文章核心观点 - 2026年银行理财行业将在规模增长、产品布局、资产配置、运行模式和竞争格局五个维度发生重要变化 存款“脱媒”仍是规模增长的核心支撑 但增长节奏可能波动 行业将积极拓展含权产品以增厚收益 资产配置需向多资产多策略转型 同时“真净值”运作下业绩基准承压且净值波动或加大 竞争格局则呈现理财公司市占率提升与渠道竞争加剧并存的特征 [4][5][6][7] 理财规模 - 2025年全市场理财规模预估增长约3.5万亿元 达到33-34万亿元 [4] - 中性预估2026年理财规模增量约为3万亿元 [4] - 2026年上市银行2年期以上存款到期量约41万亿元 同比多增约9万亿元 存款与理财比价效应可能加剧存款“脱媒” [4] - 受“真净值”运作导致收益波动加大、“打榜”产品规模回落等因素影响 2026年理财规模增长节奏可能出现颠簸 [4] - 2026年第一季度 尽管存款到期量较大 但受季节性因素、银行揽储意愿强及保险等竞品分流影响 理财规模或难有超预期表现 [4] 产品布局 - 2025年“固收+”理财规模增长1.5万亿元 年末存续规模较年初增长近16% [5] - 测算2026年理财资金有望为股市带来1500-3000亿元配置资金 [5] - 2026年理财行业将进一步拓展含权产品 以含权益类资产为代表的多资产配置是增厚收益的重要抓手 [5] - 除直接投资股票外 理财资金还可通过战略配售、线下打新等方式介入权益市场 [5] 资产配置 - 存款类资产配置仍具刚性 同时需保持高流动性资产配置比例 [6] - 理财配债意愿的边际提升需依赖两方面因素：存款与债券类资产相对“性价比”的变化 以及理财负债稳定性对配置能力约束的变化 [6] - 预估2026年理财在债券配置上将对短端保持较强需求 对曲线中长端配置能力或降低 可能推动收益率曲线陡峭化 [6] - 将通过多资产多策略博取收益增强 不同风险预算产品线的配置差异将加大 [6] - 理财资金对公募基金、信托计划等资管产品仍将保持较高配置强度 [6] 理财运行 - “真净值”运行模式下 2026年理财收益的客户体验可能较2025年趋弱 [6] - 随着市场调整 局部产品线阶段性面临赎回扰动可能成为“新常态” [6] - 考虑到低波资产占比提升、流动性备付充裕、投资者耐受度提升及监管呵护等因素 赎回压力传导至负债端并形成负向反馈的概率极低 [7] 竞争格局 - 代销渠道进一步向县域等地区下沉 叠加非持牌机构有序退出 理财公司市占率仍有向上空间 [7] - 理财机构数量大体稳定 新增机构批设或仍可期待 [7] - 随着代销渠道进一步拓展 在扩大总盘子的同时 “内卷式”竞争也可能加剧 [7] - 渠道为王背景下 从负债端着手缓解资产配置压力可能遇到阻滞 [7]

研究概述 - 本报告为光大固收团队量化学习笔记的第二篇 旨在通过构建多层混合神经网络模型来预测十年期国债收益率的中长期走势 并基于最优模型给出2026年各月的收益率预测[3] 模型构建 - 混合神经网络模型整合了多种神经网络架构 通过多层架构实现网络接力式思考 以融合不同类型网络优势并提升模型性能[4] - 模型组合中 CNN具备捕捉局部短期特征和短期波动规律的能力 GRU和LSTM擅长学习长期趋势特征 ATT机制则能调节模型注意力权重使其聚焦于重要时间节点[4] - 研究设计将单一神经网络模型与混合神经网络模型进行对比 构建多个网络模型分别训练 并评估各模型对不同时间区间十年期国债收益率的预测效果[5] - 相较于前期研究 本次研究实现了多维输入和多维输出的时间序列预测 综合了宏观 政策 市场等多层次信息[5] - 研究引入了混合神经网络模型 构建了多种不同类型的神经网络组合 并从预测方向和预测数值两个维度分别评估不同网络的预测表现[5] - 研究聚焦于十年期国债收益率中长期趋势预测 给出未来一月至全年的收益率走势 而非常见的短期日度变化预测[5] 核心结论 - 通过实验对比 单一GRU模型的综合预测表现最佳[6] - 预测时间跨度越长 最优模型针对收益率变化方向预测的准确性越高[6] - 应重点关注模型针对收益率变化方向的预测 而非具体的预测数值[6] - 基于最优模型预测 相较于2026年1月末 2月末的十年期国债收益率将下行约3个BP[6] - 基于最优模型预测 相较于2025年底 2026年底十年期国债收益率将下行约6个BP[6]

