文章核心观点 - 多家券商认为，在经历调整后，A股跨年行情有望启动，并看好2026年开局之年的市场表现 [1][2][4][9] - 中央经济工作会议等政策定调为市场提供了明确方向，内需、科技创新、资本市场改革是核心关键词 [3][4][6][7] - 配置上建议兼顾内外需，并聚焦于政策支持与产业趋势明确的成长方向 [2][3][5][7][8][9] 市场整体展望 - 中信建投认为市场已完成调整，基金排名落地后，跨年有望迎来新一波行情 [2] - 国泰海通认为中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，因政策预期有望上修且机构资金可能回流 [4] - 光大证券指出，“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，此历史规律有望在2026年延续 [9] - 华西证券观察到A股日成交额再度回到2万亿元上方，市场交投活跃度边际回暖 [8] - 中国银河认为短期市场震荡轮动特征或将延续，需关注布局机会 [7] 宏观与政策环境 - 中央经济工作会议定位与去年相似，做大内循环仍是重心 [3] - 会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场作用有望进一步强化 [7] - 会议将内需作为重点任务首位，以解决“有效需求不足”的矛盾，并首次提出“推动投资止跌回稳” [4][7] - 会议时隔十年重提房地产“去库存” [4] - 政策隐含实现“十五五”良好开局的重要性，并将靠前实施“十五五”重点项目 [4] - 在人民币稳定前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [4] - 12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期 [6] 行业配置建议 - **科技与高端制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人（具身智能）、量子科技、TMT、先进制造、储能 [2][7][8][9] - **资源与周期品**：建议关注有色金属、化工、能源金属、资源品，受益于“反内卷”政策及供需结构优化带来的盈利修复 [2][7][8] - **内需与消费**：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口或阶段性催化机会 [5][7][8] - **金融板块**：看好券商（非银金融）板块 [2][5] - **出海与外需**：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [7] - **港股与特定板块**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头和创新药 [2] 投资策略逻辑 - 中信证券建议配置上寻求交集，即选择以海外敞口为基底、同时内需积极变化也会产生催化的品种 [3] - 国泰海通建议步出先手棋后，进入跨年攻势，组合增加进攻性 [5] - 中国银河建议关注两条主线和两条辅助线：主线一为新质生产力重点领域，主线二为制造业资源板块盈利修复；辅助线一为消费，辅助线二为出海 [7] - 光大证券建议，若受外部因素影响市场短期震荡，可关注防御及消费板块 [9]

市场整体观点 - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动 [1][2][14] - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，近期多项关键事件与数据相继公布，整体基调符合或略好于市场预期 [1][4] - 目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [1][2][14] 宏观经济与政策环境 - 国内政治局与中央经济会议定调延续稳健宽松格局，强调“持续扩大内需”为首要任务，货币政策将继续降准降息 [5][6] - 产业政策重点变化，明确将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，并深化拓展“人工智能+” [5][6] - 11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比略降至-2.2%，通胀持续修复逐步被市场预期 [7] - 内需复苏动能仍显不足，10月社零销售同比降至2.9%，11月制造业PMI录得49.2，仍低于荣枯线 [9] - 美联储12月会议如期降息25BP至3.5%-3.75%，并启动“准备金管理购买”的轻量化扩表操作 [11] - 2025年《美国国家安全战略》文件显示，美国对中美两国的定位从第一战略对手转变为互惠平等的贸易合作与竞争关系 [11][14] 市场结构与调整状态 - 近四周板块轮动加剧，近五个交易日仅科创50指数成分上涨比例均值高于50%，显示市场行情由部分景气板块推动 [15] - 回顾以往牛市整理期，低点成交额占前期高点成交额46%至77%不等，有88.9%的概率下调至60日线之下 [18] - 本轮调整中，全A成交额于12月4日下降至最低点15617亿元，占前期最大成交额31978亿元的48.8%，且三大指数均已跌破60日线，证明调整充分 [18] - 资本市场改革座谈会频繁举行，主要围绕融资、投资、市场生态三方面展开，力求构建成熟市场 [15][17] 中期行业与主题配置 - 行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力 [2][20] - 主题配置以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [2][26] - AI算力板块经历回调后，政策推动及技术突破提供上涨动力，中央政治局会议明确将人工智能列为发展重点 [20][22] - 近期海内外大量优质AI模型发布，包括Gemini 3、GPT-5.2、LLaDA 2.0等，为板块带来景气催化 [22][24] - 在美元走弱情况下，有色金属持续涨价呈现高景气，今年以来伦敦金、伦敦银、LME铜、LME锡累计涨幅分别达62%、110%、33%、46% [24] - 近一个月商业航天、人形机器人和可控核聚变的换手率累计涨幅分别上升至119%、13.8%、23.7% [26] - 商业航天子版块卫星算力表现突出，龙头股乾照光电、通宇通讯近一个月累计涨幅分别达79.3%、47.7% [26] 港股投资机会 - 港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [2][28] - 即使在市场调整期，南向资金依然保持净流入态势 [28] - 港股互联网巨头和创新药板块近期拥挤度很低，且AI大模型技术突破、创新药出海规模新高（如复星医药签下20.85亿美元大单）形成景气催化 [28]

