报告行业投资评级 - 看好轻工造纸行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q2出口业绩存在分化，抗风险突出个股业绩增长稳健；国补和新国标刺激两轮车存量换新；轻工消费内需必选抗风险能力突出，新消费有结构性亮点；包装行业整合延续，头部资本开支放缓进入收获期；25Q2国补暂停阶段性影响家居订单，中长期头部企业持续整合市场；25Q2造纸原材料成本延续低位，部分纸种供求关系改善 [4] 各板块总结 出口板块 - 25Q2关税外部扰动增加，具备全球化供应链布局优势企业及美国敞口较小企业业绩增长稳健，如匠心家居、春风动力等；部分企业受关税影响发货或订单，如永艺股份、依依股份等 [4] - 匠心家居预计25Q2归母同比40%+增长；嘉益股份25Q2收入有望30%+增长；春风动力25Q2预计收入利润25%以上增长；钱江摩托预计收入10%左右增长；久祺股份预计25Q2收入利润30%左右增长；共创草坪预计25Q2收入利润双位数增长；依依股份预计25Q2收入个位数增长，利润略微下滑；源飞宠物预计25Q2收入增速20 - 30%，利润端增速慢于收入；致欧科技25Q2收入降速至个位数，提价对冲利润表现好于收入；乐歌股份25Q2收入端预计25%增长，利润端承压 [4] 两轮车板块 - 国补和新国标刺激存量换新，25Q2部分省份以旧换新资金紧张但单车盈利维持，预计25Q3旺季出货无虞 [4] - 爱玛科技预计25Q2收入20%左右增长，利润同比35%左右增长；九号公司预计25Q2收入50%左右增长，利润增速更快 [4] 轻工消费板块 - 整体内销盈利端表现承压，金价支撑下黄金珠宝业绩向好 [4] - 潮宏基预计25Q2收入20%及利润40%增长；百亚股份电商收入承压，Q2利润受拖累；登康口腔预计Q2收入及利润延续稳健增长；豪悦护理预计Q2收入同比增长约40%+；明月镜片预计25Q2收入个位数增长，利润增速快于收入；晨光股份预计25Q2盈利承压下滑，下半年有望提速；公牛集团预计25Q2收入利润同比承压 [4] 包装板块 - 行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显 [4] - 裕同科技预计25Q2收入利润个位数增长；美盈森预计25Q2收入承压，利润15%以上增长；永新股份预计25Q2收入利润个位数增长；紫江企业预计25Q2收入利润个位数增长；金属包装预计25Q2收入、利润有所下滑；宝钢包装实现收入及利润逆势增长 [4] 家居板块 - 25Q2国补暂缓影响订单，软体表现优于定制，行业估值降至低位，头部企业分红比例提升 [4] - 软体家居中，顾家家居25Q2收入预计个位数正增长；喜临门25Q2收入预计个位数增长；慕思股份收入预计小个位数下滑。定制家居中，欧派家居、索菲亚收入预计个位数下滑，利润下滑幅度小于收入 [4] 造纸板块 - 25Q2原材料成本延续低位，部分纸种旺季、供求关系改善，吨盈利环比改善；中长期具备Alpha的细分赛道和公司有望穿越周期；纸价触底，部分企业有望困境反转 [4] - 浆纸价格压力显现，25Q2盈利环比平稳或有所收缩；箱板瓦楞纸淡季回落，但盈利环比相对稳定；特种纸Q2开工率提升，纸价相对稳定，预计25Q2盈利环比扩张 [4]

产品发布 - 公司携手软萌IP"黄油小熊"推出四款联名车型 包括爱玛黄油墩墩 爱玛元宇宙Plus黄油小熊版 爱玛元宇宙play黄油小熊版 爱玛露娜Pro2 0黄油小熊版 目前已同步开售 [1] - 主力车型爱玛黄油墩墩融入官方授权元素 包括熊掌墩墩胎 Q萌熊爪光感灯 熊抱云感坐垫和熊熊堡垒车架 搭配奶fufu黄油配色及焕新小熊皮肤 [3] - 爱玛露娜Pro2 0黄油小熊版具有白巧慕斯配色 睫毛大灯 花瓣轮毂饰盖 复古老花仪表加高挡风 大容量电池 [3] - 爱玛元宇宙Plus黄油小熊版主打甜酷合体风格 配备立体球形尾灯 转向灯等科技感设计 [3] - 爱玛元宇宙Play黄油小熊版提供焦糖巴斯克和桃桃芭菲两款配色 注重Q萌交互体验与舒适鞍座 [3] 产品功能 - AimEasy智能系统支持坐上就走 离开即锁 智能解锁功能 配合妹宝自定义音效 [3] - TCS防侧滑系统 HDC陡坡缓降技术确保安全平稳 配备轻柔启动 347mm加宽防滑踏板 [3] 品牌战略 - 公司提出"美是一种看得见的竞争力"理念 将电动车设计与时尚结合 打造移动时尚符号 [3] - 近年来持续开展时尚合作 与芒果TV 小红书 抖音合作 在《乘风》系列 《披荆斩棘》等综艺植入IP [4] - 品牌建设方面 携手潘通PANTONE发布专属色 签约周杰伦为全球影响力代言人 [4] - 此次黄油小熊联名将进一步深化IP合作 持续深耕女性市场 [4]

