山东上市公司2024年业绩表现 - 山东309家上市公司中307家披露2024年年报 仅玉龙股份提交终止上市申请 ST新潮未如期披露[1] - 营业总收入达2 95万亿元 244家企业实现盈利 占比近80% 140家净利润超1亿元[1] - 千亿营收阵营扩容至7家 百亿利润队伍新增1家至4家 区域经济呈现多点开花态势[1] 千亿营收企业分析 - 7家千亿营收企业合计贡献1 39万亿元 占山东上市公司总营收47 2%[2] - 海尔智家2859 81亿元 潍柴动力2156 91亿元突破两千亿大关 万华化学1820 69亿元 兖矿能源1391 24亿元 山东黄金825 18亿元[2] - 浪潮信息1147 67亿元首次跻身千亿阵营 歌尔股份重回千亿行列 行业分布涵盖高端制造2家 能源化工3家 信息技术2家[2] 盈利能力与行业亮点 - 整体盈利1567 47亿元 海尔智家 兖矿能源 万华化学稳居净利润前三 潍柴动力净利润114 03亿元使百亿净利企业增至4家[3] - 青岛啤酒高端化收入占比超20% 华鲁恒升通过智能化改造实现效率 成本 盈利三重提升[3] - 中际旭创 杰瑞股份等新兴企业在光模块 油气装备细分领域展现强劲盈利能力[3] 区域经济发展特征 - 济南 枣庄 潍坊 济宁新增上市公司 实现山东16地市A股全覆盖[4] - 济南中创股份为基础软件中间件龙头 枣庄腾达科技专注特种合金紧固件 济宁键邦股份为高分子材料环保助剂领军企业 潍坊博苑股份为碘化物隐形冠军[4] - 新增企业呈现专精特新特色 覆盖国防 金融 能源 交通 建筑幕墙 轨道交通 通讯技术等多个行业领域[4]

股东大会时间 - 原2024年年度股东大会召开日期为2025年5月15日[2] - 原股东大会A股股权登记日为2025年5月9日[2] - 网络投票起止时间为2025年5月15日[5] 会议变更 - 公司于2025年4月15日披露原股东大会通知，后更正议案15[3] - 更正补充后现场股东大会于2025年5月15日14点召开[5] - 股东大会股权登记日不变[6] 议案情况 - 非累积投票议案含《2024年度财务决算报告》等[7] - 累积投票议案为选举2名董事[8] 授权委托 - 可委托他人出席2025年5月15日股东大会并表决[11] - 委托人需在委托书中选意向并打“√”[14]

全球化工品牌价值总体表现 - 全球前50大化工品牌总价值下降1.6%至824.5亿美元 主要受美国和德国等西方市场拖累 [3] - 中国化工品牌价值逆势增长17.6% 增幅显著高于全球平均水平 [3] 中国化工品牌突出表现 - 荣盛石化品牌价值增长5.6%至32.3亿美元 首次进入全球前五 排名上升一位 [3] - 万华品牌价值激增39.8%至20.1亿美元 排名提升7位至第12名 主要受益于低碳聚氨酯技术突破 [7] - 卫星化学品牌价值增长33.9%至6.4亿美元 排名飙升13位至第49名 成为榜单增长最快品牌 [7] - 恒力石化品牌价值增长31.9%至17.7亿美元 排名上升7位至第15名 可降解塑料布局推动品牌强度提升7.7分 [7] - 江苏东方盛虹品牌价值增长16.9%至12亿美元 品牌强度得分67分 排名增速全球第一 [8] - 桐昆集团品牌价值增长13%至8.2亿美元 品牌强度得分66.1分 排名增速全球第三 [8] 国际化工品牌领先地位 - 巴斯夫品牌价值增长3.1%至95.3亿美元 连续11年蝉联全球最具价值化工品牌 [9] - 杜邦品牌价值增长9.4%至20.4亿美元 品牌强度得分82.9分 连续四年保持全球最强化工品牌称号 [10] 油漆涂料子榜单表现 - 中国品牌三棵树以7.9亿美元品牌价值首次进入全球油漆涂料十强 品牌强度得分73.9分位列全球第二 [11] - 宣伟以85亿美元品牌价值领跑油漆涂料榜单 亚洲涂料以92分品牌强度得分位居强度榜首 [12] 中国化工行业发展趋势 - 行业呈现技术驱动 绿色发展 全球化布局三位一体特征 荣盛石化舟山绿色石化基地与沙特阿美合资项目体现国际化进展 [3][13] - 万华ESG白皮书显示新能源汽车材料应用成为新增长点 恒力石化可再生能源使用比例提升反映绿色转型成效 [7][13]

公司与行业合作动态 - 生物岛实验室与万华化学正式签约成立生物化工研究与制造创新联合体，聚焦生物新材料等领域创新[1] - 双方早在4月16日已宣布合作，重点布局生物医药和化工新材料赛道，并获得广州市科学技术局政策支持[3] 公司生物制造布局 - 自2017年起布局合成生物学，已建立覆盖基因工程、酶工程、发酵工程到分离提纯的完整技术平台[4] - 重点发展营养健康、日化护理和香精香料三大方向的高端精细化学品[5] - 生物基材料领域成果显著：2022年推出全球首款100%生物基TPU材料，并拥有聚乳酸(PLA)、生物基聚醚等产品线[6] - 2024年2月发布全球首款生物基1,3-丁二醇，应用于保湿剂及化妆品领域[7] 技术前沿与行业参与 - 2024年年报明确将合成生物学列为前沿探索领域，加速技术储备[10] - 计划在第十届生物基大会展示高性能生物基尼龙弹性体等产品，该会议汇聚院士团队及100+行业报告[11][12] 产业服务平台 - 公司入驻bio-basedlink全球生物基产业服务平台，拥有独立产品展示页[15] - 平台覆盖绿色化工、生物基材料、食品农业等万级行业用户，提供产业对接服务[19]

