行业投资评级 - 钢铁/有色/煤炭行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 10月下旬重点企业粗钢日均产量创年内新低水平，普钢行业供需双弱格局延续，板块PB估值仍处历史低位[1][4] - 建议关注低估值行业龙头宝钢股份；随着近期保供压力加大，预计煤价上行空间受到一定约束，但供给端约束仍对价格形成支撑[4] - 建议关注长协占比较高、盈利稳定且具备高股息优势的中国神华、中煤能源、陕西煤业[4] 流动性 - 2026年10月BCI中小企业融资环境指数为44.63，环比上月+0.18%[1][17] - M1和M2增速差在2026年9月为-4.0个百分点，环比-0.60个百分点[1][17] - 本周伦敦金现价格为4070美元/盎司，环比上周+5.02%，SPDR黄金ETF持仓量本周为1041.37吨，环比上周-0.03%[11] - 美联储总负债本周值为6.70万亿美元，环比+0.04%[11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-327个BP，环比上周+2个BP[11] - 本周一年期国债收益率为1.17%，环比变动-0.31个bp；本周螺纹钢价格为3190元/吨，环比变动+0.31%[11] 基建和地产新开工链条 - 1-9月房地产新开工面积累计同比为-24.90%，较上个月累计值变动-0.1pct；全国商品房销售面积2026年1-9月累计同比为-13.20%，较上个月累计值变动-1.1pct[21] - 100个大中型城市成交土地规划面积本周为4480万平方米，环比上周-32.25%；全国30大中城市商品房成交面积本周值为137万平方米，环比上周-17.08%[23] - 本周价格变动：螺纹+0.31%、水泥价格指数+0.28%、橡胶-2.37%、焦炭+0.00%、焦煤-1.37%、铁矿+1.38%[1] - 本周全国高炉产能利用率为86.60%，环比-0.00个百分点；沥青开工率环比+0.0pct[1][36] - 2026年9月全国粗钢日均产量为245.30万吨；2026年10月下旬重点企业粗钢旬度日均产量为176.00万吨，环比-7.07%[36] - 全国基建投资额（不含电力）25年1-12月累计同比为-2.20%，较上个月累计值变动-1.1pct[28] - 2026年9月全国实体经济部门杠杆率为307.90%，环比-0.3个百分点，非金融企业部门杠杆率为178.60%，环比-0.9个百分点[28] - 建筑沥青价格本周为5800元/吨，环比+0.00%；本周沥青炼厂开工率为16.00%，环比上周+0.0个百分点[30] - 本周球墨铸管价格为5,810元/吨，环比上周0.00%，加工费为2,750元/吨，环比上周0.00%[34] - 本周全国水泥价格指数变动为环比+0.28%，其中华东环比-0.11%、中南环比+1.05%、西南环比+0.26%、西北环比+0.00%[46] - 2026年9月挖掘机销量为9911台，环比+24.1%；2026年9月载货汽车产量为34.40万辆，同比+3.0%[48] - 2026年9月全国铁路货运量为4.49亿吨，环比上月+2.01%[48] - 云南国营全乳胶价格本周为1.84万元/吨，环比-2.91%；全钢胎本周五开工率为58.01%，环比+0.22pct[57] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-9月累计同比为-25.10%，较上个月累计值变动-1.4pct[61] - 本周钛白粉价格为13200元/吨，环比-2.94%；TDI价格为17,100.00元/吨，环比+0.00%；PVC价格为5,020.00元/吨，环比-4.92%[65] - 平板玻璃本周开工率66.07%，价格为1070元/吨，环比-0.76%[1][65] - 截至2026-10-30，PVC开工率为59.00%，周环比-1.00个百分点[65] 工业品链条 - 2026年10月全国PMI新订单指数为49.40%，环比-1.1个百分点[2][80] - 全国工业产能利用率在2026年9月为73.10%，其中通用设备制造业产能利用率为79.60%[80] - 本周全国半钢胎开工率为64.30%，环比-0.48个百分点[2][83] - 截至2026-10-31当周，乘用车批发及零售日均销量为30.0万辆；乘用车批发及零售销量4周移动平均值为14.6万辆，较10月24日数据环比-23.20%[83] - 冷轧钢板价格3700元/吨，环比上周-0.20%[2][83] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.20%、-0.62%、-2.02%[2] 