行业智能化升级趋势 - 两轮电动车行业智能化已成为标配，头部品牌如台铃、九号、雅迪、小牛等纷纷推出搭载无人驾驶技术、蓝牙解锁、语音唤醒、导航投屏、辅助驾驶等功能的车型 [1] - 台铃展示的无人智驾电动车已能自主应对复杂路况、完成自动倒库等操作，市场上量产车型的智能化功能已屡见不鲜 [1] - 行业竞争从"有没有智能"转向"智能够不够强"，九号推出的Ninebot SIGHT系统搭载三颗摄像头，实现高清行车记录、前向碰撞预警等高级功能 [5] 产品价格变化 - 智能化导致车辆价格大幅上涨，主流智能车型价格比普通电动车高出约30% [1] - 价格门槛显著抬高，曾经3000元能购买性能在线的电动车，现在只能算"性价比款" [2] - 小牛电动车价格区间从2399元到32980元不等，价格差异主要体现在智能化配置上 [4] - 6000元左右车型具备车机投屏导航等基础智能功能，近万元车型则搭载汽车级毫米波雷达等高级安全配置 [4] 消费者体验变化 - 消费者面临价格与功能落差，换车预算从3500元被动提升至6500元 [7] - 智能功能如手机解锁、APP定位等带来便利，但蓝牙连车机、外放听歌等功能使用率低 [8] - 智能化从购车溢价转变为持续支出，软件维护、系统升级续费成为隐性成本 [6][8] 行业竞争格局 - 智能化成为厂商获取溢价的核心手段，九号和小牛凭借智能化标签实现更高定价 [11] - 2024年九号两轮车平均出厂价约2774元/辆，小牛超3200元/辆，雅迪仅为1347元/辆 [11] - 智能化带来毛利率差异，2024年九号电动两轮车业务毛利率为21.1%，雅迪为15.2% [12] - 传统品牌和新势力纷纷布局高端产品线，推动智能化驱动的高端化竞赛 [14] 市场前景 - 2025年4月底国内电动两轮车保有量已超4.2亿辆，市场趋于饱和 [11] - 2024年中国两轮电动车销量约5900万辆，同比增长7.5% [14] - 行业4-5年换新周期叠加超高保有量，未来将迎来大规模车辆更新潮 [14] - 缺乏智能化配置的车型可能在换新潮中逐渐失势，被智能车型替代 [14]

行业发展历程 - 中国自行车协会成立于1985年，是轻工45个协会学会中成立较早的协会，40年来在自身建设、专业能力、服务水平等方面取得显著成效 [1] - 2024年自行车和电动自行车总产量接近9960万辆，是40年前的5倍，累计出口超过15亿辆，出口额是40年前的58倍 [2] - 行业形成了数千亿的市场规模，创造了数百万工作岗位，满足了亿万人民的出行需求 [2] 企业表现 - "凤凰""永久""飞鸽""五羊""金狮"等老牌知名企业在历史上做出巨大贡献，并在新时代焕发新生 [2] - "富士达""金轮""喜德盛""爱玛""雅迪""新日""绿源"等当代行业明星企业正在新征程中快速发展 [2] 技术创新与产业升级 - 行业在轻量化材料、精密传动系统、动力电池、智能电控等领域持续迭代升级 [1] - 产业规模、市场份额遥遥领先，国际影响力不断扩大 [1] - 技术创新方兴未艾，核心竞争力显著增强，中国品牌蜚声国际 [6] 未来发展方向 - 强化政治引领，贯彻新发展理念，构建新发展格局，加快绿色发展，服务"双碳"战略 [3] - 坚持创新引领，强化基础研究，加强原始创新，聚焦智能绿色，攻克新技术新材料 [5] - 优化组织结构，完善管理机制，提升治理能力，建设职业化优秀协会 [5] 行业成就与荣誉 - 行业基础不断夯实，产品制造能力飞跃提升，市场规模持续扩大，产业规模跃居世界前列 [6] - 标准体系日益健全，产品质量安全得到有力保障，人才培养体系日臻完善 [6] - 大会为"卓越贡献领航者""领军企业""优秀会员单位"等荣誉获得者颁奖 [7]