万华化学集团股份有限公司 2024 年度股东大会会议资料 2025 年 5 月 15 日 烟 台 万华化学 2024 年度股东大会会议资料 万华化学集团股份有限公司 2024 年度股东大会日程和议程安排 一、会议时间：2025 年 5 月 15 日（星期四）14:00 二、会议地点：山东省烟台市经济技术开发区宁波路 1 号，烟台金海岸希尔 顿酒店会议室 三、会议召开方式：现场和网络表决结合 四、参加会议人员：公司部分董事、监事及高级管理人员；2025 年 5 月 9 日 在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的本公司股东或股东代 表；公司聘请的律师。 五、会议审议议题 公司于 2024 年 8 月 10 日召开的第九届董事会 2024 年第三次会议，2025 年 4 月 12 日召开的第九届董事会 2025 年第一次会议、第九届监事会 2025 年第一次会 议提交的议案： | 序号 | 议案名称 | 投票股东类型 | | --- | --- | --- | | | | A 股股东 | | | 非累积投票议案 | | | 1 | 《万华化学集团股份有限公司 年度财务决算报告》 2024 | √ | | ...

行业概况 - MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是一种高性能化学材料，具有耐热性强、耐化学性好、强度高等优点，分为聚合MDI、纯MDI和改性MDI三大类 [2] - 聚合MDI主要用于生产聚氨酯硬泡、半硬泡，应用于冰箱、保温材料、汽车饰件等行业；纯MDI用于聚氨酯弹性体制造，如氨纶、PU革浆料、鞋用胶黏剂等；改性MDI是技术延伸产品，应用于软泡、弹性体、涂料等领域 [2] - 产业链上游包括苯胺、甲醛、液氯等原材料；中游为MDI生产与供应；下游应用领域涵盖冰箱冷柜、胶粘剂、汽车、家具等 [5] 全球市场 - 2024年全球MDI产能达1152万吨，较2018年838万吨增长5.44%年均复合增长率 [7] - 行业呈现寡头垄断格局，CR5达91.77%，主要企业包括科思创、巴斯夫、亨斯曼、陶氏化学、日本东曹、万华化学、韩国锦湖三井 [9] - 万华化学2024年全球产能占比32.99%（380万吨），巴斯夫16.41%（189万吨），科思创15.36%（177万吨） [10] 国内市场 - 中国MDI产能从2018年338万吨增长至2024年480万吨，占全球总产能40%以上，成为全球最大生产国 [1][10] - 国内市场由万华化学主导，其产能占比达64.85%，远超巴斯夫、科思创等外资企业 [12] - 2024年中国MDI行业规模达482.28亿元，较2019年337.21亿元显著增长 [14] 重点企业 - 万华化学2024年MDI产能380万吨/年，计划2026年扩至450万吨/年，聚氨酯系列产品销售收入758.44亿元（同比增长12.55%） [16] - 巴斯夫全球MDI产能189万吨/年，为全球五大生产商之一 [18] 发展趋势 - 产能持续扩张：2025年前新增产能规划149万吨/年，万华化学单套装置规模达120万吨/年，单位成本较行业平均低15-20% [20] - 绿色转型与高端化：企业开发生物质平衡MDI、电子级/医疗级MDI（毛利率超45%），拓展新能源汽车、半导体封装等高端应用 [21] - 新兴市场驱动：中国聚合MDI出口依赖度55%（同比增长11.55%），亚太地区需求增长显著，新能源汽车轻量化带动MDI单车用量提升30% [22]

行业概述 - 全球高分子材料产业呈现技术突破密集、产能扩张加速、国际合作深化三大特征 [1] - 头部企业普遍实现营收与利润双增长，生物基材料、电子化学品、高性能工程塑料等领域表现亮眼 [1] - 金发科技在车用材料、电子电工材料、新能源材料等七大领域实现双位数同比增长 [1] 上游原料 - 万华化学获科威特石化6.38亿美元战略投资，聚焦环氧丙烷等高附加值化学品生产装置 [2] - 泸天化长碳链α-烯烃项目签约，将重塑国内高端润滑油、表面活性剂市场格局 [3] - 江苏虹景新材料10万吨/年高端聚烯烃单体项目获批，投资24.8亿元实现部分进口替代 [4] - 山东裕龙石化60万吨/年ABS装置投产，为4000万吨/年炼化一体化项目关键节点 [5] 中游制造 - 通辽30万吨全生物降解材料生产基地项目签约，一期10万吨生产线计划2026年投产 [6][7] - 嘉化能源投资12.5亿元建设年产12万吨高性能合成橡胶装置，瞄准新能源领域需求 [8] - 金发科技2024年营收605.14亿元，同比增长26.23%，归母利润同比增长160.36% [10] - 沃特股份2024年归母利润同比增长520.69%，增速位列行业第一 [10] 下游应用 - 比亚迪与沙特阿美合作开发低碳燃料技术，目标2025年底建成2000个充电站 [11] - 