韩国投资者对中国资产的配置动态 - 截至2026年2月10日，韩国投资者在港交所市场买入金额前十的标的涉及总金额超过8800万美元[1][3] - 与2025年全年相比，韩国资金配置方向从大型互联网及消费电子公司转向新兴科技公司及主题ETF[4] 2026年年初至今（截至2月10日）买入前十标的 - **MINIMAX-WP (00100)**：买入金额为2067.12万美元，位列第一[1][2] - **华夏沪深300ETF (03188)**：买入金额为1918.22万美元，位列第二[1][2] - **澜起科技 (06809)**：买入金额为1864.71万美元，位列第三[1][2] - **安硕恒生科技ETF (03067)**：买入金额为736.47万美元，位列第四[1][2] - **南方两倍做多三星电子 (07747)**：买入金额为732.50万美元，位列第五[1][2] - **英诺赛科 (02577)**：买入金额为416.63万美元，位列第六[1][2] - **PP科创50 (03151)**：买入金额为337.95万美元，位列第七[1][2] - **药明合联 (02268)**：买入金额为312.55万美元，位列第八[1][2] - **歌礼制药-B (01672)**：买入金额为244.78万美元，位列第九[1][2] - **Global X中国半导体ETF (03191)**：买入金额为207.11万美元，位列第十[1][2] 2025年全年买入前十标的 - **小米集团-W (01810)**：买入金额为8775.06万美元，位列第一[4][5] - **Global X中国半导体ETF (03191)**：买入金额为7403.36万美元，位列第二[4][5] - **优必选 (09880)**：买入金额为5760.42万美元，位列第三[4][5] - **阿里巴巴-W (09988)**：买入金额为3370.50万美元，位列第四[4][5] - **老铺黄金 (06181)**：买入金额为3358.10万美元，位列第五[4][5] - **中芯国际 (00981)**：买入金额为3311.21万美元，位列第六[4][5] - **南方两倍做多海力士 (07709)**：买入金额为3262.65万美元，位列第七[5] - **百济神州 (06160)**：买入金额为2504.88万美元，位列第八[5] - **赛力斯 (09927)**：买入金额为2222.49万美元，位列第九[5] - **宁德时代 (03750)**：买入金额为1995.31万美元，位列第十[5] 配置偏好变化分析 - 2025年配置集中于大型科技股（小米、阿里巴巴）、半导体主题ETF（Global X中国半导体ETF）及新能源汽车产业链（赛力斯、宁德时代）[4][5] - 2026年初配置显示偏好变化，资金大量流入人工智能概念股（MINIMAX-WP）、宽基及科技主题ETF（华夏沪深300ETF、安硕恒生科技ETF、PP科创50），以及半导体设计公司（澜起科技、英诺赛科）[1][2][3] - 同一标的（Global X中国半导体ETF）在2025年买入额达7403.36万美元[4][5]，而2026年初至今买入额仅为207.11万美元[1][2]，显示对该主题的配置强度显著减弱

市场整体表现 - 恒生指数下跌0.86%，收报27032.54点，市场总成交额为2387.05亿港元 [1] 南向资金净买入 - 腾讯控股获南向资金净买入14.29亿港元，成交金额120.26亿港元，股价下跌2.28%至535.50港元 [1][2] - 小米集团-W获南向资金净买入10.20亿港元，成交金额27.46亿港元，股价下跌1.56%至36.52港元 [1][2] - 美团-W获南向资金净买入9.85亿港元，成交金额38.31亿港元，股价下跌4.50%至84.85港元 [1][2] - 金山云获南向资金净买入1.89亿港元，成交金额6.14亿港元，股价上涨7.82%至8.00港元 [2] - 中国海洋石油获南向资金净买入1.38亿港元，成交金额17.22亿港元，股价上涨1.29%至25.12港元 [2] 南向资金净卖出 - 药明生物遭南向资金净卖出3.92亿港元，成交金额6.99亿港元，股价微跌0.14%至41.34港元 [1][2] - 紫金矿业遭南向资金净卖出3.46亿港元，成交金额9.64亿港元，股价上涨3.45%至45.02港元 [1][2] - 泡泡玛特遭南向资金净卖出3.01亿港元，成交金额18.99亿港元，股价下跌1.10%至252.20港元 [1][2] - 长飞光纤光缆遭南向资金净卖出0.75亿港元，成交金额22.92亿港元，股价大幅上涨12.09%至120.50港元 [2] 其他港股通成交 - 中芯国际获南向资金净买入0.18亿港元，成交金额24.83亿港元，股价微跌0.29%至69.80港元 [2] - 阿里巴巴-W遭南向资金净卖出0.10亿港元，成交金额59.54亿港元，股价下跌0.94%至158.60港元 [2] - 狮腾控股遭南向资金净卖出0.01亿港元，成交金额9.93亿港元，股价下跌3.40%至3.98港元 [2]

