基金产品运营安排 - 基金投资人收益每日进行分配，并于每月最后一个工作日集中按1元面值自动转为基金份额 [1] - 累计收益计算期间为上次收益结转日至当月收益结转日的前一日 [1] - 当日收益精度为0.01元，小数点第三位采用去尾方式，账户余额过低时可能出现无收益分配情形 [1] 销售渠道拓展 - 自2025年11月03日起增加交通银行为旗下部分基金的代销机构 [3] - 投资者可到交通银行办理适用基金的开户、认购、申赎及其他业务 [4] - 自2025年11月03日起增加中国银河证券为华宝致远混合型证券投资基金（QDII）的代销机构 [6] - 华宝致远混合型证券投资基金（QDII）A类份额代码为008253，C类份额代码为008254 [6] 投资者服务信息 - 华宝基金管理有限公司客户服务电话为400-700-5588和400-820-5050，公司网站为www.fsfund.com [1][4][7] - 交通银行客户服务电话为95559，公司网址为www.bankcomm.com [4] - 中国银河证券客户服务电话为4008888888或95551，公司网址为www.chinastock.com.cn [7]

核心观点 - 两融业务成为推动券商业绩增长的重要引擎 上市券商融出资金规模同比增长超七成 利息净收入同比增长逾五成 [1] - 两融市场活跃度显著提升 新开户数量同比激增 多家券商上调业务规模上限以应对旺盛需求 [4] - 券商在业务扩张的同时注重风险管理 整体风险指标远高于警戒线 风险处于可控范围 [6] 融出资金规模与增长 - 42家上市券商累计融出资金规模超2万亿元 较上年末增长34.9% 较去年同期增长72.03% [2] - 头部券商融出资金规模领先 国泰海通以2385.58亿元位居榜首 较上年末大幅增长124.49% [2] - 中小券商在信用业务领域崛起 长城证券 财达证券等同比增幅显著 长城证券实现超30倍增长 [3] 利息净收入表现 - 42家上市券商前三季度利息净收入累计达339.06亿元 同比增长54.52% [2] - 国泰海通利息净收入以52.08亿元位居行业第一 同比增幅高达232.51% [2] - 多家券商将利息净收入增长归因于两融业务 融资融券利息收入增加是主要驱动因素 [3] 两融市场活跃度 - 沪深北三市两融余额达24990.86亿元 已连续57个交易日维持在2万亿元以上 [4] - 9月两融新开户数量达20.54万户 同比增长超288% 创下年内月度新高 [4] - 为满足需求 多家券商上调两融业务规模上限 招商证券将上限由1500亿元提升至2500亿元 [4] 风险管理措施 - 券商通过调整担保比例和保证金比例控制风险 部分券商将标的证券融资保证金比例上调至100% [4] - 两融市场平均维持担保比例为281.44% 远高于130%的平仓警戒线 [6] - 券商融资金额与净资本的比值均未触及预警线 大部分控制在1.5倍以下 风险缓冲垫充足 [6] 业务模式与行业展望 - 部分券商通过动态调整可充抵保证金折算率至30%至70%区间 进行精细化风控运营 [5] - 行业需推动业务由重转轻 从依赖资本规模转向依靠专业能力和风险管理实力以提升资本回报率 [7]

市场整体环境与驱动因素 - 10月末市场因“十五五”规划建议审议通过、外部因素扰动暂缓和景气行业三季报披露三大利好集中兑现而完成新一轮上冲，沪指一度突破4000点，再创十年新高 [1] - 当前4000点的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时 [3] - 国内“十五五”规划建议强调高质量发展与科技自立自强，后续宏观政策有望持续加力，为市场营造良好政策环境并注入稳定长期预期 [14] - 外部环境改善，市场对外部不确定性的担忧有所缓解，叠加上市公司三季报展现出基本面韧性 [14][15] - 9月至10月的震荡期基本结束，在政策和流动性改善影响下，11月至12月指数大概率进入上涨阶段 [17] 市场风格与阶段特征 - 11月市场往往呈现主题投资相对活跃，业绩和景气度的指引作用阶段性减弱的特点，股价表现与短期业绩的相关性显著降低 [7] - 11月当期基本面对A股的影响开始弱化，市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈负相关性，呈现“反基本面”和“远期博弈”特征 [8][9] - 11月至12月上旬是活跃资金明显参与的月份，成长主题通常表现活跃，市场有望进入主题交易、成长内部扩散的窗口期 [21][22] - 短期来看，11月处于政策与业绩空窗期，市场轮动速度或将加快 [14] - 年末市场风格预计仍将以科技成长为主，但相比三季度将更为均衡 [5] 机构投资策略与布局方向 - 建议投资者围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [3] - 布局年末行情有两条思路：一方面科技成长仍是后续重点关注方向；另一方面对于低位顺周期板块，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向 [5] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向因估值较高可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题 [7] - 配置上不建议风格之间频繁切换，可初步布局一些低位、低估值且盈利有回升预期的板块，如端侧应用（消费电子等） [9] - 下一轮有效反弹行情仍将由科技成长引领，短期建议从需求周期性改善中挖掘投资机会，如储能板块，长期关注海外算力、机器人产业等科技方向 [11][12] - 后续看好三条投资主线：全球地缘政治因素扰动下的黄金、稀土与有色金属、电力与核电设备等；AI浪潮下的机器人、互联网龙头、端侧AI等；“反内卷”政策强化背景下的电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域 [16] - 风格切换可能会越来越强，建议关注低位价值板块，银行股有望受益于风格切换而出现反弹，非银金融板块弹性预计增强，成长板块中可关注估值处于相对低位的电力设备、AI应用端 [18] - 科技投资需要缩圈，沿“自主可控”思路配置并抓住业绩确定性，可关注电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI应用等方向，同时留意金融科技 [20] - 未来一个月内可重点关注算力、软件、AI应用、机器人等概念演绎的机会，岁末年初市场可能出现阶段性风格切换，12月到1月中证红利、白电、银行方向胜率提升 [22]

市场整体趋势与点位判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [2] - 市场在经历前期上涨后可能进入横盘调整阶段，11月面临情绪回落和回调整固需求 [6] - 中长期市场维持乐观，全面牛市的条件越来越充分，2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 [4][9] 结构性投资机会 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未受实质性挑战 [2] - AI仍是中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [8][11] 行业景气与盈利复苏 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [3] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场在定价业绩回归，关注低基期板块在周期、消费领域释放弹性 [9] - 2026年PPI回升可能由负转正，科技成长是明年好于今年的方向 [4][5] 资金配置与风格切换 - 基金三季报显示电子行业配置比例超25%，双创板块超40%，成长风格超60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [6] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达11.3%，后续仍有较大上升空间但短期波动可能加大 [12] - 年底季节效应下大盘价值风格往往占优，市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，更多是风格再均衡 [6][13] 宏观与政策环境 - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解外部不确定性担忧，国内宏观政策有望持续加力，为市场营造良好环境 [7] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升，先供给后需求有望实现更强的通胀回归 [7][9] - 预判中美迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升和明年上半年共振经济向上形成积极暗示 [13]

全球金融背景与论坛概况 - 全球金融体系经历百年未有之大变局，贸易保护主义抬头和国际货币体系调整要求各国加强宏观政策协调[1] - 2025金融街论坛年会于10月27日至30日在北京举行，主题为“创新、变革、重塑下的全球金融发展”[3] - 论坛吸引了来自全球30多个国家和地区的400余名嘉宾，旨在为不确定性加剧的全球金融体系注入确定性力量[3] 公司战略定位与区域机遇 - 公司作为国内分支机构最多、亚洲布局最广的中资券商，已积极加入高质量出海队列[4] - 东盟地区正处于城市化、数字化与绿色转型的快速发展期，为全球企业与资本提供重要机遇[5] - 东盟经济增长潜力大、数字化进程加速，金融服务需求旺盛，基础设施投资空间广阔，消费市场正迎来升级浪潮[5] 国际业务网络与跨境合作 - 公司于2018年收购马来西亚联昌集团证券业务，将国际网络从香港延伸至新加坡、马来西亚等10多个国家和地区[5] - 