高，主力下游送货量大，氧化铝产量和库存影响利润，新增产能备货影响抵消，冬季氯碱企业开工高，囤货难补缺口，估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情和下游采购及液氯价格波动 [21] - 苯乙烯方面，主力合约和现货价格下跌，基差变化，调油叙事使苯系反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯下游减产或使需求减量，国内供应无降负计划，苯乙烯港口去库但工厂提负荷限制反弹空间，海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格和原油定价中枢变化 [21] - 橡胶方面，海外旺产期供应施压，国内产区停割，库存增加，轮胎企业产能利用率有提升但销售压力大，原料价格部分持平，现货价格下跌，基差有变化，预计下周期轮胎产能利用率仍有提升但幅度受限，胶价有下跌空间，建议区间交易 [22] - 尿素方面，开工负荷率和日均产量提升，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱，复合肥开工提升、库存增加，其他工业需求支撑增强，库存企业减少、港口增加，注册仓单增加，检修装置恢复，预计偏震荡格局 [23][24] - 甲醇方面，装置产能利用率和产量提升，成本端动力煤价格上涨，需求端甲醇制烯烃开工率有变化，传统下游需求弱，库存样本企业增加、港口减少，内地供应恢复，下游需求部分提升，港口去库价格企稳抬升，建议区间交易 [25] - 聚烯烃方面，PE和PP供应有变化，需求端农膜开工率回落、管材开工率有升有降，库存延续去化，价格短期反弹但旺季结束需求承接不足，预计PE主力合约区间震荡，关注6700支撑，PP主力合约震荡偏弱，关注6400支撑，关注下游需求、美联储降息等因素 [25][26] - 纯碱方面，现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修降负增加，周产预期下调，下游浮法产能下降、光伏稳定，碳酸锂带动轻碱消费，碱厂库存下滑、交割库增加，供给过剩是压力，煤炭价格上涨使成本上升，碱厂挺价，下方成本支撑强，建议暂时观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱方面，CCIndex3128B和CYIndexC32S指数有数据，2025/26年度全球棉花供需预测产量、消费和期末库存有调整，籽棉收购结束，下游消费不旺，但国内棉花销售快，纱线价格坚挺带动反弹，预计震荡偏强 [27][28] - PTA方面，地缘局势影响原油价格上涨，美联储降息预期使大宗商品回暖，现货价格重心上移，基差稳定，产能利用率和下游聚酯开工稳定，供需去库延续，短期关注4600 - 4900区间 [28] - 苹果方面，晚富士库存按需出货，西部和山东产区交易情况不同，各产区有不同出库价格，预计震荡偏强 [29][30] - 红枣方面，新疆产区灰枣收购进度8成左右，部分地区收购增速，各产区有不同价格区间，企业收购积极性一般，预计震荡偏弱 [30] 农业畜牧 - 生猪方面，12月5日多地现货价格有变化，早间价格弱稳调整，12月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高，二次育肥面临出栏，供应压力大，需求虽有提升但增量不明显，短期猪价窄幅调整，中长期9 - 10月产能去化加速但仍高于正常保有量，明年上半年供应高位，年前出栏和冻品出库使旺季价格不乐观，下半年价格因产能去化预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨 [31][32] - 鸡蛋方面，12月5日多地报价下跌，市场供应充足施压蛋价，近期淘汰加速缓解压力，天气转凉和蔬菜价格高支撑蛋价，短期供需宽松边际改善，中长期25年8 - 10月补栏量下滑，存栏增速放缓，但产能去化需时间，建议01合约升水大时养殖企业反弹逢高套保，关注外生因素去产能情况 [33] - 玉米方面，12月4日多地收购价有变化，入市采购主体增加，东北基层惜售驱动价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加施压反弹高度，中长期25/26年度种植成本下移、预计丰产，旧作库存低、进口预增但低，成本支撑增强，需求刚性但加工需求增量有限，上方空间受限，建议短期谨慎追高、持粮主体逢高套保，关注政策和天气 [35] - 豆粕方面，12月3日美豆合约下跌，国内豆粕跟随，美豆价格有支撑，升贴水报价偏强，巴西天气好、阿根廷播种慢，12 - 1月面临拉尼娜天气，国内12 - 1月到港充裕，2 - 3月不确定大，建议区间操作，现货企业逢低点价12 - 1月基差 [36][37] - 油脂方面，12月4日美豆油和马棕油主力合约有涨跌，国内棕油、豆油、菜油价格下跌，棕榈油东南亚洪灾影响供应，印度进口可能增加，但马棕油11月出口差、库存可能创新高，国内11月到港量大、库存高；豆油美豆出口和生柴情况不确定，国内12月供应相对充足；菜油国内四季度供需紧张，12月澳菜籽到港等或改善供应，中长期关注生柴政策、减产幅度、天气炒作等，建议前期豆棕油多单止盈离场，警惕回调风险，关注马棕油高频数据和MPOB报告 [38][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各期货品种有不同投资建议，如股指中长期看好逢低做多，国债震荡运行，焦煤、螺纹钢等部分品种区间交易等 