行业市场趋势与需求动态 - 展望2026年，产业链海外回流、国内客户新产品替代海外老产品的效应将持续，为国内产业链带来持续增长空间 [1] - 人工智能对存储的强劲需求，挤压了手机等其他应用领域特别是中低端领域的存储芯片供应，导致这些领域终端厂商面临供应量不足和涨价压力 [1] - 即使终端厂商通过涨价消化成本压力，也会导致对终端产品的需求下降，综合因素使得晶圆厂收到的中低端订单减少 [1] - 与人工智能、存储、中高端应用相关的订单是增加的 [1] - 存储器、BCD（工艺）供不应求，价格都在上涨 [2] - 部分友商的成熟产能不再生产，导致市场供应量下降 [2] 公司产品价格与策略 - 大宗类别中的CIS（图像传感器）、LCD Driver（液晶显示驱动）价格已经稳定下来 [2] - 新的、迭代的、有竞争力的产品价格是提升的 [2] - 迭代速度快的产品，例如Wifi、LCD Driver、AMOLED Driver（有源矩阵有机发光二极体驱动）价格是成长的 [2] - 不迭代的标准产品价格会下降一些 [2] - 公司会在研发、工程和产能方面优先支持迭代的产品，以巩固产品价格，提升对ASP（平均销售单价）的把控度 [2] 公司竞争定位与展望 - 公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU（微控制器）、中高端显示驱动等细分领域的技术储备与领先优势，以及客户的产品布局，在本轮行业发展周期中仍能保持有利位置 [1] - 公司将积极响应市场的紧急需求，推动2026年收入继续增长 [1] - 价格是一种供需关系 [1]

股东大会信息 - 2026年2月12日临时股东大会建议决议案获正式通过[2][4] - 临时股东大会当日已发行股份总数8000504003股，含6000941454股香港股份和1999562549股人民币股份[4] - 出席临时股东大会股东和代理人数2754人，其中人民币股份股东2753人，香港股份股东1人[6] - 出席股东所持表决权数量2334951404，占公司表决权数量的29.1850%[6] 股东持股与投票情况 - 国家集成电路基金及其联系人持有342900010股香港股份，占总股本4.29%，就收购事项决议案放弃投票[6] 普通决议案投票结果 - “审议及批准关于本次交易符合相关法律法规规定”赞成票2172173214，占比93.0414%[10] - “本次交易的整体方案”赞成票2171877282，占比93.0397%[10] - “本次交易－发行股份的种类、面值及上市地点”赞成票2171896436，占比93.0399%[10] - “审议及批准关于《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》及其摘要”赞成票2171890305，占比93.0407%[11] - “审议及批准关于本次交易构成关联交易”赞成票2171892978，占比93.0410%[11] 其他议案投票结果 - 审议本次交易符合相关规定等多项议案赞成票占比超93%，均获通过[13][14][15]

