印度汽车进口关税政策变动 - 印度与欧盟达成贸易协定 将汽车进口关税从最高110%立即降至40% 并计划随时间推移进一步下调至10% [1] - 关税削减针对进口价格超过1.5万欧元的汽车 此举为欧盟高端车企打开了印度市场空间 [1] 全球外汇市场潜在干预 - 日本首相高市早苗对汇率异常波动发出行动警告 表示政府将针对投机性或异常市场行为采取必要措施 [1] - 外汇交易员正严阵以待 以防日本政府干预以阻止近期日元下滑 此次行动甚至可能得到美国的罕见协助 [1] - 美国方面参与了潜在的汇率检查 其影响不仅限于日元 还可能波及全球市场 [1] 贵金属市场交易与投资动态 - 国投白银LOF因二级市场高溢价临时停牌 公告明确指出目前该基金A类基金份额申购金额上限为100.00元 且二级市场价格的高溢价率不具备可持续性 [1] - 湖南白银公告其股票价格出现严重异常波动 并提示交易风险 [1] - 洛阳钼业通过控股子公司完成收购加拿大Equinox Gold Corp旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益 [2] - 此次收购涉及的黄金资源量达501.3万盎司 黄金储量达387.3万盎司 预计2026年将带来6至8吨的黄金年化产量增量 [2]

收购交易概述 - 洛阳钼业于1月23日完成对巴西三项金矿资产（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合体）的100%权益收购，从披露到交割仅用时40天 [1] - 此次收购交易对价最高为10.15亿美元 [1] - 收购的资产包含四座矿山，预计2025年将实现6吨至8吨的黄金产量 [1] 收购资产详情 - 收购的金矿资产黄金资源量为501.3万盎司，平均品位1.88克/吨 [1] - 收购的金矿资产黄金储量为387.3万盎司，平均品位1.45克/吨 [1] - 公司认为该资产资源量较大，基础设施完善，选矿工艺成熟，盈利能力较强，预期投资回报期短，经济效益良好 [1] 公司战略与布局 - 此次巴西金矿收购是公司继2025年6月并购厄瓜多尔奥丁金矿后，在黄金领域的又一重要布局，有力推动了公司“铜+黄金”战略落地 [2] - 厄瓜多尔奥丁金矿为绿地项目，目前处于前期设计阶段，计划2029年前投产，投产后预计年产黄金11.5吨 [2] - 巴西金矿资产与厄瓜多尔奥丁金矿将共同构成公司当前的南美黄金资源组合，待奥丁金矿投产后，公司黄金年产量将突破20吨 [2] - 公司长期看好黄金市场，未来将继续积极布局黄金资源 [2] 公司能力与资金安排 - 公司董事长表示，此次高效推进得益于公司在巴西近十年的深耕运营经验以及在管理、技术和协同方面的综合优势 [1] - 行业专家认为，快速交割体现了公司在国际矿业并购领域的专业能力、高效执行力、资源整合能力及处理复杂国际交易的能力 [1] - 公司于1月19日发行了12亿美元H股可转债，为后续并购提供更加充足的资金，未来将持续加强资源获取 [2] 市场数据 - 截至1月23日收盘，洛阳钼业股价报收22.76元/股，市值为4869亿元 [3]

市场整体表现 - A股市场在1月19日至23日期间呈现“稳中有升”行情，上证指数周涨0.84%至4100点，创2015年以来新高，深证成指和科创50指数分别上涨1.11%和2.62% [2] - 市场特征为“指数温和上行、资金加速入场”，新增资金成为核心驱动力 [2] - 板块层面呈现周期股与科技股“双轮驱动”格局，建材、钢铁、化工等周期板块涨幅超5%，而银行、非银金融等板块收跌 [2] 政策与监管动态 - 证监会与基金业协会同步发布业绩基准指引，旨在解决“风格漂移”、“基金盲盒”等问题，标志着公募基金生态重塑正式启幕 [2] - 监管层通过规范基金业绩基准、推动商业航天上市等举措，为市场注入长期信心 [2] 机构调研与关注方向 - 本周机构调研集中于商业航天、金属矿业与存储芯片三大方向 [3] - 大金重工因海外风电业务获得超200家机构关注，其2025年净利润预增121.58%-153.23% [3] - 耐普矿机凭借海外产能释放与新产品锻造复合衬板受到关注 [3] 金属与矿业行业 - 全球金属需求飙升、关键矿产供应趋紧，MSCI金属与矿业指数年内累计上涨近90% [3] - 紫金矿业2025年净利润预增至510亿-520亿元，洛阳钼业预增至200亿-208亿元，均创历史新高 [3] - 高盛预计2026年底金价将达5400美元，较当前仍有8%上涨空间 [3] 科技与成长行业 - 存储芯片领域，佰维存储2025年净利润预增427.19%-520.22%，德明利、兆易创新等公司亦受益于产品涨价 [3] - 可控核聚变领域，中集环科参与星环聚能投资，显示资金对“终极能源”的长期布局 [3] 商业航天行业 - 商业航天概念股本周因国内外利好密集落地再度走强 [4] - 蓝箭航天科创板IPO进程加速，采用第五套标准上市，标志商业航天正式纳入科创板支持范围 [4] - 海外方面，SpaceX计划2027年前推出第二代“星链”，蓝色起源宣布布局5408颗卫星的TeraWave网络 [4] - 2025年行业融资总额达186亿元，同比增长32%，多家公司启动上市进程 [4] - 北京市发布遥感数据开发利用措施，聚焦“基础能力建设、科技创新能力建设”等五大方向，构建全链条开发利用体系 [4] - 当前全球在轨卫星超1.2万颗，中国商业航天正通过“太空新基建”抢占科技变革制高点，产业逻辑与新能源汽车早期阶段高度相似，未来十年有望诞生万亿级市场 [4] 机构后市观点 - 机构普遍认为“慢牛”格局未变，但需警惕短期估值修复风险 [4] - 龙赢富泽资产董事长童第轶预计，下周A股将延续震荡上行，板块轮动加快，主线围绕顺周期复苏与硬科技成长展开 [4] - 格上基金研究员毕梦姌提示，中证500、中证1000与沪深300估值比处于历史高位，若量能不足，科技成长赛道或面临调整 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为2026年铜供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][109] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC现货价续创历史新低，且废铜供应增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变 [1][109] - 需求端，线缆企业开工率本周环比回升，但国内社会库存增长显示铜价大涨对需求有压制 [1] - 