指数调整事件 - 上交所与中证指数有限公司宣布调整上证50等指数样本，将于2025年12月12日收市后生效 [1] - 上证50指数此次更换4只样本，新调入上汽集团 [1] 公司销量表现 - 2024年公司经历经营压力，自主乘用车销量同比下滑28.3%，合资品牌上汽通用销量腰斩，并于2024年12月被调出上证50指数样本股 [1] - 2025年1-11月公司销量达410.8万辆，同比+16.4%，其中11月销量46.1万辆，连续4个月实现环比正增长 [1] - 2025年1-11月公司出海销量达96.9万辆，同比+3.4%，其中11月销量10.7万辆，同比+13.9%，10月出海销量占行业份额仅次于奇瑞 [1] - MG品牌为欧洲市场销量最好的中国品牌，2025年累计交付28.5万辆，同比增长超25% [1] - 上汽通用、上汽通用五菱、智己汽车品牌销量回暖显著 [1] 行业与公司估值 - 乘联会预测2025年11月乘用车零售销量约225万辆，同比下降8.7%、环比持平 [2] - 公司市值从年内高点回调近30%，当前PB仅0.60，Wind一致预期2025/2026年PE分别为15.6/12.8，估值低于行业平均 [2] 华为合作与新车型 - 2025年2月公司与华为签署深度合作协议，打造尚界品牌 [2] - 首款车型尚界H5于2025年8月25日开启预售，9月23日正式发布，上市43天交付量突破10000辆 [2] - 2025年9-10月，尚界H5销量分别为5712、12029辆，实现持续增长 [2] - 2026年尚界品牌还将推出多款新车 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年实现营收6514.3/7398.3/8220.4亿元，同比+3.8%/+13.6%/+11.1% [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润113.9/134.5/155.1亿元，同比+583.6%/+18.1%/+15.3% [3]

整体产销概况 - 2025年11月公司整车产量463,300辆，同比下降4.84% [2] - 2025年11月公司整车销量460,818辆，同比下降3.75% [2] - 2025年1-11月公司累计产量4,222,198辆，同比增长18.84% [2] - 2025年1-11月公司累计销量4,108,067辆，同比增长16.38%，突破410万辆 [2] 主要合资公司表现 - 上汽大众11月销量90,050辆，同比大幅下降32.04%，累计销量936,130辆，同比下降8.05% [3][4] - 上汽通用累计产量494,186辆，同比增长36.51%，累计销量487,250辆，同比增长31.34% [3][4] - 上汽通用五菱累计产量1,558,988辆，同比增长31.55%，累计销量1,491,694辆，同比增长28.54% [3][4] 自主品牌与新兴业务板块 - 上汽集团乘用车分公司11月销量100,426辆，同比增长36.40%，累计销量789,791辆，同比增长25.44% [3][5] - 上汽大通11月销量24,400辆，同比激增81.28%，累计销量204,835辆，同比增长21.80% [3][5] - 智己汽车11月产量16,324辆，同比增长104.92%，实现翻倍增长，累计销量69,199辆，同比增长20.35% [3][6] 新能源汽车业务 - 2025年11月新能源汽车产量207,168辆，同比增长23.85%，销量209,401辆，同比增长19.75% [3][6] - 2025年1-11月新能源汽车累计产量1,547,412辆，同比增长40.99%，累计销量1,498,920辆，同比增长38.79% [3][6] 出口及海外市场 - 2025年11月出口及海外基地销量107,210辆，同比增长13.87% [3][7] - 2025年1-11月出口及海外基地累计销量969,397辆，同比增长3.40% [3][7]