行业趋势与市场环境 - 展望2026年，产业链海外回流、国内客户新产品替代海外老产品的效应将持续，为国内产业链带来持续增长空间 [1] - 人工智能对存储的强劲需求挤压了手机等其他应用领域特别是中低端领域的存储芯片供应，导致这些领域的终端厂商面临供应量不足和涨价的压力 [1] - 存储芯片供应紧张及涨价压力，即使终端厂商通过涨价消化成本，也会导致对终端产品的需求下降 [1] - 综合因素使得晶圆厂收到的中低端订单减少，但与人工智能、存储、中高端应用相关的订单增加 [1] 公司业务与产品策略 - 公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域的技术储备与领先优势及客户产品布局，在本轮行业发展周期中仍能保持有利位置 [1] - 公司将积极响应市场紧急需求，推动2026年收入继续增长 [1] - 公司的存储器、BCD产品供不应求，价格都在上涨 [1] - 大宗类别中的CIS、LCD Driver价格已稳定下来，而新的、迭代的、有竞争力的产品价格在提升 [1] - 迭代速度快的产品，如Wifi、LCD Driver、AMOLED Driver价格在成长；不迭代的标准产品价格则会下降一些 [1] - 公司会在研发、工程和产能方面优先支持迭代的产品，以巩固产品价格并提升对平均销售价格（ASP）的把控度 [1] 供应链与竞争动态 - 友商部分成熟的产能不再生产，导致市场上的供应量下降 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予中芯国际“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 采用DCF估值法，给予目标价150.27元，较报告发布日股价115.01元有约30.7%的潜在上行空间 [4][7][11] - 报告核心观点认为公司四季度营收超指引，并持续受益于产业链国产替代及高附加值产品占比提升 [2][3][10] 近期经营业绩与指引 - 2025年第四季度营收为24.9亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于公司指引的环比增长0%至2% [10] - 2025年第四季度毛利率为19.2%，符合公司指引，产能利用率达95.7% [10] - 公司指引2026年第一季度营收环比持平，毛利率在18%至20%之间 [10] - 公司预计2026年全年营收增幅将高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [10] 增长驱动因素 - **国产替代持续驱动**：2025年第四季度，在季度新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，公司整体产能利用率保持在95.7%，其中12英寸产能接近满载，主要得益于本土设计公司获取供应链份额 [10] - **中国客户收入增长**：2025年全年，公司来自中国客户的收入同比增长18% [10] - **产品结构优化**：公司持续发力高附加值产品，特色工艺在多个技术平台上稳步提升，AI、存储、中高端应用相关订单呈现增加态势 [10] - **合资扩产**：2025年12月，公司公告与国家集成电路基金等订立新合资及增资协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元，公司持有中芯南方的股权由38.515%提高至41.561% [10] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.4亿元、67.4亿元、80.4亿元，原预测为52.2亿元、65.6亿元、79.8亿元，主要调整了毛利率、费用率及部分损益项 [4][11] - **营收增长预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为673.1亿元、789.58亿元、903.64亿元，同比增长率分别为16%、17%、14% [6] - **利润率预测**：预测公司毛利率将从2024年的18.6%回升至2025-2027年的21.9%-23.2%，净利率将从2024年的6.4%提升至2027年的8.9% [6] - **每股收益预测**：预测公司2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.84元、1.01元 [6] - **估值模型假设**：DCF估值采用加权平均资本成本为7.67%，永续增长率为3.00% [12] 历史财务表现 - **2024年业绩**：2024年营业收入为577.96亿元，同比增长28%，但归属母公司净利润为36.99亿元，同比下降23% [6] - **盈利能力变化**：2024年毛利率为18.6%，较2023年的21.9%有所下降，净利率为6.4%，较2023年的10.7%下降 [6]

股东大会信息 - 2026年2月12日召开2026年第一次临时股东大会[7] - 会议在上海市浦东新区张江路39号5号楼召开，采用现场和网络投票结合方式[13] - 会议召集人为公司董事会[16] 股东出席情况 - 出席股东及股东委托代理人共2754人，代表股份2334951404股，占比29.1850%[15] - A股股东及委托代理人2753人，持股587264760股，占比7.3403%[15] - 境外上市外资股股东及委托代理人1人，持股1747686644股，占比21.8447%[15] 议案审议结果 - 列入会议议程的20项提案均获通过[19][20] - 议案经出席股东所持表决权三分之二以上赞成票正式通过[20] 其他要点 - 审议议案对中小投资者单独计票[20] - 关联股东鑫芯（香港）投资有限公司已回避表决[20] - 律师认为股东大会程序及决议合法有效[21][22]

股东大会信息 - 股东大会于2026年2月12日在上海浦东新区张江路39号5号楼召开[3] - 出席会议股东和代理人2754人，A股股东2753人，境外上市外资股股东1人[3] - 出席股东所持表决权数量2334951404，占公司表决权29.1850%[3] - A股股东表决权数量587264760，占公司表决权7.3403%；境外上市外资股股东1747686644，占21.8447%[4] - 公司9名在任董事全部出席会议[5] 议案表决情况 - 发行股份购买资产暨关联交易相关议案普通股同意比例超93%[6][7][8][9][12][13][14][15] - 境外上市外资股同意票数占比90.9782%，反对占比9.0218%[17] - 普通股对评估机构相关议案同意占比93.0386%，A股占比99.1741%[17] - 普通股对交易相关审计报告等议案同意占比93.0397%，A股占比99.1784%[17] - 5%以下股东对相关议案同意占比超99.17%[22][23] - 议案1 - 20项赞成票数约58.2万，占比约99.18%；反对约4800，占比约0.82%[24][25] - 议案1 - 20项为普通决议，获出席股东所持表决权三分之二以上赞成通过[29] 其他信息 - 关联股东鑫芯（香港）投资有限公司对议案1 - 20项回避表决[29] - 本次股东大会见证律师事务所为上海市锦天城律师事务所，律师为杨继伟、钟杭[29] - 律师见证结论为股东大会召集及召开程序等符合规定，决议合法有效[27]

