行业整体表现 - 2024年国内主要啤酒企业收入均出现下降 百威亚太中国业务收入下降13% 其他企业降幅在1%-5%之间 [2] - 2024年规模以上企业啤酒产量3521.3万千升 同比下降0.6% 成为食品饮料行业中唯一下滑品类 [2] - 2025年前两个月规模以上啤酒企业产量526.1万千升 同比下降4.9% [3] - 百威亚太2025年第一季度中国市场销量下滑9.2% 收入减少12.7% 每百升收入下降3.9% [3] 企业盈利状况 - 青岛啤酒2024年归母净利润同比增长1.8% 华润啤酒和重庆啤酒分别下降8%和16.6% [2] - 过去几年行业增长主要依靠高端化带动 呈现净利润增速远大于收入增速的特征 [2] 下滑原因分析 - 企业将业绩下滑归因于2024年炎热天气较短 雨水较多 以及餐饮 夜场等渠道表现疲软 [2] - 即饮渠道持续疲弱 消费习惯改变 due to外部经济环境影响 [3] 战略转型方向 - 行业增长方式从并购驱动转向高端化驱动 现进入场景化布局和多元化经营新阶段 [4] - 高端化逻辑发生转变 消费者从追求高质高价变为质价比 次高档产品(8-10元)快速放量 [5] - 企业加大非即饮渠道布局 百威亚太2025年一季度非即饮渠道销量和收入已取得增长 [5] - 华润啤酒从新渠道(即时零售)和新场景(登山 骑行 烧烤)寻求突围 [5] 多元化发展 - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 拓展非啤酒业务跨产业布局 [7] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 构建"啤酒+饮品"双轮驱动格局 [7] - 重庆啤酒先后推出大理苍洱汽水和天山鲜果庄园汽水 [7] - 华润啤酒通过收购进入白酒品类 2024年白酒业务收入21.5亿元 同比增长4% [7] - 饮料行业全渠道增速达7.9% 啤酒企业看中其与啤酒业务的协同性 [7][8] 多元化挑战 - 啤酒企业生产饮料难度不大 但面临触达消费者容易销售难的问题 [8] - 燕京啤酒茶饮料2024年收入1.1亿元 同比增长48.4% 但仅占总收入的0.7% [8] - 饮料行业对产品包装 口味和品牌定位要求更为精准 毛利率普遍较低 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 2024年啤酒销量承压但产品结构改善，表观利润下滑但内生盈利能力强化，2025年开门红且未来展望乐观，虽下调盈利预测但因高端品牌势能积累和龙头优势维持评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 营业收入386.4亿元，同比-0.8%，归母净利润47.4亿元，同比-8.0%，合并派发股息每股0.76元，派息率52% [1][9] - 啤酒业务收入同比-1.0%，销量同比-2.5%，因消费需求疲弱和不利天气，高端及以上产品销量同比增速超9%，销售均价同比+1.5% [1][9] - 白酒业务收入+4.0%，下半年同比-10.9%，因行业调整期公司控库存 [1][9] - 其他收入及收益同比减少约7亿元，所得税率28.4%，同比提升1.9p.p.，EBIT同比-5.6%，核心EBITDA同比+3.0% [2][10] - 啤酒业务毛利率同比+2.4p.p.至41.1%，吨价同比+1.5%，吨成本同比-0.2% [10] - 白酒业务毛利率同比+5.6p.p.至68.5%，高端大单品摘要销量增长35% [2][10] - 销售费用率同比+1.0p.p.，因白酒业务推广支出增多 [2][10] 2025年展望 - 1 - 2月销量高基数上单位数增长，喜力双位数增长，产品结构优化，EBIT增速快于收入增速 [3][11] - 行业需求有望恢复，公司销量恢复增长确定性强，坚持高端化路线，加强成本管控，预计利润较快增长，白酒业务贡献暂时有限 [11] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营业总收入394.8/403.7/413.3亿元，同比+2.2%/+2.3%/+2.4%，归母净利润52.0/55.4/58.7亿元，同比+9.6%/+6.7%/+5.9%，EPS分别为1.61/1.72/1.82元，当前股价对应PE分别为17/15/15倍 [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [26]

