文章核心观点 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，并已从国际奢侈品品牌大中华区表现、高端商场回暖等方面得到验证。报告看好2026年高端消费复苏的投资机会，认为不同品类的复苏时点和强度主要由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定。其中，前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性更高，供给格局持续好的品类最为持久，符合未来消费趋势的品类有额外增长潜力[3][6][50]。 高端消费复苏的底层逻辑及相关验证 - **核心驱动力：股市财富效应** 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献。2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港元，较2024年底分别净增24.5万亿元和12.7万亿港元[3][12][58]。相比于楼市，股市的财富效应近年更为明显[3]。 - **VIC客群的核心作用** 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户（个人奢侈品年消费额在2万欧元以上）贡献了40%以上的销售额，且该比例从2021年的35%持续提升至2025年的46%[9][55]。 - **复苏进程的三个验证点** 1) 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善[4][51]。2) 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优[4][16][62]。3) 全球奢侈品市场在2025年第三季度开始进入复苏阶段[4][19][65]。 细分品类的复苏节奏及强度分析 - **全球奢侈品市场增长分化** 复盘2019-2025E年，全球奢侈品市场增速最快的品类包括豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居[5][28][74]。在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），而鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7%[5][29][75]。 - **消费趋势向体验和服务倾斜** 除了商品消费分化，服务体验占比持续提升。2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025E年复合增速为4%，继续跑赢整体市场[5][33][78]。 - **四大维度分析框架** 报告提出从四个维度甄选细分品类：1) **VIC客群占比**：贡献度越高，在复苏后期弹性越大，如私人飞机、艺术品、顶奢箱包、珠宝[35][39][84]。2) **财富增加后的消费顺序/刚需程度**：遵循“从刚需到可选”逻辑，包括社交刚需（如高端皮具、豪车）、生活品质刚需（如高端住宅、家居）、资产配置刚需（如珠宝、艺术品）和自我实现刚需（如高端旅游、兴趣爱好）[35][36][80]。3) **供给弹性**：供给扩张慢或受限的品类（如艺术品、私人飞机、顶奢箱包）在需求反弹时价格弹性更大，复苏更为持久[35][36][80]。4) **消费趋势**：符合未来趋势的品类有额外增长潜力，趋势包括：奢侈品皮具珠宝追求经典永恒、高端体验/服务更悦己、超真实购物成为新的圈层代表[35][36][80]。 - **细分品类综合评分** 基于四个维度的综合评分显示，高端住宅（4.25分）、私人飞机和游艇（4.00分）、高端皮具箱包（4.00分）、博彩（4.00分）得分较高；而高端家居（1.75分）、高端美护（2.50分）得分相对较低[40][85]。 全球及中国市场表现与展望 - **全球市场触底回升** 预计2025年全球个人奢侈品市场规模为3580亿欧元，同比下滑1.6%（按固定汇率计算持平），其中市场增长趋势在第三季度开始转为正增长[24][65][70]。 - **中国市场承压中现复苏迹象** 预计2025年中国个人奢侈品市场规模为3600亿元，同比下滑6%至8%（较2024年的-18%有所收窄），消费转向本土入门级品牌及体验型品类。中国市场也在第三季度出现复苏迹象，消费者信心改善以及对关键品类和品牌的重新关注提供了支撑[24][70]。 - **国际品牌营收表现** 以固定汇率计算，2025年第三季度，爱马仕、LVMH、历峰集团、开云集团、Prada的营收同比增速分别为-3%、+14%、-5%、+8.5%、+9.6%，整体增速较第二季度有所提速[23][69]。

