财务表现 - 1季度实现营业收入45亿元，同比增长32% [1] - 归属净利润7.3亿元，同比增长109%，扣非净利润7.4亿元，同比增长342% [1] - 1季度毛利率30.5%，同比提升10.4个百分点，期间费率9.3%，同比下降2.8个百分点 [2] - 归属净利率16.3%，同比提升6个百分点，资产负债率降至40%左右 [2] 收入驱动因素 - 量价齐升驱动收入增长，缠绕直接纱1季度均价同比上涨23%，电子布均价3.55元/米，同比提升0.6元/米 [2] - 风电、热塑短切、合股纱产品增速较快，风电纱因抢装销量高增 [2] - 销量增长主要来自国内市场，出口销量走弱，1季度中国粗纱及制品出口量同比下降2%，热塑短切出口量同比下降14% [2] 行业供需与价格展望 - 2024年全球玻纤需求增量约60多万吨，主要源于风电需求旺盛，电子、汽车家电需求延续增长 [4] - 国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修，预计全年行业小幅改善，上半年供需更乐观 [4] - 2季度玻纤价格预计相对平稳，受关税影响需1-2季度寻找新贸易平衡 [3] 竞争格局与公司优势 - 中国巨石海外产能优势显著，美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨 [3] - 2024年中国玻纤出口占比27%，出口至美国销量占比12%，较2018年显著下降 [3] - 龙头企业盈利优势来自矿石资源、地理位置、产品结构、产能规模及技术差异 [4] - 预计2025-2026年归属净利润34、43亿元，对应估值14、11倍 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩同比大幅增长，盈利能力改善，受益于玻纤价格上涨及效率提升，全年风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛，2024年提价有望在2025年落地带动盈利能力提升 [6] - 公司坚持“一核二链三高四化”战略，以玻纤业务为核心，打造产业生态圈，构建新发展格局 [6] - 公司玻纤产能规模全球第一，有规模和布局优势，假设2025 - 2027年营业收入增速为20.50%、7.99%、6.97%，预计分别实现营业收入191.06亿元、206.33亿元、220.71亿元，归母净利润32.16亿元、35.92亿元、39.34亿元，当前股价对应PE分别为14.6、13.1、12.0倍，参考2025年可比公司平均估值58.3倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格11.77元，52周价格区间8.80 - 13.25元，总市值47,116.92百万元，流通市值47,116.92百万元，总股本400,313.67万股，流通股400,313.67万股，近一月换手17.74% [3] 事件 - 2025年4月24日，中国巨石发布2025年一季报，一季度实现营业收入44.79亿元，同比增长32.42%；实现归属上市公司股东的净利润7.30亿元，同比增长108.52% [4] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,876|15,856|19,106|20,633|22,071| |增长率（%）|-26.33|6.59|20.50|7.99|6.97| |归母净利润（百万元）|3,044|2,445|3,216|3,592|3,934| |增长率（%）|-53.94|-19.70|31.56|11.69|9.50| |ROE（%）|10.52|8.04|9.84|10.17|10.28| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.76|0.61|0.80|0.90|0.98| |市盈率（P/E）|6.0|15.0|14.6|13.1|12.0| |市净率（P/B）|1.4|1.6|1.5|1.4|1.2|[7] 可比公司估值表（2025年4月25日） |代码|证券简称|总市值（亿元）|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2022A PE|2023A PE|2024A/E PE|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600176.SH|中国巨石|471.2|1.65|0.76|0.61|0.80|0.90|8.3|6.0|15.0|14.6|13.1| |300196.SZ|长海股份|44.7|2.00|0.72|0.67|0.97|1.26|5.9|5.4|15.0|12.1|9.3| |002080.SZ|中材科技|241.0|2.09|1.33|0.53|0.92|1.14|6.9|10.2|27.1|15.7|12.6| |605006.SH|山东玻纤|37.0|0.89|0.17|-0.16|0.10|0.21|6.8|35.1|/|60.7|29.0| |603256.SH|宏和科技|79.4|0.06|-0.07|0.02|0.07|0.13|152.4|/|364.6|122.9|67.1| |301526.SZ|国际复材|129.3|0.37|0.14|-0.09|0.04|0.10|9.2|23.7|/|80.3|32.8| |平均值|142.8| - | - | - | - | - |36.2|18.8|135.6|58.3|30.1|[8] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，展示了2023A - 2027E各年度相关指标情况 [9]

