文章核心观点 - 文章以中信建投证券为案例，阐述证券行业应把握国家战略机遇，通过服务实体经济、强化公司治理、推进数字化转型与国际化布局，努力建设一流投资银行，以服务金融强国建设和资本市场高质量发展 [1][4][5][15] 行业战略定位与监管导向 - 证券行业需把握“国家兴衰，金融有责”的历史定位，认真落实金融机构“专注主业、完善治理、错位发展”的部署要求，把握战略机遇期，争创一流投资银行和投资机构 [1][4] - 学习、宣传、贯彻党的二十届四中全会精神是当前和今后一个时期的重要政治任务，行业应聚焦强化功能发挥、提升专业能力、推进差异化发展等方面 [1] 公司战略与实践（中信建投证券） - **核心职责与定位**：公司将服务中国式现代化作为核心职责与价值追求，是资本市场“国家队”核心成员 [5] - **服务实体经济与标杆项目**：公司践行金融为民，将资本要素精准导入实体经济关键领域，为新质生产力提供支撑 [6][7] - 截至2025年11月，其香港子公司中信建投国际完成3家港股IPO保荐，股权融资规模达429.26亿港元 [7] - 作为联席保荐人，助力宁德时代港股IPO募集资金410.06亿港元，创下近三年全球最大规模IPO及港股史上最大新能源行业IPO纪录 [2][7] - **公司治理与风险管控**：公司构建覆盖全业务、全流程、全员的全面风险管理体系，建立事前预防、事中控制、事后监督的闭环机制，合规意识内化为员工自觉行动 [7] - 在投行项目中构建实时监测异常交易与信用风险的预警系统，准确率超95% [10] - **“两步走”战略目标**：第一步，用5年时间巩固国内一流综合实力，到2030年达到行业优质头部机构引领水平；第二步，再用5年时间，到2035年全面实现国内一流目标，力争成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行 [10] 业务发展模式与能力建设 - **协同服务模式**：公司依托“研究+投资+投行”三位一体协同模式，打造覆盖企业全生命周期的综合服务平台，打破部门壁垒 [11] - **国际化布局**：公司自2012年设立中信建投国际，已构建全牌照综合服务体系 [11] - 2024年香港管理资产总值增长13%，净资金流入上升81% [11] - 2025年香港IPO募资额跃居全球首位，验证了其国际化布局成效 [11] - 公司承认目前国际收入占比与顶尖投行仍有差距，这既是挑战也是增长潜力 [11] - **差异化企业服务**：针对不同阶段企业实施差异化服务：对种子期、初创期科技企业坚持“投早、投小、投硬科技”；对成长期“专精特新”企业提供股权融资、债券发行等多元工具；对成熟期行业龙头开展并购重组、国际化布局等高端服务 [13] - 2025年香港子公司成功保荐地平线机器人IPO，成为服务人工智能前沿领域的典型案例 [13] 数字化转型与科技创新 - **数字化战略与平台**：公司将数据资产化作为数智投行的底层基座，打通全业务条线数据，搭建统一客户数据底座，实现“一点呼入，全公司响应”的敏捷服务 [11] - 全面推进“All in AI”战略升级，在智能客服、投顾、投研、风控等领域实现突破性应用 [11] - “信谛听（DeepTiming）AI智数平台”基于大模型技术，为高净值客户提供智能投研与个性化投资策略服务 [14] - **实施方法**：采用敏捷开发模式，每两周实施系统功能迭代；设立跨部门数字化推进委员会；推动全员数字素养提升，打造金融与技术复合型队伍 [14] 未来发展规划与重点任务 - 公司将以“价值投行”为根本方向、“新质投行”为演进路径、“数智投行”为核心引擎，构建高质量发展新体系 [15] - 重点推进五大任务：功能发挥迈上新台阶（补齐国际化短板）；专业服务实现新提升（巩固投行优势，加速财富管理转型）；差异化发展取得新突破；合规风控再获新成效；行业文化焕发新气象（深化ESG理念融入） [15] - 将打造“党的金融铁军”为根本保证，以战略保障体系为支撑，统筹发展和安全 [15]

