钢材产销量与出口 - 2024年钢材产量5141万吨同比下降1% 销量5159万吨同比下降0.6% 其中冷轧板销量2121万吨同比增长3.4% [1] - "1+1+N"差异化产品销量3059万吨同比增长9.6% 宝山、青山基地硅钢项目投产后将新增年产能120万吨 [1] - 2024年出口销量606.7万吨创历史新高 同比增长3.94% 2025Q1出口接单量155万吨超目标进度 [1] - 2025Q1钢材产量1231万吨同比下降2.76% 销量1223万吨同比下降2.32% [1] 收入与毛利率 - 2024年营业总收入3221.16亿元同比下降6.6% 主因市场需求下滑及价格下降 钢材均价4523元/吨同比下降6.57% [2] - 冷轧板收入1114亿元同比下降5.2% 热轧板收入774亿元同比下降9.3% [2] - 2024年整体毛利率5.5%同比下降0.75个百分点 冷轧板毛利率5.2%同比下降2.4个百分点 热轧板毛利率2.9%同比上升1.4个百分点 [2] - 2025Q1营业收入729亿元同比下降9.8% 但毛利率7.2%同比上升2.1个百分点 [2] 费用与净利润 - 2024年期间费用率3.34%同比上升0.31个百分点 其中财务费用率上升0.11个百分点主因汇兑损失增加 研发费用率上升0.18个百分点 [3] - 2024年计提减值损失6.49亿元远超2023年1.65亿元 主因合同资产及履约成本减值增加 [3] - 2024年归母净利润73.62亿元同比下降38.36% 2025Q1归母净利润24.34亿元同比增长26.4% [3] 现金流与资本结构 - 2024年经营活动现金流净额277.4亿元同比少流入26.4亿元 投资活动现金流净额-209.2亿元同比少流出76亿元 [3] - 资产负债率39.7%同比下降1.8个百分点 2024年下半年拟派发股息0.21元/股占当期净利润61.34% [3] 行业展望与战略 - 公司通过优化产品结构及研发投入增强竞争力 预计2025-2027年归母净利润分别为97.58/104.67/114.52亿元 [4] - 钢铁行业或已触底 未来业绩有望改善 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][26] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降38%，营收3221亿元同比降6.5%，2025Q1归母净利润同比和环比均上升 [1][5] - 公司高比例分红，2024下半年利润分配预案预计分红21.5亿元，现金分红和回购金额合计占2024年度归母净利润72.1%，2024 - 2026年拟现金股利不低于每股0.2元 [1][5] - 行业承压下公司经营稳健，2024年钢材销量与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量增，热轧卷等销量降 [2][6] - 冷轧卷和热轧卷是盈利主要来源，冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26% [2][6] - 2025年公司计划产铁4879万吨、产钢5261万吨等，预算安排固定资产投资239亿元用于多个项目 [2][25] - 预计2025 - 2027年收入3289/3308/3328亿元，归母净利润97.5/109.8/122.2亿元，同比增速可观 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为3448.68亿、3221.16亿、3289.34亿、3308.28亿、3327.69亿元，增速分别为 - 6.6%、 - 6.6%、2.1%、0.6%、0.6% [3] - 2023 - 2027年净利润分别为119.44亿、73.62亿、97.51亿、109.76亿、122.17亿元，增速分别为 - 2.0%、 - 38.4%、32.4%、12.6%、11.3% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.54、0.33、0.44、0.50、0.56元 [3] 产品销售 - 2024年钢材销量5160万吨与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降 [2][6] - 冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26%；冷轧卷单吨毛利润275元同比减161元，热轧卷单吨毛利润109元同比增48元，长材单吨毛利润 - 87元同比减亏101元 [2][6] 生产规划 - 2025年计划产铁4879万吨、产钢5261万吨、销售商品坯材5224万吨，营业总收入3120亿元、营业成本2909亿元 [2][25] - 2025年预算安排固定资产投资239亿元，用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化等项目 [2][25]

