主力银漫矿山技改增量兑现，2024H1 利润大幅 增长 —兴业银锡（000426.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn | --- | --- | |-----------------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-30 | | 当前股价（元） | 11.55 | | 总市值（亿元） | 212 | | 总股本（百万股） | 1837 | | 流通股本（百万股） | 1675 | | 52 周价格范围（元） | 7.57-15.53 | | 日均成交额（百万元） | 323.17 | 市场表现 -40 -20 0 20 40 60 80 (%) 兴业银锡 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 兴业银锡发布 2024 年半年报：2024 年上半年公司营业收入 为 21.98 亿元，同比+76.42%；归母净利润为 8.83 亿元，同 比+566.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 8.95 ...

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点是兴业银锡的银漫技改放量，2024年上半年归母净利润同比增长566% [4] - 公司主要产品价格同比上涨，带动毛利率上行 [4] - 银漫矿业和乾金达矿业的矿石处理量增加，净利润大幅增长 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为52/59/61亿元，归母净利润分别为17.2/21.7/22.7亿元 [5] 市场表现 - 兴业银锡的绝对涨幅在过去1个月、2个月、3个月分别为-5.62%、-16.15%、-18.10% [2] - 相对涨幅在过去1个月、2个月、3个月分别为-2.57%、-11.12%、-9.88% [2] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营收22.0亿元，同比+76.42%；归母净利8.83亿元，同比+566.43% [4] - 2024Q2单季度实现营收14.3亿元，同比+82.2%，环比+87.6%；归母净利6.54亿元，同比+451.6%，环比+185.2% [4] - 2024H1锡精粉、锌精粉、含铜银精粉和铅精粉毛利率分别上涨至73.06%、53.33%、74.42%、56.69% [4] - 预计2024-2026年PE分别为12.37x、9.81x、9.39x [5] 行业与产品 - 公司所属行业为有色金属/工业金属 [1] - 主要产品为锡精粉、锌精粉、含铜银精粉、含铅银精粉和铅精粉，2024H1占营业收入比重分别为26.89%、19.00%、16.99%、7.36%和13.99% [4] - 2024H1锡、锌、铅、银、铜价格同比均上涨 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年分别实现营业收入52/59/61亿元，同比增长77.4%/26.1%/4.5% [5] - 预计2024-2026年归母净利分别为17.2/21.7/22.7亿元，同比增长77.4%/26.1%/4.5% [5]

法律诉讼 - 2024年1月公司被通知作为被告参加诉讼[1] - 深圳中院4月25日立案受理，8月13日原告撤诉获准许[2] - 案件受理费减半收900元由原告负担，多预交款法院退回[2] 影响情况 - 本次裁定未对公司生产经营和本期利润产生影响[3]

财务分配与计划 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[3] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[81] 公司信息变更 - 公司网址由www.nmxyky.com变更为www.xyyxky.com，邮箱由nmxyky@vip.sina.com变更为nmxyyxky@vip.sina.com，变更日期为2024年3月26日[9] 整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入21.98亿元，上年同期12.46亿元，同比增长76.42%[12] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润8.83亿元，上年同期1.33亿元，同比增长566.43%[12] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.95亿元，上年同期1.58亿元，同比增长467.87%[12] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额8.75亿元，上年同期7.48亿元，同比增长16.88%[12] - 本报告期基本每股收益0.4808元/股，上年同期0.0722元/股，同比增长565.93%[12] - 