行业投资评级与核心观点 - 报告推荐客车板块，投资评级为积极推荐 [3] - 核心观点：客车行业正经历由技术输出驱动的上升大周期，海外市场业绩贡献有望在3-5年内至少再造一个中国市场 [2] - 核心驱动因素包括：符合国家“中特估”和“一带一路”战略方向（天时）、产品技术已达世界一流水平且具备性价比优势（地利）、国内市场价格战结束并与旅游复苏及公交车更新需求形成共振（人和） [2] 行业整体表现 - 2025年9月客车行业产量为5.4万辆，同比增长21%，环比增长21% [9][10] - 2025年9月客车批发量为5.6万辆，同比增长34%，环比增长25% [9][10] - 2025年9月客车终端销量（上险量）为5.7万辆，同比增长28%，环比增长35% [9][18] - 大中客销量表现强劲：9月大中客批发销量为11,863辆，同比增长22%，环比增长21% [8]；大中客终端销量为6,025辆，同比增长27%，环比增长25% [8] 细分市场分析 - 公交车市场：9月大中公交车终端销量为3,092辆，同比大幅增长53%，环比增长88% [8][23] - 座位客车市场：9月大中座位客车终端销量为2,608辆，同比增长11%，环比增长12% [8][23] - 出口市场持续高增长：2025年9月大中客车出口5,596辆，同比增长52%，环比增长12% [9][51]；其中新能源客车出口1,476辆，同比增长47%，环比增长4% [8] 区域市场表现 - 公交车分区域：9月东北、华北、华南、华中、西南地区大中型公交车销量同比分别增长309%、34%、399%、214%、949%，华东和西北地区同比分别下降7%和11% [37] - 座位客车分区域：9月华东、华南、西北、西南地区大中型座位客车销量同比分别增长20%、23%、9%、36%，而东北、华北、华中地区同比分别下降14%、10%、17% [38][47] 市场竞争格局 - 国内公交车市场格局分散：9月宇通国内公交车销量690辆，市占率22%；金龙销量583辆，市占率19% [9][50] - 国内座位客车市场集中度高：9月宇通国内座位客车销量1,257辆，市占率48%；金龙销量556辆，市占率21% [9][50] - 出口市场格局集中：公交车出口CR3为82%，9月宇通出口1,431辆（市占率44%），金龙出口886辆（市占率27%）[62]；座位客车出口CR3为71%，9月宇通出口664辆（市占率28%），金龙出口661辆（市占率28%）[62] 重点公司表现 - 宇通客车：2025年9月销量4,756辆，同比增长26%，环比增长12%；大中客出口2,095辆，同比增长93%，环比增长29% [68] - 金龙汽车：2025年9月销量4,876辆，同比增长25%，环比增长20%；大中客出口1,597辆，同比增长22%，环比增长33% [74] - 盈利预测：预计宇通客车2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增速12%/19%/21%；预计金龙汽车2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [4] 行业前景与市值空间 - 盈利创新高具备条件：国内无价格战、寡头格局、海外净利率优于国内、碳酸锂成本下行 [6] - 市值空间：小目标是重新挑战2015-2017年市值峰值，大目标是打开新天花板成为世界客车龙头 [6] - 2025年全年预测：大中客行业批发销量预计达136,827辆，同比增长18% [8]