宏观与市场展望 - 2026年一季度乃至更长时间，市场可能呈现底部抬升与主线不断活跃的特征，2026年中国经济处于复苏通道 [1] - 在“稳增长”与“强科技”并行的政策框架下，科技相关领域更容易获得持续性制度支持、财政资源倾斜及资本市场配套政策呵护 [1] - “十五五”时期，中国经济将进入以新质生产力为主导的转型期，增长中枢下移叠加外部地缘博弈加剧 [2] 产业与投资主线 - 产业投资聚焦四条主线：新质生产力驱动的科技自立自强、碳达峰决战期的绿色转型、人口老龄化催生的银发经济、统筹发展与安全下的战略资源布局 [2] - 新旧动能转换已初具成效，一批初具规模的高科技上市公司正从“政策驱动”逐步走向“业绩验证” [1] - 科技板块的预期博弈与价值发现过程，或将成为资本市场长期关注方向之一 [1] 资产配置策略 - 资产配置建议采用双峰型策略：防御端配置高股息红利资产（如水电、电信运营商、国有大行），以获取稳定现金流回报；进攻端配置硬科技成长资产（如半导体设备、工业软件、人形机器人），以把握国产替代与产业升级的超额收益 [2] 有色金属与战略金属机遇 - 有色金属有望延续强势表现，黄金作为“去美元化”定价逻辑下的核心避险资产，铜铝受益于能源转型与供给约束 [2] - 持续看好具备资源强稀缺性、供给强刚性及强脆弱性特征的战略金属投资机遇，这类金属往往储采比较低且资源地理分布集中 [3] - 战略金属需求受益于产业巨变及各国战略储备，新能源、新材料、人工智能等新质生产力将开启其需求新周期 [3] 市场资金与流动性 - 市场长线资金托底，在政策推动下市场或维持交投活跃，长线资金与居民资金入市，叠加资本市场政策支持力度上升，为市场提供必要流动性条件，下行风险整体可控 [1]

宏观市场展望 - 一季度乃至更长时间市场或呈现市场底部抬升与主线不断活跃的特征 [1] - 2026年中国经济处于复苏通道 在“稳增长”与“强科技”并行的政策框架下 科技领域更易获得持续性支持 [1] - “十五五”时期 中国经济将进入以新质生产力为主导的转型期 增长中枢下移叠加外部地缘博弈加剧 [2] 产业与投资主线 - 新旧动能转换初具成效 一批高科技上市公司正从“政策驱动”走向“业绩验证” [1] - 产业投资聚焦四条主线：新质生产力驱动的科技自立自强、碳达峰决战期的绿色转型、人口老龄化催生的银发经济、统筹发展与安全下的战略资源布局 [2] - 战略金属是发展新质生产力所必需 新能源、新材料、人工智能等将开启其需求新周期 [3] 科技板块机遇 - 科技板块的预期博弈与价值发现过程 或将成为资本市场长期关注的方向之一 [1] - 进攻端资产配置建议关注硬科技成长资产 如半导体设备、工业软件、人形机器人等 以把握国产替代与产业升级的超额收益 [2] 有色金属与战略金属 - 有色金属有望延续强势表现 黄金是“去美元化”逻辑下的核心避险资产 铜铝受益于能源转型与供给约束 [2] - 持续看好资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性的战略金属 其往往具备因供给脆弱性带来的“看涨期权” [3] - 全球资源供应安全受威胁 驱使各国抬升合意库存以应对潜在供应中断 可用于军工行业的金属更是重中之重 [3] 资金与流动性 - 2026年伴随资金入市与信心增强趋势强化 为科技板块定价提供条件 [1] - 市场长线资金托底 居民资金入市与政策支持力度上升为市场提供必要流动性 下行风险整体可控 [1] 资产配置策略 - 建议采用双峰型资产配置策略 [2] - 防御端配置高股息红利资产 如水电、电信运营商、国有大行等 以获取稳定现金流回报 [2]

香港联交所最新资料显示，1月6日，易方达基金管理有限公司减持中信建投证券（06066）127.15万 股，每股作价13.8462港元，总金额约为1760.54万港元。减持后最新持股数目约为1.13亿股，最新持股 比例为8.96%。 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 香港联交所最新资料显示，1月6日，易方达基金管理有限公司减持中信建投证券（06066）127.15万 股，每股作价13.8462港元，总金额约为1760.54万港元。减持后最新持股数目约为1.13亿股，最新持股 比例为8.96%。 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 ...