公司与柔佛置地集团达成谅解备忘录，以加强柔佛－新加坡经济特区的跨境投资与经济合作[4][6] - 公司通过整合全球机构网络，为柔新经济特区和中国出海企业搭建安全、稳固、便利的沟通桥梁[6] 具体业务举措与成果 - 公司协助海伦司和康哲药业在新交所实现二次上市，并助力中国企业收购印尼上市公司[6] - 公司推出投资中国和东南亚的一系列创新ETF产品，设立跨境私募股权投资基金[6] - 公司定期主办以“中国东盟”为主题的双向投资论坛，输出研究报告，并合作举办具有影响力的国际活动[7] 金融服务创新与生态构建 - 公司通过“投资+投行”的双向联动，为企业提供全生命周期的陪伴，撬动更多社会资本与国际资本[6][8] - 公司打造国际交流平台，深化“投行+投资”联动，为“一带一路”跨境投资合作搭建完备的金融生态圈[8] - 公司发布马来西亚清洁能源产业发展战略与ESG机遇报告，支持马来西亚实现2050年碳中和承诺[7] 支持科技创新与角色演变 - 金融机构不应局限于融资中介功能，而应积极成为资源的“整合者”，服务企业全生命周期差异化需求[9] - 公司联合各方举办人工智能产业投资洽谈会、创新合作发展论坛及全球产投峰会等多起活动[9] - 公司旗下PE子公司坚持“投早、投小、投硬科技”，分阶段为科技创新企业提供差异化支持[9] 金融产品创新与资本支持 - 公司作为主承销商，协助君联资本成功发行全国首批、北京首单民营股权投资机构科创债[10] - 科创债使得债券市场的稳健资金通过专业机构筛选，更精准支持国家科技创新战略，解决初创企业融资难问题[10] - 科创债为股权投资机构开辟新的融资渠道，使其能通过公开市场获得中长期、低成本资金，发挥“耐心资本”作用[10]

ETF市场总体发展与格局 - 截至2025年9月末，沪市ETF共760只，总市值达4万亿元，较上期增长7.65%；深市ETF共555只，总市值为1.63万亿元 [3] - ETF市场持续扩容，增长潜力强劲，券商财富业务将其作为布局重点 [1][3] - 头部券商凭借综合实力占据市场绝对优势，部分中小券商通过差异化策略实现弯道超车 [3] 券商ETF持有规模排名 - 截至2025年9月末，银河证券以22.75%的持有规模占比位居沪市榜首，但较8月的23.33%下降0.58% [3] - 申万宏源以16.74%的占比排名第二，较8月的17.20%下降0.46% [3] - 银河证券与申万宏源两家券商合计持有规模占比达39.49%，优势突出 [1][3] - 国泰海通、中信证券、招商证券分别排名第三至第五 [4] 券商ETF成交额排名 - 2025年9月，中信证券以11.24%的成交额占比位列沪市榜首 [1][4] - 华泰证券以11.09%的占比降至第二，国泰海通、华宝证券、东方证券分列第三至第五 [4] - 在营业部层面，华宝证券上海东大名路证券营业部以4.72%的成交额占比夺冠 [4] 券商ETF业务战略与服务升级 - 券商服务正从基础ETF交易功能向全方位投资生态升级，例如涨乐财富通、东方财富等平台提供全面ETF配置服务 [1] - 国泰海通通财搭建了ETF行情专区与研究院，提供从市场分析到交易执行的全流程支持 [6] - 招商证券通过“大咖同行”系列活动，以线上直播、深度访谈等形式强化资源整合能力与平台价值 [7] - 华宝证券将ETF作为重要战略业务，已形成完整的服务体系并持续进行生态建设 [4] - 2025年上半年，平安证券和广发证券易淘金在ETF活动运营方面表现突出 [6] ETF在财富管理转型中的角色 - ETF已成为券商财富管理转型的重要抓手，券商可通过ETF完成“股民向基民”的转化 [7] - 在2025年上半年股票型指数基金保有规模TOP20机构中，有13家为券商 [5][6] - ETF作为业务载体，券商应结合投研与陪伴服务，在客户分级、意图洞察与资产配置等方面构建核心能力 [7] - 券商具备差异化研究服务能力，重点强化了ETF和私募基金等产品的配置能力 [1] 未来发展趋势与竞争焦点 - 未来ETF市场仍具有巨大增长潜力，券商应继续深化业务协同布局，以打造ETF生态圈为核心 [2] - 率先构建AI驱动服务生态、深化业务协同布局的券商将在新赛道中抢占先机 [2] - 随着ETF客户基数扩大，券商更容易延展至主动、量化、海外与财富规划等综合服务 [7]