行业整体表现 - 2025年9月中国客车市场整体销量达5.58万辆，环比增长25%，同比增长34% [1][3] - 轻型客车市场9月销售4.36万辆，环比增长26%，同比增长37%，同比增幅较上月扩大25个百分点，实现连续6个月同比增长 [3] - 2025年1-9月轻客市场累计销量为32.45万辆，同比增长10%，累计销量增幅较8月过后扩大3个百分点，比去年同期累计多销售约3.02万辆 [6][9][15] 市场份额与行业地位 - 2025年9月轻客销量在客车市场的份额为78.17%，较上月略微提升0.58个百分点 [4] - 2025年1-9月轻客在客车市场的累计占比达到79.67%，较2024年全年占比（77.18%）有所提升 [4] - 2025年9月4.36万辆的销量为近五年9月份最高水平，也是近五年同期唯一一次超过4万辆 [6] 主要企业月度表现 - 2025年9月轻客市场销量前十企业呈现“8增2降”格局，其中长安、大通和宇通同比分别大幅增长75%、77%和90% [10][11] - 9月销量排名前三的企业为长安、大通和江铃，月度份额分别为31.36%、22.06%和21.96%，三家合计份额高达75.38% [14] - 9月销量前十企业合计份额达到97.36%，福田以8.36%的份额排名第四，南京依维柯和江淮月度份额分别为4.12%和2.52% [14] 主要企业累计表现 - 2025年1-9月轻客累计销量前十企业呈现“6增4降”格局，长安、江铃、大通、厦门金龙、厦门金旅和宇通同比分别增长30%、18%、26%、23%、5%和65% [16][18] - 累计份额有3家企业超过20%，长安、江铃和大通分别占据29.03%、21.68%和20.83%的市场份额 [20] - 与去年同期相比，长安、江铃和大通的市场份额分别提升了4.47、1.39和2.64个百分点，份额提升最为明显 [20] 行业格局变化 - 与2024年年终格局相比，2025年1-9月行业前十成员不变但排名变化明显，南京依维柯从年终第6升至第5，厦门金龙和宇通排名也有所上升 [20] - 9月份轻客销量排行前十成员与上月一致，但南京依维柯排名上升1位至第5，金旅排名上升3位至第7 [14]

行业整体表现 - 2025年9月新能源重卡整体实销超过2.4万辆，同比暴涨206%，刷新月销量纪录 [1] - 2025年9月新能源牵引车实销1.89万辆，环比增长35%，同比增长234%，增速较新能源重卡市场整体高28个百分点 [2] - 2025年1-9月新能源牵引车累计销售10.40万辆，同比大增242% [17][21] 市场结构与渗透率 - 2025年9月新能源牵引车在新能源重卡市场占比为78.28%，1-9月累计占比为75.50%，较2024年全年67.99%的占比明显提升 [4] - 2025年9月新能源牵引车在牵引车终端销量中的占比达到37.27%，创单月最高渗透率，1-9月累计占比达到32.78%，约是去年同期占比（13.07%）的2.5倍 [8] - 2025年3-9月新能源牵引车月度销量在历史排名中分别位列第8高、第6高、第7高、第3高、第4高、第2高和史上最高 [6] 技术路线与区域分布 - 2025年1-9月新能源牵引车技术路线以纯电动为主，占比98.36%，其中换电牵引车为3.78万辆，燃料电池和混合动力占比分别为1.26%和0.38% [10] - 2025年1-9月新能源牵引车在全国31个省级行政区均有上牌，区域分布不均衡，上海和广东上牌量均超1.5万辆，合计占据超三分之一市场份额 [10] 主要企业竞争格局 - 2025年9月新能源牵引车月销量超过1000辆的企业有7家，一汽解放以3527辆蝉联月榜销冠，徐工汽车（2857辆）和三一重卡（2314辆）分列第二、三位 [12][14] - 2025年9月主流企业同比均实现增长，联合重卡同比暴涨894%领涨，解放、陕汽、重汽、福田和远程同比增幅均超270%，高于市场整体增速 [14] - 2025年1-9月累计销量前五企业均突破万辆，一汽解放（1.75万辆）、徐工汽车（1.67万辆）和三一重卡（1.38万辆）位列前三，市场份额分别为16.84%、16.01%和13.25% [17][19] - 与2024年年终排名相比，一汽解放上升2位至行业第1，福田、远程、江淮、联合重卡和广汽领程排名均有上升 [20]

