报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司，给予公司2025年25.43倍PE，对应目标价33.02元（+11%） [5] 报告的核心观点 - 因化工原料价格下降影响产品价格及业绩，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.30、1.61、2.02元 [5] - 公司2024年及2025年Q1业绩同比增长，传统树脂产销稳中有增，电子、电池新材料持续发力，大庆生物质技改减亏 [5] - 高端树脂研发布局和产能建设不断推进，针对6G天地一体化网络建设需求进行前沿技术战略布局 [5] - 催化剂为国产高频高速ccl需求释放、动力电池用多孔碳放量 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为91.20亿、100.20亿、113.25亿、130.72亿、150.57亿元，增速分别为 - 5.0%、9.9%、13.0%、15.4%、15.2% [4] - 2023 - 2027年，净利润（归母）分别为7.89亿、8.68亿、10.99亿、13.64亿、17.06亿元，增速分别为12.2%、9.9%、26.6%、24.1%、25.1% [4] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.93、1.03、1.30、1.61、2.02元，净资产收益率分别为8.6%、8.6%、10.3%、11.7%、13.2% [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入100.20亿元，同比+9.87%，归母净利润8.68亿元，同比+9.94% [5] - 2024年Q4实现营业收入28.68亿元，同比+18.15%，环比+13.55%，归母净利润2.87亿元，同比 - 6.65%，环比+15.20% [5] - 2025年Q1实现营业收入24.59亿元，同比+15.14%，环比 - 14.27%，归母净利润2.07亿元，同比+50.46%，环比 - 28.03% [5] 公司业务情况 - 传统树脂产销：2024年，酚醛树脂产品销量52.86万吨（yoy +8.35%）、铸造用树脂产品销量17.41万吨（yoy +10.36%）；2025年一季度，合成树脂产品销量16.63万吨（yoy +10.23%） [5] - 电子、电池新材料：2024年销量6.90万吨（yoy+1.06%），销售收入12.42亿元（yoy +4.74%）；2025Q1销量1.76万吨（yoy +11.08%），销售收入3.60亿元（yoy +31.30%） [5] - 大庆生物质技改：大庆生产基地2024年6月复产，2025年一季度实现减亏 [5] 高端树脂研发布局及产能建设 - 当下：2024年建成投产1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线、300吨/年多孔碳生产线，2025年2月建成投产1000吨/年多孔碳生产线 [5] - 未来：计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，未来3 - 5年内规划新增1.5万吨多孔碳和1万吨硅碳产能 [5] - 战略：针对6G天地一体化网络建设需求进行前沿技术战略布局 [5] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 002409.SZ | 雅克科技 | 54.45 | - | 2.67 | 3.44 | - | 20.38 | 15.85 | | 603650.SH | 彤程新材 | 32.30 | 0.86 | 1.06 | 1.26 | 37.56 | 30.48 | 25.69 | | | 均值 | | | | | - | 25.43 | 20.77 | | 605589.SH | 圣泉集团 | 24.97 | 1.03 | 1.30 | 1.61 | 24.35 | 19.23 | 15.46 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格更多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，重视国产替代机会和新材料趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，从2017年起配置从低配趋向超低配，2020 - 2021年有起伏，2022年2季度后震荡向下，1季度降至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降低3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比下滑2.5pct；加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份，减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料；基金持有数量前十有增减变动，54个标的环比增加，49个环比减少；40个标的新晋重仓，33个标的退出重仓 [12][14][15] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 2025年1季度基金持仓市值前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料；加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料；12个细分子板块基金持有数量环比增加，14个环比减少；部分板块重仓比例有增减变化 [24][25][27] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，持仓市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9%；重仓重点标的占比变化分化，仅扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升 [45][46][50] 五、投资建议 “金三银四”背景下关注涨价、内需支撑和新材料方向，加大对氟化工板块资金配置，重视民爆板块和AI材料；短期规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [4][57]

