3Q25业绩表现 - 3Q25全渠道流水（不包括童装）同比下降中单位数，且趋势逐月走弱，7月同比下降低单位数，8月和9月分别同比下降中单位数[1] - 分渠道看，直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数[1] - 分品类看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，跑步与健身的流水增速放缓至低单位数[1] - 3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大，直营门店与电商的折扣同比加深低单位数，批发渠道零售折扣略有加深[1] - 3Q25末的库销比环比上升至5-6个月，主要受为双节备货影响，管理层表示库存水平与库龄结构依然健康，有信心年底将库销比控制在4-5个月[1] - 童装在3Q25维持双位数增长[1] 2025年业绩指引与展望 - 管理层维持2025全年业绩指引不变，即收入同比持平，净利率高单位数[2] - 进入10月以来，终端整体流水表现依然不及预期，零售折扣同比加深幅度有继续扩大趋势[2] - 面对双十一期间浓重的行业促销环境，公司计划在销售收入、渠道库存以及折扣之间寻找平衡，确保库存健康及折扣可控[2] - 若4Q25流水能维持3Q25趋势（同比中单位数下降），且童装及专业渠道收入维持强劲增长，公司有望实现2025年整体收入同比持平的目标[2] 品牌力提升举措 - 公司于今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助，并于10月24日发布了米兰冬奥会领奖服及领奖装备，在社交平台获得好评[3] - 公司计划在11月推出领奖服同款的科技平台，并在12月参加米兰时装周以及崇礼国际滑雪季活动[3] - 公司将在10月底与12月参加天猫超品日活动，旨在加强对旗下重点功能性系列产品的营销推广[3] - 未来三年，公司将以奥运+科技为中心，持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升[3] 业绩预测与评级 - 鉴于短期行业较强的促销氛围，机构适度下调公司2H25的收入与毛利率预测，但基本维持费用预测不变[4] - 最新的2025年业绩预测依然符合公司全年业绩指引[4] - 维持买入评级，略微下调目标价至21.6港元（相当于18x 2026 P/E）[4]

2025年第三季度运营表现 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）2025年第三季度零售流水录得中单位数下降 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）零售流水录得高单位数下降，其中零售（直营）渠道录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得高单位数下降 [1] - 线上渠道零售流水录得高单位数增长，在外部环境压力下维持增长趋势 [1] - 截至2025年9月30日，李宁品牌（不包含李宁YOUNG）共有线下门店6132个，环比上季末净新增33个，本年至今净新增15个，其中零售业务减少46个，批发业务增加61个 [1] - 李宁YOUNG业务截至25Q3拥有线下门店1480个，环比上季末净新增45个，本年至今净新增12个 [1] - 公司于25Q3在长沙及徐州落地两家超级奥莱旗舰店，均为过千平米的双层大型门店 [1] 分品类零售流水表现与营销事件 - 2025年上半年公司跑步及综训零售流水表现优异，同比分别增长15% [2] - 2025年上半年篮球品类零售流水同比下滑20% [2] - 公司签约中国球员杨瀚森在2025年NBA选秀大会首轮第十六顺位入选NBA [2] - 杨瀚森入选NBA有望短期推动品牌相关联产品销售，长期推动篮球运动在国内热度边际改善及篮球产品销售景气度上行 [2] 公司战略与盈利预测 - 公司聚焦"单品牌、多品类、多渠道"发展规划，通过研发投入持续迭代鞋履/服饰核心技术并延续时尚设计 [2] - 产品长期兼顾专业性及时尚性，持续推高品牌力，筑高竞争壁垒 [2] - 积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期增长驱动 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元、28.43亿元、31.01亿元 [2] - 公司在运动服饰赛道的品牌地位、产品研发能力及营销能力位于上乘 [2]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运+科技方面，以持续提升品牌影响力并丰富产品品类 [5] - 短期内在消费需求偏弱和市场竞争加剧背景下，公司收入及利润均承压，但管理层保持2025年收入持平、净利润率高单位数的指引 [1][5] - 考虑到公司重新开始奥运营销并加速产品推新，报告小幅上调2026-2027年盈利预测，当前股价对应2025年市盈率17倍，2026年市盈率15倍 [1][5] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度全渠道流水同比下跌中单位数，且7月、8月、9月呈现逐月走弱趋势，7月同比下跌低单位数，8月和9月同比跌幅均加深至中单位数 [5] - 分渠道看，线下渠道流水同比下跌高单位数，其中批发渠道同比下跌高单位数，直营渠道同比下跌中单位数；线上渠道流水同比增长高单位数 [5] - 折扣水平同比加深低单位数，其中批发渠道同比略微加深，直营和电商渠道同比加深幅度较大；库销比环比同比有所上升，但仍控制在5-6个月的健康水平 [5] - 截至2025年第三季度末，主品牌门店共6132家，较上一季末净增加33家；李宁童装门店共1480家，较上一季末净增加45家 [5] 产品与营销策略 - 产品推新方面，跑步品类预计推出超beng胶囊应用于飞电6和赤兔9等核心产品，篮球品类预计推出韦德之道12和驭帅20，户外品类推出三合一产品等 [5] - 营销活动方面，10月正式发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，12月计划在崇礼开展滑雪赛事合作及米兰时装周活动，未来将围绕杨瀚森做专属故事包 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入规模分别为287.4亿元、302.9亿元、318.7亿元，同比增速分别为0%、5%、5% [5] - 预计2025年至2027年净利润规模分别为24.0亿元、27.1亿元、29.6亿元，同比增速分别为-21%、13%、9% [1][5] - 预计2025年每股收益为0.93元，2026年为1.05元，2027年为1.14元 [6][9] - 当前总市值为435亿港元，每股净资产为10.5港元 [2]

文章核心观点 - 李宁品牌作为中国奥委会合作伙伴，通过其2026年米兰冬奥会领奖装备，展示了如何运用顶尖专业运动科技与深厚的东方美学，在世界顶级体育舞台上实现“科技”与“文化”的双语叙事，以满足运动员在多场景下的功能需求并传递国家文化形象 [2][3][26] 专业运动科技突破 - 领奖服聚焦冬奥运动员实际需求，在材料和结构上进行创新，实现“锁温、透湿、防护”三大性能突破 [6] - 公司与国家航天局新闻宣传中心合作，通过“航天技术创新应用实验室”共创动态保暖科技平台，将航天科技应用于运动领域 [8] - 材料上首次应用“航天锁温棉”和“玄武岩远红外”科技，航天锁温棉使保暖率提升44%的同时透湿率提升14%，解决了传统保暖材料在静态寒冷环境中锁湿不透气的痛点 [10][11] - 玄武岩远红外科技内里，其同源材料曾用于嫦娥六号月面国旗，光蓄热测试实现升温7.3度，远红外辐射升温2度，为运动员在低温中持续供能 [11] - 结构上，背部使用拒水鹅绒增加空间以加速湿气从腋下排出，外层采用防水透湿膜，可抵御49毫米至99毫米暴雨级别降水，实现防风防水透汽 [12] - 领奖鞋基于“烈骏”系列设计，中底采用“超䨻”科技，大底有冰面止滑配方，鞋面进行防泼水及轻防污处理 [14] - 整套装备应用约45%的再生涤纶和再生锦纶材质，体现绿色低碳理念 [17] 东方美学设计与文化叙事 - 视觉上选用“中国红”与“雪山白”为主色调，红色线条勾勒五角星象征，白色灵感源于冬季场景与东方留白意境，金色线条以雪道为原型，凸显运动员挺拔身姿 [20] - 肩部及袖口采用中国传统“双胜纹”吉祥纹样，并进行了现代化转译：形态上衍生出“双胜雪花纹”用于领口等部位，并融入领奖服背后CHINA字母纹饰，夜间光照下清晰可见；寓意上象征李宁与中国体育同行四十年、冰雪运动中人与自然的和谐、中国体育不断胜利向前以及运动员突破自我的精神 [23][24] - 设计成功将东方文化符号转化为能与世界对话、契合奥运精神的视觉语言 [24] 长远战略意义 - 装备所验证的航天动态保暖科技平台实力，未来有望经过适配与创新后，逐步应用于服务更广大消费者的产品矩阵中 [27] - 这种从顶级赛场验证再到消费者市场应用的技术路径，是公司构建长期竞争优势的战略布局，旨在将服务国家队的顶尖技术实力融入品牌护城河 [28]