社保基金一季度持仓情况 - 截至4月28日，社保基金一季度新进重仓215家上市公司 [1] - 部分公司被社保基金组合重点持有，如安达智能被全国社保基金103组合持股265.16万股，占流通股比例12.15% [1] - 西测测试、钧达股份分别被全国社保基金503组合、118组合新进持有，占流通股比例7.89%和4.57% [3] 社保基金重点持仓公司及行业 - 按持仓市值排序，全国社保基金114组合持有宝钢股份1.58亿股，市值11.40亿元，为新进持仓市值最大案例 [2] - 藏格矿业、亿纬锂能分别被全国社保基金103组合、117组合新进持有，持仓市值6.78亿元和6.64亿元 [2] - 金属冶炼、化学制品、通信等行业受社保基金重点关注，如宝钢股份、藏格矿业、亿纬锂能等 [1][2] 社保基金持仓公司业绩表现 - 宝钢股份一季度归母净利润24.34亿元，同比增长26.37% [2] - 藏格矿业一季度归母净利润4.47亿元，同比增长41.19% [2] - 亿纬锂能一季度归母净利润11.01亿元，同比增长3.32% [2] QFII一季度持仓情况 - QFII一季度新进523家A股上市公司，持仓市值前三为紫金矿业(29.56亿元)、同花顺(7.34亿元)、思源电气(6.57亿元) [9] - QFII行业配置更广泛，包括金融、医药、食品饮料等，如佩蒂股份、众兴菌业、晓鸣股份等食品饮料个股被加仓 [9] - QFII与社保基金行业配置有差异，QFII更倾向多元化，如金融板块个股被重点关注 [10] QFII重点持仓公司 - 东方雨虹被科威特政府投资局持有，市值4.38亿元 [12] - 东阿阿胶、华润三九分别被瑞银资产管理、淡马锡富敦持有，市值3.33亿元和3.04亿元 [12] - 北新建材、新泉股份分别被高盛国际、比尔及梅林达盖茨信托基金会持有，市值2.74亿元和2.65亿元 [12] 行业表现对比 - 二季度初(截至4月28日)，公用事业、美容护理、农林牧渔、银行、商贸零售五大行业指数上涨 [10] - 基础化工、医药生物、钢铁等行业指数下跌，银行指数涨幅2.01% [10] - QFII行业配置逻辑随经济周期调整，近年转向科技等新兴产业 [10]

财务表现 - 2024年营收3221 16亿元同比-6 60%归母净利73 62亿元同比-38 36%低于预期89 56亿元主因行业景气偏弱 [1] - 2025Q1营收728 80亿元同比-9 82%环比-8 05%归母净利24 34亿元同比+26 37%环比+64 49% [1] - 2024年钢材销量5159万吨同比-0 6%综合售价4056元/吨同比-6 9%但优于行业CSPI指数-13 05% [2] - 2024年毛利率5 45%期间费用率3 34%净利率2 66%同比分别-0 75 +0 3 -1 33pct [2] 行业动态 - 2024年行业供给过剩重点企业平均销售利润率0 71%同比-0 63pct政府强调严控产量防恶性竞争 [3] - 2025年全球铁矿石产能或增5000万吨不考虑西芒杜项目铁矿石均价或进一步下行利好行业利润修复 [3] - 2025Q1原料价格降幅超钢价普氏62%铁矿石指数同比-16 12%主焦煤均价1380 68元/吨同比-41 43% [2] 未来展望 - 供给侧优化渐近公司作为龙头有望受益于行业利润修复 [1] - 下调2025-2026年钢价假设但加强降本增效预计2025-2027年EPS为0 43 0 56 0 65元 [4] - 目标价7 98元基于历史平均PB 0 84X前值7 65元(PB 0 80X)维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，测算目标价 7.98 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年行业景气度下滑，公司业绩承压，2025 年 Q1 公司利润环比改善，行业供给侧优化渐近，利润有望修复，公司作为龙头将受益 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3221.16 亿元（yoy - 6.60%），归母净利 73.62 亿元（yoy - 38.36%），低于预期；2025 Q1 实现营收 728.80 亿元（yoy - 9.82%、qoq - 8.05%），归母净利 24.34 亿元（yoy + 26.37%、qoq + 64.49%） [1] - 2024 年钢铁产品产量和销量分别为 5141、5159 万吨，同比 -1.0%、 -0.6%；钢材综合平均销售价格 4056 元/吨（不含税），同比 -6.9% [2] - 2024 年销售毛利率、期间费用率、净利率分别为 5.45%、3.34%、2.66%，同比 -0.75、 +0.3、 -1.33 pct [2] 行业情况 - 2024 年钢铁行业供给过剩，中钢协统计重点企业平均销售利润率 0.71%，同比下降 0.63 个百分点 [4] - 2024 年以来政府多方发声严控钢铁产量，预示供给侧优化重启渐近 [4] - 2025 年全球铁矿石产能预计扩张，部分新投产铁矿项目或带来约 5000 万吨供应增量，铁矿石年度均价可能下降，行业利润有望修复 [4] 原料价格情况 - 2025Q1 中钢协 CSPI 钢材价格指数均值为 95.61，同比 -13.05%；普氏 62%铁矿石价格指数均值同比 -16.12%；安泽主焦煤价格均值为 1380.68 元/吨，同比 -41.43% [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.43、0.56、0.65 元（2025 - 2026 年较前值变化 -13%/+5%）；2025 - 2026 年 BVPS 分别为 9.40、9.53 元（均值 9.47 元） [5] - 给出 2023 - 2027 年经营预测指标，包括营收、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等数据 [7] - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [18]