本报告期加权平均净资产收益率12.79%，上年同期2.36%，同比增长10.43%[12] - 本报告期末总资产112.84亿元，上年度末110.83亿元，同比增长1.81%[12] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产72.15亿元，上年度末64.76亿元，同比增长11.41%[12] - 本报告期公司实现营业收入21.98亿元，同比增长76.42%；营业利润10.38亿元，同比增长491.86%；净利润8.83亿元，同比增长566.43%[45] - 2024年第二季度公司实现营业收入14.34亿元，同比增长82.20%，环比增长87.63%；营业利润7.70亿元，同比增长413.80%，环比增长187.17%；净利润6.54亿元，同比增长451.63%，环比增长185.18%[45] - 营业成本7.77亿元，同比增长4.42%；销售费用207.97万元，同比增长94.62%；管理费用1.47亿元，同比增长14.54%；财务费用6259.54万元，同比下降14.66%[46] - 所得税费用1.56亿元，同比增长480.62%；研发投入3185.72万元，同比增长38.55%；经营活动现金流量净额8.75亿元，同比增长16.88%[46] - 投资活动现金流量净额 -3.53亿元，同比增长29.95%；筹资活动现金流量净额 -7932.22万元，同比增长59.45%；现金及现金等价物净增加额4.43亿元，同比增长795.46%[46] - 2024年上半年营业总收入21.98亿元，较2023年上半年的12.46亿元增长76.42%[134] - 2024年上半年营业总成本11.52亿元，较2023年上半年的10.48亿元增长10%[134] - 2024年上半年营业利润10.38亿元，较2023年上半年的1.75亿元增长492.14%[134] - 2024年上半年净利润8.70亿元，较2023年上半年的1.31亿元增长564.70%[135] - 2024年上半年基本每股收益0.4808元，较2023年上半年的0.0722元增长566%[135] - 2024年上半年稀释每股收益0.4808元，较2023年上半年的0.0722元增长566%[135] - 2024年上半年营业收入134,657,447.65元，2023年上半年为106,655,982.92元[136] - 2024年上半年营业利润817,420,975.76元，2023年上半年为276,410,987.89元[136] - 2024年上半年净利润811,189,821.50元，2023年上半年为278,748,866.59元[136] - 2024年上半年经营活动现金流入小计2,407,295,926.93元，2023年上半年为1,760,944,928.95元[137] - 2024年上半年经营活动现金流出小计1,532,542,697.61元，2023年上半年为1,012,506,629.50元[137] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额874,753,229.32元，2023年上半年为748,438,299.45元[137] - 2024年上半年投资活动现金流入小计127,555,797.35元，2023年上半年为971,119.20元[138] - 2024年上半年投资活动现金流出小计480,202,281.18元，2023年上半年为504,366,768.30元[138] - 2024年上半年筹资活动现金流入小计423,032,275.50元，2023年上半年为1,436,129,375.00元[138] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计502,354,510.96元，2023年上半年为1,631,724,163.98元[138] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到现金142,656,228.47元，2023年同期为121,332,770.52元[139] - 2024年上半年收到其他与经营活动有关现金913,921,268.56元，2023年同期为1,899,761,213.87元[139] - 2024年上半年经营活动现金流入小计1,056,577,497.03元，2023年同期为2,021,093,984.39元[139] - 2024年上半年经营活动产生现金流量净额为 -414,525,128.93元，2023年同期为210,994,118.42元[139] - 2024年上半年取得投资收益收到现金530,000,000.00元，2023年同期为300,000,000.00元[139] - 2024年上半年投资活动产生现金流量净额为492,347,141.10元，2023年同期为 -167,801,565.20元[139] - 2024年上半年筹资活动产生现金流量净额为 -76,246,944.04元，2023年同期为 -43,769,977.79元[139] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为1,575,068.13元，2023年同期为 -577,424.57元[139] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益其他综合收益变动额为 -22,821,318.70元[140] - 2024年上半年未分配利润变动额为763,995,547.00元[140] - 2024年上半年所有者权益本期增减变动金额为230146186.38元，其中少数股东权益变动为118911307.31元[142] - 2024年上半年综合收益总额为130858416.04元，所有者投入资本为120000000元[142] - 2024年上半年利润分配金额为 - 31232267.72元，主要是对所有者（或股东）的分配[143] - 2024年上半年专项储备本期提取67613452.94元，本期使用 - 57285267.13元，变动额为10328185.81元[143] - 2024年上半年其他项目变动金额为191852.25元[143] - 2024年半年度期末所有者权益合计为5786481902.73元[143] - 2024年上半年公司对所有者（或股东）的分配为 -119,417,494.24元[145] - 2024年上半年其他项目金额为36,941.87元[145] - 2024年上半年期末所有者权益合计为5,471,934,049.50元[145] - 2023年半年度期末所有者权益合计为4,649,790,231.76元[147] - 2024年上半年资本公积本期增减变动金额为191,852.25元[147] - 2024年上半年其他综合收益本期增减变动金额为 -610,597.78元[147] - 2024年上半年未分配利润本期增减变动金额为247,516,598.87元[147] - 2024年上半年综合收益总额为278,138,268.81元[147] - 2024年上半年利润分配金额为 -31,232,267.72元[147] 各业务线财务数据关键指标变化 - 2024年1 - 6月有色金属采选业务收入占营业收入的99.80%[37] - 采矿行业营业收入21.94亿元，占比99.80%，同比增长76.51%；其他行业营业收入4340.46万元，占比0.20%，同比增长40.36%[46] - 锌精粉营业收入4.18亿元，占比19.00%；铁精粉营业收入1.34亿元，占比6.11%，同比增长15.07%；铋精粉营业收入457.66万元，占比0.21%，同比下降0.76%[46][47] - 铅精粉营业收入3.07亿元，占比13.99%，同比增长118.63%；含铅银精粉营业收入1.62亿元，占比7.36%，同比增长30.41%；含铜银精粉营业收入3.73亿元，占比16.99%，同比增长66.37%[46][47] - 锡精粉营业收入5.91亿元，占比26.89%，同比增长115.13%；低品位锡精粉（锡次）营业收入1.99亿元，占比9.08%，同比增长529.03%；金精粉营业收入404.61万元，占比0.18%，同比增长100.00%[46][47] 金属市场价格与产量情况 - 2024年上半年铜金属平均价格为74550元/吨左右，年初至六月末价格上涨12%左右[19] - 2024年上半年锌金属平均价格为22100元/吨左右，年初至六月末价格上涨13%左右，运行高点在五月末为24990元/吨左右[20] - 2024年上半年铅金属平均价格为16800元/吨左右，年初至六月末价格上涨22%左右；1 - 5月国内铅精矿累计产量同比增长4%，锌精矿产量同比增长0.2%；5月同比分别下降4%和7.3%；1 - 5月中国进口铅精矿41.9万吨实物量，同比减少10.9%，5月同比增长10.1%；上半年中国精铅产量同比下降5.1%，精锌产量同比增长1.1%，6月产量同比分别下降6.9%和0.4%；1 - 5月镀锌板和铅酸蓄电池产量同比增长5.9%和12.5%，累计净出口同比增长70.3%和4.1%[21] - 2024年上半年锡金属平均价格为240000元/吨左右，年初至六月末价格大幅上涨30%左右[22] - 2024年上半年金银市场价格上涨，COMEX金银主力分别刷新高位至2452.52和32.75美元/盎司，国内金银跟涨至588.28元/克和8733元/千克[22] 公司业务与产品情况 - 公司主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼，截至报告期末下属15家子公司，分为五大板块[25] - 公司主要产品有银、锡、锌、铅、铁、铜、锑、金等有色金属、贵金属及黑色金属[26] - 锡在焊料的使用量占全部锡消费量的50%以上[28] - 世界上锌的全部消费中约50%用于镀锌，约10%用于黄铜和青铜，不到10%用于锌基合金，约7.5%用于化学制品[29] - 公司目前主要以精粉或混合精粉等产品销售为主，已形成完整产业链条[33] - 公司及各所属企业物资采购采用先申报需求计划经审核后采购的模式，采购方式有招标、询比价、竞争性谈判采购[33] - 银漫矿业2023年锡精矿产量国内排名第二位，国内市场占有率8.7%[36] - 公司旗下拥有9家矿业子公司[39] 公司人员与技术情况 - 公司现有中高层管理人才183人，博士及博士后4人，硕士20人，大学本科234人，中高级职称人员190人[41] - 公司安全管理队伍中国家级非煤矿山专家3人，盟市级非煤矿山专家11人，注册安全工程师30人[42] - 公司子公司合计拥有采选专业相关专利95项，4家子公司获高新技术企业认定，按15%税率缴纳企业所得税[44] 资产项目变化情况 - 货币资金本报告期末金额为792,854,608.38元，占总资产比例7.03%，较上年末比重增加3.97%，因产品销售收入增加[49] - 应收账款本报告期末金额为6,338,484.83元，占总资产比例0.06%，较上年末比重减少0.05%，因产品销售赊销减少且年初货款收回[49] - 存货本报告期末金额为244,435,932.95元，占总资产比例2.17%，较上年