中科院宁波材料所实现微塑料降解周期从400年缩短至3年，预计2030年市场规模达80亿元 [12] - 海德体育推出生物循环碳纤维网球拍，采用农业废弃物制备碳纤维 [13] 国产替代与创新 - 天赐材料PEEK产品进入中试验证阶段，南京聚隆PEEK材料已在航空领域应用 [14] - 智仑新材料获千万元融资，其电子级环氧树脂解决半导体材料国产化难题 [15] - 中山大学与珠海中冠合作开发二氧化碳基聚碳酸酯二元醇技术，预计产值超50亿元 [16] 行业趋势 - 技术自主化（PEEK、POE单体国产化）、生产绿色化（生物基材料）、应用全球化成为三大主线 [17] - 头部企业研发投入占比普遍升至8%-12%，预示新一轮技术红利即将释放 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][9] 报告的核心观点 - 部分产品盈利下行叠加减值计提，公司2024业绩同比承压，2025Q1业绩有所修复 [2] - MDI短期出口至美承压，长期影响可控 [7] - 聚焦技术创新及高质量发展，化工龙头核心竞争力不断增强 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为133.76/165.60/186.75亿元，EPS分别为4.26/5.27/5.95元，现价对应PE为12.78/10.32/9.15倍，维持“买入”评级 [9] 事件动态 - 2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；加权平均净资产收益率为14.29%，同比减少6.13个百分点；销售毛利率16.16%，同比减少0.63个百分点；销售净利率8.12%，同比减少2.32个百分点 [1] - 2024Q4实现营收344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%；归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55%；平均净资产收益率为2.07%，同比减少2.69个百分点，环比减少1.09个百分点；销售毛利率19.51%，同比增加2.65个百分点，环比增加6.11个百分点；销售净利率7.23%，同比减少3.15个百分点，环比增加0.64个百分点 [1] - 2025Q1实现营收430.68亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%；归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89%；平均净资产收益率为3.19%，同比减少1.40个百分点，环比增加1.12个百分点；销售毛利率15.70%，同比减少1.93个百分点，环比减少3.81个百分点；销售净利率7.84%，同比减少2.05个百分点，环比增加0.61个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩同比下滑，一方面因精细化学品及新材料盈利能力下滑，该板块营收282.73亿元，同比+18.61%，毛利率12.78%，同比下滑8.64个百分点，新材料核心产品HDI 2024年均价30999元/吨，同比 - 23.67%；另一方面公司对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年资产减值损失达7.40亿元，同比增加6.05亿元，营业外支出达11.37亿元，同比增加6.93亿元 [2] - 2025Q1公司归母净利润环比增加11.42亿元，毛利润环比 + 0.40亿元，整体经营平稳；资产减值损失环比 - 6.78亿元，营业外支出环比 - 7.32亿元，所得税环比 + 4.05亿元，业绩有所修复 [2] MDI出口情况 - 2024年我国聚合MDI对美出口量达26.8万吨，占国内产量比例达12.3%，美国加征高关税使中国MDI产品直接出口美国难度加大，间接出口方面，对等关税加征削弱国内冰箱厂商竞争优势，部分美国订单或向土耳其、墨西哥等国转移，拖累聚氨酯等上游原料国内需求 [7] - 从全球维度看，MDI行业新增产能主要集中在万华化学手中，整体释放有序，行业供需平衡，短期影响只是贸易流向改变，万华化学可通过匈牙利BC工厂向美国供货降低关税影响 [7] 公司发展策略 - 聚氨酯方面，开发并投用超低盐酸比等新技术，突破装置运行瓶颈，推进MDI、TDI装置扩能 [8] - 石化方面，在原料来源及深加工方面战略布局，拟与ADNOC等在福建合资建设特种聚烯烃一体化设施 [8] - 精细化学品与新材料方面，持续突破关键技术，POE装置一次性开车成功，VA全产业链成功开车，柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新并进入多家行业头部客户 [8] 盈利预测与估值 |财务摘要|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|182,069|203,895|228,261|249,268| |(+/-) (%)|3.83%|11.99%|11.95%|9.20%| |归母净利润（百万元）|13,033|13,376|16,560|18,675| |(+/-) (%)|-22.49%|2.63%|23.81%|12.77%| |每股收益(元)|4.15|4.26|5.27|5.95| |P/E|13.11|12.78|10.32|9.15|[9][10] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|69,990|72,226|76,805|81,580| |现金|24,533|23,322|24,191|25,252| |应收账项|12,319|15,020|16,181|16,978| |存货|24,107|25,787|28,039|30,514| |非流动资产|223,343|249,921|271,854|292,736| |固定资产|118,828|151,960|178,951|200,815| |在建工程|63,159|52,682|43,877|39,114| |资产总计|293,333|322,147|348,659|374,316| |流动负债|126,083|133,209|136,924|137,559| |短期借款|35,557|36,057|37,057|37,857| |应付款项|69,136|70,549|72,794|73,352| |非流动负债|63,750|70,126|74,726|79,226| |长期借款|48,176|53,176|57,776|62,276| |负债合计|189,833|203,335|211,649|216,785| |少数股东权益|8,874|10,197|11,835|13,682| |归属母公司股东权益|94,626|108,615|125,175|143,850| |负债和股东权益|293,333|322,147|348,659|374,316|[11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|182,069|203,895|228,261|249,268| |营业成本|152,643|175,156|194,118|211,253| |营业税金及附加|1,084|1,223|1,370|1,496| |营业费用|1,619|1,733|1,940|2,119| |管理费用|3,023|3,058|3,424|3,739| |研发费用|4,550|5,097|5,707|6,232| |财务费用|2,094|2,317|2,523|2,669| |资产减值损失|(740)|(105)|(107)|(115)| |投资净收益|709|714|685|623| |其他经营收益|1,181|1,209|1,354|1,479| |营业利润|17,966|17,205|21,204|23,860| |营业外收支|(1,042)|(407)|(407)|(407)| |利润总额|16,924|16,799|20,798|23,453| |所得税|2,133|2,100|2,600|2,932| |净利润|14,791|14,699|18,198|20,522| |少数股东损益|1,758|1,323|1,638|1,847| |归属母公司净利润|13,033|13,376|16,560|18,675| |EBITDA|32,817|38,649|45,993|51,743| |EPS（最新摊薄）|4.15|4.26|5.27|5.95|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|30,053|37,441|42,678|45,298| |净利润|14,791|14,699|18,198|20,522| |折旧摊销|13,022|19,534|22,672|25,621| |财务费用|2,884|2,808|2,989|3,153| |投资损失|(709)|(714)|(685)|(623)| |营运资金变动|(333)|832|(918)|(3,784)| |投资活动现金流|(37,078)|(45,838)|(44,420)|(46,385)| |资本支出|(35,360)|(44,817)|(43,111)|(44,919)| |长期投资|(2,185)|(1,958)|(1,984)|(2,079)| |筹资活动现金流|6,186|7,175|2,611|2,147| |短期借款|(7,969)|500|1,000|800| |长期借款|8,365|5,000|4,600|4,500| |现金净增加额|(821)|(1,211)|869|1,061|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|3.83%|11.99%|11.95%|9.20%| |成长能力 - 营业利润|-11.89%|-4.23%|23.24%|12.52%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-22.49%|2.63%|23.81%|12.77%| |获利能力 - 毛利率|16.16%|14.10%|14.96%|15.25%| |获利能力 - 净利率|7.16%|6.56%|7.25%|7.49%| |获利能力 - ROE|13.77%|12.31%|13.23%|12.98%| |获利能力 - ROIC|8.30%|7.18%|7.94%|8.09%| |偿债能力 - 资产负债率|64.72%|63.12%|60.70%|57.91%| |偿债能力 - 净负债比率|77.58%|76.52%|69.81%|63.41%| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.54|0.56|0.59| |偿债能力 - 速动比率|0.31|0.30|0.31|0.32| |营运能力 - 总资产周转率|0.67|0.66|0.68|0.69| |营运能力 - 应收账款周转率|16.97|15.74|16.20|16.72| |营运能力 - 应付账款周转率|7.34|6.56|7.23|7.92| |每股指标 - 每股收益|4.15|4.26|5.27|5.95| |每股指标 - 每股经营现金|9.57|11.92|13.59|14.43| |每股指标 - 每股净资产|30.14|34.59|39.87|45.82| |估值比率 - P/E|13.11|12.78|10.32|9.15| |估值比率 - P/B|1.81|1.57|1.37|1.19| |估值比率 - EV/EBITDA|9.27|6.77|5.80|5.23|[11]

报告行业投资评级 - 看好（维持），指相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [6][28] 报告的核心观点 - 本周油价下跌幅度较大，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [9][13] - 美国关税政策不确定性大，短期内建议关注内需和新材料国产替代的市场机会，内需方面关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价关联低、阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [9][13] - 关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至 5 月 2 日，Brent 油价下跌 8.3%至 61.29 美元/桶，受 OPEC+增产和全球贸易战影响走跌 [14] - 4 月 25 日美国原油商业库存 4.404 亿桶，周减 270 桶；汽油库存 2.255 亿桶，周减 400 万桶；馏分油库存 1.078 亿桶，周增 90 万桶；丙烷库存 0.47206 亿桶，周增 57.6 万桶 [2][14] 化工品 - 监测的 188 种化工产品中，本周价格涨幅前 3 为液氯（上涨 58.8%）、天然气（上涨 14.0%）、磷酸一铵 - 国际（上涨 3.9%）；跌幅前 3 为甲酸（下跌 7.7%）、纯苯（下跌 6.5%）、维生素 A（下跌 6.4%） [9][15] - 本周 NYMEX 天然气期货价格上涨，因气温回升带来制冷需求，且美国地区产量下滑 [15] - 本周价差涨幅前 3 为顺酐（苯法）价差（上涨 540.5%）、丙烯酸丁酯价差（上涨 302.3%）、苯乙烯（上涨 78.5%）；跌幅前 3 为丙烷脱氢（下跌 20.8%）、R410a 价差（下跌 20.0%）、甲酸价差（下跌 13.0%） [9] - 月度方面，价格涨幅前 3 为液氯（上涨 16.3%）、三氯乙烯（上涨 16.3%）、二乙醇胺（上涨 10.0%）；跌幅前 3 为维生素 A（下跌 22.3%）、丁二烯（下跌 19.6%）、蒽油（下跌 18.9%） [9] - 月度价差涨幅前 3 为丙烯酸丁酯价差（上涨 160.1%）、PTA（上涨 147.9%）、顺酐（苯法）价差（上涨 136.8%）；跌幅前 3 为双氧水价差（下跌 85.7%）、丙烷脱氢（下跌 45.5%）、有机硅(DMC)（下跌 35.9%） [9]

万华化学绿电产业园项目 - 万华化学集团旗下公司将在山东海阳建设年产10万吨电池级磷酸铁锂项目 新建4条2 5万吨/年生产线 配套公辅及环保设施 [2] - 主要生产设备包括配料罐 搅拌罐 粗磨机 细磨机 喷雾干燥机 辊道窑等 采用全流程自动化包装 [2] - 项目位于万华绿电产业园内 由万华化学（海阳）电池材料科技有限公司具体实施 [2] 锂电池行业动态 - 锂电企业近期频繁获得GWh级别订单 显示行业需求持续旺盛 [4] - 马来西亚成为电池产业聚集地 已有4家头部电池厂商在当地布局产能 [4] - 隔膜领域出现重大战略合作 行业整合加速 [4] 行业活动预告 - 2025年7月10-11日将在无锡举办轻型动力电池及两轮车换电产业大会 [4] - 活动将聚焦新兴应用市场拓展 包含技术高峰论坛等环节 [5]