政策与宏观经济 - 中国强调促进中部地区加快崛起、推动黄河流域生态保护和高质量发展战略[1] - 中国经济有能力抵御外部冲击并实现长期稳健增长[2] - 中国明确反对关税战和贸易战[3] - 国家推进普惠托育服务体系建设，支持用人单位建设托育设施[4] - 澳大利亚总理将对中国进行正式访问[5] 汽车与新能源行业 - 6月全国乘用车零售211万辆同比增长18.6%，新能源车零售111.1万辆同比增长29.7%[6] - 长安集团重组筹备组成立，预计8月落地[7] - 通威股份对硅料收储消息未予确认[8] - 湖南郴州探获4.9亿吨锂矿石，氧化锂资源量131万吨[9] 稀土与材料行业 - 北方稀土6月出口订单恢复，对稀土价格走势乐观[10] - 上纬新材控股股东将变更为智元机器人关联公司[11] 上市公司业绩 - 深深房A上半年净利润预增1412%-2034%[12] - 圣农发展上半年净利润预增733%-831%[12] - 巨化股份半年度净利润预增136%-155%[12] - 豪鹏科技上半年净利润预增228%-272%[12] 上市公司动态 - 大洋电机筹划香港上市[13] - 甬金股份实际控制人取保候审[14] - 正帆科技拟收购汉京半导体62.23%股权[15] - 云内动力股票被实施其他风险警示[16] 国际市场 - 美股三大指数涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.71%[17] - 特朗普威胁对铜和药品征收高额关税，纽约期铜大涨17%[18] - SpaceX估值达4000亿美元[21] - EIA预计2025年布伦特原油价格为69美元/桶[22]

指数表现 - 中证800原材料主题指数报2899 41点 近一个月上涨3 48% 近三个月上涨12 06% 年至今上涨8 07% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比33 05% 紫金矿业权重最高达12 74% 其次为万华化学4 0% 盐湖股份2 48% [1] - 样本证券来自中证800指数中原材料主题相关上市公司 [1] - 样本行业分布：有色金属50 67% 化工32 62% 钢铁8 63% 非金属材料6 87% 造纸与包装1 22% [2] - 交易所分布：上海证券交易所65 19% 深圳证券交易所34 81% [1] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司并购分拆等情形按细则处理 [2]

稀土价格走势 - 4-5月受国际环境影响稀土价格出现短暂回落 [1] - 随着国家政策逐渐明朗，行业关注度上涨带动产品价格回升 [1] - 公司对未来稀土价格走势持乐观看法 [1] 公司经营情况 - 子公司内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司订单相对饱满 [1]

稀土价格走势 - 4-5月受国际环境影响稀土价格出现短暂回落 [1] - 随着国家政策逐渐明朗 行业关注度上涨带动产品价格上涨 [1] - 公司对未来稀土价格走势持乐观看法 [1] - 目前子公司内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司订单相对饱满 [1] 出口情况 - 6月份稀土产品出口接单有了一定恢复 [1] - 镧铈产品出口影响不大 [1] - 镝铽等7种管控稀土元素产品出口受到一定影响 [1] - 4月末开始稀土企业陆续办理出口许可证 [1] - 受出口许可证办理时间和海关质检环节影响 出口时长较以前稍长 [1] - 公司以轻稀土产品出口为主 受出口管制影响相对较小 [1]