行业整体表现 - 2024年7家啤酒上市公司合计实现营收1521.33亿元，净利润174.37亿元，业绩呈现"四降三升"分化格局 [1] - 57%的酒企出现啤酒销量下滑，行业规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [1][3] - 营收分为三大阵营：百威亚太456.7亿元居首，华润啤酒386.35亿元、青岛啤酒321.38亿元位列第二三，燕京啤酒和重庆啤酒组成百亿级第二阵营，珠江啤酒57.13亿元和惠泉啤酒6.47亿元处于尾部 [1] 企业分化表现 - 4家企业营收下降：百威亚太(-8.9%)、华润啤酒(-0.76%)、青岛啤酒(-5.3%)、重庆啤酒(-1.15%) [2] - 3家企业营收增长：燕京啤酒(+3.2%)、珠江啤酒(+6.56%)、惠泉啤酒(+5.44%)，但尾部企业合计营收63.6亿元仅占百威亚太的13.93% [2] - 区域啤酒企业通过渠道下沉和高端产品(如U8)提升产品结构，在缩量市场中获得相对竞争优势 [2] 销量压力分析 - 主要企业销量下滑：华润啤酒1087.4万千升(-2.5%)、百威亚太848.1万千升(-8.8%)、重庆啤酒297.49万千升(-0.75%) [3] - 即饮渠道(餐饮、酒吧、KTV)持续萎缩，2024年全国餐饮人均消费降至39.8元(-6.6%)，饮品赛道人均消费从21.6元降至18.6元(-13.9%) [4][5] - 高端产品增长放缓：百威亚太在中国高端市场份额从50%降至42%，重庆啤酒高档产品收入下滑2.97% [5] 行业转型方向 - 即时零售成为战略新渠道，啤酒即时零售市场规模2020-2022年增长83%，酒水线上渗透率达35% [6] - 企业布局即时零售场景：华润雪花与歪马送酒合作开发电竞/露营/夜市定制产品，青岛啤酒在24城实现新鲜直送 [6] - 行业竞争重点从渠道争夺转向消费场景挖掘，技术高端化与即时消费场景成为两大发展方向 [7] 消费趋势变化 - 行业面临高端化、个性化、性价比和年轻化四重挑战 [5] - 悦己逻辑和情绪价值成为新一代消费者核心诉求 [5] - 消费习惯调整导致传统即饮场景(如KTV)啤酒消费减少 [4]

员工变动 - 百威亚太2024年雇佣2.1万名员工，较2023年2.5万名减少4000人，减员比例16% [1] - 燕京啤酒2024年在职员工19965人，较2023年21405人减少1440人，其中母公司4598人，主要子公司15367人 [2][3][5] - 华润啤酒2024年聘用约2.6万人，较2023年约2.7万人减少1000人，99%在中国内地 [6] - 青岛啤酒2024年在职员工29870人，较2023年30687人减少817人，减幅2.66%，母公司11324人 [8][9][10] 业绩表现 - 百威亚太2024年啤酒销量848.1万千升同比下降8.8%，收入62.46亿美元同比下降7%，EBITDA 18.07亿美元同比下降6.3% [2] - 燕京啤酒2024年啤酒销量400.44万千升同比增长1.57%，营业收入146.67亿元同比增长3.20%，净利润10.56亿元同比增长63.74% [6] - 华润啤酒2024年综合营业额386.35亿元同比下降0.76%，股东应占溢利47.39亿元同比下降8.03%，毛利率42.6%同比上升1.2个百分点 [8] - 青岛啤酒2024年营业收入321.38亿元同比减少5.3%，净利润43.45亿元同比增长1.81%，扣非净利润39.51亿元同比增长6.19% [10]