运动服饰市场表现 - 安踏品牌2025年第三季度零售金额录得低单位数正增长，FILA品牌同期也录得低单位数正增长 [1] - 李宁2025年第三季度零售流水录得中单位数下降，其中线下渠道下降高单位数，电商渠道增长高单位数 [1] - 耐克截至2025年8月31日财季大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [1] - 匹克内销直营板块2025年1月至7月累计亏损逾1.3亿元，公司实行阶梯式降薪，最高降幅达50% [1] - 安踏集团旗下“其他品牌”（主要包括DESCENTE、KOLON）第三季度零售金额同比录得45-50%正增长 [2] - 安踏集团启动全球首批运动鞋设计专业建设，与武汉纺织大学、东华大学共建产业学院和特色专业 [3] - 李宁过去十年单品牌研发投入累计超过30亿元 [4] - 耐克整合Nike、Jordan品牌和Converse的创新、设计与产品团队，并发布首款跑步动力鞋Project Amplify [66][67] 食品饮料公司业绩 - 三只松鼠2025年第三季度营收22.81亿元，同比增长8.91%，归母净利润2226.89万元，同比下降56.79% [16] - 盐津铺子2025年第三季度营收14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.32亿元，同比增长33.55% [17] - 三全食品2025年第三季度营收14.32亿元，同比下降1.87%，净利润8252.03万元，同比增长34.91% [18] - 品渥食品2025年第三季度营收2.18亿元，同比下降5.95%，净亏损129.73万元，下降112.07% [19] - 青岛啤酒2025年第三季度营业收入88.76亿元，同比下降0.17%，归母净利润13.7亿元，同比增加1.62% [20] - 皇台酒业2025年第三季度营收2934.27万元，同比下降38.83%，净利润亏损186.85万元，下降107.02% [21] - 欢乐家2025年第三季度营业总收入2.94亿元，同比下降25.47%，亏损约803万元，同比下降713.87% [24] - 养元饮品2025年第三季度营业收入14.4亿元，同比增长11.88%，归母净利润3.75亿元，同比增长88.20% [27] - 青岛食品2025年第三季度营业收入1.47亿元，同比增长10.41%，归母净利润2804.35万元，同比增长5.58% [28] - 洽洽食品2025年第三季度营业收入17.49亿元，同比下降5.91%，归母净利润7935.99万元，同比下降72.58% [29][30] 食品饮料行业动态 - 青岛啤酒终止收购山东即墨黄酒厂100%股权 [22] - 澳优与江南大学签订六年战略合作，共建两个创新中心并获菌株专利转让 [23] - 蒙牛集团与复旦大学、内蒙古大学共建“食品营养与包装材料研究校企联合实验室” [25] - 桃李面包泉州公司注册资本由2.5亿人民币增至4.6亿人民币，增幅84% [26] - 元气森林在湖北咸宁成立乳品公司，注册资本1.66亿元 [31] - 五粮液等在佛山成立和美智行创投合伙企业，出资额1.31亿元 [32] - 喜茶推出山姆限定“咸酪藏茶牛乳茶”新品，售价350ml*12瓶/79.9元 [33] - 旺旺小小米脆推出“爆脆爆解压”新品，售价50g*3包/12.9元 [34] - 卫龙推出“傣味舂鸡脚风味 魔芋爽”，售价350g*1袋/30.5元 [35] - 三全上新“有机丫咪馄饨&水饺”，售价150g*2袋/53.8元 [36] - 果子熟了上新“西柚黄金芽”和“白桃观音”果味茶饮料，售价5.9元/瓶 [37] - 三得利焕方推出“茯苓薏米饮”新品，售价6元/瓶 [38] - 亿滋集团采用新型生成式AI工具，将营销内容制作成本降低30%至50% [39] 餐饮行业动态 - 红杉资本与源峰基金可能正在争夺汉堡王中国业务的控股权 [40][41] - 皮爷咖啡母企JDE Peet's更新战略进展，包括整合美国咖啡胶囊业务、退出亚洲低毛利B2B业务等 [42] - KKR或竞购Costa咖啡 [43] - 瑞幸推出“锡林郭勒咸奶茶”新品，售价32元/杯 [44] - 萨莉亚更新菜单，增加10多道新菜品 [45] - 库迪咖啡上新“超神南瓜燕麦拿铁”，售价35元/杯 [46] - 霸王茶姬上海东方明珠塔门店正式开业 [47] - 蓝瓶咖啡杭州首店将于11月在万象城开业 [48] - 古茗上新“云酪黑荞普洱”和“黑糖珍珠普洱”，售价分别为18元/杯和16元/杯 [49] - 奈雪的茶与《入青云》联名上新“瘦瘦小绿瓶”和“3倍超C小橙瓶”，售价均为19元/中杯 [50] - “鸡排哥”公司行业代码由快餐服务变更为正餐服务 [51] 电商零售与物流 - 美团发布视频生成模型LongCat-Video，可生成720p、30fps高清视频 [52][53] - 美团骑手养老保险补贴正式覆盖全国，总覆盖预计将超过数百万人 [54] - 美团计划发行约20亿美元美元票据及等值10亿美元离岸人民币票据 [55] - 亚马逊计划在未来三年向荷兰投资逾14亿欧元，支持AWS与零售业务 [56] - 家家悦2025年第三季度营业收入45.81亿元，同比下降3.87%，归母净利润2276.65万元，同比增加24.34% [57] - 前三季度我国社会物流总费用14.2万亿元，与GDP比率为14.0%，较去年同期下降0.1个百分点 [58] - 国货航2025年第三季度营业收入57.01亿元，同比增长8.39%，归母净利润5.96亿元，同比增长35.91% [59] - 安能物流股票短暂停牌，待刊发内幕消息 [60] - 嘉友国际2025年第三季度营业收入24.86亿元，同比增长30.61%，归母净利润3.13亿元，同比下降4.90% [61][62] - 中国外运2025年第三季度营业收入245.15亿元，同比下降16.91%，归母净利润7.32亿元，同比下降16.79% [63] - 长久物流2025年第三季度营收12.65亿元，同比增长16.39%，净利润3832.2万元，同比增长345.26% [64] - 申通快递2025年第三季度营业收入135.46亿元，同比增长13.62%，归母净利润3.02亿元，同比增长40.32% [65] 旅游出行与奢侈品 - 春秋航空冬航季新增复飞多条航线，周计划执行航班量超4000班，执飞航线总数达260余条 [68] - 海南机场集团冬春航季计划执飞航班超20万架次，平均每周计划执行航班起降9136架次 [69] - 国航冬春航季计划执行452条航线，C919将增加新航点 [70] - 爱马仕2025年第三季度销售额同比增长9.6%至38.8亿欧元，涨幅略低于市场预期 [71][72] - 开云集团2025年第三季度营收34.15亿欧元，同比下降10%，其中古驰营收下降18%至13.43亿欧元 [73] 文娱与消费电子 - 欢瑞世纪2025年第三季度营收1.44亿元，同比增长216.90%，净利润亏损2863.79万元，同比增长59.08% [74] - 奥飞娱乐2025年第三季度营收6.89亿元，同比下降2.42%，净利润1353.96万元，同比下降16.63% [75] - 一加发布一加15与一加Ace 6，品牌销量同比增长36.7% [76] - 苹果计划在Apple地图中引入广告功能，允许企业付费获得置顶广告位 [77] - 影石创新2025年第三季度营业收入29.4亿元，同比增长92.64%，归母净利润2.72亿元，同比下降15.90% [78] 宏观与人事 - 2025年1-9月商务部重点联系商品市场利润额同比增长8.2%，其中工业消费品类市场利润总额增长17.9% [8] - 2025年1-9月乡村消费品零售额4.9万亿元，同比增长4.6%，县乡市场规模占社零总额比重达38.8% [8] - 贵州茅台董事长张德芹因工作调整辞任 [9] - 五粮液原董事长李曙光被“双开” [10] - 娃哈哈核心高管祝丽丹或离职 [11] - 原阿里高管刘鹏加入沃尔玛中国，出任山姆会员店业态总裁 [12] - 宋旸出任京东零售平台营销中心负责人 [13] - Lanvin Group任命韩济阳为首席财务官，自2025年11月1日起生效 [14] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.96元/公斤，较上周五上升 [15]