细分品种 - 石墨电极：普通功率为17500元/吨，环比+0.00%；高功率为19000元/吨，环比+2.56%；超高功率20000元/吨，环比-2.56%；综合毛利润为-11.3元/吨，环比-101.59%[2][94] - 电解铝价格为23320元/吨，环比-2.02%，测算利润为5557元/吨（不含税），环比-6.31%[2][102] - 电解铜价格为109760元/吨，环比-0.62%；氧化铝价格为2680元/吨，环比+0.00%[102] - 电解铝产能利用率9月为99.90%，环比+0.00个百分点；氧化铝产能利用率9月为81.28%，环比+0.86个百分点[102] - 预焙阳极本周价格为6892元/吨，环比+2.71%，毛利润为448元/吨[102] - 动力煤价格为1016元/吨，环比+0.79%；462家样本矿山动力煤日均产量为537万吨，环比+0.54%[2][115] - 国内主要地区主焦煤平均价格为2084元/吨，环比上周-1.37%；焦煤期货价格1414元/吨，环比上周+0.11%[2][115] - 本周焦炭价格环比+0.00%，本周铁矿石现货价格环比+1.38%[115] - 五氧化二钒价格为6.9万元/吨，环比-0.36%；硅铁价格为6110元/吨，环比-0.65%；钼精矿价格为5305元/吨，环比+2.71%；钨精矿价格为383000元/吨，环比上周+8.50%[115] - 不锈钢本周价格为14760元/吨，环比+1.51%；镍本周价格125300元/吨，环比+3.21%[100] - 85家电炉钢本周开工率为68.75%，环比+0.00个百分点；钢铁行业综合毛利润为87元/吨，环比+2.93%；热轧毛利润为34元/吨，中厚板毛利润为-9元/吨[96] - 取向硅钢价格（一般）为11250元/吨，环比+0.00%；取向硅钢价格（高磁感）为11700元/吨，环比+0.00%；无取向硅钢（一般）价格为4500元/吨，环比+0.00%；无取向硅钢（高牌号）价格为6650元/吨，环比+0.00%[117] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.78，较上周-0.74%[3][135] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为100元/吨[3][135] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达300元/吨，环比-30元/吨；上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为400元/吨，环比-10元/吨[3][135] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.12；不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为4.49[3][135] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五达220元/吨，环比上周-4.35%[3][135] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为80元/吨[3][135] - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-160元/吨[135] - 高低品铁矿石的溢价幅度本周五为28.90%，环比-0.02个百分点；焦炭和焦煤的价格比值为0.92[135] - 伦敦现货金银价格比值本周五为78倍，2010年以来的均值为75[137] 出口链条 - 2026年10月中国PMI新出口订单为48.70%，环比-1.3pct[3][157] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1924.69点，环比+2.28%；CICFI综合指数本周为758.62点，环比-2.44%[3][157] - 本周美国粗钢产能利用率为88.90%，环比+12.10个百分点[3][158] - 2026年10月美国失业率为4.10%，环比-0.10个百分点[157] - 2026年10月美国PMI新订单值为55.50%，环比+0.20个百分点[157] 估值分位与股票表现 - 本周沪深300指数+1.73%，周期板块表现最佳的是工程机械（+7.40%）[4][168] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是20.70%、41.72%[4][172] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.45，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）[4] - 