公司调研信息 - 北方稀土接受广东谢诺辰阳私募证券投资管理有限公司调研，涉及机构投资者调研及座谈交流 [1] - 2025年稀土总量控制指标将严格执行国家规定，国家下达前按年度计划生产 [1] - 公司出口金额占营收比重较小，出口管制影响有限 [1] - 当前冶炼分离产能21万吨/年，磁性材料产能10万吨/年 [1] - 在建重点项目包括5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目、5000吨/年稀土永磁产业化项目、3000吨/年高性能钕铁硼磁性材料项目及绿色冶炼升级改造项目 [1] - 规划实现万吨级稀土废料回收产能，并与多家企业合作 [1] - 2025年第一季度稀土市场活跃度优于上年同期，政策推动稀土价格上涨 [1] - 公司已制定《市值管理办法》，对市值管理考核有定性要求 [1] 机构背景 - 广东谢诺辰阳私募证券投资管理有限公司成立于2014年3月5日，同年5月20日完成中国证券投资基金业协会备案（证书编号P1002332） [2] - 机构以PE产业思维投资新经济产业，坚持长期价值投资理念 [2] - 成立以来为投资者创造良好回报，获市场第三方评价机构专业奖项 [2]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：能源金属行业（细分稀土、钨、钴、镍、碳酸锂等） - **公司**：中钨高新、厦门钨业、华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、盛屯矿业、腾远锂业、中国稀土、广盛有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁 纪要提到的核心观点和论据 投资思路 - **核心思路**：2025 年能源金属行业核心投资围绕战略金属价值重估，供给端是主要关注点，因全球资源保护主义使单个国家供应占比高的品种受影响[2] - **投资建议**：优先选有定价权的稀土和钨，关注中重和轻稀土头部公司、磁材龙头企业，关注钴板块上涨弹性，碳酸锂板块可左侧布局期待明年机会[1][3][18] 稀土市场 - **市场表现**：受中美贸易摩擦影响大，作为反制工具具战略优势，供给端整合后国家掌控力提升，去年价格回归底部后稳中有升[3][4] - **价格影响**：贸易摩擦使价格波动，出口管制影响海外高端磁材，政策或使海外减少中重稀土用量，出口效率和利润确认周期拉长，需求恢复使海内外价差收敛[5] - **管理变化**：整合后管理强化，管控冶炼分离资产及进口矿，人形机器人等需求增长使供需偏紧，价格有望持续增长，关注资产证券化[6] - **行业趋势**：竞争格局优化、订单向头部集中，人形机器人拓展推动规模效应，行业集中度提高，股价反映部分预期但金属价低，中长期有上涨空间[7] 钨行业 - **供需情况**：供应紧张，中国出口禁令、采矿证批复减少、矿山品位下降等致新增供给有限，价格创新高；需求稳定增长，工程机械等领域需求增长将推动价格上行，光伏用钨丝需求增长但有降价和毛利率下降风险[8] - **价格走势**：过去五年走出长牛走势，当前供需背景下有望维持，刀具出口无明显限制，国内刀具市场进口替代加快[8] - **投资建议**：头部公司矿山注入自供比例提升，改善竞争格局，当前估值性价比高，看好受益于价格温和上涨的估值提升[9] 钴市场 - **政策影响**：刚果金出口禁令改善供需格局，虽首轮未现现货短缺，但库存消化后将进入短缺期推动价格上涨，印尼镍产能布局企业受益[1][10] - **政策原因**：刚果金手抓矿成本高，矿产亏损、政府税收不足，其占全球 70%供应份额[10] 镍市场 - **政策影响**：印尼政策提升镍矿盈利分配地位，使镍价在 15,000 - 17,000 美元区间震荡[1][12] - **需求影响**：全球不锈钢和三元需求疲软，企业转向电机、电镀领域销售以最大化利润，需求恢复是支撑镍价重要因素[13][14] - **产能布局**：新能源公司大规模布局并实现产能转化，位于成本曲线左侧可赚取超额利润，关注印尼有布局且有产能释放潜力的公司[15] 碳酸锂市场 - **市场底部**：价格趋近周期底部，需高成本产能出清，虽资本开支下降、头部公司现金流压力增加，但短期内难见实质性产能出清[16] - **关注因素**：关注西藏盐湖和湖南锂云母新产能释放，以及澳大利亚矿山停产或债务问题带来的涨价弹性[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出口磁材虽有所放松，但仍需根据订单情况一单一议申请商务部许可，出口效率和收入利润确认周期拉长[5] - 钨聚焦于金属和上游氧化物及碳化物阶段，对刀具出口无明显限制，国内刀具市场进口替代进程加快[8] - 刚果金出口禁令若 9 月放开，最快 12 月才能到国内[10] - 新能源公司位于成本曲线左侧，低成本产能占比低时无需大幅镍价上涨即可盈利[15]