关联资金往来 - 2024年期初余额203,079.38万元[4] - 1 - 6月累计发生额148,290.89万元[4] - 1 - 6月利息1,695.85万元[4] - 1 - 6月偿还额112,557.24万元[4] - 6月30日余额240,508.89万元[4] 业绩承诺补偿 - 兴业集团应补偿93,720.96万元[4] - 吉祥等三人应补偿股份及返还分红[5] 其他事项 - 2023年2月收兴业集团50万元[4] - 2024年7月30日完成信托份额领受登记[4] - 已收吉祥等三人部分分红款[5]

银漫矿业概况 - 银漫矿业具备年处理矿石量 165 万吨的生产能力 [4] - 银漫二期项目仍在办理相关审批手续，预计年内可以完成立项并启动征地手续 [3][4] - 银漫二期主要处理铅锌银系列矿石，矿石品种、品位与一期变化不大 [3] - 银漫二期建设期预计为两年 [4] 控股股东重整进展 - 根据《重整计划》规定，留债期间的第 2 年末，兴业集团清偿上述留债债权本金的额度比例应达到 30% [5][6] - 兴业集团以其持有的质押股票进行抵债，以使上述有财产担保债权人的清偿比例达到上述比例 [6] - 执行本次《重整计划》规定的以股票抵债事宜，不会导致上市公司控制权发生变更 [6] 未来发展规划 - 兴业集团未来将适时围绕上市公司现有产品从事下游开发，包括贵金属精炼、银浆、焊锡等，与上市公司形成更为紧密的协同效应 [6] - 截至目前，公司尚未收到控股股东的减持计划 [6]

债权留债情况 - 兴业集团等三家公司有财产担保债权留债期限为3年[3] - 留债第2年末，兴业集团清偿留债债权本金比例应达30%[4] 债权还款情况 - 留债债权中有股票质押部分清偿金额约11.65亿元[4] - 已还款约4.09亿元，还款差额约7.56亿元[4] 股票抵债情况 - 全部以股票抵债，数量约占总股本上限3.06%[4] - 执行股票抵债不会导致控制权变更[5]

债务与重整计划 - 控股股东2024年度应支付优先级债务的利息1.65亿元已于7月18日足额兑付，本金部分拟于8月12日兑付 [2][3] - 大股东股权先由原股东过户至两家持股平台，再由两家持股平台过户至信托公司代表的信托计划名下，目的是为了执行大股东重整计划中的出资人利益调整安排 [33] - 上市公司对控股股东的业绩补偿承诺债权为控股股东重整中的普通债权，按照其重整计划的规定，该债权通过领受信托计划受益权的方式获得受偿 [37] 勘探与矿产资源 - 银漫矿业2021年实施勘探坑内钻孔5,462.70米，坑道5,604.82米，共计投入1,225.89万元；2022年实施勘探坑内钻孔19,813米，坑道8,784米，共计投入2,458.49万元；2023年实施勘探地表钻51,076.25米，坑内钻19,516.76米，坑道6,820.9米，共计投入10,268.54万元 [3][6][7] - 银漫矿业保有资源量（TM+KZ+TD）：矿石量5,754.04万吨 [6] - 云南新厂冲锡多金属矿目前正在办理探矿出让登记手续，尚未开展勘探工作 [3] 项目进展与审批 - 银漫二期项目仍在办理相关审批手续，预计年内可以完成立项并启动征地手续 [9][12][13] - 白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿年采166万吨矿石勘探项目近日获得草原局临时占用草原许可，该许可为银漫矿业用于生产勘探项目临时用地，并非用于银漫二期建设 [8][9] - 唐河时代仍处于建设期，恢复建设工作仍在推进中 [9][11] 生产与经营 - 银漫矿业具备年处理矿石量165万吨的生产能力，2024年具体矿产量敬请关注公司在指定媒体发布的定期报告 [11] - 博盛矿业当地政府事故调查组正在对本次事故进行调查，采选均处于停产状态 [4][12] - 公司锑金属主要富集在含铅银精粉中，销售时会单独计价 [4][10] 股东与股权 - 截至目前，公司尚未收到控股股东的减持计划 [11][12] - 控股股东股权质押冻结情况，不会对上市公司经营运作产生重大不利影响 [12] - 本次解除限售的股份中，控股股东兴业集团持有1.91亿股 [12] 未来发展与战略 - 未来兴业集团除开展有色金属矿勘探开发外，将适时围绕上市公司现有产品从事下游开发，包括贵金属精炼、银浆、焊锡等，从而与上市公司形成更为紧密的协同效应 [4][10] - 