报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，电商业务同比中单位数增长，线下及电商渠道流水环比2025Q1均增长放缓，短期增长承压 [3][5] - 公司持续优化品牌门店结构，关闭低效门店，期待后续单店经营效率提升 [5] - 目前公司短期经营承压，但伴随后续奥运、杨翰森等相关营销活动展开，看好中长期品牌势能提升，预计2025 - 2027年实现收入289.3/303.6/318.6亿元人民币，同比+1%/+5%/+5%；归母净利润24.3/27.0/30.4亿元人民币，同比-19%/+11%/+12%；对应当前收盘价，PE估值为16/14/13X，长期看好公司品牌力及产品力增强实现利润率提高 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 李宁2025年7月14日发布2025Q2运营情况，2025Q2李宁销售点（不包括李宁YOUNG）在整个平台的零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，其中零售渠道同比中单位数下降，批发渠道同比低单位数增长，电子商务虚拟店铺业务同比中单位数增长 [3] 投资要点 - 李宁近1M、3M、12M表现分别为6.8%、10.3%、10.2%，恒生指数近1M、3M、12M表现分别为4.7%、16.0%、39.6% [4] - 截至2025年7月18日，李宁当前价格为16.24港元，52周价格区间为12.56 - 21.00港元，总市值41,977.33百万港元，流通市值41,977.33百万港元，总股本258,481.10万股，流通股本258,481.10万股，日均成交额612.11百万港元，换手率1.45% [4] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,934|30,360|31,859| |增长率(%)|+1%|+5%|+5%| |归母净利润（百万元）|2,429|2,702|3,036| |增长率(%)|-19%|+11%|+12%| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.05|1.17| |ROE(%)|9%|10%|10%| |PE|16X|14X|13X| [5][7] 渠道结构 - 截至2025Q2，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季度末净增加11个，2025年迄今为止净减少18个，其中零售业务净减少19个，批发业务净增加1个 [5] - 截至2025Q2，中国李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季度末净减少18个，2025年迄今为止净减少33个 [5]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 运动龙头25Q2流水稳健，各公司多品牌运营、拓展新业态及赛事营销驱动增长，产品端发展专业运动板块，靠电商拉动流水并减轻库存压力，库销比健康且折扣可控，期待25H2经营数据环比改善 [1] - 若羽臣25H1业绩亮眼，自有品牌战略、品牌管理业务和内部管理优化提效是主因，新品牌VitaOcean上线有望打开新成长空间 [2][16] 根据相关目录分别总结 周观点 运动龙头Q2流水稳健，期待下半年经营改善 - 2025Q2运动服饰龙头公司经营韧性良好，安踏体育多品牌矩阵优势发挥，李宁渠道与产品调整，特步主品牌和新品牌有增长，361度线上线下发力 [1][11] - 安踏体育2025上半年多品牌矩阵势能释放，主品牌、FILA和其他品牌均有增长，新业态店效高，FILA库销比降至5个月 [12] - 李宁流水低单位数增长，电商提升对冲线下下滑，门店调优，跑步等品类有增长，库销比4个月，围绕COC合作深化主题 [13] - 特步国际25H1主品牌零售中单位数增长，跑步品类突出，索康尼增长强劲，库存健康，推进DTC转型 [13] - 361度2025上半年稳健增长，核心品类高增，品牌活动多，坚持科技赋能，库销比健康，超品店建设有进展 [14] 若羽臣2025H1业绩亮眼，VitaOcean上线有望打开新成长空间 - 若羽臣预计2025H1归母净利润6300 - 7800万，同比增长61.81% - 100.33%，原因是自有品牌战略、品牌管理业务和内部管理优化 [16] - 公司构建“自有品牌 + 品牌管理”双轮驱动模式，绽家、斐萃验证能力，品牌管理业务提供动能，新品牌VitaOcean上线抖音旗舰店，定价498元/60颗 [17] 行业数据跟踪 - 6月服装零售同比增长1.9%，环比回落，因618提前、极端天气和消费信心反复，Q2终端消费力环比平稳，板块估值低，弹性大 [18] - 本周原材料价格整体稳定，328级棉等价格有涨有跌，内外棉价差周涨幅 -2.74%，棕榈油、原油和COMEX黄金期货近两周价格上升 [23][27] - 6月化妆品零售同比下降2.3%，金银珠宝零售同比增长6.1%，增速均环比回落 [26] 投资建议 - 服装品牌推荐海澜之家、安踏体育、比音勒芬、稳健医疗等，海澜之家转型奥莱业态，安踏体育多品牌发力 [35] - 上游制造推荐浙江自然、申洲国际等龙头企业，加征关税或推动行业洗牌，订单向龙头转移 [35] - 美护板块推荐巨子生物、锦波生物，建议关注上美股份 [35] - 黄金珠宝板块推荐老铺黄金 [4] 上周行情回顾 - 2025年7月14 - 18日，沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.09%、2.04%、0.69%，纺织制造板块上升2.43%，纺织服装板块在29个一级行业中排第16 [36] - 纺织服装个股中，联发股份、奥康国际涨幅居前，跨境通、三房巷跌幅居前 [36] - 美容护理板块在29个一级行业中排第22，个股中宝尊电商、中顺洁柔涨幅居前，上美股份、若羽臣跌幅居前 [40] - 黄金珠宝板块个股中，豫园股份、中国黄金涨幅居前，潮宏基、曼卡龙跌幅居前 [41] 行业新闻动态 - “清凉经济”使纺织服装行业有新动态，福建晋江功能性面料订单火爆，企业创新研发、升级产线 [43] - 中消协针对防晒衣物市场发布提示，提醒关注防晒性能、品质工艺和消费陷阱 [44] - 2025年主题IP快闪店成实体商业亮点，融合沉浸式体验与首发经济，向多元城市空间渗透，但存在问题需规范 [46] 公司动态 - 三夫户外预计2025H1归母净利润1350 - 2000万元，同比增长65.14% - 144.68%，因聚焦战略，多渠道协同发展 [48] - 富安娜预计2025H1归母净利润9000 - 12000万元，同比下降44.96% - 58.72%，因营收下降、清理库存和销售费用增长 [48]

李宁运营情况 - 2025年第二季度零售流水录得低个位数增长 其中线下渠道（包括零售及批发）录得低个位数下降 零售（直营）渠道中个位数下降 批发（特许经销商）渠道低个位数增长 电子商务中个位数增长 [2] - 对比第一季度 整体延续低个位数增长 线下零售和电子商务增速下滑 [4] - 截至2025年6月30日 李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个 较上一季末净增加11个 本年迄今净减少18个 其中零售业务净减少19个 批发业务净增加1个 李宁YOUNG销售点数量1435个 较上一季末净减少18个 本年迄今净减少33个 [4] - 财报发布翌日 股价下跌1.12%至15.88港元/股 总市值410亿港元 [4] - 2024年全年收入上升3.9%至286.76亿元 毛利率提升至49.4% 经营现金净流入上升12.4%至52.68亿元 净利润30.13亿元 净利率10.5% [10] 安踏运营情况 - 2025财年中期核心品牌安踏实现中个位数增长 FILA斐乐高个位数增长 其他品牌板块（DESCENTE迪桑特与KOLON SPORT科隆运动）同比增长60%至65% [5] - 第二季度增长动能放缓 安踏零售收入同比低个位数增长 FILA维持中等个位数增长 其余品牌50%至55%正增长 [8] - 集团未将新收购的德国户外品牌Jack Wolfskin狼爪业绩纳入统计 披露数据仅涵盖自营、合营及特许经营渠道零售业务 不代表整体财务收入 [8] - 财报发布翌日 股价上涨2.28%至91.85港元/股 总市值约2578亿港元 是李宁的6倍多 [8] - 2024年全年营收708.26亿元 同比增长13.6% 加上亚玛芬体育收入 总营收首次突破千亿大关至1080.86亿元 [10] 行业动态 - 李宁成为中国奥委会2025-2028年体育服装合作伙伴 将支持中国体育代表团征战多项顶级赛事 安踏与中国奥委会持续16年的合作关系告一段落 [10] - 非凡领越进一步收购李宁公司股份 共2875.7万股 总代价4.55亿港元 每股平均价格15.83港元 占已发行股份总数约1.11% 完成后持股比例从11.23%增至12.34% [11] - 非凡领越由李宁及其兄长李进控股 旗下品牌包括Clarks其乐、bossini堡狮龙等 2024年总营收104.86亿港元 其乐贡献约90亿港元 [13]