签约活动概述 - 郑州市举行新能源轻卡交付及氢燃料轻卡战略签约活动 刷新国内氢能源轻卡单次签约数量纪录[1] - 活动包括200台新能源轻卡交付和500辆氢燃料轻卡战略签约[1] - 郑州市人大常委会主任周富强 副主任宋洁等市领导出席见证[1][2] 战略合作细节 - 未势能源与宇通轻卡完成500辆氢燃料电池系统采购战略签约[2] - 该批氢燃料电池系统将配套搭载500台宇通冷藏轻卡 交付给河南大河四季冷链物流有限公司[4] - 合作旨在打通生鲜冷链食品运输的绿色纽带 打造可推广的民生氢能范本[4] 市场应用与网络建设 - 车辆将服务河南零碳冷链物流 以中原四季物流港为核心搭建覆盖河南18地市 102个县市的冷链三级网络[4] - 此次合作是氢燃料轻卡在民生保供领域的规模化应用 为全国氢能在冷链食品领域的普及提供实践参考[4][7] - 合作将加速郑汴洛濮氢走廊在冷链物流专线的覆盖 助力中原氢都建设[7] 公司战略与技术实力 - 宇通集团作为全球知名商用车龙头企业 为氢能车辆提供定制化整车解决方案[6] - 未势能源以技术创新为核心驱动力 持续验证氢能技术在民生场景的适配性与经济性[6] - 公司探索实践车辆租赁 能源保障 运营服务一体化解决方案 构建可持续发展的氢能交通商业模式[1] 合作历史与行业影响 - 未势能源与宇通集团此前已在常熟氢能公交 安阳氢能重卡 保定氢能环卫等多个商用车领域成功合作[6] - 今年9月 双方曾向保定市农业发展集团交付200台氢燃料电池轻卡 首次实现氢燃料轻卡在民生场景的规模化应用[7] - 合作彰显了公司在氢能核心技术研发 系统集成方面的硬实力 以及高效协作能力[6]

行业与公司 * 报告聚焦于中国工业行业，特别是中国企业的"China+1"全球化投资战略[2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司的中国工业团队分析师编写[8] 核心观点与论据 "China+1"全球化投资趋势 * 预计全球化将成为中国未来5到10年的主要投资主题[2] * 东盟地区投资计划数量在2025年第三季度同比增长32%，主要由消费品、材料和机械行业的投资计划推动[3] * 东盟地区投资价值同比下降8%，主要因去年同期电子元件和锂电池行业有四项单笔超过2.5亿美元的投资计划[3] * 拉丁美洲投资计划在2025年第三季度变得更加多元化，数量从去年同期的3个增至4个，总投资价值同比增长525%[4] * 泰国和越南是主要的地理焦点，泰国占据了东盟投资价值的52%[3] 中国出口表现 * 2025年前8个月中国出口总值同比增长6%[9] * 2025年8月出口同比增幅最高的品类为铝矿、氢气和牛肉[5] * 对8月出口同比增量贡献最大的行业是半导体、低价值简易出口/进口和乘用车[5] * 非洲和东盟在8月实现了最高的出口同比增长[5] * 2025年第三季度中国单位出口价值同比下降7%[9] 相关财务数据与受益公司 * A股上市公司海外收入占比持续上升，从2019年的9.1%升至2024年下半年的14.5%[22][23] * 2024年，耐用消费品与服装行业的海外收入占比增幅最大[24] * 海外业务的毛利率普遍高于整体毛利率[27] * 报告列出了最受青睐的"全球化"受益公司名单，包括比亚迪、J&T环球快递、中交股份等，并提供了各公司的市值、评级、目标价和估值指标[6] 其他重要内容 投资与宏观环境 * 2025年前8个月，中国实际使用外资同比下降13%[14] * 2025年前8个月，中国非金融类对外直接投资同比增长3%[16] * 截至2025年8月底，中国海外务工人数同比增长5%[18] * 中国前八大港口2025年前5个月的集装箱吞吐量同比增长8%[12] 风险提示 * 宏观经济层面的投资缩减仍是中国工业行业的关键风险[50] * 如果中国经济持续疲软，工业品需求或进出口量可能萎缩，导致增长缓慢[50] * 优惠政策取消或与国内外企业的激烈竞争可能影响收益和市场份[50]

