公司概况 - 公司是国产液压件龙头企业，产品涵盖多个行业，全球销售网络[1] - 公司在全球建立了7个液压研发中心和11个生产制造基地，服务全球2000多家客户[14] 业绩展望 - 预测公司2023-2025年营收分别为88.35、101.66、122.24亿元，归母净利润分别为23.69、28.00、34.57亿元[4] - 公司深耕液压件行业30余年，是国产液压件龙头企业[11] 市场趋势 - 全球液压市场规模从2010年的212亿欧元增长至2021年的326亿欧元，年复合增长率为3.99%[26] - 中国液压行业市场规模从2015年的583亿元增长至2021年的863亿元，年复合增长率为6.76%[26] 产品布局 - 公司产品布局全面，涵盖液压元件、精密铸件、液压系统等，产品遍及多个行业[13] - 公司产品应用分类涵盖建筑机械、物料搬运、农业机械、冶金压铸、钣金行业、工业工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等多个领域[14] 财务状况 - 公司2022年营业收入81.97亿元，同比下降11.95%；归母净利润23.43亿元，同比下降13.03%[49] - 公司资产负债率从2019年的21.75%逐步提升至2023年的22.85%[59]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年30倍PE，对应目标价62.1元 [6] 报告的核心观点 - 工程机械行业仍处于底部周期，挖机销量自2021年5月起持续下行，2024年出口下行压力大；公司积极拓展新市场和新产品，募投项目推进顺利；虽Q3业务短期承压，但随着基建落地需求提升，公司有望受益于行业回暖 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 2024年2月挖掘机销量约13700台，同比降约36%，降幅环比扩大；1 - 2月整体销量2.6万台，同比降约18% [2] - 我国工程机械行业处于底部周期，2023年累计销售挖掘机19.5万台，同比降25.40%，2024年出口下行压力大 [3] 公司举措 - 建立紧凑液压事业部，填补小型液压件空白；开发通用泵阀产品，拓展非挖行业下游应用；加大研发投入，智能控制领域有产品批量供货；募投项目有序推进；通过墨西哥建厂、设巴西子公司巩固扩大美洲市场业务 [4] 公司业绩 - 2023年前三季度营收63.44亿元，同比增7.18%；归母净利润17.54亿元，同比增0.25%；扣非归母净利润16.9亿元，同比增0.35%；Q3营收18.92亿元，同比降6.92%；归母净利润4.75亿元，同比降31.41%；扣非归母净利润4.47亿元，同比降33.74% [5] 盈利预测 - 预计2023 - 2025年营业收入分别为87.69/100.71/120.82亿元，增速分别为6.98%/14.85%/19.96%；归母净利润分别为23.9/27.7/34.2亿元，增速分别为1.82%/16.22%/23.47%；EPS分别为1.78/2.07/2.55元/股，3年CAGR为13.47% [6] 财务数据 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9309|8197|8769|10071|12082|[7][11] |增长率（%）|18.51%|-11.95%|6.98%|14.85%|19.96%|[7][11] |EBITDA（百万元）|3564|2695|2888|3310|4031|[7] |归母净利润（百万元）|2694|2343|2385|2772|3423|[7][11] |增长率（%）|19.51%|-13.03%|1.82%|16.22%|23.47%|[7][11] |EPS（元/股）|2.01|1.75|1.78|2.07|2.55|[7] |市盈率（P/E）|26.4|30.3|29.8|25.6|20.7|[7] |市净率（P/B）|7.7|5.6|5.0|4.4|3.9|[7] |EV/EBITDA|29.0|29.1|22.3|19.0|15.1|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司起源于1990年，从挖机油缸起步成长为综合性液压件龙头，借两轮挖机行业景气周期实现显著超越行业增速的增长，践行多元化战略开拓非挖市场，过去十五年收入和归母净利润CAGR分别为24.78%和23.91% [20] - 全球高端液压件战略地位重要、成长性被低估，2022年报告研究的具体公司全球市占率约3.8%，对标外资龙头仍有3 - 5倍成长空间，且研发投入增长、下游布局全面，2024年PE仅25倍，相对成长属性被低估 [20] - 为顺应趋势，报告研究的具体公司加码线性驱动器项目，2022年成立恒立精密，新工厂预计24年二季度末投产，达产后产值约20亿元，人形机器人放量有望打开行星滚柱丝杠应用空间，公司有望成国产丝杠龙头 [20] 根据相关目录分别进行总结 国内稀缺的液压件龙头，多元化注入成长潜力 - 报告研究的具体公司以液压为核心发展成综合性企业，是国内稀缺的综合性液压件龙头，2022年以82亿元液压件收入跻身全球第五，全球市场份额约3.8% [21][22] - 2024年国内挖掘机需求触底，报告研究的具体公司高机和农机等非挖市场持续放量，墨西哥工厂和丝杠工厂投产将带来新增长极 [21] - 房地产政策利好但筑底效果不牢固，预计2024年国内挖掘机需求触底，2023年销量89980台、同比下滑44%，从2020年高点下滑69.3%，报告研究的具体公司非挖领域表现亮眼，业绩有望向上 [25][26][27] - 2022年报告研究的具体公司募资用于多个项目，恒立精密新工厂已建成，预计形成多种产品生产能力 [30] 复盘：恒立如何成长为国产液压龙头？ - 过去十五年报告研究的具体公司收入和归母净利润CAGR分别为24.78%和23.91%，挖机油缸市场份额居首，泵阀市场进步，2012 - 2021年股价最大收益率达33倍 [32] - 我国城镇化推动工程机械产业繁荣，2022年全行业营收8490亿元，国产主机厂全球市占率提升，2023年国产挖掘机品牌市占率86.8%，海外产能紧张等因素加速零部件国产化 [32][34][38] - 2009 - 2011年报告研究的具体公司挖机油缸业务国产替代，收入年均复合增速56%；2011 - 2015年调整期收入年均复合增速 - 1%；2016 - 2021年泵阀业务放量，收入年均复合增速43%；2022 - 2023年拓展非挖赛道逆势增长 [43] - 第一轮上行周期报告研究的具体公司挖掘机油缸进入柳工、卡特、三一供应体系；第二轮上行周期挖机泵阀复制油缸之路，2022年挖机油缸市占率60%左右，2023年前三小挖泵市占率56%左右，中大挖泵阀市占率20%左右 [46][47] - 报告研究的具体公司在产品研发上坚持研管结合，打破技术垄断；产能储备上投资铸件和泵阀项目，为行业爆发期做准备 [50] - 报告研究的具体公司下游行业广泛，2011 - 2015年特种油缸增长，2022 - 2023年非挖领域装机突破，国际化战略使海外收入增长，提升抗周期能力 [51][52][53] - 2011 - 2012年报告研究的具体公司股价因挖机行业下行调整；2012 - 2015年开拓非挖油缸市场，股价震荡上行；2016 - 2021年行业上行，股价主升浪；2021 - 2022年9月行业下行，股价双杀；2022年10月至今股价底部振荡 [55][56] 大势：液压市场需求稳健，国产厂商仍大有可为 - 液压技术优势明显，2022年全球液压市场规模约306.82亿欧元，中国约112.04亿欧元，主要应用于行走机械和工业设备 [20] - 全球液压市场波动增长，行业竞争集中度高，国产液压件厂商有进口替代空间 [4] 借鉴：德美日百年老店发展启示求 - 介绍博世力士乐、派克汉尼汾、丹佛斯、川崎重工、KYB、纳博特斯克等公司概况，启示报告研究的具体公司应精修内功、多元化和国际化发展 [4] 归因：恒立具备哪些优秀基因？ - 报告研究的具体公司股权结构稳定，专注液压业务，综合竞争力突出，技术、品牌、营销融合 [4] 液压基本盘：挖机市场顺应主机出海，非挖市场接力放量 - 报告研究的具体公司挖机市场顺应主机出海，中大挖泵阀有进口替代空间，海外挖机销量增长，国产品牌市占率提升 [4] - 高机市场需求高景气，2023年全球高空作业平台市场液压件需求规模约156亿元，报告研究的具体公司深度绑定主机龙头 [17] - 农机市场规模稳健，2022年全球农机市场液压件需求规模约136亿美元，报告研究的具体公司有成长空间 [17] - 报告研究的具体公司墨西哥工厂投产强化海外市场扩展能力 [4] 下一程：电缸 + 丝杠导轨培育又一增长极 - 报告研究的具体公司电缸业务自我革新，把握电动化趋势，电动缸市场规模增长 [4] - 滚珠丝杠/导轨是国产替代新蓝海，2022年中国滚动功能部件市场空间184.36亿元，国产化率约25%，报告研究的具体公司有望推动国产化进程 [18] - 行星滚柱丝杠因人形机器人有望打开应用空间，报告研究的具体公司有望成国产丝杠龙头 [1][20] 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2023 - 2025年归母净利润为25、28、32.5亿元，对应PE分别为28/25/22倍，维持“买入”评级 [2]