公司25Q2业绩表现 - 25Q2李宁品牌（不含李宁YOUNG）流水同比录得低单位数增长 [1] - 线下渠道流水同比录得低单位数下降，其中零售渠道流水同比中单位数下降，批发渠道流水同比低单位数增长 [1] - 电商渠道流水同比录得中单位数增长 [1] - 上半年合计净减少18家门店，其中零售净减少19家、批发净增加1家 [1] 中国奥委会合作与产品矩阵 - 公司成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，涵盖洛杉矶2028年奥运会等国际赛事 [1] - 线下门店升级陈列增加奥运主题元素，推出"荣耀系列"产品 [1] - 合作有望丰富品牌产品矩阵，提升品牌形象与产品力 [1] 签约球员杨瀚森NBA入选影响 - 签约球员杨瀚森在2025年NBA选秀首轮第十六顺位被波特兰开拓者队选中 [2] - 杨瀚森入选NBA短期有望推动品牌关联产品销售，长期或提升篮球运动国内热度 [2] - 品牌可借助杨瀚森影响力及产品设计性能推进篮球产品销售 [2] 盈利预测与公司发展规划 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元/28.46亿元/31.04亿元 [3] - 公司聚焦"单品牌、多品类、多渠道"发展规划，持续迭代鞋履/服饰核心技术 [3] - 产品兼顾专业性与时尚性，渠道调整及创新能力有望构筑长期增长驱动 [3]

2025Q2运营状况 - 公司零售额（不包括李宁YOUNG）同比增长低单位数 [1] - 线下渠道零售额同比低单位数下降 其中零售渠道中单位数下降 批发渠道低单位数增长 [1] - 线上渠道零售额同比中单位数增长 [1] - 截至2025年6月30日 中国销售点数量6099个 较上季度净增加11个 年内净减少18个 [1] - 零售业务销售点净减少19个 批发业务净增加1个 [1] 品牌营销合作 - 成为中国奥委会2025-2028年体育服装合作伙伴 覆盖三届国际顶级赛事 [2] - 签约NBA首轮秀杨瀚森 合同期五年 开创国产运动品牌签约NBA首轮秀先例 [2] - 通过顶级赛事赞助和NBA球星资源强化专业运动品牌形象 [2] 财务预测调整 - 预计2025-2027年营收分别为289亿/296亿/307亿人民币 [3] - 预计2025-2027年归母净利分别为24亿/26亿/27亿人民币 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.93/0.99/1.06元人民币 [3] - 预计2025-2027年PE分别为16/15/14倍 [3]

健康中国建设与餐饮业健康发展 - 国家食品安全风险评估中心李宁强调"三减"(减盐、减油、减糖)是餐饮业健康发展的关键议题 [2] - 全球非传染性慢病发病率上升与过量摄入盐、油、糖直接相关 中国超重、肥胖、高血压、糖尿病等慢性病发病率显著上升 [2] - "健康中国2030规划纲要"和WHO"全球慢病行动防治计划"明确要求"三减"并设定2030年具体目标 [2] 餐饮业在"三减"中的政策要求与实践 - 国民营养计划、合理膳食行动要求餐饮业配备营养师、制定集体供餐营养操作规范 [3] - 卫健委发布餐饮食品营养标识指南、营养健康食堂建设指南及中国居民膳食指南为"三减"提供指引 [3] - 国家食品安全风险评估中心数据显示：糖摄入总体合理但儿童青少年需关注 盐摄入远超推荐值 油摄入超健康标准 [3] "三减"实施的挑战与推进路径 - 油、盐、糖主要来源需针对性控制 "三减"需循序渐进避免一刀切 [3] - 政策需加强引导 行业需平衡美味与营养健康 加强科技创新与营养人才培养 [3] - 全社会需协同推进 强化食物教育 提升个人健康责任意识 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 李宁作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠道”发展规划，通过研发投入迭代核心技术并延续时尚设计，兼顾专业性及时尚性，推高品牌力，筑高竞争壁垒，积极的渠道调整及创新能力有望构筑长期增长驱动，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.45亿元、28.46亿元、3.104亿元，考虑到其在运动服饰赛道的品牌地位、产品研发能力及营销能力上乘，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025年7月17日收盘价为16.14港元，一年内最高/最低为21.00/12.56港元，总市值和流通市值均为41,718.85百万港元，资产负债率为26.90% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27598.49|28675.64|29026.63|30765.67|32844.70| |同比增长率（%）|6.96%|3.90%|1.22%|5.99%|6.76%| |归母净利润（百万元）|3186.91|3012.92|2644.93|2846.01|3103.86| |同比增长率（%）|-21.58%|-5.46%|-12.21%|7.60%|9.06%| |每股收益（元/股）|1.23|1.17|1.02|1.10|1.20| |ROE（%）|13.06%|11.54%|9.22%|9.04%|8.98%| |市盈率（P/E）|12.24|12.89|14.74|13.70|12.56| [6] 