行业整体出口表现 - 9月份客车出口7228辆，同比增长37.36% [1] - 前9个月客车累计出口55598辆，同比增长31.77% [1] - 行业出口大幅增长是一个过程，并且还会持续增长 [2] - 中国客车出口总量从2022年的4.8万辆增长至2024年的8.2万辆 [2] 新能源客车出口驱动 - 前9个月新能源客车累计出口12588辆，同比增长35.04% [2] - 新能源客车已成为客车出口的重要增长点，引领出口结构优化升级 [2] - 中国新能源（纯电）客车出口从2021年的0.3万辆增长至2024年的1.1万辆，渗透率由8%提升至13% [2] - 新能源客车具备先发优势和产业链优势，在车辆运营稳定性、能耗率等方面具有竞争力 [3] - 欧洲、美洲电动化进程加快，推动客车行业出口销量增长 [2] 市场竞争格局与企业动态 - 培育出宇通客车、厦门金龙汽车集团、安徽安凯汽车、中通客车等具备国际竞争力的企业 [3] - 宇通客车前三季度出口10742辆，同比增长18.17%，稳居行业第一，是唯一出口破万辆的车企 [4] - 宇通客车在哈萨克斯坦、巴基斯坦等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”向“技术输出和品牌授权”升级 [4] 未来前景与增长动力 - 中国客车有望在2030年前实现占全球市场份额40%的目标 [4] - 海外市场新能源渗透加速将催生千亿元级增量市场，年复合增速达19% [4] - 客车产业已从“价格竞争”转向“价值竞争”，得益于政策支持、技术突破及对全球市场的系统性布局 [1] - 客车企业紧抓海外市场新能源公交政策红利，不断拓展销售网络，开拓欧美等高端市场 [3]

板块整体表现 - 商用车板块在当日整体表现疲软，较上一交易日下跌3.52% [1] - 板块表现弱于大盘，当日上证指数下跌1.95%，深证成指下跌3.04% [1] - 板块内资金呈现净流出态势，主力资金净流出8.7亿元 [1] 领跌个股表现 - 汉马科技领跌板块，收盘价8.11元，单日跌幅达5.81% [1] - 金龙汽车跌幅居前，收盘价12.49元，下跌5.31% [1] - 江淮汽车跌幅为4.51%，成交额相对较高，达23.49亿元 [1] 板块资金流向 - 板块资金流向分化，主力资金净流出8.7亿元，而游资和散户资金分别净流入1.73亿元和6.97亿元 [1] - 多只个股遭遇主力资金大幅流出，其中中通客车主力净流出4520.76万元，净占比-9.18% [2] - 部分个股出现主力与散户资金流向背离，例如安凯客车主力净流出2218.66万元，但散户净流入2524.00万元 [2] 个股资金流向详情 - 江铃汽车是少数录得主力资金净流入的个股，净流入285.02万元，净占比1.50% [2] - 曙光股份和安凯客车主力净流出占成交额比例较高，分别达-13.35%和-17.76% [2] - 宇通客车虽股价下跌2.59%，但散户资金净流入2907.70万元，净占比7.16% [2]

宇通客车中标项目 - 宇通客车股份有限公司成为重庆2025年营运客车采购（第二批）标段三的拟定中标候选人 [1] - 该项目中标金额为16120.32万元 [1][3] - 北汽福田汽车股份有限公司和重庆恒通客车有限公司分别为第二和第三中标候选人 [3] 行业市场动态 - 9月份牵引车销量达到5.6万辆，同比大幅增长95% [7] - 重汽和解放两家公司9月牵引车销量均突破1万辆 [7] - 东风公司在9月牵引车市场表现突出，销量同比暴涨202% [7] - 新能源重卡9月销量为2.4万辆，再次创下历史新高 [7] - 解放、徐工、三一等企业在新能源重卡领域竞争激烈 [7] - 陕汽和重汽的新能源重卡销量均超过2500辆 [7]