品牌与战略转型 - 公司发布全新标识“众辉标”并明确表示将全面面向新能源 [1] - 公司战略重心转向“用户价值”，强调彻底进入用户价值时代 [1] - 公司从提供运输工具转向构建“创富生态”，试图重新定义商用车的品牌内涵与用户关系 [3] 新能源业务表现 - 公司新能源车型销量占比已达到41%，为所有传统商用车品牌中最高 [1] - 新能源序列“大拿”车型市场表现强劲，大拿V1L上市一个月订单突破3000台 [1] - 公司拥有四大品类共22款新能源车型，覆盖广度在商用车领域领先 [1] 技术平台与产品规划 - 未来产品开发将依托“鸿图超级商用电动架构”与全栈越野“星栈平台”两大技术底座 [1] - 推进混动、纯电、增程等“一车六动力”布局 [1] - 展示基于鸿图架构的无人客货双子星——大拿RoboVAN与大拿RoboBUS，具备L4智驾技术 [2] 用户体验与服务创新 - 品牌首创“8S超级用户体验中心”，在传统4S服务基础上新增对“人与场景”的服务 [1] - 新增服务涵盖创富规划、改装业务、新媒体传播与用户共创 [1] - 首家8S店将于明年1月在深圳落地 [1] 生态体系构建 - 推出“铃驹生态”，打造从车辆租赁、货源对接、车辆托管到车队管理的闭环平台，实行零佣金 [2] - 推出“星际计划”通过电商直播助农，赋能“新农人”创富，旨在实现零门槛、零负担、零佣金的生态赋能 [2] 智能化与商业化进展 - 无人驾驶技术核心优势在于硬核的L4智驾技术与上亿测试里程验证的技术底座 [2] - 采用双电源、双控的线控制动及转向系统，实现全冗余安全设计 [2] - RoboVAN计划明年批量投放，RoboBUS于明年下半年推出，初期在景区、示范区等特定场景进行无人接驳 [2] 全球化市场布局 - 公司产品已销往全球超100个国家和地区，在欧洲多国新能源轻客市场占有率位居前列 [3] - 与DHL的合作累计达成800台电动车型订单，创下中国电动商用车出口纪录 [3] - 随着新车型导入，公司希望推动中国新能源轻型商用车高质量出海 [3]

行业竞争与市场展望 - 预计明年上半年尤其是第一季度市场竞争将加剧，主要由于政策退坡与消费前置 [1] - 行业竞争正从“价格战”转向“价值战”，公司强调价值营销，通过提升产品价值与服务体验实现价格稳定上行 [1] - 在竞争白热化的B级插混市场，荣威M7 DMH上市一个多月后已跻身细分市场第三，仅次于比亚迪秦L和银河A7 [1] 公司战略与品牌定位 - 公司战略重点从规模竞争转向品牌沉淀与精益运营，荣威品牌定位为“品位科技、超值信赖”，最终落为“靠谱” [1] - 通过技术降维应用控制成本，实现极致性价比，例如M7 DMH中高配车型销售占比高达82% [1] 技术优势与产品力 - 在混动技术方面，公司是唯一将发动机控制集成在PICU中的企业，通过全栈自研实现对各环节能量的精细管控 [2] - 该技术路径使M7 DMH在“真2L超低能耗挑战赛”中，让超过半数用户将油耗控制在2L/100km以内 [2] - 应用DMH 6.0超级混动系统、Surflex反重力海绵座椅、半固态电池（即将量产上车）等技术 [1] 智能化进展与AI应用 - 豆包深度思考大模型已完成向荣威M7 DMH用户的全量OTA推送，推送后车型语音功能单日使用率从60%大幅提升至90% [2] - 此次合作是基于SOA架构、硬件打通与全场景连贯记忆三大技术底座的系统融合，是推理大模型的首次上车 [2] - 公司判断智能化的上半场是互联，下半场是AI，豆包大模型具备能推理、会思考、懂情绪的“活人感”交互能力 [3] - 智能座舱正式从“指令响应”迈入“意图驱动”阶段，可实现对模糊语义、上下文及用户身份的精准理解与记忆 [3] 未来发展方向 - 公司试图在AI定义汽车的下半场，以“技术普惠”和“价值认同”重新确立其在中国主流汽车市场的话语权 [3]