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好逢低做多，外部环境改善但市场主线轮动快 [5] - 国债震荡运行，12 月机构行为或成影响债市节奏核心变量，若对明年债市预期保守，配置盘行情强度或弱于往年 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，区间交易，煤矿市场降价，需求疲软，市场参与者观望 [6][7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格回升至电炉谷电成本附近，短期供需矛盾不大 [7] - 玻璃震荡运行，观望不追高，停产传闻致盘面反弹，但社会库存压力大，年底需求走弱 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，区间短线交易，刚果（金）安全形势待关注，市场消费好转，库存回落，但高铜价或抑制消费 [10] - 铝反弹，建议反弹至高位多单减仓，铝土矿价格暂稳，进口矿供应预期增加，需求逐步进入淡季 [11] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，印尼新政策使镍矿供给有不确定性，中长期镍供给过剩 [13] - 锡震荡运行，区间交易，10 月国内精锡产量增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，需关注供应复产和需求回暖 [13] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，美联储官员鸽派发言，降息预期和避险需求支撑价格 [15] - 黄金震荡运行，区间交易，受降息预期和避险需求支撑 [15] - 碳酸锂偏强震荡，供应端部分矿山停产，需求端储能终端需求好，国内供需紧平衡 [17] 能源化工 - PVC 低位震荡，区间交易，成本利润低，供应高，内需弱，出口增速存疑 [17] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存高，氧化铝高产量高库存压缩利润，关注主力下游采购和液氯价格 [19] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，调油叙事使苯系反弹，但海外调油逻辑难改基本面弱势 [19] - 橡胶震荡运行，区间交易，泰国原料价格下跌，供应支撑弱化，库存累库，需求提升空间有限 [20] - 尿素震荡运行，区间交易，供应增加，农业需求减弱，复合肥开工提升，库存去化提供支撑 [22] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应增加，成本上升，需求端制烯烃开工窄幅提升，传统下游需求弱 [23] - 聚烯烃偏弱震荡，PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱，库存去化，需求承接不足 [24] - 纯碱暂时观望，供给过剩是主要压力，近期煤炭价格上涨使成本上升，碱厂挺价 [24] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售快，纱线价格坚挺带动反弹 [26] - PTA 震荡上行，地缘因素使原油价格上涨，PTA 产能利用率下降，下游聚酯开工稳定，供需去库 [26] - 苹果震荡偏强，晚富士库存按需出货，各产区成交氛围一般 [27] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，企业收购积极性一般 [28] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供应压力大，价格窄幅调整，中长期产能去化但仍在高位，策略上近月和淡季合约逢高偏空，远月谨慎看涨 [30] - 鸡蛋上涨受限，短期现货窄幅波动，中期存栏增势放缓，长期产能出清需时间，关注外生因素 [31] - 玉米反弹，短期卖压待消化，中长期需求逐步释放但供需格局同比偏松，建议持粮主体逢高套保 [33] - 豆粕区间震荡，区间操作为主，现货企业可逢低点价 12 - 1 月基差 [35] - 油脂低位震荡，前期豆棕油多单逐步止盈离场，关注马棕油高频数据及 12 月 10 日 MPOB 报告 [39]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][5][7] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][15] - 能源化工：PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][17][24][25] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][26][27][28] - 农业畜牧：生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][30][31][35] 报告的核心观点 - 外部环境有所改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行；国债期货收盘下跌，12月机构行为或影响债市节奏，国债或震荡运行 