财务表现 - 上半年营业收入839.39亿元，同比增长113.06% [1] - 上半年归母净利润18.89亿元，同比增长46.30% [1] - 第二季度营业收入489.42亿元，同比增长111.24%，环比增长39.84% [1] - 第二季度归母净利润10.47亿元，同比增长51.70%，环比增长24.35% [1] - 上半年毛利率7.67%，同比下降4.07个百分点 [1] - 第二季度毛利率7.13%，同比下降3.15个百分点，环比下降1.29个百分点 [1] 智能终端业务 - 智能手机ODM领域为全球龙头企业，是多家国内外知名终端厂商的重要供应商 [1] - 智能穿戴产品在智能手表、手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌供应商队列，发货量高速增长 [1] PC与平板业务 - 笔记本电脑发货量保持高速增长，与国内外知名品牌客户建立良好合作关系 [2] - 平板电脑ODM领域为全球龙头企业，已进入国际一线品牌供应链 [2] AIoT与数据产品业务 - AIoT领域实现XR产品的全球主流客户主流项目研发及量产交付 [2] - 数据产品业务收入实现倍数增长，提供通用/存储/AI服务器及交换机全栈式产品组合 [2] - 成为国内头部云厂商核心供应商，与多个知名云厂商建立密切合作关系 [2] 汽车电子及工业产品 - 汽车电子领域在智能座舱、显示屏、智驾三大模块实现突破，完成首款座舱产品全栈研发交付 [2] - 实现新势力车企客户突破，超越传统品牌主机厂 [2] - 工业产品领域实现POS机及工业设备产品海外行业客户交付 [2]

**行业与公司** 中国半导体行业 A股半导体板块上周上涨13% 8月跑赢沪深300指数13个百分点[1] 行业涉及本土AI芯片、晶圆厂设备(WFE)、苹果供应链、安卓智能手机组件及IDM供应商[1][3] 具体公司包括华勤技术、浪潮信息、中微公司、立讯精密、韦尔股份、闻泰科技等[3][26] **核心观点与论据** * **板块上涨驱动因素**：情绪改善源于三大催化剂 包括深度求索V3 1模型推出支持新一代本土AI芯片的新数据格式(UE8M0 FP8) 中国移动公布50亿人民币AI服务器招标供应商名单 7月WFE进口数据超预期[1][3] * **本土AI供应链表现突出**：中国移动AI服务器招标总量约7058台 基于伪CUDA或CANN架构 提振本土AI解决方案需求 本土AI芯片量产预计2025年下半年放量 封装测试服务商和服务器供应商将受益[3][4] * **WFE进口数据强劲**：7月中国WFE进口同比增长约14% 环比增长11% 前7个月累计同比增长2% 超出市场预期的全年下降10% 主要类别如蚀刻和沉积设备同比增长强劲 由先进存储和逻辑产能扩张驱动[3] * **估值重估预期**：科技板块当前市盈率较历史均值高约20% 但WFE和苹果供应链板块市盈率低于均值0 5个标准差 预计在积极营收/盈利增长基础上将迎来估值重估[3] * **投资偏好与选择性**：看好本土AI供应链的服务器厂商(华勤技术、浪潮信息) 领先WFE设备商(中微公司) 以及苹果供应链(立讯精密、高伟电子) 因iPhone新机旺季量能上调 对安卓组件供应商持选择性态度 因2025年下半年需求低于季节性水平 尽管晶圆厂和IDM利用率高涨 但对半导体涨价持谨慎态度 看好估值要求较低的韦尔股份和闻泰科技 对卓胜微预期 turnaround 有限[3] **其他重要内容** * **中国移动招标份额分配**：H3C在多个包件获得70%份额 ZTE在部分包件获得70%份额 浪潮信息在伪CUDA高显存包件获得100%份额 昆仑信息、华鲲振宇、长江计算等公司在CANN包件获得显著份额[4][6] * **板块相对表现**：A股WFE个股年内跑输科技和半导体指数2%和1% 尽管指引30-50%的销售增长[3] * **历史市盈率波段**：A股科技、半导体、半导体生产设备、苹果供应链的历史市盈率均值分别为33倍、48倍、54倍、22倍[13][16][19][24] **风险提示** 报告由J P Morgan Securities (China) Company Limited发布 包含分析师认证和重要披露信息 公司可能与本报告所涵盖公司存在业务关系 产生潜在利益冲突[2][28]