主要周期板块PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化33.93%、房地产10.85%、航运32.30%、水泥11.87%、化工21.00%、普钢20.70%、煤炭63.00%、工程机械27.62%、工业金属41.72%、商用货车34.67%[172] - 有色金属板块中涨幅前五：闽发铝业（+61.09%）、盛达资源（+23.86%）、有研新材（+19.96%）、广晟有色（+17.63%）、银泰黄金（+13.58%）[168] - 钢铁板块中表现前五：久立特材（+20.53%）、广大特材（+11.34%）、安阳钢铁（+9.94%）、甬金股份（+9.16%）、大中矿业（+7.75%）[168]

文章核心观点 - 港股煤炭股集体走强，首钢资源大涨超11%涨幅抢眼，金马能源涨8%，MONGOL MINING涨5.3%，力量发展、兖矿能源涨近4%，中煤能源、兖煤澳大利亚涨超3%，中国秦发、中国神华涨超3% [1] - 煤价出现止跌反弹，供给收缩预期与煤价企稳形成共振，带动煤炭板块整体走强 [1] - 首钢资源涨幅显著高于板块，存在个股层面的独立催化，即特别股息预期 [1] 行业层面：煤价与供需 - 截至11月6日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格回升至1013元/吨，自11月3日后结束连跌态势 [1] - 电厂日耗环比有所增长 [1] - 供给收缩预期与煤价企稳形成共振，带动煤炭板块整体走强 [1] 公司层面：首钢资源 - 公司于11月6日公告，将于11月18日举行董事会会议，审议批准向股东宣派及派发特别股息，直接点燃市场对特别股息的预期 [1] - 2026年上半年精焦煤量价齐升，营收同比增长54%，盈利增长46%，中期股息派息比率达87% [1]

行业投资评级 - 报告对煤炭与消费用燃料行业维持看好评级，继续看好煤炭板块上行机会 [1][8] - 投资建议重视能源重估下煤炭板块投资机会，逆全球化趋势下能源安全重要性系统性提升 [8][100] 核心观点 - 量减价增下2026Q3煤炭板块实现营业收入3533.6亿元，同比+17.7%，环比+0.1%；实现归母净利润367.6亿元，同比+25.4%，环比-8.9% [1][5] - 动力煤供需双弱煤价宽幅上涨，Q3盈利环比下滑主要系Q2基数异常 [1][6] - 焦煤安监致供给明显收紧，长协价格上调后Q3盈利释放环比上涨明显 [1][7] - 国内安监常态化及全球能源供给呈现"结构性动荡"格局，国内外季节性+战略性补库需求下看好煤价中枢维持高位 [1][8] - 2026Q1-3煤炭板块实现营业收入9862.9亿元，同比+16.6%；实现归母净利润1041.4亿元，同比+26.4% [49] 板块复盘：煤价中枢抬升，权益修复上行 - 动力煤2026Q3秦皇岛山西产（Q5500）动力煤季度均价882元/吨，同比+31%，环比+7%，Q3权益端受煤价上涨催化明显上行，显著跑赢市场 [5] - 焦煤2026Q3京唐港山西产主焦煤季度均价2393元/吨，同比+53%，环比+29%，Q3权益端同样跟随煤价上行 [5] - 2026年至今动力煤板块累计涨幅30.3%，炼焦煤板块累计跌幅1.9%，煤炭炼制板块累计跌幅23.9%，沪深300累计跌幅13.4% [27] 核心解读：供需双弱煤价上行，行业实际盈利改善 - 国内供给方面，2026Q1-3原煤产量实现34.49亿吨，同比减少3.5% [29] - 2026Q3山西省沁源特大煤矿事故后国内安监力度维持常态化高压，国内实现原煤产量10.84亿吨，环比-6.7%，同比-7.0% [29] - 进口方面，2026M1-9进口煤及褐煤量实现3.54亿吨，同比+2.2%；2026Q3进口煤及褐煤量实现1.28亿吨，环比+17.4%，同比+3.2% [36] - 需求方面，2026年1-9月全社会用电量同比+3.9%，Q3用电增速边际下滑；1-9月火电发电同比+0.7% [44] - 2026M1-9煤炭销量达到34亿吨，同比+2.1% [44] - 2026Q1-3国内GDP增速+4.5% [46] 动力煤：供需双弱煤价宽幅上涨，Q3盈利环比下滑主要系Q2基数异常 - 2026Q1-3动力煤公司（包含无烟煤板块）实现营业收入8060亿元，同比+20%；营业总成本6439亿元，同比+16%；毛利率34%，同比+3pct；归母净利润1028亿元，同比+27% [6][65] - 