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，双焦、螺纹钢或震荡运行；玻璃停产传闻致盘面反弹，但库存压力大、需求走弱，近月不宜追高 [7][8][9] - 刚果（金）安全形势及矿长单谈判等影响铜市，铜价短期高位震荡；铝短期或反弹，建议高位减仓；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高做空；锡矿供应紧张但有支撑，建议关注供应和需求情况；白银、黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [10][11][12][13][15][17] - PVC供需偏弱势，关注政策及成本扰动；烧碱关注氧化铝减产预期验证行情；苯乙烯偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化；橡胶基本面偏弱，价格或继续下跌；尿素偏震荡格局；甲醇内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升；聚烯烃库存去化但需求承接不足，PE区间震荡、PP震荡偏弱；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][21][23][24][25] - 全球棉花供需偏宽松，但纱线价格坚挺带动棉花、棉纱震荡偏强；PTA受地缘和原油影响，供需去库，短期关注4600 - 4900区间；苹果、红枣分别震荡偏强和震荡偏弱 [26][27][28][29] - 生猪短期猪价窄幅调整，中长期供应高位、价格承压，策略上近月和淡季合约逢高偏空、远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，关注外生因素；玉米短期卖压待消化、中长期需求释放但涨幅受限，关注政策和天气；豆粕区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差；油脂短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [30][31][32][34][35][41] 各行业总结 宏观金融 - 股指：经合组织维持全球经济增速预期，英国央行、欧元区经济数据等影响下，外部环境改善但市场主线轮动快，股指或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债：国债期货收盘全线下跌，12月机构行为或成影响债市节奏核心变量，若市场对明年债市预期保守，配置盘“抢跑”行情强度或弱于往年，国债或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价、需求疲软，市场参与者观望，主流煤矿降价促销，终端需求偏弱，库存积累，双焦或震荡运行，区间交易 [7] - 螺纹钢：周二螺纹钢期货价格窄幅波动，估值中性偏低，短期处于政策真空期，产业产量和需求双降、库存去化，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计钢价低位震荡，区间交易 [7] - 玻璃：停产传闻致盘面反弹，但玻璃社会库存压力大，存在近月合约交割压力，年底需求走弱，贸易商关注回款，难主动拿货，技术上多方势能占优但力量减弱，近月不宜追高，等待见顶信号 [9] 有色金属 - 铜：刚果（金）安全形势影响矿区，市场消费好转、库存回落，市场关注矿长单谈判，自由港麦克莫兰计划恢复生产或缓解矿端供应焦虑，铜长期需求乐观但短期警惕高铜价和美联储政策影响，沪铜主力或在85000 - 88000一线，区间短线交易 [10] - 铝：铝土矿价格暂稳，12月进口矿现货供应预期增加，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能有增减变化，需求进入淡季但铝锭社会库存去化，再生铸造铝合金产能利用率提升，宏观情绪好转，铝短期或反弹，建议反弹至高位多单减仓，氧化铝建议底部区间交易 [11] - 镍：印尼调整RKAB周期，镍矿价格坚挺但供给可能宽松，精炼镍过剩、持续累库，镍铁价格涨势放缓、上方空间受限，硫酸镍价格高位，需求端下游三元询单转好，中长期镍供给过剩，建议观望或逢高做空 [12][13] - 锡：10月国内精锡产量同比增加，进口有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存中等水平，缅甸复产、非洲局势影响供应，锡矿供应紧张但价格有支撑，建议关注供应复产和下游需求回暖情况，区间交易 [13] - 白银：美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，白银现货短缺，价格有支撑，建议多单持有，新开仓谨慎 [15] - 黄金：受降息预期和避险需求支撑，价格有支撑，建议区间交易 [15] - 碳酸锂：供应端部分矿山停产，国内产量和进口有变化，下游需求强劲，供需紧平衡，预计南美锂盐进口补充供应，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动，价格或延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [16][17] 能源化工 - PVC：成本利润低位，开工高位、供应持续，需求地产弱势、内需靠软制品和新型产业、出口有风险，内需弱势、库存偏高，去库靠出口但出口增速持续性存疑，基本面支撑不足，关注政策及成本端扰动，区间交易 [17] - 烧碱：氧化铝端高产量、高库存压缩利润，供应端冬季氯碱企业开工高，烧碱估值受氧化铝减产预期压制，关注预期验证行情，暂时观望 [19] - 苯乙烯：调油叙事致苯系反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强但工厂提负荷限制反弹空间，海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化，区间交易 [19] - 橡胶：泰南洪水炒作降温、海外原料价格下跌、青岛仓库累库，市场看空情绪升温，胶价有下跌预期，轮胎样本企业产能利用率走低但后续或恢复，天然橡胶受合成橡胶利好消息带动价格窄幅上调但基本面仍偏弱，区间交易 [21] - 尿素：供应端开工负荷率提升、日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱、复合肥开工提升、其他工业需求支撑增强，库存端企业库存减少、港口库存增加、注册仓单增幅明显，预计偏震荡格局，区间交易 [22][23] - 甲醇：供应端装置产能利用率提升、产量增加，成本端动力煤价格上涨，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升、传统下游需求疲软，库存端样本企业库存增加、港口库存减少，内地供应恢复、港口库存去库，价格企稳抬升，区间交易 [24] - 聚烯烃：供应端聚乙烯开工率提升、产量增加，聚丙烯开工率有变化、产量有增减；需求端PE农膜开工率回落、PP管材开工率上升，其余平稳；库存延续去化趋势，价格短期反弹但旺季结束、需求承接不足，上行压力大，预计PE主力合约区间震荡、关注6700支撑，PP主力合约震荡偏弱、关注6400支撑，关注下游需求、美联储降息等因素 [24][25] - 纯碱：现货成交平稳，上游挺价、下游被动接受，近期检修、降负增多，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定、利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，库存碱厂下滑、交割库小增，供给过剩是主要压力，煤炭价格上涨带动成本上升，碱厂挺价意向增强，下方成本支撑强，盘面下跌空间有限，建议暂时离场观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：据USDA报告，2025/26年度全球棉花供需偏宽松，但近期国内棉花销售快、纱线价格坚挺，带动棉花反弹，震荡偏强 [26][27] - PTA：地缘局势和OPEC+政策影响原油价格上涨，PTA现货价格重心上移，产能利用率至73.81%，下游聚酯开工稳定在87.58%，供需去库延续，短期关注4600 - 4900区间，震荡上行 [27] - 苹果：晚富士库存按需出货，各产区交易情况不同，价格有差异，震荡偏强 [28][29] - 红枣：新疆产区灰枣收购进度8成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪：12月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高、二次育肥面临出栏，供应压力大，需求虽有提升但增量不明显，短期猪价窄幅调整；中长期产能去化加速但仍在正常保有量之上，明年上半年供应高位，年前出栏压力大，旺季价格难乐观，下半年价格因产能去化预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [30][31] - 鸡蛋：01合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动、盘面区间波动；中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生环保政策、疫情等被动去产能 [31][32] - 玉米：入市采购主体增加、东北基层惜售驱动价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加，施压反弹高度；中长期种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存低、进口预增但处偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [34] - 豆粕：美豆价格下跌，国内豆粕跟随下行，国内买盘支撑美豆，巴西升贴水性价比突出，巴西天气利于大豆生长、阿根廷播种偏慢，12 - 1月面临拉尼娜天气影响，国内12 - 1月到港充裕但买船主体单一，2 - 3月不确定性大，关注国内大豆抛储，区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [36] - 油脂：美豆油、马棕油上涨，国内棕油、豆油、菜油价格有变化；棕榈油马来产量增长放缓、印度进口增加但出口下滑、可能累库，国内供应宽松；豆油美豆出口和生柴情况博弈，国内12月供应预计充足；菜油国内四季度供需紧张但12月澳菜籽到港等或改善，短期走势分化，中长期宽幅震荡，建议谨慎追涨豆棕油，关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [37][38][39][41]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；玻璃观望不追高；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][9][10] - 聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡运行；PTA 