行业活动与主题 - 上海证券报与交通银行上海市分行联合主办、基煜基金协办的“上证·大虹桥金融高质量发展大会”于12月12日在上海长宁举办 [1][4] - 大会围绕“时代新叙事·财富新未来”主题，重点探讨中国财富管理行业如何穿越经济周期、提升竞争力及支持实体经济等议题 [4] 公司客户分层与服务体系 - 在客户数量日趋庞大的背景下，公司强调将客户进行有效分层以提供更高质量的服务 [1] - 针对高客、富裕客群，公司更多以总部赋能，提供产品配置方案，并为部分超高客群提供“1+1+N”的专业服务模式 [3] - 理财资金在50万元以下、10万元以下甚至1万元以下的客群占比较高，是大多数，公司针对这类大众客群打造了四个普惠中心 [3] 公司科技赋能与AI应用 - AI已成为提高财富管理效率和专业能力的重要工具 [3] - 公司面向理财规划师，借助灵犀平台实现圈客群、查画像、挖商机，变“人找业务”为“产品找人” [3] - 公司利用Deep Timing投研平台帮助个人客户或中小客户实现交易平权 [3] - 公司通过AI赋能，为大众客群提供精准服务 [3]

文章核心观点 - 资本实力是影响券商经营与发展的关键因素 为把握市场机遇 券商正积极通过发行债券等多种方式补充资本金 以优化业务结构 提升盈利能力和市场竞争力 [1] 券商发债规模与结构 - 截至12月12日 年内券商合计在境内发行925只债券 发行规模合计达1.8万亿元 较去年同期增长44.79% [2] - 具体结构：发行证券公司债502只 规模达1.08万亿元 发行证券公司短期融资券311只 规模为5408.7亿元 发行证券公司次级债112只 规模为1812.89亿元 [2] - 共有75家券商在境内成功发行债券 其中4家头部券商年内发债规模均在1000亿元以上 中国银河以1469亿元居首 国泰海通1353亿元 华泰证券1256亿元 中信证券1027亿元 [3] - 截至12月12日 年内已有7家券商合计在境外发行30只债券 发行规模合计达47.03亿美元 较去年同期增长33.12% 中信建投 华泰证券 国泰海通境外发债规模位居前三 分别为14.63亿美元 9.92亿美元 8.51亿美元 [3] 券商发债驱动因素 - 市场交投活跃背景下 券商扩张业务规模的意愿和资金需求更加旺盛 通过发债可快速补充运营资金 支撑业务发展 [2] - 利率较低的市场环境为券商发债融资减轻了成本负担 [2] - 证券行业集中度提升趋势鲜明 券商需持续补充资本金以应对日益激烈的行业竞争 [2] 募资用途与科创债发行 - 券商发债募资用途主要包括偿还到期债务 补充运营资金 优化公司资本结构等 [2] - 截至12月12日 已有54家券商成功发行70只科创债 发行规模合计达824.4亿元 其中国泰海通科创债发行规模居首达180亿元 招商证券和中信证券分别为100亿元和97亿元 [2] - 发行科创债体现券商积极响应国家战略 服务实体经济的责任担当 也有助于把握发展机遇 加深与新兴产业的联结 打造新的盈利增长点 [3] 行业融资管理与展望 - 券商作为资本密集型行业 正持续完善债务融资机制 着力提升资金使用效率 例如东北证券建立了双支柱分析框架和多情景负债融资规划体系 中信建投则积极通过发行次级债及永续次级债补充附属净资本 [4] - 在政策支持优质券商资本空间进一步打开的背景下 券商行业融资节奏或将有所加快 资金或将进一步向自营 信用等重资本和高回报业务倾斜 行业整体盈利能力有望得到提升 [4]