2026Q3动力煤公司实现营业收入2896亿元，同比+20%，环比-1%；营业总成本2286亿元，同比+15%，环比-1%；毛利率35.2%，同比+3.5pct，环比-0.5pct；归母净利润360亿元，同比+22%，环比-9% [6][66] - Q3盈利环比下滑主要系量减以及Q2基数异常（中国神华&电投能源Q2完成资产注入致Q2追溯调整包含注入资产的Q1利润，陕西煤业Q2出售盐湖股份投资收益增厚） [6][66] - 2026Q1-3兰花科创、昊华能源、潞安环能、兖矿能源业绩同比涨幅均在50%以上，分别+1268.8%、+119.7%、+71.8%、+56.0% [73] - 2026Q3同比来看，昊华能源、恒源煤电、潞安环能、华阳股份、兖矿能源业绩同比增幅靠前，分别为+346.1%、+334.6%、+313.5%、+81.8%、+73.3% [73] - 2026Q3动力煤供需缺口明显放大，供需对比为-10069万吨 [81] 焦煤：安监致供给明显收紧，长协价格上调后Q3盈利释放环比上涨明显 - 2026Q1-3焦煤公司实现营业收入1334亿元，同比+6%；营业总成本1270亿元，同比+5%；毛利率21%，同比持平；归母净利润47亿元，同比+36% [7][85] - 2026Q3焦煤公司实现营业收入478亿元，同比+12%，环比+11%；营业总成本450亿元，同比+8%，环比+9%；毛利率22.1%，同比+2.0pct，环比-0.5pct；归母净利润21亿元，同比+572%，环比+73% [7][86] - 2026Q1-3平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、冀中能源归母净利润同比正增，增速分别为+139.5%、+100.5%、+40.9%、+3.3% [94] - 2026Q3同比来看，淮北矿业、平煤股份、冀中能源、山西焦煤业绩同比实现正增速，分别同比+2242.4%、+1518.3%、+165.4%、+86.4% [94] - 2026Q3焦煤供需缺口401万吨，支撑焦煤价格大幅上涨 [96] 投资建议：重视能源重估下煤炭板块投资机会 - 弹性+量增攻守兼备标的：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展 [8][100] - 龙头稳健成长标的：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源、中煤能源 [8][100] - 弹性动力煤标的：华阳股份、山煤国际、晋控煤业 [8][100] - 弹性焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [8][100]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 国内外供给不确定性仍较大，而“十五五”需求韧性仍可期 [1] - 保供政策下近期供给恢复有所加快，但政策核心仍是“安全稳产”而非粗放式增产放量，煤炭基本面仍偏强 [9] - 中长期看，行业“十五五”规划仍有望助力行业实现高质量发展、有利于煤炭股估值整体提升 [1] - 电厂日耗小幅抬升，终端维持刚需补库，叠加大集团价格上调，本周港口煤价止跌反弹；考虑到国际能源价格及进口煤价格维持高位，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，且终端仍有一定补库空间，煤价或仍易涨难跌 [2] - 焦炭价格暂稳但提降预期明显升温，后续需求或进一步趋弱，焦炭价格或逐步承压；焦煤价格继续回落，后续或仍窄幅震荡，中期看焦煤库存相对低位，若需求边际改善或供给端出现事件性因素弹性可期 [8] 供给端情况 - 截至11月6日，山西省停产炼焦煤煤矿合计30座，涉及产能4110万吨；停产煤矿数量较11月2日减少2座，停产产能减少150万吨 [1] - 目前停产煤矿集中在长治沁源地区，当地部分煤矿已完成验收，不日或将复产，产地延续复产态势；但安全、超产等检查依然严格，供应扰动仍存，多数煤矿开工尚未恢复至矿难前水平，供应短期偏紧格局难以彻底扭转 [1] - 印尼预计将维持对煤炭和镍等关键矿产资源的年度工作计划和预算（RKAB）采矿配额严格控制策略 [1] - 印尼国家电力公司及其独立发电商2027年发电厂共需煤炭约1.74亿吨（此前能矿部预计1.52~1.54亿吨） [1] - 保供政策虽有所加码，但具体增量效果仍需观察，政策目的仍主要着眼于今冬供暖季保民生，而非持续增加“十五五”煤炭供应，且主要进口来源国印尼增量亦具有较大不确定性 [1] - 截至11月6日，焦化厂开工率70%，环/同比-0.8/-1.9pct（前一周同比-2pct） [8] 需求端情况 - 