行业整体表现 - 啤酒行业进入存量竞争时代 市场竞争白热化[1] - 2024年行业呈现冰火两重天局面 体育赛事带来需求但天气和餐饮弱复苏造成压力[1] - 6家主要啤酒企业总营收超1500亿元 净利润总计超172亿元 但总营收和总净利润同比下滑约4%[1] - 行业分化严重 百威亚太 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒等6家企业规模领先 而惠泉啤酒 ST西发和*ST兰黄三家企业总营收不足13亿元[1] 销量与营收关系 - 2024年1-12月中国规模以上企业啤酒产量同比下降0.6%[3] - 啤酒行业营收减少5.7% 成为食品饮料行业中唯一收入下滑品类[3] - 销量下滑直接拖累营收表现 百威亚太 青岛啤酒 华润啤酒销量分别同比下滑8.8% 5.86% 2.45%[3][10] - 燕京啤酒和珠江啤酒营收增长依赖销量提升[3] 企业财务表现 - 百威亚太营收62.46亿美元(约453亿元人民币) 同比下滑7%[5][6] - 华润啤酒营收386.35亿元 同比下滑0.7%[5][6] - 青岛啤酒营收321.38亿元 同比下滑5.3%[5][6] - 燕京啤酒营收146.67亿元 同比增长3.2%[5][6] - 重庆啤酒营收146.45亿元 同比下滑1.1%[5][6] - 珠江啤酒营收57.31亿元 同比增长6.56%[5][6] - 百威亚太 华润啤酒营收净利润均同比下滑 青岛啤酒净利润微增1.81%但营收下滑[5] - 燕京啤酒净利润大幅增长63% 珠江啤酒净利润增幅大于营收增速[5] 2025年一季度表现 - 4家主要啤酒公司呈现淡季不淡态势 营收净利润均实现同比增长[13] - 青岛啤酒一季度营收104.46亿元 同比增长2.91% 净利润17.1亿元 同比增长7.08%[14][16] - 燕京啤酒一季度营收38.27亿元 同比增长6.69% 净利润1.65亿元 同比增长61.1%[14][16] - 珠江啤酒一季度营收12.27亿元 同比增长10.69% 净利润1.57亿元[14][16] - 重庆啤酒一季度营收43.55亿元 同比增长1.46% 净利润4.73亿元[16] 产品高端化趋势 - 中高端产品成为业绩主要驱动力[12] - 燕京啤酒中高档产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01% 毛利率从2022年43.93%上涨至2024年48.09%[15] - 燕京U8连续三年保持30%以上增速[15] - 青岛啤酒一季度主品牌销量同比增长4.1%至137.5万千升 中高档以上产品销量同比增长5.3%至101.1万千升[15] - 行业高端化进入第二阶段 8元以上产品持续扩容[15] 多元化发展策略 - 饮料化成为啤酒企业寻求新增长点的重要方向[17] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 启动全国招商计划[17] - 燕京啤酒茶饮料板块营收从2020年0.56亿元增长至2024年1.06亿元 占比从0.52%提升至0.72%[18] - 青岛啤酒集团与青岛饮料集团战略性重组 获得崂山矿泉水 青岛葡萄酒等百年老字号品牌资源[19] - 青岛饮料集团核心品牌总价值达440亿元 为啤酒饮料化提供产品矩阵和用户基础[19]

行业背景 - 中国是全球最大的啤酒市场之一，近90%的啤麦依赖进口，2024年进口大麦1424万吨，同比增长25.77% [3][5] - 进口大麦金额达37.92亿美元，同比增长0.6%，其中澳大利亚大麦因均一性高备受青睐 [5] - 澳大利亚大麦"双反"放开后价格回落，国产大麦失去价格竞争力 [5] 公司战略 - 华润啤酒3年前启动"国麦振兴"战略，涵盖育种、种植、质量分级、订单农业全链条 [3] - 战略目标是解决"麦子不自主"导致的"风味无底气、成本无掌控、品牌无底蕴"问题 [3] - 2023年联合多方发起"国产啤麦品质提升及标准化种植质量保障体系研究"项目 [3] - 2025年将在苏北、西北、内蒙古建立多个基地，累计试种面积超2万亩 [4] 产业布局 - 2023年在呼伦贝尔建成首个3000亩标准化种植基地，2024年扩展至12000亩 [3] - 探索"企业+科研+基地+农户"协同模式，强化产业链融合 [4] - 打造"垦"系列产品IP，如"垦十四"品牌，结合文旅进行产业推广 [4] - 2024年计划采购10万吨国产大麦用于酿造，不受进口降价影响 [5] 技术突破 - 江苏"扬农啤14"品种亩产达767.5公斤，创省级高产纪录 [6] - 从源头育种着手，通过认证提升大麦品质 [6] - 科研团队在北部、南部、中部采用不同提质增效模式推动产业发展 [6] 战略意义 - 突破产业"卡脖子"困境，支撑啤酒企业全球化发展 [6] - 通过科技赋能和生态协同，为中国农业现代化提供创新样本 [6] - 构建从田间到舌尖的啤酒新范式，强化品牌底蕴 [4]

指数表现 - 中证香港300休闲指数4月28日报2622 85点 [1] - 近一个月下跌6 48% 近三个月上涨3 86% 年至今上涨1 65% [2] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股合计占比81 1% 前三大为腾讯控股(12 0%) 网易-S(11 48%) 快手-W(10 64%) [2] - 样本全部来自香港证券交易所 [2] - 行业分布以休闲服务(39 89%)和数字媒体(38 67%)为主 [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子同步调整 定期调整日前保持固定 [3] - 特殊情况会临时调整 退市样本将被剔除 [3]