行业投资评级 - 建筑材料行业维持"增持"评级，核心主线为科技加内需[1] 核心观点 - 地产链出清接近尾声，供给格局改善，2025年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高胜率[4] - 以旧换新政策推动下，2024Q4家电消费加速，2025Q3家装需求有望明显加速[4] - 中美脱钩背景下，企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等非美市场，美元降息利好新兴国家经济建设[4] 大宗建材数据 水泥 - 全国高标水泥价格390.8元/吨，周环比下降1.8元/吨，但同比上涨35.7元/吨[22] - 样本企业平均水泥库位61.8%，同比降低6.6个百分点；出货率47.4%，周环比下降1.3个百分点[30] - 东北地区价格周涨幅最大（+18.3元/吨），长三角、长江流域等地价格下跌5-8.6元/吨[22] 玻璃 - 全国浮法白玻均价1331.8元/吨，周环比上涨3.3元/吨，但同比下降382.4元/吨[55] - 13省样本企业库存5618万重箱，周环比减少6万重箱[58] - 在产产能日熔量140070吨/日，周环比减少700吨/日[63] 玻纤 - 无碱缠绕直接纱主流价格3500-3800元/吨，电子纱G75报价8800-9200元/吨，价格持稳[68] - 3月样本企业库存79.8万吨，环比下降1.9万吨；表观消费量45.9万吨，环比增加4.2万吨[73] 重点公司推荐 水泥领域 - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[5] 玻纤领域 - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等[7] 玻璃领域 - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[15] 装修建材 - 推荐北新建材、伟星新材，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股等[16] 政策动态 - 政治局会议提出创设新货币政策工具，扩大"两新"政策实施范围[82] - 财政部下达471亿元水利发展资金，重点支持中小河流治理等工程[83] - 山东要求2025年底前50%水泥熟料产能完成超低排放改造[84]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中国巨石1季度营收45亿元同比增32%，归属净利润7.3亿元同比增109%，扣非净利润约7.4亿元同比增342% [2][4] - 国内结构性景气驱动量价齐升，风电等产品增速快，销量增长主要来自国内市场，出口需求走弱 [10] - 销量高增后费用摊薄明显，毛利率和净利率提升，资产负债率下降 [10] - 中国巨石在海外有产能优势，当前关税背景下国内玻纤行业需寻找新贸易平衡，预计2季度价格平稳，若美国供给紧张公司埃及基地可受益 [10] - 2025年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，全年呈小幅改善趋势 [10] - 玻纤龙头竞争力领先同行，预计中国巨石2025 - 2026年归属净利润约34、43亿元，对应估值为14、11倍 [10] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为158.56亿、189.06亿、212.35亿、231.32亿元，归属母公司所有者的净利润预计分别为24.45亿、34.07亿、42.71亿、47.39亿元 [14] - 2024 - 2027年每股收益预计分别为0.61、0.85、1.07、1.18元，市盈率预计分别为18.65、13.83、11.03、9.94倍 [14] 行业情况 - 2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，出口比例约27%，出口到美国销量占比约12% [10] - 预计2025年全球玻纤需求增量约60多万吨，国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，量价齐升带动业绩改善，毛利率修复，期间费用率下降，经营性现金流好转 [4] - 公司产能规模扩大，海外产能布局优势显现，短期盈利有望进一步修复，中长期规模优势增强，龙头地位巩固 [4] - 预计25 - 27年归母净利润为33.38/39.33/45.78亿元，每股收益为0.83/0.98/1.14元，对应市盈率14/12/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，营业收入分别为15855.77、18654.84、21110.50、22673.30百万元，收入增长率分别为6.59%、17.65%、13.16%、7.40% [1] - 归母净利润分别为2444.81、3337.88、3932.73、4577.89百万元，利润增速分别为 - 19.70%、36.53%、17.82%、16.40% [1] - 摊薄EPS分别为0.61、0.83、0.98、1.14元，PF分别为19.34、14.16、12.02、10.33 [1] 市场数据 - 2025年4月24日，股票代码600176，A股收盘价11.81元，上证指数3297.29，总股本400313.67万股，实际流通A股400313.67万股，流通A股市值472.77亿元 [2] 2025年一季报情况 - 营业收入44.79亿元，同比增长32.42%，环比增长6.