国家发改委指出，“十五五”时期在算力等新兴产业带动下，我国用电需求仍将刚性增长，预计年均增量将达到6000亿度左右，据此测算“十五五”用电量CAGR为5.2% [1] - 受超强厄尔尼诺事件影响，预计今冬我国气温总体偏高，但寒潮频次略多、冷暖起伏大，极端天气可能多发频发，预计将给能源保供带来挑战 [1] - 10月30日至11月5日，沿海及内陆25省电厂平均日耗532万吨，同比+7.4%（前一周分别为518万吨、+1%）；平均库存12227万吨，同比-5.8%（前一周分别为12186万吨、-5.3%） [2] - 截至11月6日，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量231万吨，环/同比-0.5%/-1.5%（前一周同比-1.9%），铁水产量继续小幅回落，钢厂仍多有亏损 [8] 价格与库存数据 - 截至11月6日，秦港煤价先跌后涨至1013元/吨，环/同比+1/+205元/吨（变动+0.1%/+25.4%） [2] - 榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+15/+9/-7元/吨至887/823/855元/吨 [2] - 截至11月6日，北方四港库存1687万吨，较25/24年同期+125/-70万吨（前一周同比+125/-4万吨） [2] - 截至11月6日，京唐港主焦煤价格下跌至2380元/吨，环/同比-50/+520元/吨（变动-2.1%/+28%），较9月年内高点低480元/吨 [8] 配置建议 - 建议关注盈利弹性大的动力煤公司兖矿能源、昊华能源、广汇能源、陕西煤业 [9] - 建议关注市场避险需求增加的稳健红利公司中国神华、电投能源、中煤能源 [9] - 建议关注受事故冲击供给偏紧的焦煤板块公司淮北矿业、平煤股份、Mongol Mining [9] - 建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、中创智领 [9]

煤炭 2026 年 11 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -25% -16% -7% 2% 12% 21% 2025-11 2026-03 2026-07 2026-11 煤炭 沪深300 相关研究报告 《非电需求韧性延续，进口资源约束 支撑煤价—行业周报》-2026.11.1 《冬储需求有望释放，供给约束持续 支撑煤价—行业周报》-2026.10.25 《国内供给收缩难以弥补，炼焦煤供 需格局由松转紧—行业深度报告》 -2026.10.24 寒潮风险强化备煤预期，重视优质煤企配置价值 ——行业周报 王高展（分析师） 王奕欣（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangyixin@kysec.cn 证书编号：S0790126050016 ⚫ 本周要闻回顾：寒潮风险强化备煤预期，重视优质煤企配置价值 动力煤：截至 11 月 6 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 1016 元/吨，周环比上涨 8 元/吨；鄂尔多斯坑口价较上周持平、榆林坑口价上涨 20 元/吨。本周国内动力 煤市场企稳回升。港口库存继续累积，但优质高卡资源 ...

核心观点 - 动力煤价企稳回升，冬储需求逐步启动，供应短期仍受制约，预计动力煤价格维持高位震荡 [1][71] - 炼焦煤价格延续偏弱，钢厂盈利偏低、铁水继续回落，预计短期炼焦煤以震荡分化为主，优质主焦煤仍有支撑 [2][75] - 中长期看煤矿安全监管常态化推进，表外及不合规产量大幅回落，存量煤矿供给弹性受约束，增量投放有限，煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢具备较强支撑 [72] - 3季度盈利总体稳中有升，高股息优势显著，板块估值、股息价值凸显 [72] 一、市场动态：动力煤 - 11月6日CCI5500大卡动力煤指数报1018元/吨，周环比上涨1元/吨 [13][73] - 11月4日环渤海动力煤指数报价754元/吨，周环比上涨9元/吨 [13] - 产地方面煤价涨跌互现，山西地区煤价下跌7元/吨，陕北地区煤价上涨28-42元/吨，蒙西地区煤价上涨15-68元/吨 [13] - 11月5日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报114.05美元/吨，周环比上涨0.7% [13] - 11月港口5500大卡年度长协煤价为727元/吨，月环比上涨10元/吨，22-25年均价分别为722/714/701/680元/吨 [1][73] - 