电动两轮车行业概述 - 摩托车是印度和东南亚国家重要交通工具，电踏车在欧洲和日本尤为流行 [1] - 两轮车作为短距交通工具，以其方便快捷的特点受到客户青睐 [1] - 海外电动二轮车市场处于发展初期，各品牌积极布局 [1] - 中国电动两轮车龙头雅迪控股和爱玛科技全速发力，海外工厂及渠道稳步铺设 [1] 政策驱动因素 - 碳中和目标利好摩托车电动化转型，燃油车污染排放高且油价昂贵 [2] - 东南亚国家逐步提出禁摩方案：越南河内市、胡志明市禁摩，泰国按CO2排放量征税，新加坡2040年淘汰燃油车 [2] - 越南承诺2050年实现碳中和，并在COP26重申2050年净零排放目标 [2] 产品优势分析 - 电动两轮车碳排放量低、噪音低、能源来源广、利用效率高、购置维护费用低 [3] - 高端电动两轮车具有优良的智能化体验 [3] - 电动摩托车与燃油摩托车在城市限速道路行驶体验已十分接近 [3] - 新能源车产业链成熟将降低动力电池成本，惠及电动两轮车行业 [3] 市场潜力分析 - 东南亚及印度市场环境与2000-2010年的中国相似，城市扩张但基建不足 [3] - 2020年东南亚公路摩托车和踏板摩托车平均售价分别为4010美元和1310美元，电动汽车为5.4万美元 [3] - 电动两轮车更符合当地居民购买力水平 [3] - 参考中国"禁摩令"后电动两轮车快速发展，东南亚及印度市场潜力巨大 [3] 中国企业机遇 - 中国电动二轮车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势 [4] - 中国已成为世界第一大自行车出口国(2018年出口比例89%)和摩托车出口国(2019-2021年出口比例54%/33%/35%) [4] - 2020年中国电动自行车出口量仅占整体出货量5.2%，提升空间大 [4] - 头部企业已形成完善供应链体系和渠道壁垒，竞争优势明显 [4]

电动两轮车行业发展趋势 - 摩托车是印度和东南亚国家重要交通工具，电踏车在欧洲和日本尤为流行，两轮车因其方便快捷的特点受到青睐 [1] - 海外电动二轮车市场处于发展初期，中国龙头雅迪控股(01585)和爱玛科技(603529 SH)正加速布局海外工厂及渠道 [1] - 碳中和目标推动摩托车电动化转型，燃油摩托车污染大且油价高昂，节能减排趋势成为最大利好因素 [1] 政策与市场环境 - 东南亚多国推出政策限制燃油摩托车：越南河内市、胡志明市逐步禁摩，泰国按二氧化碳排放量征税，新加坡计划2040年淘汰燃油车 [1] - 越南承诺2050年实现碳中和，电动车基础设施建设提上日程 [1] - 印度及东南亚市场与中国2000-2010年相似，城市扩张但道路基建不足，电动两轮车成为中短途出行优选 [3] 产品优势与产业链 - 电动两轮车碳排放低、噪音小、能源利用效率高，购置及维护成本低于燃油车，高端产品智能化体验优异 [2] - 电动摩托车与燃油摩托车性能差距缩小，城市限速道路体验接近 [2] - 电动两轮车与电动汽车核心组件重叠度高，新能源车产业链成熟将推动电池成本下降，进一步利好行业 [2] 市场潜力与竞争格局 - 2020年东南亚燃油摩托车平均售价4010美元，电动两轮车更符合当地居民购买力水平 [3] - 中国电动自行车出口占比仅5 2%（2020年），较自行车出口比例89%（2018年）和摩托车出口比例33%-54%（2019-2021年）有巨大提升空间 [4] - 中国电动两轮车企业供应链和渠道优势明显，有望复制自行车、摩托车出口成功经验抢占海外市场 [4]