公司运营情况 - 25Q2李宁品牌（不含李宁YOUNG）流水同比低单位数增长，线下渠道（含零售及批发）流水同比低单位数下降，零售渠道流水同比中单位数下降，批发渠道流水同比低单位数增长，电商渠道流水录得中单位数增长，上半年合计净减少18家门店，其中零售净减少19家、批发净增加1家，Q2业绩整体相对平稳 [7] 公司合作与资源 - 2025年5月6日成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，合作涵盖诸多国际赛事，线下门店升级陈列增加奥运主题元素，推出“荣耀系列”，相关产品有望多元化，丰富品牌产品矩阵 [7] - 签约球员杨瀚森首轮入选NBA，其成功入选及后续表现有望提升公司篮球相关产品热度，短期推动关联产品销售，长期推动篮球运动在国内热度改善，推进篮球产品整体销售景气度上行 [7] 附录：财务预测摘要 损益表（单位：人民币百万） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|28,676|29,027|30,766|32,845| |增长率|3.9%|1.2%|6.0%|6.8%| |营业成本|14,520|14,746|15,567|16,554| |%销售收入|50.6%|50.8%|50.6%|50.4%| |毛利|14,156|14,281|15,198|16,291| |%销售收入|49.4%|49.2%|49.4%|49.6%| |销售费用|9,199|9,318|9,783|10,346| |%销售收入|32.1%|32.1%|31.8%|31.5%| |管理费用|1,428|1,306|1,378|1,465| |%销售收入|5.0%|4.5%|4.5%|4.5%| |研发费用|676|668|708|755| |%销售收入|2.4%|2.3%|2.3%|2.3%| |财务费用|-273|-206|-237|-288| |%销售收入|-1.0%|-0.7%|-0.8%|-0.9%| |息税前利润（EBIT）|3,837|3,317|3,558|3,856| |%销售收入|13.4%|11.4%|11.6%|11.7%| |投资收益|256|300|200|100| |%税前利润|6.2%|8.5%|5.3%|2.4%| |除税前利润|4,110|3,523|3,795|4,144| |利润率|14.3%|12.1%|12.3%|12.6%| |所得税|1,097|879|949|1,040| |所得税率|26.7%|24.9%|25.0%|25.1%| |净利润(含少数股东损益)|3,013|2,645|2,846|3,104| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|3,013|2,645|2,846|3,104| |增长率|-5.5%|-12.2%|7.6%|9.1%| |净利率|10.5%|9.1%|9.3%|9.5%| [8] 资产负债表（单位：人民币百万） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7,499|8,608|10,484|12,511| |应收款项|1,588|1,832|1,894|1,971| |存货|2,598|2,499|2,595|2,713| |其他流动资产|8,843|8,547|8,610|8,677| |流动资产|20,528|21,485|23,583|25,871| |权益性投资|1,744|1,894|2,044|2,194| |固定资产|4,610|4,975|4,735|4,709| |无形资产|1,811|1,834|1,856|1,882| |非流动资产|15,180|16,716|17,645|18,793| |资产总计|35,708|38,201|41,227|44,665| |应付款项|1,625|1,851|1,929|1,986| |短期借款|0|0|0|0| |其他流动负债|5,961|5,631|5,784|6,109| |流动负债|7,586|7,483|7,713|8,096| |长期债务|0|0|0|0| |其他长期负债|2,019|2,019|2,019|2,019| |非流动负债|2,019|2,019|2,019|2,019| |负债总计|9,605|9,501|9,731|10,114| |归属母公司股东权益|26,104|28,699|31,496|34,551| |少数股东权益|0|0|0|0| |负债股东权益合计|35,708|38,201|41,227|44,665| [8] 