报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.56元，当前股价对应2025 - 2027年PE为22.4、16.8、14.0倍 [6] - Q1高性能减水剂出货量同比高增，公司财务结构有望持续改善 [7] - 国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速，看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/29，当前股价7.92元，一年最高最低10.42/6.10元，总市值34.26亿元，流通市值33.29亿元，总股本4.33亿股，流通股本4.20亿股，近3个月换手率67.2% [1] 财务数据 - 2024年营收35.55亿元，同比降0.75%，归母净利润0.96亿元，同比降40.24%；2024Q4营收10.80亿元，同比增7.33%，环比增18.36%，归母净利润0.17亿元，同比降9.01%，环比降31.77%；2025Q1营收6.82亿元，同比增17.81%，环比降36.88%，归母净利润0.24亿元，同比增15.36%，环比增40.84% [6] - 2025Q4高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.95、0.53、9.63万吨，环比+7.99%、+29.27%、+7.96%；2025Q1销量分别为20.25、0.34、6.45万吨，同比+27.68%、-12.82%、+41.45%，营业收入分别为3.48、0.09、1.37亿元，同比+22.64%、-10.43%、+25.11% [7] - 截至2025Q1，应收票据及应收账款规模为25.20亿元，较2024年底下降3.44亿元 [7] - 财务摘要和估值指标显示，2023 - 2027E营业收入分别为35.82、35.55、38.39、42.47、49.63亿元，YOY分别为-3.6%、-0.7%、8.0%、10.6%、16.8%；归母净利润分别为1.60、0.96、1.53、2.04、2.44亿元，YOY分别为-44.3%、-40.2%、59.3%、33.8%、19.3%等 [9] 业务发展 - 国内强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈；海外新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，扩展“一带一路”地区布局；检测业务稳健发展，开拓轨道交通业务，聚焦高附加值检测业务 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.50元 [4][7] 报告的核心观点 - 苏博特2024年营收显韧性，盈利略低于预期，主因减值略高；1Q25收入增速修复，考虑基建投资或推动产品需求好转，维持“买入” [1] - 公司转型有成效，下游基建占比或提升，25年专项债发行加速、重大项目落地，有望推动产品需求向好，产能利用率修复带动盈利能力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收35.55亿元（yoy -0.75%），归母净利9588.11万元（yoy -40.24%）；Q4营收10.80亿元（yoy +7.33%，qoq +18.36%），归母净利1727.38万元（yoy -9.01%，qoq -31.77%）；1Q25收入6.82亿元（yoy +17.81%），归母净利2432.83万元（yoy +15.36%） [1] 各业务收入与毛利率 - 2024年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测技术服务分别实现收入18.6/0.5/6.7/7.6亿元，同比 -8.8%/-52.0%/+29.5%/+0.8%；综合毛利率32.79%，同比 -2.33pct；各业务毛利率分别为26.79%/22.42%/30.47%/52.86%，同比 -4.42/+0.38/-0.89/+1.51pct；1Q25综合毛利率33.64%，同比 -1.40pct [2] 期间费用与减值情况 - 2024年期间费用率25.20%，同比 -1.28pct，销售/管理/研发/财务费率分别为10.6%/8.0%/5.2%/1.4%，同比 +0.1/-0.5/-0.9/-0.02pct；1Q25期间费率同比 -4.45pct至29.64% [3] - 2024年信用及资产减值合计计提1.12亿元，同比多计提54.2%，资产减值损失增加主因协议终止项目合作，政府退还资金低于账面价值 [3] 现金流情况 - 2024年经营性净现金流入5.8亿元，同比 +57.0%，收现比/付现比分别为100.3%/77.0%，同比 -9.2/-22.1pct；1Q25经营性净现金流0.96亿元，同比 +111.5% [3] 盈利预测与估值 - 调整公司25 - 27年归母净利分别为1.6/2.1/2.4亿元（前值25 - 