市场表现 - 有色龙头ETF(159876)场内价格上涨2.11% 获资金实时净申购3060万份 近5日累计净流入2840万元 近10日净流入4096万元 [1] - 成份股金钼股份 西部黄金 白银有色涨停 华钰矿业涨超8% 湖南黄金涨近8% 兴业银锡和中金黄金大幅跟涨 [1] 黄金价格驱动因素 - COMEX黄金价格创历史新高3542.8美元/盎司 美联储独立性存疑引发避险买盘 特朗普免职美联储理事丽莎·库克引发市场担忧 [3] - 美联储9月降息概率超80% 利率下降削弱美元支撑 摩根大通预测央行黄金购买量达850吨 金价可能触及4000美元/盎司 [3] - 降息导致货币贬值 投资者倾向持有保值实物资产 美元计价金属相对更便宜增加全球买盘 企业借钱成本降低带动工业金属需求上涨 [3] 行业前景 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力和改善市场预期 [4] - 贵金属和工业金属价格中枢抬升 金融属性与商品属性共振 部分金属基本面趋势持续向好 [3] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [7] 产品配置 - 有色龙头ETF(159876)跟踪中证有色金属指数 铜铝黄金稀土锂行业权重占比分别为24.5% 15.3% 14.4% 11.5% 8.2% [5] - 相对于投资单一金属行业 该产品能够分散风险 适合作为投资组合的一部分进行配置 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月29日收盘价21.33元 对应2025-2027年PE分别为18.4/15.7/12.1倍 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受银漫矿业停产事件干扰 但长期成长逻辑未变 银锡龙头地位稳固 [1][3] - 2025年上半年营收24.73亿元（同比+12.50%） 归母净利润7.96亿元（同比-9.93%） Q2单季营收13.24亿元（环比+15.2%） 净利润4.21亿元（环比+12.5%） [1] - 银锡价格预期上涨叠加产能扩张 预计2025-2027年归母净利润达20.6/24.1/31.3亿元（同比+34.6%/+17.2%/+29.8%） [4] 业务结构分析 - 矿产锡与矿产银为核心业务 上半年合计营收占比65.6%（锡30.81% 银34.80%） 合计毛利占比70.5%（锡37.0% 银33.4%） [1][2] - 矿产锡毛利率68.4%（毛利5.21亿元 同比-9.9%） 矿产银毛利率54.7%（毛利4.70亿元 同比+15.2%） 矿产锌毛利率47.0%（毛利2.24亿元 同比+3.0%） [2] 产量数据 - 矿产锡产量3590吨（同比-20.64%） 主因银漫矿业停产导致入选品位下降 [1][2][3] - 矿产银产量131.3吨（同比+4.57%） 矿产锌29986吨（同比+6.42%） 矿产锑969吨（同比+4.72%） [2] - 高增长品种：矿产铋82.02吨（同比+100.64%） 矿产金0.028吨（同比+55.56%） [2] 重点项目进展 - 银漫矿业二期获批 投产后采选产能从165万吨/年提升至297万吨/年 [3] - 宇邦矿业银资源量增储6147吨至2.16万吨 储量核实通过评审 [3] - 大西洋锡业收购进展顺利 接受要约股份达96.0% 将启动强制收购 [3] - 兴业集团与中国信达完成36.6亿元信托计划 集团重整取得实质性进展 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预计58.6/66.8/83.2亿元（同比+37.2%/+14.0%/+24.6%） [4][10] - 毛利率维持62%以上高位（2025E:62.9% 2027E:65.1%） 净利率提升至37.6%（2027E） [10] - ROE稳定在20%-21%区间 资产负债率降至30.8%（2027E） [10] - 每股指标：EPS 1.16/1.36/1.76元 每股净资产5.52/6.76/8.38元 [4][10]

板块整体表现 - 工业金属板块单日上涨2.15%，领涨个股为江西铜业（涨幅6.98%）[1] - 上证指数当日上涨0.37%至3857.93点，深证成指上涨0.99%至12696.15点[1] - 板块成交活跃度显著分化，铜陵有色成交量达422.85万手居首，金诚信成交量仅11.48万手[1] 个股价格变动 - 涨幅前五个股分别为江西铜业（27.90元/+6.98%）、宏创控股（18.43元/+6.04%）、兴业锡业（21.33元/+4.87%）、洛阳钼业（12.36元/+4.22%）、云铝股份（19.39元/+4.19%）[1] - 跌幅最大个股为金田股份（12.24元/-5.04%）、南山铝业（4.06元/-3.56%）和万顺新材（6.15元/-3.00%）[2] - 价格异动个股中洛阳钼业成交额达31.18亿元，铜陵有色成交量为422.85万手[1] 资金流向特征 - 板块整体主力资金净流出6.81亿元，游资净流入10.92亿元，散户净流出4.12亿元[2] - 