11月4日样本动力煤矿产能利用率（100家）90.5%，周环比下降0.2pct [21] - 11月4日样本动力煤矿库存（100家）317万吨，周环比下降0.8%；11月2日主流港口库存6301万吨，周环比上升1.1%；11月6日北方九港库存2544万吨，周环比上升2.3%，其中秦港煤炭库存605万吨，周环比上升2.5% [21] - 11月5日沿海八省电厂日耗207万吨，库存可用天数17.4天，库存3601万吨，库存周环比上升0.7%；11月3日全国重点电厂存煤可用天数26.8天，库存1.11亿吨，日耗439万吨，同比分别持平/-7.2%/-1.1%；10月28日统调电厂库存可用天数35.0天 [26] - 11月5日水泥行业开工率41.5%，周环比下降2.6pct；11月6日化工行业煤炭周耗702万吨，周环比上升1.0% [33] - 本周秦港平均铁路调入量44万吨，周环比下降8.3%；平均港口吞吐量42万吨，周环比下降18.9% [38] - 需求端北方部分地区陆续启动供暖，电厂日耗稳中上升，南方电厂需求基本平稳；供给端个别煤矿因搬家倒面或安监等因素减产，样本煤矿开工率环比略有下降，目前与去年同期基本持平 [42] 一、市场动态：炼焦煤 - 11月6日京唐港山西产主焦煤库提价报2380元/吨，周环比下跌50元/吨 [43][75] - 产地炼焦煤价普遍下跌，山西吕梁柳林4焦煤车板价下跌70元/吨、坑口价下跌40元/吨 [43] - 11月6日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报262.2美元/吨，周环比下跌1.0%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1724元/吨，周环比下跌6.3% [43] - 11月4日样本炼焦煤矿产能利用率（88家）74.9%，周环比上升1.4pct [48] - 11月4日样本炼焦煤矿精煤库存（88家）145万吨，周环比上升2.5%；11月6日北方六港口库存313万吨，周环比下降0.4%；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）769万吨，周环比下降3.3%；样本钢厂炼焦煤库存（247家）744万吨，周环比下降2.3% [53] - 需求端样本钢厂铁水产量环比延续回落，钢厂多保持按需采购；供给端山西产地复产节奏加快，样本煤矿开工率环比小幅上升，但产量增量总体有限 [60] - 本周247家样本钢厂日均铁水产量230.7万吨，周环比减少1.2万吨，钢厂盈利率11.26%，周环比持平 [75] - 截至本周五焦煤停产煤矿30座，涉及产能4110万吨（上周末为4200万吨），供应增量有限；蒙煤成交偏淡，通关仍处于低位但后续增量预期较强 [76] 一、市场动态：焦炭 - 11月6日天津港准一级冶金焦平仓价2010元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1908元/吨，周环比持平 [68] - 本周焦炭价格保持平稳，但市场有降价预期，10月以来累计降幅200-220元/吨 [70] - 11月6日独立焦化企业（230家）产能利用率70.0%，周环比下降0.8pct [64] - 11月6日独立焦化企业（230家）焦炭库存38万吨，周环比下降3.4%；主要港口焦炭库存135万吨，周环比下降5.0%；国内样本钢厂（247家）焦炭库存574万吨，周环比下降2.8% [64] - 需求端钢材市场低位运行，样本钢厂铁水产量环比继续季节性回落，钢厂对焦炭补库意愿偏低多保持按需采购；供给端部分焦企亏损限产，提产动力不足，样本焦企开工率环比略降，目前低于去年同期水平 [70] 二、行业观点及投资建议 - 本周煤炭（中信）指数下跌5.7%，跑输沪深300指数7.4pct；2026年以来煤炭（中信）指数累计上涨13.6%，跑赢沪深300指数26.0pct [3][71] - 短期看各地稳产保供工作稳步推进，产量释放仍以安全合规为前提，表外及超能力生产难以恢复，煤炭供给仍受约束，后期供暖需求逐步增加，加上发运成本支撑，预计动力煤价格总体延续高位震荡；炼焦煤供应有恢复预期，加上铁水下降、焦钢利润偏低等因素压制价格，预计总体以稳中偏弱为主 [71] - 中长期看煤矿安全监管常态化推进，相比过去五年表外及不合规产量将大幅回落，存量煤矿供给弹性仍受约束，受投资周期长、资源与产能置换约束增量投放有限，煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长，预计煤炭行业供需总体维持紧平衡 [72] - 