四方关键矿产倡议 - 美国联合日本、印度、澳大利亚启动"四方关键矿产倡议"，旨在减少对中国稀土的依赖并构建排除中国的稀土供应链 [1] - 全球超过80%的稀土精炼产能集中在中国，美国72%、日本92%的关键矿产依赖中国供货 [3] - 四国联盟内部存在诸多矛盾，包括美国本土稀土产出占比不到15%、90%以上冶炼分离依赖中国，日本与美国关税分歧，印度与美国农业矛盾，澳大利亚与美国关系微妙变化 [5] 中国稀土行业政策调整 - 中国新修订《矿产资源法》将稀土定义为"国家安全资产"，首次写入"国家矿产安全"核心内容 [3] - 实施更严格稀土出口管制措施，包括部分物项出口管制、信息存疑货物不予放行、开采和冶炼分离总量调控 [3] - 中国稀土集团进行高层换血，新任管理者更年轻且具国际化背景，民用与军工稀土管理严格区分 [5] 中国稀土技术优势 - 中国近五年提交约2.1万项稀土专利，是美日澳印总和的四倍 [7] - 已建成零排放稀土产业园，实现废渣资源化利用 [7] - 西方国家在稀土提炼和加工技术上难以追赶中国 [7] 全球稀土供应链格局 - 中国通过"一带一路"加强与稀土资源国合作，完善"外部供给—内部冶炼—市场调配"闭环 [5] - 美国稀土产业存在技术短板，Lynas公司德州轻稀土分离工厂项目审批受阻，MP Materials工厂季度产量远低于预期且需从中国进口半成品 [5]

稀土的战略地位与供应链现状 - 稀土在电动车制造中不可或缺，从车灯、摄像头到主驱动电机均依赖稀土永磁材料，尤其钕铁硼永磁体性能直接影响电机效率[3][12] - 中国企业控制全球65%重稀土开采、88%精炼产能及超90%钕铁硼永磁体供应，形成供应链主导地位[4][24] - 2023年美国能源部评估显示重建完整稀土供应链仍需10年，凸显中国加工工艺优势（精炼纯度达6N级）与规模化生产壁垒[5][23][27] 稀土在电动车产业的应用与技术优势 - 特斯拉Model 3通过永磁电机实现续航优化，Model S Plaid三永磁电机系统达成2.1秒零百加速，核心归功于钕元素的高磁能积特性[7][9][12] - 钕铁硼永磁体磁能积远超铁氧体（如N35牌号可吸附自身重量600倍金属），使电机效率接近99%，目前96%电动车采用永磁同步电机[12][16] - 镝/铽作为添加剂提升钕铁硼耐热性，单辆奥特能平台SUV需使用160克镝，推动重稀土需求增长[17][25] 全球稀土产业格局演变 - 美国芒廷帕斯矿曾主导1965-1995年全球供应，但2015年因中国出口配额放宽导致价格暴跌再度破产，2024年仍80%营收依赖对华精矿出口[20][28][30] - 中国通过"1+5"政策引导行业整合，2023年形成北方稀土与中国稀土双巨头格局，强化议价能力与规模效应[27] - 日本钕铁硼磁体自给率60%但原料依赖中国，2022年中国高性能磁体出口占全球70%，形成"开采-精炼-新能源车"内循环三角[37] 技术替代与供应链挑战 - 马斯克计划减少75%碳化硅用量并研发无稀土电机，但2017-2022年仅实现Model 3稀土用量降25%，反映技术替代难度[32] - 通用汽车早期钕铁硼专利被中企收购，2016年日立金属核心专利被美裁定无效，中国磁材产量占全球80%并逐步向高端升级[36][37] - 海外企业突破技术后仍面临万吨级产线建设难题，如加拿大Graphite One需50.5亿美元投资且2030年才能投产石墨精矿[36]