公司产品荣誉与市场表现 - 上汽跃进大拿T3荣获“2025年度第一畅销纯电小卡”大奖，体现市场对其产品力的高度认可 [1][5] - 该车型在激烈的市场竞争中销量一路领先，成为快递企业采购清单中占比达80%的重要车型 [5][10] - 大拿T3是公司面向城市末端配送和城乡短途物流市场打造的小卡产品，定位为“高安全、强适应的‘末端专家’” [5] 行业市场趋势 - 2024-2025年小卡市场的新能源渗透率持续攀升，从24.7%跃升至2025年上半年的30%，成为增长最快的细分赛道 [7] - 其中50-55度电细分市场迎来爆发式增长，份额从12%飙升至25%，大拿T3是这片蓝海市场的引领者 [7] 产品核心竞争优势 - 超灵活：拥有同级最短2850mm轴距、5.5m总长，转弯半径6.4m，总高2.14m可轻松下地库 [8] - 高承载：采用144mm高强钢车架搭配1.5T前桥与3T级后桥，承载能力较同级提升10% [8] - 强动力：搭载100千瓦扁线电机可输出270牛米峰值扭矩，具备26%爬坡能力 [8] - 高安全：三电系统防水等级达IP68，电池系统支持1C快充，30分钟即可完成20%-80%补能 [8] - 长质保：电池质保周期高达8年或40万公里 [8] 产品设计与场景适配 - 驾驶室宽度1545mm，配备多功能方向盘、定速巡航等功能，可选配10寸导航屏与倒车影像 [10] - 货箱尺寸达到3805×1850mm，满足快递快运、商超配送、家具家居等多种场景运输需求 [10] - 产品以“全场景适配、全周期省心”的理念，在平台货运出租等高频使用场景中成为用户信赖的优选 [10] 行业影响与未来展望 - 大拿T3为入门级小卡市场树立了“超灵活、高承载、强动力、高安全、长质保”的新标准 [11] - 产品印证了新能源物流车“技术赋能效率”的发展方向，未来将通过推出高安全、高续航版本持续引领市场电动化转型 [11]

文章核心观点 - 11月份A股市场经历慢牛后的首次震荡调整，市场在结构分化中寻找新方向，券商研报的目标价成为解读企业价值和预判走势的重要参考[2] - 各大券商在11月份共研究覆盖1416家上市公司，其中目标价空间超过50%的个股仅96只，显示分析师对少数公司给予显著上行预期[2] - 文章系统性梳理中信证券、华泰证券、国泰海通、华创证券、国投证券、东方证券六家券商的核心观点及高目标价个股，聚焦共识指向的"价值洼地"[2][7][9][11][14][17] 中信证券研究覆盖总结 - 中信证券认为年末市场调整释放估值风险，是良好的建仓布局期，中长期行情空间仍值得期待，但结构选择至关重要[2] - 11月份覆盖186家上市公司，首次覆盖12家包括水星家纺、新锐股份等[2] - 目标价空间最高的三只个股为长城汽车（目标价38元 vs 收盘价21.90元，空间73.52%）、建龙微纳（目标价57元 vs 收盘价33.07元，空间72.36%）、天融信（目标价15元 vs 收盘价9.13元，空间64.29%）[3][5] - 高目标价空间个股集中分布在汽车整车、非金属新材料、计算机应用等行业，前20名个股目标价空间均超50%[5] 华泰证券研究覆盖总结 - 华泰证券提出2026年七大投资主线，包括政策周期、技术周期、地产周期等，认为A股盈利周期或有弹性回升，市场风格再均衡[7] - 11月份覆盖109家上市公司，目标价空间超50%的个股有27只[7] - 目标价空间前三分别为上汽集团（目标价27.92元 vs 收盘价14.97元，空间86.51%）、中国建筑（目标价9.5元 vs 收盘价5.20元，空间82.69%）、中芯国际（目标价196元 vs 收盘价113.60元，空间72.54%）[7][8] - 中芯国际目标价在10月8日从118.3元上调至238元，11月14日又下调至196元，显示动态调整[7] 国泰海通证券研究覆盖总结 - 国泰海通证券认为中国股市进入击球区，2025年12月至2026年2月是政策、流动性、基本面共振窗口期，建议做多跨年行情，看好科技、券商、消费板块[9] - 11月份覆盖206家上市公司，目标价空间超50%的个股有23只[9] - 