报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [7][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收增长近7成，净利润增长超128%，大幅好于预期，体现内存产业需求迭代加快背景下公司业绩的巨大弹性 [7] - 随着DeepSeek降低AI应用门槛，国内互联网大厂进入算力军备竞赛，预计未来三年国内算力需求将跨越式增长，DRAM行业迎来新契机，澜起作为国内内存接口芯片龙头，将受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动，业绩增长空间进一步打开，目前股价对应2027年PE27倍，相对于其他算力芯片龙头，公司估值尚有提升空间，给予买进建议 [7] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月10日A股股价69.97元，上证指数3223.64，股价12个月高/低为87.09/43.78元，总发行股数1144.79百万股，A股数1144.79百万股，A股市值801.01亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股06.37%），每股净值9.96元，股价/账面净值7.02，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-10.5%、9.0%、59.0% [2] 近期评等 - 2024年2月20日前日收盘72.44元，评等为买进；2024年10月31日前日收盘49.95元，评等为买进 [3] - 产品组合中互联类芯片占比96%，津逮服务器平台占比4% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为19.7%，一般法人占比为25.8% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收36.4亿元，同比增59%，净利润14.1亿元，同比增213%；4Q24实现营收10.7亿元，同比增40%，互连类芯片产品线销售收入9.7亿元，同比增长40%，环比增长14.5%，毛利率较第三季度提升1.2个百分点，DDR5第三代RCD芯片开始规模出货，当季净利润4.3亿元，同比增100% [10] - 预计1Q25实现营收约12.2亿元，较上年同期增长约66%；净利润5.1 - 5.5亿元，较上年同期增长128% - 146%，原因一是受益于AI产业趋势，DDR5渗透率持续提升，公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，推动销售收入大幅增长并提升互联类产品盈利能力；二是三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%，新品快速放量 [10] 盈利预测 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年实现净利润19.8亿元、24.8亿元和29.6亿元，同比分别增长40%、26%和19%，EPS分别为1.73元、2.18元和2.59元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为40倍、32倍和27倍 [10] 财务报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2286|3639|5104|6274|7480| |经营成本（百万元）|939|1524|2122|2552|3069| |营业税金及附加（百万元）|6|6|9|24|28| |销售费用（百万元）|90|96|143|179|193| |管理费用（百万元）|173|196|267|316|376| |财务费用（百万元）|-180|-241|-281|-314|-299| |投资收益（百万元）|91|49|150|150|150| |营业利润（百万元）|472|1413|2073|2617|3113| |利润总额（百万元）|472|1413|2071|2615|3111| |所得税（百万元）|21|72|93|131|156| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|451|1412|1978|2484|2955| [13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5744|6843|7357|7835|8419| |应收账款（百万元）|294|388|434|486|545| |存货（百万元）|482|352|423|486|535| |流动资产合计（百万元）|8296|9461|10502|11762|13291| |长期股权投资（百万元）|71|109|115|120|126| |固定资产（百万元）|612|582|786|1061|1433| |在建工程（百万元）|227|507|660|858|1115| |非流动资产合计（百万元）|2401|2758|3254|3872|4647| |资产总计（百万元）|10698|12219|13756|15635|17938| |流动负债合计（百万元）|391|680|1258|2327