公司业绩表现 - 安踏品牌2025年第三季度零售金额同比录得低单位数的正增长 [1] - FILA品牌2025年第三季度零售金额同比录得低单位数的正增长 [1] - 安踏集团所有"其他品牌"产品第三季度零售金额同比录得45-50%的正增长 [2] - 李宁（不含李宁YOUNG）2025年第三季度零售流水同比录得中单位数下降 [1] - 李宁线下渠道录得高单位数下降，其中直营渠道中单位数下降，批发渠道高单位数下降，电商渠道录得高单位数增长 [1] - 耐克截至2025年8月31日财季大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [1] - 匹克内销直营板块2025年1月至7月累计亏损逾1.3亿元，并实行阶梯式降薪，最高降幅达50% [1] 战略举措与投入 - 安踏集团启动全球首批运动鞋设计专业建设，与武汉纺织大学和东华大学共建学院及特色专业 [3] - 李宁过去十年单品牌研发投入累计超过30亿元 [4] 市场与股价 - 运动市场正走向更激烈的巨头竞争 [5] - 安踏体育10月27日报收87.8港元/股，跌幅0.57% [6] - 上证消费80指数10月27日报收5182.41点，涨幅0.42% [7]

投资评级与股价表现 - 报告对李宁公司的投资评级为"中性" [2][3] - 当前收盘价为17.63港元，目标价为16.28港元，潜在跌幅为-7.7% [2] - 公司股价年初至今变化为+7.11%，52周股价波动区间为13.96港元至20.28港元 [5] 近期经营表现 - 2025年第三季度李宁品牌全平台零售流水录得同比下降中单位数，增速由第二季度的低单位数增长转为下跌 [8] - 第三季度流水表现逐月走弱，7月流水同比下跌低单位数，8-9月流水同比下跌中单位数 [8] - 线上渠道表现优于线下，电商渠道同比高单位数增长，线下渠道则同比高单位数下跌 [8] - 批发渠道表现弱于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比高单位数/中单位数下跌 [8] - 截至第三季度末，库销比环比增长到5-6个月水平，全渠道折扣同比加深低单位数 [8] 财务预测与估值 - 预计2025年收入为29,007百万元人民币，同比增长1.2%，2026年收入预计增长3.8%至30,103百万元人民币 [7] - 预计2025年净利润为2,678百万元人民币，同比下降11.1%，2026年净利润预计增长11.7%至2,990百万元人民币 [7] - 预计2025年每股盈利为1.04元人民币，2026年预计为1.16元人民币 [7] - 当前股价对应2026年市盈率14倍，估值已较为充分反映当前销售恢复前景 [8] - 预计2025年毛利率为49.1%，同比小幅下滑，净利率为9.2% [7][19] 渠道与门店策略 - 截至第三季度末，李宁销售点数量为6,132个，较上季度末净增加33个 [8] - 批发渠道净增加60个，零售渠道净减少27个 [8] - 公司维持全年开店目标不变：大货直营减少10-20家，大货批发增加50家，中国李宁减少10家，李宁1990减少10家，童装门店增加50-60家 [8] 行业竞争与展望 - 李宁第三季度销售表现逊于同业，特步主品牌增长低单位数，361度增长约10% [8] - 第四季度面临双11、双12等关键电商促销节点，但市场竞争可能导致折扣策略面临更大挑战 [8] - 公司将继续奥运+科技的开发主线，推进相关赛事营销资源投入以提升长期品牌价值 [8]

公司2025年第三季度零售表现 - 截至2025年9月30日止第三季度，公司零售流水按年录得中单位数下降 [1] - 线下渠道录得高单位数下降，其中零售渠道录得中单位数下降，批发渠道录得高单位数下降 [1] - 电子商务虚拟店铺业务录得高单位数增长 [1] 公司销售点数量变动 - 截至2025年9月30日，公司销售点数量共计6132个，较上一季末净增加33个，本年迄今净增加15个 [1] - 零售业务净减少46个，批发业务净增加61个 [1] - 李宁YOUNG销售点数量共计1480个，较上一季末净增加45个，本年迄今净增加12个 [1] 季度运营状况分析 - 第三季度流水下降中单位数，较上半年放缓，但电商流水增长高单位数 [2] - 季度内折扣同环比加深，库销比受节日及大促备货影响上升至5-6个月 [2] - 四季度预计新品密集发布，有望带动销售 [2] 公司未来展望与指引 - 公司维持全年大货直营净关闭10-20家，大货批发净开50家左右，童装净开50-60家左右的指引 [2] - 