目标价空间前三为北京人力（目标价35.6元 vs 收盘价18.07元，空间97.01%）、衢州发展（目标价8元 vs 收盘价4.15元，空间92.77%）、万丰奥威（目标价28.92元 vs 收盘价16.11元，空间79.52%）[9][10] - 北京人力前十大股东中出现"全国社保基金一零一组合"新进，但今年来股价下跌5.68%[9] 华创证券研究覆盖总结 - 华创证券认为未来1-2个月市场或震荡盘整，但中长期乐观，"十五五"提供明确增长目标，政策稳定性增强[11] - 11月份覆盖81家上市公司，目标价空间超50%的个股有10只，多集中于白酒行业[11] - 目标价空间前三均为白酒股：贵州茅台（目标价2600元 vs 收盘价1450.50元，空间79.25%）、今世缘（目标价60元 vs 收盘价37.79元，空间58.77%）、水井坊（目标价64元 vs 收盘价40.33元，空间58.69%）[11][13] - 贵州茅台今年来回购金额超60亿元，11月6日公告计划回购15-30亿元并注销注册资本[11] 国投证券研究覆盖总结 - 国投证券指出10-11月A股特征为"大盘高位震荡，结构高低切换"，Q4可能存在风格切换，出海与低位顺周期占优[14] - 11月份覆盖70家上市公司，目标价空间超50%的个股有2只[14] - 目标价空间前三为运达股份（目标价27.94元 vs 收盘价17.47元，空间59.93%）、荣泰健康（目标价37.05元 vs 收盘价24.22元，空间52.97%）、工业富联（目标价89.95元 vs 收盘价60.72元，空间48.14%）[14][16] - 运达股份因风机价格上涨盈利能力有望修复，工业富联作为AI服务器ODM厂受益于北美云厂资本开支扩张[14] 东方证券研究覆盖总结 - 11月份东方证券覆盖74家上市公司，目标价空间超50%的个股有3只[17] - 目标价空间前三为爱柯迪（目标价30.5元 vs 收盘价19.22元，空间58.69%）、甬金股份（目标价26.26元 vs 收盘价17.15元，空间53.12%）、药明康德（目标价137.75元 vs 收盘价91.19元，空间51.06%）[17][21] - 爱柯迪布局机器人业务，预测2025-2027年归母净利润分别为12.53亿元、14.91亿元、17.42亿元[17]

文章核心观点 中国汽车行业正经历从国内市场存量竞争向海外市场寻求新增长极的战略转型 海外业务在销量、营收及利润中的占比持续快速提升 已成为驱动行业增长的核心动力 中国车企通过技术创新、生态出海和本地化战略 在全球多个关键市场取得份额突破 正加速向全球化企业迈进 [1][4][6][9][10][13] 行业出口整体态势 - 2025年10月 汽车出口66.6万辆 环比增长2.1% 同比增长22.9% [1] - 2025年1～10月 汽车出口561.6万辆 同比增长15.7% 出口增速快于国内产销增速 [1] - 行业判断中国汽车市场已从增量竞争转为存量竞争 海外业务将成为新增长极 [1] - 中国汽车出口呈现新一轮增长态势 在欧洲市场已实现连续3年较强增长 [4] - 到2030年 中国品牌汽车海外销量预计将接近1000万辆 [1] - 到2035年 中国品牌海外销量预计近1300万辆 海外市场占有率预计达15% 海外销量占比接近35% [13] 主要车企出口销量表现 - **奇瑞汽车**：2025年1～10月海外累计销量106万辆 同比增长13% 占总体销量的46% [1] - **比亚迪**：2025年1～10月出口78万辆 同比大幅增长130% 在总销量中的占比提升至21% [2] - **长城汽车**：2024年海外市场全年累计销量45.41万辆 占总销量比重接近37% 出口量同比增长44.61% 其2025年海外销量目标为52万辆 [2] - **吉利汽车**：2025年1～9月海外销量近30万辆 其中新能源车型出口同比暴增214% [3] - **上汽集团**：2025年前10个月海外销售86.2万辆 