政策动态 - 国家能源局发布《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》，明确对多种可再生能源发电项目及部分常规水电机组上网电量核发可交易绿证，其他类型电量核发不可交易绿证 [1] - 伴随绿证市场相关政策完善，绿证消费需求有望提升 [1] - 考虑到绿证与机制电价互斥的问题，绿证市场供给可能缩减，供需状况或将改善 [1] 产品与指数 - 绿电ETF（159669）跟踪绿色电力指数（399438） [1] - 该指数从A股市场中选取涉及水电、风电、光伏及核电等清洁能源发电领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数聚焦具备低碳属性、业务集中度高且现金流稳定的电力企业，以反映绿色电力相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业收费模式演变 - 投行IPO业务“阶梯式收费”模式案例占比从2023年的约38%锐减至2025年的6%，现存案例普遍采用“递减收费比例”标准 [3] - 在“募资金额×固定费率”基础上附加“保底收费或限高收费”条款的混合收费模式已成为当前主流，2025年占比高达49% [3][4] - 传统的“实际募资额×固定费率”模式在2025年占比为33%，承销费率多处于5%—9%区间 [4] - “一口价”收费模式在2025年有9家IPO企业采用，占比12% [5] - 收费模式变化与2025年2月15日实施的监管新规有关，该规定叫停了可能刺激过度包装的“阶梯递增收费模式” [4] 各板块承销费用变化 - 2025年科创板IPO项目承销保荐费平均值达到1.22亿元，较2023年—2024年平均值9579.84万元有明显提升 [3][7] - 2025年沪市主板IPO项目平均承销保荐费为6531.47万元，深市主板为6138.99万元，均低于2023年—2024年平均值（沪市7342.91万元，深市6559.96万元） [3][7] - 2025年创业板IPO保荐承销费平均为4658.52万元，相对2023年—2024年7016.29万元的平均值降幅超过30% [3][7] - 北交所2025年IPO保荐承销费平均值提升至2079.75万元，相比2023年—2024年平均值1455.64万元增长了43% [3][8] - 募资市场热度变化是费用波动主因，2023年超额募资（普遍超5亿元）现象常见，而2025年仅少数企业超额募资且规模大多不足1亿元 [7] 头部券商市场格局 - 2025年IPO承销市场“头部效应”明显，全行业仅有13家证券公司IPO业务收入超过1亿元 [9] - 中信证券2025年IPO承销保荐费接近11亿元位居榜首，其承销的摩尔线程项目承销保荐费达3.92亿元 [7][9] - 中信建投、国泰海通、华泰联合、中金公司分别以8.83亿元、8.43亿元、6.50亿元、4.91亿元依次排在第2至第5名 [9] - 头部投行项目高度集中在主板和科创板，前三名券商承销的科创板与主板项目数量在其各自项目总量中比重超过80% [9] 具体收费案例 - 采用“保底收费”的案例：2025年12月上市的百奥赛图，保荐承销费用按“募集资金总额×保荐承销费率7.5%，且不低于9850万元”计算 [5] - 采用“限高收费”的案例：2025年7月上市的天富龙，IPO承销费用根据“募集资金总额×7.5%-200万元”计算，最终保荐承销费合计不超过6380万元 [5]

核心观点 - 中信建投给予MiniMax“买入”评级，认为公司在生成式AI浪潮中以“反共识”战略聚焦模型智力突破，正从竞争中脱颖而出，展现出强劲发展潜力 [1][5] 公司战略与定位 - 公司摒弃“流量即壁垒”的传统思维，将资源极度聚焦于模型研发 [1][5] - 公司战略重心转向“技术迭代”，通过精简低效团队、压缩营销开支，集中力量攻坚多模态交互等核心领域 [1][5] - 公司作为上海首批获得大模型备案的企业，凭借技术深耕与商业化远见奠定基础 [1][5] - 公司创始人闫俊杰兼具顶尖科研实力与ToB商业化经验，曾带领团队创下超20亿元的智慧城市业务收入 [1][5] 技术研发与产品布局 - 公司精准把握Scaling Law下半场趋势，在架构创新与推理优化上持续突破 [1][5] - 公司深耕多模态领域，形成“高感官交互+生产力工具”的独特布局 [1][5] - 公司推出Video-01、端到端语音等创新模型，构建差异化竞争优势 [1][5] - 公司C端产品（如Talkie/星野）积累海量RLHF数据，海螺AI与开放平台则贡献高毛利现金流 [1][5] 财务表现与业务结构 - 2025年前三季度，公司实现总收入5344万美元，同比激增175% [1][5] - 公司收入结构呈现“三驾马车”驱动的多元化格局 [1][5] - ToB业务毛利率高达69.4%，C端产品也实现4.7%的正毛利，盈利能力显著修复 [1][5] 增长前景与商业化潜力 - 中信建投预测，2025-2027年公司营收将保持90%以上的高速增长 [2][6] - Non-GAAP毛利率有望提升至55%，净亏损率持续收窄 [2][6] - 随着推理成本优化与新一代多模态模型落地，公司有望在AI原生应用领域开辟更大市场空间 [2][6] - 在AI产业向“数字员工”跨越的节点，公司以模型智能为护城河，正解锁千亿级劳动力市场的巨大机遇 [2][6]

文章核心观点 - 中信建投证券推出“智研多资产配置+”平台，旨在通过构建覆盖“研究-策略-组合”全链条的智能生态，推动机构投研范式从“经验驱动”向“系统驱动”升级，以解决传统投研模式效率低下、信息孤岛等痛点，满足机构投资者对系统性决策能力的需求 [1] 平台定位与设计理念 - 平台并非简单的研究成果线上化，而是致力于构建“研究即投资”的智能生态，标志着头部券商的服务模式正从提供碎片化产品向交付一体化解决方案进行战略性跨越 [1] - 平台设计的原点是拆解投研过程中的“黑箱”与“断点”，将体系化研究框架进行数字化封装，以提升决策的科学性、过程的效率与结果的可控性 [1] 平台核心功能体系 - **深度研究工具库**：作为系统的“认知基石”，构建穿透式资产洞察网络，其中包含涵盖500多个深度标签的基金特色分析库，以及利用AI智能听录技术将数百场基金经理访谈及内部路演转化为可秒级检索、结构化观点数据库的“前沿声音”智库 [2] - **量化配置模型库**：作为平台的“决策引擎”，将宏观研判与中观战术从定性讨论推进至定量指引，集成了美林时钟、货币信用周期等经典模型及改进的普林格周期模型、宏观状态择时模型等特色研究，行业轮动模型则基于因子动量思想，涵盖七大子维度以构造复合策略 [2] - **AI增强功能**：作为提效“加速器”，引入AI智能体矩阵，包括7×24小时在线的AI基金助手、能模拟多角色协同自动生成投资分析报告的多智能体投资框架，以及让用户能在Excel中直接调用平台底层数据的智研Excel插件，实现“数据直达策略” [3] 平台的研发基础与竞争优势 - 平台基于“专业研究+科技赋能”的双轮驱动模式，其功能模块背后对应着金融工程及基金研究团队多年沉淀且经过市场验证的体系化研究框架，这是其区别于通用工具的核心竞争力 [4] - 专属科技金融支持团队与公司信息技术部提供了坚实支撑，团队在智能投研领域累计申请专利与软著达40余项，确保了系统的技术先进性与运行稳定性 [4] - 平台将依赖资深分析师个人能力的复杂研究过程，转化为标准化、可复用的系统能力，有助于在机构服务中构建差异化的专业壁垒 [4] 行业影响与未来展望 - 平台的推出代表了卖方研究向数字化、产品化、智能化的深度演进，为行业提供了一个可参考的转型样本 [4] - 平台通过一体化系统回应了机构客户“投什么、怎么投、如何优化”的核心诉求，旨在赋能机构投资者建立系统化投研流程、提升专业决策效率，以在复杂市场中构筑可持续竞争力 [5] - 这一实践表明，未来机构服务竞争将侧重于整合自身投研、科技与业务资源以构建闭环服务生态的能力，当数字化技术成为“业务核心驱动力”，券商创造的价值边界将被大幅拓宽 [5] - 平台的发展指向一个决策更系统、流程更智能、能力更可沉淀的机构投研新范式，旨在引领行业共同迈向高质量发展新阶段 [5]