|4305| |非流动负债合计（百万元）|100|143|242|412|700| |负债合计（百万元）|491|822|375|-231|-882| |少数股东权益（百万元）|15|-7|-7|-7|-7| |股东权益合计（百万元）|10191|11403|13381|15865|18820| |负债及股东权益合计（百万元）|10698|12219|13756|15635|17938| [14] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|731|1691|1472|1797|2089| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-574|-443|-734|-986|-1205| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-372|-277|-224|-333|-300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-168|1033|514|478|584| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [7][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收增长近7成，净利润增长超128%，大幅好于预期，体现内存产业需求迭代加快背景下公司业绩的巨大弹性 [7] - 随着DeepSeek降低AI应用门槛，国内互联网大厂进入算力军备竞赛，预计未来三年国内算力需求将跨越式增长，DRAM行业迎来新契机，澜起作为国内内存接口芯片龙头，将受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动，业绩增长空间进一步打开 [7] - 目前股价对应2027年PE27倍，相对于其他算力芯片龙头，公司估值尚有提升空间 [7] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月10日A股股价69.97元，上证指数3223.64，股价12个月高/低为87.09/43.78元，总发行股数和A股数均为1144.79百万股，A股市值801.01亿元，主要股东为香港中央结算有限公司，持股06.37%，每股净值9.96元，股价/账面净值7.02 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-10.5%、9.0%、59.0% [2] 近期评等 - 2024年2月20日前日收盘72.44元，评等为买进；2024年10月31日前日收盘49.95元，评等为买进 [3] - 产品组合中互联类芯片占比96%，津逮服务器平台占比4% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为19.7%，一般法人占比为25.8% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收36.4亿元，同比增59%，净利润14.1亿元，同比增213%；4Q24实现营收10.7亿元，同比增40%，互连类芯片产品线销售收入9.7亿元，同比增长40%，环比增长14.5%，毛利率较第三季度提升1.2个百分点，DDR5第三代RCD芯片开始规模出货，当季净利润4.3亿元，同比增100% [10] - 预计1Q25实现营收约12.2亿元，较上年同期增长约66%；净利润5.1 - 5.5亿元，较上年同期增长128% - 146%，原因一是受益于AI产业趋势，DDR5渗透率提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量增长，推动销售收入和盈利能力提升；二是三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润19.8亿元、24.8亿元和29.6亿元，同比分别增长40%、26%和19%，EPS分别为1.73元、2.18元和2.59元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为40倍、32倍和27倍 [9][10] 财务报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2286|3639|5104|6274|7480| |经营成本（百万元）|939|1524|2122|2552|3069| |营业利润（百万元）|472|1413|2073|2617|3113| |利润总额（百万元）|472|1413|2071|2615|3111| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|451|1412|1978|2484|2955|[13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|5744|6843|7357|7835|8419| |应收账款（百万元）|294|388|434|486|545| |存货（百万元）|482|352|423|486|535| |资产总计（百万元）|10698|12219|13756|15635|17938| |负债合计（百万元）|491|822