核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，看好2026年高端消费复苏的投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由四个维度决定：VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势 [1][3] 高端消费复苏的驱动因素与现状 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源之一，股市上涨带来的财富效应对高端消费复苏有重要贡献 [2] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [2] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献超过40%的销售额，且比例持续提升 [2] 高端消费复苏的验证点 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费各品类复苏节奏与特征 - 2019年至2025年（预计）期间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 决定品类复苏时点与强度的四个维度 - VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性是短期决定因素 [3] - 消费趋势是长期决定因素，但近年变化很快 [3] - 前期刚需性强的品类（指高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏 [1][3] - 后期VIC客群占比大的品类呈现高弹性 [1][3] - 供给格局持续好的品类复苏最为持久 [1][3] - 符合未来消费趋势的品类有额外增长动力（额外β） [1][3] - 财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大 [1][3]

文章核心观点 - 2026年初，中国脑机接口产业迎来技术突破、资本加持与政策赋能的三重利好，商业化进程全面提速，正加速从前沿科技迈向民生实用领域，千亿级产业生态雏形渐显，产业发展进入战略机遇期 [1] 技术突破与临床进展 - 近期中国脑机接口领域实现多项技术突破：阶梯医疗已完成三例侵入式脑机接口临床试验，其中一位高位截瘫患者可通过植入系统操控智能轮椅和机器狗 [2] - 阶梯医疗团队实现从二维屏幕光标控制到三维物理世界交互的跨越，将端到端信号传输延迟压缩至100毫秒以内，并已发布升级版高通量无线侵入式脑机接口系统(WRS02) [3] - 芯智达的半侵入式产品“北脑一号”已完成6例人体植入，侵入式产品“北脑二号”无线全植入临床产品即将研发定型 [2] - 脑虎科技自主研发的“全植入、全无线、全功能”脑机接口产品在复旦大学附属华山医院完成首例临床试验，一名高位截瘫8年的患者术后仅5天便成功实现意念操控 [2] - 当前临床应用主要集中于医疗场景下的运动、言语等功能重建，运动功能康复替代是技术最成熟、进展最快的领域 [4] - 芯智达的“北脑一号”智能脑机系统在言语功能重建领域取得重大临床突破，首次成功为渐冻症导致的重度构音障碍患者开展中文言语解码 [4] - 脑机接口技术也可应用于神经精神疾病治疗，如针对帕金森、癫痫、抑郁症等适应症的神经调控技术 [4] 资本与融资动态 - 非侵入式领域“独角兽”强脑科技完成约20亿元人民币重磅融资，创下全球该领域第二大融资纪录 [1] - 近期普利特、翔宇医疗、汉威科技、创新医疗、美好医疗等上市公司获机构密集调研，产业与资本共振效应显著 [7] 政策支持与支付保障 - “十五五”规划建议已明确将脑机接口列为六大未来产业之一，升维成国家战略 [5] - 2025年7月，工业和信息化部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出2027年、2030年两步走的总体目标和发展路径 [5] - 支付保障方面，四川省医保局近日发布通知，整合神经系统医疗服务价格项目82项，并明确医保支付类别，其中包含多项脑机接口医疗服务 [5] - 2025年3月国家医保局首次为脑机接口设立独立收费项目，目前除四川外，湖北、浙江、江苏、广东等多地已明确脑机接口医疗服务价格 [6] - 标准确立方面，2026年1月9日，国家药监局公示两项推荐性脑机接口行业标准立项，《采用脑机接口技术的医疗器械术语》医疗器械行业标准于2026年1月1日实施 [6] 产业链与上市公司布局 - 百洋医药与首都医科大学宣武医院共建“宣武-百洋医药神经网络疾病协同创新联合实验室”，重点探索脑机接口与人工智能大模型的融合应用 [7] - 普利特、翔宇医疗、汉威科技、创新医疗、美好医疗等上市公司通过材料供应、设备研发等方式布局产业链关键环节 [7] 产业发展阶段与展望 - 业内人士认为，脑机接口产业将逐步向标准化与规模化发展，2027年-2028年或将初步建立产业标准，2030年有望涌现一批品牌厂商 [8] - 国内脑机接口产业具备显著本土优势：政策驱动力强且拥有体制优势；国内医院体系庞大，临床资源丰富且成本低于欧美；国内有全产业链优势 [8] - 投资方向上，脑机接口兼具医疗与科技投资属性，短期聚焦疾病治疗，长期若能实现增强人类能力并与AI、机器人融合有望打开万亿市场空间 [9] - 非侵入式与侵入式路线无优劣之分，关键在于发掘政策支持的“真脑机”标的，中国技术研发进展相对处于全球领先地位，有望培育出全球领先的企业 [9]