市场整体回顾与趋势 - 2025年A股和港股IPO市场双双回暖，A股新上市企业数量回升至116家，募资总额达到1318亿元，同比几乎翻番[1][3] - 港股市场2025年IPO募资总额超2858亿港元，时隔多年重回全球募资榜首[3] - 上一个A股与港股齐丰收的“IPO大年”是2021年，此后市场历经寒潮，2025年重拾升势[1][3] A股IPO市场演变 - A股IPO市场呈现周期性演变，在2021-2022年高峰后，2024年降至阶段低点，全年仅100家IPO，平均募资额和券商平均保荐承销费分别降至6.74亿元和0.45亿元的五年低位[7] - 2025年A股IPO数量小幅回升至116家，平均募资额显著恢复至11.36亿元，券商平均保荐承销费回升至0.58亿元，显示单个项目“含金量”上升[7] - 前三大IPO公司所属行业发生显著变化：2021-2022年为电信、能源等传统行业巨头（中国电信、中国移动），2023年被半导体公司包揽，2025年则变为新能源、AI芯片与半导体材料等赛道龙头（华电新能、摩尔线程、西安奕材）[11] A股券商竞争格局（承销数量） - 2021-2024年，中信证券和中信建投在承销数量上长期占据冠亚军席位，呈现“双雄争霸”格局[13] - 2025年格局被打破，由海通证券与国泰君安合并而成的国泰海通跃居承销数量榜首[14] - 第二梯队中，中金公司、华泰证券等头部券商稳居前十，但位次常有变动[14] - 第三梯队（第八至第十名）竞争激烈，位次变动频繁，2025年出现多个并列排名（如国联民生与申万宏源并列第七，东方证券、东兴证券与国金证券并列第十）[14] A股券商竞争格局（保荐承销收入） - 中信证券连续五年蝉联A股IPO保荐承销收入榜首，龙头地位稳固[15][16] - 收入榜第二至第五名竞争激烈，位次几乎每年变动[16] - 2021-2025年收入第二名分别为：海通证券、中金公司、中信建投、华泰证券、中信建投[16] - 2024年华泰证券以4.70亿元收入位列第二，与第一名中信证券差距为9718万元，是差距最小的一年[16] - 2025年中信建投以9.09亿元收入位列第二，其独家保荐的强一股份项目贡献了1.92亿元费用，占其当年该项总收入的超过四分之一[17] 头部券商项目策略 - 中金公司在近五年年度最大IPO项目中参与了3单（中国电信、中国移动、华电新能），在协调国家级和战略级复杂项目上优势稳固[12] - 中信证券在五年间的15个年度前三大IPO项目中，参与了8个，其中6个为独家保荐（包括2025年的摩尔线程和西安奕材），在对新兴硬科技企业项目的争夺中展现出强大的市场渗透力和执行效率[12] 港股IPO市场演变 - 港股IPO市场过去五年走出一道“V型”曲线，募资额从2021年超3312亿港元的高峰滑落，经历近三年低谷后，于2025年以超2858亿港元强势反弹[17] - 平均募资额变化显著：2021年为34.51亿港元，2023年降至6.62亿港元，2025年重新拉升至24.43亿港元[20] - 市场核心资产重心转移：2021年以快手、京东物流、百度集团等互联网平台为主；2024-2025年转变为美的集团、地平线机器人、宁德时代、三一重工等高端制造与硬科技实体龙头，叙事从“模式创新”切换至“科技创新”与“制造升级”[22] 港股券商竞争格局（承销数量） - 富途证券凭借庞大的零售客户网络和高效的线上分销能力，在五年内三度登顶港股IPO承销数量榜首[26] - “银行系”投行（如招银国际、建银国际、农银国际）频繁现身承销团，背靠母行资源参与大量项目分销，包括许多“A+H”股公司[27] - 同为跨境互联网券商的老虎证券也常驻数量榜前十[27] 港股券商竞争格局（承销规模） - 中金公司常年“霸榜”港股IPO承销规模冠军[28] - 中信证券和华泰金控是中资券商中较为稳定的第二梯队成员[28] - 外资大行（如摩根士丹利、高盛、美林）凭借全球网络优势，仍占据大型IPO项目保荐核心席位[23] - 中资券商参与度提高，“外资+中资”联合保荐成为主流模式之一，且在部分大型项目中开始担任独家保荐人（如华泰金控保荐中创新航，中信证券保荐三一重工）[24] - 广发证券（香港）自2024年以来连续两年跻身承销规模前十，显示差异化竞争优势[29]