26年1.5/1.9亿元，上调10%/6%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.5倍，给予公司25年25倍PE（前值25年25x），目标价9.50元（前值8.61元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,582|3,555|3,849|4,417|5,046| |+/-%|(3.58)|(0.75)|8.27|14.74|14.25| |归属母公司净利润(人民币百万)|160.45|95.88|163.60|205.55|240.85| |+/-%|(44.28)|(40.24)|70.63|25.64|17.17| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.37|0.22|0.38|0.48|0.56| |ROE(%)|4.95|3.61|4.72|5.45|6.00| |PE(倍)|20.01|33.48|19.62|15.62|13.33| |PB(倍)|0.76|0.75|0.73|0.71|0.69| |EV EBITDA(倍)|8.37|9.23|9.30|8.30|7.89|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|2024A每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2027E每股收益（元）|2024A PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |国检集团|603060 CH|6.27|50|0.25|0.32|0.35|0.34|24.75|19.62|18.17|18.56| |华测检测|300012 CH|11.23|189|0.55|0.62|0.70|0.76|20.42|18.03|16.06|14.71| |垒知集团|002398 CH|4.50|31|0.07|0.24|0.31|0.40|64.29|18.46|14.36|11.29| |建研院|603183 CH|3.93|20|0.12|0.18|0.20|0.23|32.75|21.80|19.28|17.25| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |35.55|19.48|16.97|15.45| |苏博特|603916 CH|7.42|32|0.22|0.38|0.48|0.56|33.48|19.62|15.62|13.33|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.50元 [4][7] 报告的核心观点 - 苏博特2024年营收显韧性，盈利略低于预期，主因减值略高；1Q25收入增速修复，考虑基建投资或推动产品需求好转，维持“买入”评级 [1] - 公司转型有成效，下游基建占比或提升，2025年专项债发行加速、重大项目落地，有望推动产品需求向好，产能利用率修复带动盈利能力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收35.55亿元（yoy -0.75%），归母净利9588.11万元（yoy -40.24%）；Q4营收10.80亿元（yoy +7.33%，qoq +18.36%），归母净利1727.38万元（yoy -9.01%，qoq -31.77%）；1Q25收入6.82亿元（yoy +17.81%），归母净利2432.83万元（yoy +15.36%） [1] 各业务收入与毛利率情况 - 2024年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测技术服务分别实现收入18.6/0.5/6.7/7.6亿元，同比 -8.8%/-52.0%/+29.5%/+0.8%；综合毛利率32.79%，同比 -2.33pct；各业务毛利率分别为26.79%/22.42%/30.47%/52.86%，同比 -4.42/+0.38/-0.89/+1.51pct；1Q25综合毛利率33.64%，同比 -1.40pct [2] 期间费用与现金流情况 - 2024年期间费用率25.20%，同比 -1.28pct，销售/管理/研发/财务费率分别为10.6%/8.0%/5.2%/1.4%，同比 +0.1/-0.5/-0.9/-0.02pct；1Q25期间费率同比 -4.45pct至29.64% [3] - 2024年信用及资产减值合计计提1.12亿元，同比多计提54.2%；实现经营性净现金流入5.8亿元，同比 +57.0%，收现比/付现比分别为100.3%/77.0%，同比 -9.2/-22.1pct；1Q25经营性净现金流0.96亿元，同比 +111.5% [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利分别为1.6/2.1/2.4亿元（前值2025 - 2026年1.5/1.9亿元，上调10%/6%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为19.5倍，给予公司2025年25倍PE（前值2025年25x），目标价9.50元（前值8.61元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,582|3,555|3,849|4,417|5,046| |+/-%|(3.58)|(0.75)|8.27|14.74|14.25| |归属母公司净利润 (人民币百万)|160.45|95.88|163.60|205.55|240.85| |+/-%|(44.28)|(40.24)|70.63|25.64|17.