公司将充分利用现有优势，推进公司并购战略的实施，对国内优质矿产资源及同行业成熟的矿山项目进行并购整合 [13] - 公司坚定不移执行"走出去"战略，利用兴业黄金（香港）矿业有限公司作为投资主体，加大对境外矿产资源，特别是金矿资源并购力度 [13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 公司资源优势 - 公司根植内蒙,专注于矿产资源的开发业务,重点围绕银、锡、金等稀贵金属及符合社会发展趋势的关键矿种 [10] - 公司旗下矿山合计拥有丰富的银、锡、金、锑、锌、铅、铜、镍等金属资源 [11] 银漫矿业扩产潜力 - 银漫矿业为公司最主要的子公司,23年共实现净利润8.44亿元,占公司归母净利润比例达90% [12] - 银漫矿业选厂技改项目已完成并投入使用,锡石回收率由44%提升至60% [12] - 银漫矿业正在推进297万吨/年的二期扩建项目,较目前165万吨/年的处理能力提升80% [13] 资产注入和外延并购机会 - 集团及其下属矿业公司拥有多项金属矿探矿权,将在相关采矿权或采矿业务子公司投产后一年内注入上市公司 [14] - 公司积极开拓海外市场,并购海外优质矿产资源,期间设立海南国贸和天津国贸两家贸易公司 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年EPS分别为1.02、1.16和1.54元/股 [15] - 给予2024年14-15倍PE估值,对应合理价值区间14.34-15.37元/股,给予"优于大市"评级 [15] 根据目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 公司根植内蒙,专注于矿产资源的开发业务,拥有丰富的银、锡、金等金属资源 [10][11] - 银漫矿业为公司主要子公司,正在进行选厂技改和产能扩建,有望带来业绩增长 [12][13] - 公司有资产注入和外延并购的机会,可进一步增强资源优势 [14] - 预计公司未来3年EPS将实现快速增长,给予14-15倍PE估值,维持"优于大市"评级 [15] 风险提示 - 未涉及 [16] 其他 - 未涉及 [17][18]

限售股份解除情况 - 本次限售股份解除数量为189,716股，占总股本比例0.01%[2] - 本次限售股份上市流通日期为2024年8月9日[2][6] - 本次解除限售后，有限售条件流通股从359,236,107股（占比19.55%）变为162,644,878股（占比8.85%）[7] - 本次解除限售后，无限售条件流通股从1,477,956,112股（占比80.45%）变为1,674,547,341股（占比91.15%）[8] 历史股份情况 - 2016年重大资产重组公司以6.06元/股价格发行375,924,352股股份购买银漫矿业100%股权，劲智投资获3,810,528股[3] - 劲智投资已有587,584股股票解除限售，其中500,000股于2020年5月12日、87,584股于2020年6月6日解除限售[4][5] - 2022年2月22日，劲智投资持有的3,033,228股兴业银锡首发后限售股被司法变卖[5] 股东业务办理 - 公司控股股东兴业集团办理191,875,264股限售股解除限售业务，自然人股东朱安平办理4,526,249股限售股解除限售业务[8] 承诺相关 - 承诺1 - 8项承诺及履行均不影响本次解除限售[10] - 兴业集团履行完毕股份补偿义务，劲智投资189,716股限售股票具备解除限售条件[10] - 劲科投资等承诺提供信息真实准确完整，若违规将担责[12] - 劲科投资等近五年无未按期偿还大额债务和未履行承诺[13] - 劲科投资等近五年无违反证券法规及受监管措施或纪律处分情形[13] - 劲科投资等依法持有银漫矿业股权，已履行出资义务[13] - 劲科投资等持有的银漫矿业股权无权属纠纷和权利限制[13] - 重组前银漫矿业与承诺方控制企业业务等独立，重组后保证上市公司独立性[13] - 重组前后承诺方及控制企业无同业竞争业务，有竞争机会让予上市公司[14] - 若上市公司业务延伸致同业竞争，承诺方采取措施避免竞争[14] - 承诺方违反同业竞争承诺将赔偿上市公司损失[14] - 重组前后承诺方与银漫矿业交易定价公允，无显失公平关联交易[14] - 劲智投资承诺避免和减少与上市公司关联交易，合法合规进行关联交易，违反承诺将赔偿损失[15] - 劲智投资通过重组获得的上市公司新增股份自上市之日起36个月内不转让，期满后12个月内过户部分股份给吉祥、吉伟并办理退伙手续[15] - 承诺时间为2016年2月23日，承诺期限从2016年12月9日至2020年12月9日[15] 合规情况 - 本次申请限售股份上市流通的劲智投资不存在对公司非经营性资金占用情况[17] - 公司不存在对劲智投资的违规担保情况[17] - 劲智投资不存在违规买卖公司股票的行为[17] 证券机构意见 - 长城证券认为本次限售股份解除限售的数量、上市流通时间符合相关法律法规和规则规定，相关股份持有人遵守规定和承诺[18] - 长城证券对本次重组时上市公司向劲智投资发行的限售股份解禁事项无异议[18] 其他 - 备查文件包括上市公司限售股份解除限售申请表等[19] - 公告发布时间为2024年8月6日[21]