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长108.52%，环比下降19.88%；扣非后归母净利润7.44亿元，同比增长342.45%，环比增长17.79% [4] 业绩改善原因 - 量价齐升：中高端产品增速快，风电纱等产销率高，粗纱及电子布销量增加；粗纱、电子纱价格上涨，2025Q1主流玻纤企业缠绕直接纱2400tex及电子纱日度出场均价同比分别 + 22.52%、+ 18.60% [4] - 毛利率修复：25Q1销售毛利率30.53%，同比提升10.39pct，环比提升1.95pct [4] - 费用率下降：2025Q1期间费用率9.29%，同比 - 2.80pct，各项费用率均下降 [4] - 现金流改善：2025Q1经营活动产生的现金流量净额为 - 0.93亿元，同比少流出0.98亿元 [4] 产能布局情况 - 2025年巨石九江生产基地第二条年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线产能将释放；巨石淮安智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线2025年建成，26 - 27年逐步投产 [4] - 海外有美国南卡、埃及苏伊士两大生产基地，海外产能45.6万吨/年，美国产能9.6万吨/年，受美国加税影响小 [4] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为13355.52、15586.68、19656.08、23632.89百万元，非流动资产分别为40022.56、40581.01、40886.96、41041.95百万元 [5] - 流动负债分别为14847.30、15113.69、16573.85、17394.25百万元，非流动负债分别为7082.66、7558.35、8058.35、8558.35百万元 [5] - 负债合计分别为21929.96、22672.05、24632.20、25952.60百万元，归属母公司股东权益分别为30040.85、31974.46、34255.45、36910.63百万元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为2032.31、4980.87、6010.27、6537.51百万元，投资活动现金流分别为 - 977.21、 - 2784.53、 - 2637.01、 - 2606.07百万元，筹资活动现金流分别为 - 1059.23、 - 1647.12、 - 1088.04、 - 1399.01百万元 [5] - 现金净增加额分别为 - 2.95、548.41、2285.22、2532.43百万元 [5] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为15855.77、18654.84、21110.50、22673.30百万元，营业成本分别为11887.68、13332.44、14877.73、15526.60百万元 [6] - 归属母公司净利润分别为2444.81、3337.88、3932.73、4577.89百万元，EPS分别为0.61、0.83、0.98、1.14元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为6.59%、17.65%、13.16%、7.40%，营业利润增长率分别为 - 20.40%、36.89%、17.80%、16.39%，归属母公司净利润增长率分别为 - 19.70%、36.53%、17.82%、16.40% [6] - 毛利率分别为25.03%、28.53%、29.52%、31.52%，净利率分别为15.42%、17.89%、18.63%、20.19% [6] - ROE分别为8.14%、10.44%、11.48%、12.40%，ROIC分别为5.60%、8.10%、8.84%、9.45% [6] - 资产负债率分别为41.08%、40.36%、40.69%、40.13%，净负债比率分别为29.56%、26.64%、21.27%、15.77% [6] - 流动比率分别为0.90、1.03、1.19、1.36，速动比率分别为0.53、0.62、0.76、0.91 [6] - 总资产周转率分别为0.30、0.34、0.36、0.36，应收账款周转率分别为9.62、9.33、8.99、8.47，应付账款周转率分别为4.35、4.76、4.60、4.33 [6] - 每股收益分别为0.61、0.83、0.98、1.14元，每股经营现金分别为0.51、1.24、1.50、1.63元，每股净资产分别为7.50、7.99、8.56、9.22元 [6] - P/E分别为19.34、14.16、12.02、10.33，P/B分别为1.57、1.48、1.38、1.28，EV/EBITDA分别为10.61、7.99、6.91、6.00，P/S分别为2.98、2.53、2.24、2.09 [6]