投资评级与目标价 - 报告对中芯国际A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - 给予港股目标价91港元，较前值100港元下调 [1][4] - 给予A股目标价170元人民币，较前值192元人民币下调 [1][4] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点是“AI溢出效应开始显现”，看好中芯国际向“Foundry 2.0”发展的机遇 [1] - 中芯国际作为中国大陆唯一可规模化量产的先进制程平台上市公司，具备战略稀缺性 [4][22] - 公司是全球产业链重构的主要受益者之一，将受益于中国企业在地化生产及本土AI产业链机会 [20] 近期业绩与指引 - 4Q25收入为24.89亿美元，环比增长4.5%，超越此前0-2%的指引上限 [1][14] - 4Q25毛利率为19.2%，符合18%-20%的指引，环比下降2.8个百分点主要受折旧增加影响 [1][14][16] - 4Q25产能利用率维持在95.7%的高位 [1][16] - 公司指引1Q26收入环比持平，毛利率在18%-20%区间 [1][19] - 公司指引2026年全年收入增幅将“高于同业平均值” [1][19] - 2025年全年资本开支为81亿美元，预计2026年资本开支与此大致持平 [1][16] 行业趋势与ASP展望 - AI相关需求外溢将导致成熟工艺供需关系收紧，可能推动公司平均销售单价稳步提升 [1] - AI算力建设带动专用存储、BCD、电源供应相关电路等产品需求旺盛，公司已在1Q26持续加价并调配产能优先支持 [2] - 受AI增量需求挤压及海外友商退出或削减产能影响，全球CIS、LCD Driver、标准逻辑等“大宗产品”有效供给减少，有利于国内厂商获取订单并推动价格稳中有升 [2] - 基于上述趋势，报告上调2026/2027年ASP预测14.8%/17.2%，预计同比分别增长9.5%/7.4% [2] 公司发展战略（“中芯国际2.0”） - 公司正积极布局先进封装等新业务领域，近期成立先进封装研究院，标志着在后道环节的战略补强 [1][3] - 看好公司构建“先进工艺+先进封装”的一体化交付能力，形成类比台积电Foundry 2.0的综合技术能力 [3] - 在供应链安全驱动下，国内终端客户“在地化生产”意愿强烈，模拟、射频、CIS等领域的国产化将持续推进 [3] - 随着国内多家AI芯片设计公司完成或推进IPO，本土先进制程的代工需求有望进入快速增长期 [3] 盈利预测调整 - 上调2026/2027年收入预测1.9%/4.1% [4][20] - 预计2026-2028年收入分别为110亿、134亿、149亿美元，同比增速为+18%、+22%、+11% [4][20] - 考虑到折旧增长对毛利率的影响，下调2026/2027年归母净利润预测4.6%/14.7% [4][20] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.0亿、7.9亿、9.7亿美元，同比增速为+2%、+12%、+22% [4][20] - 预计2026年折旧同比增长约30% [3] 产能与资本开支 - 公司预计2026年新增12英寸月产能约4万片 [3] - 2026-2027年将是公司扩产和折旧的高峰期 [3] 估值方法 - 给予H股估值4.2倍2026年预测市净率，此估值基于台积电、联电、Vanguard估值中位数3.4倍并给予溢价 [4][22] - 目标价基于2026年预测每股净资产2.77美元及美元/港币汇率7.8计算得出 [4] - A股目标价基于2025年初以来AH溢价率均值110%及港币/人民币汇率0.89计算得出 [4] 同业比较 - 4Q25中芯国际收入环比增长4.5%，优于台积电的1.9%和联电的4.5% [12] - 1Q26中芯国际指引收入环比持平，而台积电指引中值环比增长约4% [11][12] - 4Q25中芯国际毛利率为19.2%，低于台积电的62.3%和联电的29.8% [12]

会议基本信息 - 公司2026年2月12日召开第一次临时股东大会[4] - 会议通知2026年1月28日披露，议案内容此前多次披露[9] - 采用现场和网络投票结合，网络投票时间明确[10] 参会股东情况 - 出席股东及代理人2754人，代表股份2334951404股，占比29.1850%[12] - A股股东及代理人2753人，持股占7.3403%；外资股股东1人，持股占21.8447%[12] 会议审议情况 - 审议事项符合范围，未修改议案[14] - 列入议程提案均表决通过，议案11 - 20获三分之二以上赞成票[16][17] - 审议议案对中小投资者单独计票，关联股东回避表决[17] 会议合规情况 - 律师认为召集、召开、表决程序合规，决议有效[18][19]