行业整体业绩表现 - 行业整体呈现积极发展态势，但内部业绩分化明显 [1] - 前三季度归母净利润合计1837.82亿元，同比增长61.25% [3] - 第三季度单季归母净利润703.59亿元，同比增长59.08%，环比增长26.45% [3] 头部券商盈利规模 - 净利润超百亿的券商共5家，头部券商优势显著 [3] - 中信证券归母净利润231.59亿元位居榜首 [3] - 国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券归母净利润分别为220.74亿元、127.33亿元、109.68亿元、109.34亿元 [3] - 国信证券和东方财富净利润接近百亿，分别为91.37亿元和90.97亿元 [3] 券商净利润增速 - 34家券商净利润同比增幅超过50%，其中12家实现翻倍 [4] - 国联民生以345.30%的同比增速位居首位 [4] - 华西证券、国海证券、国盛证券等券商也实现翻倍增长 [4] 第三季度业绩分化 - 48家可比券商中，31家环比增速为正，17家为负 [5] - 13家券商环比增速超过50%，其中6家实现翻倍增长 [5] - 天风证券以1404.44%的环比增速成为黑马 [5] - 华鑫股份、东北证券、华西证券环比增速均超100% [5] 券商总资产规模 - 中信证券总资产2.03万亿元，国泰海通总资产2.009万亿元，均跨过2万亿大关 [5] - 华泰证券总资产1.03万亿元位居第三 [5] - 广发证券、中国银河总资产分别为9534.36亿元、8610.93亿元 [5] - 中金公司、招商证券、申万宏源等也位列总资产规模前十 [6]

行业整体业绩 - 前三季度43家A股上市券商合计实现营业收入4214.16亿元，同比增长42.57% [1] - 合计实现归母净利润1692.91亿元，同比增长62.48% [1] - 业绩大幅增长主要因市场行情回暖带动各业务条线基本面改善，交投活跃推动自营、资管业务边际复苏 [1] - 43家券商中有42家前三季度营业收入和归母净利润同比正增长 [1] 头部券商表现 - 中信证券、国泰海通等头部券商营业收入均突破200亿元 [1] - 中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券等5家券商归母净利润均超百亿元 [1] - 中信证券与国泰海通总资产规模均突破2万亿元，巩固行业“双雄”地位 [2] - 中信证券前三季度营业收入558.15亿元，同比增长32.7%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - 国泰海通前三季度营业收入458.92亿元，同比增长101.6%，归母净利润220.74亿元，同比增长131.8% [2] 并购重组与高增长券商 - 并购重组成为券商突破规模瓶颈、实现业绩跃升的关键路径 [3] - 国联民生营业收入同比增长201.17%，国泰海通营业收入同比增长101.6% [3] - 长江证券、国信证券等多家券商营业收入同比增幅均超过50% [3] - 国联民生归母净利润17.63亿元，同比增长345.3%，华西证券归母净利润10.59亿元，同比增长316.89%，国海证券归母净利润7.05亿元，同比增长282.96% [3] - 国盛证券、中泰证券等多家券商归母净利润同比增幅均超过100% [3] 主营业务表现 - 经纪业务净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，中信证券以109.36亿元收入居首 [4] - 国联民生经纪业务净收入同比增长293.05%领跑，国泰海通、国信证券增速分别为142.8%、109.3% [4] - 资管业务净收入332.51亿元，同比增长2.43%，中信证券以87.03亿元位列第一 [4] - 长城证券、国泰海通等4家券商资管业务净收入同比增幅均超30% [4] - 投行业务净收入251.51亿元，同比增长23.46%，中信证券以36.89亿元净收入位列第一 [5] - 华安证券、国联民生等券商投行业务净收入同比增长超100% [5] - 利息净收入339.06亿元，同比增长54.52%，长城证券、国泰海通等券商利息净收入同比增幅均超100% [5] - 自营业务净收入1868.57亿元，同比增长43.83%，为券商第一大收入来源 [5] - 自营业务呈现“头部主导”特征，前十均为头部券商，中信证券以316.03亿元收入位列第一 [5] - 长江证券、国联民生等4家券商自营业务净收入同比增幅均超100% [5]

行业整体业绩 - 2025年前三季度券商行业整体表现亮眼，5家公司净利润突破百亿元大关，合计净利润超过825亿元 [2] - 中信证券以239.16亿元净利润位居行业榜首，国泰海通以230.59亿元紧随其后，同比大幅增长132.59% [2] - 40家披露数据的券商中，仅华创云信净利润不足1亿元，12家券商净利润增速超过100%，绝大多数实现正增长 [2] 经纪业务表现 - 受益于A股市场交易量放大，特别是科技股行情活跃，所有券商经纪业务均实现正增长，3家公司同比增幅超过100% [3] - 国联民生证券经纪业务净收入从3.98亿元增至15.65亿元，增幅高达293.05%，增速位居行业第一 [6] - 中信证券经纪业务收入达109.39亿元，稳居行业首位，同比增长52.90% [4][6] - 国泰海通、国信证券经纪业务净收入分别为108.14亿元和63.62亿元，同比增幅分别为142.80%和109.30% [4][5][6] 投行业务表现 - 投行业务表现分化明显，大型券商如中信证券、中金公司、中信建投保持显著优势，规模领先且增长率在20%以上 [7] - 