中国国际金融股份有限公司 关于江苏恒立液压股份有限公司 2023 年度持续督导现场检查报告 上海证券交易所： 经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于核准江苏恒立液压股 份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2022]59号）核准，江苏恒立液压股份 有限公司（以下简称"恒立液压"、"公司"或"上市公司"）以非公开发行股票的方 式向8名特定对象合计发行人民币普通股（A股）35,460,992股，并于2023年1月6日在中 国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕新增股份登记托管手续。 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"或"保荐机构"）作为恒立液压非 公开发行A股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交 易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》《上海证券交易所上市公司自律监管 指引第11号——持续督导》《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使 用的监管要求》等有关法律、法规和规范性文件的要求，中金公司于2024年1月18日至 19日对恒立液压进行了现场检查。现将本次检查的情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）公司治理和内部控 ...

会议召开方式：上证路演中心网络互动 投资者可于 2023 年 11 月 24 日(星期五) 至 11 月 30 日(星期 四)16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或 通过公司邮箱 hlzqb@hengli.net 进行提问。公司将在说明会上对投 资者普遍关注的问题进行回答。 江苏恒立液压股份有限公司 关于召开 2023 年第三季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： https://roadshow.sseinfo.com/） 证券代码：601100 证券简称：恒立液压 公告编号：2023-033 公司出席本次业绩说明会的人员：公司总经理、董事会秘书、财 务总监、独立董事等。 四、 投资者参加方式 江苏恒立液压股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2023 年 10 月 31 日发布公司 2023 年第三季度报告，为便于广大投资者更全 面深入地了解公司 2023 年第三季度经营成果、财务状况，公司计划 于 2023 年 12 月 01 日下午 16:00-17 ...

营业收入和利润 - 2023年第三季度公司营业收入为189.24亿元，同比增长7.18%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为47.47亿元，同比下降31.41%[4] - 公司营业总收入达到63.44亿人民币，同比增长7.2%[15] - 公司营业利润为19.61亿人民币，与去年持平[16] - 净利润为17.56亿人民币，略有增长[16] 现金流量和资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为16.18亿元，同比增长13.97%[5] - 公司流动资产合计为13,113,808,693.48元，非流动资产合计为4,602,528,292.46元，资产总计为17,716,336,985.94元[12] - 公司流动负债中，应付账款为706,261,875.83元，其他应付款为1,205,886,981.28元[13] 股东情况和股票信息 - 公司报告期末普通股股东总数为33,742股，前十名股东持股情况中，常州恒屹智能装备有限公司持股数量为495,474,869股，占比36.95%[9] - 公司报告期末持有无限售条件流通股的数量中，常州恒屹智能装备有限公司持有495,474,869股[10] 每股收益和财务活动 - 基本每股收益为0.35元，同比下降33.96%[5] - 稀释每股收益为0.35元，同比下降33.96%[5] - 公司在墨西哥项目、线性驱动器项目和超大缸项目投入增加[8] - 公司报告期末取得子公司及其他营业单位支付的现金净额年初至本报告期末下降100.00%[9] 现金流入和流出 - 