占总销量的36.7% 同比增长2.2% 截至三季度海外累计销量已突破600万辆 [3] - **长安汽车**：2025年10月海外销量5.8万辆 同比增长25% 2024年其海外市场占总销量比例首次突破9.2% [3] - **广汽集团**：2025年1～9月海外终端销量同比增长36.5% 业务覆盖85个国家与地区 [3] 海外市场财务贡献 - **奇瑞汽车**：2025年前三季度营业收入2148.33亿元 同比增长17.9% 归母净利润143.65亿元 海外营收占比从2022年的32.8%提升至2025年一季度的38.5% 海外市场营收已接近总营收的半壁江山 [6] - **比亚迪**：海外车型终端溢价普遍达30%～50% 海外营收占比从2024年的28%提升至2025年三季度的36.5% 2025年二季度海外营收达1354亿元 占总收入的36.5% 同比增长50.5% 海外净利润率4.2% 首次超过国内的3.7% [7] - **长城汽车**：2024年海外收入飙升至803亿元 在总收入中占比达到39.69% [8] - 海外市场已成为众多车企业绩增长的核心驱动力和利润的“稳定器” 许多车企在海外市场的毛利率普遍高于国内 [8] 全球市场份额突破 - 2025年 中国汽车的全球市场份额有望突破38% 创历史新高 [10] - **欧洲市场**：2025年9月 中国汽车制造商在欧洲乘用车市场的销售份额达创纪录的7.4% 首次超过韩国车企 较去年同期3.3%的份额实现翻倍 当月销量激增两倍 其中 在插电式混合动力汽车市场份额达20% 纯电动汽车市场份额达11% [10][11] - **东南亚市场（以泰国为例）**：2025年前三季度 中国品牌汽车市占率达34.3% 位居细分市场之首 [11] - **巴西市场**：中国品牌市场份额从2024年的6.8%增长至2025年的9.1% 在新能源汽车细分领域 2024年中国品牌占巴西新能源汽车总销量的一半以上 [11] - **非洲市场**：2025年1～5月 中国汽车向非洲出口量达22.2万辆 同比增长高达67% [11] 核心竞争力与出海战略演进 - 中国汽车凭借在智能化、电动化等领域的技术创新 构建了独特的差异化竞争优势 打破了“低价低质”的印象 [4] - 出海模式从单纯的产品输出转向“生态出海” 包括在海外建厂、本地化研发、构建全链路生态体系等 以更紧密贴近本土市场需求并应对贸易壁垒 [5][9][14] - 通过“技术下沉+价格适配”策略 结合本地化战略 在新兴市场快速突破 在发达国家市场渗透率迅速提升 [12] - 打造能够适应全球多元市场需求的“全球车” 成为中国车企海外扩张的必由之路 [13] - 全球化布局加速 通过品牌收购“借船出海” 并进行技术输出 改写了全球汽车行业规则 [14]

公司整体销量表现 - 2025年1-11月公司销售整车410.8万辆，同比增长16.4%，销量已超2024年全年总和 [2] 新三驾马车业绩 - 自主品牌1-11月销售266.6万辆，同比增长25.7%，占公司总销量比重达64.9%，同比提升4.8个百分点 [3][5] - 新能源车1-11月销售149.9万辆，同比增长38.8%，其中9月、10月、11月销量连创新高 [3][5] - 海外市场1-11月销售96.9万辆，同比增长3.4%，其中MG品牌在欧洲累计交付28.5万辆，同比增长超25% [3][6] 传统三大支柱业绩 - 上汽通用五菱1-11月累计销量1,491,694辆，上汽大众为936,130辆，上汽通用为487,250辆，三者合计占集团总销量超七成 [7] - 上汽大众全年销量预计再破百万辆，并发布全新新能源产品序列ID.ERA，计划于2026年推出多款纯电、混动、增程产品 [8] - 上汽通用1-11月累计销量实现31.3%的正增长，得益于“一口价”营销策略成功及推出全新高端新能源子品牌“至境” [9] 新兴品牌与战略布局 - 上汽奥迪推行“双品牌并行”、“油电并举”战略，发布“升级计划”并亮相新车型如奥迪E5 Sportback和AUDI E SUV概念车 [10][13] - 公司与华为联合打造SAIC尚界品牌，首期投入60亿元，组建5000人以上专属团队，首款车型尚界H5为鸿蒙智行中售价低于20万元的走量车型 [13][15] - 海外战略升级至3.0版“Glocal战略”，计划未来3年推出17款全新海外车型，覆盖主流细分市场并应用固态电池等技术 [6]

