核心观点 - 交银国际基于监管进展和积极临床数据，上调科伦博泰生物-B的收入预测和目标价，维持买入评级，看好其ADC产品矩阵的全球价值 [1] 产品管线与临床进展 - Sac-TMT在EGFR突变耐药非小细胞肺癌的III期研究中，中位无进展生存期提升至8.3个月，优于对照组的4.2个月，风险比为0.49 [2] - Sac-TMT在同一研究中位总生存期未达到，对照组为17.4个月，风险比为0.60，显著优于同适应症其他疗法 [2] - Sac-TMT与竞品Dato-DXd相比，口腔黏膜炎、眼表毒性和间质性肺炎发生率更低 [2] - Sac-TMT治疗HR+/HER2-乳腺癌的III期研究显示，中位无进展生存期为8.3个月，优于对照组的4.1个月，风险比为0.35 [3] - 博度曲妥珠在HER2阳性乳腺癌的III期研究中，头对头战胜T-DM1，中位无进展生存期为11.1个月，优于对照组的4.4个月，风险比为0.39 [3] 监管与商业化 - Sac-TMT用于EGFR突变耐药非小细胞肺癌的上市申请已于10月获批 [2] - Sac-TMT用于二线及以上HR+/HER2-乳腺癌的上市申请近期获国家药监局受理 [3] - 博度曲妥珠用于2L+HER2阳性乳腺癌于10月首次获批上市 [3] 财务预测与估值 - 公司上调2025至2027年收入预测0-5% [1] - 经基于销售的调整后，Sac-TMT和博度曲妥珠的峰值销售预测分别上调至64亿元人民币和11亿元人民币 [1] - 贴现现金流目标价上升至549港元 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度光伏材料业务分部利润为9.6亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 分部利润中包含出售联营公司鑫华半导体的税后利润6.4亿元 [1] - 交银国际上调公司净利润预测 [1] 行业与市场动态 - 多晶硅价格自7月下旬以来显著上涨 [1] - 颗粒硅吨含税价格由最低3.4万元上涨至目前的5万元 [1] - 价格上涨得益于不得低于成本销售的反内卷政策推动 [1] 公司运营与成本 - 开工率环比上升显著摊薄单位折旧和费用 [1] - 开工率提升与价格上涨共同推动颗粒硅业务扭亏 [1] 投资评级与目标 - 交银国际维持公司"买入"评级 [1] - 基于2026年市盈率16倍，目标价微调至1.54港元 [1]

公司业绩表现 - 协鑫科技2025年第三季度光伏材料业务分部利润为9.6亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 分部利润中包含出售联营公司鑫华半导体的税后利润6.4亿元 [1] - 交银国际上调协鑫科技净利润预测 [1] 公司业务运营 - 颗粒硅业务实现扭亏，主要得益于开工率环比上升显著摊薄单位折旧和费用 [1] - 颗粒硅吨含税价格由最低3.4万元上涨至目前的5万元 [1] 行业政策与市场环境 - 在不得低于成本销售的反内卷政策推动下，多晶硅价格自7月下旬以来显著上涨 [1] 投资评级与目标价 - 交银国际基于2026年市盈率16倍，将协鑫科技目标价微调至1.54港元 [1] - 交银国际维持对协鑫科技的“买入”评级 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持康方生物目标价183港元及“买入”评级 [1] - 长期坚定看好并推荐该公司 [1] 产品管线与临床进展 - 依沃西第二项头对头PD-1 III期研究获得强阳性数据 [1] - 非头对头比较显示依沃西中位PFS数值明显优于其他PD-1单靶药物 [1] - 依沃西相较PD-1的PFS改善绝对值已超过PD-1相较传统化疗的改善程度 [1] 海外市场拓展 - 公司海外开发渐入佳境 [1] - 合作伙伴Summit Therapeutics近期宣布扩大依沃西的海外研究规模 [1] 未来催化剂与销售预期 - 公司未来1-2年催化剂密集 [1] - 维持依沃西在中国市场的峰值销售预期为71亿元人民币 [1]

行业整体表现 - 今年第三季度实物电商网上零售额经调整后同比增长7.5% [1] - 邮政局预计9月份快递业务量同比增长12%，增速保持稳定 [1] - 电商平台拉长双十一大促周期，即时零售成为行业增长点 [1] 阿里巴巴 (09988) - 预计9月份电商商品交易总额增速与行业大盘一致 [1] - 客户管理收入增速预计继续快于商品交易总额增速 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为19.7倍 [1] - 电商市场份额趋于稳定，即时零售投入正在重构其电商架构 [1] - 公司在人工智能全栈式布局方面具备潜力 [1] 京东集团 (09618) - 预计第三季度零售业务增速表现稳健 [1] - 外卖业务平均单位经济模型有所改善 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为11.8倍 [1] - 在大促期间可能展现出更多与零售业务的联动效应 [1] 快手 (01024) - 预计第三季度电商商品交易总额同比增长15% [1] - 当前股价对应2025年市盈率为14.1倍 [1] - 市场关注点在于其“可灵”模型的商业化进程推进 [1] 拼多多 - 预计其扶持计划及“国补”政策的影响在下半年可能边际好转 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为12.5倍 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持康方生物目标价183港元并推荐买入评级 [1] - 长期坚定看好公司前景 [1] 核心产品临床进展 - 依沃西第二项头对头PD-1 III期研究再获强阳性数据 [1] - 非头对头比较显示依沃西中位PFS数值明显优于其他PD-1单靶药物 [1] - 依沃西相较PD-1的PFS改善绝对值已超过PD-1相较传统化疗的改善程度 [1] 海外市场与未来发展 - 公司海外开发渐入佳境 [1] - 合作伙伴Summit Therapeutics近期宣布扩大依沃西的海外研究规模 [1] - 未来1-2年催化剂密集 [1] 销售预期 - 交银国际维持依沃西在中国市场的峰值销售预期为71亿元人民币 [1]