公司华勤技术（Huaqin Technology）2025年上半年电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业或公司 * 公司为华勤技术股份有限公司（Huaqin Technology - A，603296.SS）[1][8][24] * 公司是一家原始设计制造商（ODM），业务多元化，涉及智能手机、笔记本电脑（NBs）、平板电脑（pads）、可穿戴设备、AIOT和服务器产品[24] * 行业涉及消费电子硬件制造、数据中心及AI服务器[1][8] 核心观点和论据 **财务表现与增长动力** * 2025年上半年净利润同比增长46%，增长由AI服务器交付加速及智能手机、PC、可穿戴设备领域的强劲势头驱动[1] * 2025年上半年智能终端业务和高性能计算业务收入分别同比增长116%和128%[8] * 公司2024年全年收入为1099亿人民币，预计2025年总收入将超过1600亿人民币，数据中心收入预计将超过400亿人民币[1][8] * 管理层维持2024-2030年约17%的收入复合年增长率（CAGR）目标，并预计盈利增长更强劲，利润率将扩大[1][8] * 预计2024-2027年收入/盈利的复合年增长率（CAGR）分别为24%和28%[24] **利润率与产品结构** * 2025年第二季度毛利率环比下降1.3个百分点至7.1%，原因是产品组合变化（低利润率AI服务器贡献增加）[1][8] * 预计毛利率将随着产品组合的改善而恢复，特别是高利润率的可穿戴设备和交换机贡献增加[1][8] * 预计2025年全年毛利率为8.5%，2026年升至9.2%，2027年升至9.4%[21] **业务分部前景与战略** * 对2025年下半年持乐观态度，智能手机、PC和可穿戴设备板块的强劲增长将持续[8] * 管理层看好AI领域的强劲需求，相信其全栈产品组合（涵盖AI服务器、通用服务器和交换机）将支持其份额增长和持续的收入增长[8] * 目标到2030年，智能手机、PC+和数据中心每个板块各贡献约25%的收入，其余收入来自汽车电子（2025年进展顺利）、可穿戴设备、机器人等[8] **市场比较与估值观点** * 自7月以来，公司表现落后于主要同行浪潮信息（Inspur）11个百分点，原因在于其在国内GPU平台上的收入敞口有限以及员工持股计划（ESOP）减持带来的阻力[8] * 认为投资者可能低估了华勤在PC领域的潜在上行空间以及高利润率可穿戴设备/交换机对盈利的贡献[8] * 基于21倍的一年远期市盈率，重申增持（Overweight）评级，并将2026年6月目标价从110元人民币上调至115元人民币[1][8][15] 其他重要内容 **财务数据与预测** * 2025年第二季度收入为489.42亿人民币，同比增长111%，环比增长40%[19][20] * 2025年第二季度归属于股东的净利润为10.47亿人民币，同比增长53%，环比增长24%[20] * 将2025年收入预测从1528.63亿人民币上调至1670.40亿人民币（+9%），将2026年收入预测从1772.01亿人民币上调至1866.24亿人民币（+5%）[3][21] * 预计2025年调整后净利润为38.68亿人民币，2026年为49.57亿人民币，2027年为61.56亿人民币[13] **风险因素** * 下行风险包括：1) ODM之间的竞争损害增长/利润率；2) GPU供应意外中断或受限；3) 锁定期结束后股价回调[26] **市场表现与估值比较** * 年初至今（YTD）绝对回报率为35.4%，过去12个月绝对回报率为115.0%[11] * 当前股价对应2025年预计市盈率为25.2倍，2026年为19.7倍，高于同行A股公司的平均水平（2025E: 32.2x, 2026E: 21.2x）[13][22] * 公司2025年预计净资产收益率（ROE）为16.2%，2026年为18.3%[13][22]

赴港上市企业数量 - 29家A股上市公司披露筹划赴港上市 [1] 赴港上市企业名单 - 华新水泥 圣邦股份 东诚药业 晶合集成 富瀚微 华海清科 新国都 珀莱雅 北京君正 阳光电源 华依科技 格林美 万辰集团 科兴制药 中坚科技 华勤技术 天下秀 天味食品 卓创资讯 美锦能源 芯海科技 顺灏股份 芯碁微装 露笑科技 可孚医疗 万兴科技 普源精电 若羽臣 极米科技 [1] 时间范围 - 近期A股公司赴港上市热潮持续 [1] - 本月（8月）29家公司披露筹划 [1]

股东权益变动 - 股东海南勤沅创业投资合伙企业及其一致行动人崔国鹏合计持股比例由8.03%降至7.95% 权益变动触及1%刻度 [1] - 海南勤沅通过集中竞价交易方式减持公司股份770,400股 占公司总股本0.0758% [1] - 本次权益变动为履行已披露减持计划 不触及要约收购且不会导致公司控股股东及实际控制人变化 [3] 股份协议受让 - 公司以现金方式协议受让力晶创投持有的晶合集成120,368,109股股份 占总股本6.00% [6] - 股份转让价格为19.88元/股 转让总价款为2,392,918,006.92元人民币 [6] - 股份过户登记手续于2025年8月27日完成 交易后公司持有晶合集成6.00%股份 [7]