2023年第三季度，公司经营活动现金流入小计为5,481,042,595.08，较上季度增加[19] - 2023年第三季度，公司经营活动现金流出小计为3,862,981,321.73，较上季度增加[19] - 2023年第三季度，公司投资活动现金流入小计为543,986,924.42，较上季度增加[19] - 2023年第三季度，公司投资活动现金流出小计为1,034,503,310.39，较上季度减少[19] - 2023年第三季度，公司筹资活动现金流入小计为100,543,257.01，较上季度减少[20] - 2023年第三季度，公司筹资活动现金流出小计为482,093,677.82，较上季度减少[20] - 2023年第三季度，公司现金及现金等价物净增加额为926,132,326.43，较上季度减少[20] - 2023年第三季度，公司期末现金及现金等价物余额为7,784,804,297.28，较上季度增加[20]

本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 江苏恒立液压股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第七次会 议的会议通知于2023年10月18日以现场送达形式发出，并于2023年10月28日以 现场会议的方式召开。会议应出席监事3名，实际出席监事3名。会议由公司监 事会主席苏娅女士召集并主持。会议的通知及召开符合有关法律、行政法规和 公司章程的规定，会议决议合法有效。 经现场投票表决，会议形成如下决议： 证券代码：601100 证券简称：恒立液压 公告编号：临2023-032 江苏恒立液压股份有限公司 第五届监事会第七次会议决议公告 特此公告。 江苏恒立液压股份有限公司监事会 2023年10月28日 2、公司第三季度报告的内容和格式符合中国证监会和上海证券交易所的各 项规定，所包含的信息能从各个方面真实地反映出公司报告期的财务状况以及 报告期内经营成果和现金流量等事项； 3、在提出本意见前，没有发现参与第三季度报告编制和审议的人员有违反 保密规定的行为。 一、以3票同意，0票反对，0票弃权，审议通过了《江苏恒立液压 ...

该报告内容与本公告同日披露于上海证券交易所网站 www.sse.com.cn。 表决结果：7 票同意、0 票弃权、0 票反对。 公司 2023 年第三季度报告的内容与本公告同日披露于上海证券交易所网 站 www.sse.com.cn。 公司全体董事、监事、高级管理人员对公司《2023年第三季度报告》签署了 书面确认意见，公司监事会以决议的形式对该报告进行了确认。 表决结果：7 票同意、0 票弃权、0 票反对。 2、审议《江苏恒立液压股份有限公司未来三年（2024-2026）融资计划》； 证券代码：601100 证券简称：恒立液压 公告编号：临2023-031 江苏恒立液压股份有限公司 第五届董事会第七次会议决议公告 本公司董事会及董事会全体成员保证公告内容不存在虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担个别及连带责任。 江苏恒立液压股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于2023年10月18 日以书面送达以及发送电子邮件方式向公司全体董事发出召开公司第五届董事 会第七次会议的通知，会议于2023年10月28日以现场和通讯表决相结合的方式 召开，会议应出席董事7名，实际现场出席董事4名 ...

江苏恒立液压股份有限公司 未来三年（2024-2026）融资计划 重要提示： ●2024年－2026年公司计划通过债权融资方式融资每个时点最高不超过20 亿元人民币； （4）如需进行股权融资，须另行提出方案并经审议通过核准生效。 3、公司贷款可采用信用贷款和担保贷款。如需担保，其担保方式 ： ●截止2022年12月31日，公司资产总额162.01亿元，负债总额35.23亿元， 资产负债率为21.75%； ●本计划已经第五届董事会第七次会议审议通过，无需提交股东大会审议。 公司近年来业务规模持续扩大，在研发与创新方面不断加大投入；另外，为 更好的践行金融业支持实体经济发展的总体思路，银行等金融机构给予了公司资 金方面的支持，公司合理使用外部资金，用于扩大生产经营。在合理控制经营风 险的前提下，公司拟从外部筹集资金，特制订未来3年的融资计划。计划的主要 内容如下： 1、融资额度 2024年－2026年公司通过债权方式融资总额度不超过20亿元，融资主体包括 公司和下属子公司。[子公司"江苏恒立液压科技有限公司"（以下简称"液压 科技"）除外，液压科技融资额度适用公司2019年年度股东大会审议通过的《关 于公司及下属 ...