大会核心主题 - 食品饮料行业正经历系统性重构，需通过"用户资产沉淀"和"国际化双轮驱动"实现可持续增长 [1] - AI驱动的新质生产力与智能供应链体系重塑产品开发、渠道连接与组织效率边界 [1] - 战略并购与全球价值链重构将成为行业洗牌的关键变量 [1] 企业案例与增长路径 - 百事公司全球业绩从2013年4049 26亿元增长至2024年6650 17亿元，展现全球化经营韧性 [3] - 物美集团年收入超1000亿元（约138亿美元），线上到家业务占比30%，APP结账比例达80% [11][12] - 东鹏饮料通过"国内纵深+国际横拓"双轮驱动，从中东市场切入全球化布局 [14] - 伊利集团加速海外市场布局，构建全球乳业生态圈 [18] 技术创新与应用 - 麦当劳中国首席供应链官施云提出数字供应链架构，实现从农场到餐桌的全链路智能化 [5] - 正大集团CTO蒋越君推动AI技术战略，拥有100余项专利，主导集团数字化转型 [10] - 物美集团创始人张文中提出AI新质零售三大核心：数据要素驱动、生态协同、以人为本 [11] 区域市场洞察 - 利乐公司解析日韩功能饮品市场趋势：老龄化与健康意识推动液体蛋白、运动营养品类增长 [6][7] - 小红书食饮行业营销解决方案覆盖3亿用户，通过"种收一体"链路实现全域转化 [13][15] 全球化与并购战略 - 中国企业全球化从"产品出海"转向"资本出海"，面临文化协同与供应链重组挑战 [20] - 华润啤酒2019年并购喜力国际获评"最佳并购案"，构建"资本+运营"双轮能力 [20] - 摩根大通前高管Mac El-Omari指出国际巨头通过百年并购沉淀整合方法论 [20] 行业活动规模 - FBIF2025预计吸引200+演讲嘉宾、7400+参会者、600+展商及47000+观众 [22]

公司战略与品牌活动 - 华润啤酒副总裁兼金沙酒业董事长范世凯强调总裁读书会作为知识赋能平台与公司价值追求高度契合 通过"共享认知生态"推动商业思辨与新质生产力共振 [2] - 金沙酒业以"上游战略"为核心 将品质坚守与时代发展深度融合 致力于对商业本质的溯源与重构 [2] - 公司通过"美好生活 书香中国"城市行活动深化战略布局 以思想磁场与产业土壤交互赋能 促进知识共享与企业经营升级 [3] 品牌文化定位 - 摘要酒被定位为书酒文化的当代诠释 公司通过书酒共生理念守护文化根脉 融合传统工艺与现代精神 [3] - 品牌强调地理基因与人文情怀的共振 使产品成为传递东方智慧的媒介 [3] 市场推广举措 - 金沙酒业旗下摘要酒独家冠名总裁读书会城市行活动 2025年2月首站于海南海口启动 [2][3]

行业竞争格局转变 - 行业竞争格局加速转变 带来龙头景气机遇 华润 珠江 燕京 重啤 青啤均将受益 [2] - 价格提升逻辑弱化 利润率改善和分红逻辑强化 景气修复催化 [1] - 竞争态势优于预期 费用投放力度有所收缩 百威市占率优先策略未引发价格战 [3] 销量与动销表现 - 1-2月中旬行业龙头出货量整体尚未修复 2月底至3月出货量显著改善 [2] - 1Q25行业龙头除百威外或均实现良好开局 青啤1-3月呈现逐月改善趋势 [2] - 终端动销相对平稳 1Q25结构吨价略有承压但基本符合预期 [2] 成本与盈利改善 - 2025年大麦成本呈下行趋势 未受关税影响 [3] - 其他包装物成本相对稳定 整体吨成本或将集约 [3] - 利润率改善逻辑强化 [1] 渠道与赛道布局 - 各品牌加大歪马 酒小二新渠道布局 短期对销量有正向贡献 中期拉动品牌势能 长期可能改变竞争格局 [4] - 新渠道抢占先机的品牌有望获取更多份额 [4] - 啤酒龙头加快布局饮料和非啤酒赛道 如青啤集团收购雀巢优活 重啤推出大理苍洱橙味汽水和乌苏小橙果 [4] 投资建议与标的 - 建议重点布局啤酒板块 旺季在即 [1] - 建议增持华润啤酒(00291)反转 燕京啤酒(000729)成长 青岛啤酒(600600/00168)价值 [1] - 维持对重庆啤酒(600132)和珠江啤酒(002461)的增持评级 [1]