稀土供应链现状 - 中国企业控制全球65%的重稀土开采、88%的精炼产能以及超过90%的钕铁硼永磁体供应[4] - 美国能源部测算重建完整稀土供应链需10年时间，目前其精矿仍需运至中国加工后再返销[5][27] - 中国稀土精炼产量占全球92%，重稀土精炼产能高达99%，提纯技术达6N级别远超美国的2N-3N[27] 稀土在汽车产业的应用 - 电动车平均使用1.5-3kg稀土，永磁同步电机装机量占比达96%，依赖钕铁硼永磁体[17] - 钕铁硼永磁体添加镝或铽可提升耐热性，通用奥特能平台SUV单车使用约160克镝[18][19] - 特斯拉通过优化将Model 3稀土用量减少25%，但永磁体仍占电机成本30%[37][39] 技术壁垒与产业整合 - 稀土分离提纯是核心环节，中国通过政策引导完成行业整合，形成北方稀土和中国稀土两大集团[31] - 海外企业难以规模化生产，日本钕铁硼磁体自给率60%但原料依赖中国，中国年产量超30万吨[45][46] - 中国高性能磁体出口量占全球70%，下游新能源车需求推动产业链升级[44] 历史与竞争格局 - 美国芒廷帕斯矿曾主导全球供应30年，但2015年因中国放宽出口配额导致价格暴跌破产[24][33] - 钕铁硼专利战从日美转向中日，2016年日立金属关键专利被裁定无效，中国逐步掌握话语权[42] - 稀土矿-精炼-新能源车形成内循环三角关系，中国从生产大国转变为消费大国[45]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会 [8][9][13] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 部分投资者认为下游需求不及预期，影响企业短期盈利能力，因中美贸易战、关税、地产增速下行和光伏抢装等因素，回避电解铝及铝加工相关板块 [8][13] - 分析师认为短期需求侧无忧，中期投资更关注供给侧逻辑，库存去化打消投资者对需求的担心，电解铝整体需求风险较小 [8][13] - 供给侧逻辑上，长期稳定低成本的电力供给是国内外电解铝产业的硬约束，海外项目进度及落地或不及预期，中期供需格局良好 [8][14] - 供需格局保障持续稳定盈利，稳定分红铸就真正红利资产，主要上市公司股息率有望接近 6%，建议关注相关公司投资机会 [8][14] 钢铁 - 供需方面，本周全国螺纹钢消耗量 220 万吨，环比微幅上升 0.33%，同比明显下降 6.74%；铁水产量周环比微幅上升 0.05%，螺纹钢产量周环比明显上升 2.67%等 [15][16][20] - 库存方面，钢材总库存环比微幅上升，同比大幅下降，如合计库存周环比上升 0.09%，同比下降 24.46% [22][23] - 盈利方面，长短流程螺纹钢毛利均小幅下降，长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降 5 元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 10 元/吨 [28][32] - 钢价方面，钢价整体微幅下跌，普钢价格指数微幅下降 0.49%，中厚价格周环比下跌 0.78%等 [35][36] 新能源金属 - 供给方面，2025 年 5 月中国碳酸锂产量 70690 吨，同比大幅上升 31.37%，镍生铁产量等也有不同变化 [39][41] - 需求方面，2025 年 5 月中国新能源乘用汽车月产量 119.48 万辆，同比大幅上升 33.02%，销量 123.44 万辆，同比大幅上升 35.53%等 [43][46] - 价格方面，锂、镍、钴价格整体上升，如锂精矿平均价为 625 美元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格周环比明显上升 1.66% [48][49] 工业金属 - 供给方面，2025 年 4 月全球精铜产量上升，铜 TC/RC 小幅上涨，5 月电解铝开工率环比明显上升，产量同比明显上升 3.02%，环比明显上升 3.64% [57][59][66] - 需求方面，2025 年 5 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比微幅下降 [70] - 库存方面，铜库存分化，铝库存下降，LME 铜库存环比明显下降 7.99%，LME 铝库存环比明显下降 9.76% [78] - 成本与盈利方面，原材料价格上升，电解铝生产成本上升，2025 年 5 月主要省份电解铝完全成本下降，单吨盈利上升 [81][82] - 价格方面，伦铜和伦铝价格分化，LME 铜结算价周环比微幅上升 0.16%，LME 铝结算价周环比小幅下降 0.62% [85] 贵金属 - 金价明显下降，非商业多头持仓环比下降，截至 2025 年 6 月 27 日，COMEX 金价周环比明显下降 2.90%，截至 24 日，非商业净多头持仓数量周环比明显下降 2.81% [89] - 利率与通胀方面，美国 10 年期国债收益率微幅下降，核心 CPI 环比持平，本周收益率为 4.29%，环比微幅下降 0.09PCT，5 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [92] 板块表现 - 本周有色板块与钢铁板块明显上升，上证综指周内上涨 1.91%，申万有色板块周内上涨 5.11%，申万钢铁板块周内上涨 1.71% [95] 投资建议 - 短期关注中国宏桥(01378，未评级)，云铝股份(000807，未评级) [8][106] - 长期关注天山铝业(002532，买入) [8][106] - 关注稀土板块的北方稀土(600111，买入) [8][106]