洛阳钼业获主力资金净流入2.12亿元（净占比6.81%），北方铜业获1.43亿元主力净流入（占比6.72%）[3] - 南山铝业虽股价下跌3.56%，但获得主力资金净流入1.09亿元（占比6.91%）[3] - 江西铜业虽涨幅居前，但主力资金净流入仅9883.72万元（占比4.40%）[3] 成交活跃度 - 铜陵有色成交量达422.85万手居板块首位，洛阳钼业成交255.28万手[1] - 成交额前三为洛阳钼业（31.18亿元）、北方铜业（21.32亿元）和江西铜业（22.45亿元）[1] - 低活跃度个股中闽发铝业成交额仅6499.59万元，罗平锌电成交额1.22亿元[2]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 短期扰动因素导致2025年上半年利润释放不足，但长期成长潜力依然显著 [1][2][3] - 银漫二期扩建、宇邦矿业收购及大西洋锡业整合将驱动未来产能和盈利增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，EPS逐年提升至1.64元 [3][4] 财务表现 - 2025H1营收24.73亿元（同比+12.5%），归母净利润7.96亿元（同比-9.9%） [1] - Q2单季营收13.24亿元（同比-7.7%，环比+15.2%），净利润4.21亿元（同比-35.6%，环比+12.5%） [1] - 2025E营收预计5177百万元（同比+21.2%），归母净利润1921百万元（同比+25.6%） [4][11] 业务分项 - 银漫矿业：受安全事故影响配矿，25H1净利润6.71亿元（同比-5.45%） [2] - 宇邦矿业：因施工建设导致产能未释放，25H1净利润亏损0.12亿元 [2] - 融冠矿业：矿房夹石增加及铁精粉售价同比降10.69%，成本上升 [2] - 乾金达：设备维修及掘进量增加，25H1净利润1.24亿元（同比-12.18%） [2] 产量数据 - 25H1银产量131.32吨（同比+4.57%），锡产量3589.82吨（同比-20.64%） [3] - 锌/铅/铜/锑产量分别为3.0万吨/0.9万吨/960.74吨/968.69吨 [3] 成长性项目 - 银漫矿业扩建至297万吨/年产能已获立项批复 [3] - 以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权 [3] - 收购大西洋锡业96.04%股权，计划最终实现100%控股 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年EPS预测：1.08元/1.39元/1.64元 [3][4] - 对应PE倍数：19倍/15倍/12倍 [3] - 预计ROE持续高于21%，毛利率稳定在63%以上 [11]

核心财务表现 - 25H1公司实现营收24.73亿元，同比增长12.5%，归母净利润7.96亿元，同比下降9.9% [1] - Q2营收13.24亿元，同比下降7.7%但环比增长15.2%，归母净利润4.21亿元，同比下降35.6%但环比增长12.5% [1] - 利润下降主因矿山事故、施工建设及品位下降等因素导致子公司利润承压 [1] 子公司业绩分析 - 银漫矿业因"3.9"事故导致采区停产，锡银入选品位下降，25H1净利润6.71亿元，同比下降5.45% [1] - 宇邦矿业受施工建设影响产能未充分释放，25H1净利润亏损0.12亿元 [1] - 融冠矿业因矿房不可剔除夹石增加致成本提升，铁精粉售价同比下降10.69% [1] - 乾金达选矿厂设备维修及三期工程致成本上升，25H1净利润1.24亿元，同比下降12.18% [1] 产量变化 - 25H1银产量131.32吨同比增长4.57%，锡产量3589.82吨同比下降20.64% [2] - 锌产量3.0万吨同比增长6.42%，铅产量0.9万吨同比下降1.09%，铜产量960.74吨同比下降44.22%，锑产量968.69吨同比增长4.72% [2] 未来成长潜力 - 银漫矿业297万吨/年扩建项目获立项批复，规模从165万吨/年提升至297万吨/年 [2] - 以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权，增强资源储备 [2] - 成功收购大西洋锡业96.04%股权，计划强制收购剩余股权实现100%控股 [2] 盈利预期 - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.39元、1.64元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍 [2]

公司项目进展 - 兴业银锡旗下银漫矿业扩建项目目前正在办理开工前相关审批手续 [1] - 兴业银锡旗下宇邦矿业扩建项目目前正在办理开工前相关审批手续 [1]

