核心观点 报告的核心观点是，在2026年初的市场环境下，固收+基金整体表现稳健，部分产品净值创出新高，同时通过量化策略构建的绝对收益组合，特别是采用小盘价值风格并叠加择时或行业轮动增强的策略，取得了显著优于基准的收益表现 [1][4] 固收+产品业绩跟踪 - **市场规模与结构**：截至2026年2月27日，全市场符合筛选条件的固收+基金共计1172只，总规模为23798.59亿元，其中混合债券型二级基金规模最大，为12347.43亿元，数量为368只 [2][10][11] - **近期业绩表现**：上周（20260224-20260227），各类固收+基金业绩中位数表现分化，混合型FOF基金表现最佳，为0.38%，而混合债券型一级基金为0.00% [2][12]；按风险等级划分，激进型基金中位数收益最高，为0.37% [2][12] - **年初至今及过去一年业绩**：年初至今（截至2026.02.27），混合型FOF基金业绩中位数最高，为2.08%，激进型基金为1.98% [13][14]；过去一年，混合型FOF基金业绩中位数同样领先，为7.22%，激进型基金为7.18% [14][15] - **持有体验与创新高产品**：过去一年，债券型FOF基金的持有体验较好，其季胜率、月胜率和周胜率中位数分别为80.0%、76.9%和58.5% [16][17]；截至2026.02.27，共有179只固收+产品净值创历史新高，其中混合债券型二级基金有68只，激进型基金有77只 [2][18] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - **大类资产择时观点**：2026年第一季度，逆周期配置模型预测宏观环境为“Slowdown” [3][21]；截至2月27日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约的2月收益率分别为0.09%、0.17%和-2.73% [3][21] - **行业ETF轮动观点**：2026年2月，行业ETF轮动策略建议关注四只行业ETF，包括国泰中证全指证券公司ETF、国泰中证煤炭ETF、国泰中证钢铁ETF和南方中证申万有色金属ETF，每只权重均为25% [3][22][23][24]；该组合上周收益为6.13%，相对Wind全A指数超额收益为3.80% [3][22] - **最新策略组合权重**：报告汇总了2026年2月的大类资产多空观点及策略权重，例如宏观择时的股债20/80再平衡策略权重为股票10.0%、债券90.0% [24][25] 绝对收益策略表现跟踪 - **股债混合策略表现**：截至2026年2月27日，不同绝对收益策略本年收益表现不一，其中“（宏观择时）股、债、黄金风险平价”策略收益最高，为1.35%，年化夏普比率为2.57 [4][26][27]；叠加行业ETF轮动的增强策略上周收益表现更优，例如“（宏观择时+行业ETF轮动）股债20/80再平衡”策略上周收益为0.54% [4] - **量化固收+策略表现**：在股票端采用不同风格组合的量化固收+策略中，小盘价值风格表现突出 [1][4]；在不择时的股债20/80月度再平衡框架下，小盘价值组合年内收益率达3.78%，显著高于PB盈利（1.67%）、高股息（1.12%）和小盘成长（2.83%）策略 [4][35]；当叠加宏观择时模型后，小盘价值组合的累计收益进一步提升至4.49% [4][35]

核心观点 - 报告认为2026年政府工作报告重在稳定预期 着力调结构 防风险 促改革 优化后的经济增长目标更加务实 政策力度更强且手段更丰富 有望推动投资止跌回稳 从而稳定和振奋发展信心与经济预期 中国市场有望维持上升势头 [5] - 投资建议围绕“稳中求进”展开 看好受益于内需扩大与投资回稳的顺周期价值板块 作为市场稳定器的大金融板块 以及代表科技自主与转型的新兴科技主线 [5] 经济增长目标与内需政策 - GDP增速目标从“5%左右”下调至“4.5%-5.0%” 经济增长目标更加务实 [5] - 政策将着力建设强大国内市场排在首要任务 进一步强调中国经济以内需主导的战略总基调 [5] - 扩内需政策力度总体更强 增加3000亿元新型政策性金融工具 参考2025年5000亿元额度拉动投资约7万亿元 这将显著撬动社会资本 此外增设1000亿元促内需专项资金 [5] - 促消费方面强调激发消费内生动力 在延续支持消费品以旧换新外 提出增加居民收入 扩大服务业经营主体贷款贴息政策支持领域 明确培育服务消费 [5] - 扩大投资开始向领域聚焦 明确以新质生产力为首的重点领域 并引导民间投资向高技术等拓展 [5] 科技突破与结构转型 - 报告将高质量发展与发展新质生产力列为“十五五”重大战略任务之首 2026年科技领域将更聚焦产业引领与结构转型 [5] - 提出实施产业创新工程 由央国企带头打开新兴技术应用市场空间 