公司评级与核心战略 - 中信建投给予MiniMax“买入”评级 [1] - 公司以“反共识”的战略定力，聚焦模型智力突破，正从行业竞争中脱颖而出 [1] - 公司是上海首批获得大模型备案的企业 [1] - 公司摒弃“流量即壁垒”的传统思维，将资源极度聚焦于模型研发 [1] - 2025年战略重心转向“技术迭代”，通过精简低效团队、压缩营销开支，集中力量攻坚多模态交互等核心领域 [1] 管理层与技术基础 - 创始人闫俊杰兼具顶尖科研实力与ToB商业化经验，曾带领团队打造行业领先的人脸识别算法 [1] - 创始人团队曾创下超20亿元人民币的智慧城市业务收入，为公司技术落地与商业拓展奠定坚实基础 [1] 技术进展与产品布局 - 公司精准把握Scaling Law下半场趋势，在架构创新与推理优化上持续突破 [2] - 公司深耕多模态领域，形成“高感官交互+生产力工具”的独特布局 [2] - 公司推出Video-01、端到端语音等创新模型，构建起差异化竞争优势 [1] - C端产品Talkie/星野积累海量RLHF数据 [2] - ToB产品海螺AI与开放平台贡献高毛利现金流 [2] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司实现总收入5344万美元，同比激增175% [2] - 收入结构呈现“三驾马车”驱动的多元化格局 [2] - ToB业务毛利率高达69.4% [2] - C端产品实现4.7%的正毛利，盈利能力显著修复 [2] 增长预测与市场前景 - 中信建投预测，2025-2027年公司营收将保持90%以上的高速增长 [2] - Non-GAAP毛利率有望提升至55% [2] - 净亏损率持续收窄 [2] - 随着推理成本优化与新一代多模态模型落地，公司有望在AI原生应用领域开辟更大市场空间 [2] - 在AI产业从工具向“数字员工”跨越的关键节点，公司以模型智能为护城河，正解锁千亿级劳动力市场的巨大机遇 [2] - 公司凭借技术沉淀、团队优势与清晰的商业化路径，成为值得期待的AI领域领军者 [2]

公司战略与定位 - 公司是港股市中极具成长潜力的AI标杆企业，其战略远见在于从“算力竞赛”迈入“智力比拼”，将模型智力的代差视为AI时代的核心护城河 [1] - 2025年起，公司通过缩减低效ToB销售团队、降低C端买量投入，将资源全力聚焦于架构创新与推理侧优化，精准卡位Scaling Law下半场的发展机遇 [1] - 作为上海首批获得大模型备案的企业，公司摒弃了移动互联网时代“流量为王”的思维定式，其“反共识”的战略收缩为技术突破奠定了基础 [1] 核心竞争力与团队 - 创始人兼具顶尖科研背景与实战化商业化经验，曾带领700余人团队打造行业第一的人脸识别算法，创下超20亿元智慧城市业务收入 [2] - 创始人在政府与大型企业端的工程交付能力，为公司技术落地提供了强大支撑 [2] - 公司深耕多模态领域，形成“高感官交互+生产力工具”的独特生态 [2] 产品生态与商业化 - C端产品（如Talkie/星野）积累海量RLHF数据，为模型优化提供持续动力 [2] - ToB产品（如海螺AI与开放平台）贡献高毛利现金流，形成良性商业循环 [2] - 2025年前三季度，公司ToB业务毛利率高达69.4%，C端产品毛利率也成功由负转正至4.7%，盈利能力持续改善 [2] 财务表现与增长预测 - 2025年前三季度，公司总收入同比激增175%至5344万美元 [3] - 收入结构由Talkie/星野、海螺AI、开放平台“三驾马车”驱动，呈现多元化 [3] - 中信建投预测，2025-2027年公司营收年均增速超120%，Non-GAAP毛利率将从25%稳步提升至55%，净亏损率持续收窄 [3] 技术前景与市场机遇 - 随着Video-01、端到端语音等新一代多模态模型落地，公司有望在全球13万亿美元规模的劳动力市场中抢占更大份额 [3] - 公司以模型智能为核、以商业化能力为翼，保持了深耕核心技术的定力并具备了价值变现的实力 [3] - 随着技术迭代与场景拓展，公司有望持续领跑AI原生应用赛道，成为推动行业发展的核心力量 [3]