根据国家统计局1-9月煤炭开采和洗选业利润总额3530.4亿元，同比增长57.0%，其中3季度环比14%；1-3季度按原煤产量的吨利润为102元，其中9月为152元；中信煤炭开采板块3季度扣非净利润环比增长约6%，预计Q4随着产量恢复盈利预期进一步修复 [72] - 截至11月6日煤炭行业市净率（MRQ）1.58倍，市盈率（TTM，剔负）15.3倍，龙头公司股息率普遍在4%以上 [72] - 建议关注兼具价格上涨弹性与红利价值的龙头公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、中国神华（A、H） [3][73] - 建议关注低估值/高弹性动力煤标的：新集能源、电投能源、晋控煤业、华阳股份、兖煤澳大利亚 [3][73] - 建议关注焦煤弹性标的：淮北矿业、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山西焦煤、山煤国际等 [3][73] - 建议关注成长弹性标的：广汇能源、宝丰能源、中国秦发、力量发展等 [3][73] 二、近期市场动态：动力煤供需 - 供暖负荷增加带动电煤需求改善，刚需补库有所释放，沿海电厂存煤天数约17天，北方港口库存略有增长至2544万吨，部分下游仍有补库需求，后期随着气温下降冬储采购有望进一步释放 [74] - 供应恢复并不明显，安全和发运成本均有制约，部分前期停检煤矿恢复生产，山西停产产能规模略有下降，但安全监管仍较严，临近年底部分煤矿完成任务放缓生产节奏，市场煤增量释放偏慢，本周北方港口调入量环比下降 [74] - 海外动力煤以稳为主，印尼和澳洲FOB价格总体保持高位，印尼部分煤矿生产配额和内河运输仍有约束，矿上对27年RKAB配额安排持观望态度，报价较为坚挺，电厂和贸易商对高报价接受度有限成交总体谨慎，短期进口量大幅增长的可能性较低 [75] - 根据海关总署9月全国进口煤炭4337万吨，同比-5.7% [75] 二、近期市场动态：炼焦煤供需 - 铁水产量继续回落，下游盈利率偏低，焦炭面临提降压力，部分焦企生产意愿偏弱，下游对原料高价承接能力有限，后期冬储需求有望形成支撑 [75] - 主产区供应延续低位，山西前期停产煤矿继续推进验收复产，但部分矿井受到工作面调整、井下条件等影响实际产量恢复偏慢 [76] 三、近期重点关注：安全稳产保供 - 9月中旬国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合部署煤炭安全稳产保供工作；10月16日有关部门在山西太原召开推进会，要求逐矿制定复产安排、改进验收流程，推动复产煤矿尽快恢复正常产量，并加强电煤长协履约、挖掘应急保供潜力，同时派出工作组赴山西产煤地市协调解决复产堵点 [77] - 10月30日国家能源局进一步介绍迎峰度冬煤炭保供安排，涵盖生产监测、稳产政策、长协保障、储备产能启用、现场督导及进口补充；符合安全条件的已达产煤矿可在今年12月底前继续组织生产，已建成储备产能将按程序加快释放 [78] - 随着现场督导、煤矿复产达产及储备产能启用等措施推进，供应恢复有望继续加快，但实际增量取决于符合条件煤矿的恢复进度及储备产能实际投放；中长期看稳产稳供有助于提高先进合规产能利用率，但表外和不合规产量继续出清，煤炭供给弹性难以回到此前水平 [78] - 5月22日山西长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，事故造成82人死亡 [79] - 截至11月6日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计30座，涉及产能4110万吨，相比上周的4200万吨略有回落，停产煤矿数量周环比减少2座；山西符合条件的煤矿陆续复产中，但不合规煤矿产能释放持续受限，总体复产节奏偏慢 [79] 三、近期重点关注：国内供需面 - 需求方面前9月用电量增速3.9%，火电增速0.7%，中长期煤炭需求韧性或进一步提升，未来电力需求有望保持5%左右增长，化工用煤也将提供稳定增量，而供给增长难度明显加大，煤炭供需或延续紧平衡 [80] - 25年全社会用电量同比+5.0%，其中一、二、三产业和居民用电增速分别为+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%；26年前9月用电量同比+3.9%，其中各板块同比增速分别为+3.4%/+4.1%/+6.8%/-0.3%；25年全国火力发电量同比-1.0%，26年前9月火电发电量同比+0.7% [80] - 25年全国生铁、粗钢和钢材产量增速分别为-3.0%/-4.4%/+3.1%，26年前9月同比分别为-3.0%/-2.9%/-2.0% [80] - 25年全国水泥产量同比-6.9%，26年前9月同比-8.6% [81] - 