投资建议为，预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][109] 本周市场更新（价格、库存、持仓与宏观） - **价格表现**：截至2026年1月23日，SHFE铜收盘价101340元/吨，环比1月16日上涨0.57%；LME铜收盘价13129美元/吨，环比上涨2.54% [1][17] - **价差与比值**：COMEX铜对LME铜价溢价为-39.67美元/吨，处于2025年8月以来低位；SHFE铜/SHFE铝价比值为4.17，处于历史高位（2012-2023年均值为3.48） [1][17] - **全球库存**：截至2026年1月23日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计96.0万吨，环比1月16日增加6.2% [2][25] - **细分库存**： - LME铜全球库存17.2万吨，环比增加16.9% [2][25] - COMEX铜库存56.3万吨，环比1月15日增加4.4%，续创历史新高 [2][25] - 国内SMM电解铜社会库存33.0万吨，环比增加2.9%，较2025年初增加21.6万吨 [2][25] - 国内主流港口铜精矿库存71.9万吨，环比增加4.1% [2][46] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存7.02万吨，环比持平；消费商电解铜库存11.29万吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [28] - **期货持仓**： - SHFE铜活跃合约持仓量23.1万手，环比增加6.4%，处于1995年以来71%分位数 [4][32] - COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比减少1.6%，处于1990年以来80%分位数 [4][32] - **宏观数据**： - 截至2026年1月24日，市场预计美联储2026年1月降息25BP的概率为4.4% [37] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [37] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][46] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比下降1.9%，环比下降0.6% [2][51] - 自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断 [109] - **废铜供给**： - 截至2026年1月23日，精废价差为2865元/吨，环比下降526元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9%，但在高铜价背景下未能持续新高，显示原料后续趋紧 [58] - 2025年12月废铜进口20.6万金属吨，环比增长14.8%，同比增长18.6%；全年进口197.4万金属吨，同比增长9.7%，增速较2024年同期（13.8%）有所放缓 [58] - **冶炼环节**： - **加工费（TC）**：截至2026年1月23日，中国铜冶炼厂现货TC为-50.00美元/吨，环比下降3.4美元/吨，续创2007年9月有数据以来历史新低 [3][61] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [61] - **电解铜产量**：2025年12月中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5%；冶炼厂开工率87.34%，环比提升5.05个百分点 [3][64] - **进出口**： - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；全年累计进口335.5万吨，同比下降10.3% [3][67] - 2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4%；全年累计出口79.4万吨，同比增长73.6% [3][67] - 2025年1-12月累计净进口256.1万吨，同比下降22.0%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致其他地区电解铜多数流向美国 [67] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - **线缆开工率**：截至2026年1月22日当周，电线电缆企业开工率为58.71%，环比提升2.72个百分点 [3][75] - **加工费**：电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为240元/吨，环比下降40元/吨（2019-2023年均值为727元/吨） [80] - **投资额**：2025年1-11月，电源基本建设投资完成额累计8500.05亿元，累计同比下降1.9%；电网基本建设投资完成额累计5603.90亿元，累计同比增长5.9% [82] - **其他指标**：2025年12月漆包线企业开工率66.28%，环比下降1.63个百分点；11月变压器产量1.97亿千伏安，环比增长14.0%，同比增长54.7% [87] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - **排产数据**：据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4%；冰箱排产同比分别为+3.6%、-13.1%、-0.4% [3][94] - **同步指标**：2025年12月铜管企业开工率68.84%，环比提升5.02个百分点，同比下降14.10个百分点；铜管产量15.66万吨，环比增长7.9%，同比下降16.2% [99] - **建筑地产需求（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - **开工率**：2025年12月黄铜棒开工率52.74%，环比提升2.56个百分点，同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][102] - **价差指标**：截至2026年1月23日，宁波黄铜棒与电解铜价差为5283元/吨，环比上涨3.5% [107] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐四家公司：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][109] - **西部矿业 (601168.SH)**：股价31.73元，预测EPS 2025E/2026E为1.72/2.02元，对应PE 18/16倍，评级“增持” [5][110] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.56元，预测EPS 2025E/2026E为1.94/2.84元，对应PE 19/13倍，评级“增持” [5][110] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价22.76元，预测EPS 2025E/2026E为0.89/0.94元，对应PE 26/24倍，评级“增持” [5][110] - **金诚信 (603979.SH)**：股价78.67元，预测EPS 2025E/2026E为3.61/4.51元，对应PE 22/17倍，评级“增持” [5][110]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 地缘政治紧张局势升温，避险情绪推动金属价格走强 [2] - 贵金属板块短期受地缘事件驱动，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 工业金属中，铜短期受矿端扰动、降息及非美库存紧张支撑，长期受电网投资增长及AI数据中心需求驱动，价格中枢有望抬高；铝在产能天花板限制下，供需格局趋紧，价格有望长期上行 [4] - 小金属中，钴供给受刚果金出口限制而偏紧，锂需求端储能景气度较高 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，沪深300下跌0.62%，有色金属（申万）指数上涨6.03%，跑赢沪深300指数6.65个百分点 [4][5] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨18.59%，跑赢沪深300指数17.03个百分点 [5][9] - 分子板块看，环比上周涨幅：贵金属上涨18.46%，铅锌上涨15.15%，小金属上涨8.68%，能源金属上涨6.01%，铝上涨4.16%，金属新材料上涨3.61%，铜上涨0.49% [4][10] - 年初至今涨幅：铅锌上涨42.97%，贵金属上涨35.81%，小金属上涨26.59%，能源金属上涨14.34%，铝上涨13.01%，金属新材料上涨12.60%，铜上涨11.30% [10] - 上周领涨个股包括金贵银业（周涨幅47.4%）、白银有色（周涨幅42.4%）、中润资源（周涨幅34.2%）等 [14] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（环比上周）**： - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化：+2.44%/+1.12%/-0.88%/+1.60%/+18.41%/+6.70% [4][17] - COMEX黄金价格上涨8.30%，白银价格上涨14.80% [4][17] - 国内黄金价格上涨8.07%至1116元/克，白银价格上涨11.04%至24965元/公斤 [17] - LME铜价同比年初上涨49.58%至13115美元/吨，LME锡价同比年初上涨95.36%至56816美元/吨 [17] - **能源材料（环比上周）**： - 锂辉石价格上涨3.30%，电池级碳酸锂价格上涨8.28%，工业级碳酸锂价格上涨7.74%，电池级氢氧化锂价格上涨9.33%，金属锂价格上涨2.86% [4][20] - 电解钴价格下跌3.12%，电解镍价格上涨0.20% [4][20] - 六氟磷酸锂价格下跌3.92% [4][20] - **黑色金属**： - 螺纹钢价格环比不变；铁矿石价格下跌2.48% [4][17] 贵金属 - 短期价格强势主要受格陵兰岛局势及特朗普对欧洲关税威胁等地缘政治因素影响 [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势 [4] - 中国央行在暂停增持6个月后，已连续14个月增持黄金，截至12月末官方黄金储备为7415万盎司 [24] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [4] - 当前金银比为50.0，处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [4][25] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [4] - 建议关注公司：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属：铜 - **需求**：本周电解铜杆开工率为68.0%（环比+10.5个百分点），再生铜杆开工率为13.5%，电线电缆开工率为58.7%（环比+2.7个百分点） [4][36] - **库存**：国内社会库存33.0万吨（环比增加0.9万吨）；全球交易所库存合计90.8万吨（环比增加5.5万吨） [4][36] - **供给**：本周铜现货TC为50.0美元/干吨，环比下降3.4美元/干吨 [4][36] - **宏观与长期驱动**：中国12月制造业PMI为50.1%，经济景气水平回升 [4]；“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [4]；AI数据中心增长带来需求 [4] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] 工业金属：铝 - **价格**：1月23日A00铝现货均价24110元/吨，周环比上涨0.33%，同比上涨27.4% [50] - **供应**：2025年12月国内电解铝运行产能4459万吨，开工率约98.3%；12月产量378.46万吨，同比+2.2% [50] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率提升至60.90% [4][50] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存96.50万吨，周环比累库2.30万吨 [4][50] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16131元/吨，周环比-0.2%；行业平均利润为7979元/吨 [53] - 展望后市，国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧 [4] - 建议关注公司：成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、一体化布局完备标的（天山铝业、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌60元/吨至3260元/吨 [72] - **供给**：本周五大品种钢材周产量820万吨，环比+0.05% [73] - **需求**：本周五大品种钢材周需求量810万吨，环比-2.01% [73] - **库存**：本周五大品种钢材总库存1257万吨，环比+0.81% [73] - **利润**：本周螺纹钢吨毛利61元/吨，环比下降11元/吨 [73] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格103美元/吨，环比-2.54%；澳洲和巴西铁矿石合计周发运量2164万吨，环比-14.57% [78] - 建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧；12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比-64.66% [4][84] - **锂**：需求端储能景气较高；本周碳酸锂现货价格环比上涨8.23%至171000元/吨；12月锂精矿进口量约62.8万吨，环比-7.31% [86][88] - **镍**：受供给端扰动影响，LME镍价环比上涨5.7%至18630美元/吨 [93] - **稀土**：价格震荡运行，本周氧化镨钕价格环比-0.25%至67.27万元/吨；12月中国氧化镨钕产量约7894吨，环比-7.3% [95][96] - 建议关注公司：钴（华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业）；锂（中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业） [4] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移 [4] - 推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 建议关注公司：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“流动性预期升级，白热化交易延续” [2][3] - 市场乐观的降息预期再度发酵，推动贵金属与工业金属价格突破 [3][9] - 近期铜铝下游的负反馈明显减弱，累库速度放缓，开工率回升，高价下现实端改善可期 [3][9] - 在内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变 [3][9] 周期研判 - 贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至54%，其言论强化了市场的降息预期 [9][13] - 铜铝库存仍在累积，但累库速度已经放缓 [9][13] - 下游加工企业开工率已经开始回升 [9][13] 贵金属 - 短期受美联储主席提名及美国劳动力市场偏稳（11月失业率4.4%）影响，1-4月美联储可能停止降息，短期向上提振有限 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险与全球货币体系重构，为黄金提供持续表现机会 [9] - 价格表现：1月23日当周，SHFE黄金涨8.07%至1115.64元/克，COMEX黄金涨7.54%至4036.00美元/盎司 [14][30] - 持仓变化：COMEX金非商业净多头持仓减少0.65万张，SPDR黄金持仓量增加37.69万盎司 [14] - 央行购金：中国12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持 [14] 工业金属：铜 - 价格表现：1月23日当周，SHFE铜涨0.57%至101340元/吨，LME铜涨2.44%至13115美元/吨 [17][29] - 供给端扰动：智利Capstone Copper罢工导致矿端供给收紧，铜精矿现货TC下降3.40美元至-50.0美元/干吨 [17] - 需求与库存：精铜杆周度开工率环比大幅上升10.51个百分点至67.98% [17] - 全球铜显性库存合计约114.34万吨，较前周增加5.60万吨 [17][29] 工业金属：铝 - 价格表现：1月23日当周，SHFE铝涨1.53%至24290元/吨，LME铝涨1.12%至3169.00美元/吨 [16][29] - 供给与需求：国内电解铝运行产能为4427.0万吨，与上周持平，海外存在因缺电导致的减产预期 [16] - 加工开工率环比上升0.7个百分点至60.9% [16] - 库存情况：国内铝库存较前周增加2万吨至105万吨，全球铝库存较前周增加5万吨至157万吨 [16] - 盈利水平：吨铝盈利约为7979元 [16] 行业及个股表现 - 1月23日当周，SW有色金属板块上涨6.03%，在申万一级行业中排名第4 [11][19][28] - 板块表现强于主要大盘指数（深证成指涨1.11%，上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%） [21] - 当周涨幅最大的个股为志特新材，涨幅达49.21% [11][22] - 当周跌幅最大的个股为江西铜业，跌幅为-7.02% [11][22] 宏观数据跟踪 - 美国通胀：12月CPI同比+2.7%，11月PCE同比+2.77% [11][42] - 中国通胀：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [11][42] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.24%，美元指数反弹至97.31 [11][34] - 中国流动性：公开市场操作（OMO）投放11810亿元，1年期LPR为3% [11][37] - 制造业PMI：12月美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为50.1% [11][40] - 就业市场：12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40% [11][43] - 中国货币供应：12月M1同比+4.9%，M2同比+8.0% [11][46] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比-0% [11][52]