培育增长新动能 [5] - 新兴产业明确四大支柱 新增集成电路 生物医药 未来产业新增未来能源与脑机接口 其中未来能源排序居首 标志着政策提升对能源安全与新一轮能源革命的重视程度 [5] - 深化拓展“人工智能+”行动 推动AI全产业链生态 重点在新一代智能终端 智能体推广与智算集群等新基建 [5] - “十五五”数字经济增加值目标由2025年的10%上调至12.5% [5] - 推动传统领域绿色智能化改造 在设备更新规模延续的背景下推动重点产业提质升级 [5] 资本市场改革 - 近一年中国股市稳中向好 两会政策重心也从2025年的“稳市场”转向基础制度建设 [5] - 投资端方面 “中长期资金入市”不再只局限于规模 而是强调机制的健全 聚焦打通投资比例 范围等制度性障碍 营造“长钱长投”的市场生态 [5] - 时隔十四年再度提出“完善投资者保护制度” 促进上市公司治理 提升投资者信心与参与度 [5] - 融资端方面 首次提出拓展私募股权和创投基金退出渠道 旨在畅通“募投管退”资本循环 推动直接融资 股权融资更好服务于实体经济 优质企业上市融资 并购重组等有望进一步加速 [5] - 基础制度改革将有力提升中国市场的可投资性 夯实长牛基础 [5] 具体投资建议 - **价值也有春天**：受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期板块 包括建材 化工 建筑 地产 以及与酒店 航空 大众品 农业等 以及部分与地缘相关的周期品 [5] - **稳定预期的大金融**：前期大金融板块集体调整 其作为市场的重要权重与稳定器 当下具有配置价值 推荐银行 非银 [5] - **新兴科技重点在自主可控和AI应用**：中美竞争不仅仅是贸易竞争 更核心的是生产力的竞争 推荐电子 机械设备 电力设备 航空航天 以及AI生态和应用 包括传媒 计算机 港股互联网 [5]

文章核心观点 文章核心观点是，2026年政府工作报告对债市的影响主要体现在财政、货币和通胀三个层面，整体基调较为中性，符合市场预期，但后续需关注超长期政府债券的供需平衡、货币政策宽松的节奏以及通胀预期变化对市场风险偏好的影响[2][3][8]。 财政政策 - **财政力度处于市场预期下沿**：2026年赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，地方专项债新增规模4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年仅多增300亿元[4][10] - **超长期特别国债投向首次细化**：1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新[11] - **需关注超长债供需平衡**：年初以来地方置换债和专项债发行期限偏长，随着超长期特别国债发行启动，市场对大行配置盘久期约束的担忧可能重现，且已观察到春节后大行在二级市场买入国债的期限缩短[4][13] - **保险配置力量预期受扰动**：此前市场预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能影响年内保险机构的资金配债力量[4][13] 货币政策 - **基调延续适度宽松，增量指引有限**：政府工作报告对货币政策的表述与2025年四季度货币政策报告及2026年央行工作会议基本一致[5][14] - **降息概率偏低，降准概率相对偏高**：若财政支出力度保持“只增不减”的相对中性基调，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率较低；考虑到3月买断式和MLF到期量合计达2.05万亿元，且伊朗战事扰动下股市波动加大，降准先落地的概率相对更高[3][5][15] - **政策目标侧重“稳息差、防风险”**：当前降准降息的目标更侧重于稳定银行息差和维护资本市场平稳运行，而非单纯“宽信用、促信贷”[14] 通胀与市场影响 - **通胀目标维持2%，强调预期引导**：政府工作报告将2026年居民消费价格涨幅目标维持在2%，并强调其“预期引导”作用和现实实现的可能性[3][6][16] - **PPI修复将领先且陡峭**：预计PPI同比大概率在2026年二季度内转正，且其修复的陡峭程度将明显领先于CPI[3][6][16] - **通胀主要通过风险偏好影响债市**：在CPI和核心通胀出现明显改善前，通胀将主要通过影响股债市场风险偏好来作用于债市定价，对超长期债券端的扰动可能更为明显[3][6][17] - **通胀面临上行扰动**：除了伊朗战事推高国际油价外，有色、能源、化工、存储等价格上涨也在不同程度向下游传导，2月制造业PMI价格分项表现不弱[6][17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[7] * **模型构建思路**：从逆周期视角出发，通过预测未来的宏观环境（经济增长和通货膨胀变化方向），选择在不同宏观环境下预期表现最优的资产进行配置，以构建绝对收益组合[7]。 * **模型具体构建过程**： 1. **宏观环境预判**：使用两个代理变量预测下个季度的宏观环境。 * 使用**信用利差**的变化方向预判下个季度的经济增长变化方向[7]。 * 使用**期限利差**的变化方向预判下个季度的通货膨胀变化方向[7]。 2. **环境划分**：根据上述两个利差的变化方向（扩张或收窄），将宏观环境划分为三种阶段：Growth、Inflation、Slowdown[7]。 3. **资产配置**：根据预测出的宏观环境阶段，超配、低配或基准配置不同的资产。报告示例中提到： * Growth环境：超配股票资产10%（具体为沪深300，配置比例30%）[8]。 * Slowdown环境：低配股票资产10%（具体为国证2000，配置比例10%）[8]。 * Inflation环境：维持股票基准配置比例（具体为沪深300，配置比例20%），并配置南华商品指数30%[8]。 * 债券资产（以中债国债总财富指数代表）作为基础配置，在不同环境中调整股票和商品的配置比例[7][8]。 2. **模型名称：宏观动量月度配置模型**[9][12] * **模型构建思路**：针对股票、债券、黄金等不同大类资产，分别构建一个多因子打分模型。模型汇总多个宏观经济、市场情绪等维度的因子信号，生成月度择时观点（正向或负向）[9][12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子库构建**：为每类资产选取一组相关的小类因子，并归入不同的大类因子类别（如经济增长、通货膨胀、汇率、利率、风险情绪、基本面、持仓、技术等）[9][12]。 2. **信号生成**：对于每个小类因子，其分项信号的计算方法为： $$分项信号 = 影响方向 \times 最新变化$$ 其中，“影响方向”代表该因子对资产价格的预期影响（+1为正向，-1为负向），“最新变化”代表因子值相对于上期的变化方向（+1为上升或改善，-1为下降或恶化）[9][12]。 3. **信号汇总**： * 每个大类因子的“汇总信号”由其下辖的小类因子“分项信号”汇总得到（具体汇总逻辑未明确说明，可能为求和或均值）[9][12]。 * 将所有大类因子的“汇总信号”相加，得到“总信号”[9][12]。 4. **择时判断**：根据“总信号”的正负给出资产月度涨跌的择时信号（例如，总信号为正代表看多/正向信号，为负代表看空/负向信号）[9][12]。 3. **因子名称：行业复合趋势因子**[13][14] * **因子构建思路**：从行业维度构建一个复合指标，用以观察A股市场整体行情启动的信号。该因子在绝对值超过一定阈值后，往往预示着市场后续上涨；而在市场接近顶部时，因子绝对值会突然下降，可能触发空仓信号[13]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的详细计算公式和构建步骤，仅指出其从行业维度构建，并参考了专题报告《大类资产与中观配置研究（二）——权益资产择时之市场趋势因子》[13]。 模型的回测效果 1. **逆周期配置模型**： * 累计净值：截至2026年2月28日，模型累计净值走势展示于报告中（具体数值需从图1中读取，文本未提供）[10]。 * 季度表现示例：2025年第四季度，模型预测环境为Inflation，配置组合中沪深300、国证2000、南华商品、中债国债总财富指数的涨幅依次为-0.23%、1.83%、3.63%、0.11%[7]。 2. **行业复合趋势因子（组合）**： * 累积收益（2015年1月至2026年2月）：143.48%[14]。 * 超额收益（2015年1月至2026年2月）：52.95%[14]。 * 最新信号与表现：2026年2月，因子信号为正向，Wind全A当月收益率为2.34%[14]。截至2026年2月底，因子值为0.24，维持正向信号[14]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票市场择时因子集**[9] * **因子构建思路**：选取与股票市场（Wind全A指数）相关的宏观经济、汇率、利率及市场情绪指标，通过判断其变化方向生成择时信号[9]。 * **因子具体构建过程**：因子列表及影响方向如下： * **经济增长类**：PMI（影响方向+1）、标普全球中国通用制造业PMI（+1）[9]。 * **通货膨胀类**：PPI当月同比（-1）、PPI预期误差（-1）[9]。 * **汇率类**：CFETS人民币汇率指数（+1）、美元中间价（-1）[9][11]。 * **利率类**：中债企业债到期收益率(AA):1个月（-1）、中债国开债到期收益率:10年（+1）[9]。 * **风险情绪类**：Wind全A前一个月收益率（+1）、Wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化（-1）[9]。 2. **因子名称：债券市场择时因子集**[12] * **因子构建思路**：选取与债券市场（中债国债总净价指数）相关的宏观经济、汇率、利率及市场情绪指标，通过判断其变化方向生成择时信号[12]。 * **因子具体构建过程**：因子列表及影响方向如下： * **经济增长类**：PMI（-1）、PMI预期误差（-1）、工业增加值误差（-1）[12]。 * **通货膨胀类**：CRB指数（-1）、CPI当月同比（-1）[12]。 * **汇率类**：CFETS人民币汇率指数（+1）、美元中间价（-1）[12]。 * **利率类**：中债国债到期收益率:2年（-1）、中债国债到期收益率:5年（-1）、中债国债到期收益率:10年（-1）[12]。 * **风险情绪类**：Wind全A前一个月收益率（-1）、Wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化（+1）[12]。 3. **因子名称：黄金市场择时因子集**[12] * **因子构建思路**：选取与黄金价格相关的基本面、持仓、技术指标，直接给出分项信号（+1或-1），汇总后生成择时信号[12]。 * **因子具体构建过程**：因子列表如下： * **基本面类**：预期通胀、实际利率、全球负收益债规模、美国M2[12]。 * **持仓类**：CFTC掉期商持仓、CFTC管理基金持仓[12]。 * **技术类**：伦敦金10月均线、伦敦金20月均线[12]。 因子的回测效果 （报告未提供单个因子的独立测试结果指标，仅展示了其集成到模型中的综合信号和结果）

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖聚水潭，给予“增持”评级，目标价28.56港元 [1] 财务表现与预测 - **历史财务**：2022-2024年公司营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元，归母净利润分别为-5.05亿元、-4.87亿元、0.12亿元，毛利率从52.3%持续提升至68.5% [1] - **近期业绩**：2025年上半年实现营收5.24亿元，同比增长24.39%，归母净利润为-0.41亿元，同比减亏30.08% [1] - **未来预测**：预计2025-2027年营业收入分别为11.33亿元、14.02亿元、17.06亿元，同比增长24.55%、23.69%、21.73%，归母净利润分别为1.80亿元、3.60亿元、5.57亿元 [1] 市场地位与运营效率 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP供应商 [1] - 2024年公司LTV/CAC比率达9.3，远超行业均值3，获客效率高 [1] 客户增长与粘性 - **客户数量**：SaaS客户数从2022年的4.57万增至2024年的8.84万 [2] - **客户留存**：净客户收入留存率从2022年的105%升至2024年的115% [2] - **交叉销售**：2025年上半年，购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3% [2] 产品与业务 - **产品矩阵**：电商ERP系统覆盖订单、仓储、采购、分销全链路，并延展出聚胜算、聚财快、聚工单等多款SaaS+AI产品 [2] - **AI战略**：将AI技术作为底层能力融入产品，通过自研AI网关统一调度，构建覆盖RPA、智能体、知识库等的完整AI能力矩阵 [3] - **AI应用**：AI能力广泛渗透于电商领域的客服、商品、订单、跨境等多元场景，深度嵌入客户的核心运营与决策体系 [3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖聚水潭，给予“增持”评级，目标价28.56港元，预计公司2025-2027年营收及净利润将实现快速增长 [1] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：公司2022-2024年营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元，归母净利润分别为-5.05亿元、-4.87亿元、0.12亿元，毛利率从52.3%提升至68.5% [2] - **近期业绩**：2025年上半年实现营收5.24亿元，同比增长24.39%，归母净利润为-0.41亿元，同比减亏30.08% [2] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营收为11.33亿元、14.02亿元、17.06亿元，同比增长24.55%、23.69%、21.73%，归母净利润为1.80亿元、3.60亿元、5.57亿元 [1] 市场地位与运营效率 - 公司是中国最大的电商SaaS ERP供应商 [2] - 2024年公司LTV/CAC比率达9.3，远超行业均值3，获客效率高 [2] 产品与客户 - **产品矩阵**：公司电商ERP系统覆盖订单、仓储、采购、分销全链路，并延展出聚胜算、聚财快、聚工单等多款SaaS+AI产品 [3] - **客户增长与留存**：SaaS客户数从2022年的4.57万增至2024年的8.84万，净客户收入留存率从105%升至115% [3] - **交叉销售**：2025年上半年，购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3% [3] 技术能力与AI应用 - **AI战略**：公司将AI技术视为底层能力，通过自研AI网关统一调度，构建覆盖RPA、智能体、知识库等的完整AI能力矩阵 [4] - **场景应用**：AI能力广泛渗透于电商领域的客服、商品、订单、跨境等多元场景，深度嵌入客户的核心运营与决策体系 [4]

会议核心信息 - 国泰海通证券将于2026年3月25日在深圳市福田区举办春季策略会 [1] - 会议主题为“科技产业链投资方法”，旨在复盘历史、总结规律并映射未来投资 [1] 会议核心议题与观点 - 会议核心观点是复盘从移动互联网到AI、从智能手机到人形机器人、智能驾驶及新消费等科创领域的历史行情，总结龙头公司特质与规律，归纳选股方法论以指导当前及未来的科创投资 [1] 会议议程安排 - **13:30-14:10**：议题为“美妆龙头如何炼成的，以珀莱雅为例”，主讲人为消费研究组长兼美妆研究首席分析师 [2] - **14:50-15:30**：议题为“军工投资新方向:商业航天的星辰大海”，主讲人为军工研究首席分析师杨天昊 [4] - **15:30-16:10**：议题为“电子半导体:如何把握趋势性高成长股票”，主讲人为电子研究首席分析师舒迪 [3] - **16:10-16:50**：议题为“寻找科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者”，主讲人为建筑工程研究首席分析师韩其成 [4] - **16:50-17:30**：议题为“计算机:寻找最锋利的矛”，主讲人为计算机研究首席分析师杨林 [4] - 另有议题“Al的新周期里的卓越龙头”，主讲人为通信研究联席首席分析师王彦龙，具体时间未在议程中明确 [4] 参会与信息获取方式 - 参会需联系国泰海通证券的对口销售进行报名 [4] - 更多研究和服务亦可通过对口销售获取 [5]

会议概况 - 国泰海通证券计划于3月25日在深圳市福田区香格里拉大酒店举办2026春季策略会 [3] - 策略会包含HT分市公坛，其中设有新能源分会场 [3] 会议核心主题 - 新能源分会场将聚力新质生产力，聚焦新型储能、动力电池、电力设备核心赛道 [3] - 会议将联动商业航天空天能源、AIDC算力能源的协同发展 [3] - 会议旨在以青年视角碰撞前沿技术，共探能源产业创新融合的未来新路径 [3] 会议议程与议题 - **13:30-14:30**：议题为储能、动力电池及碳酸锂2026年展望，由特邀嘉宾主讲 [4] - **14:30-15:30**：议题为电力设备2026年展望，涵盖国内与海外市场，由特邀嘉宾主讲 [4] - **15:30-16:30**：议题为核聚变2026年展望，由特邀嘉宾主讲 [4] - **16:30-17:30**：议题为AIDC申源液冷2026更新 [4]

会议主题与核心聚焦 - 公司于2026年3月26日在深圳举办春季策略会 主题为“世代新能源” [3] - 会议核心聚焦于Z世代新能源领域 旨在联合军工、通信团队 燃动新质生产力 [3] - 会议将探讨核聚变终极能源探索、商业航天空天能源布局、固态电池产业新突破以及AIDC算力能源协同等前沿议题 [3] 会议议程与核心议题 - 会议设有商业航天专题分会场 议程涵盖火箭、卫星、与科研院所协同、相控阵雷达及卫星激光通信、大空算力等多个细分领域 [4] - 13:30至14:30议题为“商业航天：火箭、卫星” [4] - 14:30至15:30议题为“商业航天与科研院所协同” [4] - 15:30至16:30议题为“商业航天：相控阵雷达&卫星激光通信” [4] - 16:30至17:30议题为“商业航天：大空算力” [4]

策略会核心议程 - 公司将于3月24日在深圳福田香格里拉大酒店举办2026春季策略会 [3] - 策略会首场演讲主题为“国际秩序重塑：大类资产‘重定价’”，由宏观首席分析师梁中华主讲 [3] - 第二场演讲主题为“远望又新峰”，由策略首席分析师方奕主讲 [3]