|375|-231|-882| |股东权益合计（百万元）|10191|11403|13381|15865|18820|[14] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|731|1691|1472|1797|2089| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-574|-443|-734|-986|-1205| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-372|-277|-224|-333|-300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-168|1033|514|478|584|[15]

公司业绩情况 2024年业绩 - 长安汽车营业收入1597.33亿元，同比增5.58%，净利润73.21亿元，同比降35.37%，扣非净利润25.87亿元，同比降31.59%，经营现金流净额48.49亿元，同比降75.58%，设计产能225万辆，产能利用率84% [2] - 澜起科技营业收入36.39亿元，同比增59.20%，净利润等指标较上年度增超200%创年度新高，经营现金流净额16.91亿元，同比增131.29% [5] - 华利集团营业收入240.06亿元，同比增19.35%，净利润38.40亿元，同比增20%，拟每10股派现23元 [7] - 石大胜华营业收入55.47亿元，同比降1.56%，净利润1642万元，同比降12.32% [17] - 国博电子营业收入约25.91亿元，同比减27.36%，净利润约4.85亿元，同比减20.06%，拟每10股派现4元 [18] - 佳都科技营业收入79.49亿元，同比增27.64%，净亏损1.15亿元 [19] - 睿创微纳营业收入43.16亿元，同比增21.28%，净利润5.69亿元，同比增14.76%，扣非净利润5.1亿元，同比增16.87%，拟每10股派现0.8元 [20] - 晶晨股份营业收入59.26亿元，同比增10.34%，净利润8.22亿元，同比增65.03%，2024年度不分配不转增 [22] - 湖南黄金营业收入278.39亿元，同比增19.46%，净利润8.47亿元，同比增73.08%，拟每10股派现2.3元并转增3股 [23] - 东华软件营业收入133.23亿元，同比增15.61%，净利润4.997亿元，同比增13.98%，拟每10股派现0.5元 [24] 2025年一季度业绩 - 国元证券营业收入15.19亿元，同比增38.37%，净利润6.41亿元，同比增38.40% [8] - 中信建投预计净利润约18.43亿元，同比增50%左右 [9] - 中金公司预计净利润18.58 - 21.06亿元，同比增50% - 70% [10] - 飞荣达预计净利润5500 - 6200万元，同比增76.69% - 99.18% [25] - 全志科技预计净利润8500万元 - 1亿元，同比增73.16% - 103.72%，营收同比增约50% [26] - 太平鸟营业收入16.68亿元，同比降7.63%，净利润1.24亿元，同比降21.97% [28] - 金力永磁预计净利润1.53 - 1.63亿元，同比增50% - 60%，营收预计17亿元，同比增超10% [30] 公司业务发展 长安汽车 - 新能源市场销售规模提升，月度销量首破10万辆，与宁德时代合作布局电池回收，与华为升级合作，数智工厂揭幕授牌，海外市场有交付和发布活动，数智工厂通过欧盟E32备案审核 [3] - 全新产品矩阵展开，多款新/换代产品量产交付、焕新上市或实车亮相 [2] - 称对美整车出口占比低，美加征关税冲击有限，美封锁零部件倒逼自研，与华为合作方案落地，有超9300件专利储备 [4] 澜起科技 - 预计2025年一季度营收约12.22亿元，同比增约65.78%，净利润5.10 - 5.50亿元，同比增128.28% - 146.19%，受益于AI产业等因素 [6] - 2024年内存接口等芯片需求增长、新产品规模出货、服务器平台产品线收入大增致营收增长 [5] 华利集团 - 主要从事运动鞋业务，是国际知名品牌合作伙伴，称对美出口有布局准备以减少贸易战影响 [7] 全志科技 - 公告不涉及直接向美出口，加征关税目前对整体运营直接影响较小 [26] 金力永磁 - 一季度开拓市场扩大产能，聚焦新能源等领域，配合国际知名科技公司进行具身机器人磁组件研发 [30] IPO及发行动态 - 山大电力技术股份有限公司首发IPO过会，是电力系统智能产品企业，预计融资5亿元，保荐机构为兴业证券 [12] 再融资动态 - 世华科技非公开发行股票获受理，拟募资不超6亿元用于光学显示薄膜材料扩产项目 [14] - 上能电气向特定对象发行证券获受理，计划定增16.5亿元用于光伏逆变器等项目及补充流动资金 [15] 上市公司其他动态 - 格力地产控股股东海投公司无偿划转至华发集团，股权结构变动不影响生产经营 [21] - 文一科技证券简称变更为三佳科技，4月16日起实施，基于控股股东等变更，主营业务和战略未变 [27] - 航天信息董事长马天晖因工作原因辞职，继续履职至选举新任董事长 [31]