区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][28][29] - 生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][32][36] 报告的核心观点 - A 股市场受国内经济数据、政策及外部环境影响，股指或震荡运行；国债市场关注央行操作规模，收益率下行空间不宜过度乐观 [5] - 黑色建材市场受需求和库存影响，价格多呈震荡走势，关注政策和市场动态 [7] - 有色金属市场受供应、需求和宏观因素影响，价格走势分化，需关注相关动态 [10] - 能源化工市场受成本、供应和需求影响，价格震荡为主，关注政策和市场变化 [18][20] - 棉纺产业链市场受供需和价格因素影响，价格震荡运行，关注市场动态 [28] - 农业畜牧市场受供应和需求影响，价格走势各异，关注产能去化和市场需求 [32] 各行业总结 宏观金融 - 股指周一 A 股震荡走强，沪指重返 3900 点上方，受国内经济数据、政策及外部环境影响，或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债期货收盘多数上涨，市场关注央行国债买卖操作规模，收益率下行空间不宜过度乐观，或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦煤矿市场降价，需求疲软，市场观望，主流煤矿降价促销，预计震荡运行，区间交易 [7] - 螺纹钢期货价格偏强运行，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，预计低位震荡，短线交易 [7] - 玻璃期货反弹，受停产传闻和期现商拿货影响，但社会库存压力大，年底需求走弱，近月不宜追高，观望不追高 [9] 有色金属 - 铜刚果（金）安全形势影响矿区，市场消费好转，库存回落，关注矿长单谈判和印尼矿区复产，短期高位震荡，区间短线交易 [10] - 铝铝土矿价格暂稳，进口矿供应预期增加，产能有增减变化，需求进入淡季，库存去化，短期反弹，建议反弹至高位多单减仓 [11] - 镍印尼调整 RKAB 周期，镍矿供应或宽松，精炼镍过剩，镍铁价格涨势放缓，建议观望或逢高做空 [14] - 锡 10 月国内精锡产量增加，进口有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应偏紧，建议关注供应和需求情况，区间交易 [14] - 白银美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，白银价格反弹，建议多单持有，新开仓谨慎 [16] - 黄金美联储官员鸽派发言，市场降息预期升温，黄金价格反弹，建议区间交易 [16] - 碳酸锂供应端部分矿山停产，产量和进口有变化，需求强劲，供需紧平衡，预计价格延续震荡，关注矿山进展 [18] 能源化工 - PVC 成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有压力，预计震荡运行，区间交易 [18] - 烧碱氧化铝端影响复杂，供应冬季开工高，囤货难补缺口，估值受氧化铝减产预期压制，建议暂时观望 [20] - 苯乙烯调油叙事推动反弹，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或累库，苯乙烯反弹空间受限，预计震荡运行，区间交易 [20] - 橡胶泰南洪水消退，原料价格下跌，库存增加，需求提升空间有限，预计震荡运行，区间交易 [21] - 尿素检修装置恢复，产量提升，农业用肥减弱，复合肥开工增加需求，库存去化，预计偏震荡格局，区间交易 [22] - 甲醇供应产能利用率提升，成本动力煤价格上涨，需求制烯烃开工窄幅提升，传统下游需求疲软，库存内地增加、港口减少，预计震荡运行，区间交易 [24] - 聚烯烃库存去化，需求 PE 农膜开工率回落、PP 管材开工率上升，价格短期反弹，上行压力大，预计 PE 区间震荡、PP 震荡偏弱 [25] - 纯碱现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修降负增加，供应过剩压力大，建议暂时观望 [25] 棉纺产业链 - 棉花棉纱全球棉花供需数据偏宽松，下游消费不旺，但纱线价格坚挺带动棉花反弹，预计震荡运行 [28] - PTA 原油价格下跌，现货价格下降，供需产能利用率下降、聚酯开工稳定，去库延续，预计低位震荡，区间震荡 [28] - 苹果晚富士交易收尾，库内交易稳定，部分产区交易不快，价格震荡偏强 [29] - 红枣新疆产区收购进度不同，企业收购积极性一般，价格震荡偏弱 [30] 农业畜牧 - 生猪短期供应压力大，需求增量不明显，价格窄幅震荡；中长期产能去化加速但仍偏高，年前价格承压，明年下半年预期偏强，策略上近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [32] - 鸡蛋短期现货窄幅波动，盘面区间波动；中期存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生因素 [32] - 玉米短期价格反弹但有卖压，关注售粮节奏；中长期需求逐步释放，底部有支撑，但供需格局偏松限制涨幅，建议短期谨慎追高、持粮主体逢高套保 [35] - 豆粕美豆价格震荡，国内到港充裕，供需收紧有限，建议区间操作，现货企业逢低点价基差 [37] - 油脂短期震荡筑底，受供应、出口和生柴政策等因素影响，建议逢低多思路，关注马棕油数据和报告 [38][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，有色金属相关产业将把高质量发展放在首位，解决供给侧问题，控制产能，强化内需支撑 科技创新和产业创新将带动有色新能源产业高质量发展，有色及新能源品种产业格局提质优化，价格受供需提振 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”时期的重要性 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中承前启后，是关键时期 要巩固优势、破除制约、补强短板，为基本实现现代化奠定基础 经济社会发展需遵循六项原则，坚持高质量发展对有色金属产业格局影响重要 [6] 二、“十五五”主要目标与产业体系规划 （一）“十五五”主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等七个方面 高质量发展要求解决供给侧问题，控制产能，提高居民消费率，强化内需支撑 科技自立自强强调核心技术突破，带动有色新能源产业发展 [8][11][12] （二）“十五五”产业体系规划中的有色产业线索 现代化产业体系建设有两条主线 一是优化提升传统产业，有色产业链上中游或继续供给侧改革，加强产量调控和储备保障，推动技术改造升级 二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业和未来产业发展将带动有色及新能源下游需求增量 [14][15] 三、“十五五”有色金属终端产业展望 （一）风电光伏及电网储能 “十五五”规划加快建设新型能源体系，风电光伏装机渗透率预计加速提升 新能源装机增长催生储能需求和电网投资增加，助力新能源高质量发展 [17][20] （二）新能源汽车 “十五五”规划强调绿色发展，预计国内新能源车渗透率进一步提升 虽增速可能回落，但产销维持高位，仍是经济发展重要抓手 [21][23] （三）AI 产业 “十五五”规划对科技自立自强要求更高，推动 AI 产业发展 半导体芯片有望稳定快速增长，AI 数据中心电力需求激增或将带动 AIDC 储能大幅增加，成为有色及新能源材料新需求增长引擎 [24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕成本叠加去库支撑价格偏强运行，美豆预计偏强震荡，国内豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强 [5][6] - 油脂上方压力仍存，期价反弹受限，短期止跌反弹但高度有限，中长期走势宽幅震荡 [79][80] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月28日，华东现货报价3000元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3044元/吨，周度上涨32元/吨；基差报价01 - 40元/吨，基差报价持平 [6] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆单产，结转库存下调，美豆整体供需收紧；巴西大豆播种率达87%，四大主产区基本完成播种；阿根廷受干旱影响播种进度偏慢；12 - 1月国内大豆到港量减少，但前期库存高位供应充裕 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升，添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；全国油厂大豆库存下滑，豆粕库存累库 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产下调，种植成本上调，库销比低位，底部支撑较强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走强，美豆升贴水坚挺，计算出国内豆粕成本价格为3200元/吨 [6] 行情小结 - 预计美豆偏强震荡，升贴水支撑加强，12 - 1月国内供需格局宽松，进口成本支撑下豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强，后期关注国内买船及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月28日当周，棕榈油主力01合约涨76元/吨，广州24度棕榈油涨100元/吨，棕榈油01基差涨26元/吨；豆油主力01合约跌150元/吨，张家港四级豆油涨90元/吨，豆油01基差涨240元/吨；菜油主力01合约跌59元/吨，防城港三级菜油跌70元/吨，菜油01基差跌11元/吨；本周油脂走势分化，棕油止跌反弹，豆油和菜油偏弱 [80] 棕榈油 - 马来自11月14日进入雨季，洪水影响收割运输及加工，产量环比增长率下滑；欧盟推迟零毁林法案一年，利好进口；但11月1 - 25日马棕油出口环比下滑，当月可能累库；国内11月到港量庞大，库存累库，短期供应宽松 [80] 豆油 - 11月USDA报告后市场关注美豆出口与生柴落地情况，中国采购美豆消息与诸多不利因素博弈，美豆01合约预计在1120 - 1150区间震荡；国内10月起大豆到港量下滑，库存收窄，但中长期供应预计相对充足，限制去库速度 [80] 菜油 - 中加关系无突破性进展，国内四季度菜籽供需紧张，10月菜籽进口量为零，沿海菜籽库存极低，大部分压榨厂停机；11月菜油加速去库；12月澳菜籽买船将到港，叠加抛储和俄菜油进口，供需将边际改善；政策端风险仍存，短期走势预计高位回落后震荡 [80] 周度小结 - 短期马来洪灾使棕油产量增速放缓，带动油脂止跌反弹，但诸多利空因素限制反弹高度，棕油有望转强；中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况，预计走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 三大油脂短期止跌反弹但高度有限，建议谨慎追涨并关注前期压力位表现，重点关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供应压力大，期价反弹承压，近月和淡季合约逢高滚动偏空，远月谨慎看涨 [5][54] - 鸡蛋供需宽松边际改善，关注现货指引，01合约谨慎追多，养殖企业可逢高套保，中期供需改善，长期关注产能去化 [6][80] - 玉米卖压有待消化，盘面谨慎追高，短期持粮主体可逢高套保，中长期需求逐步释放但涨幅受限 [7][103] 根据相关目录分别进行总结 饲料养殖观点汇总 生猪 - 期现端：截至11月28日，全国现货价11.13元/公斤，较上周跌0.41元/公斤；河南猪价11.24元/公斤，较上周跌0.33元/公斤；生猪2501收至11465元/吨，较上周涨115元/吨；01合约基差 -225元/吨，较上周跌445元/吨 [5][54] - 供应端：9月官方能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速但仍超3900万，明年上半年前供应高位，8月后边际减少；四季度供应增幅有限但仍处高位，明年一季度压力大；11月规模企业出栏计划有降有增；肥标价差走缩，出栏均重增长 [5][54] - 需求端：周度屠宰开工率和屠宰量小增，白条价格跌，鲜销率升，冻品库容率降；后期关注需求季节性和腌腊消费，但冻品库存高会压制供应 [5][54] - 成本端：仔猪价格稳中有涨，二元能繁母猪价格稳定，自繁自养和外购仔猪利润亏损扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本稳定；猪粮比在预警线之下，关注国家政策 [5][54] - 周度小结：月初养殖端缩量挺价，但短期供应压力仍存，需求增量不明显，猪价窄幅震荡；中长期，年前出栏和冻品出库使旺季价格难乐观，明年上半年淡季承压，下半年因产能去化预期偏强，但需关注产能去化情况 [5][54] - 策略建议：供应压制下价格反弹承压，近月和淡季合约逢高滚动偏空；远月产能去化加速但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨 [5][54] 鸡蛋 - 期现端：截至11月28日，鸡蛋主产区均价2.99元/斤，较上周五涨0.13元/斤，主销区均价2.95元/斤，较上周五涨0.06元/斤；主力2601收于3293元/500千克，较上周五涨109元/500千克；主力合约基差 -653元/500千克，较上周五走弱49元/500千克；预计未来一周现货窄幅波动，盘面主力01合约大幅反弹且升水现货 [6][80] - 供应端：12月新开产蛋鸡对应8月补栏，环同比下滑，开产量处历史平均；前期老鸡淘汰多，当前淘汰加速；11月存栏环比降但基数大；中长期，8 - 10月补栏量环同比下滑，存栏增速预计放缓，但产能出清需时间 [6][80] - 需求端：终端缺乏节日提振，但天气转凉，蛋价低位刺激囤货需求；替代品方面，猪肉价格承压，蔬菜价格高，鸡蛋性价比高；发货量增，样本销区销量降，生产和流通环节库存降 [6][80] - 周度小结：中秋前后淘汰老鸡缓解供应压力，近期淘汰加速进一步缓解；天气转凉和蛋价低位刺激采购，蔬菜价高支撑蛋价，短期供需宽松边际改善；中长期，产能去化需时间，关注外生影响 [6][80] - 策略建议：01合约升水大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，谨慎追多，养殖企业可逢高套保；中期供需改善；长期关注被动去产能 [6][80] 玉米 - 期现端：截至11月28日，辽宁锦州港玉米平仓价2275元/吨，较上周五涨55元/吨；主力2601合约收于2244元/吨，较上周五涨49元/吨；主力基差31元/吨，较上周五走强6元/吨；全国玉米价格偏强，主力01合约上涨且小幅贴水现货 [7][103] - 供应端：全国基层售粮30%，进度偏快，华北优质粮供应紧，基层惜售，东北产地发港口顺价，北港集港回升，华北深加工厂前到车增加；10月玉米进口环比增500%，同比增44%，国际谷物进口低位 [7][103] - 需求端：生猪和禽类存栏高位带动饲料需求刚性，但玉米价格反弹使玉麦价差缩窄，或挤占玉米饲用需求；深加工利润缩窄，开机率回升但处历史偏低水平，产成品库存高限制需求增量 [7][103] - 周度小结：采购主体增加和华北优质粮供应紧使玉米价格反弹，但价格高位使持粮主体出货增加，施压价格反弹高度；中长期，25/26年度玉米预计丰产，旧作库存低，进口预增但仍处低位，成本支撑增强，需求稳中偏弱限制上方空间 [7][103] - 策略建议：短期卖压需消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保；中长期需求释放，底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅 [7][103] 品种产业数据分析 生猪 - 周度行情回顾：截至11月28日，全国现货价11.13元/公斤，较上周跌0.41元/公斤；河南猪价11.24元/公斤，较上周跌0.33元/公斤；生猪2501收至11465元/吨，较上周涨115元/吨；01合约基差 -225元/吨，较上周跌445元/吨 [12] - 基本面数据回顾：出栏均重、周度日均开工率、屠宰量、鲜销率等有变化，冻品库存率、猪粮比等也有相应变动 [13] - 重点数据跟踪：能繁母猪存栏下降，部分企业减产，母猪淘汰增加；生产性能提升，四季度供应增幅有限但仍处高位，明年一季度压力大 [17] 鸡蛋 - 周度行情回顾：截至11月28日，鸡蛋主产区均价2.99元/斤，较上周五涨0.13元/斤，主销区均价2.95元/斤，较上周五涨0.06元/斤；主力2601收于3293元/500千克，较上周五涨109元/500千克；主力基差 -653元/500千克，较上周五走弱49元/500千克 [60] - 基本面数据回顾：鸡蛋主产区、主销区均价，种蛋利用率、鸡苗价格、淘汰鸡出栏量等有相应数据变化 [61] 玉米 - 周度行情回顾：截至11月28日，玉米主力2601合约收于2244元/吨，较上周五涨49元/吨；主力基差31元/吨，较上周五走强6元/吨；辽宁锦州港玉米平仓价2275元/吨，较上周五涨55元/吨 [86] - 基本面数据回顾：港口平仓价、成交价、南北港口价差，售粮进度、到港量、开工率、库存等数据有变动 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，11月国内碳酸锂产量环比增3%，10月进口锂精矿环比减8.3%、碳酸锂进口环比增22%、同比增3%，后续南美锂盐进口量将补充供应；需求端储能终端需求较好，11月正极排产预计环比增2%，10月排产环比增4%；国内供需维持紧平衡，宜春矿证有风险，矿石提锂增产致成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动；下游积极采购碳酸锂，去库延续但贸易商库存积累，预计价格延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 供需状况 - 供应端：上周碳酸锂产量环比减440吨至23875吨，11月产量环比增3%至103740吨；宁德枧下窝矿山未复产，宜春和青海地区企业收到矿权转让重审通知；三季度澳矿管控成本，降本空间有限，主流澳矿下调25财年资本开支；2025年10月国内进口锂精矿65.2万吨，环比减8.3%，澳大利亚进口环比减15%，津巴布韦进口环比增41%，尼日利亚进口环比持平；10月碳酸锂进口23881吨，环比增21.9%，智利进口占比62%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿厂家成本倒挂，自有矿石及盐湖企业利润有支撑，氢氧化锂厂商成本压力大 [5] - 需求端：10月整体排产环比增加，9月大型电芯厂排产环比增8%；10月我国动力和其他电池合计产量170.6GWh，环比增12.9%，同比增50.5%；合计出口28.2GWh，环比增5.5%，同比增33.5%；销量166.0GWh，环比增13.3%，同比增50.8%；以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑中国新能源车市场销量增长 [6] - 库存：本周碳酸锂库存去库，工厂库存减680吨，市场库存增20778吨，期货库存减21407吨 [6] 策略建议 - 供应端宁德枧下窝矿山停产，11月国内碳酸锂产量环比增3%，10月进口锂精矿环比减8.3%、碳酸锂进口环比增22%、同比增3%，后续南美锂盐进口量将补充供应；需求端储能终端需求较好，11月正极排产预计环比增2%，10月排产环比增4%；国内供需维持紧平衡，宜春矿证有风险，矿石提锂增产致成本中枢上移，宁德枧下窝年内复产预期落空，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动；下游积极采购碳酸锂，去库延续但贸易商库存积累，预计价格延续震荡，建议关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [7] 重点数据跟踪 - 展示了上海有色现货含税均价碳酸锂、碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存、平均价碳酸锂（99.2%工业级）、平均价锂精矿（Li2O:6%-6.5%）进口、冶炼厂与下游库存、动力和其他电池产量相关数据图表 [9][10][14] - 2024年10月不同原料生产碳酸锂产量占比：盐湖19.56%，锂云母23.55%，锂辉石44.87% [25][26] - 展示了国内动力电池产量与装车量差值、磷酸铁锂产量与装车量差值、碳酸锂平均生产成本、磷酸铁锂月度产量、三元材料月度产量、锂辉石进口量、平均价磷酸铁锂动力型、碳酸锂进口量、市场价三元材料8系NCA型相关数据图表 [27][30][37]