固收研究：中长期国债收益率预测模型 - 模型采用混合神经网络架构，结合长短期记忆神经网络、门控神经网络、卷积神经网络和注意力机制，输入变量涵盖宏观经济、货币政策及市场情绪等多维度数据[5] - 模型预测显示，相较于2026年1月末，2月末的十年期国债收益率将下行约3个基点[5] - 模型预测显示，相较于2025年底，2026年底的十年期国债收益率将下行约6个基点[5] 银行理财：2025年回顾与2026年展望 - 2025年全市场理财规模预估增长约3.5万亿元，总规模达到33至34万亿元，增长主要受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放以及拓展含权产品增厚收益等多重因素提振[5] 房地产市场：2025年核心城市销售数据跟踪 - 2025年核心30城新房成交面积同比下降19%，成交均价同比上涨0.7%[6] - 2025年重点城市二手房均价表现分化：北京为28,194元/平方米，同比上涨2.6%；上海为36,962元/平方米，同比下降4.4%；广州为25,832元/平方米，同比下降7.1%；深圳为56,703元/平方米，同比下降1.6%[6]

公司公告事件 - 光明地产于2026年1月14日发布提示性公告，公告编号为临2026-001 [1] - 公司收到保荐机构光大证券股份有限公司出具的《光明地产股权分置改革2025年年度保荐工作报告书》 [1] - 该报告书的具体内容已同步刊登于2026年1月14日的《上海证券报》、《证券时报》及上海证券交易所网站 [1] 保荐机构与持续督导 - 光大证券股份有限公司是公司实施股权分置改革工作的保荐机构 [1] - 保荐机构在报告期内勤勉尽责地履行了持续督导职责 [1] - 持续督导工作依据中国证监会及上海证券交易所的相关管理办法和指引进行 [1] 公司历史沿革 - 光明房地产集团股份有限公司原名为上海海博股份有限公司 [1]

市场观点与政策预期 - 光大证券认为短期市场热度仍有望持续 [1] - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础 [1] - 政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入 [1] 主要指数产品表现与特征 - A500ETF易方达跟踪中证A500指数，该指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个 [3] - 中证A500指数当日涨跌为-0.8%，滚动市盈率为17.6倍 [3] - A100ETF易方达跟踪中证A100指数，该指数由具有行业代表性的市值较大、流动性较好的100只证券组成，覆盖46个中证三级行业，反映大盘核心龙头上市公司证券的整体表现 [3] - 中证A100指数当日涨跌为-0.6%，滚动市盈率为17.8倍 [3] - 中证A50ETF易方达跟踪中证A50指数，该指数由各行业龙头上市公司中市值最大的50只股票组成，覆盖50个中证三级行业，行业分布均衡，超大盘风格突出 [3] - 中证A50指数当日涨跌为-0.4%，滚动市盈率为18.7倍，于2024年发布 [3]

公司业务格局 - 公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局 [1] - 电子元器件产品分销目前为公司的主要收入来源 [1] - 公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域 [1] 财务与运营数据 - 截至2025年三季报，公司存货为18.13亿元 [1] - 公司存货有望受益于存储产品涨价拉动 [1] - 维持公司2025年归母净利润预测为6.05亿元 [1] - 上调2026年归母净利润预测为10.43亿元，上调幅度为48% [1] - 新增2027年归母净利润预测为12.51亿元 [1] 业绩驱动因素 - 考虑到公司互联网客户资本开支带来的业绩拉动 [1] - 考虑到存储芯片涨价周期带来的业绩拉动 [1]

公司业务格局 - 公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局 [1] - 电子元器件产品分销目前为公司的主要收入来源 [1] - 公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域 [1] 财务状况与预测 - 截至2025年三季报，公司存货为18.13亿元 [1] - 维持公司2025年归母净利润预测为6.05亿元 [1] - 上调2026年归母净利润预测为10.43亿元，上调幅度为48% [1] - 新增2027年归母净利润预测为12.51亿元 [1] 业绩驱动因素 - 公司存货有望受益于存储产品涨价拉动 [1] - 公司业绩受到互联网客户资本开支及存储芯片涨价周期的拉动 [1]

公司股权结构变动 - 北京市国资委同意北京电控以非公开协议转让方式向国新投资转让其所持北方华创14,481,773股股票，占总股本2% [1] - 股份转让价格为426.39元/股，股份转让总价款为61.74亿元 [1] - 本次转让旨在加强北京电控与国新投资的战略合作，发挥双方资源优势，构建“资本合作带动产业赋能”的合作模式 [1] 公司治理与激励 - 公司发布了股权激励计划，旨在深度绑定核心团队 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是半导体设备平台型公司龙头 [1] - 公司持续受益于半导体设备的国产化进程 [1] 机构观点 - 光大证券维持对北方华创的“买入”评级 [1]