文章核心观点 - 澜起科技2024年财报表现亮眼，受益于行业复苏和新产品突破业绩大幅增长，但暂缓AI算力芯片研发引发市场对其未来技术布局的担忧 [1][4][7] 行业复苏与新产品突破推动业绩创新高 - 2024年全球服务器及计算机行业需求回暖，公司抓住机遇实现经营业绩显著增长，全年营业收入36.39亿元，同比增长59.20%，归属于母公司所有者的净利润14.12亿元，同比增长213.10% [4] - 业绩增长得益于DDR5内存接口芯片出货量增加以及三款高性能运力芯片规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是上年度的8倍 [4] - 2024年第四季度公司决定暂缓用于数据中心的AI算力芯片研发，将战略重点转向高速互连芯片，长期可能影响公司在AI领域竞争力 [4] DDR5渗透率提升巩固行业领先地位 - 随着DDR5内存在下游市场渗透率提高，公司在DDR5世代竞争中持续保持领先地位 [5] - 2024年公司DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，第二子代RCD芯片出货量超第一子代，第三子代RCD芯片于第四季度开始规模出货，巩固了公司在内存接口芯片行业的领先优势 [5] - 公司在AI芯片研发上的暂缓决策引发市场对其未来技术布局的担忧，可能影响其在未来AI市场的竞争力 [5][6] 高性能运力芯片开启增长新引擎 - 2024年公司高性能运力芯片取得显著进展，三款新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是上年度的8倍 [7] - PCIe Retimer芯片在AI服务器中应用突出，累计出货超百万颗，市场份额显著提升，MRCD/MDB芯片和CKD芯片在AI及高性能计算领域取得初步成功 [7] - 公司在AI算力芯片研发上的暂缓决策引发市场对其未来技术布局的担忧，可能影响其在未来AI市场的竞争力 [7]

文章核心观点 - 澜起科技2025年第一季度业绩预计大幅增长，各指标再创单季度历史新高，全年DDR5内存接口芯片和高性能运力芯片需求向好 [1][2][3] 业绩预告情况 - 2025年1 - 3月归属净利润预计盈利5.1亿元至5.5亿元 [1] - 2025年第一季度预计实现营业收入约12.22亿元，同比增长约65.78%，环比增长约14.42% [2] - 2025年第一季度互连类芯片销售收入约11.39亿元，同比增长约63.92%，环比增长约17.19% [2] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%，环比增长17.59% - 26.82% [2] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.85 - 5.25亿元，同比增长120.82% - 139.03%，环比增长29.52% - 40.20% [2] 业绩增长原因 - 受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加 [3] - 三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入1.35亿元，同比增长155% [3] - DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率进一步提升 [3] 2024年年报情况 - 2024年主营收入36.39亿元，同比上升59.2% [4] - 2024年归母净利润14.12亿元，同比上升213.1% [4] - 2024年扣非净利润12.48亿元，同比上升237.44% [4] - 2024年第四季度单季度主营收入10.68亿元，同比上升40.43% [4] - 2024年第四季度单季度归母净利润4.34亿元，同比上升99.72% [4] - 2024年第四季度单季度扣非净利润3.74亿元，同比上升74.87% [4] - 2024年负债率6.73%，投资收益4859.91万元，财务费用 - 2.41亿元，毛利率58.13% [4] 未来展望 - 2025年全年预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [3]

关联交易金额 - 2025年上半年与英特尔关联交易预计不超3亿元[4] - 2025年1 - 3月实际关联采购0.17亿元，占比18.17%[9] - 2024年预计向英特尔采购5亿元，实际1.93亿元，占比11.71%[9][12] 交易相关决策 - 第三届董事会五次会议同意1.06亿元内与英特尔签采购协议[6] 英特尔情况 - 截至2024年12月28日，英特尔总资产1964.85亿美元，权益992.70亿美元[13] - 2024年英特尔营收531.01亿美元，净利润 - 187.56亿美元[13] 股份与关联人 - 2024年6月13日英特尔子公司持股超5%，14日起降至5%以下[14] - 2024年6月14日至2025年6月13日，英特尔及其控制公司为关联人[14] 交易说明 - 2025年上半年关联交易主要是采购原材料[17] - 关联交易按市场价，不影响独立性和股东利益[5][20][23] - 2025年上半年额度根据业务订单等估算[24] - 津逮®CPU业务2025年上半年销售与多因素有关[24]