文章核心观点 宝钢股份通过投资和参股扩大钢铁产能规模，调整战略产品规划，增强应对行业下行危机的能力，同时积极开拓海外市场 [1][2][3][4][5] 公司动态 - 公司将投资90亿元获马鞍山钢铁有限公司49%股权，控股及施加重大影响的钢铁产能将超8000万吨 [1] - 2023年底公司以107.03亿元收购山钢日照48.6%股权成第二大股东，山钢日照产能约1000万吨 [1] - 公司作为马钢有限49%股东，将在协同支撑方面作贡献，协同潜力体现在产线效率等方面 [2] - 公司对山钢日照实施协同支撑，山钢日照2024年有亏损，一季度已盈利且同比提升 [2] - 公司实现8000万吨产能规模后，除沙特项目外暂无扩产计划，沙特项目年产能150万吨预计2026年底运营 [2] - 公司调整战略产品规划，从“1+1+N”变为“2+2+N”，新增长材和厚板，今年战略产品销量目标3259万吨 [3] - 公司去年营收3221亿元同比降6%，净利润73亿元同比跌38%，仍为国内上市钢企中盈利最好 [2] - 公司去年钢材出口量607万吨占比12%创历史新高，今年出口目标600万吨以上 [5] 行业情况 - 今年国内钢铁行业总需求预计下降2%，建筑用钢需求降，制造业用钢需求略增 [4] - 去年国内钢铁行业呈“三高三低”局面，十余家上市钢企亏损 [4] - 去年中国累计出口钢材逾1.1亿吨，接近2015年历史最高水平 [4] 公司股价 - 截至4月28日收盘，公司报6.92元，上涨4.22%，市值1516亿元 [5]

财务表现 - 2024年公司营收3221 16亿元 同比减少6 60% 归母净利润73 62亿元 同比减少38 36% 扣非归母净利68 41亿元 同比减少34 55% [1] - 2024Q4营收792 60亿元 同比减少11 43% 环比减少0 43% 归母净利润14 80亿元 同比减少58 82% 环比增加10 63% [1] - 2025Q1营收728 80亿元 同比减少9 82% 环比减少8 05% 归母净利润24 34亿元 同比增加26 37% 环比增加64 49% [1] 产销量与毛利率 - 2024年钢材销量5159万吨 同比下滑0 6% 冷轧 厚板产品销量分别同比增加3 4% 9 2% [2] - 2025Q1钢铁销量1223万吨 同比减少2 3% 2025年经营目标销售钢材5224万吨 同比增加1 3% [2] - 2024年产品均价4507元/吨 同比下滑6 89% 毛利率5 45% 同比下滑0 85pct [2] - 2025Q1毛利率7 22% 同比增长2 09pct 环比增长1 18pct [2] 分红政策 - 公司拟每股派发现金红利0 10元 预计派发21 50亿元 全年合计派发45 16亿元 分红比例61 34% [2] - 24-26年分红计划新增每股股利不低于0 20元的保底条款 分红比例不低于50% [2] 产品结构与产能 - 2024年"1+1+N"产品销量3059万吨 同比上升9 6% 冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率 [3] - 1000MPa级水电高强钢实现批量应用 冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢在新能源车快速放量 [3] - 宝山基地18 8万吨/年无取向硅钢 22万吨/年取向硅钢 青山基地22万吨/年取向硅钢 55万吨/年无取向硅钢等项目稳步推进 [3] 海外布局 - 2024年出口销量606 7万吨 同比上升3 9% 2025Q1出口接单量155万吨 同比提升2 3万吨 [3] - 首家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立 推动战略投资项目绩效改善 [3] 盈利预测 - 预计2025-27年归母净利润分别为98 30 111 22 124 27亿元 对应PE分别为15 13 12倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，测算目标价 7.98 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年行业景气度下滑，公司业绩承压，2025 年 Q1 利润环比改善，行业供给侧优化渐近，公司作为龙头有望受益于行业利润修复 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3221.16 亿元（yoy - 6.60%），归母净利 73.62 亿元（yoy - 38.36%），低于预期；2025 Q1 实现营收 728.80 亿元（yoy - 9.82%、qoq - 8.05%），归母净利 24.34 亿元（yoy + 26.37%、qoq + 64.49%） [1] - 2024 年钢铁产品产量和销量分别为 5141、5159 万吨，同比 -1.0%、 -0.6%；钢材综合平均销售价格 4056 元/吨（不含税），同比 -6.9% [2] - 2024 年销售毛利率、期间费用率、净利率分别为 5.45%、3.34%、2.66%，同比 -0.75、 +0.3、 -1.33 pct [2] 利润改善原因 - 2025Q1 原料价格下降幅度超过钢价，中钢协 CSPI 钢材价格指数均值同比 -13.05%；普氏 62%铁矿石价格指数均值同比 -16.12%；安泽主焦煤价格均值同比 -41.43%，公司归母净利环比改善 64.49% [3] 行业趋势 - 2024 年钢铁行业供给过剩，重点企业平均销售利润率 0.71%，同比下降 0.63 个百分点，政府发声预示供给侧优化重启渐近 [4] - 2025 