公司评级与战略定位 - 中信建投给予MiniMax“买入”评级 [1] - 公司以“反共识”战略聚焦模型智力突破 从行业竞争中脱颖而出 [1] - 作为上海首批获得大模型备案的企业 展现出强劲发展潜力 [1] 管理层与技术基础 - 创始人闫俊杰兼具顶尖科研实力与ToB商业化经验 [1] - 曾带领团队打造行业领先人脸识别算法 创下超20亿元智慧城市业务收入 [1] - 2025年战略重心转向“技术迭代” 精简低效团队并压缩营销开支 [1] 技术研发与产品布局 - 公司集中力量攻坚多模态交互等核心领域 [1] - 推出Video-01 端到端语音等创新模型 构建差异化竞争优势 [1] - 精准把握Scaling Law下半场趋势 在架构创新与推理优化上持续突破 [2] - 深耕多模态领域 形成“高感官交互+生产力工具”的独特布局 [2] 产品矩阵与数据积累 - C端产品Talkie 星野积累海量RLHF数据 [2] - ToB产品海螺AI与开放平台贡献高毛利现金流 [2] 财务表现与增长 - 2025年前三季度实现总收入5344万美元 同比激增175% [2] - 收入结构呈现“三驾马车”驱动的多元化格局 [2] - ToB业务毛利率高达69.4% C端产品实现4.7%的正毛利 盈利能力显著修复 [2] - 中信建投预测2025-2027年公司营收将保持90%以上的高速增长 [2] - Non-GAAP毛利率有望提升至55% 净亏损率持续收窄 [2] 行业机遇与公司前景 - 在生成式AI浪潮席卷全球的当下 公司深刻洞察AI时代核心逻辑 摒弃“流量即壁垒”传统思维 [1] - 随着推理成本优化与新一代多模态模型落地 公司有望在AI原生应用领域开辟更大市场空间 [2] - 在AI产业从工具向“数字员工”跨越的关键节点 公司以模型智能为护城河 [2] - 凭借技术沉淀 团队优势与清晰商业化路径 正解锁千亿级劳动力市场的巨大机遇 [2] - 公司成为值得期待的AI领域领军者 [2]

文章核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，2026年存在投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定 [1][3] - 前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性高，供给格局好的品类持久性强，符合消费趋势的品类有额外增长动力 [1][3] 高端消费复苏的验证 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度除开云集团外，各集团亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费复苏的驱动因素与市场结构 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献 [1] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [1] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献40%以上的销售额，且比例持续提升 [1] 高端消费各品类复苏节奏与市场表现 - 2019年至2025年（预计）间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 推荐的投资赛道与标的 - 首推奢侈品珠宝及皮具消费，其次是国货高端美妆和高端户外运动 [4] - 具体标的包括：黄金珠宝（老铺黄金、周大福）、美妆板块（毛戈平）、运动服饰（安踏体育）、医美板块（爱美客、锦波生物、美丽田园医疗健康） [4] - 其他建议关注领域包括：高端商业地产、高端住宅地产、博彩、私人飞机、高端旅游及餐饮、白酒等 [4]