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.37|0.22|0.38|0.48|0.56| |ROE (%)|4.95|3.61|4.72|5.45|6.00| |PE (倍)|20.01|33.48|19.62|15.62|13.33| |PB (倍)|0.76|0.75|0.73|0.71|0.69| |EV EBITDA (倍)|8.37|9.23|9.30|8.30|7.89| [6] 可比公司估值表（2025/4/28） |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |国检集团|603060 CH|6.27|50|0.25/0.32/0.35/0.34|24.75/19.62/18.17/18.56| |华测检测|300012 CH|11.23|189|0.55/0.62/0.70/0.76|20.42/18.03/16.06/14.71| |垒知集团|002398 CH|4.50|31|0.07/0.24/0.31/0.40|64.29/18.46/14.36/11.29| |建研院|603183 CH|3.93|20|0.12/0.18/0.20/0.23|32.75/21.80/19.28/17.25| |平均值| - | - | - | - |35.55/19.48/16.97/15.45| |苏博特|603916 CH|7.42|32|0.22/0.38/0.48/0.56|33.48/19.62/15.62/13.33| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [21]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入35.55亿元，同比下降0.75%，归母净利润0.96亿元，同比下降40.24% [1] - 四季度营收10.8亿元，同比增长7.33%，归母净利润0.17亿元，同比下降9.01% [1] - 一季度营收6.82亿元，同比增长17.81%，归母净利润0.24亿元，同比增长15.36% [1] 主营业务分析 - 高性能减水剂销量显著回升，四季度同比增长10%，一季度同比大增41% [2] - 公司装置开工率逐步回暖，固定费用摊销压力下行，毛利率连续三个季度改善（四季度32.56%、一季度33.64%） [2] - 环氧乙烷价格区间震荡，产品售价平稳，价差可控，未来开工率提升有望进一步改善毛利率 [2] 功能性材料业务 - 功能性材料销量持续增长，四季度和一季度分别销售9.6万吨和6.5万吨，同比增速达10%和41% [3] - 公司在基建工程项目领域具备技术积淀和工程化经验，产品协同效应显著，行业口碑良好 [3] - 伴随工程项目落地，功能性材料营收有望延续增长趋势 [3] 盈利预测 - 上调2025年盈利预测11%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.42亿元、2.91亿元 [4] - 当前股价对应PE估值为17倍（2025年）、13倍（2026年）、11倍（2027年） [4]

投资项目终止 - 公司原计划在连云港徐圩新区投资13 8亿元建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目 包括专用型聚醚和聚羧酸系高性能减水剂生产线 [1] - 因宏观环境变化等因素 公司决定终止该项目 并与徐圩新区管委会协商一致 [1] - 项目地块面积13 71万平方米 已通过挂牌出让取得国有建设用地使用权 但未开展实质性建设 土地使用权将被收回 [1] - 徐圩新区管委会将退还公司土地出让金和投资款合计4576 40万元 [1] - 公司表示项目终止不会对现有业务及经营发展产生重大影响 [1] 经营状况 - 公司2024年高性能减水剂营业收入为18 60亿元 同比下降8 76% [1] - 高性能减水剂合成设计产能78 9万吨 产能利用率仅为37 0% [2] 行业竞争 - 聚羧酸系减水剂市场发展势头良好 同行业公司纷纷扩大产能 导致市场供应能力增长 [2] - 市场竞争加剧可能带来盈利能力下降和应收账款增加等风险 或导致公司经营业绩下滑 [2]

业绩相关数据 - 2024年1 - 4月25日每股净资产9.72元/股，4 - 12月为9.81元/股[5] - 2024 - 2026年连续三年现金累计分配利润不少于年均可分配利润30%[9] 公司策略 - 2025年4月28日通过《估值提升计划》[4][6] - 聚焦主业，优化业务结构，建立激励机制等[7][10] - 至少每年评估计划效果，日平均市净率低将专项说明[15]