核心观点 - 算力升级和AI服务器需求增长将显著拉动电子上游原材料如PPO树脂和Low Df球硅的需求 [2][3] - 高频高速覆铜板是高性能PCB产品的核心材料，其性能取决于上游原材料如树脂和硅微粉 [4][11][12] - PPO树脂在高频高速覆铜板中具有优异的介电性能和耐热性，是未来服务器升级的关键材料 [25][26] - 电子级硅微粉作为功能性填料与高频高速覆铜板高度适配，需求有望随5G和AI发展快速增长 [64][68] 算力升级对原材料需求的拉动 - 2022-2025年AI服务器出货量预计从12万台增长至54万台，带动PPO树脂需求从194吨增至861吨 [3][54] - PCIe5.0服务器渗透率将从2022年的5%提升至2025年的65%，PPO树脂需求从258吨增至3963吨 [3][54] - 2025年全球电子级PPO树脂总需求预计达5821吨，3年CAGR+64.3% [54][56] 高频高速覆铜板的核心地位 - 高频高速覆铜板分为高速和高频两类，分别关注介电损耗(Df)和介电常数(Dk) [12][13] - 5G基站PCB价值量是4G的3-4倍，单站用量大幅增加 [14] - AI服务器对PCB层数和面积要求更高，推动高性能覆铜板需求 [14][51] PPO树脂的关键作用 - PPO树脂具有低介电常数(2.4)和低介电损耗(0.001)，综合性能优于PTFE和环氧树脂 [25][26] - 松下Megtron系列是行业标杆，M6/M7级覆铜板主要采用PPO树脂 [18][19] - 普通PPO需通过端基功能化等改性技术才能满足覆铜板要求 [32][33] 电子级硅微粉的应用前景 - 球形硅微粉在高端覆铜板中填充率可达30%，2025年全球需求预计达27.2万吨 [67][69] - 在封装领域，硅微粉是EMC的主要填料，2025年全球封装用硅微粉需求预计达37万吨 [74][75] - 联瑞新材的球形硅微粉性能已超越国外同类产品，具备国产替代优势 [104] 相关公司布局 - 圣泉集团PPO树脂产能国内领先，2024年将建成1000吨新产能 [58][83] - 东材科技在电子级树脂领域取得突破，已切入生益科技等CCL龙头 [93][100] - 联瑞新材球形硅微粉产量快速增长，2022年达2.4万吨 [96][104]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 22 倍 PE，对应六个月目标价 29.8 元 [4][5] 报告的核心观点 - 圣泉集团受益 AI 高端需求，2025 年一季度业绩大幅增长，各产品销量和收入提升，高端产能不断释放 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4 月 18 日公司发布 2025 年一季度报告，一季度实现营业收入 24.59 亿元，同比增加 15.14%；利润总额 2.49 亿元，同比增加 44.42%；归母净利润 2.07 亿元，同比增加 50.46% [1] 产品销量与收入 - 受益于 AI 算力等发展及电池领域需求增加，一季度先进电子材料及电池材料销量 1.76 万吨，同比增长 11.08%，销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30% [2] - 合成树脂产品销量 16.63 万吨，同比增长 10.23%，销售收入 12.82 亿元，同比增长 10.33% [2] - 生物质产品销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10% [2] - 大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率提升，报告期内实现减亏 [2] 研发布局与产能释放 - 2024 年 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能逐步释放，产品性能达 5G/6G 高频高速覆铜板要求，进入头部企业供应链体系 [3] - 公司全面布局 M6 - M8 级高端覆铜板材，推进高端电子化学材料研发，实现核心产品全系列覆盖，针对性开发适配先进工艺的特种产品 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 年 - 2027 年收入分别为 117.03 亿元、132.71 亿元、149.96 亿元，归母净利润分别为 11.46 亿元、14.05 亿元、16.66 亿元 [4] 公司快报 - 总市值 211.36 亿元，流通市值 194.99 亿元，总股本 8.46 亿股，流通股本 7.81 亿股，12 个月价格区间 17.33 - 30.49 元 [5] 股价表现 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 - 8.1%、 - 6.8%、24.5%，绝对收益分别为 - 11.4%、 - 7.2%、31.6% [6] 财务数据 - 主营收入、净利润等指标预计 2025 - 2027 年持续增长，毛利率、营业利润率等利润率指标呈上升趋势 [8][9] - 固定资产周转天数、流动营业资本周转天数等运营效率指标预计改善，资产负债率、负债权益比等偿债能力指标有变化 [9]