山东夏季"三大集"活动概况 - 山东夏季"三大集"包括"黄河大集""运河大集""海洋大集"系列活动，覆盖全省范围，融合消费与文化元素[1] - 烟台黄渤海新区"海洋大集"活动设有五大展区126个展位，展示12大类1400多个品种产品，单场吸引近万人参与，其中年轻人占比显著[3] - 聊城东昌府区"运河大集"汇集11个涉农镇街200余种特色农产品，年内已举办29场活动，线上线下累计销售额达300万元[5][6] 地域特色商品与消费场景 - 烟台重点打造葡萄酒、鲁菜等特色消费场景，计划未来数月开展超100场活动，形成"季季有主题、月月有活动"的消费格局[4] - 邹平市"黄河大集"整合长山山药、青阳小米等农产品，结合电商直播拓展销路[6] - 龙口市"海洋大集"非遗市集区实现销售额32万元，黄县面塑等传统技艺通过沉浸式体验焕发新活力[9] 政策驱动与消费数据 - 莒县开展电动自行车以旧换新进社区活动，依托500余个销售网点计划举办30余场，单县累计销售7367台，实现销售额2373.83万元，发放补贴338.68万元[7][8] - 山东省电动自行车以旧换新政策带动显著成效，截至6月4日全省置换36.2万辆，拉动销售超720亿元[7] 年轻消费群体与市场趋势 - 传统大集通过国潮展区、特色产品吸引年轻消费者，烟台活动现场年轻人占比突出[2][3] - 非遗文化产品如黄县面塑采用"边看、边玩、边买"模式，契合年轻群体消费偏好[9]

报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业第三批白名单公布，前三批合计上榜19个品牌对应44家工厂，雅迪、爱玛入围工厂数位居前列 [2] - 新国标是行业政策主线，2024年新国标优化合规产品、加强执法力度，刺激换购需求带动行业需求提速，推动供给端集中度提升 [2] - 以旧换新是本轮政策周期纯增量，2025年补贴力度加大，当前数据验证行业提速逻辑，随着销售旺季和国补剩余资金下达，以旧换新销量有望加速 [2] - 预计2025年行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [2] 相关目录总结 白名单情况 - 2025年7月4日工信部公布第三批符合电动自行车行业规范条件企业名单，13家企业上榜，6个品牌首次上榜，三批白名单涵盖19个品牌44个工厂，雅迪、爱玛各入围6个工厂居前列 [2] 新国标影响 对行业规模影响 - 2019年新国标执法力度不及预期，换购需求不及预期；2024年新国标优化合规产品、加强执法力度，如放宽电自重量限制、新增防篡改要求，带动行业需求提速 [2] 对行业格局影响 - 2019年新国标新增产品3C认证，尾部玩家出清，销量CR2从2017年的26%提升至2023年的48%；2024年新国标新增企业资质要求，辅以白名单制度，提升供给端门槛，推动行业集中度提升 [2] 以旧换新情况 - 2025年电自以旧换新延续优化方式、简化流程思路，各地区自行裁定补贴标准，补贴力度加大，如浙江补贴单车价格40%最高不超1200元、江苏补贴30%不超1000元，远超2024年标准 [2] - 截至2025年6月30日，我国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各846.5万辆，日均置换量近5万辆，是2024年的6.1倍 [2] 重点公司估值 |公司简称|总市值（2025/7/4，亿元）|归母净利润（2025E，亿元）|归母净利润（2026E，亿元）|归母净利润（2027E，亿元）|25 - 27CAGR|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|25 PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |爱玛科技|315|26.02|30.93|35.69|17%|12|10|9|0.71| |九号公司 - WD|436|17.21|23.39|31.56|35%|25|19|14|0.71| |雅迪控股|368|28.25|33.52|38.39|17%|13|11|10|0.79| [3]

转股价格调整公告核心内容 - 公司因限制性股票回购注销需调整"爱玛转债"转股价格 调整前为38 20元/股 调整后为38 32元/股 调整幅度为+0 31% [1] - 本次转股价格调整实施日期为2025年7月8日 相关证券将于2025年7月7日停牌 7月8日复牌 [1] - "爱玛转债"存续期限为6年（2023年2月23日至2029年2月22日） 转股期为2023年9月1日至2029年2月22日 [1] 转股价格历史调整记录 - 初始转股价61 29元/股 历经5次调整：2023年5月19日因年度权益分派调至39 99元/股 2023年9月22日因半年度权益分派调至39 64元/股 [1] - 2024年7月12日因年度权益分派调至39 11元/股 2024年8月7日因限制性股票回购注销调至38 79元/股 [1][2] - 2024年10月16日因半年度权益分派调至38 79元/股 2025年6月6日因年度权益分派调至38 20元/股 [2] 本次调整具体依据 - 调整源于公司回购注销3 861 000股限制性股票 回购价格11 15元/股（含同期银行存款利息） 回购原因为2024年激励计划首个解除限售期业绩未达标及激励对象离职 [2] - 根据《募集说明书》规定 增发新股或配股情况下转股价格调整公式为：P1＝（P0＋A×k）÷（1＋k） 其中A=11 3255元/股 k=-0 4481% [5] - 经计算得出调整后转股价38 32元/股 较调整前上涨0 12元 [5] 操作安排 - 公司已于2025年7月3日完成限制性股票回购注销的登记结算手续 [3] - "爱玛转债"将于2025年7月7日停止转股 7月8日恢复转股并执行新转股价格 [6]