募集资金情况 - 2022年7月2日公司公开发行可转换公司债券，总额80,000万元，净额78,628.10万元[1] - 前期使用募集资金净额46,160.75万元，本期使用17,063.78万元[2] - 对闲置募集资金现金管理15,560.00万元，归还15,560.00万元[2][3] - 利息收入扣除手续费净额85.87万元，未支付或置换发行费用471.90万元[3] - 截至2024年12月31日，未使用募集资金余额15,961.34万元[3] - 2023年10月26日同意使用不超2.3亿元闲置资金现金管理，2024年10月25日同意使用不超1.6亿元[9] - 2024年购买理财产品15,560万元，截至2024年12月31日未到期金额为0元[9] - 2024年10月25日同意将补充流动资金项目结项，结余10,556.98元永久补充[11] - 募集资金总额80,000.00万元，本年度投入17,063.78万元，累计投入63,381.76万元[23] 项目投资与效益 - 年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目承诺投资17,500.00万元，期末投入进度77.73%，本年度效益1,296.90万元[23] - 苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）承诺投资19,000.00万元，期末投入进度80.16%，本年度效益339.15万元[23] - 高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）承诺投资11,200.00万元，期末投入进度85.37%[23] - 信息化系统建设项目承诺投资8,500.00万元，期末投入进度24.54%[23] - 补充流动资金承诺投资23,800.00万元，期末投入进度96.22%[23] 项目进度调整 - 2024年6月25日同意将“高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）”及“信息化系统建设项目”达可使用状态日期变更至2025年3月[24] - 2025年3月21日同意将“信息化系统建设项目”达可使用状态日期变更至2026年3月[24] 其他 - 截至2022年9月8日，公司完成置换预先投入募投项目及发行费用的自筹资金8,585.87万元[24] - 2024年公司在多家银行购买理财产品15,560万元并已到期赎回[24] - 立信会计师事务所认为公司2024年度募集资金存放与使用情况专项报告如实反映情况[14] - 保荐机构认为公司2024年度募集资金存放和使用符合规定，无违规情形[16][17]

证 券 代 码 ： 6 0 3 9 1 6 证 券 简 称 ： 苏 博 特 公 告 编 号 ： 2 0 2 5 - 0 2 3 转债代码：113650 转债简称：博 22 转债 江苏苏博特新材料股份有限公司 关于终止投资项目的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、对外投资概述 2021 年 9 月，江苏苏博特新材料股份有限公司（以下简称"公司"）与国家 东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会（以下简称"徐圩新区管委会"） 签署了《投资项目合作协议书》，在连云港徐圩新区投资建设年产 80 万吨建筑用 化学功能性新材料项目，用于建设专用型聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等生产线， 项目预计总投资 13.8 亿元。 截至本公告日，公司已通过挂牌出让的方式取得项目地块的国有建设用地使 用权，该宗地位于徐圩新区石化四道南、石化八路东地块，面积 137,071 平方米。 该项目未开展实质性建设。 二、终止项目投资的情况 基于宏观环境变化等多种原因，公司经审慎论证研判，决定不再推进项目建 设。经与徐圩新区管委会协商 ...

证 券 代 码 ： 6 0 3 9 1 6 证 券 简 称 ： 苏 博 特 公 告 编 号 ： 2 0 2 5 - 0 2 0 转债代码：113650 转债简称：博 22 转债 江苏苏博特新材料股份有限公司 关于董事及高级管理人员薪酬方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 江苏苏博特新材料股份有限公司（以下简称"公司"）根据相关法律法规和 《公司章程》等规定，结合公司经营情况并参照行业薪酬水平，在保障股东利益， 实现公司稳健发展的前提下，制定了 2025 年度董事及高级管理人员薪酬方案。 具体方案如下： 一、董事薪酬方案 （一）董事长薪酬 董事长年度薪酬由岗位薪酬和经营绩效两部分构成。董事长 2025 年度岗位 薪酬为 150 万元。经营绩效根据经营目标完成情况进行考核，具体考核按公司相 关考核办法执行。 （二）独立董事薪酬 独立董事薪酬为每人每年 16 万元。 （三）其他非独立董事薪酬 其他非独立董事不单独领取董事薪酬，兼任公司高级管理人员或其他职务的 按照公司薪酬方案领取薪酬。 二、高级管理人员薪 ...

业绩总结 - 2025年1 - 3月高性能减水剂产20.41万吨、销20.25万吨，营收34767.54万元[1] - 2025年1 - 3月高效减水剂产0.34万吨、销0.34万吨，营收875.35万元[1] - 2025年1 - 3月功能性材料产6.47万吨、销6.45万吨，营收13741.52万元[1] 价格变动 - 高性能减水剂均价较上年同期降3.94%[2] - 高效减水剂均价较上年同期涨2.74%[2] - 功能性材料均价较上年同期降11.55%[2] - 环氧乙烷、丙烯酸采购均价较上年同期分别涨5.20%、28.16%[4] 其他 - 报告期内无重大影响事项[5] - 主要经营数据未经审计[5]