公司2025年第一季度实现收入24.6亿元，同比增长15.1%，归属净利润2.1亿元，同比增长50.5%，归属扣非净利润1.9亿元，同比增长51.9% [1] 公司毛利率为24.1%，同比提升1.3个百分点，净利率为8.8%，同比提升2.2个百分点 [1] 业务板块表现 - 先进电子材料及电池材料销量1.76万吨，同比增长11.1%，销售收入3.6亿元，同比增长31.3% [1] - 合成树脂产品销量16.6万吨，同比增长10.2%，销售收入12.8亿元，同比增长10.3% [1] - 生物质产品销量5.69万吨，同比增长36.6%，销售收入2.4亿元，同比增长14.1% [1] 产能与项目进展 - 大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目持续平稳运行，产能利用率提升，报告期内实现减亏 [1] - 1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能逐步释放并进入头部企业供应链 [3] - 300吨/年多孔碳生产线实现满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产 [3] - 大庆生物质项目一期于2024年6月复产，截至2024年底基本实现产销平衡 [3] 产品与市场策略 - 酚醛树脂产品2024年销量52.9万吨，同比增长8.4%，铸造用树脂销量17.4万吨，同比增长10.4% [2] - 公司通过开发新应用和布局新领域提升酚醛树脂产品的营收、销量及市场占有率 [2] - 铸造材料领域依托全产业链协同布局，针对新能源汽车、风电、航空航天等重点领域推出深度解决方案 [2] - 高频高速树脂需求攀升，公司加速高附加值产品量产，计划启动PPO/OPE树脂、碳氢树脂、双马树脂、PEI树脂等扩产项目 [3] - 电池材料业务重点布局硅碳负极与硬碳负极材料，成功开发出孔结构均一、抗膨胀性能优异的材料 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年业绩分别为12.9亿元、16.2亿元、20.5亿元 [4] - 合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工有望打开成长空间，PPO、多孔碳、生物质项目达产预计贡献显著业绩增量 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，新材料持续放量，先进电子材料及电池材料、合成树脂产品、生物质产品订单和销量均有增长，大庆生产基地项目减亏，毛利率和净利率同比提升 [2][5][9] - 两大主业酚醛树脂和铸造材料虽行业景气未好转，但公司依靠研发及市场开拓提升份额，利润率维持稳定 [9] - 先进电子材料持续取得突破，高频高速树脂产能逐步释放并计划扩产，电池材料业务产业化加速，多孔碳生产线建成投产 [9] - 大庆生物质项目一期复产，产销基本平衡，静待盈利改善 [9] - 公司是合成树脂领导者，电子化学品、生物质化工看点丰富，PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量，预计25 - 27年业绩为12.9、16.2、20.5亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025一季报公司实现收入24.6亿元（同比+15.1%），归属净利润2.1亿元（同比+50.5%），归属扣非净利润1.9亿元（同比+51.9%） [2][5] - 2025Q1先进电子材料及电池材料销量1.76万吨（较去年同期增长11.1%），销售收入3.6亿元（较去年同期增长31.3%）；合成树脂产品销量16.6万吨（较去年同期增长10.2%），销售收入12.8亿元（较去年同期增长10.3%）；生物质产品销量5.69万吨（较去年同期增长36.6%），销售收入2.4亿元（较去年同期增长14.1%） [9] - 2025Q1公司毛利率为24.1%（同比+1.3pct，环比-0.6pct），净利率为8.8%（同比+2.2pct，环比-1.6pct） [9] 主业发展 - 2024年酚醛树脂产品销量52.9万吨（同比+8.4%），铸造用树脂产品销量17.4万吨（同比+10.4%），2025Q1合成树脂销量延续两位数增长 [9] - 酚醛树脂领域行业产能供大于求，公司通过开发新应用、布局新领域增加营收、销量及市场占有率；铸造材料领域产能过剩，公司依托全产业链协同布局推出深度解决方案 [9] 先进电子材料突破 - 高频高速树脂方面，受益AI服务器需求，公司1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能释放并进入头部企业供应链，计划启动多个扩产项目 [9] - 电池材料方面，公司依托技术积累推进产业化，重点布局硅碳负极与硬碳负极材料研发生产，300吨/年多孔碳生产线满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产 [9] 生物质项目情况 - 公司大庆生物质项目一期于2024年6月复产，截止2024年底基本实现产销平衡 [9] 财务预测 - 预计25 - 27年业绩为12.9、16.2、20.5亿元 [9] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据预测 [13]

参会情况 - 出席会议股东和代理人385人，持有表决权股份281,186,909股，占比34.5749%[4] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》A股同意票280,860,109，比例99.8837%[8] - 《2024年度监事会工作报告》A股同意票280,857,509，比例99.8828%[10] - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》A股同意票280,824,209，比例99.8710%[10] - 《2024年度财务决算及2025年度预算报告》A股同意票275,790,474，比例98.0808%[11] - 《关于2024年度利润分配的预案》A股同意票280,899,709，比例99.8978%[11] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》A股同意票280,898,609，比例99.8974%[11] - 《关于预计2025年担保额度的议案》A股同意票275,199,658，比例97.8707%[12] - 《关于2025年度向银行和融资租赁机构申请综合授信额度的议案》A股同意票280,790,409，比例99.8589%[12] - 《关于确认公司董事、监事、高级管理人员2024年度薪酬的议案》A股同意票49,794,256，比例99.2131%[13]