业绩总结 - 2024年公司营业收入约36.39亿元，较上年同期增长约59.20%[2] - 2024年公司归母净利润14.12亿元，较上年度增长213.10%[2] - 2024年公司扣非归母净利润12.48亿元，较上年度增长237.44%[2] - 2024年公司经营活动现金流量净额为16.91亿元，较上年增长131.29%[2] - 2024年三款高性能运力芯片新产品合计销售收入约4.22亿元，约是上年度的8倍[4] - 2024年PCIe Retimer芯片累计出货超百万颗[6] - 2024年CKD芯片为公司贡献超千万元销售收入[6] - 2024年度研发费用为7.63亿元，同比增长11.98%，占营业收入比例为20.98%[10] - 2024年实施完成2023年利润分配方案，派发现金股利3.38亿元，两期股份回购合计4.09亿元，累计约7.47亿元[12] - 2024年度拟每10股派发现金红利3.90元（含税），合计约4.43亿元，占归母净利润比例31.39%[12] 未来展望 - 2025年公司将巩固内存接口芯片行业领先地位，推动销售收入稳健增长[7] - 2025年公司将加速运力芯片市场渗透，实现新产品销售收入显著提升[8] - 2025年计划推出至少4期图文并茂的业绩解读材料，参与并组织投资者交流活动不少于70场次[16] - 2025年将聚焦高精尖人才引进，强化核心研发领域人才密度[18] - 2025年组织董监高相关专题培训，收集分析资本市场新规及监管趋势，强化合规意识[21] - 2025年深入推进ESG工作，聚焦体系优化和披露优化两大维度，精进ESG管理水平[24][25] 新产品和新技术研发 - 截至2024年末，研发技术人员536人，占公司总人数约74.65%，其中硕士及以上学历占比62.87%[10][18] - 截至2024年底，累计获授权发明专利187项、实用新型专利1项、集成电路布图设计证书81项及软件著作权4项[10] - 公司将利用项目管理平台提升研发技术人员项目管理能力，打造内部研发体系学习和平台建设[19] - 公司将持续推进人才激励计划，培养具有科技创造力和自驱力的研发技术人才[19] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 2024年开展投资者交流活动139场，参与机构超2352家次，回应上证e互动平台提问155个，披露调研纪要26份[15] - 2024年荣获第十五届“投资者关系天马奖”及“2023年报业绩说明会优秀实践”称号[15] - 上市后已推出五期股权激励计划及两期员工持股计划，股权激励覆盖率超96%[18] - 2024年完成第三届董事会、监事会换届选举，修订完善多项核心内部制度，获上交所信息披露工作评价A级（优秀）[20][21] - 连续三年将市值纳入高管年度绩效考核体系，报告期内推出核心高管激励计划并首次将市值作为考核指标[21] - 2024年完善ESG管治架构，设立董事会战略与ESG委员会，提升ESG管理水平[22] - 公司在MSCI的ESG评级中获评BB级，在Wind的ESG评级连续四年保持A级，获第二届国新杯“ESG金牛奖百强”称号[23] - 公司积极践行市值管理理念，构建战略导向性市值管理体系和“年度考核+长效激励”绩效考核体系[21] - 公司在产品设计与研发环节探寻绿色解决方案，以RBA高标准规范自身和供应链管理[22]

独立董事情况 - 公司收到三位独立董事《独立性情况自查表》[1] - 董事会评估后认为三位独立董事符合独立性要求[1] 报告日期 - 董事会报告日期为2025年4月10日[2]

人员与规模 - 截至2024年末拥有合伙人251人，执业注册会计师逾1700人，超1500人有证券业务服务经验[1][2] - 拥有分所23家[2] 业绩数据 - 2023年度业务总收入59.55亿元，审计业务收入55.85亿元，证券业务收入24.38亿元[2] - 2023年A股上市公司年报审计客户137家，收费总额9.05亿元[2] 合规情况 - 近三年公司受刑事处罚0次、行政处罚0次、监督管理措施3次等[5] - 13名从业人员近三年受刑事处罚0次、行政处罚1次等[5] - 2名从业人员因个人行为各受1次行政监管措施[5] 审计经历 - 项目合伙人近三年签署/复核5家境内上市公司年报/内控审计报告[3] - 质量控制复核人近三年签署/复核4家上市公司年报/内控审计报告[3] - 第二签字会计师近三年签署2家上市公司年报/内控审计报告[3] 风险保障 - 计提的职业风险基金和购买的职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[19] - 近三年不存在因执业行为相关民事诉讼需承担民事责任的情况[19] 审计工作 - 对公司2024年度财务报告及内控有效性进行审计[20] - 对非经营性资金占用及关联资金往来情况核查并出具专项说明[20] - 与公司管理层和治理层多方面沟通[20] - 出具标准无保留意见的审计报告[21]

审计机构聘请 - 公司聘请安永华明为2024年度境内财务报告和内控审计机构[1] - 2024年8 - 9月相关会议审议通过聘请事宜[4][5] 审计机构情况 - 截至2024年末安永华明合伙人251人，注会逾1700人[1][2] - 安永华明分所23家，2023年业务总收入59.55亿元[2] 审计相关会议 - 2024 - 2025年召开多次审计委员会会议[6] 审计评价 - 公司审计委员会认为安永华明2024年审计客观公正[7]