美联储政策预期 - 高盛认为美联储1月很可能维持利率不变，但预计2026年剩余时间会再降息两次 [1] - 摩根大通在就业数据公布后，取消了对2026年降息的预期，并预计美联储将于2027年第三季度加息25个基点 [1] - 法兴银行指出失业率下降和工资提高使美联储更有理由在1月份按兵不动 [1] - 中信证券依旧预计美联储将在1月议息会议暂停降息，并认为鲍威尔任期内或还有一次降息 [6] - 华泰证券预计美联储在1月至5月暂停降息，待新联储主席就任后降息1-2次 [7] - 方正证券指出市场定价美联储1月不降息，最早或6月开启降息 [7] 原油市场展望 - 高盛商品研究团队认为，尽管地缘政治风险犹存，但全球石油库存上升意味着市场再平衡可能需要2026年油价进一步走低，预测2026年布伦特和WTI原油均价分别为56美元/桶和52美元/桶 [2] - 高盛指出持续的供应浪潮使市场面临日均230万桶的过剩压力 [2] 中国经济与物价 - 中信证券指出2025年12月PPI环比上涨0.2%，为2024年以来最高，CPI同比连续4个月回升至0.8%，核心CPI同比维持在1.2%的高位 [3] - 中信证券预计2026年中国或有望迎来“温和再通胀” [3] - 2025年全年美国新增非农就业58.4万人，明显低于2023和2024年水平 [6] A股市场与投资策略 - 中信证券认为在人心思涨环境下，2026年开年后A股市场震荡向上的概率更高 [4] - 中期维度更青睐化工、工程机械、电力设备及新能源等板块，并关注商业航天等新产业题材 [4] - 建议高度关注人民币持续升值引发的政策逻辑变化，券商、保险是可攻可守的配置选择 [4] 黄金与有色金属 - 中信证券认为特朗普政府突袭委内瑞拉首都的行动将加速透支美国国家信用，并预计特朗普任期内黄金价格上行将会因此加速 [5] - 中信建投指出近期以铜铝为代表的有色金属年底走势强劲，认为铜必将接力金银，13000美元并非本轮铜价终点，看好2026年铜价赔率 [5] 电网投资与能源政策 - 中信证券预计在用电量持续增长背景下，“十五五”时期电网基本建设投资或达3.8万亿元 [6] - 建议关注特高压、电网数智化、互联互济等环节 [6] 美国就业市场数据 - 华泰证券指出12月美国新增非农就业5万人，低于彭博一致预期的7万人，10-11月累计下修7.6万人 [7] - 私人部门新增非农三个月均值回落至2.9万的低位 [7] 脑机接口产业 - 华创证券发布研报称，脑机接口商业化应用稳步推进，带来广阔市场空间，产业化进入关键阶段 [8] - 当前行业集中在医疗领域，未来有望向非医疗领域延伸 [8] 人民币汇率展望 - 申万宏源首席经济学家赵伟预判，从2026年开始，未来几年内人民币可能每年至少保持2到3个点的升值幅度，在十年左右的时间里总升值幅度达到30%以上 [8] - 在此过程中，股票市场也将受益 [8]

香港联交所最新资料显示，1月6日，易方达基金管理有限公司减持中信建投（601066）证券 (06066)127.15万股，每股作价13.8462港元，总金额约为1760.54万港元。减持后最新持股数目约为1.13 亿股，最新持股比例为8.96%。 ...

2026年01月12日 上证公告（基金）【2026】69号 特此公告。 上海证券交易所 为促进华夏中证全指医疗器械交易型开放式指数证券投资基金（以下简称医疗器械，基金代 码:562600）的市场流动性和平稳运行，根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上 市基金做市业务》等相关规定，本所同意中信建投证券股份有限公司自2026年01月13日起为医疗器械提 供主做市服务。 ...

公司商业运营表现 - 2025全年实现商业运营总收入140.9亿元，同比增长10.0% [1] - 2025年第四季度单季实现商业运营总收入35.8亿元，同比增长7.7% [1] - 全年顺利完成140亿元收入目标 [1] - 截至2025年年底，公司持有物业整体出租率为97.82%，较三季度末上升0.11个百分点，出租率维持高位 [1] 公司资本运作与战略转型 - 2025年11月公司以上海青浦吾悦广场为底层资产，成功发行6.16亿元持有型不动产ABS [1] - 此举标志着公司向资产运营深化转型取得了实质性突破 [1] 公司财务与投资评级 - 公司商业运营持续向好、财务状况稳定 [1] - 维持"买入"评级和21.82元的目标价不变 [1]