技术战略与产品规划 - 全球首款量产搭载半固态电池的车型全新MG4半固态安芯版宣布于12月交付[1] - 半固态电池电解液含量低于5%，固态占比超过95%，被视为长期技术护城河[11] - 公司计划至后年年底推出13款新能源车型，并承诺全部按时推出[14] - 半固态电池技术将在新车型上选择性应用并持续迭代，避免产品同质化[11] 市场定位与定价策略 - 将半固态电池技术搭载于补贴后售价不到10万元的MG4车型上，实现技术平权[7] - 此举被定义为体验平权和技术平权理念的呈现，在盈利上做出让步[7] - 通过与清陶动力联合研发，从立项之初设定成本目标，并通过原材料控制、制造深度参与及共建产能实现成本可控[7] 产品性能与测试验证 - 半固态电池安全性宣称超越20%，测试标准大幅超越国标，包括螺纹钢穿刺、三向极限挤压、-45℃极寒冰冻等，部分测试在历史最高标准上加码50%[3] - 产品目标指向新能源车核心痛点环境适应性，特别是低温性能，计划12月前往漠河进行公开测试，与更高级别昂贵车型对比低温环境下的续航、动力及充放电表现[8] 品牌焕新与用户互动 - 发布全新品牌IP形象MOLI，旨在成为智能时代用户与车辆情感交互的载体，其形象可随用户用车年限进行个性化定制[11][13] - 品牌在海外市场形象发生根本扭转，被视为创新、时尚、科技的新能源品牌，特别是在欧洲市场[13] - 公司通过新媒体、用户运营等渠道直接与用户沟通，并由专业部门系统分析需求，最终融入产品开发全流程[13]

国内汽车市场与政策 - 补贴政策鼓励中低端，经济型车受益较大，新能源车因报废更新和以旧换新补贴获得比燃油车更高的优势 [2] - 中低端新能源车价格较低，在补贴相对均等情况下，消费者购买热情得到有利释放 [2] 储能技术进展 - 内蒙古乌海20万千瓦、80万千瓦时半固态电池储能项目成功并网发电，刷新我国已并网半固态锂电池储能项目装机规模纪录 [3] - 该项目标志着我国半固态储能技术从示范应用迈入大规模商业化运营的关键阶段 [3] 国际汽车行业动态 - 今年1-10月俄罗斯所有细分市场汽车产量超过67.7万辆，较去年同期下降12% [4] - 欧盟委员会将于12月3日公布《经济安全原则》及“ResourceEU”计划，旨在减少对中国关键原材料的依赖 [5] - 现代汽车、塔塔汽车等车企呼吁印度政府取消针对小型汽车的排放优惠政策，认为其可能损害电动汽车发展目标 [6] - 德国总理致信欧盟，敦促放宽2035年燃油车禁令，认为电动汽车普及速度低于预期且面临中国车企竞争 [7] 企业战略与合作 - 闻泰科技向荷兰最高法院上诉，要求恢复对芯片制造商安世半导体的控制权 [8] - 金龙汽车副总裁吴文彬因退休辞任，原定任期到期日为2026年9月1日 [9][10] - 上汽集团子公司上汽金控拟出资2.7亿元参与设立规模10.9亿元基金，重点投向智能电动汽车产业生态及泛科技制造赛道 [11] 公司运营与业绩 - 东安动力11月发动机销量37356台，同比增长21.83%，累计销量39.05万台，同比增长21.10% [12] - 东安动力变速器11月销量17682台，同比增长1.64%，累计销量15.53万台，同比增长63.47% [12] - 立中集团与北京伟景智能签署协议，受托进行人形机器人零部件的材料选型、设计研发及深加工工作 [13] - 长华集团收到国内车企定点通知书，定点产品为关键金属结构件，项目生命周期5年，预计总销售额约7.32亿元，2026年第二季度开始量产 [14]