比率分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.17|1.02|1.10|1.20| |每股净资产|10.10|11.10|12.19|13.37| |每股经营现金净流|2.04|1.64|1.78|1.87| |每股股利|0.58|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率|11.54%|9.22%|9.04%|8.98%| |总资产收益率|8.44%|6.92%|6.90%|6.95%| |投入资本收益率|10.78%|8.68%|8.47%|8.36%| [8] 现金流量表（单位：人民币百万） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|3.90%|1.22%|5.99%|6.76%| |净利润|3,013|2,645|2,846|3,104| |少数股东损益|0|0|0|0| |营运资金变动|422|99|58|171| |其他变动|1,833|1,485|1,690|1,568| |经营活动现金流量净额|5,268|4,229|4,595|4,843| |资本开支|-1,503|-2,200|-1,700|-1,700| |投资|1,882|-1,198|-1,198|-1,198| |投资活动现金流量净额|-840|-3,071|-2,669|-2,767| |股权募资|4|0|0|0| |债权募资|-856|0|0|0| |筹资活动现金流量净额|-2,324|0|0|0| |现金净变动|2,055|1,109|1,876|2,027| [8] 资产管理能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转天数|13.9|13.6|14.3|14.0| |存货周转天数|63.1|62.2|58.9|57.7| |应付账款周转天数|42.3|42.4|43.7|42.6| |固定资产周转天数|54.8|59.4|56.8|51.8| [8] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动比率|2.71|2.87|3.06|3.20| |速动比率|2.29|2.51|2.69|2.83| |净负债/股东权益|-28.73%|-29.99%|-33.29%|-36.21%| |资产负债率|26.90%|24.87%|23.60%|22.64%| [8]

营运表现 - 2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，延续Q1增长态势 [1] - 分渠道看：线下渠道流水同比下降低单位数（直营渠道同比下降中单位数，批发渠道同比增长低单位数），电商渠道同比增长中单位数 [1] - 品类表现：跑步及健身品类流水同增高单位数领先大盘，篮球品类承压，运动生活品类Q2流水同比持平，户外/羽毛球等小品类保持较快增长 [1] 渠道策略 - 截至6月30日，李宁销售点数量较年初净减少18个至6099个（较Q1末净增11个），李宁YOUNG销售点较年初净减33个至1435个（较Q1末净减18个） [2] - 公司维持稳健门店策略以单店优化为主，Q2李宁品牌门店净增加，预计全年门店数量保持稳健扩张 [2] 营销规划 - 围绕NBA球员杨翰森（夏季联赛/正赛/全明星节点）及中国奥委会合作两大主题进行营销投放 [2] - 下半年以"奥运+科技"为主线开展营销活动，旨在强化品牌心智 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为291.5亿元（+1.7%）、306.9亿元（+5.3%）、320.7亿元（+4.5%） [3] - 同期归母净利润分别为26.3亿元（-12.6%）、28.1亿元（+6.6%）、29.8亿元（+6.1%），对应估值15/14/13倍 [3]