年全球铁矿石产能预计扩张，部分新投产铁矿项目或带来约 5000 万吨供应增量，可能使铁矿石年度均价下降，行业利润有望修复 [4] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年钢价假设和期间费用，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.43、0.56、0.65 元（2025 - 2026 年较前值变化 -13%/+5%）；2025 - 2026 年 BVPS 分别为 9.40、9.53 元（均值 9.47 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|344,868|322,116|298,519|309,909|315,883| |+/-%|(6.55)|(6.60)|(7.33)|0.00|0.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|11,944|7,362|9,362|12,257|14,291| |+/-%|(1.99)|(38.36)|27.17|30.92|16.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.55|0.34|0.43|0.56|0.65| |ROE (%)|6.05|3.67|4.61|5.91|6.74| |PE (倍)|12.69|20.59|16.19|12.37|10.61| |PB (倍)|0.76|0.76|0.74|0.73|0.71| |EV EBITDA (倍)|6.46|7.64|5.95|5.32|4.81| [7] 基本数据 - 目标价 7.98 元，收盘价（截至 4 月 28 日）6.92 元，市值 151,608 百万，6 个月平均日成交额 555.66 百万，52 周价格范围 5.58 - 7.55 元，BVPS 9.27 元 [9] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [18]

业绩表现 - 2024年公司实现营收3221.16亿元，同比下降6.6%，归母净利润73.62亿元，同比下降38.36% [1] - 24Q4归母净利润14.8亿元，同比下降58.82%，环比增长10.63% [1] - 25Q1归母净利润24.34亿元，同比增长26.37%，环比增长64.49% [1] - 2024年钢材销量5159万吨，同比下降0.6% [1] - 吨钢售价4872元/吨，同比下降7.02%，吨钢成本4709元/吨，同比下降6.46%，吨钢毛利163元/吨，同比下降20.71% [1] 费用与研发 - 2024年期间费用合计107.66亿元，同比增长2.92%，其中管理费用40.2亿元（-5.79%），销售费用16.91亿元（-5.13%），财务费用12.76亿元（+28.46%） [2] - 研发费用37.79亿元，同比增长10.55% [2] 产品与市场 - 冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率，"1+1+N"产品销量3059万吨，同比上升9.6% [2] - 出口销量606.7万吨，同比上升3.9% [2] 分红政策 - 2024年下半年拟派发现金股利0.1元/股，加上半年度已分配的0.11元/股，全年合计0.21元/股 [2] - 预计分红总额占归母净利润的61.34%，高于承诺的50% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为99.65亿元、109.88亿元、119.29亿元 [3] - 对应25-27年PE分别为15倍、13倍和12倍 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价冲高回落，日涨幅 0.61%，量仓扩大，供需格局改善有限，预计钢价继续承压偏弱震荡运行 [4] - 热轧卷板主力期价冲高回落，日涨幅 0.84%，量增仓缩，供需两端变化不大，预计热卷价格仍将承压运行 [4] - 铁矿石主力期价震荡运行，日跌幅 0.49%，量增仓稳，需求表现良好但基本面预期走弱，预计矿价维持低位震荡运行态势 [4] 各部分总结 产业动态 - 央行将根据国内外形势适时降准降息，保持流动性充裕，研究推出增量政策助力稳就业等 [6] - 国家能源局称一季度全国能源供应充足，消费增长，供需宽松，价格稳中有降，能源生产和用电增速有积极信号 [7] - 宝钢股份 2025 年一季度实现利润总额 32.92 亿元，经营业绩保持国内第一 [8] 现货市场 - 展示黑色金属现货报价表，包含螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等品种价格及变化 [9] 期货市场 - 展示主力合约期货价格，包括螺纹钢、热轧卷板、铁矿石的收盘价、涨跌幅、成交量等信息 [11] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板）、铁矿石库存（港口、钢厂等）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率等）相关图表 [13][18][29] 后市研判 - 螺纹钢供需格局改善有限，供应弱稳，需求走弱，预计钢价继续承压偏弱震荡运行 [37] - 热轧卷板供需两端变化不大，产量回升，需求平稳，供需格局未好转，预计热卷价格仍将承压运行 [38] - 铁矿石需求良好但高需求能否维持存疑，供应有所回升，预计矿价维持低位震荡运行态势 [39]