长期看好公司专业运动品牌心智的增强，进而带动规模增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.1亿元、28.3亿元、30.4亿元，同比变动为-16.6%、+12.5%、+7.7% [2]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度经营数据，全渠道流水同比下降中单位数，但电商和童装表现相对更优 [1] - 公司维持2025年全年业绩指引，即收入持平，净利润率高单位数 [3] - 公司持续深耕运动赛道，短期注重产品打磨与品牌积累，中长期竞争力有望通过奥运营销和科技发布得到巩固 [3] 经营业绩 - 2025年第三季度李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降中单位数 [1] - 线上电商渠道流水实现高单位数增长，线下渠道流水下降高单位数 [1] - 线下渠道中，直营渠道流水下降中单位数，批发渠道流水下降高单位数 [1] - 李宁YOUNG（童装）今年以来保持双位数增长 [1] 运营指标 - 三季度全渠道折扣率同比加深低单位数，环比第二季度折扣力度也有所加大 [1] - 直营和电商渠道折扣同比加深低单位数，批发渠道折扣略微加深 [1] - 截至三季度末，全渠道库销比为5-6个月，环比同比均上升，主要因提前为销售旺季备货 [1] - 库存整体情况及库龄健康可控，公司有信心在年底将库销比恢复到4-5个月 [1] 品类表现 - 跑步和健身品类在专业产品驱动下，均实现低单位数增长 [2] - 户外品类因行业景气及新品推出获得较好增长，但体量规模尚小 [2] - 篮球品类流水下滑超过20%，运动生活品类销售承压，仍在恢复中 [2] 渠道发展 - 截至2025年9月30日，李宁销售点（不含YOUNG）共6132个，较上一季末净增33个，本年迄今净增加15个 [2] - 在净增加的15个销售点中，直营渠道净减少46个，批发渠道净增加61个 [2] - 李宁YOUNG销售点共计1480个，较上一季末净增加45个，本年迄今净增加12个 [2] - 全年开店计划不变：李宁大货直营店净关10-20家，批发净增50家，童装净开50-60家，中国李宁净关10家，李宁1990净关10家 [2] 未来展望与战略 - 公司成为中国奥委会官方合作伙伴，联合发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [3] - 计划于11月发布与领奖服同款的航天动态保暖科技、超科技鞋底技术平台，并应用于后续新品 [3] - 篮球领域将打造杨瀚森专属产品包，以期改善篮球品类销售 [3] - 专业聚焦下核心跑鞋、健身等产品持续引领增长，羽毛球、户外新品类拓展有望贡献增量 [3]

公司三季度经营情况 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下滑中单位数 [1] - 季度内零售点净增加33个 [1] - 7月至9月零售压力逐步加大 [1] 分渠道销售表现 - 直营渠道零售流水同比下滑中单位数，表现优于批发渠道 [1] - 批发渠道零售流水同比高单位数下滑 [1] - 线上渠道流水同比高单位数下滑 [1] 分品类销售表现 - 跑步及健身品类季度内流水同比实现低单位数增长 [1] - 跑步、健身及羽毛球为主要增长动力 [1] - 篮球及运动生活品类季内相对承压 [1] 终端策略与库存管理 - 全渠道零售折扣同比加深低单位数，直营及线上折扣加深幅度大于批发 [1] - 为应对销售季提前备货，9月末库销比达5-6倍，库龄结构健康 [1] - 管理层有信心在年末将库销比恢复到4-5倍的健康水平 [1] 四季度展望与战略 - 10月以来终端销售仍有一定压力 [2] - 四季度将围绕奥运和运动科技主线，提升品牌势能 [2] - 将迭代更新跑步、篮球、综训、户外等产品系列 [2] - 零售端将平衡销售、折扣及库存管理，保持库存健康水平 [2] - 管理层表示将积极应对以达成全年指引 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年每股收益预测0.92元不变 [2] - 维持公司2026年每股收益预测1.07元不变 [2] - 当前股价对应18倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价22.68港元不变 [2]