公司业绩预期 - 预计第三季度总收入同比增长13%至2946.2亿元人民币，与机构一致预期基本一致 [1] - 预计调整后净利润为42亿元，对应利润率1.4%，略好于此前市场预期 [1] - 调整后净利润率对比去年同期的5.1%和第二季度的2.1%有所收窄 [1] 业务板块表现 - 预计零售业务保持稳健增长，同比增长10% [1] - 日百品类保持双位数增长 [1] - 带电品类受去年同期国补高基数影响增速放缓 [1] 新业务进展 - 外卖业务第三季度订单规模高于第二季度 [1] - 单位经济效益通过履约效率和补贴效率提升得到改善，实现亏损金额缩窄 [1] - 外卖业务与零售业务进一步推进交叉销售，预计第四季度电商大促期间或有更多联动效应 [1] 投资评级与目标 - 维持公司目标价164港元/40美元 [1] - 维持"买入"的投资评级 [1]

财务业绩预期 - 预计第三季度总收入同比增长13%至2946.2亿元人民币，与机构一致预期基本一致 [1] - 预计调整后净利润为42亿元，对应利润率1.4%，略好于此前市场预期 [1] - 调整后净利润率对比去年同期的5.1%和第二季度的2.1%有所变化 [1] 业务板块表现 - 预计零售业务保持稳健增长，同比增长10% [1] - 日百品类保持双位数增长 [1] - 带电品类受去年同期国补高基数影响增速放缓 [1] 新业务进展 - 外卖业务第三季度订单规模高于第二季度 [1] - 单位经济效益通过履约效率、补贴效率提升，实现亏损金额缩窄 [1] - 外卖业务进一步推进和零售业务的交叉销售 [1] - 预计第四季度电商大促期间或有更多联动效应 [1] 投资评级与目标价 - 维持目标价164港元/40美元 [1] - 维持“买入”的投资评级 [1]

行业评级与核心观点 - 维持证券行业领先评级，认为证券板块具备较高投资性价比，短期市场情绪波动将提供投资机会 [1] - 头部券商将充分受益于有利的市场环境，维持中信证券、华泰证券和中金公司的买入评级 [1] 盈利预测与表现 - 预计第3季度上市券商盈利环比增长20%，同比增速有望保持在50%以上较高水平 [1] - 上半年上市券商盈利同比增长51.5%，第1季度和第2季度同比分别增长53%和50% [1] - 预计前3季度盈利同比增长51%左右 [1] 经纪业务收入 - 预计经纪业务收入在低基数上增速较上半年进一步提升 [1] - 前3季度A股日均成交金额为1.62万亿元人民币，同比增长104.6%，增速较上半年提升45.8个百分点 [1] - 第3季度日均成交金额在低基数上同比增长208.8% [1] 投资银行业务 - 前3季度A股IPO募资额为773亿元，同比增长62%，增速较上半年的15%显著提升 [2] - 前3季度股权募资总额为8962亿元，同比增长3.4倍，若扣除国有大行定向增发的5200亿元，则为3762亿元，同比增长84% [2] - 按A股IPO承销金额排名，中金、国泰海通和华泰分列前三名，中金在港股承销金额排名上显著领先同业 [2] 自营投资与市场表现 - 预计第3季度自营投资收益同比高增，仍是券商盈利增长的主要推动因素 [2] - 前3季度沪深300指数上涨17.9%，中小盘指数表现显著好于去年同期，创业板和科创50指数涨幅均超过50% [2] 行业估值水平 - A股证券行业指数市净率为1.45倍，处于过去10年44%历史分位数，仍低于中位数1.51倍 [2] - 证券板块估值目前仍处于偏低水平，第3季度盈利有望维持在较高水平，强劲业绩增长支撑有望推动估值进一步提升 [2]

行业政策影响 - 中国对部分锂电材料和设备实施出口管制 管制范围包括锂电池本体(≥300Wh/kg) 制造设备和技术 正负极材料及制造设备 [3] - 出口管制短期内将拉长中国电池企业海外建厂周期 使海外产能扩张速度变得有序 同时增加锂电池及材料出口壁垒 [1][3] - 出口管制有望缓解中国企业在海外市场的价格竞争 改善在海外具备产能建设的头部企业盈利能力 中长期有利于中国锂电产业链强化全球竞争力 [1][3] 行业产销数据 - 2025年9月中国内地动力电池装车量达76.0GWh 同比增长39.5% 环比增长21.6% 其中磷酸铁锂电池装车量62.2GWh 同比增长50.4% 环比增长20.5% 占比81.8% [1] - 9月全国乘用车零售224.1万辆 同比增长6.3% 环比增长11% 得益于厂家优惠政策及以旧换新政策 [1] - 9月中国电池出口量26.7GWh 同比增长28.3% 环比增长18.2% 占当月销量18.2% 环比提升1.4个百分点 其中动力电池出口17.6GWh 同比增长50.9% 环比增长17.1% 占总出口量66.0% [2] 行业排产与供需 - 10月电池排产高位上行 环比9月增长10% 行业平均开工率接近90% 储能需求成为边际拉动最强变量 [1][4] - 2025年1-8月中国内地储能新增招标规模达292GWh 同比增长104% 欧洲经历去库后开始补库 美国在关税缓释期出现抢装 [4] - 截至10月14日 六氟磷酸锂价格突破7万元/吨 下游龙头电池企业有望维持较强议价能力 需关注供需改善后锂电行业盈利能力边际变化 [4] 投资标的关注 - 建议关注具有成本和技术优势 以及出海布局领先的宁德时代(300750.SZ) [5]