（编辑 丛可心） 证券日报网讯 1月25日，洛阳钼业发布公告称，公司完成收购EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、 RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益，交割于北京时间2026年1月23日完成，合计黄金资源量501.3万盎 司、储量387.3万盎司，预计2026年黄金年化产量6吨-8吨。 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][25][27] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报收18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，LME镍总库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报收14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张加剧**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水显著增加，采矿与装船受阻，多数本地矿山因MOMS系统验证延迟无法提交版税和正常销售，叠加林业工作组审查，矿方惜售观望，出货节奏保守 [1][27] - **政策与配额影响**：印尼能矿部预计2026年镍矿生产配额（RKAB）将下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期，现有配额可延期使用至2026年3月31日，但全年供应总量仍不确定 [1][16][27] - **成本与税收**：印尼计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB配额减少的预期，将对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27] - **受益标的**：报告提及格林美、华友钴业等公司 [16][30] 钴行业 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报收43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报收9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供应结构性偏紧**：刚果（金）明确2025年出口配额可延续至2026年3月底，但考虑到至中国约3个月的运输周期，在2026年4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5][33] - **长期供需缺口**：根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，占比76%。刚果金2025-2027年合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨。假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [5][33] - **未来展望**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将导致钴供给愈来愈紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：报告提及洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业等公司 [17][37][40] 锂行业 - **价格大幅上涨**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂市场均价为17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂市场均价为16.11万元/吨，周环比上涨8.19% [8][47] - **供给扰动与去库**：碳酸锂周度产量为22，217实物吨，环比下降1.72%。样本周度库存总计10.89万吨，周度去库783吨，持续去库 [8][47] - **复产不确定性**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需取得多部门许可。此外，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，可能引发电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度“淡季不淡” [8][54] - **短期展望**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][47][54] - **受益标的**：报告提及大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等公司 [19][54] 锑行业 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格持平。欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **中国主导供应**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60% [6][41] - **供应长期紧张**：冬季北方矿山基本停止供货，直至上半年化雪前，国内矿供应将非常紧张。国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变 [6][41] - **出口与需求预期**：商务部暂停实施对美相关两用物项出口管制条款至2026年11月27日，后续国内锑产品出口有望恢复。