核心观点 - 25Q2李宁牌整体流水低单位数增长，线下流水低单位数下滑主要受直营关店影响，电商业务流水中单位数增长 [1] - 25Q2库存管控良好，库销比环比改善至4个月，线上线下折扣均有加深低单位数 [1] - 7月以来流水仍维持Q2较弱表现，25H2公司将加大营销投入助力长期发展 [1] 25Q2经营情况 - 25Q2李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水低单位数增长，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降 [1] - 直营零售渠道中单位数下降，批发渠道低单位数增长，电商业务中单位数增长 [1] - 4月因天气较冷线下较弱，5月逐步好转，6月假期错位下表现疲软 [1] - 跑步、健身相关增长较优但环比放缓，运动生活Q2表现平稳，篮球下跌20%以上，户外和羽毛球等高增 [1] 库存与折扣 - 25Q2库销比在4个月左右，环比25Q1的5个月有所改善 [2] - 25Q2整体折扣同比低单位数扩大，线上和线下均有低单位数加深 [2] 渠道布局 - 25Q2李宁大货销售点共计6,099个（不含李宁YOUNG），较年初净减少18个 [2] - 直营零售业务净减少19个，批发业务净增加1个 [2] - 李宁YOUNG销售点共计1,435个，较年初净减少33个 [2] - 25年全年开店指引维持，预计大货直营净关10-20家以上，批发净开30-40家，童装净开100家 [2] 2025H2展望 - 将围绕NBA（杨瀚森）和奥运加大营销投入，按NBA夏季联赛-10月开赛-2026全明星时间进程推出限量产品、个人LOGO产品 [3] - 针对米兰冬奥会进行奥运相关营销，推出荣耀系列产品线，预计营销费用支出增加，下半年营销费用率将高于上半年 [3] - 围绕奥运+科技，后续将聚焦产品研发及品牌影响力提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为289.3、305.1、320.8亿元，同比+0.9%、+5.4%、+5.2% [3] - 预计归母净利润24.3、26.2、27.8亿元，同比-19.5%、+7.8%、+6.2% [3] - 对应最新估值P/E为15.4x、14.3x、13.4x [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 20.07 港币 [2][3][8] 报告的核心观点 - 根据 Q2 零售情况和行业未来竞争态势，调整 25 - 26 年盈利预测并引入 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.92、1.05 和 1.20 元，给予 2025 年 20 倍估值 [2][8] - Q2 流水减速，直营渠道调整继续，行业竞争加剧使终端折扣加深但库存保持健康，新奥运周期营销费用投放将加大，大股东增持彰显信心 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司代码 02331.HK，股价（2025 年 07 月 16 日）15.98 港元，52 周最高价/最低价 20.69/12.32 港元，总股本/流通 H 股 258,481/258,481 万股，H 股市值 41,305 百万港币，国家/地区为中国，行业是纺织服装 [3] 业绩表现 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 27,598、28,676、28,945、30,673、32,771 百万元，同比增长 7.0%、3.9%、0.9%、6.0%、6.8%；营业利润分别为 4,256、4,110、3,216、3,680、4,186 百万元，同比增长 -21.4%、-3.4%、-21.8%、14.4%、13.7%；归属母公司净利润分别为 3,187、3,013、2,380、2,723、3,098 百万元，同比增长 -21.6%、-5.5%、-21.0%、14.4%、13.7% [2] 渠道情况 - Q2 全渠道流水同比低单增长，线下直营、线下批发和电商业务流水分别为中单下降、低单增长和中单增长，各细分渠道较 Q1 减速，上半年李宁品牌渠道净减少 18 个，直营净减少 19 个，预计全年直营净减少 10 家左右，加盟净增加 40 家左右 [7] 行业竞争与库存 - 25 年以来国内运动服饰行业竞争白热化，促销频繁，线上折扣力度加深，预计公司 Q2 终端折扣环比 Q1 加深，库存库销比保持在 4 个月左右的行业领先水平 [7] 营销投入 - 5 月初李宁成为 2025 - 2028 年中国奥委会体育服装合作伙伴，预计 25H2 和 26 年营销费用投放加大，短期影响盈利但支撑中期发展 [7] 大股东增持 - 6 月 20 日至 7 月 16 日，大股东非凡领越增持公司股份 2875.7 万股，占总股本约 1.11%，平均每股收购价约 15.83 港元，总代价约 4.55 亿港元，持股比例上升至约 12.34% [7] 可比公司估值 - 截至 2025 年 7 月 16 日，安踏、耐克、露露柠檬、牧高笛、彪马等可比公司有不同的股价、每股收益和市盈率，调整后 2025 年平均市盈率为 20 倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]