中金公司投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55%；中信证券、中信建投收入分别为36.89亿元和18.46亿元 [7] - 华安证券和国联证券投行业务表现突出，同比增长率分别达到164.73%和160.77% [7] - 17家券商投行业务出现下滑，太平洋证券收入从1.42亿元降至0.55亿元，跌幅达61.49% [7] 投资业务表现 - 超过八成券商投资净收益实现正增长，9家公司增幅超过100% [8] - 中信证券投资净收益高达328.38亿元，同比增长195.92%，稳居行业第一 [8][9] - 财通证券投资净收益从0.25亿元增至23.17亿元，增幅高达9022.70%；浙商证券、中国银河增幅分别为652.93%和572.06% [8][10] - 部分券商投资业绩下滑，华林证券、国盛证券、中原证券投资净收益分别下滑40.24%、34.58%和51.75% [10][11] 两融及利息收入 - 两融市场持续活跃，8月5日两融余额首次站上2万亿元，10月29日突破2.5万亿元 [11] - 国泰海通以52.08亿元的利息净收入位居榜首，增幅高达232%；华泰证券、中国银河分别为32.70亿元和32.07亿元 [12] - 部分中小券商两融业务扩张明显，长城证券利息净收入1.97亿元，同比增幅超过30倍；中原证券、财达证券增幅均超过129% [12] - 6家券商利息净收入为负，包括中金公司、天风证券、首创证券等 [12]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [6] 核心观点 - 公司经纪基础稳固，业绩表现良好，财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性 [1][2][3] - 基于成交活跃上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为150.64、162.46和177.72亿元，同比增速分别为+50.2%、+7.8%、+9.4% [3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入227.51亿元，同比增长+44.4%；实现归母净利润109.68亿元，同比增长+57.5% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为44.8亿元，同比增长+74%，环比增长+29% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率（ROE）同比提升2.97个百分点至8.8% [1] - 截至2025年第三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升+4%，且今年以来每季度环比提升 [1] - 成本控制有效，管理费用同比增长+14.8%，但管理费用率同比下降11.2个百分点至42%，位于行业较低水平 [1] 收费类业务表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入63.05亿元，同比增长+70.7% [2] - 2025年前三季度投行业务净收入4.75亿元，同比增长+29.9%；其中股权融资规模达16.83亿元（去年同期为0），债券承销规模同比增长75%至5768亿元，市场排名提升1名至第6 [2] - 2025年前三季度资产管理业务净收入3.96亿元，同比增长+12.7% [2] - 市场环境利好，前三季度A股市场日均成交额同比增长+107%，公司经纪基础较好，截至2025年中客户总数突破1800万户 [2] 资金类业务与投资表现 - 2025年前三季度利息净收入32.07亿元，同比增长+22.1%，主要得益于利息支出大幅下降 [3] - 2025年前三季度投资业务收入（主要为自营投资）121.03亿元，同比增长+39.4% [3] - 2025年第三季度单季自营投资收益46.98亿元，同比增长+23.6%，环比增长+10.7% [3] - 截至2025年第三季度末，金融资产规模达4170亿元，较年初增长+9%；其中增配TPL资产，持有规模较年初增长16.3%至2567亿元 [3] - 其他权益工具投资规模由年初557亿元提升至三季度末598亿元；自营权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为331亿元，2026年为351亿元，2027年为375亿元 [5] - 预测公司2025年归母净利润为151亿元，2026年为162亿元，2027年为178亿元 [5] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.38元，2026年为1.49元，2027年为1.63元 [5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市净率（P/B）分别为1.53倍、1.35倍、1.20倍 [3][5]