供给方面前9月进口量同比+2.2%，前9月煤炭产量同比-3.5%；全国煤矿安监预计维持高压，既限制合规大矿的增产弹性，也将推动安全管理薄弱的中小煤矿表外产量进一步收缩；进口增量受印尼减产、地缘因素及国际煤价上涨影响难有增长，进一步加剧国内供应偏紧 [81] - 25年全国原煤产量48.5亿吨，同比+1.4%，26年前9月产量同比-3.5%；前9月山西/内蒙/陕西/新疆产量分别为8.3亿吨/9.8亿吨/6.1亿吨/3.9亿吨，同比分别-14.6%/+4.2%/+3.7%/-4.0% [81] - 26年前9月煤炭进口量3.54亿吨，同比+2.2%，其中9月同比-5.7%/环比+3.0%；25年煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [82][83] 三、近期重点关注：国际供需面 - 根据AXS Marine，25年国际海运煤炭装载量（不含各国沿海运输）为13.33亿吨，同比-2.8%；26年前8月装载量为8.67亿吨，同比+1.7% [84] - 供给方面25年主产国产量开始高位回落，26年供应进一步回落；印尼26年前9月产量5.15亿吨同比-11.8%，前9月煤炭出口量3.43亿吨同比-8.6%；澳大利亚26年前9月煤炭出口量2.65亿吨同比+4.1%；俄罗斯26年前9月煤炭产量3.17亿吨同比-1.0%；哈萨克斯坦26年前9月煤炭产量8241万吨同比-1.9%，前8月煤炭出口量2010万吨同比+3.2%；蒙古26年前9月煤炭产量9595万吨同比+45.9%，前9月煤炭出口量8617万吨同比+37.6%；南非26年前8月煤炭出口量5012万吨同比+9.1%；美国26年前9月煤炭产量3.88亿短吨同比-2.0%；印度26年前6月煤炭总产量5.79亿吨同比-2.0%，前5月进口量9974万吨同比-9.1% [85] - 需求方面26年以来日韩需求改善，印度、东南亚等国需求仍具韧性；印度26年前9月煤炭产量8.01亿吨同比-0.2%，前8月煤炭进口量1.62亿吨同比-5.7%；日本26年前9月煤炭进口量1.22亿吨同比+1.0%；韩国26年前9月煤炭进口总量9161万吨同比+12.7%；欧盟26年前8月煤炭进口4460万吨同比+5.1%；泰国26年前9月煤炭进口量1544万吨同比+10.7%；越南26年前9月煤炭产量3417万吨同比+0.1%，前9月煤炭进口量5731万吨同比+10.5%；土耳其26年前9月煤炭进口量2769万吨同比-13.9% [86] - 26年前9月全球煤炭贸易量同比上升1.1%，天然气价格大幅上涨提升煤炭需求，印尼、俄罗斯等国供应下降，预计海外市场价格维持高位 [2][84] 重点公司估值与财务分析 - 中国神华（601088.SH）最新收盘价48.54元，合理价值56.36元/股，2026E/2027E EPS分别为2.82/2.96元，PE分别为17.21/16.40倍，PB分别为2.50/2.42倍，ROE分别为14.5%/14.8% [9] - 陕西煤业（601225.SH）最新收盘价25.85元，合理价值33.62元/股，2026E/2027E EPS分别为2.40/2.44元，PE分别为10.77/10.59倍，PB分别为2.33/2.12倍，ROE分别为21.7%/20.0% [9] - 中煤能源（601898.SH）最新收盘价12.91元，合理价值16.27元/股，2026E/2027E EPS分别为1.36/1.47元，PE分别为9.49/8.78倍，PB分别为1.00/0.93倍，ROE分别为10.5%/10.6% [9] - 兖矿能源（600188.SH）最新收盘价16.76元，合理价值24.13元/股，2026E/2027E EPS分别为1.61/1.82元，PE分别为10.41/9.21倍，PB分别为1.55/1.43倍，ROE分别为14.9%/15.6% [9] - 电投能源（002128.SZ）最新收盘价27.34元，合理价值31.49元/股，2026E/2027E EPS分别为3.15/3.33元，PE分别为8.68/8.21倍，PB分别为1.94/1.71倍，ROE分别为22.4%/20.8% [9] - 华阳股份（600348.SH）最新收盘价8.40元，合理价值10.56元/股，2026E/2027E EPS分别为0.66/0.70元，PE分别为12.73/12.00倍，PB分别为0.81/0.79倍，ROE分别为6.4%/6.6% [9] - 淮北矿业（600985.SH）最新收盘价14.12元，合理价值17.81元/股，2026E/2027E EPS分别为1.19/1.51元，PE分别为11.87/9.35倍，PB分别为0.88/0.84倍，ROE分别为7.4%/9.0% [9] - 山西焦煤（000983.SZ）最新收盘价6.32元，合理