业绩表现 - 2025年第一季度营业收入44.79亿元，同比增长32.42% [4] - 归母净利润7.30亿元，同比增长108.52% [4] - 扣非净利润7.44亿元，同比增长342.45% [4] - 上年同期营业收入33.82亿元，同比下降7.86%，归母净利润3.50亿元，同比下降61.97% [5] - 2023年营业收入148.76亿元，同比下降26.33%，归母净利润30.44亿元，同比下降53.94% [6] - 2024年营业收入158.56亿元，同比增长6.59%，归母净利润24.45亿元，同比下降19.70% [6] 行业与市场 - 玻纤行业周期性明显，2023年受宏观经济下行和行业需求转弱影响，主要产品销售价格下降 [7] - 2024年产品销量增长幅度高于价格下降幅度，营业收入同比增长 [7] - 2025年第一季度玻纤主要下游应用领域需求增加，产品销量提升，价格逐步走出周期底部 [7] - 全球玻纤行业集中度高，六大生产企业占全球总产能70%，国内三大企业占国内产能70% [8] - 公司产能规模全球第一，拥有"热固粗纱、热塑增强、电子基布"三个"世界第一" [8] 公司优势 - 拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地 [8] - 构建全球营销网络，产品远销100多个国家和地区 [8] - 拥有行业全套自主知识产权，在高性能玻璃配方、超大型池窑设计等方面具有领先优势 [9] - 2021年至2024年年度研发投入均超过5亿元 [10] 股东与分红 - 控股股东中国建材增持约10亿元，二股东振石集团增持逾6亿元，合计出资16亿元 [10] - 社保基金114组合和阿布达比投资局一季度加仓公司股票 [11] - 上市以来累计盈利329.13亿元，累计现金分红105.74亿元，平均分红率32.13% [10]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入44.79亿元 同比上升32.42% [2] - 归母净利润7.3亿元 同比大幅增长108.52% [2] - 扣非净利润7.44亿元 同比增长342.45% [2] 盈利能力分析 - 毛利率30.53% 同比增幅51.62% [3] - 净利率17.03% 同比增幅57.98% [3] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用及财务费用总计2.64亿元 三费占营收比5.88% 同比下降29.34% [4] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流-0.02元 同比增加51.65% [5] - 货币资金26.12亿元 较去年同期下降31.49% [5] - 货币资金与流动负债比例23.06% [5] - 有息负债115.61亿元 同比减少16.28% [5] - 有息资产负债率21.29% [5] - 应收账款27.6亿元 占利润比例112.88% [5] 商业模式与资本运作 - 累计融资总额79.51亿元 累计分红总额96.26亿元 分红融资比1.21 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国巨石25Q1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比大幅增长 粗纱业务受益风电高景气度销量两位数增长且吨盈利环比提升 电子布业务销量同比高增但单米盈利环比略降 25年关注风电纱需求及电子布新增产能投产进度 预计粗纱产品吨均价及吨盈利大概率同比正增长 维持对公司2025 - 2027年归母净利润预测 [1][2][3][4] 各业务情况总结 粗纱业务 - 25Q1粗纱产品收入规模约36亿元 同比+29% 吨收入约4500元 同比+11% 销量80万吨 同比+16% 环比+4% 主要受益于风电等产品销量增速快 特别是风电纱受益行业抢装高景气度 [2] - 25Q1粗纱产品扣非净利润约6.2亿元 同比+292% 吨扣非净利润接近800元 同比+238% 环比+16% [2] 电子布业务 - 25Q1电子布业务收入规模约7.5亿元 同比+46% 单米收入约3元 同比略有增长 销量约2.5亿米 同比+33% 环比基本持平 [3] - 25Q1电子布业务扣非净利润约1亿元 同比大幅增长 环比略降 单米利润约0.4 - 0.5元/米 同比大幅增长 环比略降 [3] - 淮安年产能10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线25年开工建设 预计26年建成投产 届时公司电子布年产能规模将提升至约13亿米 市占率将进一步提升 [3] 展望25年情况总结 - 25Q1粗纱业务吨盈利环比改善 销量较快增长 电子布业务单米盈利同比大增 环比略降 [4] - 25年粗纱行业核心变量为风电纱需求量 下游风电新增装机快速增长或带动风电纱供需改善 进而优化玻纤行业供需格局 部分长协产品25年提价 预计公司粗纱产品吨均价及吨盈利大概率同比正增长 盈利水平进一步回升 [4] - 25Q1电子纱电子布已率先提价 后续关注新增产能投产进度 [4] 公司盈利预测与估值总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,876|15,856|18,300|20,940|23,355| |营业收入增长率|-26.33%|6.59%|15.41%|14.43%|11.53%| |归母净利润（百万元）|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |归母净利润增长率|-53.94%|-19.70%|36.83%|30.22%|18.58%| |EPS（元）|0.76|0.61|0.84|1.09|1.