会议时间地点 - 2025年4月1日发布2024年年度股东大会召开通知[5] - 现场会议于2025年4月21日14:00在山东济南召开[8] - 网络投票时间为股东大会召开当日交易时段及9:15 - 15:00[8] 参会与表决情况 - 385人代表281,186,909股参会，占比34.5749％[12] - 各议案同意、反对、弃权股数及占比情况[13][15][17][20][22][24] - 非关联股东表决同意49,794,256股，占比99.2131%[31] 会议结果 - 议案经出席非关联股东有效表决权过半数通过[32] - 会议召集、召开、表决等程序和结果合法有效[32][33]

财务表现 - 2025年Q1营收24.59亿元，同比+15.14%、环比-14.27% [1] - 归母净利润2.07亿元，同比+50.46%、环比-28.03% [1] - 扣非净利润1.92亿元，同比+51.85%、环比-32.19% [1] - 销售毛利率24.13%，较2024年报+0.52pct；净利率8.79%，较2024年报-0.10pct [2] 业务分项 - 合成树脂销量16.63万吨，同比+10.23%；销售收入12.82亿元，同比+10.33%；均价7,707.30元/吨，同比+0.10% [2] - 先进电子材料及电池材料销量1.76万吨，同比+11.08%；销售收入3.60亿元，同比+31.30%；均价20,433.09元/吨，同比+18.20% [2] - 生物质产品销量5.69万吨，同比+36.55%；销售收入2.36亿元，同比+14.10%；均价4,149.54元/吨，同比-16.44% [2] 项目进展 - 大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"产能利用率持续提升，报告期内实现减亏 [2] 行业动态 - 2025年酚醛树脂均价10759元/吨，较2024年下跌360元/吨(-3.2%)；测算价差6103元/吨，较2024年收窄178元/吨 [2] - 4月17日酚醛树脂价格10,113元/吨，同比-6.3%、较2025年初-7.9%；测算价差5,812元/吨，同比-4.4%、较2025年初-6.9% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.89、13.86、16.59亿元，对应EPS 1.40、1.64、1.96元/股 [1] - 当前股价对应PE为17.8、15.2、12.7倍 [1] - 公司通过产业链协同研发拓展，目标成为全球领先的生物质及化学新材料解决方案提供商 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 圣泉集团2025年一季报营收、归母净利润同比增长符合预期 维持盈利预测和“买入”评级 看好公司依靠产业链优势成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商[4] - 公司“化工新材料 + 生物质材料”双主业运营稳健 项目布局丰富 未来成长动力充足[5] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价24.96元 一年最高最低32.01/17.14元 总市值211.28亿元 流通市值194.91亿元 总股本8.46亿股 流通股本7.81亿股 近3个月换手率121.44%[1] 财务数据 营收与利润 - 2025年Q1实现营收24.59亿元 同比+15.14%、环比 - 14.27%；归母净利润2.07亿元 同比+50.46%、环比 - 28.03%；扣非净利润1.92亿元 同比+51.85%、环比 - 32.19%[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.89、13.86、16.59亿元 EPS分别为1.40、1.64、1.96元/股 当前股价对应PE为17.8、15.2、12.7倍[4] 分业务情况 - 2025Q1合成树脂、先进电子材料及电池材料、生物质产品销量分别为16.63、1.76、5.69万吨 同比+10.23%、+11.08%、+36.55%；销售收入12.82、3.60、2.36亿元 同比+10.33%、+31.30%、+14.10%；平均售价7,707.30、20,433.09、4,149.54元/吨 同比+0.10%、+18.20%、 - 16.44%[5] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为24.13%、8.79% 相较2024年报分别+0.52pct、 - 0.10pct[5] 产品价格 - 2025年酚醛树脂均价（截至4月17日）10759元/吨 较2024年均价下跌360元/吨、跌幅3.2% 测算价差6103元/吨 较2024年平均价差收窄178元/吨[5] - 4月17日 酚醛树脂价格10,113元/吨 同比 - 6.3%、较2025年初 - 7.9% 测算价差5,812元/吨 同比 - 4.4%、较2025年初 - 6.9%[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,120|10,020|11,353|12,567|14,028| |YOY(%)|-5.0|9.9|13.3|10.7|11.6| |归母净利润(百万元)|789|868|1,189|1,386|1,659| |YOY(%)|12.2|9.9|37.0|16.6|19.7| |毛利率(%)|23.0|23.6|26.6|27.7|28.5| |净利率(%)|8.7|8.7|10.5|11.0|11.8| |ROE(%)|8.4|8.4|10.3|11.1|12.1| |EPS(摊薄/元)|0.93|1.03|1.40|1.64|1.96| |P/E(倍)|26.8|24.3|17.8|15.2|12.7| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.9|1.7|1.6|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 如2025E营业收入11353百万元 营业成本8332百万元等[9]