股东权益变动基本情况 - 海南勤沅创业投资合伙企业及其一致行动人崔国鹏合计持股比例由8.03%减少至7.95% 变动幅度为0.08个百分点 [1][3] - 权益变动通过集中竞价交易方式完成 变动时间区间为2025年8月28日至2025年8月29日 [1][3] - 海南勤沅单独减持770,400股 占总股本比例0.0758% [1][3] 股东结构及变动细节 - 海南勤沅变动前持股数量为8,156.2516万股 变动后减少至8,079.2116万股 [3] - 一致行动人崔国鹏持股数量保持2,272.9万股不变 占比2.24% [3] - 本次权益变动触及1%披露刻度 但未达到需披露权益变动报告书的标准 [1][3] 交易性质及合规性 - 本次减持不违反已作出的承诺、意向或计划 [1] - 未触发强制要约收购义务 [1] - 权益变动符合《上市公司收购管理办法》及《上海证券交易所股票上市规则》相关规定 [3]

交易概述 - 公司基于对晶合集成长期投资价值的认可 与力晶创投于2025年7月29日签署股份转让协议 [1] - 公司以现金方式协议受让力晶创投持有的晶合集成120,368,109股股份 [1] - 受让股份占晶合集成总股本（具体比例未披露） [1] 股份过户情况 - 公司于2025年8月27日完成股份过户登记手续 [1] - 交易前公司未持有晶合集成股份 交易后持有120,368,109股 [1] - 股份过户登记由中国证券登记结算有限责任公司出具确认书 [1]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 目标价116.54元 当前股价98.35元[4][6] 核心观点 - AI算力投入加速推动业绩大幅增长 上半年营收839.39亿元同比增长113.06% 归母净利润18.89亿元同比增长46.30%[1][2] - 高性能计算业务实现倍数增长 已成为多个国内知名云厂商核心供应商[3] - 预计2025-2027年收入将达1483.35亿元/1780.02亿元/2100.43亿元 归母净利润39.47亿元/48.37亿元/59.01亿元[4] 财务表现 - 2025年预计每股收益3.89元 对应市盈率25.3倍 市净率3.8倍[8] - 毛利率预计从2024年9.3%提升至2027年10.4% 净资产收益率从13.0%提升至17.5%[9] - 营业收入增长率预计2025年达35.0% 净利润增长率预计2025年达34.9%[9] 业务发展 - 智能硬件产品线涵盖智能终端、高性能计算、汽车及工业产品、AIoT等领域[2] - 个人电脑业务与国内外知名品牌建立良好合作关系 平板电脑业务进入国际一线品牌供应链[3] - 数据产品业务提供全栈式产品组合 包括通用服务器、存储服务器、AI服务器及交换机[3] 行业趋势 - 全球各国将AI算力纳入重要战略方向 加速布局AI算力中心[2] - 2024年AI手机和AI PC渗透率分别达到19%和27%[2] - 头部科技公司持续进行全场景战略布局 涵盖智能生活、家居、办公、出行等场景[2]

星闪概念板块表现 - 截至8月29日收盘，星闪概念板块下跌2.24%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内10只个股上涨，涨幅居前的包括歌尔股份上涨5.12%、欣旺达上涨3.89%、博通集成上涨2.61% [1] - 跌幅居前的个股包括淳中科技和*ST高鸿跌停，奇安信下跌8.13%、恒玄科技下跌7.79%、惠伦晶体下跌7.54% [1][2][3] 板块资金流向 - 星闪概念板块当日主力资金净流出49.27亿元 [2] - 55只个股遭遇主力资金净流出，其中14只净流出超亿元 [2] - 中兴通讯主力资金净流出13.58亿元居首，润和软件净流出9.85亿元，四川长虹净流出6.26亿元，淳中科技净流出3.93亿元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为歌尔股份净流入7.27亿元、欣旺达净流入1.86亿元、华勤技术净流入1.49亿元 [2][4] 个股交易数据 - 中兴通讯当日下跌4.18%，换手率6.60% [2] - 润和软件下跌4.87%，换手率11.39% [2] - 博通集成虽然股价上涨2.61%，但主力资金净流出2145.24万元，换手率达25.55% [2] - 恒玄科技下跌7.79%，换手率5.09% [2] - 奇安信下跌8.13%，换手率3.50% [3] 市场对比表现 - 兵装重组概念上涨3.57%位列涨幅榜首，钠离子电池上涨2.41%，石墨电极上涨2.32% [2] - 智谱AI下跌2.60%位列跌幅榜首，WiFi 6下跌2.59%，华为欧拉下跌2.41% [2] - 星闪概念下跌2.24%在全市场概念板块中跌幅排名第四 [2]

市场扩张和并购 - 2025年7月29日公司拟协议受让晶合集成120,368,109股股份[3] - 受让股份占晶合集成总股本6.00%[3] - 转让价格19.88元/股，总价2,392,918,006.92元[3] - 股份过户登记时间为2025年8月27日[4] - 交易后公司持有晶合集成6.00%股份[4]