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.63%|8.14%|10.32%|12.28%|13.26%| |P/E|16|20|14|11|9| |P/B|1.7|1.6|1.5|1.4|1.2|[5] 财务报表相关总结 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,876|15,856|18,300|20,940|23,355| |营业成本|10,710|11,888|13,199|14,707|16,144| |折旧和摊销|2,060|2,244|2,679|2,790|2,921| |税金及附加|222|229|264|182|204| |销售费用|173|199|229|262|293| |管理费用|703|344|377|410|434| |研发费用|519|528|579|630|667| |财务费用|232|218|188|88|63| |投资收益|209|45|69|73|99| |营业利润|3,776|3,005|4,079|5,322|6,277| |利润总额|3,708|3,003|4,077|5,283|6,249| |所得税|550|474|643|833|986| |净利润|3,157|2,529|3,434|4,449|5,263| |少数股东损益|113|85|89|93|98| |归属母公司净利润|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |EPS(元)|0.76|0.61|0.84|1.09|1.29|[11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|867|2,032|8,468|4,519|5,643| |净利润|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |折旧摊销|2,060|2,244|2,679|2,790|2,921| |净营运资金增加|8|-767|-3,118|1,766|1,618| |其他|-4,245|-1,890|5,562|-4,394|-4,061| |投资活动产生现金流|98|-977|-3,705|-3,487|-3,461| |净资本支出|83|-998|-3,560|-3,560|-3,560| |长期投资变化|1,652|1,536|0|0|0| |其他资产变化|-1,637|-1,515|-145|73|99| |融资活动现金流|-470|-1,059|-4,282|-511|-1,706| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|1,992|-1,595|-3,968|881|47| |无息负债变化|248|1,450|6,061|571|542| |净现金流|496|-3|481|520|476|[11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|52,074|53,378|57,944|62,541|66,704| |货币资金|3,126|3,123|3,605|4,125|4,601| |交易性金融资产|4|0|0|0|0| |应收账款|1,477|1,820|2,101|2,404|2,682| |应收票据|987|1,162|1,341|1,534|1,711| |其他应收款（合计）|1,412|293|323|354|384| |存货|4,533|4,203|4,672|5,212|5,726| |其他流动资产|1,778|2,051|2,733|3,470|4,144| |流动资产合计|13,388|13,356|15,489|17,826|19,986| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|1,652|1,536|1,536|1,536|1,536| |固定资产|31,859|34,276|33,302|32,585|32,013| |在建工程|3,086|1,475|2,943|4,045|4,871| |无形资产|1,065|1,070|1,108|1,145|1,182| |商誉|470|470|470|470|470| |其他非流动资产|104|173|346|346|346| |非流动资产合计|38,686|40,023|42,455|44,715|46,717| |总负债|22,076|21,930|24,022|25,475|26,064| |短期借款|6,246|5,135|667|1,047|595| |应付账款|2,828|2,643|2,935|3,270|3,589| |应付票据|553|219|244|271|298| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|1,187|3,096|7,858|7,858|7,858| |流动负债合计|14,453|14,847|15,630|16,582|16,672| |长期借款|5,241|3,985|4,485|4,985|5,485| |应付债券|800|1,000|1,000|1,000|1,000| |其他非流动负债|962|1,297|2,132|2,132|2,132| |非流动负债合计|7,623|7,083|8,392|8,892|9,392| |股东权益|29,998|31,448|33,921|37,066|40,640| |股本|4,003|4,003|4,003|4,003|4,003| |公积金|4,450|4,513|4,848|5,197|5,197| |未分配利润|19,959|21,240|23,290|25,992|29,467| |归属母公司权益|28,642|30,041|32,425|35,477|38,952| |少数股东权益|1,356|1,407|1,496|1,589|1,687|[12] 公司指标情况总结 