公司基本信息 - 公司名称为江苏恒立液压股份有限公司，简称为恒立液压[1] - 公司法定代表人为汪立平[10] - 公司注册地址位于江苏省常州市武进高新区龙潜路99号[10] - 公司股票种类为A股，股票代码为601100[10] 财务业绩 - 公司2023年上半年营业收入同比增长14.55%，归属于上市公司股东的净利润同比增长20.97%[16] - 公司在国内市场销售收入增长9.09%，海外市场销售收入增长42.98%[16] - 公司主要业务板块中，挖掘机专用油缸销量增长5%，海外市场收入增长18%；重型装备用非标准油缸销量增长18%[18] - 紧凑液压事业部开发螺纹插装阀近600款，平衡阀、集成阀组400余款，并实现批量供货[19] - 液压系统事业部销售收入同比增长13.67%，专注于开发非标定制电液控制集成系统产品[20] - 公司实现销售各类铸件产品3.28万吨，较上年同期增长16%，开发新品200余种[21] 子公司业绩 - 恒立香港出资设立恒立巴西有限公司，持股比例为100.00%[24] - 恒立美国销售液压件等产品，净利润为961.02万美元[25] - 恒和贸易销售液压元件等产品，净利润为242.12万日元[26] - 恒立机械科技制造液压元件等产品，净利润为52,361.90万元[27] - 恒立香港实业投资主要从事液压轴向柱塞泵研发与销售，净利润为1,089.45万美元[28] - 恒立精工制造主要从事通用设备制造等业务，净利润为-316.69万元[29] - 恒立传动制造主要从事通用设备制造等业务，净利润为-296.47万元[30] - 恒立长沙机械主要从事液压动力机械等业务，净利润为-1,72.78万元[31] 环保责任 - 公司废水处理方面，江苏恒立液压股份有限公司设有废水处理站，废水达标排放，COD浓度为216mg/L[38][39] - 公司废气治理设施能够持续稳定运行，包括过滤、活性炭过滤系统、除尘设施等，确保废气达标排放[40] - 公司各类项目均按照相关要求开展了环境影响评价，并取得环境影响评价批复，严格落实环保投资[41] - 公司拥有完备的突发环境应急预案，定期开展培训和应急演练，提高对突发环境事件的应对能力[42] - 公司针对废气、废水、噪声等制定年度检测方案，并与专业检测机构签订了企业环境检测服务合同[43] - 公司正在建设并网型光伏发电系统，预计建成投入运营后可减少碳排放量[44] 股东信息 - 截至报告期末，普通股股东总数为37,382户[64] - 前十名股东中，常州恒屹智能装备有限公司持有495,474,869股，占比36.95%；申诺科技(香港)有限公司持有221,170,269股，占比16.50%[64] - 前十名无限售条件股东中，中国工商银行股份有限公司－东方红启恒三年持有期混合型证券投资基金持有9,584,156股；科威特政府投资局－自有资金持有7,767,702股[65] 资产负债情况 - 公司的流动资产合计为12,937,346,138.07元，较上一年同期增长约4.15%[70] - 公司的非流动资产合计为4,290,183,867.19元，较上一年同期增长约10.44%[70] - 公司负债合计为3,997,803,048.19元至3,523,139,976.92元[72] - 公司所有者权益合计为13,229,726,957.07元至12,677,936,185.41元[72] 现金流量情况 - 公司2023年上半年度经营活动产生的现金流量净额为990,904,497.56元，较去年同期减少51,766,812.05元[79] - 2023年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为430,552,771.22元[81] - 2023年上半年，公司投资活动产生的现金流量净额为66,706,811.49元[81] - 2023年上半年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-322,454,610.75元[82]