行业核心观点 - 2026年短剧与漫剧行业正处于向“精品化、工业化”转型的关键节点 [1] - 漫剧凭借AI技术带来的低成本、高产能和强视觉冲击力，正接棒真人短剧成为平台内容增量的主力军 [1] - 短剧/漫剧出海空间广阔，国内企业海外短剧APP收入增长预计延续 [1] 2025年短剧市场 - 国内市场规模预计达634.3亿元人民币，同比增长26%，预计2027年有望增至856.5亿元，2025-2027年复合增长率达19.2% [1] - 行业为“买量驱动”型，2025年微短剧投流规模将达约423亿元，同比增长28% [1] - 产能释放加快，新剧供应量从2024年的3.46万部增至2025年上半年的3.96万部 [2] - “精品化”竞争加剧，普通短剧单部成本40-70万元，S级头部剧集成本达150-300万元 [2] - 短剧出海迎来规模化增长，2025年全年收入飙升至23.8亿美元，下载突破12.1亿次，同比分别增长263%与135% [2] - 出海市场集中度高，收入前三强ReelShort、DramaBox与GoodShort合计占据超53%的市场份额 [2] 2025年漫剧市场 - 2025年为中国AI漫剧元年，市场规模预计将突破200亿元量级，全年上线漫剧数量达46931部 [3] - 漫剧是依托网络文学IP，通过AI工具完成全流程数字化制作的新型内容载体，核心特征为“去真人化” [3] - 单集时长3-8分钟，整体时长80-120分钟 [3] - 商业化进展显著，2025年抖音单平台AI漫剧付费日均GMV超1000万元 [3] - 头部企业如酱油文化动漫全面转型做漫剧，营收实现快速增长 [3] - 大厂加速投入赛道，红果免费漫剧APP推出，促使爱优腾芒、快手、B站、小红书等平台加速锁定产能 [4] - 抖音、爱奇艺、百度等通过现金激励、会员分成等方式扶持出品方 [4] - 阅文、七猫等企业2025年开放超10万部网文IP改编权以解决原创剧本短缺问题 [4] AI技术对漫剧产业的影响 - AI技术贯穿漫剧创作全链路，包括策划与剧本、视频制作、音频与后期阶段 [4] - AI系统可实时监控生产进度、分配创作任务，支撑“15人20天制作60集”的工业化产能 [4] - AI技术将漫剧单分钟制作成本降至400元，并将制作周期压缩至10-13天 [4]

2025年短剧市场 - 2025年中国微短剧市场规模预计达634.3亿元人民币 同比增长26% 预计2027年有望增至856.5亿元 2025-2027年复合增长率达19.2% [4] - 短剧行业为典型的“买量驱动”型行业 2025年微短剧投流规模将达约423亿元 同比2024年增长28% [4] - 2025年上半年新剧供应量达3.96万部 较2024年全年的3.46万部明显增长 产能释放节奏加快 [4] - 短剧“精品化”竞争加剧 普通短剧单部成本达40-70万元 S级头部剧集成本则达150-300万元 高成本压力下大量中小制作团队寻求低成本突围机会 [4] - 2025年中国短剧出海迎来规模化增长 全年收入飙升至23.8亿美元 下载突破12.1亿次 同比增长263%与135% [4] - 出海短剧APP市场集中度较高 2025年收入前三强ReelShort、DramaBox与GoodShort合计占据超53%的市场份额 [4] 2025年漫剧市场 - 2025年为中国AI漫剧元年 其核心是依托网络文学IP 通过AI工具完成全流程数字化制作 呈现“漫画视觉风格与短剧叙事节奏”的复合内容形态 [5] - 漫剧通常单集时长3-8分钟 整体时长80-120分钟 核心特征为“去真人化” 摆脱对演员、拍摄场地的依赖 保留短剧强情节、高冲突的核心优势 [5] - 2025年AI漫剧市场规模预计将突破200亿元量级 全年上线漫剧数量达46931部 实现跨越式增长 尤其下半年呈现“阶梯式增长”态势 [5] - 从商业化角度看 2025年抖音单平台AI漫剧付费日均GMV超1000万元 头部企业酱油文化动漫在2025年初全面转型做漫剧后营收实现快速增长 [5] - 红果免费漫剧APP的推出是2025年漫剧发展的标志性事件 促使爱优腾芒、快手、B站、小红书等平台加速与内容制作方沟通以锁定产能 [6] - 抖音、爱奇艺、百度等企业通过现金激励、会员分成等方式扶持漫剧出品方 [6] - 为解决原创剧本短缺问题 阅文、七猫等企业2025年开放超10万部网文IP改编权 [6] - AI技术贯穿2025年漫剧创作全链路 支撑“15人20天制作60集”的工业化产能 最终将漫剧单分钟制作成本降至400元 将制作周期压缩至10-13天 [7]