核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][29] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比下滑9.93%至7.96亿元，主要受银漫矿业停产及宇邦矿业产能未充分释放影响 [1][9] - 锡产量同比大幅下降20.64%至3589.82吨，因所有锡产品均产自银漫矿业 [3][23] - 公司依托内蒙古资源富集优势，通过外延并购储备优质矿产资源，未来盈利有望修复 [4][29] 财务表现 - 2025H1营收24.73亿元，同比增长12.50%，但毛利率同比下降7.73个百分点至56.90% [1][2][10] - 2025Q2归母净利润4.21亿元，同比下降35.58%，环比增长12.54% [1][9] - 资产负债率40.88%，较2024年末提升6.49个百分点 [2][10] 产量数据 - 白银产量131.32吨，同比增长4.57% [3][23] - 锌产量29986.14吨，同比增长6.42%；铋产量82.02吨，同比增长100.64% [3][23] - 铜产量960.74吨，同比下降44.22%；铁产量143010.99吨，同比下降14.34% [3][23] 子公司表现 - 银漫矿业净利润6.71亿元，同比下降5.45% [3][23] - 乾金达矿业净利润1.24亿元，同比下降12.18% [3][23] - 宇邦矿业亏损0.12亿元；博盛矿业亏损0.28亿元，但同比减亏0.11亿元 [3][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为54.72/60.32/71.36亿元，同比增长28.14%/10.23%/18.30% [4][29] - 预计归母净利润分别为20.99/24.09/29.52亿元，同比增长37.21%/14.74%/22.54% [4][29] - 对应EPS分别为1.18/1.36/1.66元，当前股价对应PE分别为17.8/15.5/12.6倍 [4][5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入24.73亿元，同比增长12.5%，但归母净利润7.96亿元，同比下降9.93%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度营业总收入13.24亿元，同比下降7.68%，归母净利润4.21亿元，同比大幅下降35.58% [1] - 毛利率56.9%，同比下降11.97个百分点，净利率31.67%，同比下降19.98个百分点 [1] 资产负债结构变化 - 货币资金4.94亿元，同比下降37.67%，主要因支付宇邦矿业85%股权收购价款16.86亿元 [1][7] - 有息负债27.71亿元，同比大幅上升66.29%，短期借款大幅增加83.71% [1][2] - 无形资产大幅增长85.65%，主要因收购宇邦矿业增加矿业权及土地使用权36.39亿元 [3] - 应收账款437.75万元，同比下降30.94%，因产品销售赊销减少且货款收回 [1][2] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.93元，同比大幅增长94.63% [1] - 投资活动现金流净额同比下降422.87%，因支付宇邦矿业股权收购款 [7] - 筹资活动现金流净额同比下降451.82%，因偿还债务增加及宇邦矿业偿还原股东借款8.66亿元 [7] - 现金及现金等价物净增加额同比下降243.75% [7] 费用结构 - 三费总额2.71亿元，占营收比10.97%，同比上升14.2% [1] - 财务费用同比上升62.08%，因利息支出增加 [5] - 管理费用同比上升14.69%，因职工薪酬及中介费用增加 [4] - 销售费用同比下降11.96%，因信息咨询服务费支出减少 [4] 业务运营情况 - 营业收入增长主要因收购宇邦矿业并表及银、锡等矿产品价格上涨 [3] - 营业成本同比上升37.11%，因宇邦矿业并表、银漫矿业停产导致成本增加及乾金达矿业工程投入加大 [3] - 存货下降20.78%，因银漫矿业采区停产导致地表矿石库存下降 [2] - 研发投入同比增长22.96%，主要来自融冠矿业和银漫矿业 [7] 战略投资与并购 - 收购宇邦矿业85%股权，合并增加固定资产5.48亿元、在建工程6553.94万元、使用权资产2406.8万元 [2][3] - 子公司兴业黄金认购澳大利亚上市公司FarEastGold Limited股份，支付478.34万澳元 [2] - 合同负债同比大幅增长1131.71%，因预收客户货款增加 [3] 机构关注与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩20.59亿元，每股收益1.16元 [10] - 明星基金经理韩创管理的大成新锐产业混合A持有2037.05万股，为新进十大持仓 [10][11] - 多家基金公司新进或增持，包括前海开源、华商基金等机构 [11] - 银漫二期项目已取得立项批复，正在推进开工许可手续 [12] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为17.81%，净利率35.17%，显示较强资本回报能力和高附加值 [8] - 近10年中位数ROIC为3.92%，2020年最低为-0.36%，业绩呈现周期性特征 [8] - 公司上市以来28份年报中出现5次亏损 [8]