中央经济工作会议政策定调 - 会议提出“着力稳定房地产市场”，延续了前期“止跌回稳”、“巩固稳定态势”的政策定调，稳楼市态度明确 [2][3][4][11][12][13] - 会议提出继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加大逆周期和跨周期调节力度 [2][3][4][6][11][12][13][15] - 会议提出继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，未来LPR有望进一步调降 [2][3][4][6][11][12][13][15] 房地产市场现状与展望 - 今年前10月全国商品房销售面积同比下降6.8%，降幅较去年全年的-12.9%有所收窄，楼市处在回稳过程中 [2][4][11][13] - 在中央政策支持性定调下，供需两端政策的持续优化有望进一步推动稳楼市进程 [2][4][11][13] - 针对房地产，会议提出因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [3][6][12][15] - 会议提及深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，高质量推进城市更新 [3][6][12][15] 宏观政策对房地产的支持 - 更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，将共同支持房地产市场稳定进程，推动经济增长 [2][4][11][13] - 未来LPR有望进一步调降，有助于减轻购房者还贷压力、支撑需求释放 [2][4][11][13] - 财政政策通过优化支出结构、规范税收优惠和财政补贴，货币政策通过保持流动性充裕、畅通传导机制，为经济与楼市提供支持 [6][15] 内需与商业地产机遇 - 会议强调坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给 [5][6][14][15] - 居民收入预期有望改善，消费潜力将进一步释放，直接带动线下商场零售额提升 [5][14] - 具备优秀运营能力的商业地产公司有望受益于扩内需政策 [5][14] 行业赛道展望 - 看好房地产开发、商业地产、物业管理赛道的优质企业 [5][14]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日接受了中信建投证券等投资者的调研，公司董事长何峰与董事会秘书周子彦参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为71亿元 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司的营业收入100.0%来源于汽车制造业 [1]

公司业绩表现 - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为8.7亿元，同比增长45% [1] - 2025年第三季度拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元 [1] 公司运营与战略 - 公司产品矩阵丰富，后续产品管线值得期待 [1] - 公司致力于将人工智能技术与游戏研发、运营等环节深度融合 [1] - 公司处罚风险落地，有望迎来估值回升 [1]

