报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩延续承压，现金流有所改善，后续随着增量资金落地，项目执行进度有望好转，带动整体收入业绩企稳 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为215/216/219亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3% [4] 各部分总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业总收入2568亿，同降6.6%；归母净利润51.5亿，同降14.5%；扣非归母净利润49.8亿，同降13.9%，收入下行因部分传统基建领域资金到位不及预期，业绩降幅大于收入主要受毛利率下滑影响 [1] - 截止2025Q1末，公司未完合同额78613亿，为2024年营收7.4倍，在手订单充裕 [1] 费率与现金流 - 2025Q1公司毛利率为7.51%，同比降低0.28pct；期间费用率4.15%，同比降低0.07pct，销管费率管控较优；资产（含信用）减值损失计提4.37亿，同比少计提0.3亿；投资收益同比增加0.4亿；所得税率17.9%，同比小幅提升0.02pct；归母净利率2%，同比下降0.19pct [2] - Q1经营现金流净流出389.5亿，同比少流出76.5亿；投资现金流净流出106亿，同比少流出31亿，经营 + 投资现金流合计少流出107亿，整体现金流有所改善 [2] 签单情况 - 2025Q1新签合同额4928亿，同降10.5% [3] - 基础设施类项目合计新签4200亿，同降13%，占签单总额85%，其中铁路/矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，城轨/房建/市政工程均有所下滑，公路新签订单环比2024全年有所恢复 [3] - 境内/境外分别新签合同额4487/442亿，同比-13%/+30%，海外业务维持较快增长 [3] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,137,993|1,067,171|1,092,374|1,104,648|1,120,961| |增长率yoy（%）|3.8|-6.2|2.4|1.1|1.5| |归母净利润（百万元）|26,097|22,215|21,461|21,613|21,884| |增长率yoy（%）|-2.2|-14.9|-3.4|0.7|1.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.92|1.64|1.58|1.59|1.61| |净资产收益率（%）|8.4|6.8|6.2|6.0|5.7| |P/E（倍）|4.1|4.8|5.0|5.0|4.9| |P/B（倍）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| [5]

宁波房地产市场整体表现 - 2025年1-4月宁波房地产市场累计成交金额达407.14亿元，呈现"先扬后抑"态势，4月进入调整期单月成交37.85亿元 [1] - 成交均价15,459元/㎡的调整为刚需购房者提供窗口，出清周期稳定在25.75个月 [1] - 新房成交27501套，面积199.43万方，头部房企TOP5贡献223.1亿元占TOP20总额70.7% [4][9] 房企竞争格局 - 江山万里以75.5亿元销售额领跑，宁波轨道交通59.4亿元和绿城中国40.5亿元分列二三位 [4] - 销售面积前三：绿城中国20.4万方、宁波轨道交通17.1万方、江山万里14.3万方 [5] - 权益销售金额前三：江山万里36.9亿元、绿城中国35.1亿元、宁波轨道交通34.4亿元 [5] 热门项目分析 - 商品住宅TOP20项目合计销售186.6亿元，江山万里·玖曜36.6亿元和玖洲34.2亿元包揽前二 [6][7] - 中国铁建·宁波·未来视界项目位于海曙西核心区，主力户型112-130㎡三至四居，带装修交付 [10][13] - 改善型项目表现突出，如安麓院11.7亿元、绿城·沁百合9.6亿元 [7] 土地市场动态 - 江北永红地块调整容积率至1.8并取消幼儿园配建，保亿以11.59亿元总价、14.3%溢价率竞得 [14] - 地块指标优化后可塑性提升，最低限高12米 [14]

市场扩张和并购 - 公司下属中铁十一局和十二局中标中吉乌铁路三座隧道工程两标段，合同金额约25.87亿元[2] - ZJWZQ - 2标段合同金额约14.16亿元，工期2191天[2] - ZJWZQ - 3标段合同金额约11.71亿元，工期2191天[2]

董事会成员 - 执行董事戴和根、非执行董事郜烈阳等[4] 董事会委员会 - 设审计与风险管理等4个委员会[5] 委员会任职 - 戴和根任战略与投资委员会主席[6] - 郜烈阳任多委员会成员[6] - 马传景任薪酬与考核委员会主席等[6]