市场对1月采购备货及出口增加有较好预期 [6][41] - **后市展望**：在供应紧张、需求看增的背景下，对锑价形成支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][41][44] - **受益标的**：报告提及湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 稀土（镨钕）行业 - **价格与供应收紧**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格持平。由于环评及指标限制，部分分离厂在12月停产，导致氧化镨钕供应量大幅收紧 [9][58] - **全球供给收紧预期**：越南通过法案禁止稀土原矿出口。澳洲Lynas公司因严重停电，本季度可能损失约1个月产量，凸显海外产业链重建瓶颈 [9][58] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国储量4400万吨，占比48.41%。2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%。中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：中国暂停实施涉及稀土的6项出口管制措施至2026年11月10日。国内《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发供给侧收紧预期 [10][58][60] - **受益标的**：报告提及中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等公司 [20][66] 锡行业 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54，200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7，195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9，720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5，002.83公吨，环比减少32.9%，且预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][12][68][69] - **后市展望**：缅甸、刚果（金）、印尼三地供应不确定性叠加，对锡价形成支撑 [11][12][71] - **受益标的**：报告提及兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业 - **价格大幅上涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应持续偏紧**：中国对钨矿实行开采总量控制。2025年下半年第二批指标下发延迟，且第一批指标同比减少4000标吨，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平 [13][72] - **供需矛盾突出**：春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧，而下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显 [13][72] - **中长期格局**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，将强化全球钨市场供需紧平衡格局 [13][72] - **受益标的**：报告提及章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][75] 铀行业 - **价格处于高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧预期发酵**：天然铀供给结构性短缺，而核电需求增长。多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产 [14][77] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。全球最大生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [15][77] - **后市展望**：在硫酸短缺背景下，新建与复产项目延迟、在产项目产量下调导致行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [15][77][80] - **受益标的**：报告提及中广核矿业 [22][80]

收购交易完成 - 公司通过控股子公司完成了对加拿大上市公司Equinox Gold Corp旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益的收购 [1] - 交易已于北京时间2026年1月23日完成交割 [1] 收购资产详情 - 收购的金矿资产合计包含黄金资源量501.3万盎司，平均品位为1.88克/吨 [1] - 收购的金矿资产合计包含黄金储量387.3万盎司，平均品位为1.45克/吨 [1] 收购项目优势与预期 - 得益于巴西铌磷矿项目近十年的运营经验及协同优势，本次收购项目落地节奏显著提升，快速完成交割 [1] - 公司认为上述金矿资源量较大，基础设施完善，选矿工艺成熟，盈利能力较强 [1] - 收购完成即可为公司贡献产量和利润，预期投资回报期短，经济效益良好 [1] - 2026年黄金预计年化产量6-8吨，将为公司实现黄金产量规划目标发挥积极贡献 [1] - 收购将进一步培厚公司资源储备 [1]

收购交易完成 - 公司通过控股子公司完成收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益 [1] - 交易已于北京时间2026年1月23日完成交割 [1] 收购资产详情 - 收购的金矿资产合计包含黄金资源量501.3万盎司，平均品位为1.88克/吨 [1] - 收购的金矿资产合计包含黄金储量387.3万盎司，平均品位为1.45克/吨 [1] 收购项目优势与预期 - 得益于巴西铌磷矿项目近十年的运营经验及协同优势，本次收购项目落地节奏显著提升，快速完成交割 [1] - 公司认为上述金矿资源量较大，基础设施完善，选矿工艺成熟，盈利能力较强 [1] - 收购完成即可为公司贡献产量和利润，预期投资回报期短，经济效益良好 [1] - 2026年黄金预计年化产量6-8吨，将为公司实现黄金产量规划目标发挥积极贡献 [1] - 收购将进一步培厚公司资源储备 [1]