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.0|25.0|27.9|29.8|30.9| |EBITDA率|33.2|32.7|36.2|37.6|38.1| |EBIT率|19.3|18.6|21.5|24.3|25.6| |税前净利润率|24.9|18.9|22.3|25.2|26.8| |归母净利润率|20.5|15.4|18.3|20.8|22.1| |ROA|6.1|4.7|5.9|7.1|7.9| |ROE（摊薄）|10.6|8.1|10.3|12.3|13.3| |经营性ROIC|5.8|5.9|8.1|9.5|10.4|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|42%|41%|41%|41%|39%| |流动比率|0.93|0.90|0.99|1.08|1.20| |速动比率|0.61|0.62|0.69|0.76|0.86| |归母权益/有息债务|2.05|2.42|3.85|3.81|4.16| |有形资产/有息债务|3.58|4.15|6.64|6.50|6.91|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.16%|1.25%|1.25%|1.25%|1.25%| |管理费用率|4.72%|2.17%|2.06%|1.96%|1.86%| |财务费用率|1.56%|1.37%|1.03%|0.42%|0.27%| |研发费用率|3.49%|3.33%|3.17%|3.01%|2.86%| |所得税率|15%|16%|16%|16%|16%|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.28|0.24|0.33|0.42|0.50| |每股经营现金流|0.22|0.51|2.12|1.13|1.41| |每股净资产|7.15|7.50|8.10|8.86|9.73| |每股销售收入|3.72|3.96|4.57|5.23|5.83|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|20|14|11|9| |PB

中国巨石2025年一季报核心观点 - 公司25Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45亿元/7.3亿元/7.4亿元，同比+32%/+109%/+342% [4] - 粗纱业务量价齐升，风电纱需求高景气驱动销量增长，吨盈利环比提升 [5] - 电子布业务销量同比高增，单米盈利同比大幅增长但环比略降，淮安新产线预计26年投产 [6] - 25年重点关注风电纱需求及电子布新增产能投产进度，粗纱长协提价或带动吨盈利进一步回升 [7] 粗纱业务表现 - 25Q1粗纱收入36亿元（同比+29%），吨收入4500元（同比+11%），销量80万吨（同比+16%，环比+4%） [5] - 风电、热塑短切、合股纱等产品增速显著，风电纱受益于行业抢装 [5] - 粗纱扣非净利润6.2亿元（同比+292%），吨扣非净利润800元（同比+238%，环比+16%） [5] 电子布业务表现 - 25Q1电子布收入7.5亿元（同比+46%），单米收入3元（同比持平），销量2.5亿米（同比+33%，环比持平） [6] - 电子布扣非净利润1亿元（同比大幅增长，环比略降），单米利润0.4-0.5元/米（同比增，环比降） [6] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳产线25年开工，26年投产后电子布年产能将达13亿米 [6] 2025年行业展望 - 粗纱行业核心变量为风电纱需求，风电装机增长或改善供需格局 [7] - 25年粗纱吨均价及吨盈利大概率同比正增长，长协提价推动盈利回升 [7] - 电子布25Q1已提价，后续需跟踪新增产能投产进度 [7]

房地产行业 - Q1百城宅地成交建面4,197万平，同比+0.1%，成交楼面均价7,373元/平方米，同比+15.1% [3] - 核心30城宅地成交总建面2,134万平，同比+16.1%，成交楼面均价13,080元/平，同比+24.1% [3] - Q1核心30城宅地整体溢价率18.7%，同比+11.3pct，土拍热度持续上升 [3] 机械行业出口 - 工程机械中拖拉机、矿山机械3月单月增速分别同比+21%/24% [3] - 1-3月出口至北美的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比+20%、+30% [3] - 工业缝纫机出口同比+47%，消费品出口受美国关税扰动导致消费前置 [3] 中海油服 - Q1营业总收入108亿元，同比+6.40%，归母净利润8.87亿元，同比+39.60% [4] - Q1布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，国内外油田服务市场景气高企推动钻井工作量提升 [4] 中国巨石 - Q1粗纱业务吨盈利环比改善，销量增长受风电高景气度带动 [5] - 电子布业务单米盈利同比大幅增长，风电新增装机或进一步优化玻纤行业供需 [5] 安科瑞 - 2024年营收10.63亿元（同比-5.24%），归母净利润1.70亿元（同比-15.68%） [6] - 2025Q1营收2.43亿元（同比+0.58%），归母净利润0.52亿元（同比+15.33%，环比+358.99%） [6] 巨星科技 - 2024年营收147.95亿元（同比+35.4%），归母净利润23.04亿元（同比+36.2%） [6] - 销售毛利率32.0%（同比+0.2pct），全球化布局加速推动业绩增长 [6] 三环集团 - 2024年营收73.75亿元（同比+28.78%），归母净利润21.90亿元（同比+38.55%） [7] - Q4营收19.94亿元（同比+23.03%），归母净利润5.87亿元（同比+33.79%），MLCC市场份额稳步提升 [7]