业绩数据 - 2024年新签合同总额30369.678亿元，连续三年破3万亿[2] - 2024年绿色环保业务新签合同额3168亿元，同比增23.79%[2] - 2024年矿山开采、电力工程新签合同额分别同比增47.81%和34.47%[3] - 2024年海外新签合同额3120亿元，同比增23.39%[3] 成本与费用 - 2024年物资集采节资率4.76%，同比提升0.3个百分点[4] - 2024年销售、管理费用分别同比降6.51%和4.85%[4] 分红情况 - 2024年度拟每10股派现金红利3元，共派40.47亿元，占比20.60%，比例提高0.42个百分点[5] 投资者接待 - 2024年召开会议8次，接待197人次，访问量2591人次[5] - 2024年全年接待投资者1362人次[5] 信息披露 - 公司信息披露工作连续11年被交易所评为A级[5]

审计机构变更 - 公司拟聘任安永华明为2025年度审计机构，原聘任为德勤华永[2] - 2025年4月29日董事会审议通过选聘议案，7票同意、0票反对、0票弃权[18] - 本次聘任尚需提交股东大会审议通过生效[19] 安永华明情况 - 截至2024年末有合伙人251人，执业注册会计师逾1700人[4] - 2023年度业务总收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元[4] - 2023年度A股上市公司年报审计客户137家，收费总额9.05亿元[4] - 已计提职业风险基金和购买职业保险累计赔偿限额超2亿元[5] - 近三年因执业行为受监督管理措施3次，13名从业人员受多种处罚[6] 费用情况 - 2025年度安永华明境内外财务报表审计等费用合计2500万元[12] 德勤华永情况 - 德勤华永已连续8年为公司提供审计服务，对2024年度财报出具标准无保留意见[13]

公司治理 - 2025年4月29日召开第六届董事会第一次会议[2] - 审议通过修订公司章程并取消监事会议案[2] - 拟由董事会审计与风险管理委员会行使监事会职权[2] - 相关监事会议事规则将废止[3] - 章程修订需提交2024年年度股东大会审议[5]

公司上市与股份发行 - 公司2007年11月5日注册登记，2008年2月获批发行245,000万股人民币普通股，3月10日在上海证券交易所上市[3][4] - 2008年获批发行170,600万股境外上市外资股，3月13日在香港联合交易所上市[4] - 发行境外上市外资股时划转17,060万股国有股给社保基金理事会，行使超额配售权额外发行18,154.15万股境外上市外资股并划转1,815.45万股国有股给社保基金理事会[2] - 公司成立时向发起人发行普通股八十亿股，发行股份总数为800,000万股，由中国铁道建筑总公司认购和持有[5] - 经批准非公开发行人民币普通股124,200万股[5] 公司资本与股本结构 - 公司注册资本为人民币1,357,954.15万元，总股本为1,357,954.15万股，其中人民币普通股1,150,324.55万股，占84.71%；境外上市外资股207,629.60万股，占15.29%[5] 股东与股权相关规定 - 股东以认购股份为限对公司担责，公司以全部资产对债务担责[8] - 发起人持有的公司股份，自公司首次公开发行股票并上市交易之日起三年内不得转让[7] - 公司董事、监事、高级管理人员所持本公司股份自上市交易之日起一年内不得转让，任职期间每年转让不得超过所持有本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[7] - 公司持有5%以上股份的股东、董事、高级管理人员，股票买入后六个月内卖出或卖出后六个月内又买入，所得收益归公司所有[7] 公司治理结构 - 股东会由全体股东组成，是公司权力机构，可授权董事会对发行公司债券作出决议[17][18] - 董事会由七至九名董事组成，负责召集股东大会、执行决议等多项职责[37] - 监事会职责未在文本中详细体现，但参与公司治理相关事务[26] 利润分配 - 公司优先采用现金分红的利润分配方式，具备现金分红条件的应采用现金分红[194] - 在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的15%[195] 财务报告与审计 - 公司在每一会计年度结束之日起四个月内报送并披露年度报告，上半年结束之日起两个月内报送并披露中期报告[189] - 公司聘用符合规定的会计师事务所审计年度财务报告等，聘期一年可续聘[71] 公司变更与清算 - 公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式，合并、分立、增减注册资本等应依法办理变更登记[76][77][78] - 公司因特定情形解散，应在解散事由出现之日起十五日内成立清算组开始清算[79]

股东大会信息 - 2025年4月29日于北京召开股东大会[3] - 620人出席，A股619人，H股1人[3] - 出席股东表决权股份7,044,137,118股，占比51.873158%[3] 选举情况 - 戴和根等三人当选，得票率超99%[6][8] - 5%以下股东对戴和根当选同意票比例89.783726%[8]

会议信息 - 监事会会议于2025年4月29日举行，3名监事全出席[2] 议案审议 - 审议通过2025年第一季度报告等多项议案[3][5][6] 费用情况 - 2025年财务审计等费用合计2500万元（含税）[6] 待批议案 - 选聘审计机构等议案需提交股东大会批准[6][7][8][9][10]