文章核心观点 - 河南省在“十四五”期间通过扩消费、稳外贸、稳外资及推进制度型开放，在商务发展方面取得显著成效，消费市场扩大、外贸提质、投资活跃、开放水平提升 [2] 消费发展 - 全省社会消费品零售总额年均增长5.2%，规模保持全国前列 [3] - 发放消费券及实施商品补贴合计超40亿元，带动消费超500亿元 [4] - 消费品以旧换新政策累计补贴超260亿元，惠及消费者1700万人次 [4] - 培育新型消费，如“IP+消费”、数字消费、直播电商，2025河南网上年货节在线参与人数超2亿人次 [4] - 扩大入境消费，增加离境退税商店 [4] 外贸发展 - 全省货物贸易额站稳8000亿元大关，保持全国前十 [5] - 一般贸易占比由2020年的32.9%提升至2024年的40.4%，机电产品出口占比超过60% [5] - 手机年出口额超2000亿元，今年前8个月增长30.4% [5] - 汽车出口年增速保持两位数，2024年达336.2亿元，为2020年的8倍多，预计全年出口达500亿元 [5] - 有进出口实绩企业比2020年增加3600家，进出口亿元以上企业达517家，比2020年增加149家 [5] - 民营企业进出口占比由2020年的31.2%提升至2024年的70.5% [5] - 贸易伙伴超200个，今年前8个月对日本进出口增长125.7%，对金砖国家增长37.4%，对非洲增长25.5%，对RCEP成员国增长22.7% [5] 投资发展 - 全省实际利用境内外资金年均增长5.6% [6] - 吸引标志性制造业项目，如新加坡益海嘉里五年投资近70亿元，比亚迪生产基地累计生产新能源整车超110万辆 [6] - 超300家河南企业走进50多个国家和地区，总投资470亿元人民币 [6] - 50家河南企业在境外承包工程，累计完成营业额超1500亿元 [6] 开放发展 - 河南自贸试验区累计形成207项创新成果，16项在全国推广 [7] - 首创跨境电商敏感货物空运全链条安全管控模式，检测通关效率全国领先，成本降低 [7] - 郑州机场开通全货机航线64条，去年货运量突破80万吨，连续多年跻身全球货运机场40强 [7][8] - 郑州在全国跨境电商综试区考评中两次位列前十 [8] - 郑州获批全国第四个重要国际邮件枢纽口岸，新设16个省级经开区，省级以上经开区达45家 [8]

公司核心竞争力 - 整车性能、安全与环保优势在比利时世界客车博览会上斩获7项大奖 [2] - 每辆客车出厂前需通过六大项、30公里的严苛测试，包括40.3度倾斜弯道和30度陡坡测试，远超国家37度的标准 [3] - 投资近亿元建成EMC试验室，为客车提供电磁免疫系统，确保电子元件安全 [4] - 三电核心技术行业领先，自主研发的YEA睿控平台是商用车行业首个软硬件一体化电动专属平台 [4] 全球化战略与市场拓展 - 累计出口客车超11万辆，业务遍及全球60多个国家和地区 [2][5] - 生产车间为欧洲、非洲、南美洲进行定制化生产，产品细节融入对当地路况和气候的考量 [2][5] - 近期海外市场屡获大单：向沙特交付165辆定制化公交车，向非洲杯交付723台高端定制公交创下单笔订单纪录，向挪威交付287辆高端纯电客车 [6] - 出海模式超越单纯产品出口，已在10多个国家建立KD组装工厂，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，设计初始年产量300辆并可扩展至1000辆 [6] 产品与技术革新 - 首次发布纯电城间车IC12E，搭载车电同寿长寿命电池技术，可实现15年或150万公里超长使用寿命 [6] - 新技术可助力运营商降低全生命周期成本4%至5%，以技术实力征服欧洲高端市场 [6] - 产品能适应全球多样环境，既能适应北欧极寒也能耐受中东酷热 [3] 财务表现与股东回报 - 2025年半年度派发现金红利11.07亿元，占公司归母净利润比例为57.19% [7] - 上市28年累计实现归母净利润353.5亿元，累计分红28次总额达271.3亿元，远超29.1亿元的资本市场融资总额 [7] - 累计分红比例高达76.7%，在中国上市公司协会2025年分红榜单中，股息率排名第2位，现金分红总额排名第91位 [7]