核心观点 - 华东医药2025年前三季度经营保持稳健，业绩符合预期，获维持“买入”评级 [1] 分板块经营表现 - 医药工业利润表现亮眼，创新动能逐步释放 [1] - 医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化 [1] - 国内外医美业务受外部环境影响持续调整，但管线布局持续推进 [1] - 工业微生物板块保持较快增长，并积极拓展海外市场 [1] 未来展望 - 创新转型进展兑现，需关注后续数据披露进展及对外合作可能性 [1] - 医美管线步入收获期，有望为公司带来利润弹性 [1] - 工业微生物板块面临多重催化，公司正加强其海外布局 [1]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，提出“八个坚持”的重点任务，多家头部券商对此进行解读，认为政策将聚焦于扩大内需、创新驱动、改革开放、绿色转型等领域，以应对挑战并挖掘增长潜力 [2] 坚持内需主导，建设强大国内市场 - 政策方向从促消费和增收入两端入手提振居民消费能力，并推动固定资产投资止跌回稳 [3] - 预计将深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，从提升供给质量、改善消费意愿、稳定就业收入预期等方面提高居民消费率 [3] - 具体抓手包括清理消费领域不合理限制以释放服务消费潜力，加强养老、医疗、生育、教育等公共服务保障，以及实施稳岗扩容提质行动稳定重点群体就业 [3] - 将优化“两新”政策实施，重点强调服务消费，并制定服务业扩能提质行动方案，鼓励支持服务出口如入境游 [3] 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 - 首次提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，以形成全球领先的科技创新高地，加速科技成果转化和产业化 [4] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，接力大规模设备更新，推动产业智能化、绿色化、融合化，重点关注电动汽车、光伏、储能、智能电网等产业链 [4] - 强调创新的体制机制建设，政策预期包括制定一体推进教育科技人才发展方案，完善新兴领域知识产权保护制度等 [4] - 产业政策将遵循“十五五”规划建议的“8+4+6+6”现代化产业体系架构，在集成电路、工业母机等关键领域技术创新有望迎来更大力度政策侧重 [5] 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 - 将建设全国统一大市场从指引上升到条例，提升其法律地位，并继续强调深入整治“内卷式”竞争，为供需再平衡和价格恢复打基础 [6] - 微观领域改革直面企业痛点，包括加紧清理拖欠企业账款、推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [6] - 税制改革方面，健全地方税体系作为明年工作之一，预计消费税相关改革会加快，征收环节后移并稳步下划地方，以充实地方可用财力 [6][7] - 金融改革包括深入推进中小金融机构减量提质，做好中小银行合并重组，以及深化资本市场投融资综合改革以支持科技创新和产业升级 [7] - 激发经营主体活力，针对国企优化布局和结构调整，针对民企放宽准入并解决拖欠账款问题 [7] 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 - 对外开放着重强调服务领域的投资和贸易，要求有序扩大服务领域自主开放，并鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易 [8] - 从“加快推进”变为“推动商签更多”区域和双边贸易投资协定，进程更进一步明确 [8] - 对全球地缘环境“失锚”新常态有充分研判，预计2026年全球地缘动荡相比2025年边际缓和，但长期复杂性不变，需统筹国内经济工作和国际经贸斗争 [8] 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 - 促进城乡融合发展，重点是统筹推进以县城为重要载体的城镇化和乡村全面振兴 [9] - 促进区域联动发展，重点是加强京津冀、长三角、珠三角等主要城市群的联动，深化跨行政区合作 [9] - 注重陆海联动建设海洋强国，借鉴纽约湾区等经验，加强海湾整体规划，包括摸清海湾家底、发展海洋清洁能源、推进沿海港口群优化整合等 [9] - 支持经济大省挑大梁，加强土地、能源、数据等要素保障，支持其在科技创新、产业创新融合上打头阵，在改革开放等方面先行先试 [10] - 预计将推进常住地提供基本公共服务、城市更新和构建保障性租赁住房供应等政策体系 [10] 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 - 政策持续重视新能源产业，着力构建新型电力系统、推进煤电改造升级、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设等 [11] - 强调深入推进重点行业节能降碳改造，关注其对相关设备领域的影响 [11] - 制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，加强全国碳排放权交易市场建设 [11] - 绿色低碳部分战略优先级凸显，政策导向更聚焦、力度明显强化，相较于2024年“协同推进降碳减污扩绿增长”的表述更为明确 [12] 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 - 民生工作重点依然是就业、社保、教育、医疗等方面，新增努力稳定新出生人口规模以及实施康复护理扩容提升工程 [13] - 主要目标是降低居民在就业、社保、教育、医疗、护理方面的负担，以释放消费潜力 [13] - 预计2026年民生领域将继续加大支出强度，优化投向结构，民生相关中央财政支出增速有望保持较高增速，一批配套民生重大工程将加快实施 [13] - 对人口问题的表述更加主动明确，“努力稳定新出生人口规模”意味着人口支持政策进入实质性阶段，支持措施有望更趋系统化，扩大至托育服务体系扩容、降低教育成本等 [13] 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 - 房地产政策表述由“止跌回稳”改为控增量、去库存、优供给，鼓励收储，在需求侧提出深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [14] - 住房公积金定位从“购房优惠贷款工具”转向服务“好房子”、支持房地产发展新模式的重要拼图，未来改革预计更紧密与保障性住房、长租房、存量去化等政策绑定 [14] - 房地产政策依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分，“着力稳定房地产市场”意味着政策会以推动风险化解为目标，预计有新的系列政策，侧重点在销售端 [15] - 在金融机构和地方政府债务方面，提出深入推进中小金融机构减量提质、健全地方税体系等，进一步推动风险防范化解走深走实 [14]

责任编辑：杨赐 责任编辑：杨赐 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：五道口的猫 12月10日财新发布消息：12月5日，黑龙江齐齐哈尔市龙沙区人民法院对中信建投原投行部执行总经理 杜鹏飞涉嫌受贿罪作出一审判决。龙沙区法院认为，杜鹏飞身为国家工作人员，利用职务便利，为他人 谋利，非法收受财物，数额特别巨大，受贿罪成立。最终，法院判处杜鹏飞有期徒刑10年2个月，并处 罚金人民币60万元；对其违法所得410.64万元予以没收上缴 。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：五道口的猫 12月10日财新发布消息：12月5日，黑龙江齐齐哈尔市龙沙区人民法院对中信建投原投行部执行总经理 杜鹏飞涉嫌受贿罪作出一审判决。龙沙区法院认为，杜鹏飞身为国家工作人员，利用职务便利，为他人 谋利，非法收受财物，数额特别巨大，受贿罪成立。最终，法院判处杜鹏飞有期徒刑10年2个月，并处 罚金人民币60万元；对其违法所得410.64万元予以没收上缴 。 ...